Монетний суверенітет Пекіна: Чому Китай зупиняє амбіції технологічних гігантів щодо стейблкоїнів

Боротьба за владу у фінансовій системі: хто сформує валюту завтрашнього дня?

«Китайські технологічні гіганти призупиняють плани щодо стейблкоїнів після втручання Пекіна» – цей заголовок знаменує собою набагато більше, ніж просто чергове втручання регуляторів у жорстко контрольований фінансовий сектор Китаю. Він розкриває фундаментальний конфлікт, який формуватиме глобальну фінансову архітектуру наступних десятиліть: хто має остаточне право створювати гроші – суверенні держави чи приватні технологічні компанії? Коли Народний банк Китаю та Адміністрація кіберпростору Китаю наказали таким компаніям, як Ant Group та JD.com, призупинити свої плани щодо випуску стейблкоїнів у Гонконзі в жовтні 2025 року, Пекін надіслав безпомилковий сигнал. Цей епізод пропонує безпрецедентне розуміння стратегічних розрахунків Китаю між технологічними інноваціями, грошовим суверенітетом та боротьбою за домінування світової валюти у все більш цифровізованій світовій економіці.

Цей аналіз розглядає багатогранні економічні, геополітичні та системні виміри цього розвитку. Спочатку висвітлюється історичне коріння амбівалентних стосунків Китаю з фінтех-інноваціями, потім аналізуються складні ринкові механізми та сузір'я учасників у глобальній екосистемі стейблкоїнів, оцінюється поточна ситуація за допомогою кількісних показників та розглядається втручання Китаю в міжнародні порівняльні рамки. Нарешті, обговорюються довгострокові стратегічні наслідки для світового грошового порядку, цифрових платіжних систем та динаміки влади між державами та технологічними компаніями.

Історичне коріння: від ентузіазму у сфері фінтех до регуляторних змін

Історія використання Китаєм цифрових фінансових інновацій є сюрпризом вражаючих успіхів, разючих змін та посилення державного контролю. Щоб зрозуміти нинішнє втручання проти приватних стейблкоїнів, потрібно озирнутися на початок 2010-х років, коли Китай став світовим лідером фінтех-революції.

Між 2010 і 2020 роками Китай пережив безпрецедентне розширення цифрових платіжних систем. Alipay, спочатку заснований у 2004 році як платіжний процесор для платформи електронної комерції Taobao компанії Alibaba, та WeChat Pay, запущений у 2013 році як розширення месенджера WeChat, трансформували весь платіжний ландшафт країни лише за кілька років. До 2025 року ці дві платформи разом контролювали понад 90 відсотків китайського ринку мобільних платежів, причому Alipay займав приблизно 53 відсотки ринку, а WeChat Pay — близько 42 відсотків. Обсяги транзакцій досягли запаморочливих висот: лише Alipay обробив приблизно 20,1 трильйона доларів США транзакцій у 2025 році.

Цей розвиток подій спочатку був вітаний та просуваний китайською владою. Цифрові платіжні системи розширили фінансову інклюзію в сільській місцевості, знизили транзакційні витрати та створили ефективну екосистему безготівкових платежів. Рівень проникнення мобільних платежів досяг понад 85 відсотків у міських районах та близько 65 відсотків у сільських регіонах. Однак, зі зростанням домінування приватних фінтех-гігантів, занепокоєння центрального уряду також зросло.

Поворотним моментом став листопад 2020 року, коли китайські регулятори в останню хвилину зупинили заплановане первинне публічне розміщення акцій (IPO) Ant Group. IPO вартістю 37 мільярдів доларів мало стати найбільшим в історії. Але лише за два дні до запланованого лістингу Шанхайська фондова біржа та Гонконгська фондова біржа призупинили розміщення. Офіційно рішення пояснювали «значними змінами в регуляторному середовищі для фінансових технологій». Насправді, лише за кілька днів до цього засновник Alibaba Джек Ма різко розкритикував фінансову систему Китаю на фінансовій конференції в Шанхаї, назвавши традиційні банки «ломбардами», які позичають гроші лише компаніям, яким вони не потрібні. Більше того, Ма засудив регуляторні стандарти як такі, що придушують інновації, і стверджував, що Китай не має «системної проблеми з фінансовими ризиками», а радше страждає від «відсутності системи».

Далі відбувся комплексний регуляторний наступ на технологічний сектор Китаю, який триває й донині. Між 2020 і 2023 роками влада змусила Ant Group пройти фундаментальну реструктуризацію, яка скоротила права голосу Джека Ма з понад 50 відсотків до 6,2 відсотка. У липні 2023 року регулятори наклали штрафи на Ant Group у розмірі 7,123 мільярда юанів та на Tencent у розмірі 2,99 мільярда юанів за порушення правил захисту прав споживачів, боротьби з відмиванням грошей та інших норм. Сама Alibaba вже отримала рекордний штраф у розмірі 2,75 мільярда доларів у 2021 році за нібито монополістичну практику.

Паралельно Китай активізував свої зусилля щодо розробки власної державної цифрової валюти. Народний банк Китаю розпочав дослідження цифрового юаня, електронного юаня, ще у 2014 році. До 2025 року база користувачів цифрового юаня досягла приблизно 260 мільйонів осіб, а сукупний обсяг транзакцій склав 7,3 трильйона юанів. На відміну від приватних криптовалют, електронний юань дозволяє центральному банку повністю контролювати грошові потоки, програмувати грошову політику та здійснювати пряме втручання.

Цей історичний розвиток ілюструє фундаментальну зміну парадигми: хоча Китай значною мірою надав повну свободу приватним інноваціям у фінтех-секторі протягом 2010-х років, керівництво з того часу визнало, що безконтрольне домінування приватних гравців у платіжних системах та створенні грошей може загрожувати монетарному суверенітету та фінансовій стабільності. Нещодавнє втручання проти планів щодо стейблкоїнів є логічним продовженням цієї зміни курсу.

