Yüzde 60'tan fazla gelir mi? Talep mi karşılandı? Nvidia, tartışmalı yatırımlarla kendi büyümesini nasıl besliyor?
Xpert ön sürümü
Dil seçimi 📢
Yayınlanma tarihi: 20 Kasım 2025 / Güncellenme tarihi: 20 Kasım 2025 – Yazar: Konrad Wolfenstein
Yüzde 60'tan fazla gelir mi? Talep mi karşılandı? Nvidia, tartışmalı yatırımlarla kendi büyümesini nasıl destekliyor? Görsel: Xpert.Digital
Her yıl yeni çipler: Nvidia'nın agresif yükseltme stratejisi – ilerlemenin motoru mu yoksa planlı eskitme mi?
### Nvidia'nın Trilyon Dolarlık Bahsi: Harika Bir Hareket mi Yoksa Çöküşün Eşiğindeki Kartlardan Ev mi? ### Beş Trilyon Dolar Değerinde: Nvidia, Dotcom Döneminden Beri En Büyük Balon mu? ### Özden Çok Gösteriş mi? Ünlü Yatırımcılar Neden Yapay Zeka Balonu Uyarısında Bulunuyor? ###
300 milyar dolarlık soru: Google ve diğerleri Nvidia'nın fişini çekerse ne olur?
Kaliforniya merkezli çip üreticisi Nvidia, 2025'in üçüncü çeyreğinde 57 milyar dolar gelir ve yıllık %62 büyüme oranıyla Wall Street beklentilerini bir kez daha altüst etti. Ancak bu etkileyici rakamların ardında, alışılmış üç aylık analizlerin çok ötesine uzanan temel bir tartışma yatıyor. Ekim 2025 sonunda beş trilyon dolar sınırını aşan tarihteki ilk şirket olan şirketin performansı, kritik soruları gündeme getiriyor. Bu sağlıklı büyüme, durdurulamaz yapay zeka devriminin yönlendirdiği gerçek bir talebe mi dayanıyor? Yoksa riskli, döngüsel finansman modelleriyle yapay olarak körüklenen, geçmiş teknoloji balonlarının aşırılıklarını anımsatan spekülatif bir aşırı ısınmaya mı tanık oluyoruz?
Bu olağanüstü genişleme, ChatGPT'nin tanıtılmasından bu yana üretken yapay zekanın yükselişiyle ayrılmaz bir şekilde bağlantılıdır. Nvidia GPU'ları, büyük dil modellerini eğitmek ve çalıştırmak için vazgeçilmez bir altyapı haline gelerek üstel talebi tetiklemiştir. Bu gelişmenin merkezinde, 2025 yılına kadar 300 milyar doları aşan planlanan yatırımlarla bu patlamanın ana itici güçleri olan Microsoft, Amazon, Google ve Meta gibi teknoloji devleri olan "hiper ölçekleyiciler" yer almaktadır. Ancak, şu anda gelirin %61'ini oluşturan yalnızca dört büyük müşteriye bu kadar büyük bir bağımlılık, önemli yoğunlaşma riskleri taşımaktadır. Aynı zamanda, Nvidia'nın en büyük müşterileri arasında yer alan girişimlere yapılan stratejik yatırımlar, bu talebin gerçek doğası hakkında soruları gündeme getirmektedir. Savunucuları eşi benzeri görülmemiş kârlılığa, Blackwell gibi mimarilerin sağladığı teknolojik üstünlüğe ve köklü CUDA yazılım ekosistemine işaret ederken, önde gelen eleştirmenler ve fon yöneticileri, dot-com balonundan daha kötü olabilecek tehlikeli bir balon konusunda uyarmaktadır. Aşağıdaki analiz, Nvidia'nın büyümesinin anatomisini derinlemesine inceliyor, temel itici güçleri ve artan riskleri vurguluyor ve şu kritik soruyu soruyor: Dijital kapitalizm sağlam bir silikon temel üzerine mi yoksa yaklaşan bir düzeltmenin spekülatif kumları üzerine mi inşa edildi?
İçin uygun:
Yapay zeka çağında Nvidia'nın üstel büyümesi
Bir çip şirketi dijital kapitalizmin kritik altyapısı haline geldiğinde
Kaliforniya merkezli çip üreticisi Nvidia, 2025'in üçüncü çeyreğinde 57 milyar dolar gelir elde ederek Wall Street beklentilerini aştı. Yıllık %62'lik büyüme oranı dikkat çekici olsa da, tipik çeyreklik sonuçların çok ötesine uzanan temel soruları gündeme getiriyor. Mesele sadece tek bir şirketin böyle bir performansa nasıl ulaştığı değil, aynı zamanda bu büyümenin sağlam bir ekonomik temele mi dayandığı yoksa geçmiş teknoloji balonlarını anımsatan spekülatif aşırı ısınma belirtileri mi gösterdiğiyle de ilgili.
Bu gelişmenin tam boyutu, ancak zaman dilimi dikkate alındığında ortaya çıkıyor. Üç yıl önce Nvidia'nın piyasa değeri yaklaşık 400 milyar dolardı. Ekim 2025 sonu itibarıyla şirket, tarihinde 5 trilyon dolarlık piyasa değerine ulaşan ilk şirket oldu. Sadece üç yıl içinde on iki kattan fazla değer artışı, tarihte eşi benzeri görülmemiş bir durum. Dot-com döneminin en göz alıcı yükselen yıldızları bile böylesine mutlak bir değer artışına ulaşamadı.
Bu olağanüstü gelişme, üretken yapay zekânın hızla yayılmasıyla yakından bağlantılı. Kasım 2022'de ChatGPT'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, büyük dil modellerini eğitmek ve çalıştırmak için yüksek performanslı grafik işlemcilere olan talep katlanarak arttı. Nvidia, bu dönüşümün merkezinde yer alıyor çünkü şirketin GPU'ları karmaşık veri merkezleri oluşturmak için olmazsa olmaz kabul ediliyor. Şimdiki temel soru, bu patlamanın temel ekonomik mekanizmalara mı dayandığı, yoksa geçmişteki piyasa aşırılıklarını anımsatan spekülatif dinamikleri mi maskelediği.
