Квартал Nvidia за 68 мільярдів доларів: тріумф чи ілюзія? Чому неймовірні цифри Nvidia нагадують експертам про крах доткомів

Коли виробник чіпів заробляє більше, ніж цілі економіки, виникає питання: хто зрештою платить рахунки?

25 лютого 2026 року фінансові ринки отримали найважливіший звіт про прибутки року. Nvidia повідомила про квартальний дохід у розмірі 68,1 мільярда доларів, що на 73 відсотки більше, ніж у попередньому році, та на 20 відсотків більше, ніж у попередньому кварталі. Чистий прибуток зріс до 43 мільярдів доларів, а валова рентабельність склала вражаючі 75 відсотків. На перший погляд, це здається бездоганним балансом. Однак, якщо придивитися уважніше, це виявляє мережу циклічних потоків фінансування, сумнівні інвестиційні ланцюжки та бум інфраструктури штучного інтелекту, побудований на ставках на майбутнє. Цей аналіз контекстуалізує квартальні показники, проливає світло на темну сторону економіки Nvidia та ставить центральне питання: чи є це зростання сталим, чи це найдорожча авантюра в історії технологій?

Пов'язано з цим:

• Найважливіша подія року на фондовому ринку: як інвестори можуть захистити себе зараз від стрес-тесту Nvidia – страх шоку DeepSeek?

Детальний звіт про рекордний квартал

У четвертому кварталі 2026 фінансового року Nvidia знову перевершила очікування Уолл-стріт. Виручка у розмірі 68,1 мільярда доларів США була приблизно на 1,9 мільярда доларів США вищою за консенсус-прогноз аналітиків у 66,2 мільярда доларів США. Скоригований прибуток на акцію досяг 1,62 долара США, що на 82 відсотки більше, ніж у попередньому році. За весь 2026 фінансовий рік, який закінчився у січні 2026 року, виручка склала 215,9 мільярда доларів США, а чистий прибуток – 120 мільярдів доларів США. Nvidia повідомила про операційний прибуток приблизно в 130 мільярдів доларів США, сплативши при цьому близько 21,4 мільярда доларів США податків.

Різниця між операційним прибутком та чистим прибутком, що становить приблизно 11 мільярдів доларів, вражає, головним чином через нереалізовані прибутки від інвестицій, зокрема в Intel. Ці балансові прибутки існують по суті лише на папері та ніяк не впливають на основний бізнес компанії. Nvidia витратила 18,5 мільярда доларів на дослідження та розробки за весь рік та 4,6 мільярда доларів на продажі та адміністрування. Компанія вклала 41,1 мільярда доларів у викуп акцій та дивіденди.

Прогноз на перший квартал 2027 фінансового року встановлює цільовий показник доходу в 78 мільярдів доларів, плюс-мінус два відсотки. Це відповідатиме послідовному зростанню приблизно на 15 відсотків. Важливо, що цей прогноз не враховує жодного долара доходу з китайського ринку, де Nvidia наразі заборонено продавати прискорювачі штучного інтелекту через експортні обмеження США.

Центр обробки даних як ненаситна машина для заробітку грошей

Підрозділ центрів обробки даних вже давно став домінуючим двигуном імперії Nvidia. У четвертому кварталі він досяг рекордного доходу в 62,3 мільярда доларів, що на 75 відсотків більше, ніж у попередньому кварталі, і на 22 відсотки більше, ніж у попередньому кварталі. Це означає, що понад 91 відсоток загального доходу надходить з цього єдиного сегмента. Підгрупа мереж, яка включає мережеві процесори та комутатори, зростала особливо динамічно, послідовно збільшившись на 34 відсотки до майже 11 мільярдів доларів. У річному обчисленні Nvidia зафіксувала зростання в цьому сегменті на 263 відсотки. Тільки на прискорювачі штучного інтелекту припадало 51,3 мільярда доларів, що на 19 відсотків більше, ніж у попередньому кварталі, і на 58 відсотків більше, ніж за аналогічний період минулого року.

