Гора боргів Америки стає системним ризиком: імперії гинуть не від банкрутств, а від інфляції

Повзуча експропріація вже давно почалася – Мовчання фінансових ринків: Чому експерти побоюються, що справжній крах лише відтерміновано

Сполучені Штати прямують до фінансової кризи, безпрецедентної в мирний час: 38,4 трильйона доларів боргу та відсоткових платежів вперше перевищують її гігантський оборонний бюджет, і наддержава стоїть на роздоріжжі. Легенда фінансів Рей Даліо та лауреат Нобелівської премії Джозеф Стігліц попереджають, що рішенням буде не політика жорсткої економії, а поступова девальвація валюти.

Це сума, яка не піддається уяві: щосекунди американський державний борг зростає більш ніж на 70 000 доларів. Те, що довго вважалося теоретичною проблемою для давніх поколінь, стало реальністю. У 2025 фінансовому році США доведеться витратити майже 20 відсотків своїх загальних податкових надходжень лише на обслуговування відсоткових платежів своїх кредиторів — грошей, яких не вистачить на інвестиції, освіту чи інфраструктуру. Поки політики у Вашингтоні сперечаються про тарифи та сподіваються «перерости» кризу, провідні економісти малюють похмуру картину реальності.

І Рей Даліо, засновник найбільшого у світі хедж-фонду Bridgewater, і Джозеф Стігліц, один із найвидатніших критиків чистого капіталізму, попри різні погляди, доходять одного й того ж тривожного висновку: США потрапили в боргову спіраль, з якої немає безболісного виходу. Даліо проводить паралелі з крахом минулих імперій і попереджає про «економічний серцевий напад», тоді як Стігліц критикує наївність ринків облігацій, які досі сильно недооцінюють ризик масштабного потрясіння.

Але справжня небезпека полягає не в прямому суверенному дефолті. Історія вчить нас, що світові держави з високим рівнем заборгованості обирають інший шлях: девальвацію своїх боргів через інфляцію. Цей процес «повзучої експропріації» давно розпочався і впливає на вкладників та інвесторів у всьому світі. Наступний аналіз висвітлює розвиток кризи, якої не повинно бути, і пояснює, чому золото та матеріальні активи можуть стати останнім бастіоном збереження багатства в цю нову епоху фінансових обмежень.

Підходить для цього:

• Сполучені Штати втрачають свій кредитний рейтинг AAA майже після століття, згідно з даними всіх основних рейтингових агентств

Коли 38 трильйонів доларів стають тягарем для наддержави – і експерти погоджуються, що політика жорсткої економії більше не є рішенням

Сполучені Штати сидять на горі боргу, що сягає 38,4 трильйона доларів. Ця цифра зростає на 6,12 мільярда доларів щодня, на 255 мільйонів доларів щогодини та на понад 70 000 доларів щосекунди. Те, що звучить як абстрактний облік, насправді є повзучим занепадом того, що колись було безперечною економічною силою західного світу. Рей Даліо, один з найуспішніших керуючих фондами в історії, зараз попереджає про системний колапс. Джозеф Стігліц, лауреат Нобелівської премії з економіки, говорить про боргову пастку, яку ринки досі різко недооцінюють. Обидва експерти, які рідко погоджуються з протилежним, поділяють похмурий прогноз: цей борг не зникне завдяки жорсткій економії. Він буде скорочений завдяки знеціненню валюти — за рахунок тих, хто досі заощаджує, інвестує або інвестував свої пенсійні заощадження в долари.

Створення боргової кризи, якої не повинно бути

У грудні 2025 року державний борг США офіційно досяг 38,4 трильйона доларів. Лише за один рік боргове навантаження зросло на 2,23 трильйона доларів. Ще в жовтні 2025 року державний борг становив 38,09 трильйона доларів. Прискорення є разючим: за винятком років пандемії, раніше перевищення позначки в 1 трильйон доларів займало два місяці. Сьогодні це відбувається набагато швидше.

