Да ли су центри података скупљи од држава? Да ли ће се огромна улагања у вештачку интелигенцију икада исплатити?

Разочаравајући резултати вештачке интелигенције: Зашто милијарде улагања у пословање до сада нису донеле готово никакав профит

Опасни новчани циклус вештачке интелигенције: Како технолошки гиганти манипулишу својим успехом

Док хиперскалери попут Амазона, Мајкрософта, Алфабета и Мете улажу невиђене суме у ширење вештачке интелигенције, са инвестицијама које укупно прелазе билион америчких долара, стварне економске користи за крајње купце остају забрињавајуће ниске. Да би финансирала ову гигантску инфраструктуру, индустрија све више прибегава сложеним аранжманима лизинга и ризичном дугу у сенци, што већ оставља пукотине у билансима стања чак и финансијских гиганата. Ова нескладност између астрономских капиталних издатака и стагнирајуће профитабилности подстиче страхове од невиђене погрешне расподеле капитала. Следећа анализа баца светло на непрозирну мрежу возила са посебним наменама, кружних прихода и геополитичких граница – и показује зашто права слаба тачка бума вештачке интелигенције не лежи у самој технологији, већ у њеном ризичном ланцу финансирања.

У вези са овим:

• Изнајмљивање уместо градње: Зашто тајни победник вештачке интелигенције, Anthropic, не поседује сопствене центре података

Када центри података постану скупљи од држава и нико не зна ко ће на крају платити

Питање да ли ће се огромна улагања у вештачку интелигенцију икада исплатити постало је централна оса глобалне економске дебате лета 2026. године. За само неколико квартала, капитални издаци великих америчких технолошких компанија достигли су размере које би биле незамисливе три године раније, док стварни приноси од ових улагања изгледају у најбољем случају нејасно, а у најгорем веома кружно и замагљено рачуноводственим праксама. Ова анализа организује доступне чињенице, идентификује ограничења тренутног знања и пружа образложену процену куда би овај развој могао да одведе, без преурањеног доношења коначног суда о успеху или неуспеху.

Инвестициони талас који мења структуру биланса стања глобалне економије

Четири највећа хиперскалера – Амазон, Мајкрософт, Алфабет и Мета – су више пута ревидирали своје инвестиционе планове за календарску 2026. годину навише током протеклих неколико месеци. Након извештаја за други квартал 2026. године, комбинована прогноза за целу годину креће се од приближно 650 милијарди долара до 770 милијарди долара, а неки банкарски аналитичари, укључујући Оракл и друге добављаче услуга у облаку, долазе до бројки близу 850 милијарди долара. Мајкрософт планира око 190 милијарди долара, Амазон отприлике 200 до 220 милијарди долара, Алфабет 180 до 190 милијарди долара, а Мета 125 до 145 милијарди долара, све за текућу календарску годину. У поређењу са приближно 410 милијарди долара у 2025. години, ово представља повећање од око 77 процената за само дванаест месеци. Кумулативно, од почетка тренутног инвестиционог циклуса вештачке интелигенције 2023. године, само ове четири компаније су потрошиле приближно 1,1 билион долара капитала до средине 2026. године, према прорачунима Фајненшел тајмса, што означава структурни прекид са претходним пословним моделом софтвера са ниским капиталом у технолошкој индустрији.

Ови износи су изванредни јер фундаментално мењају природу укључених компанија. Корпорације познате деценијама по својим изузетно високим слободним новчаним токовима и ниском капиталном интензитету сада се крећу ка пословном моделу тешке индустрије који више подсећа на челичане, добављаче енергије или оператере телекомуникационих мрежа него на традиционалне софтверске компаније. Алфабет је пријавио негативан слободан новчани ток у другом кварталу 2026. године први пут после неколико година – сигнал о коме се широко расправља у финансијском сектору јер показује да чак и финансијски најздравије компаније на свету достижу границе самофинансирања. Аналитичке фирме попут Голдман Сакса и Морган Стенлија предвиђају да ће се неопходна улагања у инфраструктуру повећати на неколико билиона америчких долара између 2029. и 2031. године, чинећи питање извора финансирања изван основних пословних операција неизбежним.