Системні рушійні сили: Учасники, стимули та владні відносини в системі цифрових валют

Рішення Пекіна придушити ініціативи приватних стейблкоїнів глибоко вкорінене в структурній динаміці та розстановці сил у світовій системі цифрових валют. Щоб зрозуміти основні економічні механізми, ми повинні проаналізувати ключових гравців, їхні структури стимулів та системні взаємодії.

Основних дійових осіб можна розділити на чотири категорії: по-перше, суверенні центральні банки та регуляторні органи; по-друге, приватні технологічні компанії та фінтех-фірми; по-третє, фінансові установи; і по-четверте, кінцеві користувачі. Кожна група дійових осіб переслідує різні, часто суперечливі, цілі.

Центральні банки, такі як Народний банк Китаю, надають пріоритет монетарному суверенітету, фінансовій стабільності та макроекономічному управлінню. Трансмісія монетарної політики працює лише за умови, що центральний банк контролює грошову масу та може ефективно встановлювати процентні ставки. Приватні стейблкоїни, що обертаються разом із національними валютами, можуть підірвати цей контроль. Як повідомив Financial Times один інсайдер, знайомий з регуляторними дискусіями: «Центральне регуляторне питання полягає в тому, хто має остаточне право на карбування монет – центральний банк чи приватні компанії, що працюють на ринку?»

Для технологічних компаній, таких як Ant Group та JD.com, стейблкоїни є логічним продовженням їхніх бізнес-моделей. Маючи сотні мільйонів користувачів на своїх цифрових платформах, вони могли б зробити стейблкоїни ефективним засобом оплати для транскордонної торгівлі, електронної комерції та фінансових послуг. Економічні стимули є значними: емітенти стейблкоїнів отримують дохід від відсотків, отриманих від депонованих резервів. Tether, найбільший у світі емітент стейблкоїнів, отримав прибуток у розмірі 4,9 мільярда доларів у другому кварталі 2025 року. Circle, емітент другого за величиною стейблкоїна, USDC, заробив 251 мільйон доларів за той самий період. Із загальним обсягом ринку, що перевищує 300 мільярдів доларів у 2025 році, ринок стейблкоїнів є прибутковим бізнесом.

Геополітичний вимір ще більше посилює цю динаміку. З прийняттям Закону GENIUS у липні 2025 року США створили комплексну регуляторну базу для стейблкоїнів. Закон дозволяє ліцензованим емітентам випускати стейблкоїни на основі доларів США з повним резервним забезпеченням та регулярними аудитами. Ця регуляторна чіткість значно прискорила зростання стейблкоїнів, деномінованих у доларах США. Tether (USDT) домінує з часткою ринку приблизно 58 відсотків та пропозицією 173 мільярди доларів, за ним йде USDC з 74 мільярдами доларів та часткою ринку 25,5 відсотка. Разом ці два стейблкоїни, деноміновані в доларах США, контролюють понад 80 відсотків світового ринку стейблкоїнів.

Для Китаю це домінування долара в новій системі цифрових валют становить стратегічну загрозу. Ван Юнлі, колишній віцепрезидент Банку Китаю, попередив, що Китай повинен створити офшорну систему стейблкоїнів у юанях, щоб конкурувати зі зростаючим домінуванням стейблкоїнів на основі долара. Хуан Іпін, радник Народного банку Китаю, стверджував, що Гонконг може бути в хороших позиціях, щоб стати піонером у випуску офшорних стейблкоїнів у юанях. Логіка переконлива: стейблкоїни можуть прискорити інтернаціоналізацію юаня, забезпечуючи ефективну та недорогу альтернативу для транскордонних платежів.

Але саме тут Пекін стикається з дилемою. Хоча стейблкоїни в юанях теоретично можуть збільшити глобальний охоплення китайської валюти, вони також становлять значні ризики для жорсткого контролю за рухом капіталу в Китаї. Китай підтримує одну з найсуворіших систем контролю за рухом капіталу у світі. Компанії, банки та приватні особи можуть переказувати гроші за кордон лише за суворих умов. Приватні особи обмежені обміном максимум 50 000 доларів США на іноземну валюту щорічно. Цей контроль є важливим для макроекономічної стабільності Китаю, запобігає відтоку капіталу та дозволяє уряду керувати обмінним курсом.

Стейблкоїни, за своєю суттю безкордонні та запрограмовані для безперешкодних міжнародних переказів, могли б обійти ці механізми контролю. Навіть якби стейблкоїни випускалися лише за кордоном у Гонконзі, існував би ризик того, що материковий Китай міг би скористатися технічними лазівками для отримання доступу та виведення капіталу з країни. Чжоу Сяочуань, колишній голова Народного банку Китаю, попередив про системні ризики спекулятивного використання стейблкоїнів на закритому фінансовому форумі в серпні 2025 року та поставив під сумнів їхню реальну корисність для платежів. Його втручання ознаменувало значну зміну настроїв у фінансових колах Китаю.

Ще одним ключовим механізмом є мережева динаміка цифрових платіжних систем. Гроші працюють найкраще, коли вони загальновизнані — кожен використовує певну валюту, бо всі інші теж. Ці мережеві ефекти призводять до природних монополій або дуополій. Успіх Alipay та WeChat Pay базується саме на цьому механізмі: з сотнями мільйонів користувачів та майже повсюдним прийняттям торговцями вони стали практично незамінними. Та сама логіка стосується і стейблкоїнів. USDT та USDC є домінуючими, оскільки вони доступні на понад 25 різних блокчейнах, приймаються практично всіма біржами та зберігаються понад 109 мільйонами гаманців. Нещодавно запроваджений стейблкоїн у юані спочатку мав би встановити ці мережеві ефекти — значний бар'єр для виходу на ринок.