Співвідношення боргу до ВВП становить 124,3 відсотка. Бюджетне управління Конгресу прогнозує, що це співвідношення зросте до 118,5 відсотка до 2035 року — цифра, яка вводить в оману, оскільки не враховує динаміку, що вже очевидна сьогодні. Якби були розглянуті альтернативні сценарії, в яких Верховний суд США ставить під сумнів законність багатьох тарифів або податкові скорочення робляться постійними, співвідношення боргу до ВВП досягло б 134 відсотків у 2035 році. У такому випадку Америка була б недалекою від ситуації Японії, але без стабілізуючих факторів, які дозволяли Японії функціонувати зі співвідношенням, що перевищує 230 відсотків протягом десятиліть.

Справжня проблема полягає не в абсолютній сумі боргу. Це у виплатах відсотків. У 2025 фінансовому році США сплатили 970 мільярдів доларів відсотків за своїм державним боргом. Фактично, виплати відсотків за державним боргом вперше перевищили позначку в 1 трильйон доларів. Ця сума зараз перевищує загальні витрати на оборону. Вона становить 19 відсотків усіх податкових надходжень. Іншими словами: з кожного долара, який отримує уряд, 19 центів йде лише на виплату відсотків – ще до того, як буде виплачена зарплата хоча б одному вчителю, побудована дорога чи пенсіонер отримає будь-яку допомогу.

Всього п'ять років тому, у 2020 році, середня процентна ставка за державним боргом США становила 1,58 відсотка. Сьогодні вона становить 3,38 відсотка. Це може здатися невеликою різницею. Але з борговим тягарем у 38 трильйонів доларів кожен процентний пункт має значення. Бюджетне управління прогнозує, що річні процентні платежі зростуть до 1,8 трильйонів доларів до 2035 року. У сценаріях, що враховують постійне зниження податків та втрату тарифних надходжень, процентні платежі можуть зрости до 2,2 трильйонів доларів до 2035 року. На той момент одна шоста всіх державних витрат буде використана виключно для обслуговування боргу.

Підходить для цього:

• Незламний динамізм економіки США: загадка Трампа чи зрозуміла психологія?

Три чверті проблеми знаходяться поза політичним контролем

Дилема американської фіскальної політики стає особливо очевидною, якщо дослідити структуру державних витрат. Прогнозується, що вісімдесят три відсотки загального зростання витрат до 2035 року будуть розподілені на три категорії: соціальне забезпечення, програми охорони здоров'я та відсоткові виплати. Ці категорії вважаються «обов'язковими витратами», тобто витратами, передбаченими законом, які не потребують щорічного схвалення Конгресом.

На соціальне забезпечення припадає 28 відсотків зростання витрат. Прогнозується, що його частка у ВВП зросте з 5,2 відсотка у 2025 році до 6,0 відсотка у 2035 році. Система постійно працює зі збитками. Очікується, що до 2035 року цільові фонди, які виплачують пенсії, будуть вичерпані. Після цього може бути виплачено лише 83 відсотки обіцяних виплат, якщо не втрутиться Конгрес. Але будь-яка реформа означатиме або підвищення податків, або зниження пенсій, що є вкрай непопулярним політично.

Medicare та Medicaid, державні програми медичного страхування для літніх американців та американців з низьким рівнем доходу, забезпечують 32 відсотки зростання витрат на охорону здоров'я. Тільки Medicare відповідає за 22 відсотки. Прогнозується, що витрати на охорону здоров'я зростуть з 5,8 відсотка ВВП до 6,7 відсотка до 2035 року. Також насувається криза довіри: очікується, що фінансування Medicare буде вичерпано до 2036 року. На той момент програма може покрити лише 89 відсотків витрат на охорону здоров'я.

Третім стовпом зростання є самі процентні платежі: 22 відсотки зростання витрат пояснюється обслуговуванням боргу. Процентні платежі зростуть з 950 мільярдів доларів у 2025 році до 1,8 трильйона доларів у 2035 році – за умови, що процентні ставки не зростатимуть далі, а ринки залишатимуться стабільними.

Так званий дискреційний бюджет, тобто все, що має бути гнучко затверджене щорічно, від освіти та інфраструктури до досліджень, зараз становить лише близько чверті бюджету. Навіть якби Конгрес скоротив цю сферу до нуля, структурний дефіцит залишився б. США могли б повністю скасувати свої збройні сили, закрити всі університети та припинити будівництво автомагістралей, але все одно щороку брали б на себе сотні мільярдів доларів нових боргів.

