Fransa ve ABD'nin Notu | Kredibilitesinin Aşınması: Demokratik Ülkelerin Borç Krizi Hızlandığında

ABD, neredeyse bir asır sonra tüm büyük kredi derecelendirme kuruluşlarından aldığı AAA kredi notunu kaybetti - Fransa, Avrupa'da bir borç krizinin merkezi haline geldi

ABD ve Fransa'nın kredi notlarının önde gelen kredi derecelendirme kuruluşları tarafından son dönemde düşürülmesi, küresel finans manzarasında tarihi bir dönüm noktasına işaret ediyor. Ekim 2025'te Alman kredi derecelendirme kuruluşu Scope, ABD'nin notunu AA'dan AA-'ye düşürdü. Bu, tarihte ilk kez üç büyük kuruluşun (Moody's, Standard & Poor's ve Fitch) ABD'ye verdiği en yüksek kredi notlarını geri çekmesi anlamına geliyordu. Hemen hemen aynı anda, hem Fitch hem de Standard & Poor's'un Avro Bölgesi'nin ikinci büyük ekonomisinin kredi notunu düşürmesiyle Fransa'daki durum önemli ölçüde kötüleşti. Atlantik'in her iki yakasındaki bu paralel gelişmeler, gelişmiş demokrasilerin kamu maliyesindeki temel çarpıklıkları ortaya koyuyor ve bunların nedenleri salt borç-GSYİH oranlarının çok ötesine geçiyor.

Bu olayların önemi yeterince vurgulanamaz. Amerika Birleşik Devletleri, Ekim 2025'ten bu yana Cumhuriyetçiler ve Demokratlar tarafından başlatılan bir hükümet kapanışında ve bu durum siyasi sistemin işlevsizliğini çarpıcı bir şekilde belgeliyor. Ulusal borç, Ekim 2025'te ilk kez 38 trilyon dolar sınırını aştı ve yalnızca Ağustos ve Ekim ayları arasında 1 trilyon dolardan fazla eklendi; bu, pandemi dönemi dışında en hızlı borç artışı oldu. Fransa'da, Eylül 2025'te Başbakan François Bayrou hükümeti, yeni borçlanmayı azaltmayı amaçlayan bir kemer sıkma bütçesi nedeniyle çöktü ve siyasi parçalanmayı ve mali reformun imkansızlığını ortaya çıkardı. Bu gelişmeler münferit olaylar değil, Batı demokrasilerinin mali zorluklarıyla başa çıkma yeteneğine olan derin bir güven krizinin belirtileridir.

Bu ikili borç krizinin analizi, mali, kurumsal ve politik faktörlerden oluşan karmaşık bir ağı ortaya koymaktadır. Amerika Birleşik Devletleri'nde, derecelendirme kuruluşlarının kararlarını yönlendiren yalnızca gayri safi yurtiçi hasılanın yüzde 124'üne ulaşan mutlak borç seviyeleri değil, her şeyden önce siyasi sistemin açıkları kontrol altına alma konusundaki yapısal yetersizliğidir. Kongre Bütçe Ofisi, açığın 2030 yılına kadar GSYİH'nın ortalama yüzde 7,8'ine yükseleceğini ve borç-GSYİH oranının yüzde 140'a ulaşacağını tahmin ediyor. Ulusal borcun faiz maliyetleri, savunma ve Medicare harcamalarını geride bırakarak, 2025 mali yılında ilk kez 1 trilyon dolar sınırını aştı. Fransa'da borç-GSYİH oranı yüzde 114, açık yüzde 5,4 ila 5,8 arasındadır ve siyasi parçalanma herhangi bir önemli reform çabasını engellemektedir. Fransız hükümet borcunun faiz maliyetleri 2025'te 67 milyar avroya ulaştı ve 2028'de 100 milyar avroya yükselebilir; bu, tüm hükümet bakanlıklarının toplam harcamasından daha fazladır.

Kredi derecelendirme kuruluşlarının not indirimleri, kredi riskinin değerlendirilmesinde teknik ayarlamalardan çok daha fazlasıdır. Batı'nın egemen borcunun sürdürülebilirliğine ilişkin algıda köklü bir değişime işaret etmekte ve sürdürülebilir kamu maliyesine dönüş için gerekli siyasi ve kurumsal ön koşulların giderek azaldığı gerçeğini yansıtmaktadır. Scope, ABD'nin not indirimini, kamu maliyesindeki devam eden bozulma ve yönetişim standartlarının zayıflaması, özellikle yerleşik denge ve denetleme mekanizmalarının aşınması ve yürütme organında giderek artan güç yoğunlaşması ile yasama organının kutuplaşma nedeniyle harekete geçememesiyle açıkça gerekçelendirmiştir. Fransa'da kuruluşlar, siyasi istikrarsızlığı, artan kutuplaşmayı ve bütçe açığının 2029 yılına kadar yüzde üçün altına düşürülmesinin pek mümkün görünmemesini gerekçe göstermiştir.

Bu analiz, bu borç krizinin karmaşık boyutlarını sekiz bölümde inceleyecektir. Mevcut durumun tarihsel kökenini inceleyecek, temel itici güçleri ve piyasa mekanizmalarını analiz edecek, mevcut durumun veriye dayalı bir değerlendirmesini sunacak ve ABD ve Fransa'daki özel zorlukları karşılaştırmalı olarak inceleyecektir. Ardından, olası gelecek senaryolarını ve olası kesintileri özetlemeden önce ekonomik, sosyal ve sistemik riskleri eleştirel bir şekilde değerlendirecektir. Karar vericiler, yatırımcılar ve uluslararası finansal yapı için stratejik çıkarımların bir senteziyle son bulacaktır.

İçin uygun:

• Amerika'nın borç krizi ve mali tabuları yıkma cazibesi: Alacaklıların fiili olarak ellerinden alınması

Kırk yıllık mali genişleme ve siyasi dar görüşlülük kamu borcunun temellerini nasıl aşındırdı?

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa'daki mevcut borç krizi, onlarca yıla yayılan uzun vadeli yapısal gelişmelerin bir sonucudur. Amerika Birleşik Devletleri'nde maliye politikasının dönüşümü, 1980'lerin başında Başkan Reagan döneminde, vergi indirimleri ve artan askeri harcamaların bir araya gelerek açıklarda yapısal bir artışa yol açmasıyla başladı. 1981'de GSYİH'nin %31,8'i gibi tarihi bir düşük seviyeye ulaşan borç oranı, daha sonra sürekli olarak yükseldi. 1990'ların sonlarında Başkan Clinton döneminde, Amerika Birleşik Devletleri'nin Soğuk Savaş'ın temettülerinden ve teknoloji patlamasından faydalandığı kısa süreli konsolidasyon dönemi, istikrarlı bir borç artış eğiliminin istisnası oldu.

2008-2009 finans piyasası krizi, borç dinamiklerinde niteliksel bir sıçramaya işaret etti. Büyük Durgunluğa verilen mali tepki -2009 tarihli 787 milyar dolarlık Amerikan Kurtarma ve Yeniden Yatırım Yasası da dahil olmak üzere- borç/GSYİH oranını 2007'deki yaklaşık %60'tan 2012'de %100'ün üzerine çıkardı. Diğer gelişmiş ekonomiler sonraki yıllarda konsolidasyon çabalarına girişirken, ABD maliye politikası genişlemeci kaldı. COVID-19 salgını, 2020-2021'de borçta bir başka büyük genişlemeye yol açtı ve borç/GSYİH oranı kısa bir süreliğine %130'a ulaştı. Ancak, önceki krizlerin aksine, salgını önemli bir konsolidasyon takip etmedi. Temmuz 2025'te kabul edilen Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı, 2017 vergi kesintilerini kalıcı hale getirerek ve Kongre Bütçe Ofisi'nin tahminine göre 10 yıl içinde açığı 3,4 trilyon dolar, geçici önlemler uzatılırsa da 5,5 trilyon dolar artıracağı ek vergi indirimleri getirerek durumu önemli ölçüde kötüleştirdi.

ABD maliye politikasının kurumsal çerçevesi, borç artışına paralel olarak kötüleşti. 2010'lardan beri düzenli olarak bütçe krizlerine yol açan borç tavanı draması, bütçe sürecinin işlevsiz yapısını gözler önüne seriyor. Cumhuriyetçiler ve Demokratlar arasında artan kutuplaşma, Kongre'nin uzun vadeli mali zorluklara uzlaşmacı çözümler bulma becerisini zayıflattı. Derecelendirme kuruluşlarının açıkça bir yönetişim sorunu olarak tanımladığı yürütme organındaki güç yoğunlaşması, Amerikan siyasi sistemindeki denetim ve denge mekanizmalarının daha geniş bir şekilde aşınmasını yansıtıyor.