Büyüme Anatomisi: Satış Patlamasının Beş Temel Etkeni
Birincil büyüme motoru olarak hiper ölçekleyiciler
Gelir faktörlerinin analizi, oldukça yoğun bir iş modelini ortaya koyuyor. Veri merkezi segmenti, üçüncü çeyrekte 51,2 milyar dolar gelir elde ederek toplam gelirin yaklaşık %90'ını oluşturdu. Bu segmentin yaklaşık %50'si, hiper ölçekleyiciler olarak adlandırılan büyük bulut sağlayıcıları Microsoft, Amazon, Google ve Meta'ya ait. Bu dört şirket, yapay zeka altyapısı oluşturmaya büyük yatırımlar yapıyor.
Hiper ölçeklendirme şirketlerinin yatırım iştahı dikkat çekici bir seviyeye ulaştı. Bu şirketler, 2025 yılına kadar 300 milyar doları aşan sermaye harcamaları planlıyor. Amazon 100 milyar doların üzerinde bir yatırımla başı çekerken, onu 85-93 milyar dolarla Microsoft ve yaklaşık 75 milyar dolarla Google takip ediyor. Bu meblağlar, son yıllardaki sermaye yatırımlarını önemli ölçüde aşıyor ve benzeri görülmemiş boyutlarda temel bir altyapı inşasını temsil ediyor.
Ancak, bu birkaç büyük müşteriye odaklanmak yapısal riskler taşıyor. Üç aylık raporlar, Nvidia'nın en büyük dört müşterisinin gelirinin %61'ini oluşturduğunu ve bir önceki çeyreğe göre %56 artış gösterdiğini ortaya koyuyor. Sadece iki isimsiz müşteri, gelirin %39'undan sorumlu. Az sayıda müşteriye bu kadar aşırı bağımlılık, finansal analizde kritik bir nokta olarak vurgulanan bir yoğunlaşma riskini temsil ediyor.
Teknolojik bir katalizör olarak Blackwell mimarisi
İkinci önemli büyüme itici gücü, yeni Blackwell yonga neslinin piyasaya sürülmesidir. CEO Jensen Huang, kazanç sunumunda Blackwell yongalarının satış rakamlarının olağanüstü yüksek olduğunu ve veri merkezleri için işlemcilerin tamamen tükendiğini açıkladı. Talep, üretim kapasitesini önemli ölçüde aştığından, Nvidia üretim ortağı TSMC'den üç nanometrelik yonga üretiminin %50 artırılmasını istedi.
Bu tedarik darboğazları iki ucu keskin bir kılıç gibidir. Bir yandan, en gelişmiş yongalara olan yapısal talebi gösterirken, diğer yandan Nvidia'nın pazardaki hakim konumuna rağmen kapasite sınırlarına ulaştığını gösteriyor. TSMC, aylık 100.000-110.000 yonga setlik üretimini mevcut 160.000 yonga setinden 160.000 yonga setine çıkarmayı ve ayda 35.000 yonga setini Nvidia'ya ayırmayı planlıyor. Ancak bu üretim artışı aylar sürecek ve tam etkisini 2026'dan önce göstermeyecek.
Blackwell platformu tek bir çipten ibaret değil, işlemciler, ağ bileşenleri ve devrelerden oluşan eksiksiz bir ekosistemdir. Bu entegrasyon, Nvidia'ya yalnızca bireysel bileşenler sunabilen rakiplerine karşı rekabet avantajı sağlar. Eksiksiz sistem çözümü, hiper ölçekleyicilerin veri merkezlerini daha verimli bir şekilde işletmelerini ve yatırılan dolar başına performansı en üst düzeye çıkarmalarını sağlar. Aynı zamanda, bu strateji müşterileri Nvidia platformuna sıkı sıkıya bağlayarak doğal bir kilitlenme etkisi yaratır.
Ürün döngüsünün kısaltılması ve kalıcı yükseltme döngüleri
Nvidia, 2024 yılında köklü bir stratejik değişim geçirerek ürün döngüsünü 18 aydan 24 aya indirdi ve yıllık bir ritme kavuşturdu. Bu hızlanma dikkat çekici ve önceki yarı iletken döngülerinden kökten farklı. Blackwell'in ardından VeraRubin platformu 2026'nın ikinci yarısında, Rubin Ultra ise 2027'de ve sonraki nesiller yıllık aralıklarla piyasaya sürülecek.
Bu sürekli inovasyon stratejisi, talepte sürekli bir çekim yaratır. Hiper ölçekleyiciler ve kurumsal müşteriler, rekabet gücünü korumak için altyapılarını düzenli olarak modernize etme zorluğuyla karşı karşıyadır. Nesiller arasındaki teknolojik sıçramalar önemlidir. Önceki Hopper nesliyle karşılaştırıldığında, Blackwell bilgi işlem gücü, enerji verimliliği ve depolama bağlantısında önemli iyileştirmeler sunar. Müşteri açısından bakıldığında, bu gelişmeler yüksek yatırım maliyetlerini haklı çıkarır çünkü işlem başına işletme maliyetlerini doğrudan azaltır.
Ancak bu strateji aynı zamanda riskler de taşır. Ürün yaşam döngülerinin kısalması, donanımın göreceli değerini daha hızlı kaybetmesi anlamına gelir. Bugün satın alınan bir H100 çipi, işlevsel olarak kullanılabilir kalsa bile, iki yıl içinde teknolojik olarak eskiyecektir. Bu planlı eskime, müşteriler için daha yüksek sermaye devir oranlarına yol açar ve sürekli yeniden yatırıma olan bağımlılıklarını artırır. Bu döngülerin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı veya yatırım yorgunluğuna yol açıp açmayacağı sorusu hala cevapsızdır.