Како манипулација билансом стања може постати системски ризик

Кључна карактеристика тренутног инвестиционог циклуса је све веће померање дуга из традиционалних корпоративних биланса стања ка друштвима са посебном наменом, заједничким подухватима и сложеним структурама лизинга. Најистакнутији пример је Метин пројекат дата центра Хиперион у Луизијани, финансиран преко друштва са посебном наменом уз учешће дужничког фонда Блу Оул и других партнера као што је ПИМКО. Обим кредита је у распону од 27 до 30 милијарди долара, структуриран је кроз дугорочне лизинге и стога се не појављује у целости на консолидованом билансу стања Мете. Овај модел експлицитно служи за заштиту финансијских показатеља матичне компаније, док економска обавеза ефикасно остаје.

Агенције за рејтинг и централне банке постале су знатно критичније према овој пракси последњих недеља. Банка за међународна поравнања упозорила је у свом годишњем извештају да овај облик скривеног дуга – често називан дугом у сенци – систематски потцењује стварне нивое дуга технолошког сектора и, у екстремним случајевима, може изазвати изненадну инвестициону кризу. Аналитичари из агенција Moody's, Morgan Stanley и јапанских пословних публикација попут Nikkei долазе до веома различитих процена укупног обима ванбилансних обавеза, лизинга и компанија са посебним наменама, у распону од 1,2 билиона долара до преко 3 билиона долара, у зависности од тога које су уговорне категорије укључене. Овај огроман распон показује једну ствар пре свега: тренутно не постоји јединствена, проверљива методологија за квантификацију стварног економског ризика ових структура, а традиционални коефицијенти дуга, као што је однос нето дуга и оперативне добити, само делимично обухватају овај ризик.

Проблем постаје конкретнији и мерљивији у случају компаније Оракл. У јулу 2026. године, агенција за кредитни рејтинг S&P Global снизила је рејтинг компаније Оракл на BBB- – најнижи ниво у оквиру инвестиционог ранга, одмах изнад прага за индустријске обвезнице. Овај корак је оправдан масивним дужничким финансирањем ширења инфраструктуре вештачке интелигенције и, што је посебно значајно, екстремном концентрацијом купаца: приближно половина уговорно обавезних, али још нефактурисаних прихода компаније Оракл – такозваних Преосталих обавеза извршења – које су порасле на 638 милијарди долара, приписују се само купцу OpenAI. Ова бројка је порасла за 363 процента у року од годину дана, са приближно 138 милијарди долара на 638 милијарди долара, показујући колико су будући приходи компаније Оракл концентрисани на солвентност једног, још увек непрофитабилног, купца. Као резултат тога, свопови кредитног неизвршења на Оракловим обвезницама достигли су историјске максимуме, што је јасан сигнал упозорења са тржишта капитала.

Тест стреса другог нивоа: Када сами добављачи услуга у облаку постану ризик

Уз успостављене хиперскалере, појавила се и друга група компанија: такозвани неоклауди. То су специјализовани добављачи графичке процесорске снаге (GPU), од којих је најистакнутији CoreWeave. Ове компаније позајмљују огромне суме за куповину GPU-ова, а затим изнајмљују рачунарску снагу програмерима модела и предузећима. Закључно са 30. јуном 2026. године, CoreWeave је имао укупан дуг од приближно 35,6 милијарди долара, распоређен на бројне обезбеђене и необезбеђене кредитне линије и конвертибилне обвезнице. Само у другом кварталу 2026. године, нето трошкови камата износили су око 640 милиона долара – износ довољан да скоро профитабилан оперативни резултат претвори у нето губитак од приближно 626 милиона долара.