Fransa'da mali gelişme farklı, ancak aynı derecede endişe verici bir örüntü izliyor. Fransız borç oranı 1980'de GSYİH'nin yaklaşık %20'si iken 1995'te %55'e yükseldi. 1999'da avronun tedavüle girmesinden sonra, Fransa Maastricht kriterlerine uymaya çalıştıkça (tekrarlanan ihlallere rağmen) oran başlangıçta istikrara kavuştu. Fransa 1999'dan bu yana çoğu yıl GSYİH'nin %3'lük açık sınırını karşılayamadı. 2008-2009 finans piyasası krizi borç oranını %80'in üzerine çıkardı ve o zamandan beri sürekli bir yükseliş eğilimi gözlemlendi. Avro borç krizinden sonra sıkı bir konsolidasyon uygulayan ve borç oranını 2010'daki %81'den %65'in altına düşüren Almanya'nın aksine, Fransa borcunu hiçbir zaman azaltmadı.

COVID-19 salgını, Fransa'nın borç durumunu daha da kötüleştirdi. Borç oranı 2024'te GSYİH'nin %114'üne ulaştı ve mutlak borç hacmi 3,3 trilyon avroyu aştı; bu, diğer tüm AB ülkelerinden daha fazlaydı. Özellikle sorunlu olan, GSYİH'nin %57'si ile Avrupa'nın en yüksekleri arasında yer alan Fransız hükümet harcamalarının yapısıdır; bu oran Almanya'da %49,5'tir. Bu yüksek harcama, cömert bir refah sistemini, erken emekliliği ve şişkin bir kamu sektörünü yansıtmaktadır. Cumhurbaşkanı Macron'un yapısal reformları -özellikle de emeklilik yaşını 62'den 64'e çıkaran tartışmalı 2023 emeklilik reformunu- hayata geçirme girişimleri büyük bir siyasi direnişle karşılaştı ve nihayetinde Ekim 2025'te askıya alındı.

Fransa'daki siyasi parçalanma, 2024 yazında yapılan erken parlamento seçimlerinin ardından yoğunlaştı. Seçimler, parlamentoyu sol ittifak, Macron'un merkez-sağ koalisyonu ve aşırı sağcı Ulusal Birlik olmak üzere üç bloğa böldü. Bu blokların hiçbiri iktidarda çoğunluğa sahip değildi ve bu durum bir dizi hükümet krizine yol açtı. Bir yıl içinde Fransa'da beş farklı başbakan göreve geldi. Kemer sıkma bütçesi konusunda fikir birliğine varılamaması, Eylül 2025'te Bayrou hükümetinin düşmesine yol açarak sistemin yapısal reform yetersizliğini gözler önüne serdi.

Her iki ülkedeki tarihsel gelişmeler ortak bir örüntü sergiliyor: Demografik değişim, artan sosyal harcamalar, yetersiz vergi gelirleri, siyasi kısa vadeli yaklaşım ve mali disiplini sağlayacak kurumsal mekanizmaların eksikliği, sürekli bir borç birikimine yol açmıştır. 2010-2012 Avrupa devlet borç krizinin verdiği ders -yüksek borç ve siyasi istikrarsızlığın katlanarak artan yeniden finansman maliyetlerine yol açabileceği- görünüşe göre ne Washington ne de Paris tarafından içselleştirilmemiş.

Siyasi parçalanma, demografik saatli bombalar ve mali hakimiyet mekanizmaları

Mevcut borç krizini tetikleyen temel faktörlerin analizi, ekonomik, demografik ve politik dinamiklerin karmaşık bir etkileşimini ortaya koymaktadır. Odak noktası, demokratik sistemlerin kısa vadeli siyasi teşviklere karşı uzun vadeli mali sürdürülebilirliği savunmada neden sistematik olarak başarısız olduğu sorusudur.

Birincil ekonomik itici güç, gelirler ve harcamalar arasındaki yapısal ayrışmadır. Amerika Birleşik Devletleri'nde, federal gelirler önümüzdeki on yıl boyunca GSYİH'nin ortalama %18'i olurken, harcamalar ortalama %24 olacaktır. Bu altı puanlık fark, döngüsel dalgalanmalarla açıklanamaz, temel yapısal dengesizlikleri yansıtır. Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı Yasası, on yıl içinde 4,5 trilyon dolar değerinde vergi indirimi uygularken, harcama kesintileri (özellikle Medicaid ve sosyal yardımlarda) yalnızca 1,4 trilyon dolar seviyesinde kalarak bu durumu daha da kötüleştirmiştir. Sonuç, faiz ödemelerinden önce bile harcamaların gelirleri aştığı yapısal bir birincil açık ortaya çıkmaktadır.

Demografik bileşen bu dinamiği önemli ölçüde daha da kötüleştiriyor. ABD'de, bebek patlaması kuşağı önümüzdeki birkaç yıl içinde emekli olacak ve bu da Sosyal Güvenlik ve Medicare harcamalarını önemli ölçüde artıracak. Sosyal Güvenlik Güven Fonu'nun 2033 yılında tükeneceği ve yasal bir değişiklik yapılmadığı takdirde otomatik olarak %23 oranında sosyal yardım kesintilerine yol açacağı öngörülüyor. Sosyal Güvenlik ve Medicare'in finanse edilmemiş yükümlülüklerinin toplamı 75 yıllık bir dönemde 75 trilyon doları aşıyor. Bu demografik saatli bomba, resmi borç istatistiklerine yansımıyor çünkü ABD hükümeti, vadesi gelene kadar gelecekteki sosyal yardımları ödemekle yasal olarak yükümlü değil. Bu durum, uzun vadeli yükümlülüklerin gerçek boyutunu sistematik olarak küçümseyen bir mali yanılsama yaratıyor.

Fransa'da demografik zorluk, emeklilik sisteminin yapısında kendini göstermektedir. Almanya ve İtalya'daki 67 ve Birleşik Krallık'taki 66-67 yaşlarına kıyasla 62 emeklilik yaşıyla Fransa, Avrupa'nın en cömert emeklilik sistemlerinden birine sahiptir. Macron'un emeklilik yaşını kademeli olarak 64'e çıkarmayı amaçlayan emeklilik reformunun Ekim 2025'te askıya alınması, sisteme 2027 yılına kadar 1,8 milyar avro ek maliyet getirecektir. Başka bir hükümet krizini önlemek amacıyla siyasi olarak alınan bu karar, kısa vadeli siyasi hesapların uzun vadeli mali ihtiyaçlara göre nasıl baskın olduğunu göstermektedir.

Mevcut borçların faiz yükü, başlı başına bir mali itici güç haline geldi. Amerika Birleşik Devletleri, 2025 mali yılında ilk kez ulusal borcuna 1 trilyon doların üzerinde faiz ödedi; bu, toplam federal harcamaların %17'si. Bu faiz maliyetleri şimdiden savunma harcamalarını aşıyor ve CBO projeksiyonlarına göre 2035 yılına kadar yıllık 1,8 trilyon dolara yükselecek. Faiz yükünün GSYİH'ye oranı, 2025'teki %3,2'den 2035'te %4,1'e yükselerek tarihi rekorlar kıracak. ABD borcunun önemli bir kısmının (%20'den fazlasının) 2025 mali yılında yeniden finanse edilmesi gerekecek ve bu da ülkeyi faiz oranı değişikliklerine karşı oldukça savunmasız hale getirecek.

Fransa'daki faiz oranı gelişmeleri özellikle endişe verici. On yıllık Fransız devlet tahvillerinin getirileri, Haziran 2025'teki %3,20'den Eylül 2025'te %3,49'a yükseldi. Fransa, Avro krizinden bu yana ilk kez İtalya'dan daha yüksek faiz oranları ödüyor ve bu da piyasaların risk algısında köklü bir değişime işaret ediyor. Geleneksel olarak Avro Bölgesi'nin en güvenli limanı olan Alman tahvillerine kıyasla Fransız tahvillerinin getiri primleri önemli ölçüde arttı. Bu gelişme, Fransa'nın 2026 için 300 milyar Avro'nun üzerinde finansman ihtiyacı olduğu ve bunun 175,8 milyar Avro'sunun vadesi dolacak borçların yeniden finansmanı için olduğu göz önüne alındığında özellikle sorunlu.

