Bra idé? Artificiell intelligens på kredit: Teknikindustrins omvandling genom massiv skuldsättning.

AI-boomen på kredit: Hur teknikjättar tar en biljon dollar-risk och Nvidias smarta spel – Hur ett företag tjänar på ett annats AI-skuldfrans

En exempellös kapplöpning om dominans inom artificiell intelligens har gripit tag i teknikbranschen. Jättar som Meta, Microsoft, Google och Amazon investerar summor som tidigare verkat otänkbara för att skapa infrastrukturen för nästa tekniska revolution. Men bakom de bländande löftena om superintelligens och gränslös tillväxt döljer sig en ny, riskabel verklighet: hela sektorn finansierar sin framtid på kredit. Det är en kolossal chansning, driven av ett skuldberg av historiska proportioner, som skakar branschens grundvalar och potentiellt även stabiliteten på finansmarknaderna.

Transformationen är grundläggande: Traditionella investeringar, finansierade av rörelsevinster, ersätts av aggressiv skuldfinansiering. På bara två månader 2025 flödade 75 miljarder dollar i ny skuld till AI-fokuserade teknikföretag – mer än dubbelt så mycket som det tidigare årsgenomsnittet. Det centrala dilemmat: Utgifterna för datacenter och chips exploderar, medan de resulterande intäkterna släpar efter. Klyftan mellan VD:ars tekniska optimism och den ekonomiska verkligheten vidgas och blir den nya normaliteten.

Men den verkliga faran ligger djupare än företagens balansräkningar. En ogenomskinlig marknad för privata lån växer i hemlighet och finansierar en betydande del av boomen utanför offentlig granskning. Samtidigt framträder oroande mönster av cirkulär finansiering, där företag som Nvidia och OpenAI lånar ut pengar till varandra för att köpa sina egna produkter – ett bräckligt korthus som bara kommer att stå så länge aktiekurserna stiger. Parallellerna till dotcom-bubblan blir allt starkare och mer övertygande.

Den här artikeln analyserar teknikjättarnas olika strategier – från Metas högriskinvesteringar till Microsofts mer solida position – avslöjar aktörerna som drar i trådarna bakom kulisserna och undersöker de systemrisker som uppstår ur denna skulddrivna kapplöpning. Är det en nödvändig investering i en banbrytande framtid eller vår tids största spekulationsbubbla?

Lämplig för detta:

• Felberäkningen på 57 miljarder dollar – NVIDIA av alla företag varnar: AI-industrin har satsat på fel häst

Varför miljardspel utan garanterad avkastning blir den nya standarden

Tekniksektorn genomgår en exempellös finansiell omvandling. Företag som Meta, Microsoft, Google och Amazon har övergett sina traditionella grundläggande finansieringsmönster och vänder sig massivt till skuldmarknaden. Denna utveckling markerar inte bara en cyklisk uppgång utan signalerar också djupgående strukturella förändringar i hur världens mest värdefulla företag finansierar sin framtid. Omfattningen är redan imponerande: Bara i september och oktober 2025 emitterades 75 miljarder dollar i investment grade-skuld av teknikföretag med fokus på artificiell intelligens, mer än dubbelt så mycket som det genomsnittliga årliga sektorvärdet på 32 miljarder dollar mellan 2015 och 2024.

Dessa siffror belyser ett viktigt dilemma i vår tid: Investeringar i AI-infrastruktur växer snabbare än de intäkter de genererar. Teknologisk optimism kolliderar direkt med den ekonomiska verkligheten. OpenAI, till exempel, tillkännagav investeringsplaner på totalt 1,4 biljoner dollar, samtidigt som de ådrar sig miljarder i eftersläpningar. Denna skillnad mellan utgifter och intäkter är inte patologisk eller absurd under sina exceptionella omständigheter, utan håller snarare på att bli den nya normaliteten inom den ledande tekniksektorn.

Lämplig för detta:

• AI-jordbävning på aktiemarknaden: Varför 800 miljarder dollar brann upp på bara en vecka – och knappt någon märkte det?