Такі гіперскейлери, як Amazon, Microsoft, Google та Meta, забезпечили трохи більше 50 відсотків доходів центрів обробки даних, але нещодавнє зростання було зумовлене іншими групами клієнтів, включаючи розробників моделей штучного інтелекту, підприємства, операторів суперкомп'ютерів та суверенні держави. Фінансовий директор Колетт Кресс наголосила, що Nvidia перевищить свій прогноз загального виробництва чіпів у 500 мільярдів доларів у 2026 році, який вона прогнозувала минулої осені, і очікує послідовного зростання доходів протягом усього фінансового року.

Однак інші бізнес-сегменти відіграють другорядну роль. Дохід від ігор сезонно впав на 13 відсотків до 3,7 мільярда доларів, і тепер становить лише 5,5 відсотка від загального доходу. Кресс також попередив про вузькі місця в постачанні, які вплинуть на ігри в поточному та наступних кварталах. Хоча сегмент професійної візуалізації зріс до 1,3 мільярда доларів, а автомобільний сегмент залишився стабільним на рівні 604 мільйонів доларів, обидва залишаються незначними в загальних фінансових результатах Nvidia.

Реакція фондового ринку: ейфорія з гірким післясмаком

Реакція ринку на дані Nvidia виявила разючу неоднозначність. Відразу після публікації акції зросли на 3,5 відсотка після закриття торгів. Однак під час наступної конференції аналітиків прибутки зникли, а часом навіть ставали негативними. Після закриття торгів акції зросли приблизно на 0,7 відсотка.

Для компанії, яка перевершила всі очікування, це була надзвичайно стримана реакція. Джин Мюнстер з Deepwater Management зазначив, що на конференції аналітиків бракувало звичайного ентузіастичного барабанного дробу повідомлення про те, що Nvidia лише на початку тривалого підйому. Натомість Дженсен Хуан більше покладався на дані, ніж на свій типовий шквал оптимістичних прикметників. Джим Крамер з CNBC, у свою чергу, звинуватив у падінні ціни акцій коментарі щодо китайського ринку. Пряма заява Nvidia про те, що наразі вона не отримує доходу в Китаї, викликала питання серед інвесторів щодо розміру ринку, на який вона орієнтована.

Порівняно з гіперскейлерами Amazon, Google, Meta та Microsoft, чиї акції впали після публікації квартальних звітів, динаміка ціни акцій Nvidia все ще була відносно успішною. Основну проблему можна підсумувати простою формулою: хороші новини вже були враховані, а планка позитивних сюрпризів у Nvidia тепер встановлена ​​настільки високо, що навіть 73-відсоткове зростання доходів вважається само собою зрозумілим.

Циркулярні закупівлі та фінансування поїздок туди й назад: прихований механізм

За цими вражаючими цифрами криється модель фінансування, яка дедалі частіше піддається критиці. Nvidia інвестує значні кошти в компанії, які, своєю чергою, використовують ці гроші для купівлі чіпів Nvidia. Критики називають цю практику круговим фінансуванням, методом, за якого капітал рухається по колу, генеруючи дохід на кожному етапі.

Зараз існує безліч добре задокументованих конкретних прикладів. Nvidia планує інвестувати до 100 мільярдів доларів у OpenAI. OpenAI використає ці гроші для будівництва центрів обробки даних на базі штучного інтелекту, оснащених обладнанням Nvidia. Заплановані центри обробки даних можуть коштувати від 500 до 600 мільярдів доларів, з яких від 350 до 450 мільярдів доларів передбачено на обладнання Nvidia. Для полегшення фінансування OpenAI орендуватиме чіпи у Nvidia, а не купуватиме їх. Фінансовий директор OpenAI Сара Фріар сама визнала, що більша частина інвестованих коштів повернеться до Nvidia.

Подібну тенденцію можна спостерігати у CoreWeave, хмарному провайдері, в якому Nvidia володіє часткою з 2023 року. У вересні 2025 року Nvidia зобов'язалася придбати непродані хмарні потужності CoreWeave на суму до 6,3 мільярда доларів, таким чином виступаючи фінансовою системою безпеки для компанії, яка переважно здає в оренду обладнання Nvidia. CoreWeave також відкрила кредитну лінію на суму 2,3 мільярда доларів, забезпечену чіпами Nvidia, для придбання додаткових чіпів Nvidia.

