Від нарощування резервів до екстрених продажів: як війна в Ірані ставить турецьку економіку на коліна

Подвійний шок для Ердогана: Чому Туреччина жертвує всіма своїми державними резервами

Порожні сховища Анкари: що історичне виснаження резервів означає для Туреччини

Навесні 2026 року Туреччина пережила економічний шок історичних масштабів. Спровокований спалахом війни між США та Іраном та спричиненим цим вибухом світових цін на енергоносії, Анкара була змушена позбутися своїх ретельно накопичених валютних та золотих резервів у безпрецедентному розпродажі. Всього за один місяць мільярди доларів у казначейських облігаціях США випарувалися, щоб пом'якшити невпинне падіння ліри та вибухову імпортовану інфляцію. У поєднанні з широкомасштабними політичними потрясіннями всередині країни цей рішучий крок свідчить про надзвичайну структурну вразливість країни. Поглиблений аналіз цієї безпрецедентної кризи показує, якою мірою геополітична енергетична криза стискає турецьку економіку, чому центральному банку довелося пожертвувати практично всіма своїми ліквідними активами, і які похмурі сценарії зараз загрожують країні.

Коли 14 мільярдів доларів зникає за один місяць – і ніхто не знає, що буде далі

Масштаби розпродажу: історичне скорочення резервів

У березні 2026 року Туреччина здійснила одне з найвражаючих скорочень державних фінансових резервів за новітню історію країн, що розвиваються. Протягом одного місяця обсяг казначейських цінних паперів США, що належать турецьким інвесторам, різко скоротився з приблизно 15,7 до 16 мільярдів доларів, а тепер – лише до 1,8 мільярда доларів. Це означає скорочення майже на 89 відсотків за тридцять днів. Оцінки, складені Bloomberg на основі офіційних даних Міністерства фінансів США, включають не лише позиції, що належать центральному банку Туреччини, але й активи компаній та інших інституційних учасників.

Повний масштаб цієї події стає зрозумілим лише в її історичному контексті. Ще в січні 2026 року Туреччина тримала до 16,9 мільярда доларів у казначейських облігаціях США, після того, як у попередні місяці старанно працювала над відновленням своїх міжнародних резервів. У 2025 році, після тривалого періоду слабких резервів, Туреччина успішно збільшила свої резерви з приблизно 14 мільярдів доларів до понад 21 мільярда доларів — тихий, але стратегічно значущий успіх ортодоксальної економічної політики Анкари за міністра фінансів Мехмета Шимшека. Цей ретельно накопичений буфер повністю зник протягом кількох тижнів.

Паралельно, між кінцем лютого та кінцем березня 2026 року, центральний банк Туреччини продав або позичив приблизно від 52 до 60 тонн золота на суму понад 8 мільярдів доларів США. Це було на додаток до операцій із золотим свопом на суму близько 79 тонн, в яких золоті злитки використовувалися як застава для опосередкованого отримання доларової ліквідності. Економічний оглядач Угур Гюрсеш, колишній співробітник департаменту управління золотими резервами центрального банку Туреччини, лаконічно підсумував ситуацію: центральний банк тримав від 60 до 70 відсотків своїх резервів у золоті, тому він був змушений ліквідувати частину їх, щоб отримати необхідну доларову ліквідність. Якщо скласти разом продаж казначейських облігацій США, прямі продажі золота та угоди про золотий своп, то з турецьких державних активів лише у березні, а також у тижні до та після нього, було виведено резерви на загальну суму майже 30 мільярдів доларів США.

Причина: Війна, яка змінила все

Безпосереднім поштовхом для цього різкого виснаження запасів став початок війни між США та Іраном наприкінці лютого 2026 року. 28 лютого США та Ізраїль розпочали спільну військову операцію проти іранських ядерних об'єктів, військових баз та урядових будівель. Іран відповів контратаками, обстрілюючи нафтові об'єкти в кількох країнах Перської затоки, а також нафтові танкери та фактично блокуючи Ормузьку протоку. Ця географічно відносно вузька протока біля південно-східного узбережжя Ірану є одним із найважливіших вузьких місць у світовій торгівлі енергією: приблизно 20 відсотків світової морської торгівлі нафтою та зрідженим природним газом щодня проходить цим водним шляхом.