Her iki ülkedeki siyasi teşvik sistemleri, uzun vadeli konsolidasyon yerine sistematik olarak kısa vadeli harcama artışını desteklemektedir. ABD'de artan parti kutuplaşması, mali reform konusunda herhangi bir fikir birliğini imkânsız hale getirmiştir. Cumhuriyetçi siyasetçiler her türlü vergi artışına karşı çıkarken, Demokrat siyasetçiler sosyal programlardaki harcama kesintilerine karşı çıkmaktadır. Sonuç, tek anlaşmanın sorunu bir sonraki yasama dönemine ertelemek olduğu siyasi bir çıkmazdır. Tekrarlanan hükümet kapanmaları ve borç tavanı krizleriyle örneklenen kurumsal normların aşınması, sistemin temel yönetim işlevlerini yerine getirme kabiliyetine kökten zarar vermiştir.

Fransa'da parti sisteminin parçalanmışlığı, istikrarlı bir çoğunluk oluşumunu imkânsız hale getirmiştir. Aşırı kanatlar -hem sol hem de sağ- kendi yapıcı alternatiflerini sunmadan her türlü reform girişimini veto etme yetkisine sahiptir. Sonuç, esaslı reformların sistematik olarak engellendiği en düşük ortak payda politikasıdır. Fransa'nın tek bir yıl içinde beş farklı başbakana sahip olması, sistemin istikrarsızlığını ortaya koymaktadır.

Bu gelişmeleri disiplin altına almak için tasarlanan piyasa mekanizmaları yalnızca kısmen etkilidir. Teoride, artan borç oranları daha yüksek risk primlerine ve faiz oranlarına yol açarak hükümetleri konsolide olmaya zorlamalıdır. Ancak pratikte, 2010'ların olağanüstü düşük faiz oranları ve merkez bankalarının yoğun tahvil alım programları bu disiplin mekanizmasını ortadan kaldırmıştır. Avrupa Merkez Bankası, avro bölgesi ülkeleri arasındaki getiri farklarını sınırlamak için İletim Koruma Aracı (Transmission Protection Instrument) adlı açık bir araç geliştirerek piyasa disiplinini daha da zayıflatmıştır. Amerika Birleşik Devletleri'nde ise Federal Rezerv, pandemi sırasında ve sonrasında tahvil alım programlarıyla benzer şekilde disiplini azaltıcı bir etki yaratmıştır.

Bu faktörlerin (yapısal açıklar, demografik baskı, artan faiz yükleri, işlevsiz politika yapıcılar ve zayıflamış piyasa disiplini) etkileşimi, borç sürdürülebilirliğinin giderek azaldığı, kendi kendini besleyen bir dinamik yaratmaktadır. Kredi derecelendirme kuruluşları bu temel değişimi fark etmiş ve notlarını düşürerek karşılık vermiştir.

Xpert.Digital'in kapsamlı bir hizmet paketinde sunduğu beş katlı uzmanlığından yararlanın | Ar-Ge, XR, PR ve Dijital Görünürlük Optimizasyonu - Görsel: Xpert.Digital

Xpert.Digital, çeşitli endüstriler hakkında derinlemesine bilgiye sahiptir. Bu, spesifik pazar segmentinizin gereksinimlerine ve zorluklarına tam olarak uyarlanmış, kişiye özel stratejiler geliştirmemize olanak tanır. Pazar trendlerini sürekli analiz ederek ve sektördeki gelişmeleri takip ederek öngörüyle hareket edebilir ve yenilikçi çözümler sunabiliriz. Deneyim ve bilginin birleşimi sayesinde katma değer üretiyor ve müşterilerimize belirleyici bir rekabet avantajı sağlıyoruz.

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Xpert.Digital'in 5 kat uzmanlığını tek bir pakette kullanın - ayda yalnızca 500 €'dan başlayan fiyatlarla

Faiz maliyetleri bütçeyi tüketiyor: Devlet ve vatandaşlar açısından sonuçları – Görsel: Xpert.Digital

Açık patlaması, faiz oranı şoku ve siyasi eylem yanılsaması

ABD ve Fransa'nın mevcut mali durumu, yapısal zorlukların boyutunu gösteren bir dizi nicel göstergeyle net bir şekilde ortaya konabilir.

Amerika Birleşik Devletleri'nde bütçe açığı 2025 mali yılında 1,8 trilyon dolara, yani GSYİH'nin %6,2'sine ulaştı. Bu açık, nispeten güçlü ekonomik büyüme ve düşük işsizliğe rağmen ortaya çıktığı için dikkat çekicidir; bu koşullar altında açığın tarihsel olarak önemli ölçüde daha düşük olması muhtemeldir. Kongre Bütçe Ofisi, açıkların önümüzdeki on yılda GSYİH'nin ortalama %6,1'ine ulaşacağını ve 2025'teki 1,7 trilyon dolardan 2034'te 2,6 trilyon dolara yükseleceğini tahmin ediyor. Devlet borcunun GSYİH'ye oranı olarak ölçülen borç-GSYİH oranı şu anda yaklaşık %100'dür ve 2035 yılına kadar %118'e yükselmesi öngörülmektedir; bu oran, II. Dünya Savaşı dışında ABD tarihindeki en yüksek seviyedir.

Gayri safi milli borç, Ağustos ayındaki 37 trilyon dolardan Ekim 2025'te 38 trilyon dolara yükseldi. Sadece iki ayda gerçekleşen bu 1 trilyon dolarlık artış, kısmen borç tavanı krizinin telafi etkilerinden kaynaklansa da, borç dinamiklerinin hızla ivme kazandığını da gösteriyor. 347 milyonluk nüfusun kişi başına düşen borcu şu anda 109.000 dolar. Faiz maliyetlerindeki eğilim özellikle endişe verici. 2025 mali yılında, faiz harcamaları ilk kez 1 trilyon doları aşarak toplam harcamaların %17'sini oluşturdu. Karşılaştırma yapmak gerekirse, savunma harcamaları yaklaşık 900 milyar dolar, Medicare harcamaları ise yaklaşık 700 milyar dolardı.

Harcamaların bileşimi yapısal kısıtlamaları vurgulamaktadır. Sosyal Güvenlik 2025 yılında yaklaşık 1,5 trilyon dolara, Medicare 1,1 trilyon doların üzerine ve Medicaid ise yaklaşık 600 milyar dolara mal olacaktır. Bu üç program, faiz ödemeleriyle birlikte, federal bütçenin halihazırda %70'inden fazlasını oluşturmaktadır. Bu bağlamda, hem savunma hem de sivil programlar için takdir yetkisine bağlı harcamalar giderek artan bir baskı altındadır. Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı Yasası, on yıl içinde açıkları 3,4 trilyon dolar artırarak durumu daha da kötüleştirmiştir; geçici önlemler uzatılırsa bu rakam 5,5 trilyon doların üzerine çıkabilir.

Fransa'da borç oranı GSYİH'nin %114'ü seviyesinde olup, mutlak borç 3,35 trilyon avroya ulaşarak Avrupa Birliği'ndeki en yüksek seviyeye ulaşmıştır. Bütçe açığı 2024'te GSYİH'nin %5,8'ine ulaşmış olup, 2025'te %5,4'e ulaşması beklenmektedir. Lecornu hükümeti 2026 için %4,7 ila %5,0 arasında bir açık hedeflemektedir, ancak bağımsız gözlemciler bunu fazla iyimser bulmaktadır. 2026 yılı finansman ihtiyacı 305,7 milyar avro olup, bunun 175,8 milyar avrosu vadesi dolacak borçların yeniden finansmanında kullanılacaktır. Brüt yeni tahvil ihracının 310 milyar avro olacağı tahmin edilmektedir.

Fransız hükümet borçlarının faiz maliyetleri 2025 yılında yaklaşık 67 milyar avroya ulaşarak toplam askeri harcamaları aştı. Maliye Bakanı Lombard, bu maliyetlerin 2028 yılına kadar 100 milyar avroya çıkabileceği ve bunun tüm bakanlıkların toplam harcamasından daha fazla olacağı konusunda uyardı. On yıllık Fransız hükümet tahvillerinin getirisi %3,49 iken, Alman tahvillerinin getirisi yaklaşık %2,2'dir. Fransa, Avro krizinden bu yana ilk kez, borç/GSYİH oranı %137,9 olan İtalya ile benzer veya daha yüksek faiz oranları ödüyor. Bu gelişme, piyasaların Fransız kredi riskini kökten yeniden değerlendirdiğini gösteriyor.