Nvidia орендувала 18 000 власних графічних процесорів у хмарного провайдера Lambda за 1,5 мільярда доларів – чіпи, які Nvidia раніше продавала Lambda. Зараз Nvidia отримує дохід і покриватиме витрати на оренду в майбутньому. Нещодавня угода з Nokia дотримується тієї ж схеми: Nvidia інвестує 1 мільярд доларів у фінську компанію, яка натомість зобов'язалася купувати чіпи Nvidia.

Ці заплутаності тривожно нагадують практику епохи доткомів. Lucent Technologies агресивно надавала позики власним клієнтам для фінансування придбання обладнання Lucent та враховувала вартість цих позик як дохід. Ціна її акцій злетіла до запаморочливих висот, перш ніж дохід Lucent впав з 38 мільярдів доларів у 1999 році до 8 мільярдів доларів у 2006 році. Nortel Networks позичила стартапам понад 7 мільярдів доларів, часто безвідсотково та незабезпечено, та збанкрутувала, коли ці клієнти зазнали невдачі. Найекстремальніші випадки, Global Crossing та Qwest, які продавали один одному мережеву потужність та враховували її як дохід, завершилися справами про шахрайство з боку SEC.

Nvidia — це не Lucent, і сьогоднішня ситуація не така, як бульбашка доткомів. Nvidia справді виробляє найпотужніші прискорювачі штучного інтелекту у світі, і попит на обчислювальну потужність штучного інтелекту є реальним. Але межа між законним фінансуванням постачальників та проблематичним круговим переказом акцій розмита. Джей Голдберг із Seaport Research Partners, єдиний аналітик з Уолл-стріт, який рекомендує продавати акції Nvidia, влучно описав ситуацію: Це не коло, а радше додекаедр — форма, яка стає все більше схожою на коло, чим довше триває гра.

Галузеві напрямки діяльності: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Більше інформації тут:

• Експертний бізнес-центр

Тематичний центр, що пропонує аналітичні матеріали та досвід:

• Платформа знань, що охоплює світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збірка аналітичних матеріалів, ідей та довідкової інформації з наших ключових напрямків діяльності
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Центр для компаній, які шукають інформацію про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Бум інвестицій у ШІ: ажіотаж чи реальна потреба?

Центральне питання, що стоїть за рекордними показниками Nvidia: чи відповідає масовий попит на чіпи штучного інтелекту реальній економічній потребі, чи це самопідтримуюче спекулятивне інвестиційне безумство? Цифри щодо інвестиційної готовності основних технологічних компаній, безумовно, вражають. Очікується, що п'ять основних гіперскейлерів (Amazon, Microsoft, Google, Meta та Oracle) витратять понад 600 мільярдів доларів на інфраструктуру у 2026 році, що на 36 відсотків більше, ніж у 2025 році. Приблизно 75 відсотків цієї суми, або близько 450 мільярдів доларів, буде спрямовано безпосередньо на інфраструктуру штучного інтелекту.

Капіталоємність досягла історично безпрецедентного рівня. Кожен із чотирьох найбільших гіперскейлерів зараз витрачає понад 100 мільярдів доларів щорічно на інфраструктуру, а коефіцієнти інвестицій як відсоток від доходу зростають до 45-57 відсотків. Для фінансування цих витрат гіперскейлери залучили приблизно 108 мільярдів доларів боргу лише у 2025 році, а прогнози передбачають загальний борг у розмірі 1,5 трильйона доларів у найближчі роки. Великі технологічні компанії вже випустили облігації на суму 100 мільярдів доларів на 2026 рік, а інвестори вимагають рекордного рівня захисту кредитних дефолтних свопів від збитків за облігаціями. Ці цифри викликають незручне питання: яку рентабельність інвестицій насправді генерують ці інвестиції у ШІ? Хоча послуги ШІ від хмарних постачальників хмарних послуг зростають на вражаючі 150 відсотків щорічно, їхні коефіцієнти інвестицій понад 22 відсотки від доходу значно перевищують історичний середній показник від 11 до 16 відсотків. BCA Research зазначає, що інвестиції, пов'язані з технологіями, досягли рекордно високого рівня в 7,2 відсотка ВВП США, навіть перевищивши пік бульбашки доткомів у 6,4 відсотка.

