Більше 60 відсотків доходу? Куплений попит? Як Nvidia підживлює власне зростання за допомогою суперечливих інвестицій.

### Ставка Nvidia на трильйон доларів: блискучий хід чи картковий будиночок на межі краху? ### Вартість п'яти трильйонів доларів: чи є Nvidia найбільшою бульбашкою з ери доткомов? ### Більше шоу, ніж суті? Чому зіркові інвестори попереджають про бульбашку штучного інтелекту ###

Питання на 300 мільярдів доларів: що станеться, якщо Google та компанія відключать Nvidia?

Каліфорнійський виробник чіпів Nvidia знову перевершив очікування Уолл-стріт у третьому кварталі 2025 року, опублікувавши дохід у розмірі 57 мільярдів доларів та темпи зростання у річному обчисленні на рівні 62 відсотки. Але за цими вражаючими цифрами криються фундаментальні дебати, які виходять далеко за рамки звичайного квартального аналізу. Показники компанії, яка наприкінці жовтня 2025 року стала першою в історії компанією, що подолала позначку в п'ять трильйонів доларів, викликають критичні питання. Чи базується це здорове зростання на реальному попиті, зумовленому нестримною революцією штучного інтелекту? Чи ми спостерігаємо спекулятивний перегрів, що нагадує ексцеси минулих технологічних бульбашок, штучно підживлюваних ризикованими, циклічними моделями фінансування?

Це надзвичайне розширення нерозривно пов'язане зі зростанням генеративного штучного інтелекту з моменту появи ChatGPT. Графічні процесори Nvidia стали незамінною інфраструктурою для навчання та запуску великих мовних моделей, що викликало експоненціальне зростання попиту. В основі цього розвитку лежать «гіперскейлери» — технологічні гіганти, такі як Microsoft, Amazon, Google та Meta, — які, з запланованими інвестиціями, що перевищують 300 мільярдів доларів до 2025 року, є основними рушійними силами цього буму. Однак ця величезна залежність лише від чотирьох основних клієнтів, на яких зараз припадає 61 відсоток доходу, несе значні ризики концентрації. Водночас, стратегічні інвестиції в стартапи, які є одними з найбільших клієнтів Nvidia, викликають питання щодо справжньої природи цього попиту. Хоча прихильники вказують на безпрецедентну прибутковість, технологічну перевагу, яку забезпечують архітектури, такі як Blackwell, та міцно сформовану екосистему програмного забезпечення CUDA, відомі критики та керуючі фондами попереджають про небезпечну бульбашку, яка може бути гіршою за бульбашку доткомів. Наступний аналіз глибоко заглиблюється в анатомію зростання Nvidia, висвітлюючи ключові рушійні сили та зростаючі ризики, а також ставить вирішальне питання: чи побудований цифровий капіталізм на міцному кремнієвому фундаменті, чи на спекулятивних пісках майбутньої корекції?

Підходить для цього:

• Прорахунок у 57 мільярдів доларів – NVIDIA попереджає, що індустрія штучного інтелекту зробила не ту ставку.

Експоненціальне зростання Nvidia в епоху штучного інтелекту

Коли компанія з виробництва мікросхем стає критично важливою інфраструктурою цифрового капіталізму

Каліфорнійський виробник чіпів Nvidia досяг доходу в 57 мільярдів доларів у третьому кварталі 2025 року, перевищивши очікування Уолл-стріт. Темпи зростання в 62 відсотки у річному обчисленні є вражаючими, але вони порушують фундаментальні питання, які виходять далеко за рамки типових квартальних результатів. Йдеться не лише про те, як окрема компанія досягла таких показників, але й про те, чи спирається це розширення на міцну економічну основу, чи демонструє ознаки спекулятивного перегріву, що нагадують минулі технологічні бульбашки.

Повні масштаби цього розвитку стають очевидними лише тоді, коли враховувати часові рамки. Три роки тому ринкова капіталізація Nvidia становила близько 400 мільярдів доларів. До кінця жовтня 2025 року компанія стала першою в історії, яка досягла ринкової вартості в 5 трильйонів доларів. Це більш ніж дванадцятикратне збільшення вартості всього за три роки є безпрецедентним в історії. Навіть найяскравіші висхідні зірки ери доткомів не досягли такого абсолютного зростання оцінки.

Цей надзвичайний розвиток тісно пов'язаний зі швидким поширенням генеративного штучного інтелекту. З моменту запуску ChatGPT у листопаді 2022 року попит на високопродуктивні графічні процесори для навчання та запуску великих мовних моделей зріс експоненціально. Nvidia знаходиться в центрі цієї трансформації, оскільки графічні процесори компанії вважаються необхідними для побудови складних центрів обробки даних. Ключове питання зараз полягає в тому, чи ґрунтується цей бум на фундаментальних економічних механізмах, чи він маскує спекулятивну динаміку, що нагадує минулі ринкові ексцеси.