Fransız hükümet harcamalarının yapısı, konsolidasyonun zorluklarını ortaya koyuyor. GSYİH'nin %57'si ile hükümet harcamaları Avrupa'nın en yüksekleri arasında yer alıyor. Sosyal harcamalar, özellikle emeklilik ve sağlık harcamaları önemli bir paya sahip. Emeklilik reformunun askıya alınması, 2027 yılına kadar 2,2 milyar avro ek maliyete yol açacak. Lecornu hükümeti tarafından sunulan 2026 bütçe taslağı, 30 milyar avroluk tasarruf öneriyor; bu, selefi Bayrou'nun hedeflediği 44 milyar avrodan önemli ölçüde daha az. Bazı uzmanlar, borcun gerçek anlamda istikrara kavuşması için 100 milyar avroluk tasarrufun gerekli olduğunu savunuyor.

Not gelişmeleri bu mali gerçeği yansıtmaktadır. ABD'de Moody's, Standard & Poor's'un 2011'de AAA notunu geri çekmesinin ve Fitch'in 2023'teki ardından not düşürmesinin ardından Mayıs 2025'te ülkenin kredi notunu Aaa'dan Aa1'e düşürdü. Scope'un Ekim 2025'te AA-'ye yaptığı son indirim, hızlanan güven kaybını vurgulamaktadır. Fransa'da Fitch, ülkenin kredi notunu Eylül 2025'te AA-'den A+'ya düşürdü, bunu Ekim ayında Standard & Poor's da izledi ve Standard & Poor's da notu AA-'den A+'ya düşürdü. Moody's Ekim 2025'te notu düşürmemiş olsa da görünümü durağandan negatife düşürdü. Bu, Fransa'yı İspanya, Japonya, Portekiz ve Çin ile aynı seviyeye getiriyor.

Finans piyasalarının siyasi istikrarsızlığa tepkisi özellikle Fransa'da belirgindi. Eylül 2025'te hükümetin düşmesi, risk primlerinde keskin bir artışa yol açtı. Fransız devlet tahvillerinin artık İtalyan devlet tahvillerine benzer getirilere sahip olması, birkaç yıl önce düşünülemezdi ve risk algısında köklü bir değişime işaret ediyordu. ABD'de ise, Ekim 2025'ten itibaren hükümetin kapanması, önemli mali kararların alınmasını engellediği için borç birikiminin daha da hızlanmasına yol açtı.

Ekonomik büyüme dinamikleri pek teselli vermiyor. ABD'nin 2025 yılında yaklaşık %2,0 ila %2,8 oranında büyümesi öngörülüyor; bu güçlü bir büyüme gibi görünse de açıkları önemli ölçüde azaltmayacak. Fransa, Almanya ve diğer Avrupalı ​​ortaklarına kıyasla önemli ölçüde daha zayıf bir büyüme ve yapısal rekabet zayıflığıyla mücadele ediyor. Bu zayıf büyüme, borç oranının ılımlı açıklar olsa bile yükselmeye devam etmesi ve nominal GSYİH büyümesinin düşük olması nedeniyle konsolidasyonu önemli ölçüde zorlaştırıyor.

Mevcut durum, yüksek borç seviyeleri, yapısal olarak yüksek açıklar ve artan faiz yüklerinden oluşan üçlü bir yapıyla karakterize edilmekte ve bu durum siyasi işlevsizlikle daha da kötüleşmektedir. Nicel göstergeler, her iki ülkenin de mali açıdan sürdürülemez bir yolda olduğunu ve gerekli düzeltici önlemler konusunda belirgin bir siyasi uzlaşı olmadığını göstermektedir.

İçin uygun:

• Fransa krizi: Fransa'nın borcu neden bu kadar tehlikeli? Fransa, Almanya ve AB için

Aynadaki Washington ve Paris: Farklı Başlangıç ​​Pozisyonlarına Sahip Ortak Modeller

ABD ve Fransa'daki mali zorlukların sistematik bir şekilde karşılaştırılması, hem yapısal benzerlikleri hem de nedenler, tezahürler ve çözümler açısından temel farklılıkları ortaya koymaktadır.

Amerika Birleşik Devletleri, Fransa'nın sahip olmadığı temel avantajlara sahiptir. Küresel rezerv para biriminin ihraççısı olarak ABD, ABD Hazine tahvillerine olan olağanüstü talepten faydalanmaktadır. Bu olağanüstü ayrıcalık, ABD'nin benzer borç oranlarına sahip diğer ülkelere kıyasla daha düşük faiz oranlarıyla borçlanmasına olanak tanır. Dolar, küresel döviz rezervlerinin yaklaşık %60'ını oluşturarak, ABD Hazine tahvillerine yönelik kısa vadeli mali endişelerden büyük ölçüde bağımsız yapısal bir talep yaratmaktadır. Bu konum, ABD'ye önemli ölçüde daha geniş bir mali alan sağlamaktadır. Dünyanın en büyüğü olan ABD tahvil piyasalarının derinliği ve likiditesi, önemli mali sıkıntı dönemlerinde bile büyük borç ihraçlarının emilmesini mümkün kılmaktadır.

Fransa, Avro Bölgesi üyesi olarak parasal egemenliği açısından sınırlıdır. Avrupa Merkez Bankası, tüm para birliği için para politikasını belirler; bu da Fransa'nın reel borç yükünü enflasyon veya para birimi devalüasyonu yoluyla azaltamayacağı anlamına gelir. Fransız kamu borcu, ülkenin doğrudan kontrolü altında olmayan bir para birimi cinsinden ifade edilir. Bu durum, Amerika Birleşik Devletleri'nden ziyade gelişmekte olan piyasalardakine benzer bir dinamik yaratır. 2010-2012 Avro Bölgesi devlet borç krizi, piyasa güveninin azaldığı bir para birliğinde yeniden finansman krizlerinin ne kadar hızlı tırmanabileceğini etkileyici bir şekilde göstermiştir.

Demografik zorluklar her iki ülkede de farklı şekillerde ortaya çıkıyor. ABD'de temel zorluk, yaşlanan bebek patlaması kuşağı için Sosyal Güvenlik ve Medicare'in finansmanıdır. Bu programların 75 yaş üstü için karşılanmamış yükümlülükleri 75 trilyon doları aşıyor. Ancak kritik olan, bu yükümlülüklerin yasal olarak bağlayıcı olmaması ve teorik olarak yasal değişikliklerle düzeltilebilmesidir; ancak bu siyasi açıdan son derece zor olacaktır. Fransa'da demografik zorluk, düşük emeklilik yaşı ve yüksek sosyal yardım yükümlülükleriyle doğrudan emeklilik sisteminin yapısına yerleşmiştir. Macron'un emeklilik reformunun Ekim 2025'te askıya alınması, bu yapısal sorunun çözümsüz kaldığı anlamına geliyor.

Reform yapamamanın siyasi ekonomisi her iki ülkede de farklı mantıklar izliyor. ABD'de temel tıkanıklık, partiler arasındaki aşırı kutuplaşma. Cumhuriyetçiler vergi artışlarına kesin olarak karşı çıkarken, Demokratlar sosyal programlarda önemli kesintilere karşı çıkıyor. Bu karşılıklı veto yetkisi, yalnızca asgari düzeyde kademeli değişikliklerin mümkün olduğu bir çıkmaza yol açıyor. Tekrarlanan hükümet kapanmaları ve borç tavanı krizleri bu işlev bozukluğunu gösteriyor. Fransa'da ise tıkanıklık, parti sisteminin hiçbirinin çoğunluğu sağlayamadığı üç uzlaşmaz kampa bölünmesinin bir sonucu. Aşırı kanatlar veto yetkisine sahip, ancak bunu yapıcı alternatifler sunmadan, esasen yıkıcı bir şekilde kullanıyorlar.

Kurumsal çerçeveler önemli ölçüde farklılık göstermektedir. ABD'de anayasal bir borç freni ve federal düzeyde bağlayıcı mali kurallar bulunmamaktadır. 2011 Bütçe Kontrol Yasası harcama limitleri getirmiş, ancak bunlar defalarca ihlal edilmiş veya askıya alınmıştır. Bir AB üyesi olarak Fransa, teorik olarak GSYİH'nin yüzde üçünden fazla açık ve yüzde 60'tan fazla borç/GSYİH oranı öngören Maastricht kriterleri ve İstikrar ve Büyüme Paktı'na tabidir. Ancak uygulamada, uygulama mekanizmaları zayıf olduğundan ve siyasi kaygılar genellikle teknik kriterlere baskın geldiğinden, bu kuralların disiplin etkisi çok az olmuştur.