Водночас, концентрація випуску серед кількох приватних емітентів несе системні ризики. Крах алгоритмічного стейблкоїна TerraUSD (UST) у травні 2022 року знищив приблизно 45 мільярдів доларів ринкової вартості протягом тижня та спричинив паніку на всьому криптовалютному ринку. UST втратив свою прив'язку до долара, оскільки великі інвестори вивели величезні обсяги капіталу, що спровокувало низхідну спіраль: спроба відновити паритет UST шляхом випуску нових токенів LUNA призвела до гіперінфляції в LUNA та зрештою спричинила крах обох валют. Цей епізод яскраво продемонстрував, наскільки крихкими є недостатньо забезпечені стейблкоїни, та наслідки зараження, які можуть виникнути в результаті їх краху.

Крах Terra став попереджувальним сигналом для регуляторів у всьому світі. Європейська комісія відреагувала на це, запровадивши Регулювання ринків криптоактивів (MiCA), яке повністю застосовується з грудня 2024 року та встановлює суворі вимоги щодо резервного забезпечення, прозорості та управління для емітентів стейблкоїнів. Гонконг запровадив власний комплексний режим регулювання для стейблкоїнів у серпні 2025 року, вимагаючи від емітентів повного резервного забезпечення, мінімального акціонерного капіталу в розмірі 25 мільйонів гонконгських доларів та регулярних аудитів.

На цьому тлі втручання Пекіна слід розуміти як спробу зберегти контроль над фінансовою системою, мінімізувати системні ризики та захистити валютний суверенітет – навіть якщо це означає відмову від потенційних вигод для інтернаціоналізації юаня.

Галузеві напрямки діяльності: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Більше інформації тут:

• Експертний бізнес-центр
• Блог Китаю / Аналітика

Тематичний центр, що пропонує аналітичні матеріали та досвід:

• Платформа знань, що охоплює світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збірка аналітичних матеріалів, ідей та довідкової інформації з наших ключових напрямків діяльності
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Центр для компаній, які шукають інформацію про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Поточна ситуація: показники, дані та структурна напруженість

Поточна ситуація у жовтні 2025 року характеризується фундаментальною напруженістю між різними тенденціями: швидким зростанням світового ринку стейблкоїнів, підвищенням чіткості регулювання в західних юрисдикціях, просуванням Китаю цифрового юаня та, тепер, різким втручанням проти приватних планів стейблкоїнів.

Кількісно світовий ринок стейблкоїнів досяг нових максимумів у 2025 році. Загальна пропозиція вперше перевищила 300 мільярдів доларів, що було зумовлено інституційним прийняттям та чіткістю регулювання. Тільки у серпні 2025 року Tether генерував тижневий дохід у розмірі 149 мільйонів доларів, тоді як Circle заробив 49 мільйонів доларів. Ці цифри ілюструють економічне значення бізнес-моделі.

Стейблкоїни, деноміновані в доларах, домінують із сукупною часткою ринку приблизно 85 відсотків. USDT є беззаперечним лідером ринку з часткою 58 відсотків, за ним йде USDC з 25,5 відсотка. Інші стейблкоїни, такі як USDe від Ethena, досягають лише 5 відсотків. Така концентрація на доларі зміцнює його роль як домінуючої міжнародної валюти, навіть у цифрову епоху. Згідно з даними Федеральної резервної системи, долар США становив близько 58 відсотків світових валютних резервів у 2024 році — частка, яка залишається надзвичайно стабільною з 2022 року, незважаючи на санкції США проти Росії.

Натомість, міжнародна роль юаня є скромною. Незважаючи на багаторічні зусилля з інтернаціоналізації, юань становить лише близько 2-3 відсотків світових валютних резервів і посідає лише шосте місце в міжнародних платежах. У червні 2025 року частка юаня в глобальних платежах становила 2,88 відсотка, що значно поступається долару (47 відсотків) та євро (23 відсотки). В деякі місяці юань навіть опускався на шосте місце, поступаючись японській єні.

Китайський цифровий юань, хоча й демонструє зростання, залишається нішевим продуктом. З 260 мільйонами користувачів та сукупним обсягом транзакцій у 7,3 трильйона юанів, цифри спочатку здаються вражаючими. Однак, порівняно з Alipay та WeChat Pay, які разом обробили обсяг транзакцій приблизно 70 трильйонів доларів США у 2023 році, його обмежене охоплення стає очевидним. Електронний юань становив лише 0,16 відсотка грошової маси (M0) Китаю в червні 2023 року. Менше п'ятої частини населення Китаю, схоже, використовувало нову валюту, часто мотивовану державними стимулами або наказами. Проблеми конфіденційності даних та домінування усталених платіжних платформ перешкоджають ширшому впровадженню.

На цьому тлі плани китайських технологічних компаній щодо стейблкоїнів були цілком зрозумілими. Гонконг запровадив свій режим ліцензування стейблкоїнів у серпні 2025 року, створивши регуляторну базу, яка, в принципі, дозволила їх випуск. Повідомлялося, що понад 40 компаній вже виявили зацікавленість в отриманні ліцензій. Ant Group та JD.com були зацікавлені в пілотній програмі Гонконгу влітку 2025 року або планували випускати токенізовані фінансові продукти, такі як цифрові облігації. Деякі джерела повідомляли, що обидві компанії мали намір випустити гонконгські стейблкоїни, прив'язані до долара.