Деякі аналітики, зокрема інвестиційна фірма Man Group, вважають поточний цикл інвестицій у штучний інтелект, що підживлюється боргами, одним із найінтенсивніших у сучасній економічній історії. Goldman Sachs, з іншого боку, прогнозує, що гіперскейлери інвестують загалом 1,15 трильйона доларів між 2025 і 2027 роками, і навіть бачить потенціал зростання у 200 мільярдів доларів порівняно з поточними оцінками. Істина, ймовірно, знаходиться десь посередині: попит на обчислювальну потужність штучного інтелекту, безсумнівно, реальний, але темпи інвестицій набули власного імпульсу, який більше не зумовлений виключно конкретними цифрами попиту.

Фактор DeepSeek: зміна парадигми чи хибна тривога?

У січні 2025 року китайський стартап у сфері штучного інтелекту DeepSeek сколихнув фінансові ринки. Компанія представила потужну модель штучного інтелекту, яка, як повідомляється, була навчена з використанням лише частки обчислювальної потужності та за ціною, що вражає лише частку її західних конкурентів. Акції Nvidia впали на 17 відсотків за один день, втративши майже 600 мільярдів доларів ринкової вартості.

Nvidia негайно відреагувала, назвавши модель DeepSeek визначним досягненням у галузі штучного інтелекту та яскравим прикладом масштабування часу тестування. Компанія стверджувала, що більш ефективні моделі фактично збільшать попит на обчислювальну потужність, оскільки вони зроблять програми штучного інтелекту доступними для ширшого кола користувачів. Ця оцінка виявилася точною. Китайські технологічні гіганти, такі як Tencent, Alibaba та ByteDance, збільшили свої замовлення на чіп Nvidia H2O, який був спеціально розроблений для китайського ринку з дотриманням експортного контролю США.

Рік потому, сім оновлень моделей, випущених DeepSeek з того часу, не викликали порівнянної реакції ринку. Початкова паніка була пов'язана з одноразовим переоцінюванням припущень щодо вартості навчання ШІ, а не зі структурним зрушенням у попиті на чіпи. Однак у лютому 2026 року агентство Reuters повідомило, що DeepSeek приховує свою останню модель від американських виробників чіпів, натомість надаючи ранній доступ китайським постачальникам, таким як Huawei. Це свідчить про стратегічну спробу приховати свою залежність від американського обладнання.

Генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг заперечив на конференції аналітиків, стверджуючи, що попит на обчислювальну потужність штучного інтелекту в тисячу разів більший, ніж на традиційну обчислювальну потужність, і що потреба значно перевищує 700 мільярдів доларів. Світ вступив в епоху агентного штучного інтелекту, в якому обчислювальна потужність безпосередньо перетворюється на дохід для клієнтів.

Дорожня карта розвитку чіпів: Блеквелл виконує завдання, Рубін прискорюється

Технологічне домінування Nvidia не підлягає сумніву. Поточна платформа Blackwell принесла двозначний мільярд доларів доходу у звітному кварталі, що зумовлено попитом, який генеральний директор Хуан назвав винятковим. Валова рентабельність у 75 відсотків свідчить про те, що Nvidia продовжує продавати своє обладнання за дефіцитними цінами; сервер із 72 чіпами Blackwell коштує близько трьох мільйонів доларів США, або приблизно 40 000 доларів США за один графічний процесор.

Наступне покоління чіпів, Rubin, здивувало галузь прискореними термінами. На виставці CES 2026 Дженсен Хуанг оголосив, що платформа Rubin вже вийшла на повноцінне виробництво, а масові поставки розпочнуться у другій половині 2026 року. Аналітики очікували доступності лише на початку 2027 року. Таким чином, Nvidia скоротила цикл розробки зі звичайних 24-30 місяців до 18 місяців. Платформа Rubin складається з шести нових чіпів і обіцяє знизити вартість одного токена виводу в десять разів порівняно з Blackwell.