Історичне попередження Даліо: імперії зазнають невдачі не через банкрутство, а через інфляцію

Рей Даліо не є професійним песимістом. 76-річний засновник Bridgewater Associates, найбільшого у світі хедж-фонду, з активами під управлінням у розмірі 154 мільярдів доларів. Він пережив фінансову кризу 2008 року з прибутком, бо передбачив системний колапс. Його книга про великі цикли історії, опублікована в 2021 році, описує злет і падіння світових держав протягом століть. Закономірності, які він визначає, чіткі: держави, які накопичують надмірний борг, рідко повністю банкрутують. Натомість вони девальвують свої валюти.

Даліо проводить історичні паралелі з гіперінфляцією Веймарської республіки 1923 року, коли вартість долара зросла до 4,2 трильйона марок. Він вказує на кінець Бреттон-Вудської системи в 1971 році, коли президент Ніксон відмовився від прив'язки долара до золота, оскільки золоті резерви США скоротилися з 20 000 до 8 333 тонн. Відтоді долар втратив 83 відсотки своєї купівельної спроможності. Долар 1971 року зараз коштує лише 17 центів.

Даліо описує типовий розвиток боргової кризи: спочатку держави фінансують зростання, військові та соціальні програми за рахунок позик. Це працює доти, доки економіка зростає, а кредитори мають довіру. Однак у певний момент борг стає занадто високим, процентне навантаження — занадто важким, а політичні конфлікти — занадто загостреними. У цей момент, за словами Даліо, уряди вдаються до поєднання штучно занижених процентних ставок та друкування грошей. Центральний банк купує державні облігації, знижує процентні ставки нижче рівня інфляції та забезпечує скорочення реального боргового тягаря — за рахунок усіх, хто володіє активами в цій валюті.

Ця закономірність повторювалася знову і знову протягом історії. На початку 1970-х років інфляція в США перевищувала 10 відсотків, тоді як процентні ставки штучно пригнічувалися. Лише Пол Волкер, голова Федеральної резервної системи, зупинив спіраль, підвищивши процентні ставки до 20 відсотків, тим самим спровокувавши серйозну рецесію. Безробіття різко зросло, компанії збанкрутували, але інфляція зазнала краху. Волкер відновив довіру до валюти, будучи готовим прийняти короткострокові труднощі. Це спрацювало, оскільки борговий тягар на той час ще був керованим. Сьогодні це вже не так.

Даліо попереджає про глухий кут: політики покладаються на те, що ринки збережуть спокій. Ринки сподіваються, що політики вчасно відреагують. Такі ситуації рідко вирішуються контрольованим чином. Кризи розвиваються поступово – доки раптово не стануть видимими. В інтерв'ю Даліо сказав, що гора боргу США призведе до економічного серцевого нападу найближчим часом. Його аналогія різка, але доречна: серцевий напад не виникає з нізвідки. Судини закупорюються з роками. Симптоми ігноруються. А коли настає крах, часто вже пізно.

Критика Стігліца: ринки ще не усвідомили небезпеки

Джозеф Стігліц, лауреат Нобелівської премії з економіки та один із найголосніших критиків сучасної економічної політики, сформулював своє застереження більш тверезо, але не менш рішуче. На конференції в Італії у вересні 2025 року він пояснив, що ринки облігацій значно недооцінюють справжні фінансові виклики, з якими стикаються США. На той час процентна ставка за 30-річними казначейськими облігаціями США ненадовго досягла психологічно важливої ​​позначки в 5 відсотків – рівня, який востаннє спостерігався у 2007 році, перед фінансовою кризою.

Стігліц особливо критикує наївну ідею адміністрації Трампа про те, що вона може покрити зростаючий дефіцит бюджету за рахунок тарифних надходжень. Тарифи, стверджує Стігліц, – це як нездійсненна мрія. Компанії реструктуризуватимуть свої ланцюги поставок, щоб обійти високі податки. Це як гравітація: компанії завжди знайдуть маршрут з найнижчими тарифами. Тарифні доходи можуть бути високими в короткостроковій перспективі, але в середньостроковій перспективі вони різко впадуть. Результат: фінансове становище США буде значно гіршим, ніж показують поточні прогнози.