Анатомія зростання: п'ять ключових факторів, що сприяють вибуху продажів

Гіперскейлери як основний двигун зростання

Аналіз факторів, що впливають на доходи, показує висококонцентровану бізнес-модель. Сегмент центрів обробки даних у третьому кварталі приніс 51,2 мільярда доларів, що становить приблизно 90 відсотків від загального доходу. У цьому сегменті приблизно 50 відсотків припадає на так званих гіперскейлерів, тобто основних постачальників хмарних послуг Microsoft, Amazon, Google та Meta. Ці чотири компанії значно інвестують у створення інфраструктури для штучного інтелекту.

Інвестиційний апетит гіперскейлерів досяг вражаючого рівня. Ці компанії планують капітальні витрати, що перевищують 300 мільярдів доларів до 2025 року, причому Amazon лідирує з понад 100 мільярдами доларів, далі йдуть Microsoft з 85-93 мільярдами доларів та Google приблизно з 75 мільярдами доларів. Ці суми значно перевищують капітальні інвестиції останніх років і являють собою фундаментальне нарощування інфраструктури безпрецедентних історичних масштабів.

Однак, зосередження на цих кількох основних клієнтах несе структурні ризики. Квартальні звіти показують, що чотири найбільші клієнти Nvidia зараз забезпечують 61 відсоток доходу, що на 56 відсотків більше, ніж у попередньому кварталі. Тільки два клієнти, чиї імені не називаються, відповідають за 39 відсотків доходу. Така надзвичайна залежність від невеликої кількості клієнтів являє собою ризик концентрації, що виділено як критичний момент у фінансовому аналізі.

Архітектура Блеквелла як технологічний каталізатор

Другим ключовим фактором зростання є запуск нового покоління чіпів Blackwell. Генеральний директор Дженсен Хуанг пояснив під час презентації прибутків, що показники продажів чіпів Blackwell надзвичайно високі, а процесори для центрів обробки даних повністю розпродані. Попит значно перевищує виробничі потужності, тому Nvidia попросила свого виробничого партнера TSMC збільшити виробництво тринанометрових пластин на 50 відсотків.

Ці вузькі місця в постачанні – палиця з двома кінцями. З одного боку, вони демонструють структурний попит на найсучасніші чіпи. З іншого боку, вони показують, що Nvidia, незважаючи на своє домінуюче становище на ринку, досягає меж своїх потужностей. TSMC планує збільшити щомісячний обсяг виробництва з поточних 100 000-110 000 пластин до 160 000 пластин, при цьому 35 000 пластин на місяць резервуються спеціально для Nvidia. Однак це розширення виробництва – це процес, який триватиме місяцями і не матиме повного ефекту до 2026 року.

Платформа Blackwell — це не просто окремий чіп, а ціла екосистема процесорів, мережевих компонентів та схем. Така інтеграція дає Nvidia конкурентну перевагу над конкурентами, які можуть пропонувати лише окремі компоненти. Комплексне системне рішення дозволяє гіперскейлерам ефективніше керувати своїми центрами обробки даних та максимізувати продуктивність на кожен вкладений долар. Водночас ця стратегія щільно прив'язує клієнтів до платформи Nvidia, що призводить до природного ефекту прив'язки.

Скорочення циклу продукту та цикли постійного оновлення

У 2024 році Nvidia здійснила фундаментальний стратегічний зсув, скоротивши цикл виробництва своєї продукції з 18 до 24 місяців до річного ритму. Це прискорення є вражаючим і принципово відрізняється від попередніх циклів напівпровідників. Після Blackwell платформа VeraRubin буде запущена у другій половині 2026 року, потім Rubin Ultra у 2027 році, а наступні покоління – з річними інтервалами.

Ця стратегія безперервних інновацій створює постійний попит. Гіперскейлери та корпоративні клієнти стикаються з проблемою регулярної модернізації своєї інфраструктури, щоб залишатися конкурентоспроможними. Технологічні стрибки між поколіннями є суттєвими. Порівняно з попереднім поколінням Hopper, Blackwell пропонує значні покращення обчислювальної потужності, енергоефективності та підключення сховищ. З точки зору клієнта, ці досягнення виправдовують високі інвестиційні витрати, оскільки вони безпосередньо знижують експлуатаційні витрати на одну обчислювальну операцію.

Однак, ця стратегія також несе ризики. Скорочення життєвого циклу продукту означає, що обладнання швидше втрачає свою відносну вартість. Чіп H100, придбаний сьогодні, буде технологічно застарілим через два роки, навіть якщо він залишається функціонально придатним для використання. Таке заплановане старіння призводить до вищих показників оборотності капіталу для клієнтів і збільшує їхню залежність від постійного реінвестування. Питання про те, чи є ці цикли сталими в довгостроковій перспективі, чи вони призведуть до втоми від інвестицій, залишається відкритим.