Stratejik ortaklıklar ve ekosistem oluşturma
Dördüncü büyüme itici gücü, Nvidia'nın son aylarda kurduğu kapsamlı stratejik ortaklıklardan oluşuyor. Şirket, Eylül 2025'te toplam on gigawatt kapasiteli veri merkezlerinin inşasını finanse etmek için OpenAI'ya 100 milyar dolara kadar yatırım yapacağını duyurdu. Buna karşılık OpenAI, milyonlarca Nvidia GPU kullanmayı taahhüt ediyor. Kasım ayında Anthropic ile benzer bir anlaşma daha yapıldı ve Nvidia 10 milyar dolara kadar yatırım yaparken, Microsoft da 5 milyar dolar daha katkıda bulundu. Anthropic ise buna karşılık, Nvidia donanımıyla desteklenen Microsoft Azure'dan 30 milyar dolar değerinde bilgi işlem kapasitesi satın aldı.
Bu işlemler, giderek daha fazla sorgulanan döngüsel bir yapı izliyor. Nvidia, girişimlere yatırım yapıyor ve girişimler de Nvidia donanımı satın alıyor. Aynı zamanda, yatırımların bir kısmı bulut sağlayıcıları aracılığıyla çip satın alımları şeklinde Nvidia'ya geri dönüyor. Bu sistem, sermayenin sıkı bir şekilde entegre olmuş bir ekosistem içinde dolaştığı kapalı bir değer döngüsü yaratıyor. Eleştirmenler buna yapay talep teşviki diyor, savunucular ise riski ortaklar arasında dağıtan şeyin stratejik dikey entegrasyon olduğunu savunuyor.
Zacks Yatırım Yönetimi'nden Brian Mulberry, TheStreet'e verdiği bir röportajda, finansal bağlantıların izini sürmenin giderek zorlaştığını açıklayarak sorunu özlü bir şekilde özetledi. Bir dolarlık gelirin nihai olarak kimin ne kadar payını talep edebileceği sorusu giderek daha karmaşık hale geliyor. Bu şeffaflık eksikliği, rasyonel piyasa değerlemesini zorlaştırıyor ve spekülatif aşırılıklara kapı açıyor.
Panik bir stratejiye dönüştüğünde ve başarısızlık teknoloji sektörü için en büyük tehdit haline geldiğinde
İçin uygun:
Yazılım ekosistemi ve CUDA hendeği
Beşinci ve potansiyel olarak en sürdürülebilir büyüme faktörü, Nvidia'nın yirmi yılı aşkın süredir inşa ettiği yazılım ekosistemidir. Nvidia'nın tescilli programlama platformu CUDA, yapay zeka uygulamaları geliştirmek için fiili standart haline gelmiştir. Dünya çapında dört milyondan fazla geliştirici CUDA kullanmaktadır ve neredeyse tüm büyük yapay zeka modelleri, CUDA yazılımı kullanılarak Nvidia donanımında eğitilmiştir.
Bu ağ etkisi, önemli geçiş maliyetleri yaratır. AMD veya Intel gibi bir rakip teknolojik olarak eşdeğer donanım sunsa bile, geliştiricilerin bu donanımı kullanabilmek için tüm yazılım yığınlarını yeniden yazmaları gerekecektir. PyTorch ve TensorFlow gibi mevcut çerçevelerle uyumluluk, CUDA ile yakından ilişkilidir. Tensor İşleme Birimleri ile Google ve Trainium yongaları ile Amazon, alternatif yaklaşımlar izlese de kendi bulut ekosistemleriyle sınırlı kalıyor ve CUDA'nın platformlar arası benimsenmesini sağlayamıyor.
Ancak bu hakimiyet tamamen güvenli değil. Maliyetleri düşürme baskısı, hiper ölçekleyicileri kendi yongalarını geliştirmeye itiyor. Google, beşinci nesil TPU'larını piyasaya sürdü ve en yeni Ironwood TPU, selefine kıyasla iki kat daha fazla enerji verimliliği ve altı kat daha fazla bellek kapasitesi sunuyor. Bu özel çözümler, belirli iş yükleri için optimize edilmiştir ve bu senaryolarda Nvidia'nın genel amaçlı çözümlerinden daha uygun maliyetli olabilir.
Temel soru: Sağlam bir iş mi yoksa spekülatif bir balon mu?
Sürdürülebilir temel güce ilişkin argümanlar
Nvidia'nın büyümesinin sürdürülebilirliğini savunanlar, çeşitli yapısal faktörlere işaret ediyor. Bunlardan en önemlisi, yapay zeka aracılığıyla ekonominin gerçek dönüşümü. Metaverse veya blok zinciri gibi önceki teknoloji çılgınlıklarının aksine, yapay zeka, şirketlerde ölçülebilir verimlilik artışları gösteriyor. Araştırmalar, üretken yapay zeka kullanan kuruluşların yatırılan her dolar başına ortalama 3,70 dolar getiri elde ettiğini, önde gelen uygulamaların ise 10,30 dolara kadar yüksek getiriler sağladığını gösteriyor.
Şirketlerdeki benimseme oranı bu temel talebin altını çiziyor. 2024 yılında, tüm kuruluşların %78'i en az bir iş fonksiyonunda yapay zeka kullandı; bu, bir önceki yıla göre %55'lik bir artışa denk geliyor. Üretken yapay zeka, şirketlerin %71'i tarafından düzenli olarak kullanılıyor; bu da yıl başındaki %65'lik orana göre önemli bir artış anlamına geliyor. Bu rakamlar, yapay zekanın deneysel aşamayı geride bıraktığını ve şirketlerin temel operasyonel süreçlerine entegre edildiğini gösteriyor.
Finansal sonuçlar bu iddiayı destekliyor. Nvidia'nın brüt kâr marjı %73'ün üzerinde ve net geliri üçüncü çeyrekte 31,9 milyar dolara ulaşarak %56'lık bir net kâr marjına ulaştı. Bu olağanüstü kârlılık, Nvidia'nın yalnızca gelir elde etmekle kalmayıp aynı zamanda bunu verimli bir şekilde kâra dönüştürdüğünü de gösteriyor. Çeyreklik serbest nakit akışı 25 milyar doları aşıyor ve bu da şirkete yatırımlar, hisse geri alımları ve stratejik satın almalar için önemli bir finansal esneklik sağlıyor.