Втручання відбулося раптово. У жовтні 2025 року Ant Group та JD.com отримали вказівки від Народного банку Китаю та Адміністрації кіберпростору Китаю призупинити свої амбіції щодо стейблкоїнів. Водночас, як повідомляється, Пекін доручив брокерам та аналітичним центрам припинити просування стейблкоїнів. Звіт китайського фінансового видання Caixin про обмеження Пекіна щодо діяльності Гонконгу зі стейблкоїнами був видалений невдовзі після публікації, що викликало сумніви щодо його достовірності.

Паралельно, регулятор цінних паперів Китаю наказав кільком місцевим брокерам призупинити свою діяльність з токенізації реальних активів у Гонконзі, що сигналізує про зростаюче занепокоєння Пекіна швидким розширенням офшорних ініціатив щодо цифрових активів. Ці дії контрастують з одночасними успіхами токенізації: CMB International Asset Management, гонконгська дочірня компанія China Merchants Bank, токенізувала свій фонд грошового ринку вартістю 3,8 мільярда доларів на біржі BNB Chain у жовтні 2025 року.

Ці суперечності підкреслюють дилему Пекіна: з одного боку, Китай хоче отримати прибуток від інновацій блокчейну та привабливості Гонконгу як центру фінтех. З іншого боку, керівництво боїться втратити контроль над створенням грошей та потоками капіталу. Рішенням, схоже, є суворо контрольована двостороння стратегія: просуваються державні інновації (електронний юань, окремі проекти токенізації державних установ), тоді як приватні ініціативи, які можуть набути системного значення, придушуються.

Ще одним важливим показником є ​​розвиток транскордонних платіжних систем. Китай просуває альтернативи системі SWIFT, в якій домінує долар, за допомогою Системи транскордонних міжбанківських платежів (CIPS) та проекту mBridge. У 2024 році CIPS обробила транзакції на суму 175 трильйонів юанів, що на 43 відсотки більше, ніж у попередньому році. Проект mBridge, що є результатом співпраці Народного банку Китаю, Валютного управління Гонконгу, Банку Таїланду, Центрального банку Об'єднаних Арабських Еміратів та Банку міжнародних розрахунків, дозволяє здійснювати прямі транскордонні транзакції CBDC без традиційних банків-кореспондентів. Тести показали зниження транзакційних витрат на 50-70 відсотків та прискорення з днів до секунд. До липня 2025 року Банк Китаю в Гонконзі обробив майже 200 транзакцій через mBridge обсягом понад 11 мільярдів гонконгських доларів, 80 відсотків з яких було в юанях.

Ці інфраструктурні інвестиції демонструють довгострокову стратегію Китаю: створення паралельної, контрольованої державою цифрової платіжної системи, яка сприяє інтернаціоналізації юаня без загрози монетарному суверенітету. Приватні стейблкоїни не вписуються в цю стратегію, оскільки вони підірвали б контроль центрального банку.

Розбіжні шляхи: моделі регулювання в міжнародному порівнянні

Порівняльний аналіз різних регуляторних підходів у ключових юрисдикціях виявляє принципово різні філософії роботи зі стейблкоїнами та підкреслює особливості позиції Китаю.

Завдяки Закону GENIUS, прийнятому в липні 2025 року, США створили ринково-орієнтовану, але регульовану систему. Закон дозволяє різним організаціям випускати стейблкоїни: дочірнім компаніям установ із застрахованим депозитом, небанківським компаніям, ліцензованим Управлінням контролера валютного ринку, та емітентам, ліцензованим урядом, з обсягом випусків до 10 мільярдів доларів. Емітенти повинні підтримувати стейблкоїни в співвідношенні один до одного доларами США або низькоризиковими активами, такими як цінні папери Казначейства США, і підлягають регулярним аудитам та правилам боротьби з відмиванням грошей. Затверджені стейблкоїни не вважаються цінними паперами чи товарами і тому не підлягають нагляду SEC або CFTC. Ця регуляторна чіткість значно прискорила зростання стейблкоїнів на основі долара та закріпила їхнє домінування на світовому ринку.

Основна філософія зрозуміла: США використовують стейблкоїни як інструмент для зміцнення гегемонії долара в цифрову епоху. Як стверджує економіст Баррі Айхенгрін, валюти часто спочатку використовуються в комерції, перш ніж стати резервними валютами. Стейблкоїни на основі долара вже виконують цю функцію у значній частині криптоекономіки та тепер розширюються на транскордонні платежі.

Своїм регламентом MiCA Європейський Союз застосовує більш комплексний, але також більш обмежувальний підхід. MiCA, що повністю застосовується з грудня 2024 року, охоплює не лише стейблкоїни, а й усі криптоактиви та встановлює гармонізовані правила для всього ЄС. Регламент класифікує криптоактиви на токени, пов'язані з активами, токени електронних грошей та інші криптоактиви. Особливо суворі вимоги застосовуються до «значних стейблкоїнів», які можуть становити системні ризики. Емітенти повинні відповідати комплексним стандартам прозорості, управління та резервів. Таким чином, ЄС надає пріоритет захисту прав споживачів, фінансовій стабільності та запобіганню зловживанням на ринку, навіть якщо це може створювати перешкоди для інновацій.

Гонконг позиціонує себе як місток між східним та західним підходами. Постанова про стейблкоїни, яка набула чинності 1 серпня 2025 року, встановлює режим ліцензування стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют. Емітенти повинні мати 25 мільйонів гонконгських доларів у власному капіталі, 3 мільйони гонконгських доларів ліквідними активами та додаткові ліквідні активи для покриття 12 місяців операційних витрат. Резервні активи повинні бути повністю відокремленими, високоліквідними та відповідати номінальній вартості стейблкоїнів, що перебувають в обігу. Погашення повинні здійснюватися протягом одного робочого дня. Модель Гонконгу є суворішою за сингапурську, але гнучкішою за правила ЄС, і спрямована на створення міста як глобального центру для регульованих інновацій стейблкоїнів.

