Монетний суверенітет Пекіна: чому Китай зупиняє амбіції технологічних гігантів щодо стейблкоїнів

Боротьба за владу у фінансовій системі: хто сформує валюту завтрашнього дня?

«Китайські технологічні гіганти призупиняють плани щодо стейблкоїнів після втручання Пекіна» – цей заголовок знаменує собою набагато більше, ніж просто чергове втручання регуляторів у жорстко контрольований фінансовий сектор Китаю. Він розкриває фундаментальний конфлікт, який формуватиме глобальну фінансову архітектуру наступних десятиліть: хто має остаточне право створювати гроші – суверенні держави чи приватні технологічні корпорації? Коли Народний банк Китаю та Адміністрація кіберпростору Китаю наказали таким компаніям, як Ant Group та JD.com, призупинити свої плани щодо випуску стейблкоїнів у Гонконзі в жовтні 2025 року, Пекін надіслав безпомилковий сигнал. Цей епізод пропонує безпрецедентне розуміння стратегічних розрахунків Китаю між технологічними інноваціями, грошовим суверенітетом та боротьбою за домінування у світовій валюті в умовах дедалі більш цифрової світової економіки.

Цей аналіз розглядає складні економічні, геополітичні та системні виміри цього розвитку. Спочатку висвітлюється історичне коріння амбівалентних стосунків Китаю з фінтех-інноваціями, потім аналізуються складні ринкові механізми та сузір'я учасників у глобальній екосистемі стейблкоїнів, оцінюється поточна ситуація за допомогою кількісних показників та розглядається втручання Китаю в міжнародні порівняльні рамки. Нарешті, обговорюються довгострокові стратегічні наслідки для світового валютного порядку, цифрових платіжних систем та владних відносин між державами та технологічними корпораціями.

Історичне коріння: від ентузіазму у сфері фінтех до регуляторних змін

Історія підходу Китаю до цифрових фінансових інновацій є прикладом вражаючих успіхів, разючих змін та посилення державного контролю. Щоб зрозуміти нинішнє втручання проти приватних стейблкоїнів, потрібно озирнутися на початок 2010-х років, коли Китай став світовим лідером фінтех-революції.

Між 2010 і 2020 роками Китай пережив безпрецедентне розширення цифрових платіжних систем. Alipay, спочатку заснований у 2004 році як платіжний процесор для платформи електронної комерції Taobao компанії Alibaba, та WeChat Pay, запущений у 2013 році як розширення месенджера WeChat, протягом кількох років повністю змінили платіжний ландшафт країни. До 2025 року ці дві платформи разом контролювали понад 90 відсотків ринку мобільних платежів Китаю, причому Alipay займав приблизно 53 відсотки ринку, а WeChat Pay — близько 42 відсотків. Обсяги транзакцій досягли запаморочливих висот: лише Alipay обробив транзакцій на суму приблизно 20,1 трильйона доларів у 2025 році.

Спочатку цей розвиток подій був вітаний та заохочений китайською владою. Цифрові платіжні системи розширили фінансову інклюзію в сільській місцевості, знизили транзакційні витрати та створили ефективну екосистему безготівкових платежів. Рівень проникнення мобільних платежів досяг понад 85 відсотків у міських районах та приблизно 65 відсотків у сільських регіонах. Однак, зі зростанням домінування приватних фінтех-гігантів, зростали й занепокоєння центрального уряду.

Поворотний момент настав у листопаді 2020 року, коли китайські регулятори в останню хвилину зупинили заплановане IPO Ant Group. IPO вартістю 37 мільярдів доларів мало стати найбільшим в історії. Але лише за два дні до запланованого лістингу Шанхайська фондова біржа та Гонконгська фондова біржа призупинили IPO. Рішення було офіційно обґрунтовано «значними змінами в регуляторному середовищі для фінансових технологій». Дійсно, лише за кілька днів до цього засновник Alibaba Джек Ма різко розкритикував фінансову систему Китаю на фінансовій конференції в Шанхаї, назвавши традиційні банки «ломбардами», які кредитують лише компанії, яким не потрібні гроші. Більше того, Ма засудив регуляторні стандарти як такі, що перешкоджають інноваціям, і стверджував, що Китай «не має проблеми системних фінансових ризиків», але страждає від «відсутності системи».

Далі відбувся комплексний регуляторний наступ на технологічний сектор Китаю, який триває й донині. Між 2020 і 2023 роками влада змусила Ant Group пройти фундаментальну реструктуризацію, яка скоротила права голосу Джека Ма з понад 50 відсотків до 6,2 відсотка. У липні 2023 року регулятори наклали штрафи на Ant Group у розмірі 7,123 мільярда юанів та на Tencent у розмірі 2,99 мільярда юанів за порушення правил захисту прав споживачів, боротьби з відмиванням грошей та інших норм. Сама Alibaba отримала рекордний штраф у розмірі 2,75 мільярда доларів США у 2021 році за нібито монополістичну практику.

Водночас Китай активізував свої зусилля щодо розробки власної державної цифрової валюти. Народний банк Китаю розпочав дослідження цифрового юаня, електронного юаня, ще у 2014 році. До 2025 року база користувачів цифрового юаня досягла приблизно 260 мільйонів осіб, а сукупний обсяг транзакцій склав 7,3 трильйона юанів. На відміну від приватних криптовалют, електронний юань дозволяє центральному банку повністю контролювати грошові потоки, програмовану монетарну політику та варіанти прямого втручання.

Ця історична подія підкреслює фундаментальну зміну парадигми: хоча Китай у 2010-х роках значною мірою надав повну свободу приватним інноваціям у фінтех-секторі, керівництво зараз визнало, що неконтрольоване домінування приватних гравців у платежах та створенні грошей може загрожувати монетарному суверенітету та фінансовій стабільності. Нещодавнє втручання проти планів щодо стейблкоїнів є логічним продовженням цього повороту.