Talep görünürlüğü geleceğe kadar uzanıyor. Finans Direktörü Colette Kress, kazanç sunumunda Nvidia'nın, Blackwell ve Rubin sistemleri için mevcut sözleşme ve siparişlere dayanarak, 2025 ve 2026'ya kadar 500 milyar doları aşan gelirlere dair görünürlüğe sahip olduğunu açıkladı. Bu uzun vadeli planlama kesinliği, mevcut durumu, değerlemelerin geleceğe dair belirsiz vaatlere dayandığı önceki spekülasyon dönemlerinden ayırıyor.
Analistler, şirketin değerleme ölçütlerini makul buluyor. Yaklaşık 52'ye 53'lük fiyat-kazanç oranıyla Nvidia, 40 olan piyasa ortalamasının önemli ölçüde üzerinde, ancak 105 olan teknoloji sektörü ortalamasının altında yer alıyor. Yüzde 40'ın üzerinde beklenen kazanç büyüme oranına bakıldığında, bu durum 1,34'lük bir PEG oranıyla sonuçlanıyor ve bu da adil bir değerlemeye işaret ediyor.
Spekülatif aşırı ısınmanın uyarı işaretleri
Bu temel güçlü yönlere rağmen, spekülatif unsurlara işaret eden uyarı işaretleri artıyor. Yatırım bankası Goldman Sachs, yaptığı çeşitli analizlerde, yapay zeka sektöründeki piyasa değerlemelerinin önümüzdeki birkaç on yılın tüm ekonomik kazanımlarını şimdiden fiyatlamış olabileceğini belirtti. Yapay zeka ile ilgili şirketlerin toplam değer artışı 19 trilyon dolara ulaşıyor ve bu da öngörülen makroekonomik faydaların üst sınırına denk geliyor. Yarı iletken sektöründeki ve özel yapay zeka modeli sağlayıcıları arasındaki değer artışı ise şimdiden 8 trilyon dolarlık temel senaryoyu aşıyor.
Goldman Sachs analistleri iki temel risk tespit ediyor. Birincisi, yatırımcıların bireysel şirketlerin etkileyici büyüme oranlarını tüm potansiyel kazananlara yansıttığı toplama yanılgısıdır. Çip tasarımcılarının, model geliştiricilerinin ve hiper ölçekleyicilerin toplam piyasa değeri, nihayetinde paylaşacakları toplam pazarı aşabilir. İkinci risk ise, piyasaların, temeldeki yenilikler gerçek olsa bile, gelecekteki kazançlar için fazla ödeme yapma eğiliminde olmasıdır. 1920'ler ve 1990'lardaki inovasyon patlamalarıyla benzerlikler dikkat çekicidir, ancak Goldman Sachs, 1929 ve 2000'deki krizlere açıkça değinmemektedir.
Hedge fonları Elliott Management ve Michael Burry'nin Scion Asset Management şirketleri daha sert uyarılarda bulundu. Elliott, yatırımcılara yazdığı bir mektupta, Nvidia'nın balon bölgesinde olduğunu belirterek, hiper ölçekleyicilerin bu kadar büyük miktarlarda çip satın almaya devam edeceğine dair şüphelerini dile getirdi. Yapay zekanın aşırı değerli olduğunu ve önerilen birçok kullanım senaryosunun asla uygun maliyetli olmayacağını, çok fazla enerji tüketeceğini veya güvenilmez olacağını savundular. 2008 mali krizinden önce konut piyasasına karşı başarılı yatırımıyla tanınan Michael Burry, Nvidia hisseleri için satış opsiyonları satın alarak fiyatların düşeceği beklentisini dile getirdi.
Aşırı talep yoğunluğu bu endişeleri daha da artırıyor. Gelirin %61'inin sadece dört müşteriden gelmesi, tek bir hiper ölçekleyicide yatırım stratejisinde yapılacak bir değişikliğin Nvidia'nın faaliyetleri üzerinde önemli bir etki yaratacağı anlamına geliyor. Microsoft, Amazon veya Google sermaye harcamalarını azaltmaya veya kendi yongalarına odaklanmaya karar verirse, bu durum büyüme dinamiklerini kökten değiştirecektir.
İçin uygun:
Dairesel finansman olgusu
Yapay zeka ekosistemindeki finansal akışların giderek artan daireselliği özellikle endişe verici. Nvidia, en büyük müşterileri arasında yer alan OpenAI, CoreWeave ve Anthropic gibi girişimlere yatırım yapıyor. Bu girişimler, sermayelerini Nvidia donanımını da kullanan bulut sağlayıcılarından bilgi işlem kapasitesi kiralamak için kullanıyor. Böylece yatırılan sermayenin bir kısmı çip satın alımları şeklinde Nvidia'ya geri dönüyor. Bu kapalı döngü, gerçek bir dış talebin olup olmadığı veya Nvidia'nın talebini kısmen finanse edip etmediği sorusunu gündeme getiriyor.
CoreWeave örneği bu dinamiği özellikle net bir şekilde göstermektedir. Nvidia, bulut girişiminde %5'in üzerinde hisseye sahiptir ve Eylül 2025'te CoreWeave'den 6,3 milyar dolar değerinde bulut hizmeti satın alma taahhüdünde bulunmuştur. Bu, CoreWeave'in kapasitesini kullanabilmesini ve dolayısıyla girişimin daha fazla Nvidia çipi satın alabilmesini sağlayan bir güvenlik önlemi görevi görmektedir. OpenAI ise CoreWeave ile toplam 22,4 milyar dolarlık sözleşmeler imzalamıştır. Bu yapıda Nvidia aynı anda hem tedarikçi, hem yatırımcı hem de müşteri olarak hareket etmekte ve bu da şeffaflığı önemli ölçüde azaltmaktadır.