Сінгапур застосовує багаторівневий, ринково-орієнтований підхід відповідно до свого Закону про платіжні послуги. Валютне управління Сінгапуру регулює одновалютні стейблкоїни, встановлюючи спеціальні вимоги для токенів, прив'язаних до сінгапурського долара або валют G10. Резервні вимоги аналогічні вимогам Гонконгу, але Сінгапур дозволяє період погашення до п'яти робочих днів замість одного. Вимоги до капіталу значно нижчі – 1 мільйон сінгапурських доларів порівняно з 25 мільйонами в Гонконзі. Сінгапур надає пріоритет гнучкості ринку та сприяє інноваціям, але також приймає вищі ризики.

Китай принципово протистоїть усім цим підходам. Материкова частина країни повністю забороняє торгівлю та майнінг криптовалют. Стейблкоїни вважаються віртуальними товарами, а не законним платіжним засобом. Суди визнали криптовалюту власністю для цивільних цілей, але комерційна діяльність залишається забороненою. Фінансові установи зобов'язані блокувати транзакції, пов'язані з криптовалютою, та повідомляти про підозрілу активність. Філософія зрозуміла: повний державний контроль над створенням грошей та платіжними операціями.

Нещодавнє втручання проти планів щодо стейблкоїнів у Гонконзі ілюструє, що Пекін має намір посилювати цей контроль навіть у Спеціальному адміністративному районі, незважаючи на теоретично високий ступінь автономії Гонконгу. Принцип «одна країна, дві системи» передбачає, що Гонконг може проводити власну економічну та монетарну політику. Однак з питань, які потенційно мають системне значення для материкової частини країни, Пекін дедалі більше демонструє готовність обмежувати цю автономію.

Порівняння виявляє два принципово різні світогляди. Західні юрисдикції розглядають стейблкоїни як інновації, які можна стримувати за допомогою відповідного регулювання для управління як перевагами (ефективність, фінансова інклюзія, технологічне лідерство), так і ризиками (системна нестабільність, відмивання грошей, захист прав споживачів). Китай, з іншого боку, розглядає приватні цифрові валюти як екзистенційну загрозу монетарному суверенітету та соціальному контролю. Ця розбіжність формуватиме глобальний ландшафт цифрових валют на довгі роки.

Критичні ризики: системні спотворення та невирішені конфлікти цілей

Придушення ініціатив щодо приватних стейблкоїнів у Китаї створює значні ризики як для самої країни, так і для світової фінансової системи, виявляючи фундаментальні конфлікти цілей, які не можна легко вирішити.

Для Китаю найочевиднішим ризиком є ​​відставання у світовій гонці за цифрові валютні системи. У той час як США агресивно просувають стейблкоїни, деноміновані в доларах, за допомогою Закону GENIUS та прискорюють їх глобальне впровадження, Китай різко обмежує власні можливості. На юань вже припадає лише 2-3 відсотки світових платежів та резервів. Без інноваційних рішень для цифрових платежів, які спрощують транскордонні транзакції, інтернаціоналізація юаня продовжуватиме гальмуватися. Як попереджав Ван Юнлі, колишній віцепрезидент Банку Китаю, якщо Китай не зможе конкурувати зі стейблкоїнами, деномінованими в доларах, з точки зору ефективності платежів та клірингових витрат, прогрес у міжнародному використанні юаня залишатиметься обмеженим.

Другий ризик полягає у придушенні інновацій. Технологічний сектор Китаю набрав величезного імпульсу за останні два десятиліття. Такі компанії, як Ant Group і Tencent, стали піонерами у розробці цифрових платіжних систем, які змінили повсякденне життя понад мільярда людей. Постійні регуляторні репресії можуть назавжди пошкодити цей інноваційний потенціал. Талановиті розробники та підприємці можуть мігрувати до більш ліберальних юрисдикцій. Венчурний капітал може піти. Довгострокова економічна шкода від втрати інновацій може переважити короткострокові вигоди від посилення контролю.

По-третє, існує фундаментальний конфлікт цілей між контролем за рухом капіталу та інтернаціоналізацією валюти. Щоб стати справді міжнародною валютою, юань має бути вільно конвертованим та торгуваним. Однак саме ця конвертованість підірвала б здатність Китаю контролювати потоки капіталу та забезпечувати фінансову стабільність. Економісти описали цю трилему як «неможливу трійцю»: країна не може одночасно підтримувати політику фіксованого обмінного курсу, вільний рух капіталу та незалежну монетарну політику. Китай обрав контроль за рухом капіталу та монетарну автономію, що принципово обмежує інтернаціоналізацію валюти.

Втручання проти стейблкоїнів загострює цей конфлікт цілей. Офшорні стейблкоїни в юанях теоретично можуть бути золотою серединою: вони діятимуть за межами материкової частини країни, але можуть сприяти міжнародному використанню юаня. Однак, як попереджав Чжоу Сяочуань, ризики важко контролювати. Навіть за умови блокування IP-адрес та інших технічних обмежень, материкові китайці можуть знайти способи доступу до офшорних стейблкоїнів та виведення капіталу з країни.

З глобальної точки зору, втручання Китаю закріплює домінування долара в системі цифрових валют. Оскільки токени, деноміновані в доларах, становлять 85 відсотків світового ринку стейблкоїнів, а США забезпечують чітке регулювання, долар ще більше зміцнить свої позиції як домінуючої цифрової резервної валюти. Економісти та регулятори неодноразово наголошували, що фактори, що підтримують домінування долара – розмір економіки США, ліквідність фінансового ринку, верховенство права, військові альянси та мережеві ефекти – залишаються ефективними в цифрову епоху.