Piyasa disiplini her iki ülkede de iş başında, ancak farklı yoğunluk ve zaman ufuklarıyla. Fransa şu anda risk primlerinde önemli bir artış yaşıyor ve getiriler İtalya seviyelerine yaklaşıyor. Bu piyasa tepkisi, Eylül 2025'teki siyasi krizin hemen ardından geldi. Ancak ABD'de, faiz oranları, büyük borca ​​rağmen yükselişte olsa da nispeten ılımlı seyrediyor. On yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisi yaklaşık %4,5 seviyesinde ve bu, tarihsel standartlara göre olağanüstü yüksek bir seviye değil. ABD rezerv para birimi pozisyonu, piyasa disiplinini önemli ölçüde zayıflatırken, aynı zamanda güvenin azalması durumunda ani bir düzeltme riski de yaratıyor.

Gerekli ayarlamaların büyüklüğü değişiklik göstermektedir. Amerika Birleşik Devletleri için Kongre Bütçe Ofisi, borç/GSYİH oranının önümüzdeki on yıl içinde mevcut seviyelerde sabitlenmesinin yaklaşık 6,7 trilyon dolarlık tasarruf veya gelir artışı gerektireceğini tahmin ediyor. Tarihsel ortalama borç/GSYİH oranı olan %80'e geri dönülmesi ise yaklaşık 15 trilyon dolarlık ayarlama gerektirecektir. Uzmanlar, Fransa'nın borcunu sürdürülebilir bir şekilde sabitleyebilmesi için 100 milyar avro tasarrufa ihtiyaç duyacağını tahmin ederken, mevcut hükümet yalnızca 30 milyar avroluk bir hedef belirliyor. Ekonomik çıktıya kıyasla, her iki ülkede de gerekli ayarlamalar benzer bir büyüklüğe sahip: birkaç yıl boyunca harcamaların yaklaşık %8 ila %10'u.

Ayarlamaların zaman dilimleri de farklılık gösteriyor. Ekonomistler, ABD'nin borç dinamikleri kontrolden çıkmadan önce düzeltici önlemler alması için yaklaşık 20 yılı olduğunu belirtiyor. Ancak bu, piyasaların zamanında düzeltmeler yapılacağına inanmaya devam edeceği varsayımına dayanıyor. Fransa'da ise, ülke Avro Bölgesi üyesi olarak güven krizlerine karşı daha savunmasız olduğundan ve halihazırda önemli risk primleri ödediğinden, zaman dilimi önemli ölçüde daha dar. Uluslararası Para Fonu (IMF), önemli reformlar yapılmadığı takdirde Fransa'nın borç/GSYİH oranının 2030 yılına kadar %128'e yükselebileceği konusunda uyardı.

Merkez bankalarının rolü temelde farklılık gösterir. Federal Rezerv, faiz oranı artışlarını azaltmak için teorik olarak ABD Hazine tahvilleri satın alabilir, ancak bu durum bağımsızlığı konusunda endişelere yol açar ve enflasyon riskleri taşır. Avrupa Merkez Bankası (ECB), avro bölgesi ülkeleri arasındaki getiri farklarını sınırlamak için İletim Koruma Aracı (Transmission Protection Instrument) adlı açık bir araç oluşturmuştur. Ancak, bu aracın uygulanması AB mali kurallarına uyum da dahil olmak üzere koşullara tabidir. Fransa örneğinde, diğer avro bölgesi ülkelerine bulaşma riski varsa ECB müdahale edebilir, ancak yalnızca Fransa'nın mali sorunlarına müdahale etmekten çekinecektir.

Önemli bir fark, reform geçmişlerinde yatmaktadır. Fransa, son yıllarda emeklilik reformları, işgücü piyasası reformları ve özelleştirmeler gibi yapısal reformları defalarca uygulamaya çalışmış, ancak bu reformlar toplumsal direniş nedeniyle sürekli olarak başarısız olmuş veya ciddi şekilde zayıflatılmıştır. Öte yandan Amerika Birleşik Devletleri, Clinton yıllarından bu yana önemli bir mali reform uygulamamıştır. 2017 vergi reformu ve 2025 tarihli Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı, durumu daha da kötüleştirmiştir. Dolayısıyla her iki ülke de, farklı siyasi dinamiklerden kaynaklanan ancak benzer sonuçlara yol açan temel bir reform yetersizliğini paylaşmaktadır.

Baskı ve felaket arasında: Sistemsel kırılganlığın çoklu boyutları

ABD ve Fransa'daki mevcut borç dinamikleriyle ilişkili riskler, acil mali zorlukların çok ötesine geçiyor ve ekonomik istikrar, sosyal uyum ve sistemik dayanıklılık gibi temel konulara değiniyor.

Temel ekonomik risk, kendi kendini besleyen bir borç sarmalının tehlikesidir. Faiz maliyetleri nominal GSYİH büyümesinden daha hızlı artarsa, dengeli birincil dengeler olsa bile borç/GSYİH oranı yükselmeye devam edecektir. Amerika Birleşik Devletleri bu kritik noktaya yaklaşıyor. Yıllık bir trilyon doları aşan faiz maliyetleri ve birkaç yüz milyar dolarlık yapısal birincil açıkla, dinamikler şimdiden endişe verici. Kongre Bütçe Ofisi, düzeltmeler yapılmadığı takdirde borç/GSYİH oranının 2054 yılına kadar %175'e ulaşabileceğini öngörüyor. Bazı analizler, borç/GSYİH oranının %200'ü aşması durumunda, Amerika Birleşik Devletleri için bile sürdürülebilirliğin artık garanti edilemeyeceği konusunda uyarıyor.

Fransa için durum daha da vahim. Uluslararası Para Fonu (IMF), kamu maliyesine ilişkin endişelerin bankacılık sektörüne sıçrayıp kendi kendini besleyen bir krize yol açabileceği mali-finansal bir kısır döngü konusunda uyarıyor. 2010-2012 Avrupa devlet borç krizi bu mekanizmayı kanıtladı: Yükselen devlet tahvili getirileri, elinde büyük miktarda devlet tahvili bulunduran bankaları zayıflattı ve bu da bankalarını desteklemek zorunda olan devletleri zor durumda bıraktı. Fransız bankaları önemli miktarda Fransız devlet tahvili bulunduruyor ve bu da bulaşma riskini gerçek kılıyor.

Dışlama riski şimdiden gözle görülür hale geldi. Artan kamu borcu, kamu borçlanmasının sınırlı tasarruflar için özel yatırımcılarla rekabet etmesiyle özel yatırımları dışlıyor. Kongre Bütçe Ofisi, öngörülen borç seviyelerinin ABD'nin uzun vadeli GSYİH'sini yaklaşık üçte bir oranında azaltabileceğini, bunun da kişi başına yıllık 14.500 dolarlık bir gelir kaybına eşdeğer olduğunu tahmin ediyor. Fransa için yüksek faiz yükü, altyapı, eğitim veya inovasyona yönelik üretken yatırımlar için daha az fon anlamına geliyor ve bu da yapısal rekabet gücünü daha da zayıflatıyor.

Enflasyon riskleri karmaşık ve tartışmalıdır. Merkez bankaları bağımsız kaldıkları ve sıkı bir fiyat istikrarı politikası izledikleri sürece, yüksek borç tek başına otomatik olarak enflasyona yol açmaz. Ancak borç arttıkça, merkez bankaları üzerindeki, kamu finansmanını desteklemek için para politikasını kullanma yönündeki siyasi baskı artar; bu, mali baskınlık olarak bilinen bir olgudur. Piyasalar, merkez bankalarının borç yükünü azaltmak için enflasyon hedeflerinden vazgeçeceklerine inanmaya başlarsa, enflasyon beklentileri dağılabilir ve gerçek bir enflasyon sarmalını tetikleyebilir. Siyasi aktörlerin Federal Rezerv'in bağımsızlığına yönelik tekrarlanan saldırıları bu tehlikeyi göstermektedir.

Sosyal riskler önemlidir. İster harcama kesintileri ister vergi artışları yoluyla olsun, önemli mali ayarlamalar, toplumsal gerilimleri daha da kötüleştirebilecek dağıtımsal sonuçlara yol açmaktadır. 2010 sonrası Avrupa kemer sıkma programları, büyük toplumsal protestolara, artan işsizliğe ve popülist hareketlerin yükselişine yol açmıştır. Fransa'da, 2018-2019 Sarı Yelek protestoları ve 2023 emeklilik reformuna karşı protestoların da gösterdiği gibi, mali konsolidasyon için fedakarlık yapma konusunda toplumsal istek çoktan tükenmiştir. ABD'de ise, milyonlarca insan emeklilik fonlarını bu kesintilere dayandırdığı için, Sosyal Güvenlik veya Medicare'de yapılacak önemli kesintiler büyük bir direnişle karşı karşıya kalacaktır.