Стратегічні партнерства та розбудова екосистеми

Четвертим фактором зростання є широкі стратегічні партнерства, які Nvidia уклала за останні місяці. У вересні 2025 року компанія оголосила про інвестиції до 100 мільярдів доларів у OpenAI для фінансування будівництва центрів обробки даних загальною потужністю десять гігават. Натомість OpenAI зобов'язується використовувати мільйони графічних процесорів Nvidia. У листопаді було укладено аналогічну угоду з Anthropic, за якою Nvidia інвестує до 10 мільярдів доларів, а Microsoft вносить додаткові 5 мільярдів доларів. Anthropic, у свою чергу, купує у Microsoft Azure обчислювальні потужності на базі обладнання Nvidia на суму 30 мільярдів доларів.

Ці транзакції відбуваються за циклічною схемою, яка все частіше ставиться під сумнів. Nvidia інвестує у стартапи, які, своєю чергою, купують обладнання Nvidia. Водночас частина інвестицій повертається до Nvidia через хмарних провайдерів у вигляді закупівлі чіпів. Ця система створює замкнутий цикл створення вартості, в якому капітал циркулює в тісно інтегрованій екосистемі. Критики називають це штучним стимулюванням попиту, тоді як прихильники стверджують, що саме стратегічна вертикальна інтеграція розподіляє ризик між партнерами.

Браян Малберрі з Zacks Investment Management лаконічно підсумував проблему, пояснивши в інтерв'ю TheStreet, що стає дедалі важче відстежити фінансові зв'язки. Питання про те, хто зрештою може претендувати на яку частку долара доходу, стає дедалі складнішим. Ця відсутність прозорості ускладнює раціональну ринкову оцінку та відкриває шлях для спекулятивних надмірностей.

Коли паніка стає стратегією, а невдача – найбільшою загрозою для технологічної галузі

Підходить для цього:

• Стратегічний екстрений виклик Nvidia – Телефонний дзвінок на трильйон доларів: ставка Nvidia на майбутнє OpenAI

Програмна екосистема та CUDA-рів

П'ятим, і потенційно найбільш стійким, фактором зростання є екосистема програмного забезпечення, яку Nvidia створювала протягом двох десятиліть. Її власна платформа програмування CUDA стала фактичним стандартом для розробки додатків штучного інтелекту. Понад чотири мільйони розробників у всьому світі використовують CUDA, і практично всі основні моделі штучного інтелекту пройшли навчання на обладнанні Nvidia за допомогою програмного забезпечення CUDA.

Цей мережевий ефект створює значні витрати на перехід. Навіть якщо конкурент, такий як AMD або Intel, пропонує технологічно еквівалентне обладнання, розробникам доведеться переписати весь свій програмний стек, щоб використовувати його. Сумісність з існуючими фреймворками, такими як PyTorch та TensorFlow, тісно пов'язана з CUDA. Google зі своїми тензорними процесорами та Amazon зі своїми чіпами Trainium шукають альтернативні підходи, але залишаються обмеженими власними хмарними екосистемами та не можуть досягти кросплатформного впровадження CUDA.

Однак це домінування не є повністю стабільним. Тиск на скорочення витрат спонукає гіперскейлерів розробляти власні чіпи. Google вже випустила своє п'яте покоління TPU, а останній Ironwood TPU пропонує вдвічі більшу енергоефективність та в шість разів більший обсяг пам'яті порівняно з попередником. Ці кастомні рішення оптимізовані для певних робочих навантажень і можуть бути більш економічно ефективними в цих сценаріях, ніж універсальні рішення Nvidia.

Фундаментальне питання: надійний бізнес чи спекулятивна бульбашка?

Аргументи на користь сталої фундаментальної міцності

Прихильники сталого зростання Nvidia вказують на кілька структурних факторів. Найважливішим є фактична трансформація економіки за допомогою штучного інтелекту. На відміну від попереднього технологічного ажіотажу, такого як метавсесвіт або блокчейн, ШІ вже демонструє помітне підвищення продуктивності в компаніях. Дослідження показують, що організації, які використовують генеративний ШІ, досягають середньої прибутковості в 3,70 долара на кожен вкладений долар, а провідні впровадження досягають прибутковості до 10,30 долара.

Рівень впровадження в компаніях підкреслює цей фундаментальний попит. У 2024 році 78 відсотків усіх організацій використовували ШІ принаймні в одній бізнес-функції, що на 55 відсотків більше, ніж у попередньому році. Генеративний ШІ регулярно використовують 71 відсоток компаній, що є значним стрибком у порівнянні з 65 відсотками на початку року. Ці цифри показують, що ШІ вийшов за межі експериментальної фази та інтегрується в основні операційні процеси компаній.

Фінансові результати підтверджують цей аргумент. Валова рентабельність Nvidia перевищує 73 відсотки, а чистий прибуток досяг 31,9 мільярда доларів у третьому кварталі, що становить 56 відсотків чистої рентабельності. Ця прибутковість є винятковою та демонструє, що Nvidia не лише генерує дохід, але й ефективно перетворює його на прибуток. Вільний грошовий потік перевищує 25 мільярдів доларів за квартал, що забезпечує компанії значну фінансову гнучкість для інвестицій, викупу акцій та стратегічних придбань.

