Француска и евро – Систем који награђује дуг: Како француска стратегија дуга доминира целом Европом

Крај фискалне дисциплине: Зашто је Француска награђена за свој дуг од 3,5 билиона евра

Три билиона евра у опасности: Како ЕЦБ тајно финансира катастрофалну дужничку политику Француске

Француски национални дуг обара историјске рекорде – ипак, уместо оштрих санкција, Брисел нуди само благе речи. Док се Немачка тврдоглаво држи своје кочнице националног дуга и стеже каиш, Париз је усавршио политичко-економски систем у којем се хронична презадуженост не кажњава већ структурно награђује. Цену за ову асиметричну фискалну политику на крају плаћају други: кроз пузећу инфлацију, безубе процедуре прекомерног дефицита и Европску централну банку која делује као тихи гарант неизвршења обавеза. Ово је анализа заснована на подацима, без улепшавања, о томе зашто штедња све више постаје ирационална стратегија у еврозони – и како европске институције тихо деактивирају француско буре барута вредно 3,5 билиона евра, на рачун дугорочне стабилности.

Када фискална дисциплина постане казна: Како Европа поткопава своја правила и ко од тога има користи

Француско фискално буре барута: Дуг као питање националног интереса

Бројке личе на инвентар хроничне неодговорности: Француска прогнозира јавни дефицит од око пет процената свог бруто домаћег производа за 2026. годину – и то након година обећања о фискалној консолидацији. Јавни дуг тренутно износи око 117 до 118 процената БДП-а, приближавајући се нивоу Италије, која се дуго сматрала прототипом проблематичне земље еврозоне. Укупан дуг Француске износи приближно 3,5 билиона евра – сума која није само апстрактна претња, већ има конкретне економске последице, посебно за немачке компаније које зависе од француског тржишта.

Оно што ове бројке чини посебно забрињавајућим није њихов апсолутни ниво, већ њихова динамика. Када је евро уведен 1999. године, француски национални дуг је и даље био близу Мастрихтског лимита од 60 процената БДП-а – слично као и немачки. Од тада се скоро удвостручио. У првом кварталу 2025. године, француски национални дуг је износио око 3,3 билиона евра, што је еквивалентно 114 процената БДП-а. Тренд је јасан: Француска се више задужује у добрим временима, а још више се задужује у лошим временима.

У Паризу је сазван нови одбор за праћење јавних финансија, али политичка акција је и даље ограничена. Премијер Франсоа Бајру је најавио уштеде од 43,8 милијарди евра за 2026. годину како би се дефицит смањио на испод 4,6 одсто БДП-а – што је и даље знатно изнад европских граница. Циљ је да се дефицит први пут спусти испод прага од три процента до 2029. године, али чак и ова скромна амбиција захтева политичку стабилност, која Паризу недостаје годинама.

Култура дуга утиче на све: државу, предузећа и домаћинства

Француски фискални проблеми нису ограничени само на јавни сектор. Француска пати од дубоко укорењене културе дуга која прожима све секторе економије. Корпоративни дуг је порастао са 121 одсто БДП-а на скоро 200 одсто од увођења евра – поређења ради, немачка бројка је 127 одсто. Приватна домаћинства су повећала свој дуг са око 34 одсто БДП-а на приближно 60 одсто данас, док су немачка домаћинства смањила свој дуг у истом периоду. Када се јавни, корпоративни и приватни дуг комбинују, добија се слика системске зависности од кредита.

У фебруару 2025. године, агенција за кредитни рејтинг S&P Global снизила је кредитни изглед Француске на негативан. Приватни сектор – предузећа и домаћинства заједно – имао је ниво дуга од 214 процената БДП-а средином 2024. године, што је знатно изнад просека еврозоне и 27 процентних поена више него деценију раније. Ове бројке илуструју да проблем није привремена аномалија, већ структурне природе. Лакоћа којом француска влада, предузећа и домаћинства стварају дуг одражава политички и економски систем који даје приоритет краткорочној потрошњи и социјалној заштити у односу на дугорочну финансијску стабилност.

Влада је посебно упечатљива: са 57,1 одсто БДП-а, Француска има један од највиших коефицијената владине потрошње у целој Европској унији – само је Финска виша. Истовремено, влада мора да потроши око 70 милијарди евра годишње само на сервисирање дуга, а та бројка расте. Отплате камата се тако приближавају нивоу који оставља све мање простора за независну фискалну политику – класичан симптом фискалног зачараног круга.