Eleştirmenler, bu yapının tek bir halkanın kaybının tüm zinciri tehlikeye atabileceği bir iskambil evine benzediğini savunuyor. Örneğin, OpenAI, CoreWeave'e olan yükümlülüklerini yerine getirmek için yeterli gelir elde edemezse ve CoreWeave de borçlarını ödemekte zorlanırsa, bu durum Nvidia'ya ters tepebilir. Bu bağlantıların kamuya açık olmaması, sağlıklı bir risk değerlendirmesini zorlaştırıyor.
İçin uygun:
Hiper ölçekleyiciler tarafından yatırıma dönüş
Yapay zeka yatırımlarının sürdürülebilirliği için kilit bir soru, hiper ölçekleyicilerin devasa sermaye harcamalarından gerçekten yeterli getiri elde edip edemeyecekleridir. En büyük dört hiper ölçekleyicinin (Amazon, Microsoft, Google ve Meta) toplam harcamalarının 2025 yılında 315 milyar dolara ulaşması bekleniyor; bu, 2015 seviyesinin on üç katından fazla.
Şimdiye kadarki sonuçlar karışık. Google'ın son çeyrek sonuçları, arama ve Google Cloud'daki yapay zeka yeteneklerinin şimdiden gelir sağladığını gösteriyor. Microsoft da Office 365 ve Azure'daki Copilot ürünleriyle başarı elde ediyor. Öte yandan Meta, geleneksel reklamcılık işinin dışında henüz net gelir kaynakları oluşturmadan yapay zekaya büyük yatırımlar yapıyor. Bernstein analistleri, Meta'nın yatırımcılara temel yapay zeka dışındaki alanlarda bir şeyler gösterme süresinin neredeyse sona erdiği konusunda uyardı.
Amazon CEO'su Andy Jassy, yapay zekanın daha önce erişilemeyen yeni olanaklar yaratması nedeniyle, şirketlerin toplam harcamalarının birim maliyetler düşerken bile arttığını savundu. Bu durum, şirketler yeni uygulamalar geliştirmek için acele ettikçe toplam harcamalarda yukarı yönlü bir ivme yaratıyor. Bu açıklama makul, ancak bu uygulamaların ne zaman gerçekten kâr getireceği sorusunu gündeme getiriyor.
McKinsey'nin 2025 tarihli araştırması daha fazla şüphe uyandırıyor. Altyapı yatırımları ile gerçek pazar hacmi arasında temel bir tutarsızlık olduğunu belgeliyor. Sektör, 2024 yılında Büyük Dil Modeli API hizmetlerini desteklemek için bulut altyapısına 57 milyar dolar yatırım yaparken, bu hizmetler için gerçek pazar yalnızca 5,6 milyar dolardı. Bu onda bir oranı, stratejik bir yanlış hesaplamanın göstergesi olarak yorumlanıyor.
İş geliştirme, satış ve pazarlama alanındaki ABD uzmanlığımız
İş geliştirme, satış ve pazarlama alanındaki ABD uzmanlığımız - Görsel: Xpert.Digital
Sektör odağı: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'a), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri
Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:
Görüş ve uzmanlık içeren bir konu merkezi:
- Küresel ve bölgesel ekonomi, inovasyon ve sektöre özgü trendler hakkında bilgi platformu
- Odak alanlarımızdan analizler, dürtüler ve arka plan bilgilerinin toplanması
- İş ve teknolojideki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
- Piyasalar, dijitalleşme ve sektör yenilikleri hakkında bilgi edinmek isteyen şirketler için konu merkezi
Teknolojik liderlik ve spekülatif aşırı ısınma arasında - Nvidia yapay zeka patlaması ve değerleme riski arasında sıkıştı
Yapısal riskler ve zorluklar
Üretim karmaşıklığından kaynaklanan marj baskısı
Etkileyici kârlılığa rağmen, marj baskısının ilk belirtileri ortaya çıkıyor. Brüt marj, üçüncü çeyrekte %73,4'e geriledi. Bu, analistlerin %73,7'lik beklentilerinin ve bir önceki çeyrekteki %75,7'nin önemli ölçüde altında kaldı. Bunun nedeni, daha karmaşık Blackwell yongalarının daha yüksek üretim maliyetleridir. TSMC'nin en gelişmiş üç nanometrelik prosesinde üretim, önceki nesillere göre önemli ölçüde daha pahalıdır ve ilk aşamadaki verim daha düşüktür.
Nvidia, dördüncü çeyrekte kâr marjlarında %75'lik bir iyileşme öngörüyor, ancak bu, Blackwell platformunun üretim olgunluğuna ulaşmasına ve ölçek ekonomilerinden yararlanmasına bağlı. Getiri beklentilerin altında kalırsa veya daha fazla teknik sorun ortaya çıkarsa, bu durum kârlılığı olumsuz etkileyebilir. Nvidia'nın olağanüstü kâr marjlarına alışkın yatırımcılar için, herhangi bir kalıcı düşüş olumsuz bir sinyal olacaktır.
Ürün döngülerinin yıllık kısalması bu sorunu daha da kötüleştiriyor. Her yeni nesil, kapsamlı araştırma ve geliştirme gerektiriyor ve bu da artan işletme giderlerine dönüşüyor. Üçüncü çeyrekte, işletme giderleri bir önceki yıla göre %36 artarak kâr marjlarının sürdürülebilirliği konusunda endişelere yol açtı. Nvidia, teknolojik üstünlüğünü korumak için sürekli olarak inovasyona yatırım yapmak zorunda ve bu da yapısal olarak daha yüksek maliyetler anlamına geliyor.
İçin uygun:
Müşteriye özel çiplerden kaynaklanan rekabet baskısı
Hiper ölçekleyiciler tarafından özel yongaların geliştirilmesi, Nvidia'nın hakimiyeti için uzun vadeli bir tehdit oluşturuyor. Google, TPU'larıyla alternatif mimarilerin belirli iş yükleri için rekabetçi olabileceğini zaten kanıtladı. En yeni Ironwood TPU, önceki nesle kıyasla iki kat daha fazla enerji verimliliği ve altı kat daha fazla bellek kapasitesi sunuyor. Amazon, Trainium ve Microsoft, Maia ile benzer stratejiler izliyor.