Огляд попиту поширюється далеко в майбутнє. Фінансовий директор Колетт Кресс пояснила під час презентації прибутків, що Nvidia має прогноз щодо доходів, що перевищать 500 мільярдів доларів до 2025 та 2026 років, виходячи з існуючих контрактів та замовлень на системи Blackwell та Rubin. Ця довгострокова визначеність планування відрізняє поточну ситуацію від попередніх періодів спекуляцій, коли оцінки базувалися на розпливчастих обіцянках майбутнього.

Аналітики вважають показники оцінки компанії обґрунтованими. Зі співвідношенням ціни до прибутку приблизно 52 до 53, Nvidia значно перевищує середній показник ринку в 40, але нижчий за середній показник технологічного сектору в 105. Виходячи з очікуваного темпу зростання прибутку понад 40 відсотків, це призводить до коефіцієнта PEG 1,34, що свідчить про справедливу оцінку.

Тривожні ознаки спекулятивного перегріву

Незважаючи на ці фундаментальні переваги, посилюються попереджувальні ознаки, що вказують на спекулятивні елементи. Інвестиційний банк Goldman Sachs у кількох аналізах зазначив, що ринкові оцінки в секторі штучного інтелекту, можливо, вже врахували всі економічні вигоди наступних кількох десятиліть. Сукупне збільшення вартості компаній, пов'язаних зі штучним інтелектом, сягає 19 трильйонів доларів, що відповідає верхній межі прогнозованих макроекономічних вигод. Збільшення вартості лише в секторі напівпровідників та серед приватних постачальників моделей штучного інтелекту вже перевищує базовий сценарій у 8 трильйонів доларів.

Аналітики Goldman Sachs виділяють два ключові ризики. Перший – це помилка агрегації, коли інвестори екстраполюють вражаючі темпи зростання окремих компаній на всіх потенційних переможців. Сукупна ринкова капіталізація розробників мікросхем, моделей та гіперскейлерів може перевищити загальний ринок, який вони зрештою мають поділити. Другий ризик полягає в тому, що ринки схильні переплачувати за майбутні прибутки, навіть коли основні інновації є реальними. Паралелі з інноваційними бумами 1920-х і 1990-х років вражають, хоча Goldman Sachs прямо не згадує про наступні крахи 1929 і 2000 років.

Хедж-фонди Elliott Management та Scion Asset Management Майкла Беррі виступили з більш гострими попередженнями. Елліотт у листі до інвесторів назвав Nvidia такою, що перебуває на території бульбашки, та висловив скептицизм щодо того, що гіперскейлери продовжуватимуть купувати чіпи у таких великих кількостях. Вони стверджували, що штучний інтелект переоцінений, і що багато запропонованих варіантів використання ніколи не будуть економічно ефективними, споживатимуть забагато енергії або виявляться ненадійними. Майкл Беррі, відомий своєю успішною ставкою проти ринку житла до фінансової кризи 2008 року, придбав опціони пут на акції Nvidia, що свідчить про очікуване падіння цін.

Надзвичайна концентрація попиту посилює ці побоювання. Той факт, що 61 відсоток доходу надходить лише від чотирьох клієнтів, означає, що зміна інвестиційної стратегії в одного гіперскейлерного постачальника матиме значний вплив на бізнес Nvidia. Якщо Microsoft, Amazon або Google вирішать скоротити свої капітальні витрати або більше зосередитися на власних чіпах, це докорінно змінить динаміку зростання.

Підходить для цього:

• 5 криз, що паралізують економіку США: 37 трильйонів боргів, втрата робочих місць, інфляція, втрата довіри та торговельна політика

Феномен циркулярного фінансування

Зростаюча циклічність фінансових потоків в екосистемі штучного інтелекту викликає особливе занепокоєння. Nvidia інвестує в такі стартапи, як OpenAI, CoreWeave та Anthropic, які є одними з найбільших клієнтів Nvidia. Ці стартапи використовують капітал для оренди обчислювальних потужностей у хмарних провайдерів, які також використовують обладнання Nvidia. Таким чином, частина інвестованого капіталу повертається до Nvidia у вигляді закупівлі чіпів. Цей замкнутий цикл ставить питання про те, чи існує справжній зовнішній попит, чи Nvidia частково фінансує свій власний попит.

Приклад CoreWeave особливо чітко ілюструє цю динаміку. Nvidia володіє часткою понад п'ять відсотків у хмарному стартапі та у вересні 2025 року зобов'язалася придбати хмарні сервіси у CoreWeave на суму 6,3 мільярда доларів. Це служить запобіжним заходом, який гарантує, що CoreWeave зможе використовувати свої потужності, і, у свою чергу, дозволяє стартапу купувати ще більше чіпів Nvidia. OpenAI, зі свого боку, підписала контракти з CoreWeave на загальну суму 22,4 мільярда доларів. У цій структурі Nvidia виступає одночасно постачальником, інвестором та клієнтом, що значно знижує прозорість.