Мастрихт је био немачка идеја – Француска ју је саботирала

То је историјска иронија значајних размера: Мастрихтски критеријуми, Пакт о стабилности и расту и целокупна архитектура фискалне дисциплине у еврозони углавном су успостављени под немачким притиском. Немачка је инсистирала да заједничка валута мора бити поткрепљена здравим јавним финансијама и то је утврђено у европском праву. Логика која стоји иза тога била је запањујуће једноставна: ако све чланице монетарне уније одржавају фискалну дисциплину, не постоји подстицај за централну банку да шири понуду новца и тиме увози инфлацију.

Француска никада није озбиљно схватила ову конструкцију од самог почетка. Правило о дефициту од три процента – према општем мишљењу, у сваком случају углавном произвољна цифра – третирано је у Паризу више као досадна бирократија него као обавезујућа смерница. Немачка је, поред тога, увела сопствену националну кочницу дуга, утврђену у њеном уставу од 2009. године, која ограничава структурно ново федерално задуживање на 0,35 процената БДП-а. Међутим, у Француској није преузета никаква упоредива обавеза. Уместо тога, искористила је свој политички утицај у Бриселу да постепено ослаби правила.

Историја реформи Пакта о стабилности и расту јасно илуструје ово: 2003. године, када су Немачка и Француска истовремено прекорачиле границу од три процента, поступак прекомерног дефицита је ефикасно замрзнут. 2020. године, пакт је потпуно суспендован због пандемије Ковида и враћен је на снагу тек 2024. године у реформисаном, знатно флексибилнијем облику. Нова реформа даје земљама са прекомерним дугом до седам година да га смање – знатно више него раније – више узима у обзир националне специфичности и отвара изузетке за одбрамбене трошкове и стратешка улагања. Високо задужене државе попут Француске и Италије инсистирале су управо на овој флексибилности.

Документ остаје нем, казна је изостављена: Зашто је поступак дефицита безубар

У јулу 2024. године, Савет ЕУ је формално отворио процедуре за прекомерни дефицит против седам држава чланица – укључујући Француску, која је имала дефицит од 5,5 процената БДП-а у 2023. години. Институционални одговор је пратио познати образац: издате су препоруке, дефинисани су планови корективних мера и одређени су рокови. Међутим, нису изречене санкције – баш као што је био случај у три деценије од оснивања Пакта. Теоретски, могуће су казне у износу од милијарде евра; у пракси, ови инструменти никада нису коришћени.

Овај институционални налаз је од централног значаја за процену целокупног скупа правила: скуп правила без спровођења није скуп правила, већ препорука. Европска комисија има дискреционо право да размотри олакшавајуће околности и прекомерно га је користила. Политичка логика која стоји иза овога је такође разумљива: увођење санкција против Француске или Италије створило би политичке тензије које би могле да угрозе европски пројекат. Цена овог ограничења је кредибилитет самих правила о дугу.

Француска се стога налази у удобној позицији: подлеже процедури прекомерног дефицита, има дефицит више него двоструко већи од дозвољене границе и однос дуга према БДП-у скоро двоструко већи од циља из Мастрихта – и не плаћа озбиљну цену за то. Губитак поверења у правила је стварна и тешко поправљива колатерална штета овог аранжмана.

ЕЦБ као полиса тихог животног осигурања: Инструмент заштите преноса и његова ограничења

Инструмент за заштиту преноса (TPI) Европске централне банке, који је једногласно усвојио Управни савет ЕЦБ-а 21. јула 2022. године, један је од најмоћнијих и најконтроверзнијих инструмената монетарне политике икада развијених у историји централне банке. Он овлашћује ЕЦБ да купује неограничене количине државних обвезница од појединачних земаља еврозоне ако, према процени Управног савета, трошкови задуживања земље порасту изнад нивоа оправданог економским фундаменталним показатељима. Инструмент је експлицитно осмишљен да спречи „фрагментацију“ еврозоне – то јест, ситуацију у којој импулси монетарне политике ЕЦБ-а не допиру подједнако до свих земаља чланица.

Ефекат ТПИ-ја почиње чак и пре његове активације: довољно је да тржишта знају да ЕЦБ може неограничено да интервенише у кризи како би ублажила спекулативне нападе на појединачне државне обвезнице. Овај ефекат најаве – слично легендарној изјави председника ЕЦБ Марија Драгија „шта год да је потребно“ из 2012. године – значајно је одвојио премије ризика у еврозони од стварних вероватноћа неизвршења обавеза. Инвеститори више не морају да урачунавају адекватан ризик у цену јер ЕЦБ делује као заштита.