Цифри підтверджують оцінку Стігліца. Дефіцит бюджету США наразі становить понад 6 відсотків від обсягу економічного виробництва і може зрости до 7 відсотків. Джейсон Фурман, колишній економічний радник президента Обами, підтвердив, що адміністрація Трампа по суті закріпила і без того проблематичну траєкторію боргу. Масштабний пакет податкових та видаткових законопроектів збільшить дефіцит на 4,6 трильйона доларів протягом наступних десяти років. Очікується, що тарифи, запроваджені Трампом у відповідь, принесуть 2,7 трильйона доларів доходів, але лише якщо суди їх не скасують.

У серпні 2025 року федеральний апеляційний суд визнав значну частину тарифів Трампа незаконними. Суд постановив, що президент перевищив свої повноваження, зловживаючи надзвичайним законодавством для запровадження торговельних мит. Справа зараз розглядається Верховним Судом. Якщо суд винесе рішення проти адміністрації, Вашингтону може бути наказано виплатити сотні мільярдів доларів у вигляді відшкодування. За такого сценарію дефіцит зростатиме ще швидше, співвідношення боргу до ВВП зростатиме ще різкіше, а процентне навантаження стане ще важчим.

Стігліц також попереджає про глобальні політичні наслідки цієї політики. США своїм військовим втручанням та погрозами проти таких країн, як Колумбія, Куба та Венесуела, внесли нову невизначеність у світову економіку. Якщо Трамп продовжить свій агресивний курс, світ неминуче рухатиметься до економічного порядку без лідерства США. Країни, які покладалися на долар як свою резервну валюту, шукатимуть альтернативи. І ринки зрештою відреагують — не різким крахом, а поступовим зрушенням, яке раптово прискориться.

Наша глобальна галузева та бізнес-експертиза в розвитку бізнесу, продажах та маркетингу - Зображення: Xpert.Digital

Галузевий фокус: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Детальніше про це тут:

• Бізнес-центр Xpert

Тематичний центр з аналітичними матеріалами та експертними знаннями:

• Платформа знань про світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збір аналізів, імпульсів та довідкової інформації з наших пріоритетних напрямків
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Тематичний центр для компаній, які хочуть дізнатися про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Ринок облігацій як сплячий охоронець

Той факт, що ринки державних облігацій ще не повстали, спантеличує багатьох спостерігачів. У 1990-х роках існував термін «боржники за облігації» – це ті інвестори, які протестували проти інфляційної політики, продаючи облігації та тим самим підвищуючи процентні ставки для уряду. Коли адміністрація Клінтона накопичила великий дефіцит на початку 1990-х років, процентні ставки за десятирічними казначейськими облігаціями США зросли з 5,2 до понад 8 відсотків. Уряду довелося скоротити витрати. Процентні ставки впали до 4 відсотків.

Сьогодні, здається, ця дисципліна більше не працює. Процентна ставка за десятирічними державними облігаціями коливається між 4,3 та 4,5 відсотка, навіть попри те, що співвідношення боргу до ВВП досягло історичних максимумів. Нервозність на ринку облігацій впала до найнижчого рівня за три з половиною роки. Ринки, здається, не хвилюються. Але чому?

Одна з причин — світовий попит. Незважаючи на всі проблеми, казначейські облігації США залишаються найлегшою для торгівлі та найбезпечнішою інвестицією на світових фінансових ринках. Щодня торгується цінними паперами США на суму понад 910 мільярдів доларів. Центральні банки світу мають доларові резерви на суму 12,54 трильйона доларів. На долар припадає 57,8 відсотка світових валютних резервів. Євро, єдина значна альтернатива, становить 20,8 відсотка.

Друга причина — це роль Федеральної резервної системи США (ФРС). Між 2020 і 2022 роками центральний банк придбав державні облігації на суму приблизно 4,76 трильйона доларів у рамках своєї монетарної політики. Ці покупки штучно пригнічували процентні ставки та створювали штучний попит. Хоча ФРС з того часу припинила цю політику та зменшила свої активи з червня 2022 року, нагадування про те, що центральний банк може втрутитися в надзвичайній ситуації, заспокоює ринки.