Критики стверджують, що така структура нагадує картковий будиночок, де втрата однієї ланки може поставити під загрозу весь ланцюг. Наприклад, якщо OpenAI не зможе генерувати достатньо доходів для виконання своїх зобов'язань перед CoreWeave, а CoreWeave, у свою чергу, матиме труднощі з обслуговуванням своїх боргів, це може негативно вплинути на Nvidia. Той факт, що ці взаємозв'язки не є публічно прозорими, ускладнює обґрунтовану оцінку ризиків.

Підходить для цього:

• Не OpenAI, не Amazon: Nvidia — справжній переможець угоди на 38 мільярдів доларів.

Окупність інвестицій гіперскейлерами

Ключове питання щодо сталості інвестицій у штучний інтелект полягає в тому, чи можуть гіперскейлери насправді досягти адекватної віддачі від своїх величезних капітальних витрат. Прогнозується, що сукупні витрати чотирьох найбільших гіперскейлерів — Amazon, Microsoft, Google та Meta — досягнуть 315 мільярдів доларів у 2025 році, що більш ніж у тринадцять разів перевищує рівень 2015 року.

Поки що результати неоднозначні. Останні квартальні результати Google показують, що можливості штучного інтелекту в пошуку та Google Cloud вже приносять дохід. Microsoft також бачить успіх зі своїми продуктами Copilot в Office 365 та Azure. Meta, з іншого боку, значно інвестує в штучний інтелект, але ще не створила чітких потоків доходу поза межами свого традиційного рекламного бізнесу. Аналітики Bernstein попереджають, що пільговий період Meta для демонстрації інвесторам чогось на непрофільному фронті штучного інтелекту майже закінчився.

Генеральний директор Amazon Енді Джассі стверджував, що загальні витрати компаній зростають навіть за умови зниження собівартості продукції, оскільки штучний інтелект відкриває нові можливості, які раніше були недосяжними. Це створює імпульс зростання загальних витрат, оскільки компанії поспішають розробляти нові додатки. Це пояснення є правдоподібним, але воно ставить питання про те, коли ці додатки фактично принесуть прибуток.

Дослідження McKinsey за 2025 рік викликає подальші сумніви. Воно документує фундаментальну невідповідність між інвестиціями в інфраструктуру та фактичним обсягом ринку. У 2024 році галузь інвестувала 57 мільярдів доларів у хмарну інфраструктуру для підтримки сервісів API моделей великих мов, тоді як фактичний ринок цих послуг становив лише 5,6 мільярда доларів. Це співвідношення десять до одного інтерпретується як ознака стратегічного прорахунку.

Наш досвід у розвитку бізнесу, продажах та маркетингу в США - Зображення: Xpert.Digital

Галузевий фокус: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Детальніше про це тут:

• Бізнес-центр Xpert

Тематичний центр з аналітичними матеріалами та експертними знаннями:

• Платформа знань про світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збір аналізів, імпульсів та довідкової інформації з наших пріоритетних напрямків
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Тематичний центр для компаній, які хочуть дізнатися про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Структурні ризики та виклики

Тиск на маржу через складність виробництва

Незважаючи на вражаючу прибутковість, з'являються перші ознаки тиску на маржу. Валова маржа впала до 73,4 відсотка у третьому кварталі, що нижче очікувань аналітиків у 73,7 відсотка та значно нижче за 75,7 відсотка у попередньому кварталі. Це пов'язано з вищими виробничими витратами на складніші чіпи Blackwell. Виробництво за найсучаснішим тринанометровим технологічним процесом TSMC значно дорожче, ніж у попередніх поколінь, а вихід продукції на початковому етапі нижчий.

Nvidia прогнозує покращення рентабельності до 75 відсотків у четвертому кварталі, але це залежить від досягнення платформою Blackwell виробничої зрілості та реалізації ефекту масштабу. Якщо прибутковість виявиться нижчою за очікувану або виникнуть подальші технічні проблеми, це може негативно вплинути на прибутковість. Для інвесторів, які звикли до виняткової рентабельності Nvidia, будь-яке стійке зниження буде негативним сигналом.

Щорічне скорочення циклів виробництва продуктів ще більше загострює цю проблему. Кожне нове покоління вимагає масштабних досліджень і розробок, що призводить до збільшення операційних витрат. У третьому кварталі операційні витрати зросли на 36 відсотків у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, що викликає занепокоєння щодо сталості норми прибутку. Nvidia повинна постійно інвестувати в інновації, щоб підтримувати свою технологічну перевагу, що структурно означає вищі витрати.

Підходить для цього:

• Криза інфраструктури штучного інтелекту в Америці: коли завищені очікування зустрічаються зі структурними реаліями

Конкурентний тиск з боку чіпів, орієнтованих на конкретні потреби клієнта

Розробка спеціалізованих чіпів гіперскейлерами становить довгострокову загрозу домінуванню Nvidia. Google вже продемонструвала своїми TPU, що альтернативні архітектури можуть бути конкурентоспроможними для певних робочих навантажень. Найновіший Ironwood TPU пропонує вдвічі більшу енергоефективність і в шість разів більший обсяг пам'яті порівняно з попереднім поколінням. Amazon з Trainium та Microsoft з Maia дотримуються аналогічних стратегій.