Ще одним системним ризиком є ​​концентрація ринкової влади серед кількох приватних емітентів. Tether та Circle контролюють понад 80 відсотків ринку стейблкоїнів. Така концентрація створює потенційно системні ризики. Якщо один із цих емітентів зазнає краху — чи то через неправильне управління, проблеми з резервами, чи зовнішні потрясіння — наслідки можуть поширитися на всю фінансову систему. Крах Terra 2022 року дав уявлення про такі ризики. У жовтні 2025 року Європейська рада з системних ризиків попередила про «підвищені» ризики в секторі стейблкоїнів через геополітичну невизначеність та багатоюрисдикційні структури. Без міжнародної регуляторної координації ці ризики можуть ще більше зрости.

Крім того, існує ризик того, що стейблкоїни будуть використані для незаконної діяльності. Їхня псевдонімна природа в публічних блокчейнах та здатність циркулювати в самообслуговуваних гаманцях ускладнюють контроль за принципом «Знай свого клієнта» (KYC). Міксерні сервіси можуть приховувати транзакції. Банк міжнародних розрахунків у своєму щорічному звіті за 2025 рік попередив, що стейблкоїни є привабливими для злочинних та терористичних організацій, оскільки вони можуть обходити гарантії цілісності. Хоча аналітичні фірми співпрацюють з правоохоронними органами, цей підхід не масштабується для мільярдів щоденних транзакцій.

Зрештою, існує фундаментальний філософський конфлікт: хто повинен мати право створювати гроші? Історично це була державна монополія або, принаймні, жорстко регульований привілей. Стейблкоїни представляють собою часткову приватизацію створення грошей. Як влучно зазначив один коментатор: «Гроші — це не приватний товар. Це державна інституція, яка представляє собою суспільний контракт, гарантований державою. Коли приватні корпорації створюють квазівалюти, вони фактично приватизують частину цього суспільного контракту». Китайський уряд прийняв цю логіку та діяв відповідно. Західні демократії стикаються з проблемою пошуку балансу між інноваціями та державним контролем — балансу, який ще не був переконливо досягнутий.

Xpert.Digital має глибокі знання в різних галузях. Це дозволяє нам розробляти індивідуальні стратегії, точно узгоджені з вимогами та викликами вашого конкретного сегмента ринку. Завдяки постійному аналізу ринкових тенденцій та моніторингу розвитку галузі ми можемо діяти проактивно та пропонувати інноваційні рішення. Поєднання досвіду та знань створює додаткову цінність та надає нашим клієнтам вирішальну конкурентну перевагу.

Більше інформації тут:

• Скористайтеся перевагами 5 галузей експертизи Xpert.Digital в одному пакеті – від €500/місяць

Сценарії глобального цифрового валютного порядку

Середньострокові шляхи розвитку глобального цифрового грошового порядку залежать від багатьох, іноді непередбачуваних, змінних. Тим не менш, можна окреслити кілька правдоподібних сценаріїв, виходячи з поточних тенденцій та структурної динаміки.

Сценарій 1: Гегемонія долара в цифрову епоху

У цьому сценарії стейблкоїни, деноміновані в доларах, ще більше зміцнюють своє домінування. Регуляторна чіткість у США завдяки Закону GENIUS приваблює інституційних інвесторів та компанії. Tether та Circle розширюють свою частку ринку, тоді як нові емітенти — потенційно великі банки, такі як JPMorgan — також випускають доларові стейблкоїни. Мережеві ефекти посилюються: чим більше користувачів та продавців приймають доларові стейблкоїни, тим привабливішими вони стають для подальших учасників. Протягом п'яти-десяти років доларові стейблкоїни можуть стати домінуючим засобом для транскордонних платежів та вхідною точкою для цифрових активів. За даними деяких аналітиків, ринок може зрости до 2 трильйонів доларів до 2028 року. Китай залишається обмеженим своїм цифровим юанем, міжнародне використання якого залишається незначним. Юань стагнує на рівні 2-3 відсотків світових платежів. США використовують своє домінування в цифровій валюті як геостратегічний інструмент, подібно до того, як вони використовують систему SWIFT.

Сценарій 2: Багатополярна система цифрових валют

За цим сценарієм ландшафт диверсифікується. Поряд зі стейблкоїнами долара, утвердяться стейблкоїни євро (підтримувані регулюванням MiCA), офшорні стейблкоїни юаня у вибраних регіонах та потенційно стейблкоїни в інших валютах, таких як фунт стерлінгів або швейцарський франк. Різні валютні блоки використовуватимуть різні стейблкоїни: у Європі домінуватимуть стейблкоїни євро, Південно-Східна Азія все частіше використовуватиме стейблкоїни юаня для торгівлі з Китаєм, тоді як долар залишатиметься домінуючим на світових ринках. Європейський центральний банк може активізувати свої зусилля, щоб надати євро більш помітну роль, як зазначила президент ЄЦБ Крістін Лагард. Банк міжнародних розрахунків та багатосторонні платформи, такі як mBridge, забезпечують сумісність транскордонних транзакцій CBDC. Цей сценарій принесе більше конкуренції та потенційно більшу ефективність, але також фрагментацію та підвищену складність.

Сценарій 3: Домінування CBDC

У цьому сценарії цифрові валюти центральних банків (CBDC), що випускаються державою, переважають над приватними стейблкоїнами. Китай агресивно розширює цифровий юань, роблячи його обов'язковим засобом оплати для державних транзакцій, соціальних виплат і все частіше для приватного сектору. Інші центральні банки — Європейський центральний банк з цифровим євро, потенційно Федеральна резервна система, Велика Британія та Японія — запускають власні CBDC. Ці цифрові валюти, що випускаються державою, пропонують переваги: ​​прямий контроль з боку центральних банків, відсутність приватних посередників, програмовану монетарну політику та надійну безпеку. Регулятори можуть дедалі більше обмежувати приватні стейблкоїни для просування CBDC. Іронія полягає в тому, що авторитарний підхід Китаю — повний контроль над цифровими грошима — стає глобальною моделлю, хоча й з різних причин у різних країнах.