Третя причина — відсутність реальних альтернатив. Європейські державні облігації навряд чи є більш привабливими, а єврозона бореться з власними проблемами. Китайські облігації важкодоступні для західних інвесторів. Золото не приносить відсотків. А приватні інвестиції, такі як акції чи корпоративні кредити, є більш волатильними. Таким чином, долар залишається валютою, до якої люди тікають, навіть попри те, що базові дані продовжують погіршуватися.

Але цей баланс крихкий. Рей Даліо описує його як глухий кут: політики припускають, що ринки облігацій не обвалиться. Ринки припускають, що політики діятимуть вчасно. Обидві сторони мають причини відкласти кризу. Але в якийсь момент одна сторона першою втратить самовладання. І коли це станеться, ситуація може дуже швидко загостритися.

Підходить для цього:

• Дивний бум у США: Шокуюча правда показує, що б насправді сталося без ажіотажу навколо ШІ

Поступова втрата долара як провідної валюти

Паралельно зі зростанням боргового тягаря змінюється світовий валютний порядок. Долар повільно, але неухильно втрачає позиції. Десять років тому американська валюта становила приблизно від 67 до 70 відсотків світових валютних резервів. Сьогодні це 57,8 відсотка. Прогнози фінансових установ передбачають, що ця частка може впасти до 52 відсотків до 2035 року. Шістдесят три відсотки світових керуючих активами вважають реалістичним, що долар втратить свою роль єдиної світової резервної валюти протягом наступних десяти-п'ятнадцяти років.

Причини такого розвитку подій численні. Одна з них – використання долара як політичної зброї. Коли Іран був виключений з міжнародної платіжної системи SWIFT у 2012 році, його доходи від нафти різко впали. Коли Росію було відключено від SWIFT у 2022 році після вторгнення в Україну, США та їхні союзники заморозили російські резерви, що становили приблизно половину від загальної суми. Ці заходи були ефективними, але вони мали непередбачуваний побічний ефект: країни світу почали переглядати свою залежність від долара.

Росія зараз здійснює 90 відсотків своєї торгівлі в межах країн БРІКС у національних валютах. Китай та Індія підписали торговельні угоди, які використовують юань та рупію відповідно, замість долара. Бразилія та Китай підписали угоду у 2023 році про розрахунки в юанях та реалах. Саудівська Аравія, яка десятиліттями продавала нафту виключно в доларах, зараз розглядає можливість прийняття інших валют. У 2023 році п'ята частина всіх нафтових транзакцій вже здійснювалася в валютах, відмінних від долара, що було б немислимим ще кілька років тому.

Країни БРІКС працюють над власною платіжною системою, яка слугуватиме альтернативою SWIFT. Поки що повністю єдиної системи не існує, але власні мережі Росії та Китаю вже пропонують функціонуючі альтернативи. Китай запровадив свій цифровий юань, а Бразилія працює над цифровим реалом. Розширення групи БРІКС за рахунок таких країн, як Індонезія та Об'єднані Арабські Емірати, відкриває додаткові можливості для користувачів цих систем.

Було б неправильно стверджувати, що долар перебуває на межі краху. Його домінування ґрунтується не лише на економічній могутності США, але й на розмірі та торгуваності американських фінансових ринків, політичній стабільності та десятиліттях нарощеної довіри. Але занепад уже почався. І кожна нова санкція, кожна нова загроза, кожна нова демонстрація американської фінансової могутності прискорює цей процес.

Повзуча експропріація вже давно почалася

Поки політики обговорюють зниження податків, а економісти сперечаються про дефіцит, справжній перерозподіл вже відбувається – тихо, непомітно та дуже ефективно. З 1971 року, кінця золотого стандарту, долар втратив 83 відсотки своєї купівельної спроможності. Той, хто заощадив сто доларів у 1971 році, тепер може купити лише те, що коштувало б тоді 17 доларів. Інфляція з'їла решту.