Bu özelleştirilmiş çözümler, ilgili şirketin ihtiyaçlarına tam olarak uyarlanma avantajına sahiptir ve uzun vadeli maliyet avantajları sunabilir. Kearney analistleri, hiper ölçekleyiciler tarafından geliştirilen silikon çözümlerinin %15 ila %20'ye varan bir pazar payına ulaşabileceğini öngörüyor. Nvidia'nın büyük modellerin yoğun hesaplama gerektiren eğitiminde baskın konumunu koruması muhtemel olsa da, daha az talep gören çıkarım pazarına giderek daha uygun fiyatlı alternatifler hizmet verebilir.
Meta, belirli çıkarım görevleri için halihazırda AMD yongalarını kullanıyor ve bu çeşitliliğin devam etmesi muhtemel. Nvidia için bu, şirketin yalnızca teknolojik liderliğini korumakla kalmayıp, aynı zamanda rekabetçi kalabilmek için fiyatlandırma ve maliyet yapılarını da ayarlaması gerektiği anlamına geliyor. Asıl soru, şu anda sahip olduğu olağanüstü kâr marjlarını tehlikeye atmadan bunu yapıp yapamayacağı.
Talepte bir engel olarak verimlilik kazanımları
Paradoksal bir şekilde, bir diğer zorluk da yapay zekâ modellerinin gelişiminden kaynaklanıyor. Ocak 2025'te Çinli şirket DeepSeek, Batılı benzer modellere kıyasla önemli ölçüde daha az işlem gücüyle eğitilmiş bir dil modelini tanıttı. DeepSeek'in iddiaları doğruysa, bu, gelecekteki yapay zekâ geliştirmelerinin artık şu anda gerekli görülen devasa GPU kümelerine ihtiyaç duymayacağı anlamına geliyor.
Bu verimlilik artışları, üst düzey GPU'lara olan talebi azaltabilir. Daha az donanıma sahip modeller benzer performansa ulaşabiliyorsa, sürekli olarak en yeni nesle yükseltme yapma isteği azalır. Nvidia, birim başına daha düşük maliyetlerin daha yüksek genel kullanıma yol açtığını belirten Jevons Paradoksu'na göre, verimlilik artışlarının tarihsel olarak her zaman daha yüksek genel talebe yol açtığını savunuyor. Bu argüman makul, ancak boşalan kapasiteyi değerlendirebilecek sınırsız yeni kullanım alanı olduğunu varsayıyor.
Gerçek muhtemelen daha karmaşıktır. Tek tek çip düzeyindeki verimlilik artışları talebin artmasına yol açabilirken, temel altyapı ihtiyaçları karşılandığında tüm veri merkezleri düzeyinde doygunluk meydana gelebilir. Üstel bir büyüme aşamasında mı yoksa geçici bir birikim aşamasında mı olduğumuz sorusu, Nvidia'nın iş modelinin uzun vadeli değerlendirmesi için kritik öneme sahiptir.
Jeopolitik riskler ve Çin'in dışlanması
Nvidia'nın büyümesi, bir zamanlar önemli bir gelir kaynağı olan Çin pazarından gelen katkılar olmadan gerçekleşiyor. ABD'nin ihracat kısıtlamaları, gelişmiş yongaların Çin'e satışını engelliyor ve Çin hükümetinin aldığı karşı önlemler, işi neredeyse tamamen durdurmuş durumda. Finans Direktörü Colette Kress, Nvidia'nın dördüncü çeyrekte Çin veri merkezi işinden sıfır gelir beklediğini belirtti.
Bu durum Nvidia için hem bir fırsat hem de bir risk teşkil ediyor. Bir yandan şirketin Çin olmadan bile olağanüstü bir büyüme sağlayabileceğini gösteriyor ve Batı pazarlarındaki talebin gücünü vurguluyor. Diğer yandan, Çin dünyanın en büyük ikinci teknoloji pazarı olmaya devam ediyor ve uzun vadeli dışlanması gelir potansiyelinin kaybı anlamına geliyor. Jeopolitik gerilimler azalırsa, Çin yeniden büyüyen bir pazar olarak ortaya çıkabilir. Tersine, daha fazla tırmanma diğer pazarları da etkileyebilir.
Çinli rakipler, Batılı tedarikçilerden bağımsız olmak için kendi yapay zeka çiplerini geliştiriyor. Huawei kendi çözümleri üzerinde çalışıyor ve yukarıda bahsedilen DeepSeek, modellerini Huawei donanımları üzerinde eğitiyor. Çin teknolojik olarak yetişirse, bu durum yalnızca Çin pazarını kalıcı olarak kapatmakla kalmayacak, aynı zamanda Çin çipleri dünya pazarına girerse küresel rekabet baskısı da yaratabilir.
Muhasebe değerleme sorunları ve amortisman uygulamaları
Daha incelikli ama potansiyel olarak önemli bir tartışma, hiper ölçekleyicilerin GPU yatırımlarını amortisman muhasebesi uygulamalarıyla ilgilidir. Michael Burry, hiper ölçekleyicilerin sunucu ve ağ varlıklarının amortisman sürelerini uzatarak sonuçlarını yapay olarak şişirebilecekleri konusunda kamuoyunu uyardı. Örneğin Meta, faydalı ömrü beş yıldan beş buçuk yıla çıkararak, yalnızca 2025'in ilk dokuz ayında amortisman maliyetlerini 2,29 milyar dolar azalttı ve kârı 1,96 milyar dolar artırdı.
Daha uzun amortisman sürelerinin gerekçesi, GPU'ların birden fazla nesil boyunca gerçek kullanılabilirliğinde yatmaktadır. Yeni Blackwell yongaları en güçlü modelleri eğitmek için ideal olsa da, eski H100 veya A100 yongaları daha az zorlu çıkarım görevleri için etkili bir şekilde kullanılabilir. Donanımın farklı kullanım seviyelerine göre bu şekilde kademelendirilmesi, ekonomik ömrünü gerçekten uzatabilir.