Системні рушійні сили: актори, стимули та владні відносини в системі цифрових валют

Рішення Пекіна придушити ініціативи приватних стейблкоїнів глибоко вкорінене в структурній динаміці та розстановці сил у світовій системі цифрових валют. Щоб зрозуміти основні економічні механізми, нам потрібно проаналізувати ключових гравців, їхні структури стимулів та системні взаємодії.

Основних дійових осіб можна розділити на чотири категорії: по-перше, суверенні центральні банки та регулятори; по-друге, приватні технологічні корпорації та фінтех-компанії; по-третє, фінансові установи; і по-четверте, кінцеві користувачі. Кожна група дійових осіб переслідує різні, часто суперечливі цілі.

Центральні банки, такі як Народний банк Китаю, надають пріоритет монетарному суверенітету, фінансовій стабільності та макроекономічному контролю. Трансмісія монетарної політики працює лише тоді, коли центральний банк може контролювати грошову масу та ефективно встановлювати процентні ставки. Приватні стейблкоїни, що обертаються разом із суверенними валютами, можуть підірвати цей контроль. Як пояснив Financial Times інсайдер, знайомий з регуляторними дискусіями: «Ключове регуляторне питання полягає в тому, хто має остаточне право карбувати монети — центральний банк чи приватні компанії на ринку?»

Для технологічних компаній, таких як Ant Group та JD.com, стейблкоїни є логічним продовженням їхніх бізнес-моделей. Маючи сотні мільйонів користувачів на своїх цифрових платформах, вони могли б зробити стейблкоїни ефективними методами оплати для транскордонної торгівлі, електронної комерції та фінансових послуг. Економічні стимули є значними: емітенти стейблкоїнів отримують дохід від відсотків, отриманих від депонованих резервів. Tether, найбільший у світі емітент стейблкоїнів, отримав прибуток у розмірі 4,9 мільярда доларів у другому кварталі 2025 року. Circle, емітент другого за величиною стейблкоїна, USDC, заробив 251 мільйон доларів за той самий період. Із загальним обсягом ринку понад 300 мільярдів доларів у 2025 році ринок стейблкоїнів є прибутковою сферою бізнесу.

Геополітичний вимір ще більше посилює цю динаміку. З прийняттям Закону GENIUS у липні 2025 року США створили комплексну регуляторну базу для стейблкоїнів. Закон дозволяє ліцензованим емітентам випускати стейблкоїни на основі доларів США з повним резервним забезпеченням та регулярними аудитами. Ця регуляторна чіткість значно прискорила зростання стейблкоїнів, деномінованих у доларах США. Tether (USDT) домінує з часткою ринку приблизно 58 відсотків та пропозицією 173 мільярди доларів, за ним йде USDC з 74 мільярдами доларів та часткою ринку 25,5 відсотка. Разом ці два доларові стейблкоїни контролюють понад 80 відсотків світового ринку стейблкоїнів.

Для Китаю це домінування долара в новій системі цифрових валют становить стратегічну загрозу. Ван Юнлі, колишній віцепрезидент Банку Китаю, попередив, що Китай повинен створити офшорну систему стейблкоїнів у юанях, щоб конкурувати зі зростаючим домінуванням стейблкоїнів, що базуються на доларі. Хуан Іпін, радник Народного банку Китаю, стверджував, що Гонконг може бути в хороших позиціях, щоб стати піонером у випуску офшорних стейблкоїнів у юанях. Логіка зрозуміла: стейблкоїни можуть прискорити інтернаціоналізацію юаня, забезпечуючи ефективну та недорогу альтернативу для транскордонних платежів.

Але саме в цьому полягає дилема для Пекіна. Хоча стейблкоїни в юанях теоретично можуть збільшити глобальний охоплення китайської валюти, вони також створюють значні ризики для жорсткого контролю за рухом капіталу в Китаї. Китай підтримує одну з найсуворіших систем контролю за рухом капіталу у світі. Компанії, банки та приватні особи можуть переказувати гроші за кордон лише за суворих умов. Фізичним особам дозволено обмінювати іноземну валюту на суму максимум 50 000 доларів США щорічно. Цей контроль є важливим для макроекономічної стабільності Китаю, запобігає відтоку капіталу та дозволяє уряду керувати обмінним курсом.

Стейблкоїни, за своєю суттю безкордонні та запрограмовані для безперешкодних міжнародних переказів, могли б обійти цей контроль. Навіть якби стейблкоїни випускалися лише за кордоном у Гонконзі, існував би ризик того, що материковий Китай міг би отримати доступ через технічні лазівки та вивести капітал з країни. Чжоу Сяочуань, колишній голова Народного банку Китаю, попередив на закритому фінансовому форумі в серпні 2025 року про системні ризики спекулятивного використання стейблкоїнів та поставив під сумнів їхню реальну корисність для платежів. Його втручання ознаменувало значну зміну настроїв у фінансових колах Китаю.

Ще одним ключовим механізмом є мережева динаміка цифрових платіжних систем. Гроші працюють найкраще, коли вони загальновизнані — кожен використовує певну валюту, тому що всі інші також її використовують. Ці мережеві ефекти призводять до природних монополій або дуополій. Успіх Alipay та WeChat Pay базується саме на цьому механізмі: з сотнями мільйонів користувачів та майже повсюдним прийняттям торговцями вони стали фактично єдиною альтернативою. Та сама логіка стосується і стейблкоїнів. USDT та USDC домінують, оскільки вони доступні на понад 25 різних блокчейнах, приймаються практично всіма біржами та мають понад 109 мільйонів гаманців, що містять USDT. Нещодавно запущений стейблкоїн у юані спочатку мав би створити ці мережеві ефекти — значний бар'єр для входу.