Сценарій 4: Фрагментація та нестабільність

За цим песимістичним сценарієм поширення нерегульованих або слабо регульованих стейблкоїнів призводить до повторних криз. Після краху Terra подальші обвали стейблкоїнів, спричинені проблемами з резервами, панікою з банківських рахунків або зовнішніми потрясіннями. Регулятори реагують фрагментарними, неузгодженими заходами, які придушують інновації, не гарантуючи стабільності. Геополітична напруженість призводить до «валютних війн» у цифровому просторі, коли конкуруючі системи стейблкоїнів розділені взаємними санкціями та технічною несумісністю. Користувачі та бізнес страждають від високої невизначеності, волатильності та відсутності сумісності. Загалом, довіра до цифрових валют знижується.

Взаємосумісність, регулювання, довіра: три важелі цифрових валют

Який сценарій є найімовірнішим, залежить від кількох критичних факторів: по-перше, здатність та бажання міжнародних інституцій та регуляторів розробляти узгоджені стандарти. Рада з фінансової стабільності видала рекомендації щодо глобальних стейблкоїнів, але їх впровадження значно варіюється. По-друге, геополітичні події. Зростання напруженості між США та Китаєм, позиція ЄС щодо цифрового суверенітету та позиція ринків, що розвиваються, матимуть вирішальне значення. По-третє, технологічний розвиток. Досягнення у сфері сумісності, масштабованості та безпеки блокчейн-систем можуть підвищити привабливість цифрових валют. По-четверте, суспільна довіра. Повторювані кризи або випадки зловживань можуть підірвати довіру до приватних стейблкоїнів та зробити рішення, що підтримуються урядом, більш привабливими.

Виходячи з поточних тенденцій, найбільш ймовірним видається поєднання сценаріїв 1 та 2: стейблкоїни на основі долара залишатимуться домінуючими, але інші валюти, зокрема євро, відіграватимуть значну роль у своїх відповідних регіонах. Цифрові валюти центрального банку (CBDC) співіснуватимуть, головним чином для внутрішніх транзакцій та окремих транскордонних коридорів. Китай займатиме особливе становище: внутрішньо – суворо контрольована система цифрового юаня; зовні – обмежене використання юаня через такі платформи, як mBridge; та потенційно суворо регульовані офшорні стейблкоїни на окремих ринках партнерів.

У довгостроковій перспективі, протягом 20-50 років, революційні технології або фундаментальні геополітичні зрушення можуть зробити ці сценарії застарілими. Квантові комп'ютери можуть загрожувати існуючим криптографічним системам і вимагати абсолютно нових парадигм безпеки. Децентралізовані автономні організації та системи алгоритмічного управління можуть призвести до появи альтернативних форм грошей, які вислизають від державного контролю. Зміна клімату, пандемії або геополітичні конфлікти можуть докорінно змінити світовий економічний порядок і таким чином переосмислити грошові системи.

Одне можна сказати напевно: рішення Пекіна в жовтні 2025 року заблокувати ініціативи приватних стейблкоїнів стало важливим поворотним моментом, який на довгі роки сформує фундаментальну напруженість між інноваціями та контролем, між глобальною інтеграцією та національним суверенітетом, а також між приватною та державною владою над грошима.

Стратегічні рішення: Реорганізація монетарної влади

Втручання Пекіна проти планів китайських технологічних гігантів щодо приватних стейблкоїнів у жовтні 2025 року – це набагато більше, ніж окрема регуляторна подія. Воно знаменує собою визначальний момент у боротьбі за архітектуру світової фінансової системи у 21 столітті. Аналіз показав, що це рішення глибоко вкорінене в історичному досвіді, структурних економічних обмеженнях, геополітичних розрахунках та фундаментальних питаннях щодо природи грошей та державного суверенітету.

Ключові висновки можна звести до п'яти тез:

По-перше: Грошовий суверенітет як непідлягаюча обговоренню основа державної влади

Китайське керівництво однозначно дало зрозуміти, що контроль над створенням грошей та платіжними системами є червоною межею, яку навіть потужні приватні гравці не повинні перетинати. Історичні прецеденти – зупинене IPO Ant у 2020 році, мільярди штрафів, стягнутих з технологічних компаній, та виконання реструктуризації – демонструють послідовний курс. Ця позиція не є ірраціональною. Неконтрольоване створення грошей приватним сектором може підірвати трансмісійну монетарну політику, обійти контроль за рухом капіталу та створити системну нестабільність. Теоретичну основу цієї позиції емпірично підтверджує крах Terra Crash 2022 року, який показав, наскільки катастрофічним може бути крах недостатньо регульованих цифрових валют.

По-друге: принципово невирішений конфлікт цілей між інтернаціоналізацією валюти та контролем над капіталом

Китай стикається з трилемою, яку неможливо вирішити за допомогою технічних тонкощів. Щоб стати справді міжнародною валютою, юань повинен бути вільно конвертованим. Однак це підірвало б здатність Китаю контролювати потоки капіталу та забезпечувати фінансову стабільність. Скромні успіхи в інтернаціоналізації юаня — від 2 до 3 відсотків світових платежів та резервів після років зусиль — відображають це структурне обмеження. Офшорні стейблкоїни у вигляді юаня теоретично можуть запропонувати золоту середину, але несуть ризик неконтрольованого відтоку капіталу. Рішення Пекіна не брати на себе цей ризик надає пріоритет стабільності над розширенням — раціональний, хоча й дорогий вибір.