Meta: Det främsta exemplet på skuldfinansieringsparadigmet

Meta Platforms förkroppsligar den nya finansieringslogiken i AI-åldern som inget annat företag. Hösten 2025 tillkännagav det Facebook-ägda företaget en emission av nya obligationer på 30 miljarder dollar, den största obligationsemissionen i företagets historia. Strukturen för detta obligationspaket sträcker sig över sex trancher med löptider från fem till fyrtio år, vilket understryker den grundläggande framtidsinriktade karaktären hos denna finansieringsstrategi. Samtidigt planerar Meta att investera mellan 70 och 72 miljarder dollar i kapitalutgifter enbart för 2025. För det följande året tillkännagav företaget sin avsikt att öka denna siffra med upp till 24 procent. Detta motsvarar en implicit total investering på upp till 90 miljarder dollar årligen.

Metas finansieringsstruktur avslöjar en innovativ men tveksam finansieringsmodell. Företaget har tagit in 27 miljarder dollar från privata långivare som PIMCO, Blue Owl Capital och Apollo Global Management. Dessa arrangemang faller under det växande segmentet av så kallade privata kreditlösningar. Fördelen med denna struktur ligger i dess redovisningsarkitektur: skulden redovisas inte fullt ut i företagets offentliga balansräkning utan behandlas delvis utanför balansräkningen genom komplexa strukturer. Detta gör det möjligt för Meta att mobilisera stora mängder kapital utan att fullt ut redovisa finansieringsbördan i sina finansiella rapporter.

Metas VD Mark Zuckerberg rättfärdigar denna aggressiva investeringsstrategi med att företaget måste ta steget till artificiell superintelligens och därmed bygga den nödvändiga infrastrukturen. Detta argument innehåller ett grundläggande löfte: att dagens investeringar kommer att generera morgondagens enormt lönsamma affärsmodeller. Wall Street reagerade inledningsvis skeptiskt på detta tillkännagivande. Metas aktiekurs föll med så mycket som 13,5 procent, och företaget förlorade tillfälligt över 220 miljarder dollar i börsvärde. Denna reaktion illustrerar det centrala dilemmat mellan ledningens optimism och investerarnas osäkerhet.

Lönsamheten för Metas tidigare AI-investeringar är fortfarande osäker. Medan Meta kan skryta med robusta operativa kassaflöden med en nettovinstmarginal på runt 30 procent, är avkastningen på deras specifika AI-infrastrukturinvesteringar okänd. Bernstein-analytiker varnar för att Metas respitperiod för att visa framsteg inom AI bortom kärnverksamheten snabbt närmar sig sitt slut. Företaget har gjort massiva investeringar och avsatt betydande personalresurser, men nu måste det leverera resultat.

Lämplig för detta:

• Meta kommer att investera 600 miljarder dollar: För att bygga AI-infrastruktur i USA

Microsoft: Den solide kapitalisten i AI-kapprustningen

Microsoft representerar motsatsen till Metas aggressiva satsning. Även om företaget investerar massiva summor, finansierar det dessa investeringar från en betydligt starkare balansräkning. Under första kvartalet av räkenskapsåret 2026 spenderade Microsoft rekordhöga 34,9 miljarder dollar på investeringar, ungefär 75 procent mer än under samma kvartal föregående år. Detta motsvarar en årlig investeringstakt på långt över 130 miljarder dollar. En stor del av dessa medel gick till att utöka sin Azure-molninfrastruktur och partnerskap som det med OpenAI.

Microsofts balansräkning är imponerande. Företaget kan skryta med en nettovinst på 102 miljarder dollar under det senaste räkenskapsåret och ett eget kapital på 363 miljarder dollar. Nettoskulden uppgår till endast 18 miljarder dollar, en praktiskt taget försumbar siffra för ett företag av dess storlek. Nettomarginalerna varierar konsekvent mellan 35 och 37 procent. Det innebär att Microsoft kan finansiera majoriteten av sina investeringar i AI-infrastruktur från operativa kassaflöden, utan att förlita sig på extern skuldfinansiering. Trots detta nästan tredubblade Microsoft sina leasingskulder, en form av skuld som till stor del är förknippad med datacenter, från 2023 till 2024, vilket ökade dem till 46 miljarder dollar.

Microsofts strategi är att agera snabbt men finansiera försiktigt. Företaget gick nyligen med i ett investerarkonsortium för att förvärva 50 datacenter i USA och Latinamerika för totalt 40 miljarder dollar. Detta visar att Microsoft inte primärt är beroende av kortfristig skuldfinansiering utan istället kan växa genom olika kanaler som syndikerade lån och eget kapital. Microsoft gjorde också en tidig investering i OpenAI och hyrde ut Azure-infrastruktur till OpenAI. Detta arrangemang har visat sig vara mycket lönsamt för Microsoft, eftersom OpenAI sedan hyr datorkraft från Microsoft för sina AI-modeller och därmed blir en av Microsofts växande intäktsströmmar.