Перехід до щорічного циклу випуску (Blackwell 2024, Blackwell Ultra 2025, Rubin 2026) – це стратегічний крок, який змушує конкурентів, таких як AMD та Intel, постійно відставати від покоління до покоління. Однак існують обмеження потужностей у виробничому процесі N3 від TSMC та з пам'яттю HBM4, що може обмежити виробництво Rubin у 2026 році приблизно від 200 000 до 300 000 графічних процесорів.

Фінансовий директор Кресс пояснив, що ще зарано прогнозувати дохід для платформи Rubin, але наголосив, що хмарні провайдери, такі як AWS, Microsoft Azure, Google Cloud та Oracle Cloud, вже забезпечили потужності. Фактичний внесок Rubin у дохід не буде відчутний до другої половини 2026 року.

Суть чи спекуляція: ключове питання економіки штучного інтелекту

Питання про те, чи ґрунтуються показники Nvidia на міцному фундаменті, чи це ставки на майбутнє, не може бути однозначно відповідним, оскільки обидва елементи присутні одночасно. З одного боку, операційні показники вражають. Зростання доходів майже безпосередньо перетворюється на чистий прибуток, валова рентабельність стабільна на рівні 75 відсотків, а грошовий потік є суттєвим. Nvidia продає реальні продукти клієнтам з купівельною спроможністю, які фактично користуються цими продуктами.

З іншого боку, значна частина попиту підживлюється обіговим інвестиційним капіталом, борговим фінансуванням у безпрецедентних масштабах та очікуванням, що програми штучного інтелекту генеруватимуть дохід у найближчі роки, щоб виправдати ці інвестиції. OpenAI прогнозує витрачання готівки у розмірі 115 мільярдів доларів до 2029 року. Так звані неоклари, такі як CoreWeave та Lambda, частково фінансують своє обладнання Nvidia за рахунок позик, забезпечених графічними процесорами, – нового ринку боргових зобов'язань обсягом понад 10 мільярдів доларів, який існує лише з 2024 року. Ідея про те, що графічні процесори можуть служити довгостроковим забезпеченням за позиками, викликає фундаментальні питання оцінки, оскільки швидкі темпи технологічного розвитку з щорічним випуском нових поколінь чіпів означають, що вартість перепродажу цього обладнання швидко знижується.

Дженсен Хуанг захищав інвестиційний клімат, стверджуючи, що обчислювальна потужність безпосередньо перетворюється на дохід для клієнтів, і що гіперскейлери можуть легко фінансувати свої інвестиції за рахунок зростання грошових потоків. Однак цей аргумент є циклічним: більше чіпів генерують більше обчислювальної потужності, що дозволяє використовувати більше додатків штучного інтелекту, які, у свою чергу, генерують більший попит на чіпи. Поки цикл працює, виграють усі. Але якщо виявиться, що додатки штучного інтелекту не генерують очікуваного доходу, на кону стоїть обсяг інвестицій у кілька сотень мільярдів доларів США.

Оцінка Nvidia з коефіцієнтом P/E близько 26 та очікуваним зростанням доходу понад 60 відсотків на перший погляд не здається надто амбітною. Однак цей показник відображає очікування, що поточні темпи зростання збережуться протягом наступних років, припущення, яке залежить від стабільності дуже складної фінансової структури.

Позиція Nvidia у світовій грі за потужність

Фінансові результати Nvidia – це набагато більше, ніж просто баланс компанії. Вони є барометром глобальної гонки штучного інтелекту та технологічного домінування США. Той факт, що Nvidia не очікує жодних доходів від китайських центрів обробки даних у поточному кварталі, підкреслює геополітичний вимір бізнесу. Експортний контроль США значною мірою закрив Nvidia доступ до другого за величиною у світі ринку чіпів штучного інтелекту, тоді як Китай інтенсивно працює над альтернативами.