Siyasi riskler arasında demokratik kurumların daha da aşınması da yer alıyor. Tekrarlanan mali krizler ve hükümet kapanmaları, vatandaşların demokratik sistemlerin işleyişine olan güvenini zedeliyor. Fransa'da, bir yılda beş başbakanın göreve gelmesiyle yaşanan ardışık istikrarsızlık, Beşinci Cumhuriyet'e olan güveni kökten sarstı. Bütçe geçirmek gibi temel yönetişim görevlerini yerine getirememek, siyasi sistemi gayrimeşrulaştırıyor ve antidemokratik alternatiflere alan açıyor.

Sistemik finansal istikrar riskleri özellikle endişe verici. Uluslararası Para Fonu (IMF), Ekim 2025'te düzensiz bir piyasa düzeltmesinin artan riskleri konusunda uyarıda bulundu. Yüksek varlık değerlemeleri, yüksek risklere rağmen düşük risk primleri ve artan jeopolitik gerilimlerin birleşimi, ani bir güven kaybına yol açacak koşulları yaratıyor. Piyasalar borcun sürdürülemez olduğuna inanmaya başlarsa, faiz oranlarında ani bir artış meydana gelebilir ve bu da bir yeniden finansman krizini tetikleyebilir. ABD borcunun %20'sinden fazlasının 2025 yılında yeniden finanse edilmesi gerekecek ve bu da bir faiz şoku durumunda faiz maliyetlerinin büyük ölçüde artmasına neden olacaktır.

Ülkeler arasında bulaşma riskleri gerçektir. Fransız tahvillerinin notunun düşürülmesi, İtalya veya İspanya gibi diğer yüksek borçlu avro bölgesi ülkelerine de sıçrayabilir. ABD Hazine tahvilleri küresel finans sisteminin risksiz bir dayanağı görevi gördüğünden, bir ABD borç krizi küresel finans piyasalarını sarsabilir. Avrupa devlet borç krizi üzerine yapılan araştırmalar, not indirimlerinin doğrudan etkilenmeseler bile diğer ülkeler üzerinde önemli yayılma etkileri yaratabileceğini göstermektedir.

Nesiller arası eşitlik sorunları giderek daha da ciddileşiyor. Mevcut tüketimi finanse etmek için biriken borç, kararlara ne katılan ne de bunlardan faydalanan gelecek nesillerin omuzlarına yük bindiriyor. ABD'de Sosyal Güvenlik ve Medicare'in karşılanmamış yükümlülükleri (75 trilyon doları aşıyor), ya gelecekteki yardımların büyük ölçüde kesilmesi ya da gelecekteki vergilerin büyük ölçüde artırılması anlamına geliyor. Fransa'da ise emeklilik sisteminin reform edilememesi, ya gelecekteki emeklilerin daha düşük yardımlar alması ya da gelecekteki çalışanların daha yüksek katkı payı ödemesi anlamına geliyor.

Göz ardı edilen bir risk, politika katılığının tehlikesidir. Yüksek borç yükleri ve artan faiz maliyetleri, gelecekteki krizlerde karşıt döngüsel politikanın mali kapsamını daraltmaktadır. ABD veya Fransa derin bir resesyona girerse, mali teşviklerle yanıt verme kabiliyeti önemli ölçüde sınırlı olacaktır. Bu, daha şiddetli ve uzun süreli resesyonlara yol açabilir. COVID-19 salgını, krizlerde mali esnekliğin önemini göstermiştir. Gelecekteki pandemiler, finansal krizler veya jeopolitik şoklar, halihazırda maksimum mali baskı altında olan ülkeleri vurabilir.

Tartışmalı tartışmalar, gerekli ayarlamaların hızı ve bileşimi etrafında dönmektedir. Hızlı konsolidasyonun savunucuları, gecikmelerin gerekli ayarlamaları yalnızca büyüttüğünü ve kriz riskini artırdığını savunmaktadır. Karşıtları ise, kemer sıkma politikalarının ekonomik olarak zayıf dönemlerde ters etki yarattığını ve hatta büyümeyi azaltarak borç oranını artırabileceği konusunda uyarmaktadır. Ampirik literatür, mali çarpanların (harcama kesintileri nedeniyle GSYİH'nin ne ölçüde azaldığı) durgunluk ve düşük faiz oranlarında, büyüme dönemlerine göre daha yüksek olduğunu göstermektedir. Bu, konsolidasyonun döngüsel bir etkiye sahip olduğu ve zamanlamanın kritik önem taşıdığı anlamına gelir. Bu ikilemi çözmek, güvenilirlik ile büyümeyi koruma arasında dikkatli bir denge gerektirir ki bu da siyasi açıdan başarılması zor bir şeydir.

İş geliştirme, satış ve pazarlama alanındaki AB ve Almanya uzmanlığımız - Görsel: Xpert.Digital

Sektör odağı: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'a), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Xpert İş Merkezi

Görüş ve uzmanlık içeren bir konu merkezi:

• Küresel ve bölgesel ekonomi, inovasyon ve sektöre özgü trendler hakkında bilgi platformu
• Odak alanlarımızdan analizler, dürtüler ve arka plan bilgilerinin toplanması
• İş ve teknolojideki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektör yenilikleri hakkında bilgi edinmek isteyen şirketler için konu merkezi

Reform ve çöküş arasında: Borçlu demokrasilerin geleceği – Görsel: Xpert.Digital

Yavaş yavaş düşüş ile ani kriz arasında: Borçlu demokrasilerin farklı gelecek yolları

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa için olası kalkınma yollarını öngörürken, hem kademeli eğilimleri hem de olası kesintileri göz önünde bulundurmak gerekir. Olası senaryo yelpazesi, yavaş ama kontrollü bir uyumdan sistemik etkileri olan akut finansal krizlere kadar uzanmaktadır.

Başarılı bir mali konsolidasyona dair iyimser senaryo, mevcut koşullar altında pek olası görünmese de imkansız değildir. ABD için bu, her iki tarafın da önemli tavizler verdiği siyasi bir uzlaşma gerektirecektir: Cumhuriyetçiler gelir artışlarını, Demokratlar ise hak programlarında reformları kabul edecektir. 1990'lardaki Clinton konsolidasyonu gibi tarihsel emsaller, bunun çok daha elverişli koşullar altında mümkün olduğunu göstermektedir: güçlü ekonomik büyüme, Soğuk Savaş sonrası barış temettüsü ve yeni ortaya çıkan teknoloji patlaması. Modern bir versiyon, vergi kaçaklarının kapatılması, en çok kazananlara ılımlı vergi artışları, emeklilik yaşının kademeli olarak artırılması ve sağlık sisteminde verimlilik iyileştirmelerinin bir kombinasyonunu içerebilir.

Fransa için başarılı bir konsolidasyon, aşırılık yanlılarının direnişine rağmen popüler olmayan reformları hayata geçirmeye istekli büyük bir koalisyon gerektirecektir. Bu, emeklilik yaşının yükseltilmesi, kamu sektörü reformları, işgücü piyasalarının serbestleştirilmesi ve vergi sisteminin modernizasyonu gibi konuları içerebilir. Model, 2000'lerin başında Almanya'da kırmızı-yeşil Schröder hükümeti döneminde gerçekleştirilen ve sancılı olsa da Almanya'nın rekabet gücünü yeniden kazandıran başarılı reformlar olabilir. Bu senaryonun gerçekleşme olasılığı düşük, ancak sıfır değil. Bir katalizör, reform ihtiyacı konusunda fikir birliğine varılmasını zorlayan akut bir kriz olabilir.

En olası senaryo, mevcut eğilimin, yani kademeli düşüşün karmaşık senaryosunun devam etmesidir. ABD'de bu, açıkların GSYİH'nin yüzde altı ila sekizi seviyesinde kalması, borç/GSYİH oranının 2035 yılına kadar kademeli olarak yüzde 140 ila 150'ye yükselmesi ve faiz maliyetlerinin bütçenin giderek artan bir kısmını tüketmesi anlamına gelecektir. Periyodik borç tavanı krizleri ve hükümet kapanmaları kargaşaya neden olmaya devam edecek, ancak köklü bir düzeltmeye yol açmayacaktır. Rezerv para birimi pozisyonu devam edecek, ancak diğer ülkeler (Çin ve Avrupa) dolara alternatifler geliştirmeye çalıştıkça kademeli olarak aşınacaktır. Bu senaryo istikrarlı bir denge değil, nihayetinde sürdürülemez olan ancak on yıllarca sürebilecek kademeli bir düşüştür.