Google och Alphabet: Imponerande tillväxtsiffror möter ökade finansieringsbehov

Alphabet, Googles moderbolag, presenterar en mer positiv bild än Meta i många avseenden. Företaget uppnådde intäkter som översteg 100 miljarder dollar för första gången under tredje kvartalet 2025, närmare bestämt 102,3 miljarder dollar, vilket motsvarar en ökning med 33 procent. VD Sundar Pichai identifierade artificiell intelligens som den viktigaste tillväxtdrivaren och tillkännagav planer på att öka investeringarna för 2025 till upp till 93 miljarder dollar. Detta motsvarar en ökning från den tidigare prognosen på 85 miljarder dollar. Majoriteten av dessa investeringar kommer att gå till att expandera datacenter och AI-infrastruktur.

Ungefär 60 procent av Googles kapitalutgifter allokeras till GPU:er och servrar, medan ungefär 40 procent går till verktyg och datacenterutrustning. Google tillkännagav ett datacenterprojekt på 15 miljarder dollar i Indien, dess största utanför USA, vilket understryker den globala expansionen av dess AI-infrastruktur. Aktiemarknaden reagerade mycket mer positivt på Alphabets ökade investeringsmeddelande än på Metas, med tanke på Googles dokumenterade meritlista av att tjäna pengar på sina AI-produkter. Googles sökverksamhet har gynnats av integrationen av artificiell intelligens, och företaget har redan visat dokumenterad intäktstillväxt.

Till skillnad från Meta har Alphabet varit mer försiktiga med skuldfinansiering. Företaget emitterade obligationer för första gången sedan 2020 i april 2025, men totalt sett är deras skuldsättningsgrad betydligt mindre aggressiv. Detta beror på att Google har massiva operativa kassaflöden. Dess etablerade affärsmodeller inom reklam och molninfrastruktur är betydligt mer lönsamma än Metas, vars kärnapplikation, Facebook, återupplivas efter år av stagnation.

Amazon: Den tysta jätten inom AI-infrastruktur

Amazon förbises ofta i diskussioner om skuldfinansieringsboomen, trots att företaget gör några av de högsta investeringarna i världen. VD Andy Jassy höjde investeringsprognosen för 2025 till 125 miljarder dollar och påpekade att Amazon lade till 3,8 gigawatt datacenterkapacitet bara under de senaste tolv månaderna. Dessa siffror är häpnadsväckande. Som jämförelse investerar Microsoft ungefär 34,9 miljarder dollar per kvartal och Meta investerar ungefär 18 till 20 miljarder dollar. Amazons investeringstakt på 125 miljarder dollar per år är således många gånger högre än de flesta av dess konkurrenters.

Amazons strategi är betydligt mer diversifierad. Företaget driver inte bara ett AI-infrastrukturprogram, utan investerar även i molntjänster via AWS, logistikautomation, utveckling av egna chip som Trainium2, och partnerskap som det med AI-startupen Anthropic. Amazon förvärvade en andel i Anthropic och genererade ett extraordinärt vinstbidrag på 9,5 miljarder dollar från denna investering enbart under det senaste kvartalet.

Till skillnad från Meta och OpenAI har Amazon en diversifierad affärsmodell med etablerad lönsamhet. Företagets e-handels-, moln- och reklamavdelningar är redan mycket lönsamma. Nettointäkterna ökade med cirka 11 procent till 158,9 miljarder dollar, medan vinsten ökade med nästan 39 procent till drygt 21 miljarder dollar. Det innebär att Amazon kan finansiera sina AI-investeringar från ett robust kassaflöde utan att förlita sig på aggressiva skuldmarknadsstrategier.

Amazons finansieringsstrategi drar nytta av ett strategiskt partnerskap med OpenAI. Företaget ingick ett avtal med OpenAI värt cirka 38 miljarder dollar, vilket ger OpenAI tillgång till AWS-infrastruktur med hundratusentals Nvidia GPU:er och EC2 Ultra-servrar. Detta representerar en klassisk kund-leverantörsrelation som garanterar Amazon utnyttjandet av sina datacenter samtidigt som OpenAI förser den med kortsiktig datorkapacitet.