Ці індивідуальні рішення мають перевагу в тому, що вони точно адаптовані до потреб відповідної компанії та можуть запропонувати довгострокові економічні переваги. Аналітики Kearney прогнозують, що кремнієві рішення, розроблені гіперскейлерами, можуть досягти частки ринку до 15-20 відсотків. Хоча Nvidia, ймовірно, залишатиметься домінуючим у обчислювально ресурсоємному навчанні великих моделей, менш вимогливий ринок логічного висновку може все більше обслуговуватися більш доступними альтернативами.

Meta вже використовує чіпи AMD для певних завдань логічного висновку, і ця диверсифікація, ймовірно, продовжиться. Для Nvidia це означає, що компанія повинна не лише підтримувати своє технологічне лідерство, але й коригувати свої ціни та структури витрат, щоб залишатися конкурентоспроможною. Питання в тому, чи зможе вона це зробити, не ставлячи під загрозу виняткову прибутковість, яку вона має наразі.

Підвищення ефективності як гальмівний фактор на вимогу

Ще один виклик, як не парадоксально, пов'язаний з розвитком самих моделей штучного інтелекту. У січні 2025 року китайська компанія DeepSeek представила мовну модель, яка навчається зі значно меншою обчислювальною потужністю, ніж порівнянні західні моделі. Якщо твердження DeepSeek правдиві, це означатиме, що майбутні розробки штучного інтелекту більше не вимагатимуть тих самих масивних кластерів графічних процесорів, які зараз вважаються необхідними.

Це підвищення ефективності може знизити попит на високопродуктивні графічні процесори. Якщо моделі з меншим обладнанням можуть досягти аналогічної продуктивності, стимул постійно оновлюватися до останнього покоління зменшується. Nvidia стверджує, що підвищення ефективності історично завжди призводило до вищого загального попиту, згідно з парадоксом Джевонса, який стверджує, що нижчі витрати на одиницю призводять до вищого загального використання. Цей аргумент є правдоподібним, але він припускає, що існує необмежена кількість нових варіантів використання, які можуть поглинути вивільнену потужність.

Реальність, ймовірно, складніша. Хоча підвищення ефективності на рівні окремого чіпа справді може призвести до збільшення попиту, насичення може відбутися на рівні цілих центрів обробки даних, як тільки будуть задоволені базові потреби в інфраструктурі. Питання про те, чи перебуваємо ми у фазі експоненціального зростання, чи у фазі тимчасового нарощування, має вирішальне значення для довгострокової оцінки бізнес-моделі Nvidia.

Геополітичні ризики та виключення Китаю

Зростання Nvidia відбувається без урахування китайського ринку, який колись був основним рушієм доходів. Експортні обмеження США перешкоджають продажу передових чіпів Китаю, а контрзаходи китайського уряду практично зупинили бізнес. Фінансовий директор Колетт Кресс заявила, що Nvidia очікує нульового доходу від свого бізнесу центрів обробки даних у Китаї за четвертий квартал.

Ця ситуація створює як можливості, так і ризик для Nvidia. З одного боку, вона демонструє, що компанія може досягти виняткового зростання навіть без Китаю, що підкреслює високий попит на західних ринках. З іншого боку, Китай залишається другим за величиною технологічним ринком у світі, і його довгострокове виключення означає втрачений потенціал доходів. Якщо геополітична напруженість послабшає, Китай може знову стати ринком зростання. І навпаки, подальша ескалація може вплинути й на інші ринки.

Китайські конкуренти розробляють власні чіпи штучного інтелекту, щоб стати незалежними від західних постачальників. Huawei працює над власними рішеннями, а вищезгадана DeepSeek навчає свої моделі на обладнанні Huawei. Якщо Китай наздожене його технологічно, це може не лише назавжди закрити китайський ринок, але й створити глобальний конкурентний тиск, якщо китайські чіпи вийдуть на світовий ринок.

Питання бухгалтерської оцінки та практика амортизації

Більш тонка, але потенційно важлива дискусія стосується облікової практики гіперскейлерів щодо амортизації їхніх інвестицій у графічні процесори. Майкл Беррі публічно попередив, що гіперскейлери можуть штучно завищувати свої результати, подовжуючи терміни амортизації своїх серверних та мережевих активів. Наприклад, Meta збільшила термін корисного використання з п'яти до п'яти з половиною років, що лише за перші дев'ять місяців 2025 року зменшило витрати на амортизацію на 2,29 мільярда доларів і збільшило прибуток на 1,96 мільярда доларів.