Нещодавнє рішення DeepSeek заборонити американським виробникам чіпів доступ до своїх найновіших моделей та натомість співпрацювати з Huawei свідчить про навмисне технологічне роз'єднання. Водночас існують припущення, що DeepSeek, можливо, навчила свою останню модель найсучаснішим чіпом Blackwell від Nvidia, порушуючи експортні правила.

Стратегія Nvidia, що полягає у постійному розширенні виробництва чіпів разом із контрактним виробником TSMC, одночасно прискорюючи щорічний цикл інновацій, спрямована на збереження технологічної переваги над конкурентами, такими як AMD, Intel та власні розробники чіпів гіперскейлерів. Зростаюча диверсифікація клієнтської бази за межами основних постачальників хмарних послуг, що охоплює суверенні держави, дослідницькі установи та підприємства, зменшує ризики концентрації та розширює базу доходів.

Ставка на трильйон доларів на завтрашній день

Четвертий квартал 2026 фінансового року для Nvidia став поворотним моментом не тому, що цифри були невтішними, а тому, що вони яскраво демонструють невід'ємну напругу, властиву буму штучного інтелекту. Компанія демонструє операційні результати, безпрецедентні в історії напівпровідникової промисловості. Водночас вона працює в центрі циклу фінансування, де венчурний капітал, боргове фінансування та технологічна ейфорія генерують динаміку зростання, яка частково самопідсилює себе.

Ключові змінні на наступні квартали чітко визначені. По-перше, чи дотримуватиметься платформа Rubin прискорених термінів і забезпечить очікуваний стрибок продуктивності? По-друге, чи зможуть гіперскейлери перетворити свої безпрецедентні інвестиції на вимірну віддачу, чи капіталомісткість почне тиснути на грошові потоки та маржу? По-третє, як працюватиме китайський ринок в умовах посиленого експортного контролю та зростаючої технологічної самодостатності? І по-четверте, коли інвестори усвідомлять, що циркулярні структури фінансування не є моделлю сталого зростання?

Nvidia розвіяла всі короткострокові сумніви вражаючими цифрами. Але історія технологічних ринків вчить нас, що найнебезпечніші поворотні моменти відбуваються саме тоді, коли цифри виглядають найкраще. Зі щорічними інвестиціями в гіперскейлер у розмірі 600 мільярдів доларів, кредитними ринками, підтриманими графічними процесорами, та оцінками чіпів, які впливають на долю цілих економік, економіка штучного інтелекту досягла масштабу, де будь-яке падіння мало б системні наслідки. Квартал Nvidia за 68 мільярдів доларів, безсумнівно, є тріумфом інженерії та ринкової позиції. Чи є це також тріумфом сталого створення цінності, стане зрозуміло лише в найближчі роки.

☑️ Наша ділова мова – англійська або німецька

☑️ НОВИНКА: Листування вашою рідною мовою!

 

Я та моя команда раді бути вашим особистим консультантом.

Ви можете зв'язатися зі мною, заповнивши контактну форму тут wolfenstein@xpert.digital:, або просто зателефонувавши мені за номером +49 7348 4088 965. Моя адреса електронної пошти

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проєкту.

 

 

☑️ Підтримка МСП у стратегії, консалтингу, плануванні та впровадженні

☑️ Створення або переорієнтація цифрової стратегії та діджиталізації

☑️ Розширення та оптимізація процесів міжнародних продажів

☑️ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑️ Розвиток бізнесу Pioneer / Маркетинг / PR / Виставки

Xpert.Digital має глибокі знання в різних галузях. Це дозволяє нам розробляти індивідуальні стратегії, точно узгоджені з вимогами та викликами вашого конкретного сегмента ринку. Завдяки постійному аналізу ринкових тенденцій та моніторингу розвитку галузі ми можемо діяти проактивно та пропонувати інноваційні рішення. Поєднання досвіду та знань створює додаткову цінність та надає нашим клієнтам вирішальну конкурентну перевагу.

Більше інформації тут:

• Скористайтеся перевагами 5 галузей експертизи Xpert.Digital в одному пакеті – від €500/місяць