Lämplig för detta:

• Stannar AI -boom på 500 miljarder dollar i USA? Microsoft slår flera planerade datacenter

Oracle: Från databaskung till AI-infrastrukturspelare

Oracle presenterar ett fascinerande fall. Företaget, länge känt som ett stabilt och icke-volatilt mjukvaruföretag, blev plötsligt en aggressiv aktör i kapplöpningen om AI-infrastruktur. Förklaringen ligger i ett strategiskt partnerskap med OpenAI och den japanska SoftBank-gruppen för det så kallade Stargate-projektet. Detta megaprojekt planerar att bygga datacenter med en total kapacitet på tio gigawatt för uppskattningsvis 500 miljarder amerikanska dollar.

Oracle säkrade 38 miljarder dollar i finansiering från ett bankkonsortium lett av JPMorgan Chase och Mitsubishi UFJ. Detta är den största finansieringen som någonsin tagits upp för AI-infrastruktur. Strukturen på denna finansiering illustrerar komplexiteten i moderna infrastrukturavtal: De 38 miljarderna dollar är uppdelade på två prioriterade säkerställda kreditfaciliteter. Ett paket på 23,25 miljarder dollar finansierar ett datacenter i Texas, medan en kreditfacilitet på 14,75 miljarder dollar stöder ett projekt i Wisconsin. Löptiderna är fyra år och räntorna är cirka 2,5 procentenheter över referensräntorna.

Vantage Data Centers Development ansvarar för byggandet och driften av båda anläggningarna. Denna struktur avslöjar ett fascinerande mönster: Oracle självt är mindre den faktiska operatören av datacentren och mer en låntagare och kund av infrastrukturen. Enligt Stargate-avtalet åtar sig företaget att betala OpenAI 300 miljarder dollar under de kommande fem åren för användningen av denna datorkraft. Oracle blir därmed finansiär av en infrastruktur som främst kommer att användas av ett annat företag. Chippen till dessa datacenter köps i sin tur från Nvidia.

Oracles strategi avslöjar ett djupt strukturellt problem: Företaget har belastat sig med en enorm koncentrationsrisk, eftersom två tredjedelar av alla framtida Oracles intäkter är beroende av endast en kund, nämligen OpenAI. Detta är en extrem koncentrationsegenskap som medför betydande risker.

Dra nytta av Xpert.Digitals omfattande, femfaldiga expertis i ett heltäckande tjänstepaket | FoU, XR, PR och optimering av digital synlighet - Bild: Xpert.Digital

Xpert.Digital har djup kunskap i olika branscher. Detta gör att vi kan utveckla skräddarsydda strategier som är anpassade efter kraven och utmaningarna för ditt specifika marknadssegment. Genom att kontinuerligt analysera marknadstrender och bedriva branschutveckling kan vi agera med framsyn och erbjuda innovativa lösningar. Med kombinationen av erfarenhet och kunskap genererar vi mervärde och ger våra kunder en avgörande konkurrensfördel.

Mer om detta här:

• Använd 5 -Fold -kompetensen hos Xpert.digital i ett paket - från 500 €/månad

Nvidia: Den verkliga vinnaren av finansieringsboomen

Medan företag som Meta, Google och Amazon kämpar för att säkra skuldfinansiering för sina datacenter, befinner sig Nvidia i en betydligt bekvämare position. Chiptillverkaren, vars GPU-teknik är central för alla investeringar i AI-infrastruktur, har blivit den verkliga finansiären av AI-boomen. Nvidia tillkännagav planer på att investera upp till 100 miljarder dollar i OpenAI. Detta är ingen vanlig investering, utan snarare ett smart finansiellt arrangemang som tjänar flera syften.

Strukturen i Nvidia-OpenAI-avtalet avslöjar den cirkulära karaktären hos modern AI-finansiering: Nvidias pengar används för att bygga nya datacenter, som sedan utrustas med Nvidias chips. Enligt chiptillverkaren står Nvidias chips för 60 till 70 procent av den totala kostnaden för ett nytt datacenter. Den praktiska beräkningen är följande: Om OpenAI vill bygga en gigawatt datorkraft behöver de chips värda cirka 35 miljarder amerikanska dollar. Nvidia bidrar med ungefär tio miljarder amerikanska dollar som eget kapital för varje ytterligare gigawatt datorkraft. Det innebär att OpenAI bara behöver betala för knappt tre fjärdedelar av sina chips kontant och får resten i utbyte mot eget kapital. Nvidia finansierar i sin tur direkt efterfrågan på sina egna chips med denna investering.