Виправданням для триваліших періодів амортизації є фактична зручність використання графічних процесорів протягом кількох поколінь. Хоча нові чіпи Blackwell оптимально підходять для навчання найпотужніших моделей, старіші чіпи H100 або A100 все ще можна ефективно використовувати для менш вимогливих завдань логічного висновку. Таке каскадування апаратного забезпечення через різні рівні використання справді може продовжити термін його служби.

Критики, однак, стверджують, що дворічний період амортизації був би більш реалістичним, враховуючи річний цикл продукції Nvidia. Зі щорічним запуском нового покоління старі чіпи швидше втрачають відносну вартість. Розбіжність між технологічним застарінням та бухгалтерською амортизацією може призвести до переоцінки активів на балансах гіперскейлерів, що зрештою негативно позначиться на Nvidia, якщо ці клієнти будуть змушені скоротити свої інвестиції.

Nvidia між бумом штучного інтелекту та ризиком оцінки – майбутнє чи перегрів? Правда про рекордну оцінку Nvidia

Прогулянка по канату між реальністю та припущеннями

Аналіз показує, що зростання Nvidia базується на поєднанні фундаментальних рушійних сил та спекулятивних елементів. Фундаментальні фактори вражають. Фактична трансформація економіки завдяки штучному інтелекту, вимірюване зростання продуктивності в компаніях, висока прибутковість самої Nvidia та довгострокова видимість попиту вказують на надійну бізнес-модель. Її домінування в екосистемі програмного забезпечення завдяки CUDA та технологічне лідерство в найсучасніших чіпах створюють високі бар'єри для входу конкурентів.

Водночас, спекулятивні попереджувальні знаки безпомилкові. Надзвичайне зростання оцінок протягом трьох років, концентрація на кількох великих клієнтах, циклічні структури фінансування, невідповідність між інвестиціями в інфраструктуру та фактичними доходами на ринку послуг штучного інтелекту, а також попередження від таких відомих інвесторів, як Goldman Sachs та Elliott Management, заслуговують на серйозну увагу. Не слід ігнорувати паралелі з попередніми технологічними бульбашками, де фундаментальні інновації були реальними, але оцінки, все ж, обвалилися.

Ключове питання полягає в тому, чи зможуть гіперскейлери перетворити свої величезні інвестиції на дохід та прибуток у розумні терміни. Якщо ШІ справді фундаментально підвищить продуктивність світової економіки протягом наступного десятиліття, то сьогоднішні інвестиції виправдані. Однак, якщо практичне застосування виявиться більш обмеженим, ніж очікувалося, або якщо підвищення ефективності матеріалізується швидше, ніж з'являється новий попит, то корекція може бути неминучою.

Сценарії на найближчі роки

Оптимістичний сценарій передбачає безперервне поширення штучного інтелекту практично в усі сектори економіки. Автономні системи, персоналізована медицина, наукові дослідження, роботизоване виробництво та безліч інших застосувань створюють стійкий високий попит на обчислювальну потужність. За цього сценарію сьогоднішні інвестиції повністю виправдані, і Nvidia залишається центральною інфраструктурною компанією епохи штучного інтелекту. Оглядаючись назад, оцінка в п'ять трильйонів доларів виявляється доречною або навіть консервативною.

Помірний сценарій передбачає нормалізацію зростання. Фаза вибухового розвитку інфраструктури завершиться протягом наступних двох-трьох років, після того, як буде створено базові потужності. Після цього зростання сповільниться до все ще стійкого, але вже не виняткового рівня. Конкуренти отримають частку ринку в певних сегментах, а маржа Nvidia нормалізується. Оцінка скоригується відповідно до більш реалістичних очікувань зростання, що призведе до бічного руху або помірної корекції.

Песимістичний сценарій передбачає значне розчарування очікувань. Практичне застосування штучного інтелекту не виправдовує обіцянок, або підвищення ефективності знижує вимоги до обладнання швидше, ніж з'являються нові варіанти використання. Гіперскейлери скорочують свої інвестиції, щоб продемонструвати прибутковість, а циклічні структури фінансування руйнуються. За цим сценарієм ціна акцій Nvidia може зазнати корекції, подібної до корекції інших технологічних акцій у попередні фази «бульбашок», потенційно впавши на 50-70 відсотків від своїх максимумів.

Правда, ймовірно, лежить десь посередині між цими крайнощами. Революція штучного інтелекту реальна і докорінно змінить економіку. Водночас поточні оцінки амбітні та залишають мало місця для розчарування. Інвестори повинні усвідомлювати, що з Nvidia вони не просто інвестують у технологічну компанію, а роблять ставку на швидкість та масштаби трансформації світової економіки за допомогою штучного інтелекту.

Вплив на економіку в цілому

Незалежно від конкретного результату для Nvidia, поточні події мають важливі наслідки для економіки в цілому. Масштабні капіталовкладення в інфраструктуру штучного інтелекту фундаментально змінюють розподіл ресурсів. Капітал спрямовується в центри обробки даних, виробництво напівпровідників та енергетичну інфраструктуру, що потенційно ставить у невигідне становище інші сектори економіки. Якщо ці інвестиції окупляться, виникне новий цикл продуктивності. Якщо ні, значні ресурси будуть заблоковані в інфраструктурі, яка не використовується повною мірою.