Ця тенденція не впливає на всіх однаково. Ті, хто тримає свої статки в нерухомості, акціях чи золоті, змогли уникнути девальвації або навіть отримати від неї прибуток. Між 1989 і 2022 роками домогосподарство з 1% найбагатших збагатилися в середньому на 8,35 мільйона доларів. Домогосподарство з нижніх 20% збагатилося менше ніж на 8500 доларів. Сьогодні 1% найбагатших володіє майже половиною всіх акцій у США. Бідніша половина населення володіє лише 1,1%.

Реальна заробітна плата американських працівників майже не змінилася з 1970-х років. З урахуванням інфляції середня погодинна заробітна плата сьогодні має таку ж купівельну спроможність, як і в 1978 році. Пік припав на січень 1973 року, еквівалентний 23,68 долара за сьогоднішньою купівельною спроможністю. Мінімальна заробітна плата, яка тоді становила 9,58 долара за сьогоднішньою купівельною спроможністю, зараз коштує близько 7,25 долара в реальному вираженні. Якби вона встигала за продуктивністю, вона мала б перевищувати 18 доларів.

Концентрація багатства різко посилилася. У 1970 році верхня десята частина населення за доходами заробляла в 6,9 раза більше, ніж нижня десята частина населення. До 2016 року цей коефіцієнт зріс до 8,7. Багатство 1 відсотка найбагатших досягло рекордних 52 трильйони доларів у другому кварталі 2025 року – збільшення на 4 трильйони доларів за один рік. Верхня десята частина населення зараз володіє 67 відсотками загального багатства домогосподарств.

Цей розрив виникає не випадково. Це результат монетарної політики, яка систематично підвищує вартість активів, одночасно знижуючи купівельну спроможність заробітної плати. Між 2020 і 2021 роками грошова маса (готівка та депозити) зросла на 27 відсотків — найбільше зростання з початку ведення обліку в 1959 році. Федеральна резервна система придбала казначейські цінні папери на суму 4,76 трильйона доларів. Ці нові гроші потрапили не до кишень працівників, а на фінансові ринки. Акції зросли, ціни на нерухомість різко зросли. Ті, хто мав активи, збагатилися. Ті, хто не мав, побачили, як їхні заощадження зменшилися.

Рецепт Даліо: золото, захищені від інфляції облігації та широка диверсифікація

З огляду на ці перспективи, Рей Даліо рекомендує чітку стратегію. Інвестори повинні тримати приблизно 15 відсотків свого портфеля в золоті. На думку Даліо, золото є однією з небагатьох інвестицій, яка добре працює, коли традиційні частини портфеля падають. На економічному форумі в жовтні 2025 року він пояснив, що золото є чудовим засобом хеджування, оскільки більшість інших активів залежать від кредиту. Коли довіра до платоспроможності держав зменшується, золото зростає.

Окрім золота, Даліо рекомендує облігації казначейства США, індексовані до інфляції (TIPS). Ці облігації захищають реальну вартість, оскільки їх виплата прив'язана до рівня інфляції. Коли ціни зростають, зростає і дохідність. Другим ключовим елементом Даліо є диверсифікація: інвестори в ідеалі повинні використовувати близько 15 незалежних джерел інвестицій. Не одну велику ставку, а багато дрібних, що рухаються в різних напрямках. І ще одна порада, яка, ймовірно, знайде відгук у багатьох приватних інвесторів: короткострокова торгівля – це гра з нульовою сумою, де більшість зрештою втрачає гроші.

Даліо вказує на 1970-ті роки як на історичний прецедент. У той час золотий стандарт долара було скасовано, інфляція злетіла вище 10 відсотків, а реальні процентні ставки роками залишалися негативними (нижчими за інфляцію). Інвестори, які зосереджувалися виключно на паперовій вартості своїх грошей, зазнали величезних збитків. Лише ті, хто інвестував у матеріальні активи, такі як золото чи нерухомість, змогли зберегти свою купівельну спроможність. Даліо вважає, що ми зараз перебуваємо в подібній фазі – лише з тією вирішальною різницею, що сьогодні борговий тягар набагато вищий, а політичний простір для маневру набагато обмеженіший.