Управо ту лежи систематско изобличење: ТПИ социјализује кредитни ризик сувереног дуга, а да то експлицитно не наводи. Бундесбанка је истакла да су куповине у оквиру ТПИ једнаке монетарном финансирању влада, што је заправо забрањено законима ЕУ. Истовремено, обим куповина није ограничен ex ante, услови за активацију су нејасно дефинисани, а Управни савет ЕЦБ задржава право да сам одлучује када постоји ситуација која оправдава интервенцију. Ова структура даје ЕЦБ дискреционо овлашћење које далеко превазилази оно што се традиционално даје класичним централним банкама у демократским системима.

За Француску, ТПИ делује као нека врста имплицитног осигурања. Аналитичари ДЗ банке закључују да тренутне премије ризика на француске државне обвезнице – иако су порасле од 2024. године – остају далеко испод нивоа примећених у упоредивим ситуацијама у Италији или Грчкој. Разлог за то је структурни: Тржишта верују да ће ЕЦБ интервенисати ако је потребно. ТПИ стога делује као пригушивач ефекта растућих спредова на тржишно дисциплиновање – управо оне врсте дисциплине која има за циљ да подстакне владе да делују одговорно на фискалним основама.

Три трилиона у билансу стања: Тихи ризик Евросистема

Биланс стања Евросистема драматично је порастао од глобалне финансијске кризе 2008. године. Кроз програме квантитативног попуштања, програме хитне куповине имовине током пандемије и структурне инјекције ликвидности, Евросистем је акумулирао имовину од преко три билиона евра – укључујући значајне улоге државних обвезница земаља чланица. Земље Евросистема су заједнички одговорне за ове улоге, према кључу капитала који отприлике одговара економској тежини сваке земље.

Овај облик заједничке одговорности је институционално непрозиран и добио је мало политичке пажње. То није формална мутуализација дуга, али има сличне последице: ако обвезнице високо задужене земље изгубе вредност на билансу стања ЕЦБ-а, Немачка аутоматски сноси део губитка кроз свој удео у капиталу. Из тог разлога, економисти – посебно они из ордолибералног спектра – критиковали су програм куповине обвезница од самог почетка као облик прикривених фискалних трансфера.

Истовремено, прерасподеле унутар имовине ЕЦБ допринеле су ситуацији у којој премије ризика у еврозони више не одражавају ризике од неизвршења обавеза специфичне за поједине земље. Кроз циљано реинвестирање отплата немачких државних обвезница у обвезнице јужне периферије – механизам који је дуго привлачио мало пажње јавности – ЕЦБ је активно ублажила разлике у каматним стопама у еврозони. То се дешава у оквиру ПЕПП-а (Програма откупа у случају пандемије) и његових наследних механизама. Резултат је структурно унакрсно субвенционисање премија ризика, које би – уз неутралну политику ЕЦБ – биле знатно веће.

Фокус индустрије: B2B, дигитализација (од AI до XR), машинство, логистика, обновљиви извори енергије и индустрија

Више информација овде:

• Експертски пословни центар

Тематски центар који нуди увиде и стручност:

• Платформа знања која покрива глобалне и регионалне економије, иновације и трендове специфичне за индустрију
• Збирка анализа, увида и основних информација из наших кључних области фокуса
• Место за стручност и информације о актуелним дешавањима у пословању и технологији
• Чвориште за компаније које траже информације о тржиштима, дигитализацији и иновацијама у индустрији

Дуг кроз задња врата: Како је Европа увела еврообвезнице, а да то није рекла

Формална мутуализација дуга у Европској унији је званично забрањена. Члан 125 Уговора о функционисању ЕУ – такозвана „клаузула о забрани финансијске помоћи“ – експлицитно забрањује одговорност за дугове других држава чланица. У пракси, ова клаузула је све више поткопавана низом институционалних иновација.

Кризни механизми кризе сувереног дуга из 2010. године били су први који су имплементирани: Европски механизам за финансијску стабилност (EFSM), Европски фонд за финансијску стабилност (EFSF) и коначно стални Европски механизам за стабилност (ESM). Сва три инструмента омогућавају колективну одговорност за дугове појединачних држава чланица, иако формално под строгим условима. Права промена парадигме догодила се са пандемијом COVID-19: програм NextGenerationEU, са обимом од 750 милијарди евра, финансиран је првом великом емисијом заједничких обвезница Европске комисије – потез који су многи економисти описали као „лаке еврообвезнице“. Поред тога, ту је и програм SURE за стабилизацију тржишта рада, такође финансиран обвезницама ЕУ. До краја рокова ових програма, очекује се да ће ЕУ имати око 1 билион евра у неизмиреним обвезницама.