Fransa için bu senaryo, asgari bütçeleri geçiren ancak yapısal reformları uygulamaya koyamayan ardışık azınlık hükümetleri anlamına gelecektir. Borç oranı %120-130'lara yükselecek, risk primleri yüksek kalacak ve ekonomik büyüme diğer AB ülkelerinin gerisinde kalacaktır. Avrupa Merkez Bankası (ECB), İletim Koruma Aracı'nın esnek uygulanmasıyla piyasanın tamamen çökmesini önleyecek, ancak yapısal sorunları çözmeyecektir. Bu senaryo, Fransız yaşam standartlarını kademeli olarak düşürecek ve ülkenin AB içindeki konumunu zayıflatacaktır.

Her iki ülke için de akut bir finansal krizin kötümser senaryosu, farklı tetikleyici mekanizmalarla da olsa, mümkün. ABD için katalizör, teknik bir temerrüdün fiilen gerçekleştiği ve ABD Hazine tahvillerine olan güveni temelden sarsan bir borç tavanı krizi olabilir. Alternatif olarak, dışsal bir şok - derin bir resesyon, jeopolitik bir kriz, doların rezerv para birimi olarak çöküşü - borç dinamiklerini istikrarsızlaştırabilir. Ekonomistler, ABD'nin borcunu ödeme kabiliyetine veya isteğine olan güvenin kaybolması durumunda, faiz oranlarının hızla yükseleceği ve potansiyel olarak bir yeniden finansman krizini tetikleyeceği konusunda uyarıyor. Borcun yüzde 20'sinden fazlasının yıllık yeniden finansman gerektirmesiyle, iki ila üç puanlık bir faiz artışı, yıllık faiz maliyetlerini yüz milyarlarca dolar artıracaktır.

Fransa için kriz senaryosu daha olası ve Yunanistan veya İtalya'nın avro krizi sırasındaki deneyimine benziyor. Tetikleyici bir faktör, piyasaları Fransa'nın reform yapamayacağına ikna eden başka bir hükümet çöküşü olabilir. Almanya'ya kıyasla artan getiri farkları, finansman baskılarını artıracak ve bu da siyasi olarak uygulanabilir olmayan daha sert kemer sıkma önlemleri gerektirecektir. Bankacılık sektörüne bulaşma -Fransız bankalarının önemli miktarda Fransız devlet tahvili tutması- mali-finansal bir kısır döngüyü tetikleyebilir. Avrupa Merkez Bankası (ECB) muhtemelen müdahale edecektir, ancak bu müdahale, sancılı reformlar gerektirecek sıkı koşullar altında gerçekleşecektir. Sonuç, Yunanistan'ın kurtarma programlarına benzer olacaktır: büyük kemer sıkma politikaları, derin resesyon ve toplumsal huzursuzluk.

Teknolojik ve düzenleyici kesintiler, gelişmeleri önemli ölçüde değiştirebilir. Merkez bankalarının dijital para birimlerinin devreye girmesi, para politikasını kökten değiştirebilir ve hükümet finansmanı için yeni fırsatlar -veya artan mali hakimiyet riskleri- yaratabilir. İklim değişikliği ve buna bağlı maliyetler -hem uyum hem de hafifletme açısından- mali zorlukları daha da kötüleştirecektir. Özellikle yaşlanan nüfusun emeklilik sistemlerini daha da zorlayacağı Fransa'da demografik değişim hızlanacaktır.

Jeopolitik aksaklıklar önemli riskler doğurmaktadır. ABD ve Çin arasındaki ticaret gerginliğinin tırmanması, küresel büyümeyi olumsuz etkileyebilir ve mali durumu daha da kötüleştirebilir. Örneğin Tayvan konusunda büyük bir çatışma, büyük savunma harcamaları anlamına gelirken, aynı zamanda küresel tedarik zincirlerini de aksatacaktır. Avrupa için ise, Ukrayna çatışmasının tırmanması veya yeni güvenlik tehditleri, zaten zor durumda olan bütçelerle çatışacak önemli miktarda ek savunma harcaması gerektirecektir.

Amerika Birleşik Devletleri için borçların yeniden yapılandırılması veya kısmi temerrüt gibi radikal bir senaryo neredeyse düşünülemez, ancak tamamen göz ardı edilemez. Tarihsel olarak, gelişmiş ülkeler bile zaman zaman borçlarını yeniden yapılandırmıştır - Napolyon Savaşları'ndan sonra Büyük Britanya, 1930'larda altın devalüasyonuyla Amerika Birleşik Devletleri. Modern bir varyant, tahvillerin zorunlu olarak daha düşük faiz oranlarına veya daha uzun vadelere dönüştürülmesi olabilir. Fransa için, Avro Bölgesi bağlamında yeniden yapılandırma son derece zordur, çünkü para birliğini istikrarsızlaştıracaktır. Ancak, 2012'deki Yunanistan deneyimi -özel alacaklılar için %50 kesintiyle kısmi temerrüt- yeniden yapılandırmanın Avro Bölgesi'nde bile mümkün olduğunu, ancak bunun büyük ekonomik ve sosyal maliyetlerle mümkün olduğunu göstermektedir.

Sıklıkla gözden kaçan bir senaryo, sürekli yüksek enflasyon nedeniyle borcun yavaş yavaş paraya çevrilmesidir. Nominal faiz oranları yalnızca orta düzeyde yükselirken enflasyon oranları birkaç yıl boyunca yüzde dört ila beş seviyesinde kalırsa, bu durum reel borç yükünü önemli ölçüde azaltacaktır. Bu, bir tür finansal baskılama olacaktır; tasarruf sahipleri ve tahvil sahipleri reel değer kaybederken hükümet bundan faydalanacaktır. Tarihsel olarak, II. Dünya Savaşı'ndan sonra ABD ve 1970'lerde İngiltere de dahil olmak üzere birçok ülke, enflasyon yoluyla yüksek borç seviyelerini kısmen azaltmıştır. Ancak bu, merkez bankalarının enflasyon hedeflerini gevşetmesini gerektirecek ve bu da temel güvenilirlik sorunları yaratacaktır.

Farklı senaryolar için zaman dilimleri önemli ölçüde farklılık gösteriyor. Uzmanlar, ABD'nin dinamikler kontrolden çıkmadan önce yaklaşık bir ila yirmi yıllık bir uyum sürecine sahip olduğuna inanıyor. Ancak bu, yalnızca piyasaların güvenini koruması durumunda geçerli. Ani bir güven kaybı, bu süreyi önemli ölçüde kısaltabilir. Fransa için ise bu süre önemli ölçüde daha kısa; kapsamlı reformlar uygulanmazsa, akut bir krizin ortaya çıkmasından sadece birkaç yıl önce olabilir.

İçin uygun:

• Krizde Çin ekonomisi mi? Bir büyüme ulusunun yapısal zorlukları
• Çin ve sistematik aşırı yatırımın Neijuan'ı: Büyüme hızlandırıcı ve yapısal tuzak olarak devlet kapitalizmi

Mali açıdan tükenmiş bir dünyada eylem zorunlulukları

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa'daki paralel borç krizlerinin analizi, küresel finans mimarisinde ve Batı demokrasilerinin sürdürülebilirliğinde köklü değişimler olduğunu ortaya koymaktadır. Tüm büyük kredi derecelendirme kuruluşlarının kredi notlarını düşürmeleri, yalnızca kredi notlarında teknik düzeltmeleri değil, aynı zamanda bu ülkelerin mali zorluklarıyla başa çıkma becerilerine olan derin güven kaybını da yansıtmaktadır.

Temel bulgular birkaç boyutta özetlenebilir. İlk olarak, kriz salt borç seviyesinin çok ötesine geçiyor. Yüzde 124'lük borç/GSYİH oranına sahip ABD ve yüzde 114'lük Fransa önemli ölçüde borçlu olsa da, bu rakamlar eşi benzeri görülmemiş değil; Japonya'nın borç/GSYİH oranı yüzde 250'nin üzerinde. Kritik fark, yüksek borç, yapısal olarak yüksek açıklar, artan faiz yükleri ve hepsinden önemlisi düzeltmeleri uygulama konusundaki siyasi yetersizliklerin birleşiminde yatıyor. Kredi derecelendirme kuruluşları, not indirimlerinin temel nedenleri olarak yönetişim standartlarının aşınmasını, kurumsal denetim ve denge mekanizmalarının zayıflamasını ve artan kutuplaşmayı açıkça gösterdiler.