Історичні паралелі безпомилкові

Історія мало що може втішити країни, що потрапили в таку боргову спіраль. Веймарська республіка фінансувала наслідки Першої світової війни за допомогою масового друку грошей. У листопаді 1923 року один долар коштував 4,2 трильйона марок. Гроші втратили свою функцію засобу обігу. Люди платили тачками, повними банкнот. Ті, хто мав заощадження, розорилися за одну ніч. Ті, хто мав борги, позбулися їх. Суспільний лад зазнав краху. Політичні наслідки були руйнівними.

Сполучені Штати в 1970-х роках запропонували м'якшу версію тієї ж схеми. Президент Ніксон скасував золотий стандарт у 1971 році, оскільки золоті резерви США швидко скорочувалися. Інші країни, зокрема Франція, почали обмінювати свої доларові запаси на золото. США зіткнулися з вибором: або відмовитися від своїх золотих резервів, або девальвувати долар. Ніксон обрав девальвацію. Долар значно втратив вартість відносно інших валют. Інфляція різко зросла. Пол Волкер, новий голова Федеральної резервної системи, поклав цьому край у 1979 році, підвищивши процентні ставки до 20 відсотків. Економічна криза була жорстокою, але інфляцію було подолано.

Різниця полягає у відправній точці. У 1979 році співвідношення боргу США до ВВП становило близько 30 відсотків. Сьогодні воно становить 124 відсотки. Тоді уряд міг дозволити собі платити високі процентні ставки, оскільки абсолютне боргове навантаження було низьким. Сьогодні підвищення процентних ставок до 10 відсотків або більше було б фінансовим самогубством. Процентні платежі зростуть до неймовірного розміру, а бюджет стане нестійким. Ліки минулого вбили б пацієнта сьогодні.

Японія демонструє, що високі коефіцієнти заборгованості можуть бути стійкими протягом десятиліть – за певних умов. Японський борг становить приблизно 235 відсотків її економічного обсягу. Однак 88 відсотків цього боргу утримується всередині країни, майже половина з них – центральним банком. Процентні ставки близькі до нуля. Населення має високий рівень впевненості у стабільності системи. Ця соціальна згуртованість робить тягар стерпним.

У США таких умов немає. Значна частина їхнього боргу зберігається за кордоном. Процентні ставки не на нульовому рівні, а на рівні понад 3 відсотків – і зростають. Довіра суспільства до інституцій падає. Політична поляризація досягла рівня, що нагадує 1930-ті роки. У таких умовах важко впровадити болісні реформи, необхідні для стабілізації фінансів.

Ілюзія безболісного вирішення

Політики з обох боків політичного спектру чіпляються за надію на безболісне вирішення проблеми. Одні роблять ставку на економічне зростання, яке, на їхню думку, автоматично знизить співвідношення боргу до ВВП. Але навіть за оптимістичних припущень боргове навантаження зростає швидше, ніж економіка. Інші покладаються на тарифи та повернення виробництва для отримання доходів та зменшення залежності від імпорту. Але, як застерігає Джозеф Стігліц, тарифні доходи ненадійні та їх легко обійти.

Масштабний податковий та видатковий пакет адміністрації Трампа є останнім прикладом цієї ілюзії. Законодавство скорочує податки, збільшує витрати та сподівається заповнити прогалину за допомогою тарифів. Але навіть якщо всі тарифи залишаться законними, вони принесуть 2,7 трильйона доларів протягом десяти років, тоді як сам закон коштує 4,6 трильйона доларів. Математика не складається. А якщо Верховний суд скасує тарифи, дефіцит лише зростатиме.

Справжнє питання не в тому, чи буде борг скорочено. Питання в тому, як це буде зроблено — і за чий рахунок. Історично склалося так, що існує три шляхи: по-перше, різке скорочення витрат та підвищення податків. Це працює лише за умови, що населення готове затягнути паски, а політики мають сміливість приймати непопулярні рішення. У нинішньому політичному ландшафті США це важко уявити. По-друге, настільки сильне економічне зростання, що воно автоматично зменшує боргове навантаження. Це також нереалістично, доки основні проблеми — старіння населення, стагнація продуктивності та зростання нерівності — залишаються невирішеними. По-третє, інфляція. Якщо ціни зростають, а заробітна плата не відстає, реальна вартість боргу скорочується. Кредитори оплачують рахунки.