Вплив на світові енергетичні ринки був негайним і жорстоким. Ціна на сиру нафту марки Brent, яка до війни торгувалася на рівні близько 73-75 доларів за барель, різко зросла до понад 106 доларів, що становить зростання більш ніж на 40 відсотків лише за кілька тижнів. Голова МЕА Фатіх Бірол ще у квітні 2026 року попереджав, що квітень буде ще складнішим, ніж березень, оскільки партії, які були завантажені задовго до війни, все ще прибували в березні, тоді як у квітні практично нічого не завантажувалося. Міжнародне енергетичне агентство скасувало весь свій річний прогноз: замість зростання світового попиту на нафту на 640 000 барелів на день МЕА тепер очікувало зниження на 80 000 барелів на день; прогнозувалося, що світові пропозиції нафти скоротяться на 1,5 мільйона барелів на день, замість зростання на раніше очікувані 1,1 мільйона барелів на день.

Лише на початку квітня 2026 року укладене між США та Іраном принесло короткочасне полегшення: ціна на нафту впала приблизно на 13 відсотків до 95 доларів за барель сирої нафти марки Brent, а ф'ючерси на європейський природний газ знизилися до 20 відсотків. Однак, незважаючи на цю перепочинок, ціни на енергоносії залишалися значно вищими за довоєнний рівень, і енергетична криза, спричинена конфліктом, за оцінкою Європейської комісії, була далекою від завершення.

Структурна вразливість Туреччини: енергетика як її ахіллесова п'ята

Щоб зрозуміти серйозність реакції Туреччини, необхідно усвідомлювати структурну вразливість її економіки. Туреччина покриває понад 70 відсотків своїх загальних потреб в енергії за рахунок імпорту. Залежність від імпорту нафти становить 93 відсотки, а від природного газу – майже 99 відсотків. Річний імпорт енергоносіїв становить від 50 до 60 мільярдів доларів США, що є одним з основних факторів структурного дефіциту поточного рахунку.

Структура поставок є як політично чутливою, так і економічно ризикованою. Росія постачає близько 45 відсотків природного газу Туреччини та, згідно з даними Управління з регулювання енергетичного ринку Туреччини (EPDK), до 66 відсотків імпорту нафти та нафтопродуктів Туреччини. До війни Іран також був значним постачальником, на який припадало 16 відсотків імпорту природного газу Туреччини. З початком війни та фактичною блокадою Ормузької протоки не тільки припинилися прямі поставки газу з Ірану, але й все енергопостачання через Перську затоку було серйозно порушено. Близько 8,5 відсотка ЗПГ ЄС, сім відсотків сирої нафти та 40 відсотків авіаційного та дизельного палива транспортувалося через Ормузьку протоку, що ілюструє широкий вплив блокади.

Для країни, яка майже повністю залежить від імпорту енергоносіїв, за які доводиться платити в доларах, 40-відсоткове зростання цін на нафту означає негайне та різке погіршення поточного рахунку. Аналітики підрахували, що зростання ціни на нафту на 10 доларів за барель призводить до додаткового навантаження на торговельний баланс Туреччини на кілька мільярдів доларів щорічно. З урахуванням фактичного зростання приблизно на 30-35 доларів за барель це становить структурне додаткове навантаження на 15-20 мільярдів доларів на рік, що є руйнівним ударом по економіці з валовим внутрішнім продуктом приблизно від 1,1 до 1,2 трильйона доларів.

Макроекономічні дані яскраво підтверджують цей шок. Дефіцит поточного рахунку Туреччини вже зріс до 6,8 мільярда доларів у січні 2026 року порівняно з 4,03 мільярда доларів у тому ж місяці попереднього року. У березні 2026 року дефіцит різко зріс до 9,7 мільярда доларів, що стало найбільшим дефіцитом поточного рахунку з січня 2023 року, при цьому дефіцит лише торгівлі товарами досяг майже 9,5 мільярда доларів. За весь перший квартал 2026 року дефіцит поточного рахунку склав 23,7 мільярда доларів порівняно з 14,1 мільярда доларів за аналогічний період попереднього року.