На први поглед, овај ризик је ублажен импресивним заостатком поруџбина од приближно 104 милијарде долара, што представља уговорно гарантоване будуће приходе. Међутим, детаљније испитивање открива да пројектовани годишњи распон прихода од 12,4 милијарде до 13,2 милијарде долара за 2026. годину значи да CoreWeave заправо може да конвертује знатно мање од 15 процената овог заостатка поруџбина у приход у било којој појединачној години. Ово ставља величину заостатка у перспективу и чини питање структуре доспећа дуга још хитнијим. CoreWeave је недавно повећао свој инвестициони буџет за 2026. годину на 35 до 39 милијарди долара, приморавајући компанију да континуирано прикупља нови дужнички капитал у окружењу растућих каматних стопа, док је значајан део њене базе купаца концентрисан међу неколико великих клијената. Појављује се прозор за рефинансирање за период од 2026. до 2028. године, што се сматра једном од најрањивијих тачака у целом систему финансирања вештачке интелигенције.

Нова димензија дигиталне трансформације са „Управљаном вештачком интелигенцијом“ – платформа и B2B решење | Xpert Consulting - Слика: Xpert.Digital

Овде ћете сазнати како ваша компанија може брзо, безбедно и без високих баријера за улазак имплементирати прилагођена решења за вештачку интелигенцију.

Управљана AI платформа је ваше свеобухватно и безбрижно решење за вештачку интелигенцију. Уместо да се бавите сложеном технологијом, скупом инфраструктуром и дуготрајним процесима развоја, добијате готово решење прилагођено вашим потребама од специјализованог партнера – често у року од само неколико дана.

Кључне предности на први поглед:

⚡ Брза имплементација: Од идеје до апликације спремне за употребу за дане, а не месеци. Нудимо практична решења која стварају тренутну додату вредност.

🔒 Максимална безбедност података: Ваши осетљиви подаци остају код вас. Гарантујемо безбедну и усклађену обраду без дељења података са трећим лицима.

💸 Без финансијског ризика: Плаћате само за резултате. Велика почетна улагања у хардвер, софтвер или особље су потпуно елиминисана.

🎯 Фокусирајте се на свој основни посао: Концентришите се на оно што најбоље радите. Ми се бринемо о целокупној техничкој имплементацији, раду и одржавању вашег вештачке интелигенције.

📈 Спремно за будућност и скалабилно: Ваша вештачка интелигенција расте са вама. Обезбеђујемо континуирану оптимизацију и скалабилност и флексибилно прилагођавамо моделе новим захтевима.

Више информација овде:

• Решење за управљану вештачку интелигенцију - Индустријске услуге вештачке интелигенције: Кључ конкурентности у секторима услуга, индустрије и машинства

Зашто бројке продаје добављача модела остају права мистерија

Страна потражње у економији вештачке интелигенције – то јест, да ли ће довољан број крајњих купаца на крају бити спреман да плати за услуге вештачке интелигенције како би оправдао улагања у инфраструктуру – остаје најтежи део целе дебате за проверу. Антропик и ОпенАи пријављују веома високе годишње стопе прихода, али објављене бројке знатно варирају у зависности од извора. Остаје нејасно да ли су то нето или бруто бројке, стварни наплаћени приходи или само уговорно договорене количине. Неколико извештаја указује на то да је Антропик сада претекао ОпенАи по годишњим приходима, док се ОпенАи истовремено бори са значајним оперативним губицима. Они су процењени на око 21 милијарду долара за 2025. годину и приближно 12,3 милијарде долара за други квартал 2026. године, на основу процурелих интерних података, а не ревидираних јавних финансијских извештаја, јер ниједна компанија није у потпуности регулисана берзом.

Посебно разматрани посебан случај је xAI, који се спојио са SpaceX-ом у фебруару 2026. године, након чега је уследила иницијална јавна понуда акција SpaceX-а у јуну 2026. године. Ова структура омогућава вертикалну интеграцију развоја модела, X платформе и власничке рачунарске инфраструктуре компаније под називом Colossus. Стварни приходи од производа четбота Grok су знатно мањи од прихода од изнајмљивања рачунарских капацитета трећим лицима, укључујући чак и конкурента Anthropic. Овај пример илуструје да се у тренутном циклусу вештачке интелигенције економски успех све више постиже структурном интеграцијом и диверзификацијом токова прихода, а све мање независним доказивањем да се језички модел може профитабилно користити сам по себи.