Третє: Консолідація гегемонії долара в цифрову епоху

Відмовляючись від приватних стейблкоїнів, Китай відмовляється від потенційного інструменту для оскарження домінування долара, тоді як США роблять прямо протилежне із Законом GENIUS. Доларові стейблкоїни вже контролюють 85 відсотків світового ринку, і їх інституційне впровадження прискорюється. Мережеві ефекти підсилюють це домінування: чим більше користувачів, бірж та компаній приймають доларові стейблкоїни, тим важче альтернативам закріпитися. У довгостроковій перспективі доларові стейблкоїни можуть стати домінуючим засобом для цифрових транскордонних платежів, позиціонуючи валюту США так само центрально в цифрову епоху, як і в аналогову.

Четверте: Зростаючий розрив між авторитарними та ліберальними моделями систем цифрових валют

Китай дотримується моделі тотального державного контролю: державний цифровий юань, що випускається, централізовано контролюється та всебічно моніториться, що супроводжується суворими заборонами на приватні криптовалюти, а тепер і на приватні стейблкоїни. Західні демократії, з іншого боку, намагаються стримувати інновації та динаміку ринку за допомогою регулювання, не придушуючи їх. Ці розбіжні підходи відображають принципово різні цінності та політичні системи. Довгострокові наслідки важко передбачити. Авторитарний контроль може гарантувати стабільність у короткостроковій перспективі, але може придушити інновації. Ліберальні підходи можуть бути більш динамічними, але несуть вищі ризики нестабільності та зловживань.

П'яте: Критична роль регуляторної координації та міжнародних стандартів

У глобалізованій, взаємопов'язаній економіці ізольовані національні регуляторні підходи можуть створювати лазівки та можливості для арбітражу. Європейська рада з системних ризиків попередила про ризики багатоюрисдикційних структур стейблкоїнів без узгоджених стандартів. Рада з фінансової стабільності видала рекомендації, але їх впровадження варіюється. Без сильнішої міжнародної координації — подібної до Базельських угод у банківському секторі — системи цифрових валют можуть залишатися фрагментованими, неефективними та нестабільними.

Стратегічні наслідки для різних груп зацікавлених сторін є значними

Для політиків фундаментальний виклик полягає в тому, щоб подолати суперечність між інноваціями та контролем. Надмірно обмежувальний підхід ризикує задушити інновації та зменшити глобальний вплив. Надмірно поблажливий підхід ризикує системною нестабільністю та втратою контролю над критично важливою інфраструктурою. Оптимальний шлях, ймовірно, полягає в продуманому, адаптивному регулюванні, яке встановлює чіткі правила, але залишає простір для експериментального навчання. Підходи Сінгапуру та Гонконгу – регуляторні пісочниці, багаторівневі системи ліцензування та тісна співпраця між регуляторами та промисловістю – можуть запропонувати життєздатні моделі.

Для бізнес-лідерів, особливо у фінтех- та технологічному секторах, цей епізод слугує нагадуванням про межі приватної влади. Навіть найбільші та найінноваційніші компанії працюють у рамках державного суверенітету. Стратегічне планування має централізовано враховувати регуляторні ризики. Водночас, різні регуляторні підходи різних юрисдикцій створюють можливості: компанії можуть займатися «регуляторним шопінгом» та працювати в більш сприятливих умовах, за умови, що вони управляють ризиками транскордонного дотримання вимог.

Для інвесторів цей розвиток подій сигналізує як про ризики, так і про можливості. Стейблкоїни, деноміновані в доларах, особливо ті, що від добре капіталізованих, регульованих емітентів, таких як Circle, ймовірно, продовжуватимуть зростати. Інвестиції в інфраструктуру для цифрових платіжних систем — протоколи блокчейну, рішення для зберігання, технології відповідності — повинні запропонувати привабливу прибутковість. Водночас залишаються значні ризики: регуляторна невизначеність у багатьох юрисдикціях, потенційні крахи стейблкоїнів та геополітична напруженість. Рекомендується диверсифікована стратегія, що базується на ризиках.

Довгострокове значення втручання Китаю проти приватних стейблкоїнів залежатиме від того, як розвиватиметься напруженість між державним суверенітетом та технологічними інноваціями у світовому масштабі. Якщо авторитарні моделі контролю виявляться переважними — чи то завдяки більшій стабільності, ефективнішому забезпеченню виконання цілей монетарної політики чи іншим перевагам — більше країн можуть наслідувати приклад Китаю. І навпаки, якщо більш ліберальні моделі виявляться переконливими завдяки більшим інноваціям, сильнішому економічному зростанню та ширшому міжнародному визнанню, Китай може бути змушений переглянути свою позицію.

Одне можна сказати напевно: боротьба за контроль над цифровими грошима лише розпочалася. Вона формуватиме наступні десятиліття та порушуватиме фундаментальні питання щодо влади, суверенітету та організації сучасних суспільств. Рішення Пекіна в жовтні 2025 року було важливим кроком у цій грі, але ендшпіль ще далеко не завершений.

☑️ Наша ділова мова – англійська або німецька

☑️ НОВИНКА: Листування вашою рідною мовою!

 

Я та моя команда раді бути вашим особистим консультантом.

Ви можете зв'язатися зі мною, заповнивши контактну форму тут wolfenstein@xpert.digital:, або просто зателефонувавши мені за номером +49 7348 4088 965. Моя адреса електронної пошти

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проєкту.

 

 

☑️ Підтримка МСП у стратегії, консалтингу, плануванні та впровадженні

☑️ Створення або переорієнтація цифрової стратегії та діджиталізації

☑️ Розширення та оптимізація процесів міжнародних продажів

☑️ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑️ Розвиток бізнесу Pioneer / Маркетинг / PR / Виставки