Дилема монетарної політики: інтервенція чи капітуляція

На тлі фундаментального тиску турецькі монетарні політики зіткнулися з класичною дилемою. Ліра зазнала величезного девальваційного тиску. Обмінний курс долар США до турецької ліри, який на кінець лютого становив близько 43,90 ліри за долар, зріс до 45,61 і вище, що свідчить про стабільне, хоча й помірне за міжнародними стандартами, девальвацію. До травня 2026 року курс становив близько 45,70 ліри за долар, що означає, що ліра втратила приблизно 17,48 відсотка своєї вартості за останній рік.

Водночас, річна інфляція у квітні 2026 року досягла 32,37 відсотка, що є шестимісячним максимумом, безпосередньо пов'язаним зі зростанням цін на енергоносії. МВФ переглянув свій прогноз інфляції для Туреччини на 2026 рік у бік збільшення до 28,6 відсотка; для порівняння, ще в жовтні 2025 року Фонд прогнозував рівень інфляції лише 24,7 відсотка на 2026 рік. Таким чином, ціль центрального банку щодо зниження інфляції до 9 відсотків до кінця 2027 року стала далекою перспективою.

Державні банки здійснили масові інтервенції на валютному ринку, щоб обмежити девальвацію ліри. За словами трейдерів, лише одного дня, 21 травня 2026 року, державні банки продали приблизно шість мільярдів доларів, щоб підтримати ліру. Такі операції вимагають величезних валютних резервів. Оскільки прямі валютні резерви центрального банку були обмежені, було мобілізовано ті самі казначейські облігації США та золотий запас, які ретельно накопичувалися роками. Казначейські облігації США мають вирішальну перевагу: вони високоліквідні та можуть бути продані на світовому ринку за цінами, близькими до ринкових, у будь-який час, що робить їх ідеальним кризовим інструментом для валютних інтервенцій.

Однак така політика втручання має свою ціну. Інвестори розглядають продовження маніпуляцій на валютному ринку як чіткий сигнал про те, що фундаментальні дисбаланси вирішуються не за допомогою структурних реформ, а шляхом вичерпання резервів. Це перешкоджає припливу іноземного капіталу та прискорює виведення існуючих інвестицій. Іноземні інвестори продавали турецькі державні облігації швидше, ніж будь-коли раніше, протягом тижня, що закінчився 13 березня 2026 року, – історичний розпродаж, який ще більше посилив тиск на валюту.

Політична ескалація: подвійний шок для ринків

Ніби однієї лише економічної ситуації було недостатньо, політичні події у травні 2026 року зі значною силою вдарили по турецьких фінансових ринках. Суд в Анкарі наказав усунути голову CHP Озгюра Озеля та все керівництво партії. Суд обґрунтував своє рішення тим, що оголосив з'їзд партії від жовтня 2023 року, на якому Озеля було обрано головою, ретроактивно недійсним через ймовірний підкуп голосів та процедурні недоліки, що зробило б усі наступні резолюції також недійсними. 78-річний колишній лідер партії Кемаль Киличдароглу мав обійняти посаду тимчасового лідера партії, рішення, яке широко вважається політично мотивованим і яке фактично зміцнює позиції Ердогана щодо опозиції.

Турецькі ринки відреагували миттєво. Еталонний індекс Borsa Istanbul 100 закрився зі зниженням на 6,1 відсотка, і, незважаючи на незначне відновлення майже на два відсотки наступного дня, він продовжував різко коливатися. Розпродаж відображає добре відому ринкову логіку: політична невизначеність у країні з і без того напруженою економікою збільшує премії за ризик. Портфельні менеджери всіх класів активів зменшили свою експозицію до Туреччини.

Усунення члена НПН з посади є частиною схеми систематичного послаблення організованої опозиції. З березня 2025 року мер Екрем Імамоглу, найнебезпечніший політичний суперник Ердогана, перебуває під вартою за звинуваченням у корупції. Сотні членів НПН та численних мерів було заарештовано. Зв'язок між економічною слабкістю та політичними репресіями не є випадковим: в авторитарних економіках уряди схильні замикатися в собі під час кризи, коли зовнішні потрясіння обмежують їхню здатність діяти. Для міжнародних інвесторів це поєднання є токсичною сумішшю.

