Рейтинг Франції та США | Ерозія кредитоспроможності: коли боргова криза демократичних країн прискорюється

Сполучені Штати втрачають свій кредитний рейтинг AAA від усіх основних рейтингових агентств майже після століття – Франція стає європейським епіцентром боргової кризи

Нещодавнє зниження кредитних рейтингів Сполучених Штатів та Франції провідними рейтинговими агентствами знаменує собою історичний поворотний момент у світовому фінансовому ландшафті. У жовтні 2025 року німецьке рейтингове агентство Scope знизило рейтинг Сполучених Штатів з AA до AA-, що стало першим випадком в історії, коли всі три основні агентства – Moody's, Standard & Poor's та Fitch – відкликали свої найвищі кредитні рейтинги Сполучених Штатів. Майже одночасно ситуація у Франції різко погіршилася, коли Fitch та Standard & Poor's знизили кредитний рейтинг другої за величиною економіки єврозони. Ці паралельні події по обидва боки Атлантики виявляють фундаментальні викривлення в державних фінансах розвинених демократій, причини яких виходять далеко за рамки простого співвідношення боргу до ВВП.

Значення цих подій важко переоцінити. З жовтня 2025 року Сполучені Штати перебувають у стані припинення роботи уряду, спричиненого республіканцями та демократами, що яскраво свідчить про дисфункцію політичної системи. Державний борг вперше перевищив позначку в 38 трильйонів доларів у жовтні 2025 року, причому лише з серпня по жовтень він зріс понад 1 трильйон доларів – це найшвидше зростання боргу поза періодом пандемії. У Франції у вересні 2025 року уряд прем'єр-міністра Франсуа Байру розпався через бюджет жорсткої економії, який мав на меті стримати нові запозичення, що виявило політичну фрагментацію та неможливість фіскальної реформи. Ці події не є ізольованими явищами, а симптомами глибокої кризи довіри до здатності західних демократій вирішувати свої фіскальні проблеми.

Аналіз цієї подвійної боргової кризи виявляє складну мережу фіскальних, інституційних та політичних факторів. У Сполучених Штатах рішення рейтингових агентств визначаються не лише абсолютним рівнем боргу в 124 відсотки валового внутрішнього продукту, але й, перш за все, структурною нездатністю політичної системи стримувати дефіцит. Бюджетне управління Конгресу прогнозує, що до 2030 року дефіцит зросте в середньому до 7,8 відсотка ВВП, а співвідношення боргу до ВВП досягне 140 відсотків. Відсоткові витрати за державним боргом вперше перевищили позначку в 1 трильйон доларів у 2025 фінансовому році, перевищивши витрати на оборону та медичне страхування. У Франції співвідношення боргу до ВВП становить 114 відсотків, дефіцит – від 5,4 до 5,8 відсотка, а політична фрагментація перешкоджає будь-яким суттєвим реформам. Відсоткові витрати за державним боргом Франції досягли 67 мільярдів євро у 2025 році та можуть зрости до 100 мільярдів євро до 2028 року – більше, ніж витрачають усі урядові міністерства разом узяті.

Зниження рейтингів рейтинговими агентствами – це більше, ніж просто технічні корективи в оцінці кредитного ризику. Вони сигналізують про фундаментальну зміну у сприйнятті стійкості західного суверенного боргу та відображають усвідомлення того, що політичні та інституційні передумови для повернення до стійких державних фінансів дедалі більше руйнуються. Scope прямо виправдовував зниження рейтингу США постійним погіршенням стану державних фінансів та ослабленням стандартів управління, зокрема руйнуванням усталеної системи стримувань і противаг та зростаючою концентрацією влади у виконавчій гілці влади, у поєднанні з нездатністю законодавчої влади діяти через поляризацію. У Франції агентства посилалися на політичну нестабільність, зростаючу поляризацію та малоймовірність скорочення дефіциту бюджету нижче трьох відсотків до 2029 року.

Цей аналіз розгляне складні виміри цієї боргової кризи у восьми розділах. У ньому буде простежено історичний генезис поточної ситуації, проаналізовано фундаментальні рушійні сили та ринкові механізми, надано оцінку поточної ситуації на основі даних та порівняно розглянуто конкретні проблеми в США та Франції. Потім буде критично оцінено економічні, соціальні та системні ризики, перш ніж окреслити можливі майбутні сценарії та потенційні збої. Він завершується синтезом стратегічних наслідків для осіб, які приймають рішення, інвесторів та міжнародної фінансової архітектури.

Підходить для цього:

• Боргова криза Америки та спокуса порушити фіскальні табу: фактична експропріація кредиторів

Як чотири десятиліття фіскальної експансії та політичної недалекоглядності підірвали основи державного боргу

Поточна боргова криза у Сполучених Штатах та Франції є результатом довгострокових структурних змін, що охоплюють кілька десятиліть. У Сполучених Штатах трансформація фіскальної політики розпочалася на початку 1980-х років за президента Рейгана, коли поєднання зниження податків та збільшення військових витрат призвело до структурного збільшення дефіциту. Коефіцієнт заборгованості, який досяг історично низького рівня в 31,8 відсотка ВВП у 1981 році, згодом постійно зростав. Короткий період консолідації наприкінці 1990-х років за президента Клінтона, коли Сполучені Штати скористалися дивідендами холодної війни та технологічного буму, виявився винятком із інакше постійної тенденції зростання боргу.

Криза фінансового ринку 2008-2009 років ознаменувала якісний стрибок у динаміці боргу. Фіскальна відповідь на Велику рецесію, включаючи Закон про відновлення та реінвестування Америки 2009 року вартістю 787 мільярдів доларів, призвела до зростання співвідношення боргу до ВВП з приблизно 60 відсотків у 2007 році до понад 100 відсотків у 2012 році. У той час як інші розвинені країни вживали консолідаційних заходів у наступні роки, фіскальна політика США залишалася експансіоністською. Пандемія COVID-19 призвела до чергового масового зростання боргу у 2020-2021 роках, при цьому співвідношення боргу до ВВП ненадовго досягло 130 відсотків. Однак, на відміну від попередніх криз, важливо, що після пандемії не відбулося суттєвої консолідації. Закон про один великий красивий законопроект, прийнятий у липні 2025 року, різко погіршив ситуацію, зробивши податкові знижки 2017 року постійними та запровадивши додаткові податкові пільги, які, за оцінками Бюджетного управління Конгресу, збільшать дефіцит на 3,4 трильйона доларів протягом 10 років, або на 5,5 трильйона доларів, якщо тимчасові заходи будуть продовжені.

Інституційна база фіскальної політики США погіршилася паралельно зі зростанням боргу. Драма зі стелею боргу, яка регулярно призводить до бюджетних криз з 2010-х років, ілюструє дисфункціональний характер бюджетного процесу. Зростаюча поляризація між республіканцями та демократами підірвала здатність Конгресу знаходити консенсусні рішення довгострокових фіскальних проблем. Концентрація влади у виконавчій гілці влади, яку рейтингові агентства чітко визначили як проблему управління, відображає ширше руйнування системи стримувань і противаг в американській політичній системі.

У Франції фіскальний розвиток відбувається за іншою, але не менш тривожною схемою. Коефіцієнт боргу Франції становив близько 20 відсотків ВВП у 1980 році та зріс приблизно до 55 відсотків до 1995 року. Після запровадження євро у 1999 році коефіцієнт спочатку стабілізувався, оскільки Франція намагалася дотримуватися Маастрихтських критеріїв, хоча й з неодноразовими порушеннями. З 1999 року Франція не досягала ліміту дефіциту в три відсотки ВВП у більшості років. Криза фінансового ринку 2008-2009 років призвела до того, що коефіцієнт боргу перевищив 80 відсотків, і з того часу спостерігається постійна тенденція до зростання. На відміну від Німеччини, яка проводила сувору консолідацію після боргової кризи євро та знизила свій коефіцієнт боргу з 81 відсотка у 2010 році до рівня нижче 65 відсотків, Франція ніколи не зменшувала свій борг.

Пандемія COVID-19 ще більше загострила боргову ситуацію Франції. Коефіцієнт боргу досяг 114 відсотків ВВП у 2024 році, а абсолютний обсяг боргу перевищив 3,3 трильйона євро — більше, ніж у будь-якій іншій країні ЄС. Особливо проблематичною є структура державних витрат Франції, які, складаючи 57 відсотків ВВП, є одними з найвищих у Європі порівняно з 49,5 відсотками в Німеччині. Ці високі витрати відображають щедру систему соціального забезпечення, ранній вихід на пенсію та роздутий державний сектор. Спроби президента Макрона провести структурні реформи, зокрема суперечливу пенсійну реформу 2023 року, яка підвищила пенсійний вік з 62 до 64 років, зустріли масований політичний опір і зрештою були призупинені в жовтні 2025 року.

Політична фрагментація Франції посилилася після дострокових парламентських виборів влітку 2024 року, які розділили парламент на три блоки: лівий альянс, правоцентристську коаліцію Макрона та ультраправе Національне об'єднання. Жоден з цих блоків не має правлячої більшості, що призвело до серії урядових криз. Протягом року у Франції змінилося п'ять прем'єр-міністрів. Нездатність досягти консенсусу щодо бюджету жорсткої економії призвела до падіння уряду Байру у вересні 2025 року, що ілюструє структурну нездатність системи до реформ.

Історичний розвиток обох країн демонструє спільну закономірність: поєднання демографічних змін, зростання соціальних витрат, недостатніх податкових надходжень, політичної короткостроковості та відсутності інституційних механізмів для забезпечення фіскальної дисципліни призвело до постійного накопичення боргу. Урок європейської кризи суверенного боргу 2010-2012 років – що високий рівень боргу в поєднанні з політичною нестабільністю може призвести до експоненціального зростання витрат на рефінансування – очевидно, не був засвоєний ні у Вашингтоні, ні в Парижі.

Політична фрагментація, демографічні бомби уповільненої дії та механізми фіскального домінування

Аналіз основних факторів, що спричиняють поточну боргову кризу, розкриває складну взаємодію економічної, демографічної та політичної динаміки. Основна увага приділяється питанню, чому демократичні системи систематично не захищають довгострокову фіскальну стійкість від короткострокових політичних стимулів.

Основним економічним рушієм є структурна розбіжність між доходами та витратами. У Сполучених Штатах федеральні доходи становитимуть в середньому близько 18 відсотків ВВП протягом наступних десяти років, тоді як витрати становитимуть в середньому 24 відсотки. Цей розрив у шість процентних пунктів не можна пояснити циклічними коливаннями, а він відображає фундаментальні структурні дисбаланси. Закон «Один великий красивий законопроект» погіршив цю ситуацію, запровадивши зниження податків на суму 4,5 трильйона доларів протягом десяти років, тоді як скорочення витрат — переважно на Medicaid та соціальні виплати — становить лише 1,4 трильйона доларів. Результатом є структурний первинний дефіцит, при якому навіть до виплати відсотків витрати перевищують доходи.

Демографічна складова значно посилює цю динаміку. У США покоління бебі-бумерів вийде на пенсію протягом наступних кількох років, що призведе до різкого збільшення витрат на соціальне забезпечення та медичне страхування (Medicare). Наразі прогнозується, що Фонд соціального страхування буде вичерпаний у 2033 році, що призведе до автоматичного скорочення виплат на 23 відсотки, якщо не буде внесено жодних законодавчих змін. Незабезпечені зобов'язання соціального забезпечення та медичного страхування разом перевищують 75 трильйонів доларів протягом 75-річного періоду. Ця демографічна бомба уповільненої дії не відображається в офіційній статистиці боргу, оскільки уряд США не зобов'язаний юридично виплачувати майбутні соціальні виплати, доки не настане термін їх сплати. Це створює фіскальну ілюзію, яка систематично занижує справжній масштаб довгострокових зобов'язань.

У Франції демографічні проблеми проявляються в структурі пенсійної системи. З віком виходу на пенсію 62 роки (порівняно з 67 роками в Німеччині та Італії та 66-67 роками у Великій Британії) Франція має одну з найщедріших пенсійних систем у Європі. Призупинення в жовтні 2025 року пенсійної реформи Макрона, яка мала на меті поступове підвищення пенсійного віку до 64 років, коштуватиме системі додатково 1,8 мільярда євро до 2027 року. Це рішення, яке було політично мотивованим, щоб уникнути чергової урядової кризи, ілюструє домінування короткострокових політичних розрахунків над довгостроковими фіскальними потребами.

Процентне навантаження на існуючий борг саме по собі стало фіскальним рушієм. Вперше Сполучені Штати сплатили понад 1 трильйон доларів відсотків за своїм державним боргом у 2025 фінансовому році — 17 відсотків від загальних федеральних витрат. Ці відсоткові витрати вже перевищують витрати на оборону і, згідно з прогнозами CBO, зростуть до 1,8 трильйонів доларів щорічно до 2035 року. Процентне навантаження як частка ВВП зросте з 3,2 відсотка у 2025 році до 4,1 відсотка у 2035 році, побивши історичні рекорди. Значна частина боргу США — понад 20 відсотків — має бути рефінансована у 2025 фінансовому році, що робить країну дуже вразливою до змін процентних ставок.

Особливе занепокоєння викликає динаміка процентних ставок у Франції. Дохідність десятирічних державних облігацій Франції зросла з 3,20 відсотка у червні 2025 року до 3,49 відсотка у вересні 2025 року. Вперше з часів кризи євро Франція сплачує вищі процентні ставки, ніж Італія, що сигналізує про фундаментальну зміну у сприйнятті ризику ринками. Премії до дохідності французьких облігацій порівняно з німецькими бундами – традиційно найбезпечнішою гаванню в єврозоні – різко зросли. Цей розвиток подій є особливо проблематичним, враховуючи, що Франція має потреби у фінансуванні понад 300 мільярдів євро на 2026 рік, включаючи 175,8 мільярда євро на рефінансування боргу, що настає.

Системи політичних стимулів в обох країнах систематично сприяють короткостроковому розширенню витрат, а не довгостроковій консолідації. У США зростаюча поляризація партій унеможливила будь-який консенсус щодо фіскальної реформи. Політики-республіканці позиціонують себе проти будь-якого підвищення податків, тоді як політики-демократи виступають проти скорочення витрат на соціальні програми. Результатом є політичний глухий кут, в якому єдиною згодою є відкладення проблеми до наступної законодавчої сесії. Руйнування інституційних норм, прикладом якого є неодноразові закриття уряду та кризи стелі боргу, фундаментально пошкодило здатність системи виконувати основні функції управління.

У Франції фрагментація партійної системи унеможливила формування будь-якої стабільної більшості. Крайні крила – як ліві, так і праві – мають право вето на будь-які спроби реформ, не пропонуючи власних конструктивних альтернатив. Результатом є політика найменшого спільного знаменника, в якій суттєві реформи систематично блокуються. Той факт, що у Франції протягом одного року змінилося п'ять прем'єр-міністрів, підкреслює нестабільність системи.

Ринкові механізми, розроблені для дисциплінування цих подій, є лише частково ефективними. Теоретично, зростання коефіцієнтів боргу має призвести до вищих премій за ризик і процентних ставок, змушуючи уряди консолідуватися. Однак на практиці надзвичайно низькі процентні ставки 2010-х років і масштабні програми викупу облігацій центральних банків ліквідували цей дисциплінарний механізм. Європейський центральний банк створив чіткий інструмент, свій Інструмент захисту передачі, для обмеження спреду дохідності між країнами єврозони, що ще більше послабило ринкову дисципліну. У Сполучених Штатах Федеральна резервна система мала аналогічний ефект зниження дисципліни завдяки своїм програмам викупу облігацій під час і після пандемії.

Взаємодія цих факторів — структурного дефіциту, демографічного тиску, зростаючого процентного навантаження, дисфункціональних політиків та ослабленої ринкової дисципліни — створює самопідсилювальну динаміку, в якій стійкість боргу дедалі більше руйнується. Рейтингові агентства визнали цей фундаментальний зсув і відреагували зниженням рейтингів.

Скористайтеся перевагами великого, п'ятикратного досвіду Xpert.Digital у комплексному пакеті послуг | Дослідження та розробки, XR, PR та оптимізація цифрової видимості - Зображення: Xpert.Digital

Xpert.digital має глибокі знання в різних галузях. Це дозволяє нам розробити кравці, розроблені стратегії, пристосовані до вимог та проблем вашого конкретного сегменту ринку. Постійно аналізуючи тенденції на ринку та здійснюючи розвиток галузі, ми можемо діяти з передбаченням та пропонувати інноваційні рішення. З поєднанням досвіду та знань ми створюємо додаткову цінність та надаємо своїм клієнтам вирішальну конкурентну перевагу.

Детальніше про це тут:

• Використовуйте 5 -разову компетентність xpert.digital в одній упаковці - від 500 € на місяць

Витрати на відсотки з'їдають бюджет: наслідки для держави та громадян – Зображення: Xpert.Digital

Вибух дефіциту, шок процентних ставок та ілюзія політичних дій

Поточну фіскальну ситуацію Сполучених Штатів та Франції можна точно описати за допомогою низки кількісних показників, які ілюструють масштаби структурних проблем.

У Сполучених Штатах дефіцит бюджету досяг 1,8 трильйона доларів, або 6,2 відсотка ВВП, у 2025 фінансовому році. Цей дефіцит є примітним, оскільки він виникає попри відносно високе економічне зростання та низький рівень безробіття – умови, за яких дефіцит був би історично значно нижчим. Бюджетне управління Конгресу прогнозує, що дефіцит протягом наступного десятиліття в середньому становитиме 6,1 відсотка ВВП, зростаючи з 1,7 трильйона доларів у 2025 році до 2,6 трильйона доларів у 2034 році. Співвідношення боргу до ВВП, виміряне як державний борг у відсотках від ВВП, наразі становить близько 100 відсотків і, за прогнозами, зросте до 118 відсотків до 2035 року – це вище, ніж будь-коли в історії США, окрім Другої світової війни.

Валовий національний борг досяг 38 трильйонів доларів у жовтні 2025 року, порівняно з 37 трильйонами доларів у серпні. Це збільшення на 1 трильйон доларів лише за два місяці частково зумовлене наслідками кризи стелі боргу, але підкреслює швидке прискорення динаміки боргу. Борг на душу населення зараз становить 109 000 доларів на кожного з 347 мільйонів жителів. Тенденція щодо відсоткових витрат викликає особливе занепокоєння. У 2025 фінансовому році відсоткові витрати вперше перевищили 1 трильйон доларів, що склало 17 відсотків від загальних витрат. Для порівняння, витрати на оборону становили приблизно 900 мільярдів доларів, а на Medicare – приблизно 700 мільярдів доларів.

Структура витрат підкреслює структурні обмеження. Соціальне забезпечення коштуватиме приблизно 1,5 трильйона доларів у 2025 році, Medicare – понад 1,1 трильйона доларів, а Medicaid – близько 600 мільярдів доларів. Ці три програми, разом із виплатою відсотків, вже становлять понад 70 відсотків федерального бюджету. Дискреційні витрати – як на оборонні, так і на цивільні програми – у цьому контексті зазнають дедалі більшого тиску. Закон «Один великий красивий законопроект» ще більше погіршив ситуацію, збільшивши дефіцит на 3,4 трильйона доларів протягом десяти років, який може зрости до понад 5,5 трильйона доларів, якщо тимчасові заходи будуть продовжені.

У Франції коефіцієнт боргу становить 114 відсотків ВВП, а абсолютний борг сягає 3,35 трильйона євро — найвищого показника в Європейському Союзі. Дефіцит бюджету склав 5,8 відсотка ВВП у 2024 році та очікується, що досягне 5,4 відсотка у 2025 році. Уряд Лекорню планує досягти дефіциту від 4,7 до 5,0 відсотків на 2026 рік, але незалежні спостерігачі вважають це занадто оптимістичним. Потреби у фінансуванні на 2026 рік становлять 305,7 мільярда євро, з яких 175,8 мільярда євро буде використано для рефінансування боргу, що погашається. Валовий випуск нових облігацій оцінюється в 310 мільярдів євро.

Витрати на відсотки за державним боргом Франції у 2025 році досягли приблизно 67 мільярдів євро, перевищивши загальні військові витрати. Міністр фінансів Ломбард попередив, що ці витрати можуть зрости до 100 мільярдів євро до 2028 року, що буде більше, ніж витрачають усі урядові міністерства разом узяті. Дохідність десятирічних державних облігацій Франції становить 3,49 відсотка порівняно з приблизно 2,2 відсотка для німецьких бундів. Вперше з часів кризи євро Франція сплачує аналогічні або навіть вищі процентні ставки, ніж Італія, співвідношення боргу до ВВП якої становить 137,9 відсотка. Цей розвиток подій відображає фундаментальну переоцінку ринками кредитного ризику Франції.

Структура державних витрат Франції свідчить про проблеми консолідації. Державні витрати, що становлять 57 відсотків ВВП, є одними з найвищих у Європі. Соціальні витрати, зокрема пенсії та охорона здоров'я, становлять значну частку. Призупинення пенсійної реформи коштуватиме додатково 2,2 мільярда євро до 2027 року. У проекті бюджету на 2026 рік, представленому урядом Лекорню, пропонується економія в розмірі 30 мільярдів євро, що значно менше за 44 мільярди євро, на які орієнтувався його попередник Байру. Деякі експерти стверджують, що для справжньої стабілізації боргу необхідна економія в розмірі 100 мільярдів євро.

Зміни рейтингів відображають цю фіскальну реальність. У США агентство Moody's знизило кредитний рейтинг країни з Aaa до Aa1 у травні 2025 року після того, як Standard & Poor's відкликало рейтинг AAA у 2011 році та Fitch знизило його у 2023 році. Останнє зниження рейтингу агентством Scope до AA- у жовтні 2025 року підкреслює прискорену втрату довіри. У Франції Fitch знизило кредитний рейтинг країни з AA- до A+ у вересні 2025 року, а потім Standard & Poor's у жовтні, яке також знизило його з AA- до A+. Хоча Moody's не знизило сам рейтинг у жовтні 2025 року, воно знизило прогноз зі стабільного до негативного. Це ставить Францію в один ряд з Іспанією, Японією, Португалією та Китаєм.

Реакція фінансових ринків на політичну нестабільність була особливо вираженою у Франції. Падіння уряду у вересні 2025 року призвело до різкого зростання премій за ризик. Той факт, що французькі державні облігації тепер мають дохідність, подібну до дохідності італійських державних облігацій, був немислимим ще кілька років тому і свідчить про фундаментальну зміну сприйняття ризику. У США припинення роботи уряду з жовтня 2025 року призвело до подальшого прискорення накопичення боргу, оскільки ключові фіскальні рішення були заблоковані.

Динаміка економічного зростання не надто втішна. Прогнозується, що у 2025 році економіка США зросте приблизно на 2,0–2,8 відсотка, що виглядає стабільно, але не призведе до суттєвого зменшення дефіциту. Франція має значно слабші темпи зростання та структурну конкурентну слабкість порівняно з Німеччиною та іншими європейськими партнерами. Це слабке зростання значно ускладнює консолідацію, оскільки коефіцієнт заборгованості продовжує зростати навіть за помірного дефіциту, тоді як номінальне зростання ВВП є низьким.

Таким чином, поточна ситуація характеризується тріадою: високим рівнем боргу, структурно високим дефіцитом та зростанням процентного навантаження, що посилюється політичною дисфункцією. Кількісні показники послідовно показують, що обидві країни перебувають на фінансово нестійкому шляху, без помітного політичного консенсусу щодо необхідних коригувальних заходів.

Підходить для цього:

• Французька криза: чому борг Франції такий небезпечний – для Франції, Німеччини та ЄС загалом

Вашингтон і Париж у дзеркалі: спільні закономірності з різними вихідними позиціями

Систематичне порівняння фіскальних проблем у Сполучених Штатах та Франції виявляє як структурні подібності, так і фундаментальні відмінності в причинах, проявах та рішеннях.

Сполучені Штати користуються фундаментальними перевагами, яких немає у Франції. Як емітент світової резервної валюти, США отримують вигоду від виняткового попиту на казначейські облігації США. Цей винятковий привілей дозволяє США позичати кошти за нижчими процентними ставками, ніж інші країни з порівнянними коефіцієнтами боргу. Долар становить приблизно 60 відсотків світових валютних резервів, створюючи структурний попит на казначейські облігації США, який значною мірою не залежить від короткострокових фіскальних проблем. Така позиція надає США значно більший фіскальний простір. Глибина та ліквідність ринків облігацій США — найбільших у світі — означає, що навіть у часи значної фіскальної напруги поглинання великих боргових зобов'язань можливе.

Однак Франція обмежена у своєму монетарному суверенітеті як член єврозони. Європейський центральний банк встановлює монетарну політику для всього валютного союзу, а це означає, що Франція не може зменшити своє реальне боргове навантаження шляхом інфляції чи девальвації валюти. Державний борг Франції фактично деномінований у валюті, над якою країна не має прямого контролю. Це створює динаміку, більше схожу на динаміку ринків, що розвиваються, ніж на динаміку Сполучених Штатів. Криза суверенного боргу єврозони 2010-2012 років вражаюче продемонструвала, як швидко можуть загострюватися кризи рефінансування у валютному союзі, коли довіра ринку падає.

Демографічні виклики проявляються по-різному в обох країнах. У США центральною проблемою є фінансування соціального забезпечення та медичного страхування для покоління бебі-бумерів, що старіє. Незабезпечені зобов'язання цих програм перевищують 75 трильйонів доларів США для осіб старше 75 років. Однак критично важливо, що ці зобов'язання не мають юридичної сили і теоретично можуть бути скориговані шляхом законодавчих змін, хоча це було б надзвичайно складно з політичного боку. У Франції демографічний виклик безпосередньо вбудований у структуру пенсійної системи, з низьким пенсійним віком та високими зобов'язаннями щодо виплат. Призупинення пенсійної реформи Макрона в жовтні 2025 року означає, що цей структурний виклик залишається невирішеним.

Політична економія нездатності до реформ слідує різній логіці в обох країнах. У США центральною блокадою є крайня поляризація між партіями. Республіканці категорично виступають проти підвищення податків, тоді як демократи виступають проти суттєвого скорочення соціальних програм. Це взаємне право вето призводить до глухого кута, в якому можливі лише мінімальні поступові зміни. Повторювані закриття уряду та кризи стелі боргу ілюструють цю дисфункцію. У Франції блокада є результатом фрагментації партійної системи на три непримиренні табори, жоден з яких не має більшості. Крайні крила мають право вето, але використовують його переважно деструктивно, не пропонуючи конструктивних альтернатив.

Інституційні рамки суттєво відрізняються. У США немає конституційного боргового гальма та обов'язкових фіскальних правил на федеральному рівні. Закон про бюджетний контроль 2011 року запровадив ліміти витрат, але вони неодноразово порушувалися або призупинялися. Як член ЄС, Франція теоретично зобов'язана дотримуватися Маастрихтських критеріїв та Пакту стабільності та зростання, які передбачають дефіцит не більше трьох відсотків ВВП та співвідношення боргу до ВВП не більше 60 відсотків. Однак на практиці ці правила мали незначний дисциплінарний ефект, оскільки механізми забезпечення дотримання є слабкими, а політичні міркування часто домінують над технічними критеріями.

Ринкова дисципліна діє в обох країнах, але з різною інтенсивністю та часовими горизонтами. Франція зараз переживає значне зростання премій за ризик, а дохідність наближається до рівня Італії. Така реакція ринку відбулася швидко після політичної кризи у вересні 2025 року. Однак у США процентні ставки залишаються відносно помірними, хоча й зростають, незважаючи на величезний борг. Дохідність десятирічних казначейських облігацій США становить близько 4,5 відсотка, що не є надзвичайно високим показником за історичними стандартами. Позиція США в резервній валюті значно послаблює ринкову дисципліну, але також створює ризик різкої корекції, якщо довіра знизиться.

Масштаби необхідних коригувань різняться. Бюджетне управління Конгресу оцінює, що для Сполучених Штатів стабілізація співвідношення боргу до ВВП на поточному рівні протягом наступного десятиліття вимагатиме заощаджень або збільшення доходів приблизно на 6,7 трильйона доларів. Повернення до історичного середнього співвідношення боргу до ВВП у 80 відсотків вимагатиме коригувань приблизно на 15 трильйонів доларів. Експерти оцінюють, що Франції знадобиться заощадження в розмірі 100 мільярдів євро для сталої стабілізації свого боргу, тоді як нинішній уряд орієнтується лише на 30 мільярдів євро. Порівняно з обсягом економічного виробництва, необхідні коригування в обох країнах мають подібний масштаб — приблизно від 8 до 10 відсотків витрат протягом кількох років.

Терміни для коригування також відрізняються. Економісти попереджають, що у США є близько 20 років, щоб вжити коригувальних заходів, перш ніж динаміка боргу стане неконтрольованою. Однак це передбачає, що ринки продовжуватимуть вірити в своєчасне виправлення. У Франції часові рамки значно вужчі, оскільки країна, як член єврозони, є більш вразливою до криз довіри та вже сплачує значні премії за ризик. Міжнародний валютний фонд попередив, що співвідношення боргу Франції до ВВП може зрости до 128 відсотків до 2030 року, якщо не буде проведено суттєвих реформ.

Роль центральних банків принципово відрізняється. Федеральна резервна система теоретично може купувати казначейські облігації США, щоб пом'якшити підвищення процентних ставок, хоча це викликає занепокоєння щодо її незалежності та несе інфляційні ризики. ЄЦБ створив чіткий інструмент, Інструмент захисту передачі, для обмеження спредів дохідності між країнами єврозони. Однак його застосування залежить від певних умов, включаючи дотримання фіскальних правил ЄС. У випадку Франції ЄЦБ може втрутитися, якщо існує ризик поширення проблеми на інші країни єврозони, але, ймовірно, вагатиметься втручатися у суто французькі фіскальні проблеми.

Ключова відмінність полягає в історії їхніх реформ. Франція неодноразово намагалася впровадити структурні реформи — пенсійні реформи, реформи ринку праці, приватизацію — протягом останніх десятиліть, але ці реформи регулярно зазнавали невдачі через соціальний опір або були значно розмиті. Сполучені Штати, з іншого боку, не впроваджували жодних суттєвих фіскальних реформ з часів Клінтона. Податкова реформа 2017 року та Закон про один великий красивий законопроект 2025 року фактично загострили ситуацію. Таким чином, обидві країни мають фундаментальну нездатність до реформ, що корениться в різній політичній динаміці, але призводить до подібних результатів.

Між репресіями та катастрофою: численні виміри системної вразливості

Ризики, пов'язані з поточною динамікою боргу в США та Франції, виходять далеко за рамки безпосередніх фіскальних викликів і стосуються фундаментальних питань економічної стабільності, соціальної згуртованості та системної стійкості.

Центральним економічним ризиком є ​​небезпека самопідсилювальної боргової спіралі. Якщо відсоткові витрати зростатимуть швидше, ніж номінальний ВВП, співвідношення боргу до ВВП продовжуватиме зростати, навіть за збалансованих первинних сальдо. Сполучені Штати наближаються до цієї критичної точки. З відсотковими витратами, що перевищують один трильйон доларів на рік, та структурним первинним дефіцитом у кілька сотень мільярдів доларів, динаміка вже викликає занепокоєння. Бюджетне управління Конгресу прогнозує, що без коригувань співвідношення боргу до ВВП може досягти 175 відсотків до 2054 року. Деякі аналізи попереджають, що зі співвідношенням боргу до ВВП, що перевищує 200 відсотків, стійкість більше не буде гарантована навіть для Сполучених Штатів.

Для Франції ситуація гостріша. Міжнародний валютний фонд попереджає про фіскально-фінансове замкнене коло, в якому занепокоєння щодо державних фінансів може поширитися на банківський сектор і спровокувати самопідсилювальну кризу. Європейська криза суверенного боргу 2010-2012 років продемонструвала цей механізм: зростання дохідності державних облігацій послабило банки, які тримали великі обсяги державних облігацій, що, у свою чергу, обтяжувало держави, які мусили підтримувати свої банки. Французькі банки тримають значну кількість французьких державних облігацій, що робить цей ризик поширення реальним.

Ризик витіснення вже помітний. Зростання державного боргу витісняє приватні інвестиції, оскільки державні запозичення конкурують із приватними інвесторами за обмежені заощадження. Бюджетне управління Конгресу оцінює, що прогнозовані рівні боргу можуть зменшити довгостроковий ВВП США приблизно на третину, що еквівалентно втраті доходу в розмірі 14 500 доларів США на людину на рік. Для Франції високий процентний тягар означає менше коштів, доступних для продуктивних інвестицій в інфраструктуру, освіту чи інновації, що ще більше послаблює структурну конкурентоспроможність.

Інфляційні ризики є складними та суперечливими. Високий рівень боргу сам по собі не призводить автоматично до інфляції, якщо центральні банки залишаються незалежними та проводять сувору політику стабільності цін. Однак, зі зростанням боргу, політичний тиск на центральні банки щодо використання монетарної політики для підтримки державного фінансування посилюється — явище, відоме як фіскальне домінування. Якщо ринки почнуть вірити, що центральні банки відмовляться від своєї цільової інфляції, щоб зменшити боргове навантаження, інфляційні очікування можуть розвіятися та спровокувати фактичну інфляційну спіраль. Неодноразові нападки на незалежність Федеральної резервної системи з боку політичних діячів ілюструють цю небезпеку.

Соціальні ризики є значними. Істотні фіскальні коригування — чи то через скорочення витрат, чи то через підвищення податків — мають розподільчі наслідки, які можуть загострити соціальну напруженість. Європейські програми жорсткої економії після 2010 року призвели до масових соціальних протестів, зростання безробіття та популістських рухів. У Франції соціальна готовність йти на жертви заради фіскальної консолідації вже вичерпана, як продемонстрували протести «жовтих жилетів» 2018-2019 років та протести проти пенсійної реформи 2023 року. У США значні скорочення соціального забезпечення чи медичного страхування зіткнуться з величезним опором, оскільки мільйони людей побудували на них своє пенсійне забезпечення.

Політичні ризики включають подальшу ерозію демократичних інституцій. Повторювані фіскальні кризи та припинення роботи урядів підривають довіру громадян до функціонування демократичних систем. У Франції послідовна нестабільність — п'ять прем'єр-міністрів протягом одного року — фундаментально похитнула довіру до П'ятої республіки. Нездатність виконувати основні завдання управління, такі як прийняття бюджету, делегітимізує політичну систему та створює простір для антидемократичних альтернатив.

Особливе занепокоєння викликають системні ризики для фінансової стабільності. Міжнародний валютний фонд у жовтні 2025 року попередив про зростання ризиків невпорядкованої корекції ринку. Поєднання високої оцінки активів, низьких премій за ризик, незважаючи на високі ризики, та зростання геополітичної напруженості створює умови для раптової втрати довіри. Якщо ринки почнуть вважати, що борг є нестійким, може статися різке підвищення процентних ставок, що спровокує кризу рефінансування. Понад 20 відсотків боргу США мають бути рефінансовані у 2025 році, що призведе до значного зростання процентних витрат у разі шоку процентних ставок.

Ризики поширення кризи між країнами є реальними. Зниження рейтингу французьких облігацій може поширитися на інші країни єврозони з високим рівнем заборгованості, такі як Італія чи Іспанія. Боргова криза США сколихне світові фінансові ринки, оскільки казначейські облігації США виступають безризиковим якорем світової фінансової системи. Дослідження європейської кризи суверенного боргу показують, що зниження рейтингів може мати значний побічний вплив на інші країни, навіть якщо вони безпосередньо не постраждають.

Питання міжпоколінньої рівності стають дедалі гострішими. Накопичення боргу для фінансування поточного споживання перекладає тягар на майбутні покоління, які не брали участі в прийнятті рішень і не отримували від них користі. Незабезпечені зобов'язання соціального забезпечення та медичного страхування у США – понад 75 трильйонів доларів – означають, що або майбутні виплати доведеться різко скоротити, або майбутні податки доведеться значно збільшити. У Франції нездатність реформувати пенсійну систему означає, що або майбутні пенсіонери отримуватимуть нижчі виплати, або майбутні працівники повинні будуть сплачувати вищі внески.

Недооцінений ризик полягає в небезпеці жорсткої політики. Високий борговий тягар та зростання процентних витрат зменшують фіскальні можливості для контрциклічної політики в майбутніх кризах. Якщо США чи Франція потраплять у глибоку рецесію, здатність реагувати фіскальним стимулюванням буде значно обмежена. Це може призвести до більш серйозних та тривалих рецесій. Пандемія COVID-19 продемонструвала важливість фіскальної гнучкості в кризових ситуаціях. Майбутні пандемії, фінансові кризи чи геополітичні потрясіння можуть вразити країни, які вже перебувають під максимальним фіскальним навантаженням.

Суперечливі дебати обертаються навколо темпів та складу необхідних коригувань. Прихильники швидкої консолідації стверджують, що затримки лише посилюють необхідні коригування та збільшують ризик кризи. Опоненти попереджають, що політика жорсткої економії є контрпродуктивною в економічно слабкі часи та може навіть збільшити коефіцієнт боргу, зменшуючи зростання. Емпірична література показує, що фіскальні мультиплікатори – ступінь, до якої ВВП знижується через скорочення витрат – вищі під час рецесій та низьких процентних ставок, ніж у періоди буму. Це означає, що консолідація має проциклічний ефект, і час є вирішальним. Вирішення цієї дилеми вимагає ретельного балансу між довірою та захистом зростання, чого політично важко досягти.

Наш досвід у розвитку бізнесу, продажах та маркетингу в ЄС та Німеччині - Зображення: Xpert.Digital

Галузевий фокус: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Детальніше про це тут:

• Бізнес-центр Xpert

Тематичний центр з аналітичними матеріалами та експертними знаннями:

• Платформа знань про світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збір аналізів, імпульсів та довідкової інформації з наших пріоритетних напрямків
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Тематичний центр для компаній, які хочуть дізнатися про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Між реформами та крахом: майбутнє боргових демократій – Зображення: Xpert.Digital

Між поступовим занепадом і раптовою кризою: Різні майбутні шляхи для боргових демократій

Прогнозування можливих шляхів розвитку для Сполучених Штатів та Франції повинно враховувати як поступові тенденції, так і потенційні збої. Спектр ймовірних сценаріїв варіюється від повільної, але контрольованої адаптації до гострих фінансових криз із системними наслідками.

Оптимістичний сценарій успішної фіскальної консолідації видається малоймовірним за нинішніх умов, але він не є неможливим. Для США це вимагатиме політичного компромісу, за якого обидві сторони зроблять суттєві поступки — республіканці погодяться на збільшення доходів, демократи — на реформи програм соціального забезпечення. Історичні прецеденти, такі як консолідація Клінтона 1990-х років, показують, що це можливо, хоча й за значно сприятливіших умов — сильного економічного зростання, мирних дивідендів після Холодної війни та технологічного буму, що зароджується. Сучасний варіант може включати поєднання усунення податкових лазівок, помірного підвищення податків для найзабезпеченіших, поступового підвищення пенсійного віку та підвищення ефективності системи охорони здоров'я.

Для Франції успішна консолідація вимагатиме великої коаліції, готової просувати непопулярні реформи всупереч опору екстремістів. Це може включати підвищення пенсійного віку, реформи державного сектору, дерегуляцію ринків праці та модернізацію податкової системи. Взірцем можуть бути успішні реформи в Німеччині за часів червоно-зеленого уряду Шредера на початку 2000-х років, які були болісними, але відновили конкурентоспроможність Німеччини. Ймовірність такого сценарію низька, але не нульова. Каталізатором може стати гостра криза, яка змусить дійти консенсусу щодо необхідності реформ.

Найбільш ймовірним сценарієм є продовження поточної схеми — сценарію поступового спаду, що передбачає поступове зниження. У США це означатиме, що дефіцит залишатиметься на рівні шести-восьми відсотків ВВП, співвідношення боргу до ВВП поступово зростатиме до 140-150 відсотків до 2035 року, а відсоткові витрати споживатимуть дедалі більшу частку бюджету. Періодичні кризи, пов'язані зі стелею боргу, та закриття урядів продовжуватимуть спричиняти потрясіння, але не призводитимуть до фундаментальної корекції. Позиція резервної валюти зберігатиметься, але поступово руйнуватиметься, оскільки інші країни — Китай, Європа — намагатимуться розробити альтернативи долару. Цей сценарій не є стабільною рівновагою, а радше поступовим спадом, який зрештою є нестійким, але може тривати десятиліттями.

Для Франції сценарій «проходження через труднощі» означатиме послідовне прийняття урядів меншості мінімальними бюджетами, але не впровадження структурних реформ. Коефіцієнт боргу зросте до 120-130 відсотків, премії за ризик залишатимуться високими, а економічне зростання відставатиме від інших країн ЄС. ЄЦБ запобіг би повному колапсу ринку завдяки гнучкому застосуванню Інструменту захисту передачі, але не вирішить структурні проблеми. Цей сценарій поступово знизить рівень життя у Франції та послабить позиції країни в ЄС.

Песимістичний сценарій гострої фінансової кризи можливий для обох країн, хоча й з різними механізмами її виникнення. Для США каталізатором може стати криза стелі боргу, в якій фактично відбувається технічний дефолт, що фундаментально підриває довіру до казначейських облігацій США. Як варіант, зовнішній шок — глибока рецесія, геополітична криза, крах долара як резервної валюти — може дестабілізувати динаміку боргу. Економісти попереджають, що якщо довіра до здатності або бажання США обслуговувати свій борг буде втрачена, процентні ставки швидко зростуть, що потенційно може спровокувати кризу рефінансування. Оскільки понад 20 відсотків боргу потребують щорічного рефінансування, підвищення процентної ставки на два-три відсоткові пункти збільшить річні витрати на відсотки на сотні мільярдів доларів.

Для Франції кризовий сценарій є більш імовірним і нагадує досвід Греції чи Італії під час кризи євро. Тригером може стати черговий крах уряду, який переконає ринки в тому, що Франція не здатна до реформ. Зростання спреду дохідності порівняно з Німеччиною посилить тиск на фінансування, що, своєю чергою, вимагатиме жорсткіших заходів економії, які є політично нездійсненними. Поширення на банківський сектор – французькі банки тримають значну кількість французьких державних облігацій – може спровокувати фіскально-фінансове замкнене коло. ЄЦБ, ймовірно, втрутиться, але за суворих умов, які вимагатимуть болісних реформ. Результат буде подібним до грецьких програм допомоги: масштабна економія, глибока рецесія та соціальні заворушення.

Технологічні та регуляторні збої можуть суттєво вплинути на розвиток подій. Впровадження цифрових валют центральних банків може докорінно змінити монетарну політику та створити нові можливості для державного фінансування, або ж ризики посилення фіскального домінування. Зміна клімату та пов'язані з нею фіскальні витрати – як на адаптацію, так і на пом'якшення наслідків – загострять фіскальні проблеми. Демографічні зміни прискоряться, особливо у Франції, де старіння населення ще більше навантажуватиме пенсійні системи.

Геополітичні потрясіння створюють значні ризики. Ескалація торговельної напруженості між США та Китаєм може загальмувати світове зростання та погіршити фінансову ситуацію. Великий конфлікт, наприклад, через Тайвань, означатиме величезні витрати на оборону та водночас порушить глобальні ланцюги поставок. Для Європи ескалація конфлікту в Україні або нові загрози безпеці вимагатимуть значних додаткових витрат на оборону, що суперечитиме і без того напруженим бюджетам.

Радикальний сценарій реструктуризації боргу або часткового дефолту практично немислимий для Сполучених Штатів, але його не можна повністю виключати. ​​Історично навіть розвинені країни час від часу реструктуризували свої борги – Велика Британія після Наполеонівських війн, Сполучені Штати у 1930-х роках шляхом девальвації золота. Сучасним варіантом може бути примусова конвертація облігацій у нижчі процентні ставки або на довший термін погашення. Для Франції реструктуризація в контексті єврозони є надзвичайно складною, оскільки вона дестабілізує валютний союз. Однак, досвід Греції 2012 року – частковий дефолт зі знижкою 50 відсотків для приватних кредиторів – показує, що реструктуризація можлива навіть у єврозоні, хоча й з величезними економічними та соціальними витратами.

Часто недооцінюється сценарій повільної монетизації боргу через постійно високу інфляцію. Якщо рівень інфляції залишатиметься на рівні чотирьох-п'яти відсотків протягом кількох років, тоді як номінальні процентні ставки зростатимуть лише помірно, це значно зменшить реальне боргове навантаження. Це буде формою фінансової репресії – вкладники та власники облігацій втрачають реальну вартість, тоді як уряд отримує вигоду. Історично багато країн, включаючи США після Другої світової війни та Велику Британію в 1970-х роках, частково зменшили високий рівень боргу за рахунок інфляції. Однак це вимагає від центральних банків послаблення своїх цільових показників інфляції, що створить фундаментальні проблеми з довірою.

Часові рамки для різних сценаріїв значно різняться. Експерти вважають, що США все ще мають приблизно від одного до двох десятиліть можливостей для коригування, перш ніж динаміка стане неконтрольованою. Однак це стосується лише того випадку, якщо ринки збережуть довіру. Різка втрата довіри може різко скоротити ці часові рамки. Для Франції часові рамки значно коротші — можливо, лише кілька років до того, як настане гостра криза, якщо не буде проведено суттєвих реформ.

Підходить для цього:

• Китайська економіка в кризі? Структурні виклики зростання нації
• Китай та Нейцзюань систематичного надмірного інвестування: державний капіталізм як прискорювач зростання та структурна пастка

Імперативи дій у світі, що перебуває у фінансовому виснаженні

Аналіз паралельних боргових криз у Сполучених Штатах та Франції виявляє фундаментальні зрушення у світовій фінансовій архітектурі та стійкості західних демократій. Зниження рейтингів усіма основними рейтинговими агентствами не лише свідчить про технічні коригування кредитних рейтингів, але й відображає глибоку втрату довіри до здатності цих країн вирішувати свої фіскальні проблеми.

Ключові висновки можна підсумувати в кількох вимірах. По-перше, криза виходить далеко за рамки простого рівня боргу. Хоча Сполучені Штати зі співвідношенням боргу до ВВП 124 відсотки та Франція зі 114 відсотками мають значну заборгованість, ці цифри не є безпрецедентними — Японія функціонує зі співвідношенням боргу до ВВП понад 250 відсотків. Ключова різниця полягає в поєднанні високого рівня боргу, структурно високого дефіциту, зростання процентного навантаження та, перш за все, політичної нездатності впровадити корективи. Рейтингові агентства прямо назвали ерозію стандартів управління, послаблення інституційних стримувань і противаг та посилення поляризації ключовими причинами зниження своїх рейтингів.

По-друге, рушійні сили динаміки боргу самопідсилюють себе. Зростання боргу призводить до збільшення процентного навантаження, що, своєю чергою, збільшує дефіцит і вимагає подальших запозичень. США сплатили понад 1 трильйон доларів відсотків у 2025 році — більше, ніж на оборону чи медичне страхування, — і ці витрати зростуть до 1,8 трильйонів доларів щорічно до 2035 року. У Франції процентні витрати вже перевищують загальні військові витрати і можуть зрости до 100 мільярдів євро до 2028 року — більше, ніж витрачають усі урядові міністерства разом узяті. Це процентне навантаження витісняє продуктивні витрати та зменшує фіскальну гнучкість для майбутніх інвестицій або контрциклічної політики.

По-третє, демографічні проблеми надзвичайно недостатньо представлені в офіційній статистиці боргу. Нефінансовані зобов'язання щодо соціального забезпечення та медичного страхування у США перевищують 75 трильйонів доларів. У Франції пенсійна система з віком вступу 62 роки (порівняно з 67 роками в Німеччині) накладає структурно більший тягар, який можна вирішити лише шляхом фундаментальних реформ. Призупинення пенсійної реформи Макрона ілюструє, як короткострокові політичні розрахунки домінують над довгостроковими фіскальними потребами.

По-четверте, системні ризики є значними та глобально взаємопов'язаними. Боргова криза США похитне світові фінансові ринки, оскільки казначейські облігації США виступають у ролі безризикового якоря системи. Французька криза може мати негативний вплив на інші країни єврозони з високим рівнем заборгованості та поставити під загрозу стабільність валютного союзу. Міжнародний валютний фонд прямо попереджає про зростання ризиків невпорядкованої корекції ринку та фіскально-фінансового замкненого кола.

Стратегічні наслідки для різних зацікавлених сторін є далекосяжними. Для політиків у США ситуація вимагає двопартійного компромісу, який охоплює як збільшення доходів, так і дисципліну витрат. Це може включати поєднання усунення податкових лазівок, помірного підвищення податків, поступового коригування соціального забезпечення та медичного страхування, а також суворих обмежень витрат. Створення незалежної фіскальної комісії з широкими повноваженнями, подібно до рекомендацій Сімпсона-Боулза 2010 року, може допомогти подолати політичний глухий кут. Найголовніше, що реформи мають впроваджуватися поступово та з тривалим періодом виконання, щоб уникнути різких потрясінь та забезпечити можливість коригування.

Для Франції ситуація вимагає великої коаліції, готової просувати непопулярні реформи всупереч опору екстремістів. Це має відновити пенсійну реформу, одночасно переговорюючи про більш комплексний соціальний договір, який справедливо розподіляє тягар. Реформи ринку праці, скорочення бюрократії та модернізація державного сектору повинні поєднуватися з інвестиціями в освіту та інновації для посилення конкурентоспроможності. Відновлення фіскальної довіри на ринках має вирішальне значення для зниження премій за ризик та уникнення ефекту зараження.

Для Європейського Союзу французька криза вимагає переоцінки механізмів фіскального управління. Існуючі правила – ліміт дефіциту в 3 відсотки та співвідношення боргу до ВВП у 60 відсотків – явно не спрацювали. Реформа може включати суворіші механізми забезпечення дотримання, автоматичні санкції за порушення та, водночас, більшу гнучкість для продуктивних інвестицій. Роль ЄЦБ та Інструменту захисту передачі має бути уточнена – коли і за яких умов ЄЦБ втручатиметься, та які фіскальні умови будуть запроваджені.

Для інвесторів ці події означають переоцінку ризику державних облігацій, які вважаються безпечними. Часи, коли казначейські облігації США та французькі державні акредитиви вважалися практично безризиковими, минули. Диверсифікація за валютами та регіонами стає все більш важливою. Інвестори повинні активно оцінювати фіскальну стійкість, а не сліпо покладатися на неявні гарантії. Ризик різких переоцінок ринку зріс, що може призвести до раптової волатильності та збитків.

Для багатосторонніх установ, таких як МВФ, ситуація передбачає необхідність діяти превентивно, а не реактивно. Розробка систем раннього попередження про фіскальні кризи, надання технічної допомоги для фіскальних реформ та підготовка до можливих сценаріїв фінансової допомоги є надзвичайно важливими. МВФ також повинен просувати дискусію щодо реформування світової фінансової архітектури, включаючи механізми впорядкованої реструктуризації суверенного боргу.

Довгострокову важливість цього питання важко переоцінити. Здатність західних демократій вирішувати свої фіскальні проблеми є фундаментальною для їхнього глобального становища та внутрішньої стабільності. Нездатність зробити це не лише спричинить економічні витрати, але й поставить під сумнів модель ліберальної демократії. Авторитарні системи, такі як Китай, інтерпретуватимуть це як доказ переваги своєї моделі. Найближчі роки покажуть, чи здатні демократичні системи вирішувати довгострокові структурні проблеми, чи вони залишаються в пастці короткострокових політичних розрахунків.

Остаточна оцінка має бути тверезою. Обидві країни знаходяться на фінансово нестійкому шляху. Ймовірність добровільних, своєчасних та достатніх коригувань є низькою. Найбільш ймовірним сценарієм є поступовий спад, що переривається періодичними кризами, кожна з яких змушує до поступових коригувань, не вирішуючи фундаментальної проблеми. Альтернатива — масштабні, далекоглядні реформи, що поєднують фіскальну стійкість із соціальною справедливістю та економічним динамізмом — вимагатимуть виняткового політичного лідерства та соціального консенсусу. Враховуючи нинішню політичну фрагментацію, це здається утопічним. Таким чином, зниження рейтингів є не просто попереджувальними сигналами, а передвісниками повільно розгоряючої кризи, вирішення якої займе десятиліття, якщо воно взагалі буде досягнуто.

☑ Наша ділова мова - англійська чи німецька

☑ Нове: листування на вашій національній мові!

Konrad Wolfenstein

Я радий бути доступним вам та моїй команді як особистого консультанта.

Ви можете зв’язатися зі мною, заповнивши тут контактну форму або просто зателефонуйте мені за номером +49 89 674 804 (Мюнхен) . Моя електронна адреса: Вольфенштейн ∂ xpert.digital

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проекту.

☑ Підтримка МСП у стратегії, порадах, плануванні та впровадженні

☑ Створення або перестановка цифрової стратегії та оцифрування

☑ Розширення та оптимізація міжнародних процесів продажів

☑ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑ Піонерський розвиток бізнесу / маркетинг / PR / Мір

Наш досвід у розвитку бізнесу, продажах та маркетингу в США - Зображення: Xpert.Digital

Галузевий фокус: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Детальніше про це тут:

• Бізнес-центр Xpert

Тематичний центр з аналітичними матеріалами та експертними знаннями:

• Платформа знань про світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збір аналізів, імпульсів та довідкової інформації з наших пріоритетних напрямків
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Тематичний центр для компаній, які хочуть дізнатися про ринки, цифровізацію та галузеві інновації