Водночас, концентрація в кількох приватних емітентах створює системні ризики. Крах алгоритмічного стейблкоїна TerraUSD (UST) у травні 2022 року знищив приблизно 45 мільярдів доларів ринкової вартості протягом тижня та викликав паніку на всьому криптовалютному ринку. UST втратив свою прив'язку до долара, оскільки великі інвестори масово виводили капітал, що спровокувало «смертельну спіраль»: спроба відновити паритет UST шляхом випуску нових токенів LUNA призвела до гіперінфляції в LUNA та краху обох валют. Цей епізод яскраво продемонстрував крихкість недостатньо забезпечених стейблкоїнів та наслідки зараження, які можуть виникнути в результаті їх краху.

Крах Terra став попереджувальним сигналом для регуляторів усього світу. Європейська комісія відреагувала на це, запровадивши Регулювання ринків криптоактивів (MiCA), яке повністю застосовується з грудня 2024 року та встановлює суворі вимоги щодо резервів, прозорості та управління для емітентів стейблкоїнів. Гонконг запровадив власний комплексний режим регулювання для стейблкоїнів у серпні 2025 року, вимагаючи від емітентів підтримувати повне резервне покриття, підтримувати мінімальний капітал у розмірі 25 мільйонів гонконгських доларів та проходити регулярні перевірки.

На цьому тлі втручання Пекіна слід розуміти як спробу зберегти контроль над фінансовою системою, мінімізувати системні ризики та захистити суверенітет монетарної політики – навіть якщо це означає відмову від потенційних вигод для інтернаціоналізації юаня.

Наша китайська експертиза в розвитку бізнесу, продажах та маркетингу - Зображення: Xpert.Digital

Галузевий фокус: B2B, цифровізація (від штучного інтелекту до XR), машинобудування, логістика, відновлювані джерела енергії та промисловість

Детальніше про це тут:

• Бізнес-центр Xpert

Тематичний центр з аналітичними матеріалами та експертними знаннями:

• Платформа знань про світову та регіональну економіку, інновації та галузеві тенденції
• Збір аналізів, імпульсів та довідкової інформації з наших пріоритетних напрямків
• Місце для експертів та інформації про поточні розробки в бізнесі та технологіях
• Тематичний центр для компаній, які хочуть дізнатися про ринки, цифровізацію та галузеві інновації

Поточна ситуація: показники, дані та структурна напруженість

Поточна ситуація у жовтні 2025 року характеризується фундаментальною напруженістю між різними тенденціями: швидким зростанням світового ринку стейблкоїнів, підвищенням чіткості регулювання в західних юрисдикціях, просуванням Китаю цифрового юаня та, тепер, різким втручанням проти приватних планів стейблкоїнів.

Кількісно кажучи, світовий ринок стейблкоїнів досяг нових максимумів у 2025 році. Загальна пропозиція вперше перевищила 300 мільярдів доларів, завдяки інституційному прийняттю та чіткості нормативних актів. Тільки у серпні 2025 року Tether генерував тижневий дохід у розмірі 149 мільйонів доларів, тоді як Circle заробив 49 мільйонів доларів. Ці цифри ілюструють економічну життєздатність бізнес-моделі.

Стейблкоїни, деноміновані в доларах, домінують із сукупною часткою ринку приблизно 85 відсотків. USDT є беззаперечним лідером ринку з часткою ринку 58 відсотків, за ним йде USDC з 25,5 відсотка. Інші стейблкоїни, такі як USDe від Ethena, досягають лише 5 відсотків. Ця зосередженість на доларі зміцнює його роль як домінуючої міжнародної валюти, навіть у цифрову епоху. Згідно з даними Федеральної резервної системи, долар США становив приблизно 58 відсотків світових валютних резервів у 2024 році — частка, яка залишається надзвичайно стабільною з 2022 року, незважаючи на санкції США проти Росії.

Натомість, скромна міжнародна роль юаня очевидна. Незважаючи на багаторічні зусилля з інтернаціоналізації, юань становить лише близько 2-3 відсотків світових валютних резервів і посідає лише шосте місце в міжнародних платежах. У червні 2025 року частка юаня в глобальних платежах становила 2,88 відсотка, що значно поступається долару (47 відсотків) та євро (23 відсотки). В деякі місяці юань навіть опускався на шосте місце після японської єни.

Китайський цифровий юань демонструє зростання, але поки що залишається нішевим продуктом. З 260 мільйонами користувачів та сукупним обсягом транзакцій у 7,3 трильйона юанів, цифри спочатку здаються вражаючими. Однак, порівняно з Alipay та WeChat Pay, які разом обробили обсяг транзакцій приблизно 70 трильйонів доларів США у 2023 році, його обмежене охоплення стає очевидним. Електронний юань становив лише 0,16 відсотка грошової маси M0 Китаю в червні 2023 року. Менше п'ятої частини населення Китаю, схоже, використовувало нову валюту, часто мотивовану державними стимулами або наказами. Проблеми конфіденційності та домінування усталених платіжних платформ перешкоджають ширшому впровадженню.

На цьому тлі плани китайських технологічних компаній щодо стейблкоїнів були цілком зрозумілими. Гонконг запровадив режим ліцензування стейблкоїнів у серпні 2025 року, створивши регуляторну базу, яка, в принципі, дозволяла їх випуск. Повідомляється, що понад 40 компаній вже виявили зацікавленість у ліцензіях. Ant Group та JD.com були зацікавлені в пілотній програмі Гонконгу влітку 2025 року або планували випускати токенізовані фінансові продукти, такі як цифрові облігації. Деякі джерела повідомляли, що обидві компанії хотіли випустити гонконгські стейблкоїни, прив'язані до долара.