Наша глобальна галузева та економічна експертиза в розвитку бізнесу, продажах та маркетингу - Зображення: Xpert.Digital

Галузеві напрямки діяльності: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Більше інформації тут:

• Експертний бізнес-центр

Тематичний центр, що пропонує аналітичні матеріали та досвід:

• Платформа знань, що охоплює світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збірка аналітичних матеріалів, ідей та довідкової інформації з наших ключових напрямків діяльності
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Центр для компаній, які шукають інформацію про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Короткострокові наслідки: що насправді означає скорочення резервів

Втрата майже всіх резервів казначейських облігацій США протягом одного місяця має кілька прямих економічних наслідків. По-перше, вогневі можливості центрального банку для майбутніх операцій захисту ліри дуже обмежені. Зі залишком казначейських облігацій США на суму лише 1,8 мільярда доларів та суттєвим скороченням золотих резервів, центральний банк Туреччини має значно менше ліквідних активів у разі чергового сплеску девальвації. Таким чином, структурна слабкість ліри не була подолана, а лише тимчасово зупинена за високих витрат.

По-друге, історично низький рівень резервів сигналізує про підвищену вразливість до криз. Рейтингові агентства та міжнародні інвестори оцінюють достатність резервів країни за допомогою стандартизованих показників. Різке скорочення чистих валютних резервів збільшує ймовірність зниження кредитного рейтингу, що ще більше збільшує витрати на фінансування для турецької держави та турецьких компаній на міжнародних ринках капіталу. Дохідність турецьких облігацій вже досягла рекордних максимумів у цьому середовищі.

По-третє, розпродаж акцій є важливим сигналом для прямих іноземних інвесторів. Країна, яка виснажує свої валютні резерви такими темпами під час кризи, сигналізує про структурну крихкість. Це особливо актуально для компаній, які виробляють продукцію в Туреччині та хочуть репатріювати прибуток у твердій валюті, оскільки підвищений валютний ризик та політична нестабільність значно знижують очікування реальної прибутковості.

По-четверте, слід зазначити, що опубліковані дані відображають лише ситуацію до кінця березня, тобто першого місяця війни. Дані за квітень будуть доступні лише на момент публікації цієї статті, і враховуючи продовження валютних інтервенцій на мільярди доларів щодня, очікується, що квітневі дані також покажуть подальше скорочення резервів.

Середньострокові наслідки: інфляція, зростання та структурні ризики

З макроекономічної точки зору, Туреччина у 2026 році є хрестоматійним прикладом взаємодії між екзогенними шоками та структурною вразливістю. МВФ знизив свій прогноз зростання для Туреччини у 2026 році з 4,2 до 3,4 відсотка, посилаючись на слабшу активність у попередньому році та тягар зростання цін на нафту та газ як основні причини. Прогнозований дефіцит поточного рахунку на 2026 рік був переглянутий у бік збільшення з початкових 1,3 відсотка ВВП до 2,8 відсотка.

Найбільше занепокоєння викликає інфляційна спіраль. В економіці, де витрати на транспорт, виробництво та опалення безпосередньо корелюють з цінами на нафту, оскільки майже всі енергоносії імпортуються, зовнішнє зростання цін має широкий та швидкий вплив на споживчі ціни. Щомісячне зростання цін на 4,18 відсотка у квітні 2026 року призвело до річної інфляції до 32,37 відсотка. Цей вплив поширюється не лише на енергоносії: зростання виробничих витрат призводить до збільшення цін на продукти харчування, промислові товари та послуги, особливо в країні, яка сильно залежить від імпортних проміжних товарів.

Водночас, монетарна влада стикається з нерозв'язним конфліктом цілей. Агресивне підвищення процентних ставок боротиметься з інфляцією, але придушуватиме зростання та збільшить боргове навантаження турецьких компаній, які часто мають заборгованість у доларах або євро. З іншого боку, м'яка монетарна політика підтримуватиме зростання, але ще більше послабить ліру та підживить імпортовану інфляцію. Таким чином, у 2026 році центральний банк Туреччини працюватиме під перехресним вогнем суперечливих економічних вимог, не маючи достатніх резервних буферів, щоб виграти час.