Detta arrangemang är både genialt och problematiskt. Det garanterar Nvidias exponentiella försäljningsvolymer samtidigt som det stärker skuldsättningen för OpenAI, Oracle och andra aktörer. Nvidia har också förvärvat en andel på sju procent i CoreWeave, en annan AI-specialiserad molnleverantör. Intressant nog har Nvidia åtagit sig att köpa all överskottskapacitet som CoreWeave inte kan lansera på marknaden förrän 2032. Detta är i praktiken en blankocheck för sina kunder. Nvidia investerade också fem miljarder dollar i Intel och utvecklar tillsammans nya chip med sin största rival.

Nvidias aktie har stigit med cirka 54 procent under 2025 och är på väg mot sin starkaste årliga uppgång sedan 1999. Detta återspeglar Nvidias position som den verkliga vinnaren av AI-boomen. Medan andra företag tar på sig skulder för att köpa chip, får Nvidia aktier och strategiska andelar i världens mest värdefulla AI-företag.

Lämplig för detta:

• Inte OpenAI, inte Amazon: Detta är den verkliga vinnaren av 38-miljarder dollar-avtalet: Nvidia

Det privata kreditsegmentet: Den finansiella stabilitetens blinda fläck

En ofta förbisedd aspekt av AI-finansieringsvågen är den snabba tillväxten av den så kallade privata kreditmarknaden. Detta snabbt växande segment av privata lån, utfärdade av investeringsföretag, pensionsfonder och andra icke-banker, finansierar i allt högre grad AI-datacenter, enligt UBS. UBS uppskattar att AI-relaterade privata lån kan nästan fördubblas under de tolv månaderna fram till början av 2025.

Problemet ligger i bristen på transparens och likviditet hos dessa instrument. Även om privata lån erbjuder mer flexibilitet vad gäller avtalsvillkor än traditionella banklån, är de svåra att handla med under kristider. De kan därför orsaka ytterligare stress på finansmarknaderna om den ekonomiska situationen försämras. Morgan Stanley uppskattar att privata kreditmarknader skulle kunna tillhandahålla mer än hälften av de 1,5 biljoner dollar som behövs för att utöka datacenter till 2028.

Meta är ett utmärkt exempel på denna utveckling. Företaget har tagit in mellan 27 och 29 miljarder amerikanska dollar i privat kapital från företag som PIMCO, Blue Owl Capital och Apollo Global Management. Dessa transaktioner gör det möjligt för Meta att ta in miljarder utan att behöva redovisa hela beloppet i balansräkningen. De komplexa strukturerna gör det möjligt att tekniskt sett minska skuldsättningen i balansräkningen, samtidigt som den ekonomiska skuldökningen fortfarande sker.

Skräpobligationer och ökningen av spekulativ skuld

Ett annat slående drag är tillväxten av lågt rankade obligationer inom AI-sektorn. Enligt Bank of America har utgivningen av så kallade skräpobligationer av AI-relaterade företag ökat markant. Dessa obligationer har kreditbetyg under investment grade och erbjuder högre avkastning, men är förknippade med en motsvarande högre risk för fallissemang. Signalen är tydlig: AI-finansieringsboomen lockar också fler spekulativa investerare som söker högre avkastning och därför är villiga att acceptera motsvarande högre risker.

JP Morgans analys visar att AI-relaterade företag nu står för 14 procent av investment grade-indexet, och därmed går om amerikanska banker som den dominerande sektorn. Detta illustrerar den alarmerande koncentrationen av systemrisker i AI-sektorn. En kollaps i AI-värderingar eller lönsamhet skulle därför direkt påverka stora delar av kreditmarknaden.

Finansieringsgapet och illusionen av tillgänglighet

Morgan Stanley ser ett potentiellt finansieringsgap på 1,5 biljoner dollar för utbyggnad av AI-infrastruktur under de kommande tre åren. Detta är en häpnadsväckande summa. Som jämförelse är Tysklands bruttonationalprodukt cirka 4 biljoner euro, eller 4,3 biljoner dollar. Det belopp som behövs för AI-infrastruktur motsvarar därför ungefär en tredjedel av Tysklands totala ekonomiska produktion, koncentrerad över tre år. Bain-studien uppskattar att de årliga investeringarna kommer att nå 500 miljarder dollar år 2030 för att möta industrins datorbehov.