Понављајућа критика у стручним дискусијама тиче се такозваног циркуларног финансирања. Nvidia директно или индиректно улаже у купце попут OpenAI-ја, који заузврат купују рачунарску снагу од добављача услуга у облаку. Ови добављачи сами набављају Nvidia чипове и понекад су повезани са истим моделским добављачима. Ова међусобна повезаност значи да се значајан део пријављених прихода генерише унутар затворене петље, где капитал тече кружно без нужног генерисања додатне екстерне уплате од правог крајњег купца. Критичари ово виде као искривљење стварне тржишне потражње, док компаније које су укључене наглашавају да ове инвестиције представљају економски исправне алокације капитала унутар растућег ланца вредности.

У вези са овим:

• Зашто традиционални центри података више нису довољни за бум вештачке интелигенције

Шта корпоративни клијенти заправо добијају за свој новац

Док се трилиони улажу на страни понуде, слика на страни потражње међу стварним компанијама корисницима је знатно отрежњујућа. Глобално истраживање које је објавио McKinsey у августу 2026. године, засновано на приближно 1.719 руководилаца, закључује да 80% организација примећује повећање индивидуалне продуктивности од вештачке интелигенције, али само 37% може да открије било какав мерљив ефекат на оперативни профит – бројка која је остала практично непромењена у односу на претходну годину. Само 6% компанија се квалификује као „високо ефикасне“ према McKinseyјевој дефиницији, што значи организације које приписују најмање 5% свог оперативног профита употреби вештачке интелигенције; ова бројка је такође непромењена у односу на претходну годину. Ова стагнација у чврстим финансијским метрикама је у оштрој супротности са континуираним повећањем инвестиционих буџета компанија и пружа скептицима дебате снажан емпиријски аргумент.

Паралелно са тим, извештај Domino Enterprise AI за 2026. годину наводи да 57 одсто анкетираних компанија остварује повраћај инвестиција који заостаје за њиховим стварним расходима, што је плато који се примећује од 2025. године. Спољне прогнозе Gartner-а даље предвиђају да ће до 2027. године више од 40 одсто такозваних агентних AI пројеката – односно пројеката са аутономно делујућим AI системима – вероватно бити обустављено. Ове бројке поткрепљују тезу да, до сада, вештачка интелигенција није била одлучујућа конкурентска предност за већину компанија, већ експериментални центар трошкова са неизвесним повраћајем. Истовремено, исти подаци не имплицирају да је технологија у целини безвредна, јер мала група компанија заиста постиже значајне резултате, што указује на све већи јаз између успешних и неуспешних имплементација.

Консолидација се дешава, али не тамо где се очекује

Уобичајено очекивање у јавној дебати је да ће програмери модела који се финансијски боре пре или касније бити преузети од стране богатијих конкурената, што би потенцијално могло да покрене ланчану реакцију консолидације тржишта. Међутим, стварна запажања током протеклих дванаест месеци откривају другачији образац. Уместо потпуног преузимања програмера граничних модела од стране хиперскалера, доминирају мањински удели, дугорочни уговори о рачунарским капацитетима и такозвани делимични аквизициони послови – где се у суштини стичу таленти и лиценце без преузимања целе компаније. Прави талас консолидације се уместо тога дешава на нивоу апликације, на пример, кроз аквизицију добављача вештачке интелигенције Fin од стране Salesforce-а, куповину Moveworks-а од стране ServiceNow-а и IBM-ову аквизицију Confluent-а, допуњену аквизицијама великих индијских добављача ИТ услуга специјализованих за пословне процесе вођене вештачком интелигенцијом.