Средства из ових заједничких програма несразмерно се усмеравају ка високо задуженим земљама еврозоне, управо тамо где су фискални изазови највећи. То је оправдано са становишта стабилности, али такође ствара структурне подстицаје: они који деценијама троше више него што зарађују несразмерно су фаворизовани програмима трансфера ЕУ, док фискално дисциплиноване земље постају нето донатори. У међувремену, појављује се нови подстицај за даљи развој: председник Бундесбанке Јоаким Нагел јавно прихвата идеју заједничког европског дуга, па чак и ЕЦБ, према поверљивом документу, залаже се за трајно заједничко тржиште дуга у облику правих еврообвезница. Дебата, коју је Ангела Меркел прогласила завршеном 2012. године фразом „не док сам ја жива“, сада се у потпуности распламсала.

Инфлација као невидљиви порез: Тиха прерасподела у еврозони

Губитак куповне моћи евра од његовог увођења 1999. године је ретко отворено дискутован, али економски веома релевантан феномен. Иако је ЕЦБ била обавезна да одржава стабилност цена према европским уговорима, и дуго времена стопа инфлације је остала близу циља од два процента, збир повећања цена од 1999. године резултирао је значајним губитком куповне моћи евра – груби прорачуни указују на кумулативни губитак од око 40 до 42 процента, у зависности од тога које се серије потрошачких цена користе. Већина овог губитка догодила се у периоду после 2021. године, када је инфлација у еврозони порасла између седам и преко десет процената.

Инфлација делује као тиха машина за смањење дуга за високо задужене земље. Када инфлација расте, а номиналне каматне стопе на државни дуг остану испод стопе инфлације – стање које економисти називају „финансијска репресија“ – реални терет дуга се смањује, а влада не мора формално да отплати ни један евро. Француска је имала значајне користи од ове динамике након 2021. године: њен реални терет дуга се привремено смањио, упркос томе што је њен номинални дуг остао висок. Немачка, као нето земља без дуга и нето доприносилац Евросистему, губи у овом сценарију: штедња њених грађана губи реалну вредност, а извозни вишкови, евидентирани као потраживања према TARGET2 у билансу стања Бундесбанке, еродирају због инфлације.

Инфлација, као инструмент имплицитне мутуализације дуга, стога је можда најефикаснији и истовремено најмање транспарентан механизам у целом систему. Нико формално не одлучује да ће Немачка платити француске дугове – али кроз заједничку монетарну политику, заједничку куповину обвезница од стране ЕЦБ и заједничку зону инфлације, управо се то дешава, мада на суптилнији, мање видљив начин.

Криза се не материјализује – и то је прави проблем

Било би погрешно закључити из наведеног да је класична криза сувереног дуга попут оне коју је Грчка доживела између 2010. и 2015. године неизбежна у Француској. Институционални сигурносни механизми који су изграђени од увођења евра, паралелно са динамиком дуга, су стварни и ефикасни. Укупни подстицај цена (TPI) ЕЦБ-а је доступан као последње средство, капацитети ЕСМ-а (Европски механизам за стабилност) су на месту, а политичка решеност институција ЕУ да по сваку цену спрече фрагментацију еврозоне остаје непоколебљива. Спекулативна дужничка криза, попут оних које доживљавају мање периферне земље, тешко је замислива за Француску, као другу највећу економију еврозоне и системски важну државу.

Али управо то је прави проблем: криза се неће материјализовати – и овај неуспех да се то учини неће усадити никакву дисциплину. Све док ЕЦБ стоји спремна као заштита, све док програми ЕУ усмеравају трансфере плаћања ка високо задуженим земљама и све док процедуре прекомерног дефицита остају без последица, не постоји структурни подстицај за фискалну консолидацију. Рејтинг агенције су снизиле кредитне изгледе Француске на негативне, премије ризика на француске државне обвезнице су порасле од 2024. године, а Француска сада чак плаћа веће спредове него неке друге земље еврозоне. Ипак, ови спредови остају далеко испод нивоа који би економски подстакао фискалну дисциплину.

Смиреност са којом тржишта реагују на фискалну ситуацију Француске није затишје пред буру – то је резултат пажљиво конструисаног система осмишљеног управо да спречи такве олује. Цена је постепени губитак поверења у валуту, пузајућа инфлација и све већа зависност свих укључених од управо оних институција које би требало да спроводе правила.

Када штедња постане ирационална стратегија: Шта француски пут значи за Немачку

Ако се прати горе описана логика до њеног логичног закључка, долази се до непријатног закључка: У датим институционалним условима еврозоне, рационално је са националне перспективе задуживати се – а ирационално штедети. Разлог за то је асиметрична расподела трошкова и користи унутар система. Трошкове инфлације подједнако сносе све земље еврозоне – кроз губитак куповне моћи својих грађана. Насупрот томе, користи од високог номиналног дуга – повољно рефинансирање захваљујући заштитној шеми ЕЦБ-а, трансферна плаћања из програма ЕУ и реално смањење дуга кроз инфлацију – несразмерно падају на високо задужене земље.

Немачка се деценијама посвећивала идеалу фискално дисциплиноване чланице еврозоне, уз стратешку рачуницу да ће здраве домаће финансије осигурати кредибилитет приликом захтевања поштовања правила од других. Ова рачуница се показала делимично варљивом: Француска и друге државе дужнице су кршиле правила, Немачка је захтевала поштовање правила – и на крају су правила прилагођена дужницима, а не обрнуто.

Дебата око немачке дужничке кочнице, која се интензивирала од пресуде Савезног уставног суда из 2023. године, одражава ову спознају. Ако европске институције не успеју ефикасно да спроводе фискалну дисциплину, ако ЕЦБ делује као полиса осигурања у временима кризе и ако програми ЕУ имплицитно прерасподеле дуг, онда национална дужничка кочница губи своју европску сврху. Она остаје корисна као национални дисциплински инструмент – али њену корист као сигнала партнерским земљама поткопава архитектура која структурно не успева да награди такве сигнале.

Између стабилности система и ерозије поверења: Дилема без једноставног решења

Права дилема европског дужничког система лежи у његовим инхерентним контрадикцијама. Механизми који спречавају кризе на краћи рок – заштитни механизам ЕЦБ-а, програми трансфера ЕУ, флексибилна правила о дугу – су, на средњи и дужи рок, управо оне силе које поткопавају поверење у заједничку валуту. Инфлација, као тихи инструмент мутуализације дуга, трансформисала је значајан део европске штедње у стварне трансфере од 1999. године – а да о томе никада није формално одлучено или демократски легитимизовано.

Француска је репрезентативна за системски проблем: земља прожета дужничким менталитетом, институционално превелика да би банкротирала, и која је толико дубоко утицала на европске институције да правила игре сада одражавају њене структурне интересе. Ово није критика Француске као такве – то је рационалан одговор на структуру подстицаја система. Али то је фундаментална критика самог система.

Решење ове дилеме захтева две ствари које су се до сада показале политички неизводљивим: прво, кредибилан, аутоматски ефикасан механизам санкција за прекршиоце дефицита – и друго, демократски легитимисан облик мутуализације дуга, уколико се крене овим путем. Половиничне конструкције попут TPI или програма NextGenerationEU не испуњавају у потпуности ниједан од ових захтева: оне мутуализују ризике без успостављања политичке одговорности и не намећу санкције без признавања ове чињенице.

Докле год ова контрадикција остане нерешена, монетарни систем евра ће опстати у сталном стању институционалне амбивалентности: превише робустан да би се урушио, превише крхак да би био истински стабилан. Криза сувереног дуга у Француској ће бити избегнута – али латентно поверење у заједничку валуту, која би требало да се заснива на принципу здравих јавних финансија, неће бити ојачано, већ ће бити тихо еродирано.

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

 

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде wolfenstein@xpert.digital:или ме једноставно позовите на +49 7348 4088 965. Моја имејл адреса је

Радујем се нашем заједничком пројекту.

 

 

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови

Xpert.Digital је B2B индустријски центар вођен подацима, којим руководи Konrad Wolfenstein . Компанија делује као екстерно, квази-интерно решење за индустријске партнере, попуњавајући оперативне празнине у маркетингу, садржају и продаји – без потребе за додатним ресурсима на страни клијента.

Више информација овде:

• Квази-интерно решење: Како Xpert.Digital затвара оперативне празнине у B2B маркетингу и продаји – Паметно пословање вођено садржајем