Huruvida dessa medel faktiskt kommer att finnas tillgängliga är en öppen fråga. Medan traditionella banker blir alltmer försiktiga, träder private equity- och privatkreditsektorn in. Detta väcker dock likviditetsproblem och ökar systemets sårbarhet för chocker. Om spekulationsglöden avtar eller initiala förluster uppstår i denna sektor, kan långivare snabbt återgå till mer rationella värderingar.

Lönsamhetsgåtan: Var finns intäkterna?

Den centrala gåtan i hela AI-finansieringsvågen är fortfarande lönsamhet. Medan investeringarna är mätta och spektakulära, är intäkterna från AI betydligt mindre väl dokumenterade. OpenAI, den mest värdefulla AI-startupen, tjänade cirka 13 miljarder dollar år 2024, men upplevde därefter betydande förluster. Dessa siffror står i skarp kontrast till de planerade infrastrukturinvesteringarna på hundra miljarder dollar eller mer.

Google och Microsoft har redan uppnått inledande framgångar inom AI-monetisering. Google har integrerat sina AI-funktioner i sin sökfunktion och därmed förbättrat annonsverksamhetens effektivitet. Microsoft säljer AI-funktioner via sitt Azure-molnerbjudande och Copilot-produkter. Meta, å andra sidan, har ännu inte definierat tydliga lönsamhetsvägar för sin AI-infrastruktur.

Problemet ligger i en klassisk skillnad mellan kapitalutgifter och deras amortering. Datacenter och chips har relativt korta livscykler. En GPU av denna generation kan bli föråldrad på tre till fyra år om tekniska genombrott sker snabbare. Det innebär att investeringar med korta amorteringshorisonter måste finansieras, särskilt när avkastning på eget kapital överstiger 15–20 procent förväntas.

Deutsche Bank och riskhanteringsdilemmat

Ett färskt fall illustrerar tydligt riskerna med denna finansieringsvåg. Deutsche Bank har generöst beviljat lån för byggandet av AI-datacenter. Detta representerar en koncentrerad risk för banken. Enligt Financial Times diskuterar Deutsche Banks chefer att satsa på fallande aktiekurser för AI-företag, eftersom fallande priser kan tyda på ekonomiska svårigheter inom sektorn, vilket äventyrar lånen.

Banken överväger två strategier: För det första, att använda blankning av AI-aktier för att kompensera för kreditförluster med spekulativa vinster. För det andra, att strukturera så kallade syntetiska risköverföringstransaktioner (SRT), där tredje parter tar på sig en del av kreditrisken. I denna process köper SRT-köpare värdepapper kopplade till specifika lån och förser långivaren med medel. I gengäld får de jämförelsevis höga räntor. Deutsche Bank skulle antingen behöva lägga till helt andra lån eller erbjuda högre räntor för att sälja SRT-värdepapperen.

Detta avslöjar ett djupt systemproblem: banker tvingas diversifiera sina riskkoncentrationer eftersom individuella koncentrationer i lån till AI-infrastruktur blir för stora. Detta ökar i sin tur komplexiteten i det finansiella systemet.

Den strukturella onda cirkeln: Cirkulär finansiering och beroenden

Den tyska nyhetskanalen n-tv och Financial Times har pekat på ett fascinerande men oroande mönster: AI-finansieringsboomen sker i allt högre grad genom cirkulär finansiering. Företag lånar ut pengar till varandra för att köpa varandras produkter. OpenAI köper chip från Nvidia för upp till 100 miljarder dollar och får aktier i Nvidia i gengäld. OpenAI köper chip från AMD för upp till 100 miljarder dollar och får en option på tio procent av AMDs aktier.

Oracle bygger datacenter värda 300 miljarder dollar för OpenAI och har kommit överens om att OpenAI ska betala exakt samma belopp i faktureringsavgifter under de kommande fem åren. Oracle köper chippen till dessa datacenter från Nvidia. Affären representerar en gigantisk koncentrationsrisk: två tredjedelar av alla framtida intäkter från Oracle är nu beroende av bara en kund.

Dessa cirkulära finansieringsarrangemang fungerar så länge aktierna i de deltagande företagen stiger. Men de är i grunden bräckliga. Om OpenAI misslyckas med att visa sin lönsamhet, eller om intäktsförväntningarna minskar, kan en nedåtgående spiral uppstå. Nvidia kan välja att inte utnyttja sina optioner, Oracle kanske inte genererar intäkter från OpenAI, och hela finansieringskedjan kan kollapsa.

Enligt beräkningar från Financial Times har OpenAI köpt 20 gigawatt datorkraft värd en biljon amerikanska dollar genom Circle-affärerna. Detta motsvarar ungefär den el som produceras av 20 kärnreaktorer. Trots detta ådrar sig AI-företaget miljardförluster. En anonym analytiker varnar i den brittiska tidningen att OpenAI "inte på något sätt kan" uppfylla ens ett enda av dessa åtaganden.

Lämplig för detta:

• Den stora AI-bubblan spricker: Varför hypen är över och bara de stora aktörerna vinner

Bubbeldebatten: Jämförelser med dotcom-eran

Marknadsobservatörer och analytiker debatterar intensivt huruvida den nuvarande vågen av AI-finansiering representerar en bubbla, jämförbar med dotcom-bubblan i slutet av 1990-talet. Bank of America publicerade en studie där 54 procent av de tillfrågade fondförvaltarna uppgav att en bubbla hade bildats i AI-aktier. Detta är en alarmerande andel och tyder på att även professionella investerare hyser betydande tvivel om värderingslogiken.

JPMorgans VD Jamie Dimon varnade för att höga tillgångspriser är "en källa till oro" och att "många tillgångar" kan hamna i bubbelterritorium. Bank of Americas Global Fund Manager Survey identifierade för första gången en "AI-aktiemarknadsbubbla" som den mest betydande globala nedåtrisken för fondförvaltare med nästan 500 miljarder dollar i förvaltning.

Michael O'Rourke, chefsstrateg på JonesTrading, framför ett övertygande argument för att det finns en AI-bubbla, baserat på megaaffärer som Googles investering på 15 miljarder dollar i datacenter i Indien och OpenAIs plan på uppskattningsvis 1,5 biljoner dollar för att utöka AI-infrastrukturen, vilka står i skarp kontrast till OpenAIs årliga intäkter på 13 miljarder dollar och bristande lönsamhet.

Det finns dock också mer nyanserade åsikter. Lale Akoner, global marknadsanalytiker på eToro, menar att uppgången bygger på stark övertygelse snarare än ren självbelåtenhet. Hon beskriver marknaden som att den befinner sig i "prissättning till perfektion"-stadiet, där investerare fokuserar mer på potentiella framgångshistorier än på faktisk implementering. Hon noterar att många teknikföretag har solida balansräkningar, vilket tyder på en "prissättning till perfektion"-situation snarare än en klassisk bubbla.

Detta är en viktig skillnad. En sann bubbla kännetecknas av massiv spekulation i företag som saknar operativ substans. Big Tech, å andra sidan, har operativ substans: Microsoft tjänar 102 miljarder dollar årligen, Google över 70 miljarder dollar och Meta över 50 miljarder dollar. Frågan är inte om dessa företag är lönsamma, utan om deras AI-specifika investeringar kommer att löna sig.

Lämplig för detta:

• Amerikas AI-infrastrukturkris: När uppblåsta förväntningar möter strukturella realiteter

Flaskhalsar i energiinfrastrukturen

Ett ofta förbisedd men kritiskt problem ligger i energiinfrastrukturen. De planerade datacentren kräver kolossala mängder energi. OpenAI planerar att bygga tio gigawatt datorkraft, vilket ungefär motsvarar effekten från tio kärnkraftverk. Microsoft och Google planerar liknande massiva expansioner. Bank of England varnade för att väsentliga flaskhalsar i leveranskedjor för el, data eller råvaror skulle kunna skada AI:s värderingar.

Dessa energiproblem är inte triviala. De kräver massiva investeringar i elnätsinfrastruktur, energiproduktion och kylsystem. Dessa investeringar måste göras parallellt med investeringar i datacenter, vilket leder till ännu högre totala kapitalbehov.

Vilka andra skuldsätter sig? Den utökade analysen

Förutom Big Tech-företagen tar en andra våg av aktörer också på sig massiva skulder för AI. Dessa är främst specialiserade molnleverantörer och startups av AI-infrastruktur. CoreWeave, en AI-fokuserad molnleverantör, har lånat kraftigt från privata kreditfonder och obligationsinvesterare för att köpa chip från Nvidia. Företaget, som börsnoterades i mars, har samlat in cirka 25 miljarder dollar i offentlig skuld och emitterat aktier sedan förra året.

Fluidstack, ett annat molntjänstföretag, lånar också stora summor pengar och använder sina chips som säkerhet. Detta är ett riskabelt arrangemang eftersom chipsen snabbt kan förlora i värde.

SoftBank, det japanska teknikkonglomeratet, finansierar också sin andel av ett partnerskap värt flera miljarder dollar med OpenAI genom skulder. Efter Elon Musks kritiska anmärkning i januari att SoftBank "faktiskt inte hade" pengarna, försökte SoftBank förbättra sin image. Trots detta är finansieringsstrukturen fortfarande skör.

Enligt medierapporter är Elon Musks egen startup xAI redo att ta in 12 miljarder dollar i ny skuldfinansiering, efter en finansieringsrunda på 5 miljarder dollar tidigare i år. Nvidia planerar enligt uppgift också att delta i xAIs senaste finansieringsrunda med en investering på 2 miljarder dollar, och de nya medlen förväntas användas för att beställa chips värda 20 miljarder dollar från Nvidia.

Den reglerande dimensionen

Bank of England varnade i en rapport för att riskzoner håller på att bildas i delar av det finansiella systemet som kännetecknas av ogenomskinliga, svårhandlade och illikvida tillgångar. Detta är en tydlig kritik av den växande privata kreditsektorn. Tillsynsmyndigheter världen över kommer att tvingas övervaka dessa risker noggrannare.

Basel III-bankreglerna kan också spela en roll. Medan traditionella banker arbetar under strängare kapitalkrav kan private equity-fonder och andra långivare utanför banksektorn ta större risker. Detta skapar möjligheter till regelarbitrage.

Det långsiktiga perspektivet: investering eller spekulation?

Den centrala frågan i slutet av denna analys är: Är den nuvarande vågen av AI-finansiering en legitim investering i infrastruktur för en transformativ teknologi, eller är det en spekulativ överreaktion? Svaret är förmodligen: båda.

Det finns utan tvekan grundläggande, icke-spekulativa skäl för massiva investeringar i AI-infrastruktur. AI-teknik är transformativ och kommer att öka produktiviteten massivt. Den nödvändiga datorinfrastrukturen finns ännu inte och måste byggas. Detta är legitimt ur ett långsiktigt perspektiv.

Samtidigt är kortsiktiga finansieringsmönster, och särskilt cirkulär finansiering, alarmerande. Om OpenAI inte kan uppfylla sina skyldigheter, om avkastningen på infrastrukturinvesteringar blir lägre än förväntat, eller om tekniska genombrott gör de planerade investeringarna föråldrade, kan en massiv krasch inträffa.

Det troliga framtidsscenariot är inte en abrupt krasch, utan snarare en gradvis minskning av euforin. Företag kommer att sänka tillväxttakten om lönsamheten inte når upp till förväntningarna. Detta kan leda till en långsammare, men mer långvarig, anpassningsfas. Vissa aktörer, särskilt de med svag finansieringsposition som OpenAI, kan komma att möta betydande ekonomiska svårigheter.

För analytiker är detta en avgörande observationsperiod. De följande två till tre åren kommer att avslöja om investeringar i AI-infrastruktur visar sig vara transformerande eller om de visar sig vara en massiv överinvestering i en teknik som ännu inte är redo för marknaden.

☑ Vårt affärsspråk är engelska eller tyska

☑ Nytt: korrespondens på ditt nationella språk!

Konrad Wolfenstein

Jag är glad att vara tillgänglig för dig och mitt team som personlig konsult.

Du kan kontakta mig genom att fylla i kontaktformuläret eller helt enkelt ringa mig på +49 89 674 804 (München) . Min e -postadress är: Wolfenstein ∂ xpert.digital

Jag ser fram emot vårt gemensamma projekt.

☑ SME -stöd i strategi, rådgivning, planering och implementering

☑ skapande eller omjustering av den digitala strategin och digitaliseringen

☑ Expansion och optimering av de internationella försäljningsprocesserna

☑ Globala och digitala B2B -handelsplattformar

☑ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Measure

Vår globala bransch- och affärsexpertis inom affärsutveckling, försäljning och marknadsföring - Bild: Xpert.Digital

Branschfokus: B2B, digitalisering (från AI till XR), maskinteknik, logistik, förnybar energi och industri

Mer om detta här:

• Xpert Business Hub

Ett ämnesnav med insikter och expertis:

• Kunskapsplattform om global och regional ekonomi, innovation och branschspecifika trender
• Insamling av analyser, impulser och bakgrundsinformation från våra fokusområden
• En plats för expertis och information om aktuell utveckling inom näringsliv och teknologi
• Ämnesnav för företag som vill lära sig om marknader, digitalisering och branschinnovationer