Ово запажање је економски проницљиво јер показује да перципирана економска вредност тренутно мање лежи у развоју нових основних модела, који се све више сматрају заменљивим, већ у могућности да се ови модели уграде у конкретне пословне процесе које могу да користе крајњи купци. Додатно ограничење консолидације произилази из геополитичких фактора: У априлу 2026. године откривено је да је планирана аквизиција кинеске компаније за вештачку интелигенцију Манус од стране Мете заустављена или значајно отежана владиним налогом из Кине. Ово показује да прекограничне аквизиције у сектору вештачке интелигенције све више долазе под геополитичку лупу. Даље гласине, попут потенцијалног интересовања компаније Страјп за аквизицију платформе ОпенРутер или интересовања компаније Нвидија за Хагинг Фејс, остају непотврђене спекулације и не треба их мешати са документованим трансакцијама.

Регулација као додатни фактор трошкова, али не и краткорочна препрека

На регулаторном нивоу, Европска унија је тренутно најдаље напредовала са својом Регулативом о вештачкој интелигенцији. Од 2. августа 2026. године, на снази су обавезе транспарентности за основне моделе опште намене, заједно са одговарајућим спровођењем од стране Европског уреда за вештачку интелигенцију. Првобитно строже обавезе за апликације вештачке интелигенције класификоване као високоризичне одложене су за децембар 2027. и август 2028. године, респективно, путем такозване процедуре Дигиталног омнибуса. Ово продужење значи да, док ће компаније морати да сносе трошкове документације и транспарентности у кратком року, захтеви за усклађеност са прописима који су заиста скупи за апликације високог ризика ступиће на снагу тек након значајног кашњења. За кључно питање поврата инвестиције које се овде испитује, то значи да регулаторни притисак неће бити одлучујући фактор за потенцијалну консолидацију у догледној будућности, иако је вероватно да ће утицати на дугорочну структуру трошкова индустрије.

Два табора, два погледа на свет: Балон или темељ нове индустрије?

Јавна дебата се може грубо поделити у два табора, који се фундаментално разликују у тумачењу истих података. Скептични табор, који укључује неке кредитне аналитичаре, познате инвеститоре попут Мајкла Берија и бројне коментаторе друштвених медија, повлачи паралеле са дот-ком балоном почетком 2000-их или прекомерним улагањем у телекомуникационе мреже током тог периода. Њихов основни аргумент је да тренутни инвестициони износи далеко премашују реално оствариве приходе крајњих купаца и да један дата центар капацитета једног гигавата има трошкове изградње од процењених 80 до 100 милијарди америчких долара, док су оствариви годишњи приходи више у распону од 10 до 12 милијарди америчких долара. То резултира периодом поврата инвестиције који је знатно дужи од стварног техничког и економског века трајања графичких процесорских јединица (GPU) које се користе.

Оптимистичнији табор, који укључује аналитичаре из Баронса, Фонтобела, делова Голдман Сакса и Ројтерса, истиче да су тренутни нивои вредновања укључених компанија знатно нижи у поређењу са мултипликаторима из дот-ком ере и да финансијске корпорације имају знатно јаче оперативне новчане токове од телекомуникационих компанија тог времена. Извештај истраживачке фирме Експоненцијал Вју, дистрибуиран преко Блумберга, тврдио је почетком лета 2026. да су приходи повезани са вештачком интелигенцијом ван Кине већ премашили процењене отписе хиперскалера и неоклауда у првом кварталу 2026. године, иако са веома малим маргинама. Контра-анализе, попут оних истраживачке платформе ВајерСифт или аналитичара Џозефа Клемента, међутим, закључују да постоји структурни јаз од више од једног билиона америчких долара годишње између потребних и стварних прихода од крајњих купаца.

Значајно је да обема странама недостаје јединствена, робусна дефиниција онога што би се уопште требало сматрати балоном, као ни поуздана прогноза стварне спремности крајњих купаца да плате за период од 2027. до 2030. године и транспарентна метрика за стварно коришћење новостворених рачунарских капацитета. Ова празнина у знању није само академска фуснота, већ прави разлог зашто је дебата толико поларизована: Обе стране се супротстављају претпоставкама које су делимично вероватне, али се не могу у потпуности емпиријски проверити.