Ancak eleştirmenler, Nvidia'nın yıllık ürün döngüsü göz önüne alındığında iki yıllık bir amortisman süresinin daha gerçekçi olacağını savunuyor. Her yıl yeni bir nesil piyasaya sürüldüğünden, eski çipler daha hızlı değer kaybediyor. Teknolojik eskime ile muhasebe değer kaybı arasındaki tutarsızlık, hiper ölçekleyicilerin bilançolarında varlıkların aşırı değerlenmesine yol açabilir ve bu durum, söz konusu müşteriler yatırımlarını azaltmak zorunda kalırsa, sonuçta Nvidia'ya olumsuz yansıyabilir.
Nvidia, yapay zeka patlaması ve değerleme riski arasında - gelecek mi yoksa aşırı ısınma mı? Nvidia'nın rekor değerlemesinin ardındaki gerçek
Gerçeklik ve spekülasyon arasındaki ince çizgi
Analiz, Nvidia'nın büyümesinin temel etkenler ve spekülatif unsurların bir kombinasyonuna dayandığını gösteriyor. Temel faktörler etkileyici. Yapay zekâ sayesinde ekonominin gerçek dönüşümü, şirketlerdeki ölçülebilir verimlilik artışları, Nvidia'nın kendi yüksek kârlılığı ve uzun vadeli talep görünürlüğü, sağlam bir iş modeline işaret ediyor. CUDA aracılığıyla yazılım ekosistemindeki hakimiyeti ve en gelişmiş yongalardaki teknolojik liderliği, rakipler için yüksek giriş engelleri oluşturuyor.
Aynı zamanda, spekülatif uyarı işaretleri de apaçık ortada. Üç yıl içinde değerlemelerdeki aşırı artış, birkaç büyük müşteriye odaklanma, döngüsel finansman yapıları, yapay zeka hizmetleri pazarındaki altyapı yatırımları ile gerçek gelirler arasındaki tutarsızlık ve Goldman Sachs ve Elliott Management gibi köklü yatırımcıların uyarıları, ciddi bir ilgiyi hak ediyor. Temel yeniliklerin gerçek olduğu ancak değerlemelerin yine de çöktüğü önceki teknoloji balonlarıyla benzerlikler göz ardı edilmemeli.
Asıl soru, hiper ölçekleyicilerin devasa yatırımlarını makul bir süre içinde gelire ve kâra dönüştürüp dönüştüremeyecekleridir. Yapay zekâ önümüzdeki on yılda küresel ekonominin üretkenliğini gerçekten de temelden artıracaksa, bugünkü yatırımlar haklıdır. Ancak, pratik uygulamalar öngörülenden daha sınırlı kalırsa veya verimlilik artışları yeni talebin ortaya çıkmasından daha hızlı gerçekleşirse, bir düzeltme kaçınılmaz olabilir.
Önümüzdeki yıllara yönelik senaryolar
İyimser senaryo, yapay zekanın ekonominin neredeyse tüm sektörlerine sürekli olarak yayılmasını öngörüyor. Otonom sistemler, kişiselleştirilmiş tıp, bilimsel araştırmalar, robotik üretim ve sayısız diğer uygulama, sürekli olarak yüksek bir bilgi işlem gücü talebi yaratıyor. Bu senaryoda, bugünün yatırımları tamamen haklı ve Nvidia, yapay zeka çağının merkezi altyapı şirketi olmaya devam ediyor. Geriye dönüp bakıldığında, beş trilyon dolarlık değerlemenin uygun, hatta muhafazakâr olduğu ortaya çıkıyor.
Ilımlı senaryo, büyümenin normalleşmesini varsayar. Temel kapasite sağlandıktan sonra, patlayıcı altyapı geliştirme aşaması önümüzdeki iki ila üç yıl içinde sona erecektir. Sonrasında, büyüme hala güçlü, ancak artık olağanüstü olmayan bir seviyeye yavaşlayacaktır. Rakipler belirli segmentlerde pazar payı kazanacak ve Nvidia'nın marjları normalleşecektir. Değerleme, daha gerçekçi büyüme beklentilerine uyum sağlayacak ve bu da yatay hareketlere veya ılımlı bir düzeltmeye yol açacaktır.
Kötümser senaryo, beklentilerin önemli ölçüde hayal kırıklığına uğramasını içerir. Yapay zekanın pratik uygulamaları vaatlerin gerisinde kalır veya verimlilik artışları, donanım gereksinimlerini yeni kullanım örneklerinin ortaya çıkmasından daha hızlı azaltır. Hiper ölçekleyiciler, kârlılıklarını göstermek için yatırımlarını kısıtlar ve döngüsel finansman yapıları çöker. Bu senaryoda, Nvidia'nın hisse senedi fiyatı, önceki balon evrelerindeki diğer teknoloji hisselerine benzer bir düzeltme yaşayabilir ve zirvelerinden %50 ila %70 oranında düşebilir.
Gerçek muhtemelen bu uçların arasında bir yerde yatıyor. Yapay zeka devrimi gerçek ve ekonomiyi kökten değiştirecek. Aynı zamanda, mevcut değerlemeler iddialı ve hayal kırıklığına pek yer bırakmıyor. Yatırımcılar, Nvidia ile sadece bir teknoloji şirketine değil, küresel ekonominin yapay zeka dönüşümünün hızına ve kapsamına da yatırım yaptıklarının farkında olmalılar.
Daha geniş ekonomi üzerindeki etkisi
Nvidia için belirli sonuçlar ne olursa olsun, mevcut gelişmelerin genel ekonomi üzerinde önemli etkileri bulunmaktadır. Yapay zeka altyapısına yapılan büyük sermaye yatırımları, kaynak dağılımını kökten değiştirmektedir. Sermaye, veri merkezlerine, yarı iletken üretimine ve enerji altyapısına akmakta ve bu durum, ekonominin diğer sektörlerini potansiyel olarak dezavantajlı duruma düşürmektedir. Bu yatırımlar karşılığını verirse, yeni bir verimlilik döngüsü ortaya çıkacaktır. Aksi takdirde, önemli miktarda kaynak, tam olarak kullanılmayan altyapıya bağlanmış olacaktır.
Değer yaratımının birkaç şirketin elinde yoğunlaşması sosyo-politik soruları da gündeme getiriyor. Nvidia, hiper ölçekleyicilerle birlikte, yapay zekanın geliştirilmesi için kritik altyapıyı kontrol ediyor. Bu güç yoğunlaşması, özellikle yapay zeka gerçekten beklendiği kadar dönüştürücü olursa, uzun vadede sorunlu hale gelebilir. Düzenleme, rekabet ve bu altyapı üzerindeki demokratik kontrol konuları önümüzdeki yıllarda önem kazanacak.
Bu gelişme, Alman ve Avrupa ekonomileri için stratejik bir zorluk teşkil ediyor. Önde gelen yapay zeka şirketleri ağırlıklı olarak Amerikalı olup, ikinci büyük oyuncu Çin'dir. Avrupa, bu kritik teknolojide geride kalma riskiyle karşı karşıyadır ve bu da uzun vadeli rekabet dezavantajlarına yol açabilir. Yapay zeka uygulamaları için Amerikan donanım ve yazılımlarına bağımlılık, siyasi eylem gerektiren yapısal bir risktir.
İçin uygun:
Yapay zeka pazarı Nvidia'yı rekor değerlemeye itiyor - trend devam edecek mi?
Nvidia'nın 2025'in üçüncü çeyreğindeki %62'lik gelir artışı, teknolojik inovasyon, talepteki yapısal değişimler ve akıllıca stratejik konumlandırmanın olağanüstü bir birleşiminin sonucudur. Şirket, yapay zeka çağı için vazgeçilmez bir altyapı sağlayıcısı olarak kendini başarıyla kanıtlamıştır. Donanım hakimiyeti, güçlü bir yazılım ekosistemi ve stratejik ortaklıkların birleşimi, yüksek giriş engelleri yaratmakta ve yüksek bir değerlemeyi haklı çıkarmaktadır.
Aynı zamanda, spekülatif unsurlar da inkâr edilemez. Değerlemelerdeki aşırı artış, döngüsel finansman yapıları, müşteri yoğunluğu ve yerleşik piyasa katılımcılarının uyarıları, ayrıntılı bir analiz gerektiriyor. Asıl soru, yapay zekanın ekonomiyi dönüştürüp dönüştürmeyeceği değil, bugünkü değerlemelerin gelecekteki tüm kârları önceden tahmin edip etmediğidir.
Nvidia'nın işi finansal olarak temelde sağlam, ancak değerlemesi hayal kırıklığına pek yer bırakmıyor. Yatırımcılar risklerin farkında olmalı ve yalnızca tek bir şirkete değil, dijital ekonominin geleceği hakkında daha geniş bir teze yatırım yaptıklarını anlamalıdır. Önümüzdeki yıllar, bu tezin mevcut değerlemelerin ima ettiği ölçüde doğru olup olmadığını veya bir düzeltmenin kaçınılmaz olup olmadığını gösterecek.
Dengeli bir değerlendirme için, Nvidia'yı hibrit olarak nitelendirmek en doğru tanımlamadır. Nvidia'nın işi gerçek ve temel etkenlere dayanmakla birlikte, riski önemli ölçüde artıran spekülatif unsurlarla da örtüşmektedir. Ne özü olmayan saf bir balon ne de tamamen risksiz, temelde haklı bir yatırımdır. Gerçek, ikisinin arasında bir yerdedir ve bu ikilem her yatırım kararında dikkate alınmalıdır.
İçin uygun:
Küresel pazarlama ve iş geliştirme ortağınız
☑️İş dilimiz İngilizce veya Almancadır
☑️ YENİ: Ulusal dilinizde yazışmalar!
Konrad Wolfenstein
Size ve ekibime kişisel danışman olarak hizmet etmekten mutluluk duyarım.
iletişim formunu doldurarak benimle iletişime geçebilir +49 89 89 674 804 (Münih) numaralı telefondan beni arayabilirsiniz . E-posta adresim: wolfenstein ∂ xpert.digital
Ortak projemizi sabırsızlıkla bekliyorum.
☑️ Strateji, danışmanlık, planlama ve uygulama konularında KOBİ desteği
☑️ Dijital stratejinin ve dijitalleşmenin oluşturulması veya yeniden düzenlenmesi
☑️ Uluslararası satış süreçlerinin genişletilmesi ve optimizasyonu
☑️ Küresel ve Dijital B2B ticaret platformları
☑️ Öncü İş Geliştirme / Pazarlama / Halkla İlişkiler / Fuarlar
🎯🎯🎯 Xpert.Digital'in kapsamlı bir hizmet paketinde sunduğu beş katlı uzmanlığın avantajlarından yararlanın | İş Geliştirme, Ar-Ge, XR, Halkla İlişkiler ve Dijital Görünürlük Optimizasyonu
Xpert.Digital'in kapsamlı bir hizmet paketinde sunduğu beş katlı uzmanlığından yararlanın | Ar-Ge, XR, PR ve Dijital Görünürlük Optimizasyonu - Görsel: Xpert.Digital
Xpert.Digital, çeşitli endüstriler hakkında derinlemesine bilgiye sahiptir. Bu, spesifik pazar segmentinizin gereksinimlerine ve zorluklarına tam olarak uyarlanmış, kişiye özel stratejiler geliştirmemize olanak tanır. Pazar trendlerini sürekli analiz ederek ve sektördeki gelişmeleri takip ederek öngörüyle hareket edebilir ve yenilikçi çözümler sunabiliriz. Deneyim ve bilginin birleşimi sayesinde katma değer üretiyor ve müşterilerimize belirleyici bir rekabet avantajı sağlıyoruz.
Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:
