İyi fikir mi? Krediyle yapay zeka: Teknoloji sektörünün devasa borçlanmayla dönüşümü.

Kredide yapay zeka patlaması: Teknoloji devleri nasıl trilyon dolarlık risk alıyor ve Nvidia'nın akıllı oyunu - Bir şirket diğerinin yapay zeka borç çılgınlığından nasıl kâr elde ediyor

Yapay zekâ alanında eşi benzeri görülmemiş bir hakimiyet yarışı teknoloji sektörünü sardı. Meta, Microsoft, Google ve Amazon gibi devler, bir sonraki teknolojik devrimin altyapısını oluşturmak için daha önce hayal bile edilemeyecek meblağlarda yatırım yapıyor. Ancak süper zekâ ve sınırsız büyümenin göz kamaştırıcı vaatlerinin ardında yeni ve riskli bir gerçeklik yatıyor: tüm sektör geleceğini krediyle finanse ediyor. Bu, tarihi boyutlarda bir borç dağının körüklediği, sektörün temellerini ve potansiyel olarak finans piyasalarının istikrarını sarsan devasa bir kumar.

Dönüşüm köklü: İşletme kârlarıyla finanse edilen geleneksel yatırımların yerini agresif borç finansmanı alıyor. 2025'in sadece iki ayında, yapay zeka odaklı teknoloji şirketlerine 75 milyar dolarlık yeni borç akışı oldu; bu, önceki yıllık ortalamanın iki katından fazla. Temel ikilem: Veri merkezlerine ve çiplere yapılan harcamalar hızla artarken, elde edilen gelirler geride kalıyor. CEO'ların teknolojik iyimserliği ile ekonomik gerçeklik arasındaki uçurum giderek büyüyor ve yeni normal haline geliyor.

Ancak asıl tehlike, şirket bilançolarından daha derinlerde yatıyor. Özel krediler için şeffaf olmayan bir piyasa, kamuoyunun denetimi dışında büyümenin önemli bir kısmını finanse ederek gizlice büyüyor. Aynı zamanda, Nvidia ve OpenAI gibi şirketlerin kendi ürünlerini satın almaları için birbirlerine borç verdiği rahatsız edici döngüsel finansman kalıpları ortaya çıkıyor; bu, hisse senedi fiyatları yükseldiği sürece ayakta kalacak kırılgan bir kağıttan kule. Dot-com balonuyla benzerlikler giderek daha güçlü ve daha ikna edici hale geliyor.

Bu makale, teknoloji devlerinin farklı stratejilerini analiz ediyor; Meta'nın yüksek riskli "all-in" stratejisinden Microsoft'un daha sağlam duruşuna kadar, perde arkasında ipleri elinde tutan aktörleri açığa çıkarıyor ve bu borç odaklı yarışın yol açtığı sistemik riskleri inceliyor. Bu, çığır açan bir geleceğe gerekli bir yatırım mı, yoksa zamanımızın en büyük spekülatif balonu mu?

İçin uygun:

• 57 milyar dolarlık yanlış hesaplama – NVIDIA'nın uyarısı: Yapay zeka sektörü yanlış ata yatırım yaptı

Garantili getirisi olmayan milyar dolarlık bahisler neden yeni standart haline geliyor?

Teknoloji sektörü benzeri görülmemiş bir finansal dönüşümden geçiyor. Meta, Microsoft, Google ve Amazon gibi şirketler geleneksel temel finansman modellerini terk ederek büyük ölçüde borç piyasasına yöneliyor. Bu gelişme yalnızca döngüsel bir yükselişe işaret etmekle kalmıyor, aynı zamanda dünyanın en değerli şirketlerinin geleceklerini nasıl finanse ettikleri konusunda köklü yapısal değişikliklere de işaret ediyor. Ölçek şimdiden etkileyici: Sadece Eylül ve Ekim 2025'te, yapay zekâ odaklı teknoloji şirketleri tarafından 75 milyar dolarlık yatırım yapılabilir borç ihraç edildi; bu rakam, 2015 ile 2024 yılları arasında 32 milyar dolarlık ortalama yıllık sektör değerinin iki katından fazla.

Bu rakamlar, zamanımızın önemli bir ikilemini gözler önüne seriyor: Yapay zeka altyapısına yapılan yatırımlar, elde ettikleri gelirlerden daha hızlı büyüyor. Teknolojik iyimserlik, ekonomik gerçeklerle doğrudan çatışıyor. Örneğin, OpenAI, toplam 1,4 trilyon dolarlık yatırım planları açıklarken, aynı zamanda milyarlarca dolarlık birikmiş iş yüküyle karşı karşıya kaldı. Harcamalar ve gelirler arasındaki bu tutarsızlık, istisnai koşulları göz önüne alındığında patolojik veya saçma olmaktan ziyade, lider teknoloji sektöründe yeni normal haline geliyor.

İçin uygun:

• Borsada yapay zeka depremi: Neden sadece bir haftada 800 milyar dolar yandı ve neredeyse hiç kimse fark etmedi?

Meta: Borç finansmanı paradigmasının en önemli örneği

Meta Platforms, yapay zeka çağının yeni finansman mantığını başka hiçbir şirket gibi bünyesinde barındırmıyor. Facebook'a ait şirket, 2025 sonbaharında, kurumsal tarihindeki en büyük tahvil ihracıyla 30 milyar dolarlık yeni tahvil ihracını duyurdu. Bu tahvil paketinin yapısı, vadeleri beş ila kırk yıl arasında değişen altı dilimden oluşuyor ve bu da finansman stratejisinin temelde geleceğe yönelik yapısını vurguluyor. Meta, aynı zamanda, yalnızca 2025 yılı için 70 ila 72 milyar dolar arasında sermaye harcaması yapmayı planlıyor. Şirket, takip eden yıl için bu rakamı %24'e kadar artırma niyetini açıkladı. Bu, yıllık 90 milyar dolara kadar örtük toplam yatırım anlamına geliyor.

Meta'nın finansman yapısı, yenilikçi ancak tartışmalı bir finansman modelini ortaya koyuyor. Şirket, PIMCO, Blue Owl Capital ve Apollo Global Management gibi özel kredi kuruluşlarından 27 milyar dolar yatırım aldı. Bu düzenlemeler, özel kredi çözümleri olarak adlandırılan büyüyen segmentin kapsamına giriyor. Bu yapının avantajı, muhasebe mimarisinde yatıyor: Borç, şirketin kamu bilançosunda tam olarak açıklanmıyor, ancak karmaşık yapılar aracılığıyla kısmen bilanço dışında işlem görüyor. Bu, Meta'nın finansal tablolarında finansman yükünü tam olarak açıklamadan büyük miktarda sermayeyi harekete geçirmesine olanak tanıyor.

Meta CEO'su Mark Zuckerberg, bu agresif yatırım stratejisini, şirketin yapay süper zekaya geçiş yapması ve böylece gerekli altyapıyı kurması gerektiğini savunarak haklı çıkarıyor. Bu argüman, temel bir vaat içeriyor: Bugünün yatırımları, yarının son derece kârlı iş modellerini yaratacak. Wall Street, bu duyuruya başlangıçta şüpheyle yaklaştı. Meta'nın hisse fiyatı %13,5'e kadar düştü ve şirket geçici olarak 220 milyar doların üzerinde piyasa değeri kaybetti. Bu tepki, yönetim iyimserliği ile yatırımcı belirsizliği arasındaki temel ikilemi gözler önüne seriyor.

Meta'nın önceki yapay zeka yatırımlarının kârlılığı hala şüpheli. Meta, %30'ların üzerinde net kâr marjıyla güçlü bir işletme nakit akışına sahip olsa da, belirli yapay zeka altyapısı yatırımlarının getirisi bilinmiyor. Bernstein analistleri, Meta'nın yapay zeka alanında ana faaliyet alanının ötesinde ilerleme göstermesi için tanınan sürenin hızla sona erdiği konusunda uyarıyor. Şirket büyük yatırımlar yaptı ve önemli miktarda personel ayırdı, ancak şimdi sonuç almak zorunda.

İçin uygun:

• Meta, ABD'de yapay zeka altyapısı kurmak için 600 milyar dolar yatırım yapacak

Microsoft: Yapay zeka silahlanma yarışında sağlam kapitalist

Microsoft, Meta'nın agresif yatırımının tam tersini temsil ediyor. Şirket de büyük meblağlarda yatırımlar yapsa da, bu yatırımları önemli ölçüde daha güçlü bir bilançodan finanse ediyor. 2026 mali yılının ilk çeyreğinde Microsoft, yatırımlara rekor kıran 34,9 milyar dolar harcadı; bu, bir önceki yılın aynı çeyreğine göre yaklaşık %75 daha fazla. Bu, yıllık 130 milyar doların çok üzerinde bir yatırım oranına denk geliyor. Bu fonların büyük bir kısmı, Azure bulut altyapısını genişletmeye ve OpenAI gibi ortaklıklara gitti.

Microsoft'un bilançosu etkileyici. Şirket, geçtiğimiz mali yılda 102 milyar dolar net gelir ve 363 milyar dolar cari öz sermaye elde etti. Net borç, yalnızca 18 milyar dolar seviyesinde; bu da bu büyüklükteki bir şirket için neredeyse ihmal edilebilir bir rakam. Net faaliyet kâr marjları sürekli olarak %35 ila %37 arasında değişiyor. Bu, Microsoft'un yapay zeka altyapı yatırımlarının çoğunu harici borç finansmanına güvenmeden işletme nakit akışlarından finanse edebildiği anlamına geliyor. Buna rağmen Microsoft, büyük ölçüde veri merkezleriyle ilişkili bir borç türü olan finansal kiralama yükümlülüklerini 2023'ten 2024'e neredeyse üç katına çıkararak 46 milyar dolara çıkardı.

Microsoft'un stratejisi hızlı hareket etmek ancak temkinli bir finansman sağlamaktır. Şirket, yakın zamanda ABD ve Latin Amerika'da toplam 40 milyar dolara 50 veri merkezi satın almak için bir yatırımcı konsorsiyumuna katıldı. Bu, Microsoft'un öncelikli olarak kısa vadeli borç finansmanına bağımlı olmadığını, bunun yerine sendikasyon kredileri ve öz sermaye gibi çeşitli kanallar aracılığıyla büyüyebildiğini göstermektedir. Microsoft ayrıca OpenAI'ye erken yatırım yapmış ve Azure altyapısını OpenAI'ye kiralamıştır. Bu anlaşma, OpenAI'nin yapay zeka modelleri için Microsoft'tan işlem gücü kiralaması ve böylece Microsoft'un büyüyen gelir kaynaklarından biri haline gelmesiyle Microsoft için oldukça kârlı olmuştur.

Google ve Alphabet: Etkileyici büyüme rakamları artan finansman ihtiyaçlarını karşılıyor

Google'ın ana şirketi Alphabet, birçok açıdan Meta'dan daha olumlu bir tablo sunuyor. Şirket, 2025'in üçüncü çeyreğinde ilk kez 100 milyar doları aşan gelir elde etti; bu da %33'lük bir artışa denk geliyor. CEO Sundar Pichai, yapay zekayı büyümenin temel itici gücü olarak tanımladı ve 2025 yılı için yatırımları 93 milyar dolara çıkarmayı planladığını duyurdu. Bu, önceki 85 milyar dolarlık tahminden bir artışı temsil ediyor. Bu yatırımların büyük kısmı veri merkezlerinin ve yapay zeka altyapısının genişletilmesine gidecek.

Google'ın sermaye harcamalarının yaklaşık %60'ı GPU'lara ve sunuculara, yaklaşık %40'ı ise araçlara ve veri merkezi ekipmanlarına ayrılıyor. Google, ABD dışındaki en büyük projesi olan Hindistan'da 15 milyar dolarlık bir veri merkezi projesi duyurdu ve bu, yapay zeka altyapısının küresel genişlemesini vurguladı. Google'ın yapay zeka ürünlerinden para kazanma konusundaki kanıtlanmış geçmişi göz önüne alındığında, borsa, Alphabet'in artan yatırım duyurusuna Meta'nın duyurusundan çok daha olumlu tepki verdi. Google'ın arama motoru, yapay zekanın entegrasyonundan faydalandı ve şirket halihazırda belgelenmiş bir gelir artışı gösterdi.

Alphabet, Meta'nın aksine borç finansmanı konusunda daha temkinli davrandı. Şirket, 2020'den bu yana ilk kez Nisan 2025'te tahvil ihraç etti, ancak genel olarak borç-öz sermaye oranı önemli ölçüde daha az agresif. Bunun nedeni, Google'ın devasa bir işletme nakit akışına sahip olması. Reklamcılık ve bulut altyapısı alanındaki yerleşik iş modelleri, yıllardır süren durgunluğun ardından ana uygulaması Facebook'u yeniden canlandıran Meta'nınkinden çok daha kârlı.

Amazon: Yapay zeka altyapısının sessiz devi

Amazon, dünya çapında en yüksek yatırımlardan bazılarını yapmasına rağmen, borç finansmanı patlamasıyla ilgili tartışmalarda genellikle göz ardı ediliyor. CEO Andy Jassy, ​​2025 yatırım tahminini 125 milyar dolara yükselterek, Amazon'un yalnızca son on iki ayda 3,8 gigawatt veri merkezi kapasitesi eklediğini belirtti. Bu rakamlar şaşırtıcı. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Microsoft çeyrek başına yaklaşık 34,9 milyar dolar, Meta ise yaklaşık 18 ila 20 milyar dolar yatırım yapıyor. Dolayısıyla Amazon'un yıllık 125 milyar dolarlık yatırım oranı, rakiplerinin çoğundan kat kat daha yüksek.

Amazon'un stratejisi önemli ölçüde daha çeşitli. Şirket yalnızca bir yapay zeka altyapı programı yürütmekle kalmıyor, aynı zamanda AWS üzerinden bulut bilişime, lojistik otomasyonuna, Trainium2 gibi kendi çiplerinin geliştirilmesine ve yapay zeka girişimi Anthropic ile olan ortaklık gibi alanlara da yatırım yapıyor. Amazon, Anthropic'te hisse satın aldı ve bu yatırımdan yalnızca son çeyrekte 9,5 milyar dolar gibi olağanüstü bir kâr katkısı elde etti.

Amazon, Meta ve OpenAI'nin aksine, yerleşik kârlılığa sahip çeşitlendirilmiş bir iş modeline sahiptir. Şirketin e-ticaret, bulut ve reklamcılık bölümleri halihazırda oldukça kârlıdır. Net gelir yaklaşık %11 artarak 158,9 milyar dolara yükselirken, kârı yaklaşık %39 artarak 21 milyar doların biraz üzerine çıkmıştır. Bu, Amazon'un yapay zeka yatırımlarını agresif borç piyasası stratejilerine güvenmeden güçlü nakit akışıyla finanse edebileceği anlamına gelir.

Amazon'un finansman stratejisi, OpenAI ile stratejik bir ortaklıktan faydalanıyor. Şirket, OpenAI ile yaklaşık 38 milyar dolar değerinde bir anlaşma yaparak, OpenAI'ye yüz binlerce Nvidia GPU ve EC2 Ultra sunucusunun bulunduğu AWS altyapısına erişim sağlıyor. Bu, klasik bir müşteri-tedarikçi ilişkisini temsil ediyor ve Amazon'un veri merkezlerinin kullanımını garanti altına alırken, OpenAI'ye kısa vadeli bilgi işlem kapasitesi sağlıyor.

İçin uygun:

• Amerika Birleşik Devletleri'ndeki 500 milyar dolarlık AI patlaması duruyor mu? Microsoft, planlanan birkaç veri merkezini vuruyor

Oracle: Veritabanı kralından yapay zeka altyapısı oyuncusuna

Oracle, ilgi çekici bir örnek sunuyor. Uzun zamandır istikrarlı ve kalıcı bir yazılım firması olarak bilinen şirket, yapay zeka altyapı yarışında aniden agresif bir oyuncu haline geldi. Bunun nedeni, Stargate projesi için OpenAI ve Japon SoftBank Group ile kurulan stratejik ortaklıkta yatıyor. Bu mega proje, tahmini 500 milyar ABD doları tutarında toplam on gigawatt kapasiteli veri merkezleri inşa etmeyi planlıyor.

Oracle, JPMorgan Chase ve Mitsubishi UFJ liderliğindeki bir bankacılık konsorsiyumundan 38 milyar dolarlık finansman sağladı. Bu, yapay zeka altyapısı için bugüne kadar alınan en büyük finansman. Bu finansmanın yapısı, modern altyapı anlaşmalarının karmaşıklığını gözler önüne seriyor: 38 milyar dolarlık kaynak, iki kıdemli teminatlı krediye bölünmüş durumda. 23,25 milyar dolarlık bir paket Teksas'taki bir veri merkezini finanse ederken, 14,75 milyar dolarlık bir kredi Wisconsin'deki bir projeyi destekliyor. Vadeler dört yıl ve faiz oranları, referans faiz oranlarının yaklaşık 2,5 puan üzerinde.

Vantage Veri Merkezleri Geliştirme, her iki tesisin de inşasından ve işletmesinden sorumludur. Bu yapı, ilgi çekici bir örüntüyü ortaya koymaktadır: Oracle, veri merkezlerinin gerçek işletmecisi olmaktan ziyade, altyapının bir borçlusu ve müşterisi konumundadır. Stargate anlaşması kapsamında şirket, bu bilgi işlem gücünün kullanımı için önümüzdeki beş yıl boyunca OpenAI'ye 300 milyar dolar ödemeyi taahhüt etmektedir. Böylece Oracle, öncelikli olarak başka bir şirket tarafından kullanılacak bir altyapının finansörü haline gelmektedir. Bu veri merkezlerinin yongaları ise Nvidia'dan satın alınmaktadır.

Oracle'ın stratejisi derin bir yapısal sorunu ortaya koyuyor: Şirket, gelecekteki Oracle gelirinin üçte ikisinin tek bir müşteriye, yani OpenAI'ye bağlı olması nedeniyle muazzam bir yoğunlaşma riskiyle karşı karşıya. Bu, önemli riskler taşıyan aşırı bir yoğunlaşma özelliği.

Xpert.Digital, çeşitli endüstriler hakkında derinlemesine bilgiye sahiptir. Bu, spesifik pazar segmentinizin gereksinimlerine ve zorluklarına tam olarak uyarlanmış, kişiye özel stratejiler geliştirmemize olanak tanır. Pazar trendlerini sürekli analiz ederek ve sektördeki gelişmeleri takip ederek öngörüyle hareket edebilir ve yenilikçi çözümler sunabiliriz. Deneyim ve bilginin birleşimi sayesinde katma değer üretiyor ve müşterilerimize belirleyici bir rekabet avantajı sağlıyoruz.

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Xpert.Digital'in 5 kat uzmanlığını tek bir pakette kullanın - ayda yalnızca 500 €'dan başlayan fiyatlarla

Nvidia: Fonlama patlamasının gerçek kazananı

Meta, Google ve Amazon gibi şirketler veri merkezleri için borç finansmanı sağlamak için çabalarken, Nvidia çok daha rahat bir konumda. GPU teknolojisi tüm yapay zeka altyapı yatırımlarının merkezinde yer alan yonga üreticisi, yapay zeka patlamasının gerçek finansörü haline geldi. Nvidia, OpenAI'ya 100 milyar dolara kadar yatırım yapmayı planladığını duyurdu. Bu sıradan bir yatırım değil, çok yönlü amaca hizmet eden akıllıca bir finansal düzenleme.

Nvidia-OpenAI anlaşmasının yapısı, modern yapay zeka finansmanının döngüselliğini ortaya koyuyor: Nvidia'nın parası, daha sonra Nvidia çipleriyle donatılan yeni veri merkezleri inşa etmek için kullanılıyor. Çip üreticisine göre, Nvidia'nın çipleri yeni bir veri merkezinin toplam maliyetinin yüzde 60 ila 70'ini oluşturuyor. Pratik hesaplama şu şekilde: OpenAI bir gigawatt bilgi işlem gücü üretmek istiyorsa, yaklaşık 35 milyar ABD doları değerinde çiplere ihtiyaç duyuyor. Nvidia, her ek gigawatt bilgi işlem gücü için yaklaşık on milyar ABD doları öz sermaye olarak katkıda bulunuyor. Bu, OpenAI'nin çiplerinin yalnızca dörtte üçünden biraz fazlasını nakit olarak ödemek zorunda olduğu ve geri kalanını öz sermaye karşılığında aldığı anlamına geliyor. Nvidia da bu yatırımla kendi çiplerine olan talebi doğrudan finanse ediyor.

Bu düzenleme hem ustaca hem de sorunlu. Nvidia'ya katlanarak artan satış hacimleri garantilerken, aynı zamanda OpenAI, Oracle ve diğer oyuncuların borç ağını da güçlendiriyor. Nvidia ayrıca, yapay zeka konusunda uzmanlaşmış bir başka bulut sağlayıcısı olan CoreWeave'in yüzde yedi hissesini satın aldı. İlginç bir şekilde, Nvidia, CoreWeave'in 2032 yılına kadar kendi başına piyasaya süremediği tüm fazla kapasiteyi satın almaya kararlı. Bu, müşterileri için fiilen boş bir çek niteliğinde. Nvidia ayrıca Intel'e beş milyar ABD doları yatırım yaptı ve en büyük rakibiyle ortaklaşa yeni yongalar geliştiriyor.

Nvidia hisseleri 2025 yılında yaklaşık %54 değer kazandı ve 1999'dan bu yana en güçlü yıllık yükselişine doğru ilerliyor. Bu, Nvidia'nın yapay zeka patlamasından gerçek anlamda faydalanan taraf olduğunu gösteriyor. Diğer şirketler çip satın almak için borçlanırken, Nvidia dünyanın en değerli yapay zeka şirketlerinde hisse senedi ve stratejik hisseler elde ediyor.

İçin uygun:

• OpenAI değil, Amazon değil: 38 milyar dolarlık anlaşmanın gerçek kazananı: Nvidia

Özel kredi segmenti: Finansal istikrarın kör noktası

Yapay zeka finansman dalgasının sıklıkla gözden kaçan bir yönü, sözde özel kredi piyasasının hızlı büyümesidir. UBS'ye göre, yatırım şirketleri, emeklilik fonları ve diğer banka dışı kuruluşlar tarafından ihraç edilen ve hızla büyüyen bu özel kredi segmenti, yapay zeka veri merkezlerini giderek daha fazla finanse ediyor. UBS, yapay zeka ile ilgili özel kredilerin 2025'in başına kadar geçen on iki ayda neredeyse iki katına çıkabileceğini tahmin ediyor.

Sorun, bu araçların şeffaflık ve likidite eksikliğinden kaynaklanmaktadır. Özel krediler, sözleşme koşulları açısından geleneksel banka kredilerine göre daha fazla esneklik sunsa da, kriz dönemlerinde işlem görmeleri zordur. Bu nedenle, ekonomik durum kötüleşirse finans piyasalarında ek strese neden olabilirler. Morgan Stanley, özel kredi piyasalarının 2028 yılına kadar veri merkezlerini genişletmek için gereken 1,5 trilyon doların yarısından fazlasını sağlayabileceğini tahmin ediyor.

Meta bu gelişmenin en iyi örneklerinden biridir. Şirket, PIMCO, Blue Owl Capital ve Apollo Global Management gibi şirketlerden 27 ila 29 milyar ABD doları arasında özel sermaye toplamıştır. Bu işlemler, Meta'nın bilançosunda tam tutarı bildirmek zorunda kalmadan milyarlarca dolar toplamasına olanak tanır. Karmaşık yapılar, teknik olarak bilançodaki borcu azaltırken, ekonomik borç artışının devam etmesini mümkün kılar.

Çöp tahviller ve spekülatif borcun yükselişi

Bir diğer çarpıcı gelişme ise yapay zekâ sektöründe düşük notlu tahvillerin artışı. Bank of America'ya göre, yapay zekâ ile ilgili şirketlerin "çöp tahvil" olarak adlandırılan tahvil ihraçları önemli ölçüde arttı. Bu tahviller yatırım yapılabilir seviyenin altında kredi notlarına sahip ve daha yüksek getiriler sunuyor, ancak buna bağlı olarak daha yüksek bir temerrüt riskiyle ilişkilendiriliyor. Sinyal açık: Yapay zekâ finansman patlaması, daha yüksek getiri arayan ve dolayısıyla buna bağlı olarak daha yüksek riskleri kabul etmeye istekli daha fazla spekülatif yatırımcıyı da cezbediyor.

JP Morgan'ın analizi, yapay zeka ile ilgili şirketlerin artık yatırım yapılabilir endeksin %14'ünü oluşturduğunu ve ABD bankalarını geride bırakarak baskın sektör haline geldiğini gösteriyor. Bu durum, yapay zeka sektöründeki sistemik risklerin endişe verici düzeyde yoğunlaştığını gösteriyor. Dolayısıyla, yapay zeka değerlemelerinde veya kârlılığında yaşanacak bir düşüş, kredi piyasasının büyük bir bölümünü doğrudan etkileyecektir.

Finansman açığı ve ulaşılabilirlik yanılsaması

Morgan Stanley, önümüzdeki üç yıl içinde yapay zeka altyapısının genişletilmesi için 1,5 trilyon dolarlık potansiyel bir finansman açığı öngörüyor. Bu, inanılmaz bir rakam. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Almanya'nın gayri safi yurtiçi hasılası yaklaşık 4 trilyon avro, yani 4,3 trilyon dolar. Dolayısıyla, yapay zeka altyapısı için gereken miktar, Almanya'nın üç yıla yayılmış toplam ekonomik çıktısının yaklaşık üçte birine denk geliyor. Bain araştırması, endüstrinin bilgi işlem ihtiyaçlarını karşılamak için yıllık yatırım harcamalarının 2030 yılına kadar 500 milyar dolara ulaşacağını tahmin ediyor.

Bu fonların gerçekten mevcut olup olmayacağı ise belirsiz bir soru. Geleneksel bankalar giderek daha temkinli hale gelirken, özel sermaye ve özel kredi sektörleri devreye giriyor. Ancak bu durum, likidite endişelerini artırıyor ve sistemin şoklara karşı kırılganlığını artırıyor. Spekülatif heyecan azalırsa veya bu sektörde ilk kayıplar yaşanırsa, kredi verenler hızla daha rasyonel değerlemelere dönebilir.

Kârlılık bilmecesi: Gelirler nerede?

Yapay zeka yatırım dalgasının merkezindeki en önemli nokta kârlılık olmaya devam ediyor. Yatırımlar ölçülü ve etkileyici olsa da, yapay zekadan elde edilen gelirler çok daha az belgelenmiş durumda. En değerli yapay zeka girişimi olan OpenAI, 2024'te yaklaşık 13 milyar dolar kazandı, ancak sonrasında önemli kayıplar yaşadı. Bu rakamlar, planlanan 100 milyar dolar veya daha fazla altyapı yatırımlarıyla büyük bir tezat oluşturuyor.

Google ve Microsoft, yapay zekadan para kazanma konusunda ilk başarılarını elde etti. Google, yapay zeka yeteneklerini arama fonksiyonuna entegre ederek reklam iş verimliliğini artırdı. Microsoft, yapay zeka yeteneklerini Azure bulut hizmeti ve Copilot ürünleri aracılığıyla satıyor. Öte yandan Meta, yapay zeka altyapısı için henüz net bir kârlılık yolu belirlemedi.

Sorun, sermaye harcamaları ile amortismanları arasındaki klasik uyumsuzluktan kaynaklanıyor. Veri merkezleri ve çiplerin yaşam döngüleri nispeten kısa. Teknolojik atılımlar daha hızlı gerçekleşirse, bu nesil bir GPU üç ila dört yıl içinde eskiyebilir. Bu da, özellikle %15-20'yi aşan öz sermaye getirisi beklenen kısa amortisman vadeli yatırımların finanse edilmesi gerektiği anlamına geliyor.

Deutsche Bank ve risk yönetimi ikilemi

Yakın tarihli bir vaka, bu finansman dalgasının risklerini açıkça ortaya koyuyor. Deutsche Bank, yapay zekâ veri merkezlerinin inşası için cömertçe kredi verdi. Bu, banka için yoğun bir risk teşkil ediyor. Financial Times'a göre, Deutsche Bank yöneticileri, yapay zekâ şirketlerinin hisse senedi fiyatlarının düşmesine yatırım yapmayı değerlendiriyor; çünkü düşen fiyatlar sektördeki finansal zorluklara işaret edebilir ve kredileri tehlikeye atabilir.

Banka iki strateji değerlendiriyor: Birincisi, kredi kayıplarını spekülatif kazançlarla telafi etmek için yapay zeka hisselerinin açığa satışını kullanmak. İkincisi, üçüncü tarafların kredi riskinin bir kısmını üstlendiği sentetik risk transferi (SRT) işlemlerinin yapılandırılması. Bu süreçte, SRT alıcıları belirli kredilere bağlı menkul kıymetler satın alır ve kredi verene fon sağlar. Karşılığında ise nispeten yüksek faiz oranları alırlar. Deutsche Bank, SRT menkul kıymetlerini satmak için ya tamamen farklı krediler eklemek ya da daha yüksek faiz oranları teklif etmek zorunda kalacaktır.

Bu durum, derin bir sistemik sorunu ortaya koyuyor: Bankalar, yapay zeka altyapı kredilerindeki bireysel yoğunlaşmaların çok büyük hale gelmesi nedeniyle risk yoğunlaşmalarını çeşitlendirmek zorunda kalıyor. Bu da finansal sistemin karmaşıklığını artırıyor.

Yapısal kısır döngü: Döngüsel finansman ve bağımlılıklar

Alman haber kanalı n-tv ve Financial Times, büyüleyici ama aynı zamanda rahatsız edici bir örüntüye dikkat çekti: Yapay zeka finansman patlaması giderek artan bir şekilde döngüsel finansman yoluyla işliyor. Şirketler, birbirlerinin ürünlerini satın almak için birbirlerine borç veriyor. OpenAI, Nvidia'dan 100 milyar dolara kadar çip satın alıyor ve karşılığında Nvidia hissesi alıyor. OpenAI, AMD'den 100 milyar dolara kadar çip satın alıyor ve AMD hisselerinin yüzde onunu satın alma opsiyonu elde ediyor.

Oracle, OpenAI için 300 milyar dolar değerinde veri merkezi inşa ediyor ve OpenAI'nin önümüzdeki beş yıl boyunca faturalandırma ücretleri olarak tam olarak bu tutarı ödeyeceğini kabul etti. Oracle, bu veri merkezlerinin çiplerini Nvidia'dan satın alıyor. Bu anlaşma devasa bir yoğunlaşma riskini temsil ediyor: Oracle'ın gelecekteki tüm gelirinin üçte ikisi artık tek bir müşteriye bağlı.

Bu dairesel finansman düzenlemeleri, katılımcı şirketlerin hisseleri yükseldiği sürece işe yarar. Ancak özünde kırılgandırlar. OpenAI kârlılığını gösteremezse veya gelir beklentileri düşerse, aşağı yönlü bir sarmal yaşanabilir. Nvidia opsiyonlarını kullanmamayı tercih edebilir, Oracle OpenAI'dan gelir elde edemeyebilir ve tüm finansman zinciri çökebilir.

Financial Times'ın hesaplamalarına göre, OpenAI, Circle anlaşmaları aracılığıyla bir trilyon ABD doları değerinde 20 gigawatt bilgi işlem gücü satın aldı. Bu, yaklaşık 20 nükleer reaktörün ürettiği elektriğe eşdeğer. Buna rağmen, yapay zeka şirketi milyarlarca dolar zarar ediyor. İngiliz gazetesinde anonim bir analist, OpenAI'nin bu taahhütlerden hiçbirini yerine getiremeyeceği konusunda uyarıyor.

İçin uygun:

• Büyük yapay zeka balonu patlıyor: Neden abartı bitti ve sadece büyük oyuncular kazanıyor?

Balon tartışması: Dot-com dönemiyle karşılaştırmalar

Piyasa gözlemcileri ve analistler, mevcut yapay zeka fonlama dalgasının, 1990'ların sonlarındaki dot-com balonuna benzer bir balonu temsil edip etmediği konusunda hararetli tartışmalar yürütüyor. Bank of America, ankete katılan fon yöneticilerinin %54'ünün yapay zeka hisselerinde bir balonun oluştuğunu belirttiği bir çalışma yayınladı. Bu endişe verici bir oran ve profesyonel yatırımcıların bile değerleme mantığı hakkında ciddi şüpheler beslediğini gösteriyor.

JPMorgan CEO'su Jamie Dimon, yüksek varlık fiyatlarının "endişe verici bir kategori" olduğunu ve "birçok varlığın" balon bölgesine girebileceğini söyledi. Bank of America'nın Küresel Fon Yöneticisi Anketi, yaklaşık 500 milyar dolarlık fonu yöneten fon yöneticileri için en önemli küresel aşağı yönlü riskin ilk kez bir "yapay zeka borsa balonu" olduğunu tespit etti.

JonesTrading'in baş stratejisti Michael O'Rourke, Google'ın Hindistan'daki veri merkezlerine yaptığı 15 milyar dolarlık yatırım ve OpenAI'nin yapay zeka altyapısını genişletmek için tahmini 1,5 trilyon dolarlık planı gibi büyük anlaşmalara dayanarak bir yapay zeka balonunun var olduğu yönünde ikna edici bir argüman ortaya koyuyor. Bu iddialar, OpenAI'nin yıllık 13 milyar dolarlık geliri ve kârlılık eksikliğiyle büyük bir tezat oluşturuyor.

Ancak daha incelikli görüşler de mevcut. eToro küresel piyasa analisti Lale Akoner, yükselişin salt rehavete değil, güçlü bir inanca dayandığını savunuyor. Piyasanın, yatırımcıların gerçek uygulamadan ziyade potansiyel başarı öykülerine odaklandığı "mükemmel fiyatlandırma" aşamasında olduğunu belirtiyor. Birçok teknoloji şirketinin sağlam bilançolara sahip olduğunu ve bunun klasik bir balondan ziyade "mükemmel fiyatlandırma" durumuna işaret ettiğini belirtiyor.

Bu önemli bir ayrım. Gerçek bir balon, operasyonel özden yoksun şirketler üzerinde büyük spekülasyonlarla karakterize edilir. Öte yandan, büyük teknoloji şirketlerinin operasyonel özleri vardır: Microsoft yılda 102 milyar dolar, Google 70 milyar doların üzerinde ve Meta 50 milyar doların üzerinde kazanmaktadır. Asıl soru, bu şirketlerin kârlı olup olmadığı değil, yapay zekaya yönelik yatırımlarının karşılığını alıp almayacağıdır.

İçin uygun:

• Amerika'nın yapay zeka altyapı krizi: Abartılı beklentiler yapısal gerçeklerle buluştuğunda

Enerji altyapısı darboğazları

Enerji altyapısında sıklıkla gözden kaçan ancak kritik bir sorun yatıyor. Planlanan veri merkezleri muazzam miktarda enerji gerektiriyor. OpenAI, yaklaşık on nükleer santralin üretimine eşdeğer olan on gigawatt'lık bilgi işlem gücü inşa etmeyi planlıyor. Microsoft ve Google da benzer şekilde büyük çaplı genişlemeler planlıyor. İngiltere Merkez Bankası, elektrik, veri veya hammadde tedarik zincirlerindeki maddi darboğazların yapay zekanın değerlemesini olumsuz etkileyebileceği konusunda uyardı.

Bu enerji sorunları önemsiz değil. Elektrik şebekesi altyapısı, enerji üretimi ve soğutma sistemlerine büyük yatırımlar gerektiriyor. Bu yatırımlar, veri merkezi yatırımlarıyla paralel olarak yapılmalı ve bu da daha yüksek toplam sermaye gereksinimlerine yol açmalıdır.

Başka kimler borca ​​giriyor? Genişletilmiş analiz

Büyük Teknoloji şirketlerinin yanı sıra, yapay zeka için büyük bir borç yükü altına giren ikinci bir oyuncu dalgası da var. Bunlar çoğunlukla uzmanlaşmış bulut sağlayıcıları ve yapay zeka altyapı girişimleri. Yapay zeka odaklı bir bulut sağlayıcısı olan CoreWeave, Nvidia'dan çip satın almak için özel kredi fonlarından ve tahvil yatırımcılarından yüklü miktarda borç aldı. Mart ayında halka açılan şirket, geçen yıldan bu yana yaklaşık 25 milyar dolar kamu borcu topladı ve hisse senedi ihraç etti.

Bir diğer bulut bilişim girişimi olan Fluidstack de çiplerini teminat olarak kullanarak büyük miktarlarda borç alıyor. Bu, çiplerin hızla değer kaybetmesi nedeniyle riskli bir anlaşma.

Japon teknoloji devi SoftBank da OpenAI ile yaptığı milyarlarca dolarlık ortaklığın kendi payına düşen kısmını borç yoluyla finanse ediyor. Elon Musk'ın Ocak ayında SoftBank'ın "aslında parası olmadığı" yönündeki eleştirel sözlerinin ardından, SoftBank kamuoyundaki imajını iyileştirmeye çalıştı. Ancak finansman yapısı hala kırılgan.

Medya haberlerine göre, Elon Musk'ın kendi girişimi xAI, bu yılın başlarında gerçekleştirdiği 5 milyar dolarlık finansman turunun ardından 12 milyar dolarlık yeni borç finansmanı elde etmeye hazırlanıyor. Nvidia'nın da xAI'nin son finansman turuna 2 milyar dolarlık yatırımla katılmayı planladığı ve yeni fonların Nvidia'dan 20 milyar dolar değerinde çip sipariş etmek için kullanılmasının beklendiği bildiriliyor.

Düzenleyici boyut

İngiltere Merkez Bankası (BOE), finansal sistemin şeffaf olmayan, ticareti zor ve likit olmayan varlıklarla karakterize edilen bölgelerinde risk bölgelerinin oluştuğu konusunda bir rapor yayınladı. Bu, büyüyen özel kredi sektörüne açık bir eleştiridir. Dünya çapındaki düzenleyiciler bu riskleri daha yakından izlemek zorunda kalacak.

Basel III bankacılık düzenlemeleri de bunda rol oynayabilir. Geleneksel bankalar daha sıkı sermaye gereklilikleri altında faaliyet gösterirken, özel sermaye fonları ve diğer banka dışı kredi kuruluşları daha fazla risk alabilir. Bu durum, düzenleyici arbitraj fırsatları yaratır.

Uzun vadeli bakış açısı: Yatırım mı, spekülasyon mu?

Bu analizin sonundaki temel soru şudur: Mevcut yapay zeka fonlama dalgası, dönüştürücü bir teknoloji için altyapıya yapılan meşru bir yatırım mı, yoksa spekülatif bir aşırı tepki mi? Cevap muhtemelen: her ikisi de.

Yapay zeka altyapısına yapılan büyük yatırımların şüphesiz temel, spekülatif olmayan nedenleri var. Yapay zeka teknolojisi dönüştürücüdür ve üretkenliği büyük ölçüde artıracaktır. Gerekli bilgi işlem altyapısı henüz mevcut değil ve inşa edilmesi gerekiyor. Bu, uzun vadeli bir bakış açısıyla meşrudur.

Aynı zamanda, kısa vadeli finansman modelleri, özellikle de döngüsel finansman endişe verici. OpenAI yükümlülüklerini yerine getiremezse, altyapı yatırımlarının getirisi beklenenden düşük olursa veya teknolojik atılımlar planlanan yatırımları geçersiz kılarsa, büyük bir çöküş yaşanabilir.

Muhtemel gelecek senaryosu ani bir çöküş değil, coşku seviyesinde kademeli bir düşüştür. Şirketler, kârlılık beklentilerin altında kalırsa büyüme oranlarını düşürecektir. Bu, daha yavaş ama daha uzun süreli bir uyum sürecine yol açabilir. Özellikle OpenAI gibi zayıf fonlama pozisyonlarına sahip bazı oyuncular, önemli finansal zorluklarla karşılaşabilir.

Analistler için bu, kritik bir gözlem dönemi. Önümüzdeki iki-üç yıl, yapay zeka altyapı yatırımlarının dönüştürücü olup olmadığını, yoksa henüz piyasaya sürülmeye hazır olmayan bir teknolojiye yapılan büyük bir aşırı yatırım mı olduğunu gösterecek.

☑️İş dilimiz İngilizce veya Almancadır

☑️ YENİ: Ulusal dilinizde yazışmalar!

 

Size ve ekibime kişisel danışman olarak hizmet etmekten mutluluk duyarım.

iletişim formunu doldurarak benimle iletişime geçebilir +49 89 89 674 804 (Münih) numaralı telefondan beni arayabilirsiniz . E-posta adresim: wolfenstein ∂ xpert.digital

Ortak projemizi sabırsızlıkla bekliyorum.

 

 

☑️ Strateji, danışmanlık, planlama ve uygulama konularında KOBİ desteği

☑️ Dijital stratejinin ve dijitalleşmenin oluşturulması veya yeniden düzenlenmesi

☑️ Uluslararası satış süreçlerinin genişletilmesi ve optimizasyonu

☑️ Küresel ve Dijital B2B ticaret platformları

☑️ Öncü İş Geliştirme / Pazarlama / Halkla İlişkiler / Fuarlar

Sektör odağı: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'a), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Xpert İş Merkezi

Görüş ve uzmanlık içeren bir konu merkezi:

• Küresel ve bölgesel ekonomi, inovasyon ve sektöre özgü trendler hakkında bilgi platformu
• Odak alanlarımızdan analizler, dürtüler ve arka plan bilgilerinin toplanması
• İş ve teknolojideki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektör yenilikleri hakkında bilgi edinmek isteyen şirketler için konu merkezi