Права слаба тачка не лежи у самим моделима, већ у ланцу финансирања

Свеобухватан преглед доступних података даје нијансирану, али добро утемељену процену. Тврдња да су се сва претходна улагања већ исплатила не може се поткрепити доступним бројкама – ни на нивоу програмера модела, који претежно и даље послују са значајним губитком, нити на нивоу широке корпоративне потражње, која је, према неколико независних истраживања, стагнирала више од годину дана. Истовремено, супротна тврдња о непосредном системском колапсу је подједнако неоснована, јер није било документованог неизвршења обавеза плаћања, није било неуспелог накнадног финансирања, нити присилног преузимања главног учесника на тржишту. Оно што се заправо може приметити јесу први, јасно мерљиви сигнали стреса на периферији система: смањење рејтинга компаније Oracle, изузетно концентрисани односи са купцима појединачних добављача облака, растућа улога ванбилансних структура финансирања и високи каматни терет капитално интензивних неооблакова попут CoreWeave-а.

Највероватнији развој је стога мање појединачни драматичан прекид, а више постепена, али све видљивија диференцијација унутар индустрије. Компаније са диверзификованим токовима прихода, широком базом купаца и јаким билансима стања – посебно етаблирани хиперскалери са својим профитабилним основним пословањем у традиционалном рачунарству у облаку – имају довољно резерви да преброде вишегодишње периоде ниског поврата на капитал. Насупрот томе, играчи са већим задужењем, усмерени на купце, као што су појединачни неоклауди или добављачи инфраструктуре који зависе од неколико великих купаца, попут Оракла, суочавају се са знатно већим ризиком од озбиљних потешкоћа у предстојећим периодима рефинансирања између 2026. и 2028. године ако се раст основне потражње крајњих купаца значајно не убрза. Стога је вероватно да ће се свака консолидација десити постепено кроз притисак на рефинансирање, репрезентације уговора и селективну продају инфраструктурних капацитета у хитним случајевима, а не кроз изненадну, свеобухватну ланчану реакцију као што је приказано у неким кризним сценаријима на друштвеним мрежама.

Три индикатора су посебно кључна за праћење овог развоја: стварна структура рочности дуга који држе капитално интензивни добављачи инфраструктуре, развој концентрације купаца у највећим уговорима о облаку и да ли ће удео компанија са мерљивим доприносом профиту од апликација вештачке интелигенције коначно порасти изнад стагнирајућег нивоа од око 37 процената у предстојећим истраживањима. Тек када се појави јасан преокрет тренда, може се направити поуздана процена да ли тренутни талас инвестиција заправо ствара нову индустријску базну инфраструктуру или ће на крају ући у економску историју као једна од најскупљих погрешних расподела капитала.

Од видљивости до поверења: Ваш скалабилни пут са Xpert.Digital - Слика: Xpert.Digital

У индустријском B2B пословању, одрживи пословни односи ретко настају преко ноћи. Они се развијају корак по корак – кроз видљивост, професионалну релевантност, сталне тачке контакта и растуће поверење. Xpert.Digital-ов четворостепени модел се бави управо овим: нуди структурирани пут који почиње са управљивом улазном тачком и може се развити у дубљу сарадњу у развоју пословања ако је потребно.

Уместо ослањања на гласна маркетиншка обећања, овај модел ставља однос у први план. Компаније почињу са јасно дефинисаним, лако израчунатим мерама, а затим одлучују, на основу сопственог искуства, колико желе да прошире сарадњу. Кључни фактор за овај несметан процес изградње поверења: Платформа потпуно избегава досадне рекламне огласе, тако да уреднички фокус остаје искључиво на стручности компанија.

Више информација овде:

• Од видљивости до поверења: Ваш скалабилни пут са Xpert.Digital

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

Konrad Wolfenstein

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде [email protected]:или ме једноставно позовите на +49 7348 4088 965. Моја имејл адреса је

Радујем се нашем заједничком пројекту.

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови