İyi fikir mi? Krediyle yapay zeka: Büyük borçlanma yoluyla teknoloji endüstrisinin dönüşümü

Krediyle yapay zeka patlaması: Teknoloji devleri trilyon dolarlık riski nasıl alıyor ve Nvidia'nın zekice oyunu – Bir şirket diğerinin yapay zeka borç çılgınlığından nasıl kar elde ediyor?

Yapay zekâ alanında benzeri görülmemiş bir üstünlük yarışı teknoloji endüstrisini etkisi altına aldı. Meta, Microsoft, Google ve Amazon gibi devler, bir sonraki teknolojik devrimin altyapısını oluşturmak için daha önce hayal bile edilemeyecek miktarlarda yatırım yapıyor. Ancak süper zekâ ve sınırsız büyümenin göz kamaştırıcı vaatlerinin ardında yeni ve riskli bir gerçeklik yatıyor: Tüm sektör geleceğini krediyle finanse ediyor. Tarihi boyutlarda bir borç yığınıyla beslenen bu devasa kumar, sektörün temellerini ve potansiyel olarak finans piyasalarının istikrarını sarsıyor.

Dönüşüm temelden: Faaliyet kârlarıyla finanse edilen geleneksel yatırımların yerini agresif borç finansmanı alıyor. 2025 yılının sadece iki ayında, yapay zekâ odaklı teknoloji şirketlerine 75 milyar dolarlık yeni borç akışı gerçekleşti; bu, önceki yıllık ortalamanın iki katından fazla. Temel ikilem şu: Veri merkezlerine ve çiplere yapılan harcamalar patlama gösterirken, elde edilen gelirler geride kalıyor. CEO'ların teknolojik iyimserliği ile ekonomik gerçeklik arasındaki uçurum genişliyor ve yeni normal haline geliyor.

Ancak gerçek tehlike, şirketlerin bilançolarından daha derinlerde yatıyor. Şeffaf olmayan bir özel kredi piyasası gizlice büyüyor ve bu piyasa, kamuoyunun denetimi dışında patlamanın önemli bir bölümünü finanse ediyor. Aynı zamanda, Nvidia ve OpenAI gibi şirketlerin kendi ürünlerini satın almak için birbirlerine para ödünç verdiği, hisse senedi fiyatları yükseldiği sürece ayakta kalabilecek kırılgan bir kağıt ev gibi rahatsız edici döngüsel finansman modelleri ortaya çıkıyor. İnternet balonuyla olan paralellikler giderek daha belirgin ve ikna edici hale geliyor.

Bu makale, teknoloji devlerinin farklı stratejilerini analiz ediyor—Meta'nın yüksek riskli her şeyini ortaya koyma stratejisinden Microsoft'un daha sağlam pozisyonuna kadar—sahne arkasında ipleri elinde tutan oyuncuları ifşa ediyor ve bu borç odaklı yarıştan kaynaklanan sistemik riskleri inceliyor. Bu, çığır açan bir geleceğe yapılan gerekli bir yatırım mı yoksa çağımızın en büyük spekülatif balonu mu?

Bununla ilgili olarak:

• 57 milyar dolarlık yanlış hesaplama – NVIDIA gibi bir şirket uyarıyor: Yapay zeka sektörü yanlış ata oynadı

Garantili getiri sağlamayan milyar dolarlık bahislerin neden yeni standart haline geldiği

Teknoloji sektörü, benzeri görülmemiş bir finansal dönüşümden geçiyor. Meta, Microsoft, Google ve Amazon gibi şirketler geleneksel temel finansman modellerini terk ederek büyük ölçüde borç piyasasına yöneliyorlar. Bu gelişme sadece döngüsel bir yükselişi işaret etmekle kalmıyor, aynı zamanda dünyanın en değerli şirketlerinin geleceklerini nasıl finanse ettiklerinde derin yapısal değişikliklere de işaret ediyor. Ölçek şimdiden etkileyici: Sadece Eylül ve Ekim 2025'te, yapay zekâ odaklı teknoloji şirketleri tarafından 75 milyar dolarlık yatırım dereceli borç ihraç edildi; bu, 2015 ile 2024 yılları arasında sektörün ortalama yıllık değeri olan 32 milyar doların iki katından fazla.

Bu rakamlar, çağımızın önemli bir ikilemini vurguluyor: Yapay zeka altyapısına yapılan yatırımlar, elde edilen gelirlerden daha hızlı büyüyor. Teknolojik iyimserlik, ekonomik gerçeklikle doğrudan çatışıyor. Örneğin OpenAI, toplam 1,4 trilyon dolarlık yatırım planlarını açıklarken, aynı anda milyarlarca dolarlık birikmiş iş yüküyle karşı karşıya kaldı. Harcamalar ve gelirler arasındaki bu tutarsızlık, istisnai koşullarda patolojik veya absürt değil, aksine önde gelen teknoloji sektöründe yeni normal haline geliyor.

Bununla ilgili olarak:

• Yapay zekâ depremi borsayı altüst etti: Sadece bir haftada 800 milyar dolar nasıl yok oldu ve neredeyse kimse fark etmedi?

Meta: Borç finansmanı paradigmasının en önemli örneği

Meta Platforms, yapay zeka çağının yeni finansman mantığını başka hiçbir şirket gibi somutlaştırmıyor. Facebook'a ait şirket, 2025 sonbaharında, kurumsal tarihinin en büyük tahvil ihracı olan 30 milyar dolarlık yeni tahvil ihraç edeceğini duyurdu. Bu tahvil paketinin yapısı, vadeleri beş ila kırk yıl arasında değişen altı dilimden oluşuyor ve bu finansman stratejisinin temel olarak geleceğe yönelik doğasını vurguluyor. Aynı zamanda Meta, yalnızca 2025 yılı için 70 ila 72 milyar dolar arasında sermaye harcaması yapmayı planlıyor. Şirket, bir sonraki yıl için bu rakamı %24'e kadar artırma niyetini açıkladı. Bu, yıllık toplamda 90 milyar dolara kadar bir yatırım anlamına geliyor.

Meta'nın finansman yapısı, yenilikçi ancak tartışmalı bir finansman modelini ortaya koyuyor. Şirket, PIMCO, Blue Owl Capital ve Apollo Global Management gibi özel kredi kuruluşlarından 27 milyar dolar topladı. Bu düzenlemeler, giderek büyüyen özel kredi çözümleri segmentine giriyor. Bu yapının avantajı, muhasebe mimarisinde yatıyor: borç, şirketin halka açık bilançosunda tam olarak açıklanmıyor, ancak karmaşık yapılar aracılığıyla kısmen bilanço dışı olarak ele alınıyor. Bu, Meta'nın finansman yükünü mali tablolarında tam olarak açıklamadan büyük miktarda sermaye mobilize etmesine olanak tanıyor.

Meta CEO'su Mark Zuckerberg, bu agresif yatırım stratejisini, şirketin yapay süper zekâya geçiş yapması ve dolayısıyla gerekli altyapıyı kurması gerektiği argümanıyla gerekçelendiriyor. Bu argüman temel bir vaat içeriyor: bugünkü yatırımlar, yarının son derece karlı iş modellerini yaratacak. Wall Street başlangıçta bu duyuruya şüpheyle yaklaştı. Meta'nın hisse senedi fiyatı %13,5'e kadar düştü ve şirket geçici olarak 220 milyar dolardan fazla piyasa değerini kaybetti. Bu tepki, yönetim iyimserliği ile yatırımcı belirsizliği arasındaki temel ikilemi göstermektedir.

Meta'nın önceki yapay zeka yatırımlarının karlılığı hala şüpheli. Meta, %30'ların üzerinde net kar marjıyla güçlü işletme nakit akışlarına sahip olsa da, belirli yapay zeka altyapı yatırımlarının getirisi bilinmiyor. Bernstein analistleri, Meta'nın temel işinin ötesinde yapay zekada ilerleme göstermesi için tanınan sürenin hızla sona ermekte olduğu konusunda uyarıyor. Şirket büyük yatırımlar yaptı ve önemli personel kaynakları ayırdı, ancak şimdi sonuç vermesi gerekiyor.

Bununla ilgili olarak:

• Meta, ABD'de yapay zeka altyapısı kurmak için 600 milyar ABD doları yatırım yapacak

Microsoft: Yapay zeka silahlanma yarışında sağlam kapitalist

Microsoft, Meta'nın agresif bahis stratejisinin tam tersini temsil ediyor. Şirket de devasa miktarlarda yatırım yaparken, bu yatırımları çok daha güçlü bir bilançodan finanse ediyor. 2026 mali yılının ilk çeyreğinde Microsoft, bir önceki yılın aynı çeyreğine göre yaklaşık %75 daha fazla olmak üzere rekor kıran 34,9 milyar dolar yatırım yaptı. Bu da yıllık 130 milyar doların üzerinde bir yatırım oranına denk geliyor. Bu fonların büyük bir kısmı Azure bulut altyapısını genişletmeye ve OpenAI ile olan ortaklık gibi iş birliklerine harcandı.

Microsoft'un bilançosu etkileyici. Şirket, geçen mali yılda 102 milyar dolarlık net gelir ve 363 milyar dolarlık öz sermayeye sahip. Net borç ise sadece 18 milyar dolar seviyesinde, bu büyüklükteki bir şirket için neredeyse ihmal edilebilir bir rakam. Net işletme kar marjları sürekli olarak %35 ile %37 arasında değişiyor. Bu, Microsoft'un yapay zeka altyapı yatırımlarının büyük çoğunluğunu dış borç finansmanına başvurmadan, işletme nakit akışlarından finanse edebildiği anlamına geliyor. Buna rağmen, Microsoft, büyük ölçüde veri merkezleriyle ilişkili bir borç türü olan finansal kiralama yükümlülüklerini 2023'ten 2024'e neredeyse üç katına çıkararak 46 milyar dolara yükseltti.

Microsoft'un stratejisi hızlı hareket etmek ancak finansmanı ihtiyatlı bir şekilde kullanmaktır. Şirket yakın zamanda ABD ve Latin Amerika'da toplam 40 milyar dolarlık 50 veri merkezi satın almak için bir yatırımcı konsorsiyumuna katıldı. Bu, Microsoft'un öncelikle kısa vadeli borç finansmanına bağımlı olmadığını, bunun yerine sendikasyon kredileri ve öz sermaye gibi çeşitli kanallar aracılığıyla büyüyebildiğini göstermektedir. Microsoft ayrıca OpenAI'ye erken bir yatırım yaptı ve Azure altyapısını OpenAI'ye kiraladı. Bu düzenleme Microsoft için oldukça karlı oldu, çünkü OpenAI daha sonra yapay zeka modelleri için Microsoft'tan işlem gücü kiralıyor ve böylece Microsoft'un büyüyen gelir kaynaklarından biri haline geliyor.

Google ve Alphabet: Etkileyici büyüme rakamları, artan finansman ihtiyaçlarını karşılıyor

Google'ın ana şirketi Alphabet, birçok açıdan Meta'ya göre daha olumlu bir tablo çiziyor. Şirket, 2025'in üçüncü çeyreğinde ilk kez 100 milyar doları aşan gelir elde etti; bu rakam, %33'lük bir artışı temsil eden 102,3 milyar doları buldu. CEO Sundar Pichai, yapay zekayı temel büyüme faktörü olarak belirledi ve 2025 için yatırımları 93 milyar dolara kadar artırma planlarını açıkladı. Bu, önceki 85 milyar dolarlık tahminden bir artışı temsil ediyor. Bu yatırımların büyük çoğunluğu veri merkezlerinin ve yapay zeka altyapısının genişletilmesine yönelik olacak.

Google'ın sermaye harcamalarının yaklaşık yüzde 60'ı GPU'lara ve sunuculara, yaklaşık yüzde 40'ı ise araçlara ve veri merkezi ekipmanlarına ayrılıyor. Google, ABD dışındaki en büyük veri merkezi projesi olan 15 milyar dolarlık bir yatırımı Hindistan'da duyurdu ve bu da yapay zeka altyapısının küresel genişlemesinin altını çiziyor. Google'ın yapay zeka ürünlerini paraya çevirme konusundaki kanıtlanmış başarısı göz önüne alındığında, Alphabet'in yatırım artışı duyurusu, Meta'nın duyurusuna kıyasla borsada çok daha olumlu bir tepkiye neden oldu. Google'ın arama işi, yapay zekanın entegrasyonundan faydalandı ve şirket zaten belgelenmiş gelir artışı gösterdi.

Meta'nın aksine, Alphabet borç finansmanında daha temkinli davrandı. Şirket, 2020'den bu yana ilk kez Nisan 2025'te tahvil ihraç etti, ancak genel olarak borç/öz sermaye oranı önemli ölçüde daha az agresif. Bunun nedeni, Google'ın devasa işletme nakit akışlarına sahip olmasıdır. Reklamcılık ve bulut altyapısındaki yerleşik iş modelleri, temel uygulaması Facebook'un yıllarca süren durgunluğun ardından yeniden canlandırıldığı Meta'nınkinden önemli ölçüde daha karlı.

Amazon: Yapay zeka altyapısının sessiz devi

Amazon, dünya çapında en yüksek yatırımlardan bazılarını yapmasına rağmen, borç finansmanı patlaması hakkındaki tartışmalarda sıklıkla göz ardı ediliyor. CEO Andy Jassy, ​​2025 yılı için yatırım tahminini 125 milyar dolara yükselterek, Amazon'un yalnızca son on iki ayda 3,8 gigawatt veri merkezi kapasitesi eklediğini belirtti. Bu rakamlar şaşırtıcı. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Microsoft çeyrekte yaklaşık 34,9 milyar dolar, Meta ise yaklaşık 18 ila 20 milyar dolar yatırım yapıyor. Dolayısıyla Amazon'un yıllık 125 milyar dolarlık yatırım oranı, rakiplerinin çoğununkinden kat kat daha yüksek.

Amazon'un stratejisi önemli ölçüde daha çeşitlendirilmiş durumda. Şirket sadece yapay zeka altyapı programı yürütmekle kalmıyor, aynı zamanda AWS aracılığıyla bulut bilişime, lojistik otomasyonuna, Trainium2 gibi kendi çiplerinin geliştirilmesine ve yapay zeka girişimi Anthropic ile yapılan ortaklık gibi iş birliklerine de yatırım yapıyor. Amazon, Anthropic'te hisse satın aldı ve bu yatırımdan sadece geçen çeyrekte 9,5 milyar dolarlık olağanüstü bir kar katkısı sağladı.

Meta ve OpenAI'nin aksine, Amazon'un çeşitlendirilmiş ve karlı bir iş modeli var. Şirketin e-ticaret, bulut ve reklamcılık bölümleri zaten oldukça karlı. Net gelir yaklaşık %11 artarak 158,9 milyar dolara ulaşırken, kar da yaklaşık %39 artarak 21 milyar doların biraz üzerine çıktı. Bu, Amazon'un agresif borç piyasası stratejilerine başvurmadan, güçlü nakit akışıyla yapay zeka yatırımlarını finanse edebileceği anlamına geliyor.

Amazon'un finansman stratejisi, OpenAI ile olan stratejik ortaklığından faydalanıyor. Şirket, OpenAI ile yaklaşık 38 milyar dolarlık bir anlaşma imzalayarak, OpenAI'ye yüz binlerce Nvidia GPU ve EC2 Ultra sunucusu içeren AWS altyapısına erişim sağladı. Bu, klasik bir müşteri-tedarikçi ilişkisini temsil ediyor; Amazon'a veri merkezlerinin kullanımını garanti ederken, OpenAI'ye de kısa vadeli bilgi işlem kapasitesi sağlıyor.

Bununla ilgili olarak:

• ABD'deki 500 milyar dolarlık yapay zeka patlaması duraklıyor mu? Microsoft, planladığı birçok veri merkezini iptal etti

Oracle: Veritabanı kralından yapay zeka altyapı oyuncusuna

Oracle, oldukça ilgi çekici bir örnek teşkil ediyor. Uzun zamandır istikrarlı ve dalgalanmayan bir yazılım firması olarak bilinen şirket, birdenbire yapay zeka altyapı yarışında agresif bir oyuncu haline geldi. Bunun açıklaması, OpenAI ve Japon SoftBank Grubu ile Stargate projesi adı verilen stratejik ortaklıkta yatıyor. Bu mega proje, tahmini 500 milyar ABD doları karşılığında toplam on gigawatt kapasiteli veri merkezleri inşa etmeyi planlıyor.

Oracle, JPMorgan Chase ve Mitsubishi UFJ liderliğindeki bir bankacılık konsorsiyumundan 38 milyar dolarlık finansman sağladı. Bu, yapay zeka altyapısı için bugüne kadar sağlanan en büyük finansman oldu. Bu finansmanın yapısı, modern altyapı anlaşmalarının karmaşıklığını göstermektedir: 38 milyar dolar, iki ayrı teminatlı kredi tesisine bölünmüştür. 23,25 milyar dolarlık paket Teksas'taki bir veri merkezini finanse ederken, 14,75 milyar dolarlık tesis Wisconsin'deki bir projeyi desteklemektedir. Vade süreleri dört yıldır ve faiz oranları gösterge faiz oranlarının yaklaşık 2,5 puan üzerindedir.

Vantage Data Centers Development, her iki tesisin de inşasından ve işletmesinden sorumludur. Bu yapı, büyüleyici bir örüntüyü ortaya koymaktadır: Oracle, veri merkezlerinin gerçek işletmecisi olmaktan ziyade, altyapının bir borç alıcısı ve müşterisidir. Stargate anlaşması kapsamında şirket, bu bilgi işlem gücünün kullanımı için önümüzdeki beş yıl içinde OpenAI'ye 300 milyar dolar ödemeyi taahhüt etmektedir. Böylece Oracle, esas olarak başka bir şirket tarafından kullanılacak bir altyapının finansörü haline gelmektedir. Bu veri merkezleri için gerekli çipler ise Nvidia'dan satın alınmaktadır.

Oracle'ın stratejisi, derin bir yapısal sorunu ortaya koyuyor: Şirket, gelecekteki tüm gelirlerinin üçte ikisinin yalnızca tek bir müşteriye, yani OpenAI'ye bağlı olması nedeniyle muazzam bir yoğunlaşma riskiyle karşı karşıya kaldı. Bu, önemli riskler taşıyan aşırı bir yoğunlaşma özelliğidir.

Xpert.Digital, çeşitli sektörlerde derinlemesine bilgiye sahiptir. Bu sayede, pazar segmentinizin gereksinimlerine ve zorluklarına tam olarak uygun, özel stratejiler geliştirebiliyoruz. Piyasa trendlerini sürekli analiz ederek ve sektör gelişmelerini izleyerek, proaktif davranabiliyor ve yenilikçi çözümler sunabiliyoruz. Deneyim ve uzmanlığın birleşimi, katma değer yaratıyor ve müşterilerimize belirleyici bir rekabet avantajı sağlıyor.

Daha fazla bilgi burada:

• Xpert.Digital'in 5 uzmanlık alanından tek bir pakette yararlanın – ayda sadece 500 €'dan başlayan fiyatlarla

Nvidia: Yatırım patlamasının gerçek kazananı

Meta, Google ve Amazon gibi şirketler veri merkezleri için borç finansmanı sağlamaya çalışırken, Nvidia çok daha rahat bir konumda. GPU teknolojisi tüm yapay zeka altyapı yatırımlarının merkezinde yer alan çip üreticisi, yapay zeka patlamasının gerçek finansörü haline geldi. Nvidia, OpenAI'ye 100 milyar dolara kadar yatırım yapmayı planladığını duyurdu. Bu sıradan bir yatırım değil, birden fazla amaca hizmet eden akıllıca bir finansal düzenleme.

Nvidia-OpenAI anlaşmasının yapısı, modern yapay zeka finansmanının döngüselliğini ortaya koyuyor: Nvidia'nın parası yeni veri merkezleri inşa etmek için kullanılıyor ve bu merkezler daha sonra Nvidia'nın çipleriyle donatılıyor. Çip üreticisine göre, Nvidia'nın çipleri yeni bir veri merkezinin toplam maliyetinin %60 ila %70'ini oluşturuyor. Pratik hesaplama şu şekildedir: OpenAI bir gigawatt işlem gücü oluşturmak istiyorsa, yaklaşık 35 milyar ABD doları değerinde çipe ihtiyacı var. Nvidia, her ek gigawatt işlem gücü için yaklaşık on milyar ABD doları öz sermaye katkısında bulunuyor. Bu, OpenAI'nin çiplerinin yalnızca dörtte üçünden biraz azını nakit olarak ödemesi ve geri kalanını öz sermaye karşılığında alması anlamına geliyor. Nvidia ise bu yatırımla kendi çiplerine olan talebi doğrudan finanse ediyor.

Bu düzenleme hem dahiyane hem de sorunlu. Nvidia'ya katlanarak artan satış hacimleri garanti ederken, aynı zamanda OpenAI, Oracle ve diğer oyuncuların borç ağını da güçlendiriyor. Nvidia ayrıca, yapay zeka konusunda uzmanlaşmış bir diğer bulut sağlayıcısı olan CoreWeave'de yüzde yedi hisse satın aldı. İlginç bir şekilde, Nvidia, CoreWeave'in 2032 yılına kadar piyasaya süremeyeceği fazla kapasiteyi satın almaya kararlı. Bu, müşterileri için fiilen açık çek anlamına geliyor. Nvidia ayrıca Intel'e beş milyar ABD doları yatırım yaptı ve en büyük rakibiyle birlikte yeni çipler geliştiriyor.

Nvidia'nın hisse senedi 2025 yılında yaklaşık %54 oranında yükseldi ve 1999'dan bu yana en güçlü yıllık yükselişini kaydetme yolunda ilerliyor. Bu durum, Nvidia'nın yapay zeka patlamasının gerçek faydalanıcısı konumunu yansıtıyor. Diğer şirketler çip satın almak için borçlanırken, Nvidia dünyanın en değerli yapay zeka şirketlerinde öz sermaye ve stratejik paylar elde ediyor.

Bununla ilgili olarak:

• Ne OpenAI, ne de Amazon: 38 milyar dolarlık anlaşmanın gerçek kazananı Nvidia

Özel kredi segmenti: Finansal istikrarın kör noktası

Yapay zekâ finansmanı dalgasının sıklıkla göz ardı edilen bir yönü, özel kredi piyasası olarak adlandırılan alanın hızlı büyümesidir. UBS'ye göre, yatırım şirketleri, emeklilik fonları ve diğer banka dışı kuruluşlar tarafından verilen bu hızla genişleyen özel kredi segmenti, yapay zekâ veri merkezlerini giderek daha fazla finanse ediyor. UBS, yapay zekâ ile ilgili özel kredilerin 2025 yılının başına kadar olan on iki ay içinde neredeyse iki katına çıkabileceğini tahmin ediyor.

Sorun, bu araçların şeffaflık ve likidite eksikliğinde yatmaktadır. Özel krediler, geleneksel banka kredilerine göre sözleşme koşulları açısından daha fazla esneklik sunarken, kriz zamanlarında işlem görmeleri zordur. Bu nedenle, ekonomik durum kötüleşirse finansal piyasalarda ek strese neden olabilirler. Morgan Stanley, özel kredi piyasalarının 2028 yılına kadar veri merkezlerinin genişletilmesi için gereken 1,5 trilyon doların yarısından fazlasını sağlayabileceğini tahmin ediyor.

Meta bu gelişmenin en önemli örneklerinden biridir. Şirket, PIMCO, Blue Owl Capital ve Apollo Global Management gibi firmalardan 27 ila 29 milyar ABD doları arasında özel sermaye toplamıştır. Bu işlemler, Meta'nın bilançosunda tam tutarı bildirmek zorunda kalmadan milyarlarca dolar toplamasına olanak tanır. Karmaşık yapılar, teknik olarak bilançodaki borcu azaltmayı mümkün kılarken, ekonomik olarak borç artışı yine de gerçekleşir.

Yüksek riskli tahviller ve spekülatif borçlanmanın yükselişi

Dikkat çekici bir diğer özellik ise yapay zeka sektöründe düşük dereceli tahvillerin artışıdır. Bank of America'ya göre, yapay zeka ile ilgili şirketler tarafından ihraç edilen "çöp tahviller" (junk bond) önemli ölçüde arttı. Bu tahviller yatırım derecesinin altında kredi notuna sahip olup daha yüksek getiri sunar, ancak buna bağlı olarak daha yüksek bir temerrüt riskiyle ilişkilidir. Sinyal açık: Yapay zeka finansmanındaki patlama, daha yüksek getiri arayan ve bu nedenle buna bağlı olarak daha yüksek riskleri kabul etmeye istekli daha spekülatif yatırımcıları da cezbetmektedir.

JP Morgan'ın analizi, yapay zekâ ile ilgili şirketlerin artık yatırım yapılabilir endeksin %14'ünü oluşturduğunu ve ABD bankalarını geride bırakarak baskın sektör haline geldiğini gösteriyor. Bu durum, yapay zekâ sektöründe sistemik risklerin endişe verici bir şekilde yoğunlaştığını ortaya koyuyor. Dolayısıyla, yapay zekâ değerlemelerinde veya karlılığında yaşanacak bir çöküş, kredi piyasasının büyük bir bölümünü doğrudan etkileyecektir.

Finansman açığı ve erişilebilirlik yanılsaması

Morgan Stanley, önümüzdeki üç yıl içinde yapay zeka altyapısının genişletilmesi için 1,5 trilyon dolarlık potansiyel bir finansman açığı öngörüyor. Bu, şaşırtıcı bir rakam. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Almanya'nın gayri safi yurtiçi hasılası yaklaşık 4 trilyon avro veya 4,3 trilyon dolardır. Dolayısıyla, yapay zeka altyapısı için gereken miktar, üç yıla yayılmış şekilde, Almanya'nın toplam ekonomik çıktısının yaklaşık üçte birine eşdeğerdir. Bain araştırması, endüstrinin bilgi işlem ihtiyaçlarını karşılamak için yıllık yatırım harcamalarının 2030 yılına kadar 500 milyar dolara ulaşacağını tahmin ediyor.

Bu fonların gerçekten kullanılabilir olup olmayacağı açık bir soru işareti. Geleneksel bankalar giderek daha temkinli davranırken, özel sermaye ve özel kredi sektörleri devreye giriyor. Ancak bu durum likidite endişelerini artırıyor ve sistemin şoklara karşı kırılganlığını yükseltiyor. Eğer spekülatif coşku azalırsa veya bu sektörde ilk kayıplar yaşanırsa, borç verenler hızla daha rasyonel değerlemelere geri dönebilirler.

Kârlılık bilmecesi: Gelirler nerede?

Yapay zekâ yatırım dalgasının en önemli sorunu kârlılık meselesi olmaya devam ediyor. Yatırımlar ölçülü ve etkileyici olsa da, yapay zekâdan elde edilen gelirler çok daha az belgelenmiş durumda. En değerli yapay zekâ girişimi olan OpenAI, 2024 yılında yaklaşık 13 milyar dolar kazandı, ancak daha sonra önemli kayıplar yaşadı. Bu rakamlar, planlanan yüz milyar dolar veya daha fazla altyapı yatırımlarıyla tam bir tezat oluşturuyor.

Google ve Microsoft, yapay zekâdan gelir elde etme konusunda ilk başarılarını zaten elde ettiler. Google, yapay zekâ yeteneklerini arama işlevine entegre ederek reklamcılık iş verimliliğini artırdı. Microsoft ise Azure bulut hizmeti ve Copilot ürünleri aracılığıyla yapay zekâ yetenekleri satıyor. Meta ise yapay zekâ altyapısı için henüz net kârlılık yolları belirlemedi.

Sorun, sermaye harcamaları ile bunların amortismanı arasındaki klasik bir uyumsuzluktan kaynaklanıyor. Veri merkezleri ve çipler nispeten kısa ömürlüdür. Bu nesil bir GPU, teknolojik atılımlar daha hızlı gerçekleşirse üç ila dört yıl içinde eskimiş hale gelebilir. Bu, özellikle öz sermaye getirilerinin %15-20'yi aşması bekleniyorsa, kısa amortisman ufuklarına sahip yatırımların finanse edilmesi gerektiği anlamına gelir.

Deutsche Bank ve risk yönetimi ikilemi

Son dönemde yaşanan bir olay, bu finansman dalgasının risklerini çarpıcı bir şekilde ortaya koyuyor. Deutsche Bank, yapay zeka veri merkezlerinin inşası için cömertçe krediler verdi. Bu durum, banka için yoğun bir risk oluşturuyor. Financial Times'a göre, Deutsche Bank yöneticileri, yapay zeka şirketlerinin hisse senedi fiyatlarının düşmesine bahis oynamayı görüşüyorlar; çünkü fiyat düşüşleri sektörde finansal zorluklara işaret edebilir ve kredileri tehlikeye atabilir.

Banka iki strateji üzerinde düşünüyor: Birincisi, spekülatif kazançlarla kredi kayıplarını dengelemek için yapay zeka hisselerinin kısa satışını kullanmak. İkincisi, üçüncü tarafların kredi riskinin bir kısmını üstlendiği sentetik risk transferi (SRT) işlemleri yapılandırmak. Bu süreçte, SRT alıcıları belirli kredilere bağlı menkul kıymetleri satın alarak borç verene fon sağlıyor. Karşılığında ise nispeten yüksek faiz oranları alıyorlar. Deutsche Bank'ın SRT menkul kıymetlerini satabilmesi için ya tamamen farklı krediler eklemesi ya da daha yüksek faiz oranları sunması gerekecek.

Bu durum, derin bir sistemik sorunu ortaya koyuyor: Bankalar, yapay zeka altyapı kredilerindeki bireysel yoğunlaşmaların çok büyük hale gelmesi nedeniyle risk yoğunlaşmalarını çeşitlendirmek zorunda kalıyorlar. Bu da finansal sistemin karmaşıklığını artırıyor.

Yapısal kısır döngü: Döngüsel finansman ve bağımlılıklar

Alman haber kanalı n-tv ve Financial Times, ilgi çekici ancak rahatsız edici bir modele dikkat çekti: Yapay zeka finansmanındaki patlama giderek daha çok döngüsel finansman yoluyla işliyor. Şirketler birbirlerinin ürünlerini satın almak için birbirlerine para ödünç veriyor. OpenAI, Nvidia'dan 100 milyar dolara kadar çip satın alıyor ve karşılığında Nvidia'da hisse alıyor. OpenAI, AMD'den 100 milyar dolara kadar çip satın alıyor ve AMD'nin hisselerinin yüzde onluk kısmına ilişkin bir opsiyon elde ediyor.

Oracle, OpenAI için 300 milyar dolarlık veri merkezi inşa ediyor ve OpenAI'nin önümüzdeki beş yıl içinde tam olarak bu miktarda fatura ücreti ödeyeceği konusunda anlaştı. Oracle, bu veri merkezleri için çipleri Nvidia'dan satın alıyor. Bu anlaşma devasa bir yoğunlaşma riski oluşturuyor: Oracle'ın gelecekteki tüm gelirlerinin üçte ikisi artık sadece bir müşteriye bağlı.

Bu döngüsel finansman düzenlemeleri, katılımcı şirketlerin hisseleri yükseldiği sürece işe yarar. Ancak temelde kırılgandırlar. OpenAI kârlılığını gösteremezse veya gelir beklentileri düşerse, aşağı doğru bir sarmal oluşabilir. Nvidia opsiyonlarını kullanmamayı tercih edebilir, Oracle OpenAI'den gelir elde edemeyebilir ve tüm finansman zinciri çökebilir.

Financial Times'ın hesaplamalarına göre, OpenAI, Circle anlaşmaları aracılığıyla bir trilyon ABD doları değerinde 20 gigawatt işlem gücü satın aldı. Bu, yaklaşık 20 nükleer reaktörün ürettiği elektriğe eşdeğer. Buna rağmen, yapay zeka şirketi milyarlarca dolarlık zarar ediyor. İngiliz gazetesinde isimsiz bir analist, OpenAI'nin bu taahhütlerden birini bile yerine getiremeyeceğini belirtiyor.

Bununla ilgili olarak:

• Büyük yapay zeka balonu patlıyor: Abartı neden bitti ve sadece büyük oyuncular kazanıyor?

Balon tartışması: Dot-com dönemiyle karşılaştırmalar

Piyasa gözlemcileri ve analistler, mevcut yapay zekâ yatırım dalgasının, 1990'ların sonlarındaki dot-com balonuna benzer bir balon olup olmadığını yoğun bir şekilde tartışıyor. Bank of America'nın yayınladığı bir çalışmada, ankete katılan fon yöneticilerinin %54'ü yapay zekâ hisselerinde bir balon oluştuğunu belirtti. Bu endişe verici bir oran ve profesyonel yatırımcıların bile değerleme mantığı konusunda önemli şüpheler taşıdığını gösteriyor.

JPMorgan CEO'su Jamie Dimon, yüksek varlık fiyatlarının "endişe verici bir kategori" olduğunu ve "birçok varlığın" balon bölgesine girebileceğini belirtti. Bank of America'nın Küresel Fon Yöneticileri Anketi, ilk kez, yaklaşık 500 milyar doları yöneten fon yöneticileri için en önemli küresel olumsuz risk olarak "yapay zeka hisse senedi piyasası balonunu" tanımladı.

JonesTrading'in baş stratejisti Michael O'Rourke, Google'ın Hindistan'daki veri merkezlerine yaptığı 15 milyar dolarlık yatırım ve OpenAI'nin yapay zeka altyapısını genişletmek için tahmini 1,5 trilyon dolarlık planı gibi devasa anlaşmalara dayanarak, yapay zeka balonunun oluştuğu yönünde ikna edici bir argüman ortaya koyuyor. Bu durum, OpenAI'nin yıllık 13 milyar dolarlık geliri ve kârlılık eksikliğiyle tam bir tezat oluşturuyor.

Ancak, daha incelikli görüşler de mevcut. eToro'da küresel piyasa analisti olan Lale Akoner, yükselişin salt bir özgüvenden ziyade güçlü bir inanca dayandığını savunuyor. Piyasanın "mükemmelliğe doğru fiyatlandırma" aşamasında olduğunu, yatırımcıların gerçek uygulamadan ziyade potansiyel başarı öykülerine odaklandığını belirtiyor. Birçok teknoloji şirketinin sağlam bilançolara sahip olduğunu, bunun da klasik bir balon durumundan ziyade "mükemmelliğe doğru fiyatlandırma" durumunu gösterdiğini kaydediyor.

Bu önemli bir ayrım. Gerçek bir balon, operasyonel özü olmayan şirketler üzerine yapılan büyük spekülasyonlarla karakterize edilir. Öte yandan, Büyük Teknoloji şirketlerinin operasyonel özü vardır: Microsoft yıllık 102 milyar dolar, Google 70 milyar doların üzerinde ve Meta 50 milyar doların üzerinde gelir elde ediyor. Soru, bu şirketlerin karlı olup olmadığı değil, yapay zekaya özgü yatırımlarının karşılığını verip vermeyeceğidir.

Bununla ilgili olarak:

• Amerika'nın yapay zeka altyapısı krizi: Şişirilmiş beklentiler yapısal gerçeklerle karşılaştığında

enerji altyapısı darboğazları

Sıklıkla göz ardı edilen ancak kritik bir sorun, enerji altyapısında yatıyor. Planlanan veri merkezleri muazzam miktarda enerji gerektiriyor. OpenAI, yaklaşık on nükleer santralin üretimine eşdeğer olan on gigawatt'lık işlem gücü kurmayı planlıyor. Microsoft ve Google da benzer şekilde büyük genişlemeler planlıyor. İngiltere Merkez Bankası, elektrik, veri veya hammadde tedarik zincirlerindeki önemli darboğazların yapay zekanın değerlemesini olumsuz etkileyebileceği konusunda uyardı.

Bu enerji sorunları önemsiz değildir. Elektrik şebekesi altyapısına, enerji üretimine ve soğutma sistemlerine büyük yatırımlar gerektirirler. Bu yatırımlar, veri merkezi yatırımlarıyla paralel olarak yapılmalı ve bu da toplam sermaye gereksinimlerini daha da artırmalıdır.

Başka kimler borca ​​giriyor? Genişletilmiş analiz

Büyük teknoloji şirketlerinin yanı sıra, ikinci bir oyuncu dalgası da yapay zekâ için büyük miktarda borç alıyor. Bunlar öncelikle uzmanlaşmış bulut sağlayıcıları ve yapay zekâ altyapı girişimleridir. Yapay zekâ odaklı bir bulut sağlayıcısı olan CoreWeave, Nvidia'dan çip satın almak için özel kredi fonlarından ve tahvil yatırımcılarından yüklü miktarda borç aldı. Mart ayında halka arz edilen şirket, geçen yıldan bu yana yaklaşık 25 milyar dolar kamu borcu topladı ve hisse senedi ihraç etti.

Bir başka bulut bilişim girişimi olan Fluidstack de, çiplerini teminat olarak kullanarak büyük miktarlarda para borç alıyor. Bu riskli bir düzenleme, çünkü çipler hızla değer kaybedebilir.

Japon teknoloji devi SoftBank da, OpenAI ile milyarlarca dolarlık ortaklığındaki payını borç yoluyla finanse ediyor. Elon Musk'ın Ocak ayında SoftBank'ın "aslında parası olmadığını" söylemesinin ardından SoftBank, kamuoyundaki imajını iyileştirmeye çalıştı. Bununla birlikte, finansman yapısı hâlâ kırılganlığını koruyor.

Medya haberlerine göre, Elon Musk'ın kendi girişimi olan xAI, bu yılın başlarında gerçekleşen 5 milyar dolarlık finansman turunun ardından 12 milyar dolarlık yeni borç finansmanı sağlamaya hazırlanıyor. Nvidia'nın da xAI'nin son finansman turuna 2 milyar dolarlık yatırımla katılmayı planladığı ve yeni fonların Nvidia'dan 20 milyar dolarlık çip siparişi vermek için kullanılacağı bildiriliyor.

düzenleyici boyut

İngiltere Merkez Bankası bir raporda, şeffaf olmayan, alım satımı zor ve likit olmayan varlıklarla karakterize edilen finansal sistemin bazı bölümlerinde risk bölgelerinin oluştuğu konusunda uyardı. Bu, büyüyen özel kredi sektörüne yönelik açık bir eleştiridir. Dünya genelindeki düzenleyiciler bu riskleri daha yakından izlemek zorunda kalacaklar.

Basel III bankacılık düzenlemeleri de rol oynayabilir. Geleneksel bankalar daha sıkı sermaye gereksinimleri altında faaliyet gösterirken, özel sermaye fonları ve diğer banka dışı kredi kuruluşları daha fazla risk alabilir. Bu da düzenleyici arbitraj fırsatları yaratır.

Uzun vadeli bakış açısı: yatırım mı, spekülasyon mu?

Bu analizin sonunda ortaya çıkan temel soru şu: Yapay zekâya yapılan mevcut yatırım dalgası, dönüştürücü bir teknoloji için altyapıya yapılan meşru bir yatırım mı, yoksa spekülatif bir aşırı tepki mi? Cevap muhtemelen her ikisi de.

Yapay zekâ altyapısına yapılan devasa yatırımların şüphesiz temel, spekülatif olmayan nedenleri vardır. Yapay zekâ teknolojisi dönüştürücüdür ve verimliliği büyük ölçüde artıracaktır. Gerekli bilgi işlem altyapısı henüz mevcut değildir ve inşa edilmesi gerekmektedir. Bu, uzun vadeli bir bakış açısıyla meşrudur.

Aynı zamanda, kısa vadeli finansman modelleri ve özellikle döngüsel finansman endişe verici. Eğer OpenAI yükümlülüklerini yerine getiremezse, altyapı yatırımlarının getirisi beklenenden düşük olursa veya teknolojik atılımlar planlanan yatırımları geçersiz kılarsa, büyük bir çöküş yaşanabilir.

Muhtemel gelecek senaryosu ani bir çöküş değil, daha ziyade coşku seviyesinde kademeli bir azalmadır. Şirketler, karlılık beklentilerin altında kalırsa büyüme oranlarını düşürecektir. Bu, daha yavaş ancak daha uzun süreli bir uyum evresine yol açabilir. Özellikle OpenAI gibi zayıf finansman pozisyonuna sahip bazı oyuncular önemli finansal zorluklarla karşılaşabilir.

Analistler için bu, gözlem açısından kritik bir dönem. Önümüzdeki iki ila üç yıl, yapay zeka altyapı yatırımlarının dönüştürücü olup olmayacağını veya henüz piyasaya hazır olmayan bir teknolojiye yapılan aşırı yatırım olup olmayacağını ortaya koyacak.

☑️ İş dilimiz İngilizce veya Almancadır

☑️ YENİ: Anadilinizde yazışma imkanı!

 

Ben ve ekibim, kişisel danışmanınız olarak size hizmet vermekten mutluluk duyarız.

Benimle iletişime geçmek için buradaki iletişim formunu doldurabilir wolfenstein@xpert.digital:veya +49 7348 4088 965 numaralı telefondan beni arayabilirsiniz. E-posta adresim

Ortak projemizi sabırsızlıkla bekliyorum.

 

 

☑️ KOBİ'lere strateji, danışmanlık, planlama ve uygulama konularında destek

☑️ Dijital stratejinin oluşturulması veya yeniden düzenlenmesi ve dijitalleşme

☑️ Uluslararası satış süreçlerinin genişletilmesi ve optimize edilmesi

☑️ Küresel ve Dijital B2B ticaret platformları

☑️ Öncü İş Geliştirme / Pazarlama / Halkla İlişkiler / Ticaret Fuarları

Sektör odak alanları: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'ye), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Daha fazla bilgi burada:

• Uzman İş Merkezi

Konuyla ilgili bilgi ve uzmanlık sunan bir merkez:

• Küresel ve bölgesel ekonomileri, inovasyonu ve sektöre özgü trendleri kapsayan bilgi platformu
• Odaklandığımız temel alanlardan derlenmiş analizler, içgörüler ve arka plan bilgileri
• İş ve teknoloji alanındaki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektörel yenilikler hakkında bilgi arayan şirketler için bir merkez