İkincisi, borç dinamiklerinin itici güçleri kendi kendini güçlendirir. Artan borç, daha yüksek faiz yüklerine yol açar ve bu da açıkları artırarak daha fazla borçlanma gerektirir. ABD, 2025 yılında 1 trilyon doların üzerinde faiz ödedi; bu, savunma veya Medicare'den daha fazla. Bu maliyetler 2035 yılına kadar yıllık 1,8 trilyon dolara yükselecek. Fransa'da faiz maliyetleri halihazırda toplam askeri harcamaları aşıyor ve 2028 yılına kadar 100 milyar avroya ulaşabilir; bu da tüm bakanlıkların toplam harcamasından daha fazla. Bu faiz yükü, üretken harcamaları kısıtlıyor ve gelecekteki yatırımlar veya karşıt döngü politikaları için mali esnekliği azaltıyor.

Üçüncüsü, demografik zorluklar resmi borç istatistiklerinde büyük ölçüde yetersiz temsil ediliyor. ABD'de finanse edilmeyen Sosyal Güvenlik ve Medicare yükümlülükleri 75 trilyon doları aşıyor. Fransa'da, giriş yaşının 62 olduğu bir emeklilik sistemi (Almanya'daki 67 ile karşılaştırıldığında), ancak temel reformlarla çözülebilecek yapısal olarak daha ağır yükler getiriyor. Macron'un emeklilik reformunun askıya alınması, kısa vadeli siyasi hesapların uzun vadeli mali ihtiyaçlara nasıl baskın geldiğini gösteriyor.

Dördüncüsü, sistemik riskler önemli ve küresel olarak birbiriyle bağlantılıdır. ABD Hazine Bonoları sistemin risksiz dayanağı görevi gördüğünden, olası bir ABD borç krizi küresel finans piyasalarını sarsacaktır. Fransa'da yaşanacak bir kriz, diğer yüksek borçlu Avro Bölgesi ülkeleri üzerinde bulaşıcı etkilere sahip olabilir ve para birliğinin istikrarını tehlikeye atabilir. Uluslararası Para Fonu (IMF), düzensiz bir piyasa düzeltmesi ve mali-finansal kısır döngü risklerinin arttığı konusunda açıkça uyarıda bulunmaktadır.

Çeşitli paydaşlar için stratejik çıkarımlar oldukça geniş kapsamlıdır. ABD'deki politika yapıcılar için durum, hem gelir artışlarını hem de harcama disiplinini kapsayan iki partili bir uzlaşmayı gerektiriyor. Bu, vergi kaçaklarının kapatılması, mütevazı vergi artışları, Sosyal Güvenlik ve Medicare'de kademeli ayarlamalar ve sıkı harcama limitleri gibi unsurların bir kombinasyonunu içerebilir. 2010 tarihli Simpson-Bowles önerilerine benzer şekilde, geniş kapsamlı yetkilere sahip bağımsız bir mali komisyonun kurulması, siyasi çıkmazın aşılmasına yardımcı olabilir. En önemlisi, ani şoklardan kaçınmak ve düzenlemelere olanak sağlamak için reformların kademeli olarak ve uzun süreler içinde uygulanması gerekir.

Fransa için durum, aşırılık yanlılarının direnişine rağmen, popüler olmayan reformları hayata geçirmeye istekli büyük bir koalisyon gerektiriyor. Bu koalisyon, emeklilik reformunu yeniden başlatırken, yükü adil bir şekilde dağıtan daha kapsamlı bir toplumsal sözleşme üzerinde de müzakere etmelidir. İşgücü piyasası reformları, bürokrasinin azaltılması ve kamu sektörünün modernizasyonu, rekabet gücünü artırmak için eğitim ve inovasyona yapılan yatırımlarla birleştirilmelidir. Piyasalar nezdinde mali güvenilirliğin yeniden sağlanması, risk primlerini azaltmak ve bulaşıcı etkilerden kaçınmak için kritik öneme sahiptir.

Avrupa Birliği için Fransa krizi, mali yönetişim mekanizmalarının yeniden değerlendirilmesini gerektiriyor. Mevcut kurallar - %3'lük açık sınırı ve %60'lık borç/GSYİH oranı - açıkça işe yaramadı. Bir reform, daha sıkı uygulama mekanizmaları, ihlaller için otomatik yaptırımlar ve aynı zamanda üretken yatırımlar için daha fazla esneklik içerebilir. ECB ve Aktarım Koruma Aracı'nın rolü netleştirilmelidir - ECB'nin ne zaman ve hangi koşullar altında müdahale edeceği ve hangi mali koşulların uygulanacağı.

Yatırımcılar için bu gelişmeler, güvenli kabul edilen devlet tahvillerinin riskinin yeniden değerlendirilmesi anlamına geliyor. ABD Hazine Bonoları ve Fransız OAT'lerinin neredeyse risksiz kabul edildiği günler geride kaldı. Döviz ve bölge genelinde çeşitlendirme giderek daha önemli hale geliyor. Yatırımcılar mali sürdürülebilirliği aktif olarak değerlendirmeli ve örtük garantilere körü körüne güvenmemelidir. Piyasalarda ani yeniden değerleme riski artmış olup, bu durum ani oynaklıklara ve kayıplara yol açabilir.

IMF gibi çok taraflı kurumlar için durum, tepkisel değil önleyici bir yaklaşım sergileme ihtiyacını ortaya koyuyor. Mali krizler için erken uyarı sistemleri geliştirmek, mali reformlar için teknik destek sağlamak ve olası kurtarma senaryolarına hazırlıklı olmak hayati önem taşıyor. IMF ayrıca, düzenli bir devlet borcu yeniden yapılandırması mekanizmaları da dahil olmak üzere küresel finansal mimarinin reformu konusundaki tartışmaları da ilerletmelidir.

Bu konunun uzun vadeli önemi asla abartılamaz. Batı demokrasilerinin mali zorluklarıyla başa çıkma becerisi, küresel konumları ve iç istikrarları için temel önemdedir. Bunu başaramamak yalnızca ekonomik maliyetlere yol açmakla kalmayacak, aynı zamanda liberal demokrasi modelini de sorgulatacaktır. Çin gibi otoriter sistemler bunu kendi modellerinin üstünlüğünün kanıtı olarak yorumlayacaktır. Önümüzdeki yıllar, demokratik sistemlerin uzun vadeli yapısal sorunları çözüp çözemeyeceğini veya kısa vadeli siyasi hesaplara takılıp kalıp kalmayacağını gösterecektir.

Son değerlendirmenin ölçülü olması gerekir. Her iki ülke de mali açıdan sürdürülemez bir yolda. Gönüllü, zamanında ve yeterli düzeltmelerin yapılması olasılığı düşük. En olası senaryo, her biri temel sorunu ele almadan kademeli ayarlamaları zorlayan periyodik krizlerle noktalanan kademeli bir düşüştür. Alternatifi -mali sürdürülebilirliği sosyal adalet ve ekonomik dinamizmle birleştiren büyük ve vizyoner bir reform çabası- olağanüstü bir siyasi liderlik ve toplumsal mutabakat gerektirecektir. Mevcut siyasi parçalanma göz önüne alındığında, bu ütopik görünüyor. Dolayısıyla kredi notlarındaki düşüşler sadece uyarı sinyalleri değil, aynı zamanda çözülmesi on yıllar alacak -eğer çözülürse- yavaş yavaş ilerleyen bir krizin habercisidir.

☑️İş dilimiz İngilizce veya Almancadır

☑️ YENİ: Ulusal dilinizde yazışmalar!

Konrad Wolfenstein

Size ve ekibime kişisel danışman olarak hizmet etmekten mutluluk duyarım.

iletişim formunu doldurarak benimle iletişime geçebilir +49 89 89 674 804 (Münih) numaralı telefondan beni arayabilirsiniz . E-posta adresim: wolfenstein ∂ xpert.digital

Ortak projemizi sabırsızlıkla bekliyorum.

☑️ Strateji, danışmanlık, planlama ve uygulama konularında KOBİ desteği

☑️ Dijital stratejinin ve dijitalleşmenin oluşturulması veya yeniden düzenlenmesi

☑️ Uluslararası satış süreçlerinin genişletilmesi ve optimizasyonu

☑️ Küresel ve Dijital B2B ticaret platformları

☑️ Öncü İş Geliştirme / Pazarlama / Halkla İlişkiler / Fuarlar

İş geliştirme, satış ve pazarlama alanındaki ABD uzmanlığımız - Görsel: Xpert.Digital

Sektör odağı: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'a), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Xpert İş Merkezi

Görüş ve uzmanlık içeren bir konu merkezi:

• Küresel ve bölgesel ekonomi, inovasyon ve sektöre özgü trendler hakkında bilgi platformu
• Odak alanlarımızdan analizler, dürtüler ve arka plan bilgilerinin toplanması
• İş ve teknolojideki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektör yenilikleri hakkında bilgi edinmek isteyen şirketler için konu merkezi