Геополітичний контекст: Туреччина застрягла між двох стільців

Геополітичне становище Туреччини характеризується структурною неоднозначністю, що особливо очевидно під час поточної кризи. Як член НАТО, Туреччина формально є союзником США та Ізраїлю, які й розпочали війну проти Ірану. Водночас Туреччина сильно залежить від Росії в постачанні енергоносіїв, і Росія також є ключовим гравцем у цій геополітичній грі. До війни Іран був не лише постачальником енергоносіїв, а й важливим транзитним коридором і торговим партнером.

Історично Анкара намагалася впоратися з цією геополітичною напруженістю шляхом балансування, підтримуючи відносини з усіма великими державами та отримуючи прибуток від стратегічного попиту. Однак ірано-іракська війна зруйнувала можливості для таких маневрів: блокада Ормузької протоки впливає на турецьку економіку незалежно від того, на чиєму боці стоїть Анкара в цьому конфлікті. Економічна шкода є реальною, негайною та структурною; її неможливо пом'якшити лише дипломатичною гнучкістю.

У середньостроковій перспективі війна може змусити турецьку економічну дипломатію ще більше покладатися на російську енергетику, поглиблюючи її геополітичну залежність від Москви. Водночас ослаблене фінансове становище Туреччини може обмежити її можливості для самостійних рішень у зовнішній політиці, оскільки країни, що переживають валютні труднощі, як правило, більш схильні до тиску з боку іноземних кредиторів та держав. Анкара добре усвідомлює, що США можуть використати свій найважливіший важіль впливу проти Туреччини — доступ до світових доларових ринків — у будь-який час.

Порівняльна класифікація: Туреччина серед постраждалих країн, що розвиваються

Туреччина — не єдиний ринок, що розвивається, який скоротив свої запаси казначейських цінних паперів США у відповідь на енергетичну кризу. У березні 2026 року кілька великих економік колективно скоротили свої запаси казначейських облігацій США, щоб мобілізувати доларову ліквідність для своїх внутрішніх ринків та захистити місцеві валюти від волатильності. Привабливість державних облігацій загалом знизилася, оскільки очікування жорсткішої монетарної політики та побоювання щодо інфляції, що підживлюються зростанням цін на енергоносії, підвищили очікування щодо дохідності.

Туреччину від інших країн, що розвиваються, відрізняє поєднання швидкості, масштабу та структурного стану: жодна інша країна не продала такої великої частки своїх резервів казначейських облігацій США за порівнянний період. Темпи розпродажу — майже 90 відсотків за один місяць — є безпрецедентними та відображають гостроту фінансової кризи Туреччини. У той час як інші країни мобілізували резерви вибірково та поступово, Анкарі довелося мобілізувати практично все, що можна було ліквідувати. Це не ознака економічної сили, а радше чіткий сигнал про надзвичайну ситуацію.

Для порівняння, Китай, найбільший у світі власник казначейських облігацій США, не використав корекцію ціни на золото, спричинену продажем золота Туреччиною, для продажу своїх запасів, а радше для збільшення своїх золотих резервів: у березні центральний банк Китаю придбав 160 000 тройських унцій золота, що є найбільшим показником за понад рік. Це ілюструє контрастні стратегічні позиції: у той час як багаті на ресурси або орієнтовані на експорт економіки використали кризу як можливість для покупки, країни, бідні на ресурси та залежні від імпорту енергії, такі як Туреччина, були змушені ліквідувати свої запаси.

Сценарії: Три можливі траєкторії розвитку подій для Туреччини

На основі наявних даних та структурних умов можна визначити три ймовірні шляхи розвитку турецької економіки.

Перший сценарій – це поступова стабілізація. Це вимагатиме сталої деескалації на Близькому Сході, яка знизить ціни на енергоносії до довоєнного рівня або нижче нього, у поєднанні з продовженням ортодоксальної фіскальної політики за часів міністра фінансів Шимшека та відновленням резервів за рахунок припливу капіталу та доходів від туризму. Туреччина є важливим туристичним напрямком і генерує щорічний профіцит понад 60 мільярдів доларів від експорту послуг. Якщо ціни на енергоносії нормалізуються, сальдо поточного рахунку може покращитися відносно швидко. За цим сценарієм березневий шок буде болісним, але подоланим регресом.

