亚洲的定时炸弹：为什么中国的隐性债务等威胁着我们所有人

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发布日期：2025 年 9 月 28 日 / 更新日期：2025 年 9 月 28 日 – 作者： Konrad Wolfenstein

亚洲的定时炸弹：为什么中国的隐性债务等威胁着我们所有人——图片来源：Xpert.Digital

亚洲当前公共债务：发展与后果的批判性分析

12万亿美元的危险：日本债务如何引发全球金融海啸

在亚洲经济崛起的阴影下，一个可能引发下一场全球金融危机的威胁正在加剧：史无前例的债务负担。从日本创纪录的、超乎想象的债务，到中国如同一颗未爆炸的金融炸弹般埋藏在全球经济之下的巨额债务，亚洲大陆已成为金融不稳定的震中。随着日本债务比率攀升至国内生产总值（GDP）的236%以上，以及中国非正式突破300%的水平，问题不再是泡沫是否会破裂，而是何时破裂。

但形势错综复杂，充满矛盾。巴基斯坦濒临破产，深陷中国地缘政治债务陷阱，而台湾却以债务下降的态势展现出模范形象。新加坡则以天文数字般的高负债率令人震惊，但这却是其独特而稳定的金融战略的一部分。这一发展远不止是统计上的奇闻——它给全球金融市场带来了系统性风险，直接影响利率政策（这也会波及德国储户），并正在永久地改变地缘政治力量平衡。以下分析将深入探讨亚洲债务危机，揭示其中最紧迫的风险，并解释世界金融未来为何岌岌可危。

债务末日还是明智之举？新加坡债务占GDP比重高达173%，为何仍被视为稳定？

近年来，亚洲政府债务水平急剧上升，并正在成为该地区最大的经济风险因素之一。尽管各国受影响程度不同，但债务比率上升的趋势始终存在，这可能对全球经济稳定造成严重后果。

各国情况差异很大：日本位居榜首，2024年政府债务占GDP的比重高达236.7%。新加坡则意外地以173.1%的比重紧随其后，但由于其独特的经济结构，对这一数字的评估应有所不同。中国官方数据显示，2024年政府债务占GDP的比重已达88.3%，但专家估计，包括地方政府债务在内的实际债务比重要高得多。印度的债务占GDP的比重为57.2%，韩国为46.8%。巴基斯坦的债务占GDP的比重高达70.1%，印度尼西亚为39.2%，而台湾的债务占GDP的比重在调查国家中最低，仅为29%。

日本的债务是如何发展的？

日本正处于亚洲债务危机的中心，被视为政府债务风险的警示标杆。日本政府债务占GDP的比重超过236%，是世界上负债最高的工业化国家。数十年来的通货紧缩趋势、人口老龄化以及扩张性财政政策导致了日本债务规模空前庞大。

截至2024年底，日本所有部门的总债务占GDP的1279%，这意味着总债务负担几乎是其年度经济产出的13倍。这些天文数字的出现，得益于日本央行数十年来的零利率政策，然而，该政策正日益达到极限。

人口趋势进一步加剧了这一状况。日本的老龄化速度比任何其他工业化国家都要快，这大幅增加了社会保障体系的负担，同时税基也在萎缩。政府面临着在削减债务和必要的社会支出之间做出选择的两难境地。

日本债务具体带来哪些风险？

日本的债务状况对全球金融稳定构成系统性风险。最大的风险来自所谓的日元套利交易，即国际投资者以低成本借入日元，投资于全球高收益资产。据估计，受此机制影响的资金规模约为8万亿至12万亿美元。

因此，日本央行的每次加息都会对全球产生深远的影响。2024年，日本央行多年来首次上调基准利率，引发了国际金融市场的剧烈动荡。货币政策进一步收紧可能导致其他市场出现大规模资本外流，因为投资者需要偿还日元贷款。

日本政府的利息负担越来越难以承受。2024年初，政府需要为20年期债券支付1.2%的利息，而现在已升至2.4%。鉴于巨额债务负担，利率每上升一个百分点，国家预算每年将额外增加超过13万亿日元的负担。

中国的债务问题到底有多严重？

中国的债务状况比官方数据所显示的更为复杂，也更具潜在危险。虽然官方公布的政府债务占GDP的25.6%看似适中，但这一数字掩盖了问题的真实程度。

各国际组织估算，中央政府实际的国债比率要高得多：

贸易经济学：2024年占GDP的88.3%
Statista 预测：2025 年占 GDP 的 96.3%
联邦财政部：国际比较值相似

截至2024年底，包括企业债务和地方政府债务在内的全国总债务达到408.3万亿元人民币，相当于GDP的303%。

尤其严重的问题是地方政府的隐性债务，这些债务是通过所谓的地方政府融资平台（LGFV）融资的。这些结构规避了官方债务限额，并形成了一个难以量化风险的影子金融体系。专家估计，中国实际债务率（包括所有负债）占GDP的330%至360%。

中国政府宣布将在2024年适度放松货币政策，这是14年来的首次，并将官方预算赤字提高到GDP的4%，这是至少自2010年以来的最高水平。这些举措表明中国领导层也认识到了债务问题的严重性。

中国地方债务会带来哪些后果？

中国地方政府债务是国家金融稳定的最大威胁之一。截至2023年底，地方政府隐性债务总额达14.3万亿元人民币，到2028年可能增至60万亿元以上。为此，中国政府宣布了一项史无前例的10万亿元人民币援助计划，用于重组地方政府债务。

2024年，地方政府投资大幅削减，平均削减15%，贵州、云南等地甚至削减25%。同时，公务员工资被拖欠，财政困难凸显。

中国房地产危机直接影响了地方政府的收入，加剧了这一问题。这些地方政府传统上通过出售土地来筹集资金，而受此次危机影响，地方政府的收入大幅下降。房地产市场的崩溃引发了连锁反应，威胁到整个地方融资体系。

印度的国家债务状况如何？

印度在债务问题上展现出相对成功的一面，但同时也面临着严重的结构性问题。该国政府债务占GDP的57.2%，低于新兴市场的临界阈值，但高于发展中国家50%的安全阈值。

2025年第一季度，印度外债达到创纪录的7363亿美元，同比增长675亿美元。尤其值得注意的是短期债务的增加，其占外汇储备的比例上升至20.1%。

印度债务的一个积极方面是其国内结构。很大一部分国债由地方银行和央行持有，这降低了压力情况下的风险。印度名义GDP必须每年增长10%才能将国债稳定在当前水平，专家认为这是一个现实的假设。

巴基斯坦正在发生哪些重大事件？

巴基斯坦正深陷严重的债务危机，屡屡将该国推向破产边缘。巴基斯坦的国家债务占GDP的比重高达70.1%，外债指标也十分关键，是新兴市场过度负债风险的典型代表。

截至2024年底，巴基斯坦外债总额达1311亿美元，年度偿债支出占出口收入的42%。这一比例远高于15%的临界值，表明当前形势难以持续。

巴基斯坦已陷入中国债务陷阱，中国已向巴基斯坦提供303亿美元贷款，主要通过“一带一路”倡议。这种依赖严重限制了巴基斯坦的政治行动自由，使其成为地缘政治利益的棋子。

2023年，巴基斯坦货币卢比跌至历史最低点，一度跌至250卢比兑1美元。通货膨胀率高达31.5%，成为亚洲第三高的国家。直到国际货币基金组织30亿欧元的救助计划才使巴基斯坦在2023年免于国家破产。

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预防胜于恐慌：应对区域金融危机的策略

韩国和其他国家的情况如何？

韩国政府债务占GDP的46.8%，仍处于中等水平，但上升趋势令人担忧。预测显示，到2030年，这一比例将稳步上升至59.19%，主要受人口结构变化的影响。韩国生育率仅为0.72，位居世界最低，这将对其社会保障体系的财务可行性产生巨大的长期影响。

印尼的债务状况相对稳定，占GDP的39.2%。该国目前没有严重的债务问题，近期也不会出现，但其高额的政府债券债务负担使其容易受到潜在利率上升的影响。外债占国民总收入的39%，略低于40%的临界线。

台湾表现突出，国债占GDP的比重最低，仅为29%。台湾的债务水平甚至呈现持续下降趋势，预计到2029年，国债占GDP的比重将仅为17.37%。这一积极发展态势使台湾成为该地区少数几个拥有可持续财政政策的国家之一。

新加坡的债务为何如此特殊？

新加坡高达173.1%的公共债务比率具有误导性，与其他国家完全无法比较。新加坡已经形成了独特的金融架构，政府在战略性借贷的同时，将这些资金投资于长期投资和储备。

新加坡正在通过战略性举债为大型基础设施项目融资，同时积累巨额外汇储备。得益于新加坡极高的信用评级及其国际金融中心的地位，这一双重战略得以奏效。这些债务由相应的资产支持，大大降低了实际风险。

高债务占GDP比率也反映了新加坡作为金融中心的地位，国际资本流动通过政府的资产负债表进行。这解释了为什么尽管名义债务高企，却没有出现金融不稳定的迹象。

负面后果是否已经显现？

亚洲高额政府债务的负面影响已清晰可见，并在各个层面显现。在日本，利率上升导致利息负担急剧增加，迫使政府再次推迟实现平衡基本预算的目标。人口结构挑战进一步加剧了这一状况，因为人口减少意味着人均债务负担增加。

中国经济增长放缓的迹象已十分明显，这与其债务负担直接相关。通货紧缩已持续六个季度，为本世纪持续时间最长的一次。房地产市场毫无复苏迹象，消费者和企业信心持续低迷。

2023年，巴基斯坦经历了一场严重的金融危机，幸亏国际货币基金组织的救助才得以化解。通货膨胀率高达31.5%，货币暴跌，国家濒临违约。这些事件表明，债务危机的升级速度之快可见一斑。

可以预见哪些长期后果？

亚洲债务危机的长期后果将是深远的，并将从根本上改变全球经济秩序。日本、中国和韩国等国的人口结构变化将进一步加剧债务问题。人口老龄化意味着社会支出增加，同时税收收入下降，给公共财政带来巨大压力。

中国面临着改革债务驱动型增长模式的挑战，否则将引发系统性危机。中国爆发金融危机的可能性正在不断上升，而由于中国目前是世界第二大经济体，一旦爆发金融危机，将对全球经济造成严重影响。

地缘政治影响也将十分重大。像巴基斯坦这样依赖中国债务的国家，将日益丧失其外交政策主权。这可能导致地区力量平衡的重新调整，中国将把其经济主导地位转化为政治影响力。

债务如何影响全球金融市场？

亚洲债务危机已开始扰乱全球金融市场。基于日本零利率政策的日元套利交易，约占8至12万亿美元资本的套牢。因此，日本货币政策的任何变化都会引发全球市场的连锁反应。

亚洲负债国家的低利率政策，导致德国储户无法继续承受更高的利率。高负债国家无法承受利率上升，因此会相应调整货币政策，这将对全球产生影响。

另一个风险源于亚洲金融体系日益增强的相互依存关系。像中国这样的大国一旦崩溃，可能引发多米诺骨牌效应，席卷其他亚洲经济体。1997年亚洲金融危机的经验表明，金融危机在该地区蔓延的速度非常快。

需要进行哪些结构性改革？

为了克服债务危机，受影响国家必须进行深远的结构性改革。中国必须从根本上反思其债务驱动的增长模式，转向消费驱动型增长。这需要加强社会保障体系，以降低家庭的储蓄倾向。

日本面临着一项艰巨的任务：如何在不进一步扼杀本已疲软的经济的情况下，巩固公共财政。一个可能的解决方案是引入债券转股权，利用政府债券为战略投资提供资金。

对于巴基斯坦这样的国家来说，税收结构和公共行政的根本性改革势在必行。必须克服长期的政治不稳定和治理不善，才能实现可持续的财政政策。

如何才能最大程度地降低区域金融危机的风险？

最大限度地降低区域金融危机的风险需要国际社会的协调努力。尤其需要加强对影子银行体系的监管，尤其是在中国。地方融资平台必须更加透明，其风险必须得到更好的量化。

国际社会应为发展中国家创造替代融资来源，以减少其对中国贷款的依赖。欧洲基础设施倡议可以改善这一状况，并限制中国的地缘政治影响力。

必须进一步完善债务危机预警系统，以便及时采取应对措施。1997年亚洲金融危机的经验表明，预防措施比事后救助更具成本效益。

人口挑战要求受影响国家彻底调整社会制度。扩大移民开放、改革养老金制度以及投资自动化，对于应对老龄化社会的负担至关重要。

当前亚洲主权债务状况对全球经济稳定构成了最大挑战之一。尽管一些国家和地区（例如台湾和新加坡）正在可持续地管理财政，但日本、中国和巴基斯坦等其他国家/地区却面临着生存危机。这些已经显现的负面后果将在未来几年进一步加剧，迫切需要国际社会协调一致，共同预防危机。如果不进行根本性的结构性改革，亚洲大陆就有可能成为下一场全球金融危机的导火索。