Втручання відбулося раптово. У жовтні 2025 року Ant Group та JD.com отримали вказівки від Народного банку Китаю та Адміністрації кіберпростору Китаю призупинити свої амбіції щодо стейблкоїнів. Водночас, як повідомляється, Пекін попросив брокерів та аналітичні центри припинити просування стейблкоїнів. Звіт китайського фінансового видання Caixin про обмеження Пекіна щодо діяльності Гонконгу зі стейблкоїнами був видалений невдовзі після публікації, що викликало сумніви щодо його достовірності.

Водночас, регулятор цінних паперів Китаю наказав кільком місцевим брокерам призупинити свою діяльність з токенізації реальних активів у Гонконзі, що сигналізує про зростаюче занепокоєння Пекіна швидким розширенням офшорних ініціатив щодо цифрових активів. Ці заходи контрастують з одночасними успіхами токенізації: CMB International Asset Management, гонконгська дочірня компанія China Merchants Bank, токенізувала свій фонд грошового ринку вартістю 3,8 мільярда доларів на біржі BNB Chain у жовтні 2025 року.

Ці суперечності підкреслюють дилему Пекіна: з одного боку, Китай хоче отримати вигоду від інновацій блокчейну та привабливості Гонконгу як центру фінтех. З іншого боку, уряд боїться втратити контроль над створенням грошей та потоками капіталу. Рішенням, схоже, є суворо контрольована двостороння стратегія: державні інновації (електронний юань, окремі проекти токенізації державних установ) заохочуються, тоді як приватні ініціативи, які могли б досягти системного значення, придушуються.

Ще одним важливим показником є ​​розвиток транскордонних платіжних систем. Завдяки системі транскордонних міжбанківських платежів (CIPS) та проекту mBridge Китай просуває альтернативи системі SWIFT, в якій домінує долар. У 2024 році CIPS обробила транзакції на суму 175 трильйонів юанів, що на 43 відсотки більше, ніж у попередньому році. Проект mBridge, що є результатом співпраці Народного банку Китаю, Валютного управління Гонконгу, Банку Таїланду, Центрального банку Об'єднаних Арабських Еміратів та Банку міжнародних розрахунків, дозволяє здійснювати прямі транскордонні транзакції CBDC без традиційних банків-кореспондентів. Тести показали зниження транзакційних витрат на 50-70 відсотків та скорочення часу обробки з днів до секунд. До липня 2025 року Банк Китаю обробив майже 200 транзакцій у Гонконзі через mBridge обсягом понад 11 мільярдів гонконгських доларів, 80 відсотків з яких було в юанях.

Ці інфраструктурні інвестиції демонструють довгострокову стратегію Китаю: побудувати паралельну, контрольовану державою цифрову платіжну систему, яка сприятиме інтернаціоналізації юаня без шкоди для монетарного суверенітету. Приватні стейблкоїни не вписуються в цю стратегію, оскільки вони підірвали б контроль центрального банку.

Розбіжні шляхи: регуляторні моделі в міжнародному порівнянні

Порівняльний аналіз різних регуляторних підходів у ключових юрисдикціях виявляє принципово різні філософії роботи зі стейблкоїнами та підкреслює особливості позиції Китаю.

Завдяки Закону GENIUS, прийнятому в липні 2025 року, Сполучені Штати створили ринково-орієнтовану, але регульовану систему. Закон дозволяє різним організаціям випускати стейблкоїни: дочірнім компаніям застрахованих депозитних установ, небанківським організаціям, ліцензованим Управлінням контролера валютного ринку, та емітентам, що мають федеральну ліцензію, з обсягами випуску до 10 мільярдів доларів. Емітенти повинні підтримувати стейблкоїни забезпеченням один до одного в доларах США або низькоризикових активах, таких як цінні папери Казначейства США, та підлягають регулярним аудитам та правилам боротьби з відмиванням грошей. Затверджені стейблкоїни не вважаються цінними паперами чи товарами і тому не підлягають нагляду SEC або CFTC. Ця регуляторна чіткість значно прискорила зростання стейблкоїнів, підкріплених доларом, та закріпила їхнє домінування на світовому ринку.

Філософія, що лежить в основі цього, зрозуміла: США використовують стейблкоїни як інструмент для консолідації гегемонії долара в цифрову епоху. Як стверджує економіст Баррі Айхенгрін, валюти часто спочатку використовуються в комерції, перш ніж стати резервними валютами. Доларові стейблкоїни вже виконують цю функцію в більшій частині криптоекономіки і тепер розширюються в транскордонні платежі.

Європейський Союз застосовує більш комплексний, але водночас і більш обмежувальний підхід у своєму регламенті MiCA. MiCA, який повністю застосовується з грудня 2024 року, охоплює не лише стейблкоїни, а й усі криптоактиви та встановлює гармонізовані правила для всього ЄС. Регламент класифікує криптоактиви на токени, пов'язані з активами, токени електронних грошей та інші криптоактиви. Особливо суворі вимоги застосовуються до «значних стейблкоїнів», які можуть становити системні ризики. Емітенти повинні відповідати комплексним стандартам прозорості, управління та управління резервами. Таким чином, ЄС надає пріоритет захисту прав споживачів, фінансовій стабільності та запобіганню зловживанням на ринку, навіть якщо це може створювати перешкоди для інновацій.

Гонконг позиціонує себе як місток між східним та західним підходами. Постанова про стейблкоїни, яка набула чинності 1 серпня 2025 року, встановлює режим ліцензування стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют. Емітенти повинні підтримувати 25 мільйонів гонконгських доларів у власному капіталі, 3 мільйони гонконгських доларів у ліквідних активах та додаткові ліквідні активи на 12 місяців операційних витрат. Резервні активи повинні бути повністю відокремленими, високоліквідними та рівними номінальній вартості стейблкоїнів, що перебувають в обігу. Погашення повинні здійснюватися протягом одного робочого дня. Модель Гонконгу є суворішою за сингапурську, але гнучкішою за правила ЄС, і спрямована на створення міста як глобального центру регульованих інновацій у сфері стейблкоїнів.

Сінгапур застосовує багаторівневий, ринково-орієнтований підхід відповідно до свого Закону про платіжні послуги. Валютне управління Сінгапуру регулює одновалютні стейблкоїни зі спеціальними вимогами до токенів, прив'язаних до сінгапурського долара або валют G10. Резервні вимоги аналогічні вимогам Гонконгу, але Сінгапур дозволяє період погашення до п'яти робочих днів замість одного. Вимоги до капіталу значно нижчі – 1 мільйон сінгапурських доларів порівняно з 25 мільйонами в Гонконзі. Сінгапур надає пріоритет гнучкості ринку та сприянню інноваціям, але також приймає вищі ризики.

Китай принципово протистоїть усім цим підходам. Материкова частина країни повністю забороняє торгівлю та майнінг криптовалют. Стейблкоїни вважаються віртуальними товарами, а не законним платіжним засобом. Суди визнали криптовалюту власністю для цивільних цілей, але комерційна діяльність залишається забороненою. Фінансові установи повинні блокувати транзакції, пов'язані з криптовалютою, та повідомляти про підозрілу активність. Філософія зрозуміла: повний державний контроль над створенням грошей та платіжними операціями.

Нещодавнє втручання проти планів щодо стейблкоїнів у Гонконзі чітко показує, що Пекін має намір стверджувати цей контроль навіть у спеціальному адміністративному районі, хоча Гонконг теоретично має високий ступінь автономії. Принцип «одна країна, дві системи» дозволяє Гонконгу проводити власну економічну та монетарну політику. Однак з питань, що потенційно мають системне значення для материкового Китаю, Пекін дедалі більше демонструє готовність обмежувати цю автономію.

Порівняння виявляє два принципово різні світогляди. Західні юрисдикції розглядають стейблкоїни як інновації, які можна стримувати за допомогою відповідного регулювання для управління як перевагами (ефективність, фінансова інклюзія, технологічне лідерство), так і ризиками (системна нестабільність, відмивання грошей, захист прав споживачів). Китай, з іншого боку, розглядає приватні цифрові валюти як екзистенційну загрозу монетарному суверенітету та соціальному контролю. Ця розбіжність формуватиме глобальний ландшафт цифрових валют на довгі роки.

Критичні ризики: системні спотворення та невирішені конфлікти цілей

Придушення приватних ініціатив щодо стейблкоїнів у Китаї створює значні ризики як для самої країни, так і для світової фінансової системи, виявляючи фундаментальні конфлікти інтересів, які нелегко вирішити.

Для Китаю найочевиднішим ризиком є ​​відставання у світовій гонці за цифрові валютні системи. У той час як США агресивно просувають доларові стейблкоїни за допомогою Закону GENIUS та прискорюють їхнє глобальне впровадження, Китай різко обмежує власні можливості. На юань вже припадає лише 2-3 відсотки світових платежів та резервів. Без інноваційних рішень для цифрових платежів, які спрощують транскордонні транзакції, інтернаціоналізація юаня продовжуватиме стагнувати. Як попереджав Ван Юнлі, колишній віцепрезидент Банку Китаю: якщо Китай не зможе встигати за доларовими стейблкоїнами з точки зору ефективності платежів та клірингових витрат, прогрес у міжнародному використанні юаня залишатиметься обмеженим.

Другий ризик полягає в гальмах інновацій. Технологічний сектор Китаю набрав величезного імпульсу за останні два десятиліття. Такі компанії, як Ant Group і Tencent, були піонерами цифрових платіжних систем, які змінили повсякденне життя понад мільярда людей. Постійні регуляторні репресії можуть назавжди зашкодити цій інноваційній силі. Талановиті розробники та підприємці можуть мігрувати до більш ліберальних юрисдикцій. Венчурний капітал може піти. Довгострокова економічна шкода від втрати інновацій може переважити короткострокові вигоди від посиленого контролю.

По-третє, існує фундаментальний компроміс між контролем за рухом капіталу та інтернаціоналізацією валюти. Щоб стати справді міжнародною валютою, юань має бути вільно конвертованим та торгуваним. Але саме ця конвертованість підірвала б здатність Китаю контролювати потоки капіталу та забезпечувати фінансову стабільність. Економісти описали цю трилему як «неможливу трійцю»: країна не може одночасно підтримувати політику фіксованого обмінного курсу, вільний рух капіталу та незалежну монетарну політику. Китай обрав контроль за рухом капіталу та монетарну автономію, що принципово обмежує інтернаціоналізацію валюти.

Втручання проти стейблкоїнів загострює цей конфлікт цілей. Офшорні стейблкоїни в юанях теоретично можуть запропонувати золоту середину: вони діятимуть за межами материкової частини країни, але сприятимуть міжнародному використанню юаня. Однак, як попереджав Чжоу Сяочуань, ризики важко контролювати. Навіть за умови блокування IP-адрес та інших технічних обмежень, материкові китайці можуть знайти способи доступу до офшорних стейблкоїнів та виведення капіталу з країни.

З глобальної точки зору, втручання Китаю закріплює домінування долара в системі цифрових валют. Оскільки 85 відсотків світового ринку стейблкоїнів припадає на токени, деноміновані в доларах, а США забезпечують чітке регулювання, долар ще більше зміцнить свою позицію як домінуючої цифрової резервної валюти. Економісти та регулятори неодноразово наголошували, що фактори, що підтримують домінування долара – розмір економіки США, ліквідність фінансового ринку, верховенство права, військові альянси та мережеві ефекти – залишаються ефективними навіть у цифрову епоху.

Ще одним системним ризиком є ​​концентрація серед кількох приватних емітентів. Tether та Circle контролюють понад 80 відсотків ринку стейблкоїнів. Така концентрація створює потенційно системні ризики. Якщо один із цих емітентів зазнає краху — чи то через неефективне управління, проблеми з резервами, чи зовнішні потрясіння — наслідки можуть поширитися на всю фінансову систему. Крах Terra у 2022 році став передвісником таких ризиків. Європейська рада з системних ризиків у жовтні 2025 року попередила про «підвищені» ризики у секторі стейблкоїнів через геополітичну невизначеність та багатоюрисдикційні структури. Без міжнародної регуляторної координації ці ризики можуть зростати ще більше.

Також існує ризик того, що стейблкоїни можуть бути використані для незаконної діяльності. Їх псевдонімний характер у публічних блокчейнах та можливість обігу в самообслуговуванні гаманців ускладнюють контроль за принципом «знай свого клієнта». Мікшерні сервіси можуть приховувати транзакції. Банк міжнародних розрахунків у своєму щорічному звіті за 2025 рік попередив, що стейблкоїни є привабливими для злочинних та терористичних організацій, оскільки вони можуть обходити захист цілісності. Хоча аналітичні фірми співпрацюють з правоохоронними органами, цей підхід не масштабується для мільярдів щоденних транзакцій.

Зрештою, існує фундаментальний філософський конфлікт: хто повинен мати право створювати гроші? Історично це була державна монополія або, принаймні, жорстко регульований привілей. Стейблкоїни представляють собою часткову приватизацію створення грошей. Як влучно зазначив один коментатор: «Гроші — це не приватний товар. Це державна інституція, яка представляє собою суспільний контракт, гарантований державою. Коли приватні корпорації створюють квазівалюти, вони фактично приватизують частину цього суспільного контракту». Китайський уряд прийняв цю логіку та діяв відповідно. Західні демократії стикаються з проблемою досягнення балансу між інноваціями та суспільним контролем — балансу, який ще не був переконливо досягнутий.

Скористайтеся перевагами великого, п'ятикратного досвіду Xpert.Digital у комплексному пакеті послуг | Дослідження та розробки, XR, PR та оптимізація цифрової видимості - Зображення: Xpert.Digital

Xpert.digital має глибокі знання в різних галузях. Це дозволяє нам розробити кравці, розроблені стратегії, пристосовані до вимог та проблем вашого конкретного сегменту ринку. Постійно аналізуючи тенденції на ринку та здійснюючи розвиток галузі, ми можемо діяти з передбаченням та пропонувати інноваційні рішення. З поєднанням досвіду та знань ми створюємо додаткову цінність та надаємо своїм клієнтам вирішальну конкурентну перевагу.

Детальніше про це тут:

• Використовуйте 5 -разову компетентність xpert.digital в одній упаковці - від 500 € на місяць

Сценарії глобального порядку цифрових валют

Середньострокові шляхи розвитку світового порядку цифрових валют залежать від багатьох, частково непередбачуваних змінних. Тим не менш, виходячи з поточних тенденцій та структурної динаміки, можна окреслити кілька правдоподібних сценаріїв.

Сценарій 1: Гегемонія долара в цифрову епоху

У цьому сценарії стейблкоїни, деноміновані в доларах, ще більше зміцнюють своє домінування. Регуляторна чіткість у США, що забезпечується Законом GENIUS, приваблює інституційних інвесторів та корпорації. Tether та Circle розширюють свою частку ринку, тоді як нові емітенти, можливо, великі банки, такі як JPMorgan, також випускають доларові стейблкоїни. Мережеві ефекти посилюються: чим більше користувачів та продавців приймають доларові стейблкоїни, тим привабливішими вони стають для додаткових учасників. Протягом п'яти-десяти років доларові стейблкоїни можуть стати домінуючим засобом для транскордонних платежів та вхідною точкою для цифрових активів. Деякі аналітики прогнозують, що ринок може зрости до 2 трильйонів доларів до 2028 року. Китай залишається обмеженим своїм цифровим юанем, міжнародне використання якого залишається незначним. Юань стагнує на рівні 2-3 відсотків світових платежів. США використовують своє домінування в цифровій валюті як геостратегічний інструмент, подібно до того, як вони використовують систему SWIFT.

Сценарій 2: Багатополярний порядок цифрової валюти

За цього сценарію ландшафт диверсифікується. Окрім доларових стейблкоїнів, стають відомими стейблкоїни євро (підтримувані регулюванням MiCA), офшорні стейблкоїни юаня у вибраних регіонах та, можливо, стейблкоїни інших валют, таких як фунт стерлінгів або швейцарський франк. Різні валютні блоки використовують різні стейблкоїни: Європа домінує у стейблкоїнах євро, Південно-Східна Азія все частіше використовує стейблкоїни юаня для торгівлі з Китаєм, тоді як долар залишається домінуючим на світових ринках. Європейський центральний банк міг би активізувати свої зусилля, щоб надати євро більш помітну роль, як запропонувала президент ЄЦБ Крістін Лагард. Банк міжнародних розрахунків та багатосторонні платформи, такі як mBridge, забезпечують сумісність транскордонних транзакцій CBDC. Цей сценарій принесе більше конкуренції та потенційно більшу ефективність, але також фрагментацію та підвищену складність.

Сценарій 3: Домінування CBDC

За цим сценарієм цифрові валюти центральних банків, випущені урядом, переважатимуть над приватними стейблкоїнами. Китай агресивно розширює свій цифровий юань, роблячи його обов'язковим для державних транзакцій, соціальних виплат і все частіше у приватному секторі. Інші центральні банки — Європейський центральний банк з його цифровим євро, можливо, Федеральна резервна система, Велика Британія та Японія — запускають власні цифрові валюти центрального банку (CBDC). Ці цифрові валюти, випущені урядом, пропонують переваги: ​​прямий контроль центрального банку, відсутність приватних посередників, програмовану монетарну політику та надійну безпеку. Регулятори можуть дедалі більше обмежувати приватні стейблкоїни для просування CBDC. Іронія полягає в тому, що авторитарний підхід Китаю — повний контроль над цифровими грошима — стане глобальною моделлю, хоча й з різною мотивацією в різних країнах.

Сценарій 4: Фрагментація та нестабільність

За цього песимістичного сценарію поширення нерегульованих або слабо регульованих стейблкоїнів призводить до повторних криз. Наслідуючи приклад краху Terra, подальші обвали стейблкоїнів відбуваються через проблеми з резервами, панічне вилучення коштів з банків або зовнішні потрясіння. Регулятори реагують фрагментарними, неузгодженими заходами, які перешкоджають інноваціям, не гарантуючи стабільності. Геополітична напруженість призводить до «валютних війн» у цифровому просторі, коли конкуруючі системи стейблкоїнів розділені взаємними санкціями та технічною несумісністю. Користувачі та бізнес страждають від високого рівня невизначеності, волатильності та відсутності сумісності. Загальна довіра до цифрових валют знижується.

Взаємосумісність, регулювання, довіра: три важелі цифрових валют

Який сценарій є найімовірнішим, залежить від кількох критичних факторів: по-перше, здатність та бажання міжнародних інституцій та регуляторів розробляти узгоджені стандарти. Рада з фінансової стабільності висунула рекомендації щодо глобальних стейблкоїнів, але їх впровадження сильно варіюється. По-друге, геополітичні події. Ключовими будуть зростання напруженості між США та Китаєм, позиція ЄС щодо цифрового суверенітету та позиція ринків, що розвиваються. По-третє, технологічний розвиток. Досягнення у сфері сумісності, масштабованості та безпеки блокчейн-систем можуть підвищити привабливість цифрових валют. По-четверте, суспільна довіра. Повторювані кризи або випадки зловживання можуть підірвати довіру до приватних стейблкоїнів та зробити рішення, що спонсоруються урядом, більш привабливими.

Виходячи з поточних тенденцій, найбільш імовірним видається поєднання сценаріїв 1 та 2: доларові стейблкоїни залишатимуться домінуючими, але інші валюти, особливо євро, відіграватимуть значну роль у своїх регіонах. Центральні банки Центрального банку (CBDC) існуватимуть паралельно, переважно для внутрішніх транзакцій та окремих транскордонних коридорів. Китай відіграватиме особливу роль: внутрішньо – жорстко контрольована система цифрового юаня, зовні обмежене використання юаня через такі платформи, як mBridge, та, можливо, жорстко регульовані офшорні стейблкоїни на окремих ринках партнерів.

У довгостроковій перспективі, протягом 20-50 років, революційні технології або фундаментальні геополітичні зрушення можуть зробити ці сценарії застарілими. Квантові комп'ютери можуть поставити під загрозу існуючі криптографічні системи та вимагати абсолютно нових парадигм безпеки. Децентралізовані автономні організації та системи алгоритмічного управління можуть призвести до появи альтернативних форм грошей, які уникають державного контролю. Зміна клімату, пандемії або геополітичні конфлікти можуть докорінно змінити світовий економічний порядок і таким чином переосмислити грошові системи.

Одне можна сказати напевно: рішення Пекіна в жовтні 2025 року заблокувати ініціативи приватних стейблкоїнів стало важливим поворотним моментом, який на довгі роки сформує фундаментальну напруженість між інноваціями та контролем, між глобальною інтеграцією та національним суверенітетом, а також між приватною та державною владою над грошима.

Стратегічні рішення: Реорганізація монетарної влади

Втручання Пекіна проти планів китайських технологічних гігантів щодо приватних стейблкоїнів у жовтні 2025 року – це набагато більше, ніж окрема регуляторна подія. Воно знаменує собою визначальний момент у боротьбі за архітектуру світової фінансової системи у 21 столітті. Аналіз показав, що це рішення глибоко вкорінене в історичному досвіді, структурних економічних обмеженнях, геополітичних розрахунках та фундаментальних питаннях щодо природи грошей та державного суверенітету.

Ключові висновки можна звести до п'яти тез:

По-перше: Грошовий суверенітет як непідлягаюче обговоренню ядро ​​державної влади

Китайське керівництво недвозначно дало зрозуміти, що контроль над створенням грошей та платіжними операціями є червоною лінією, яку навіть потужні приватні гравці не повинні перетинати. Історичні прецеденти – зупинене IPO Ant у 2020 році, мільярдні штрафи проти технологічних компаній, виконання реструктуризації – демонструють послідовний курс. Ця позиція не є ірраціональною. Неконтрольоване створення грошей приватним сектором може підірвати передачу монетарної політики, обійти контроль за рухом капіталу та створити системну нестабільність. Теоретичну основу цієї позиції емпірично підтверджує крах Terra 2022 року, який продемонстрував, наскільки катастрофічним може бути крах недостатньо регульованих цифрових валют.

Друге: принципово невирішений конфлікт цілей між інтернаціоналізацією валюти та контролем над капіталом

Китай стикається з дилемою, яку неможливо вирішити за допомогою технічних досконалостей. Щоб стати справді міжнародною валютою, юань повинен бути вільно конвертованим. Однак це підірвало б здатність Китаю керувати потоками капіталу та забезпечувати фінансову стабільність. Скромні успіхи в інтернаціоналізації юаня — від 2 до 3 відсотків світових платежів і резервів після років зусиль — відображають це структурне обмеження. Офшорні стейблкоїни в юанях теоретично могли б запропонувати золоту середину, але вони несуть ризик неконтрольованого відтоку капіталу. Рішення Пекіна не брати на себе цей ризик надає пріоритет стабільності над розширенням — раціонально виправданий, хоча й дорогий вибір.

Третє: Консолідація гегемонії долара в цифрову епоху

Відмовляючись від приватних стейблкоїнів, Китай відмовляється від потенційного інструменту для оскарження домінування долара, тоді як США роблять прямо протилежне із Законом GENIUS. Доларові стейблкоїни вже контролюють 85 відсотків світового ринку, і їх інституційне впровадження прискорюється. Мережеві ефекти підсилюють це домінування: чим більше користувачів, бірж та компаній використовують доларові стейблкоїни, тим важче альтернативам закріпитися. У довгостроковій перспективі доларові стейблкоїни можуть стати домінуючим засобом для цифрових транскордонних платежів, позиціонуючи валюту США так само центрально як в цифрову епоху, так і в аналогову.

Четверте: Зростаючий розрив між авторитарними та ліберальними моделями систем цифрових валют

Китай дотримується моделі повного державного контролю: державний цифровий юань, що випускається, централізовано контролюється та всебічно моніториться, що супроводжується суворими заборонами на приватні криптовалюти, а тепер і на приватні стейблкоїни. Західні демократії, навпаки, прагнуть стримувати інновації та динамізм ринку шляхом регулювання, не придушуючи їх. Ці розбіжні підходи відображають принципово різні цінності та політичні системи. Довгострокові наслідки важко оцінити. Авторитарний контроль може гарантувати стабільність у короткостроковій перспективі, але може перешкоджати інноваціям. Ліберальні підходи можуть бути більш динамічними, але несуть вищі ризики нестабільності та зловживань.

П'яте: Критична роль регуляторної координації та міжнародних стандартів

У глобалізованій, взаємопов'язаній світовій економіці ізольовані національні регуляторні підходи можуть створювати прогалини та можливості для арбітражу. Європейська рада з системних ризиків попередила про ризики багатоюрисдикційних структур стейблкоїнів без узгоджених стандартів. Рада з фінансової стабільності висунула рекомендації, але їх впровадження різниться. Без сильнішої міжнародної координації, подібної до Базельських угод у банківському секторі, системи цифрових валют можуть залишатися фрагментованими, неефективними та нестабільними.

Стратегічні наслідки для різних груп зацікавлених сторін є значними

Політики повинні долати фундаментальну суперечність між інноваціями та контролем. Надмірно обмежувальна позиція ризикує втратою інновацій та глобального значення. Надмірно поблажлива позиція ризикує системною нестабільністю та втратою контролю над критично важливою інфраструктурою. Оптимальний шлях, ймовірно, полягає в продуманому, адаптивному регулюванні, яке встановлює чіткі правила, але залишає простір для експериментального навчання. Підходи Сінгапуру та Гонконгу – регуляторні «пісочниці», багаторівневі системи ліцензування та тісна співпраця між регуляторами та промисловістю – можуть запропонувати життєздатні моделі.

Для бізнес-лідерів, особливо у фінтех- та технологічному секторах, цей епізод слугує нагадуванням про межі приватної влади. Навіть найбільші та найінноваційніші компанії працюють у рамках державного суверенітету. Стратегічне планування має централізовано враховувати регуляторні ризики. Водночас, різні регуляторні підходи різних юрисдикцій пропонують можливості: компанії можуть займатися регуляторним шопінгом та працювати в більш сприятливих умовах, якщо вони управляють ризиками транскордонного дотримання вимог.

Для інвесторів цей розвиток подій сигналізує як про ризики, так і про можливості. Доларові стейблкоїни, особливо ті, що від добре капіталізованих, регульованих емітентів, таких як Circle, ймовірно, продовжуватимуть зростати. Інвестиції в інфраструктуру для цифрових платіжних систем — протоколи блокчейну, рішення для зберігання даних, технології відповідності — повинні запропонувати привабливу прибутковість. Водночас залишаються значні ризики: регуляторна невизначеність у багатьох юрисдикціях, потенційні крахи стейблкоїнів та геополітична напруженість. Рекомендується диверсифікована стратегія, що базується на ризиках.

Довгострокове значення втручання Китаю проти приватних стейблкоїнів залежатиме від того, як розвиватиметься напруженість між державним суверенітетом та технологічними інноваціями у світовому масштабі. Якщо авторитарні моделі контролю виявляться переважними — чи то завдяки більшій стабільності, ефективнішому забезпеченню виконання цілей монетарної політики чи іншим перевагам — більше країн можуть наслідувати приклад Китаю. І навпаки, якщо більш ліберальні моделі виявляться переконливішими завдяки вищому інноваційному розвитку, сильнішому економічному зростанню та більшому міжнародному визнанню, Китай може бути змушений переглянути свою позицію.

Єдине, що можна сказати напевно, це те, що битва за контроль над цифровими грошима лише розпочалася. Вона формуватиме наступні десятиліття та порушуватиме фундаментальні питання щодо влади, суверенітету та організації сучасних суспільств. Рішення Пекіна в жовтні 2025 року було важливим кроком у цій грі, але кінцева мета ще далеко не досягнута.

☑ Наша ділова мова - англійська чи німецька

☑ Нове: листування на вашій національній мові!

Konrad Wolfenstein

Я радий бути доступним вам та моїй команді як особистого консультанта.

Ви можете зв’язатися зі мною, заповнивши тут контактну форму або просто зателефонуйте мені за номером +49 89 674 804 (Мюнхен) . Моя електронна адреса: Вольфенштейн ∂ xpert.digital

Я з нетерпінням чекаю нашого спільного проекту.

☑ Підтримка МСП у стратегії, порадах, плануванні та впровадженні

☑ Створення або перестановка цифрової стратегії та оцифрування

☑ Розширення та оптимізація міжнародних процесів продажів

☑ Глобальні та цифрові торгові платформи B2B

☑ Піонерський розвиток бізнесу / маркетинг / PR / Мір