Другий сценарій – це тривала криза. Якщо ціни на енергоносії залишатимуться постійно високими, політична невизначеність триватиме, а відтік іноземного капіталу продовжуватиметься, Туреччина ризикує опинитися в ситуації, коли їй не вистачить достатніх резервів для поглинання хвиль девальвації. Обмінний курс у 50 лір або більше за долар призведе до нових висот імпортованої інфляції, ще більше послабить купівельну спроможність споживачів та ризикує рецесією. Враховуючи вже високу інфляцію, слабке зростання та політичну нестабільність, цей сценарій аж ніяк не є неймовірним.

Третій сценарій – це структурна перебудова. Криза може створити необхідний тиск для проведення реформ, щоб нарешті досягти суттєвого прогресу в диверсифікації джерел енергії. Туреччина має значний потенціал у сфері відновлюваних джерел енергії, зокрема сонячної та вітрової, і в попередні роки розпочала амбітну програму розширення. Якщо криза призведе до прискорення інвестицій у внутрішнє виробництво енергії, це може зменшити структурну вразливість у довгостроковій перспективі, навіть якщо процес адаптації спочатку буде болісним.

Висновок: Відображення структурних залежностей

Продаж Туреччиною майже всіх казначейських цінних паперів США у березні 2026 року не є ізольованою подією, а радше симптомом глибоко вкорінених структурних проблем. Її радикальна залежність від імпорту енергоносіїв перетворює будь-який зовнішній шок цін на енергоносії на негайну атаку на її торгівлю та платіжний баланс. Нездатність створити стійкий валютний буфер робить країну постійно вразливою до спекулятивних атак на ліру. А політична ерозія демократичних інституцій збільшує геополітичні премії за ризик турецьких активів, хронічно стримуючи іноземний капітал.

Те, що сталося у березні 2026 року, у своїй сирій формі, є операцією з надзвичайного стану держави: країна панікує та продає свої фінансові резерви, щоб запобігти краху своєї валюти, спровокованому війною, в якій вона не бере участі, але наслідки якої вона повністю відчуває. Таке поєднання є найгіршим можливим сценарієм для ринку, що розвивається, зі структурним дефіцитом поточного рахунку, хронічною інфляцією та ослабленою інституційною довірою.

Що відрізняє нинішню ситуацію від попередніх турецьких криз, так це одночасне виникнення кількох потрясінь. Попередні кризи, такі як криза ліри 2018 року чи потрясіння після арешту Імамоглу в березні 2025 року, були засновані або на зовнішніх, або на внутрішніх факторах. У 2026 році поєдналися масштабний зовнішній енергетичний шок, політична криза та структурно виснажені резерви. Ця одночасність робить нинішню ситуацію, мабуть, найскладнішою, з якою стикалися турецькі економічні політики за останні десятиліття.

☑️ Наша ділова мова – англійська або німецька

☑️ НОВИНКА: Листування вашою рідною мовою!

Konrad Wolfenstein

Я та моя команда раді бути вашим особистим консультантом.

Ви можете зв'язатися зі мною, заповнивши контактну форму тут просто зателефонувавши мені за номером +49 7348 4088 965. Моя адреса електронної пошти [email protected]:, або

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проєкту.

☑️ Підтримка МСП у стратегії, консалтингу, плануванні та впровадженні

☑️ Створення або переорієнтація цифрової стратегії та діджиталізації

☑️ Розширення та оптимізація процесів міжнародних продажів

☑️ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑️ Розвиток бізнесу Pioneer / Маркетинг / PR / Виставки

Квазі-власне рішення: Як Xpert.Digital усуває операційні прогалини в B2B-маркетингу та продажах – Розумний контент-орієнтований бізнес - Зображення: Xpert.Digital

Xpert.Digital — це галузевий центр B2B, що базується на даних, який очолює Konrad Wolfenstein . Компанія виступає зовнішнім, квазі-внутрішнім рішенням для промислових партнерів, усуваючи операційні прогалини в маркетингу, контенті та продажах, не вимагаючи додаткових ресурсів з боку клієнта.

Більше інформації тут:

• Квазі-власне рішення: як Xpert.Digital усуває операційні прогалини в B2B-маркетингу та продажах – Розумний контент-орієнтований бізнес