Концентрація створення вартості в руках кількох компаній також викликає соціально-політичні питання. Nvidia разом з гіперскейлерами контролює критичну інфраструктуру для розвитку штучного інтелекту. Така концентрація влади може стати проблематичною в довгостроковій перспективі, особливо якщо ШІ справді виявиться настільки трансформаційним, як очікується. Питання регулювання, конкуренції та демократичного контролю над цією інфраструктурою набуватимуть важливості в найближчі роки.

Цей розвиток подій створює стратегічний виклик для економік Німеччини та Європи. Провідні компанії у сфері штучного інтелекту переважно американські, а Китай є другим за величиною гравцем. Європа ризикує відстати в цій критично важливій технології, що може призвести до довгострокових конкурентних невигідних умов. Залежність від американського обладнання та програмного забезпечення для застосувань штучного інтелекту є структурним ризиком, який вимагає політичних дій.

Підходить для цього:

• Дослідження Стенфорда: Чи став локальний ШІ раптово економічно вигідним? Кінець хмарної догми та гігабітних центрів обробки даних?

Ринок штучного інтелекту змушує Nvidia досягти рекордної оцінки – чи збережеться тенденція?

Збільшення доходу Nvidia на 62 відсотки у третьому кварталі 2025 року є результатом виняткового поєднання технологічних інновацій, структурних зрушень у попиті та розумного стратегічного позиціонування. Компанія успішно зарекомендувала себе як незамінний постачальник інфраструктури для ери штучного інтелекту. Поєднання домінування апаратного забезпечення, надійної екосистеми програмного забезпечення та стратегічних партнерств створює високі бар'єри для входу та виправдовує преміальну оцінку.

Водночас, спекулятивні елементи незаперечні. Надзвичайне зростання оцінок, циклічні структури фінансування, концентрація клієнтів та попередження від усталених учасників ринку вимагають нюансованого аналізу. Питання не в тому, чи штучний інтелект трансформує економіку, а в тому, чи сьогоднішні оцінки вже передбачають усі майбутні прибутки.

Бізнес Nvidia є фундаментально стабільним у фінансовому плані, але його оцінка залишає мало місця для розчарування. Інвестори повинні усвідомлювати ризики та розуміти, що вони інвестують не лише в одну компанію, а й у ширшу тезу про майбутнє цифрової економіки. Найближчі роки покажуть, чи ця теза є правдивою в тій мірі, в якій це випливає з поточних оцінок, чи корекція неминуча.

Для збалансованої оцінки найточнішим описом є характеристика Nvidia як гібридної компанії. Бізнес Nvidia базується на реальних, фундаментальних рушійних силах, але переповнений спекулятивними елементами, які значно підвищують ризик. Це не чиста бульбашка без будь-якої сутності, ані повністю безризикова, фундаментально виправдана інвестиція. Істина лежить десь посередині, і цю амбівалентність слід враховувати при прийнятті кожного інвестиційного рішення.

Підходить для цього:

• Зрозумійте США краще: мозаїка державних держав та країн ЄС у порівнянні аналізу економічних структур

• Окрім SoftBank, технологічний візіонер Пітер Тіль також ліквідував свою частку в Nvidia: Чи неминуча консолідація ринку штучного інтелекту?

☑ Наша ділова мова - англійська чи німецька

☑ Нове: листування на вашій національній мові!

Konrad Wolfenstein

Я радий бути доступним вам та моїй команді як особистого консультанта.

Ви можете зв’язатися зі мною, заповнивши тут контактну форму або просто зателефонуйте мені за номером +49 89 674 804 (Мюнхен) . Моя електронна адреса: Вольфенштейн ∂ xpert.digital

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проекту.

☑ Підтримка МСП у стратегії, порадах, плануванні та впровадженні

☑ Створення або перестановка цифрової стратегії та оцифрування

☑ Розширення та оптимізація міжнародних процесів продажів

☑ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑ Піонерський розвиток бізнесу / маркетинг / PR / Мір

Скористайтеся перевагами великого, п'ятикратного досвіду Xpert.Digital у комплексному пакеті послуг | Дослідження та розробки, XR, PR та оптимізація цифрової видимості - Зображення: Xpert.Digital

Xpert.digital має глибокі знання в різних галузях. Це дозволяє нам розробити кравці, розроблені стратегії, пристосовані до вимог та проблем вашого конкретного сегменту ринку. Постійно аналізуючи тенденції на ринку та здійснюючи розвиток галузі, ми можемо діяти з передбаченням та пропонувати інноваційні рішення. З поєднанням досвіду та знань ми створюємо додаткову цінність та надаємо своїм клієнтам вирішальну конкурентну перевагу.

Детальніше про це тут:

• Використовуйте 5 -разову компетентність xpert.digital в одній упаковці - від 500 € на місяць