Рей Даліо та Джозеф Стігліц погоджуються: третій шлях є найімовірнішим. Не тому, що він найкращий, а тому, що він найпростіший. Інфляція — це тихий податок, який не потребує більшості в Конгресі. Вона впливає насамперед на тих, хто не має лобі: вкладників, пенсіонерів та людей зі стабільними доходами. Політичні витрати низькі, доки інфляція не вийде з-під контролю. І доки центральний банк готовий підігравати, він може продовжуватися.

Кінець епохи

З 1945 року американська гегемонія спирається на три стовпи: військову перевагу, економічний динамізм та роль долара як світової резервної валюти. Перші два стовпи вже ослаблені. Третій починає хитатися. Долар не зникне за одну ніч. Система надто складна, інерція надто велика, альтернативи надто слабкі. Але напрямок зрозумілий.

Те, що Рей Даліо описує як цикл імперій, є не що інше, як механіка злетів та падінь. Держави піднімаються, тому що вони продуктивні, інноваційні та дисципліновані. Вони падають, тому що стають зарозумілими, марнотратними та розділеними. США завершили перший етап. Другий вже триває.

Для інвесторів це означає фундаментальну переоцінку. Припущення, що казначейські облігації США є найбезпечнішою інвестицією у світі, більше не є беззастережним. Припущення, що долар збереже свою купівельну спроможність, було спростовано. Припущення, що центральний банк може контролювати інфляцію, не руйнуючи економіку, є сумнівним.

Джозеф Стігліц прямо висловлюється: давно мала статися велика криза. Той факт, що її не сталося, не тому, що ризики зникли. Це тому, що ринки ще не врахували ці ризики. Зрештою, вони це зроблять. І тоді стане зрозуміло, чи було порівняння Рея Даліо з економічним серцевим нападом лише риторичним перебільшенням, чи точним діагнозом.

Наступні кілька років будуть вирішальними. Або США зможуть змінити ситуацію – завдяки болісним реформам, політичній мужності та соціальному консенсусу. Або боргова спіраль продовжиться, інфляція повернеться, процентні ставки зростуть, а повзуча експропріація продовжиться. В обох сценаріях ціну зрештою платять одні й ті ж люди: ті, хто не має іншого вибору, окрім як захищати свої активи, бо в них їх немає. І ті, хто вважає, що вони в безпеці в державних облігаціях та ощадних рахунках, тоді як купівельна спроможність їхніх заощаджень скорочується рік за роком, тихо та невблаганно.

☑ Наша ділова мова - англійська чи німецька

☑ Нове: листування на вашій національній мові!

Konrad Wolfenstein

Я радий бути доступним вам та моїй команді як особистого консультанта.

Ви можете зв’язатися зі мною, заповнивши тут контактну форму або просто зателефонуйте мені за номером +49 89 674 804 (Мюнхен) . Моя електронна адреса: Вольфенштейн ∂ xpert.digital

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проекту.

☑ Підтримка МСП у стратегії, порадах, плануванні та впровадженні

☑ Створення або перестановка цифрової стратегії та оцифрування

☑ Розширення та оптимізація міжнародних процесів продажів

☑ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑ Піонерський розвиток бізнесу / маркетинг / PR / Мір

Скористайтеся перевагами великого, п'ятикратного досвіду Xpert.Digital у комплексному пакеті послуг | Дослідження та розробки, XR, PR та оптимізація цифрової видимості - Зображення: Xpert.Digital

Xpert.digital має глибокі знання в різних галузях. Це дозволяє нам розробити кравці, розроблені стратегії, пристосовані до вимог та проблем вашого конкретного сегменту ринку. Постійно аналізуючи тенденції на ринку та здійснюючи розвиток галузі, ми можемо діяти з передбаченням та пропонувати інноваційні рішення. З поєднанням досвіду та знань ми створюємо додаткову цінність та надаємо своїм клієнтам вирішальну конкурентну перевагу.

Детальніше про це тут:

• Використовуйте 5 -разову компетентність xpert.digital в одній упаковці - від 500 € на місяць