Нвидијин квартал од 68 милијарди долара: Тријумф или илузија? Зашто невероватне бројке Нвидије подсећају стручњаке на крах дот-ком компанија

Када произвођач чипова заради више него целе економије, поставља се питање: Ко на крају плаћа рачун?

Дана 25. фебруара 2026. године, финансијска тржишта су примила најважнији извештај о заради у години. Nvidia је пријавила квартални приход од 68,1 милијарди долара, што је повећање од 73 процента у односу на исти период прошле године и повећање од 20 процената у поређењу са претходним кварталом. Нето приход се попео на 43 милијарде долара, са изванредном бруто маржом од 75 процената. На први поглед, ово делује као беспрекоран биланс стања. Међутим, пажљивији поглед открива мрежу кружних токова финансирања, сумњиве инвестиционе ланце и бум вештачке интелигенције инфраструктуре изграђен на клађењу на будућност. Ова анализа контекстуализује кварталне бројке, баца светло на тамну страну Nvidia економије и поставља централно питање: Да ли је овај раст одржив или је то најскупље коцкање у технолошкој историји?

У вези са овим:

• Најважнији догађај на берзи ове године: Како се инвеститори сада могу заштитити од Нвидијиног стрес теста – страх од DeepSeek шока?

Рекордни квартални извештај детаљно

Нвидиа је још једном премашила очекивања Волстрита у четвртом кварталу фискалне 2026. године. Приход од 68,1 милијарди долара био је приближно 1,9 милијарди долара изнад консензуса аналитичара од 66,2 милијарде долара. Прилагођена зарада по акцији достигла је 1,62 долара, што је повећање од 82 процента у односу на исти период прошле године. За целу фискалну 2026. годину, која се завршила у јануару 2026. године, приход је износио укупно 215,9 милијарди долара, са нето приходом од 120 милијарди долара. Нвидиа је пријавила оперативни приход од приближно 130 милијарди долара, док је платила око 21,4 милијарде долара пореза.

Разлика од приближно 11 милијарди долара између оперативне добити и нето прихода је запањујућа, а првенствено произилази из неостварених добитака од инвестиција, укључујући и ону у Интел. Ови књиговодствени добици постоје у суштини само на папиру и не доприносе никако основној делатности компаније. Нвидиа је потрошила 18,5 милијарди долара на истраживање и развој током целе године и 4,6 милијарди долара на продају и администрацију. Компанија је уложила 41,1 милијарду долара у откуп акција и дивиденде.

Изгледи за први квартал фискалне 2027. године постављају циљ на 78 милијарди долара прихода, плус или минус два процента. То би одговарало секвенцијалном расту од приближно 15 процената. Кључно је напоменути да ова прогноза не укључује ни један долар прихода са кинеског тржишта, где је Nvidia тренутно забрањено да продаје акцелераторе вештачке интелигенције због америчких извозних ограничења.

Дата центар као незаситна машина за новац

Одељење за центре података је одавно постало доминантни мотор Нвидијиног царства. У четвртом кварталу остварило је рекордне приходе од 62,3 милијарде долара, што је повећање од 75 одсто у односу на претходну годину и повећање од 22 одсто у односу на претходни квартал. То значи да више од 91 одсто укупних прихода долази из овог једног сегмента. Подгрупа умрежавања, која обухвата мрежне процесоре и прекидаче, расла је посебно динамично, повећавајући секвенцијално за 34 одсто на скоро 11 милијарди долара. У односу на претходну годину, Нвидиа је забележила раст од 263 одсто у овом сегменту. Само акцелератори вештачке интелигенције чинили су 51,3 милијарде долара, 19 одсто више него у претходном кварталу и 58 одсто више него у истом периоду прошле године.

Хиперскалери попут Амазона, Мајкрософта, Гугла и Мете чинили су нешто више од 50 процената прихода од дата центара, али недавни раст су предводиле друге групе купаца, укључујући програмере модела вештачке интелигенције, предузећа, оператере суперрачунара и суверене државе. Главна финансијска директорка Колет Крес нагласила је да ће Nvidia премашити своју процену укупне производње чипова од 500 милијарди долара у 2026. години, коју је пројектовала прошле јесени, и очекује секвенцијални раст прихода током целе фискалне године.

Преостали пословни сегменти, међутим, играју споредну улогу. Приходи од игара су сезонски пали за 13 процената на 3,7 милијарди долара, сада чине само 5,5 процената укупних прихода. Крес је такође упозорио на уска грла у снабдевању која ће утицати на игре у текућем и наредним кварталима. Док је сегмент професионалне визуелизације порастао на 1,3 милијарде долара, а аутомобилски сегмент је остао стабилан на 604 милиона долара, оба остају маргинална у укупним финансијским резултатима компаније Nvidia.

Реакција берзе: Еуфорија са горким укусом

Реакција тржишта на Нвидијине податке открила је изузетну амбивалентност. Одмах након објављивања, акције су порасле за чак 3,5 одсто у трговању након затварања берзе. Међутим, током наредне конференције аналитичара, добитци су испарили, а повремено су чак постајали и негативни. На крају трговања након затварања берзе, акције су порасле за приближно 0,7 одсто.

За компанију која је премашила сва очекивања, ово је била изузетно уздржана реакција. Џин Манстер из агенције Deepwater Management је приметио да је конференцији аналитичара недостајао уобичајени ентузијастичан звук поруке да је Nvidia тек на почетку дугог успона. Уместо тога, Јенсен Хуанг се више ослањао на податке него на своју типичну баражу оптимистичних придева. Џим Крамер из CNBC-ја је, заузврат, окривио коментаре о кинеском тржишту за пад цене акција. Експлицитна изјава Nvidia-е да тренутно не остварује приходе у Кини изазвала је питања међу инвеститорима о величини адресабилног тржишта.

У поређењу са хиперскалерима као што су Амазон, Гугл, Мета и Мајкрософт, чије су акције пале након објављивања кварталних извештаја, цена акција Нвидије је и даље била релативно успешна. Кључни проблем се може сумирати у једноставну формулу: добре вести су већ биле урачунате, а летвица за позитивна изненађења у Нвидији је сада постављена толико високо да се чак и раст прихода од 73 процента сматра загарантованим.

Кружна куповина и финансирање са повратним путовањима: Скривена машинерија

Иза ових импресивних бројки крије се модел финансирања који је све више на удару критика. Нвидиа улаже велика средства у компаније, које заузврат користе тај новац за куповину Нвидијиних чипова. Критичари ову праксу називају кружним финансирањем или „кружним финансирањем“, методом у којој капитал тече у кругу, генеришући приход у свакој фази.

Сада постоје бројни и добро документовани конкретни примери. Нвидиа планира да инвестира до 100 милијарди долара у ОпенАИ. ОпенАИ ће искористити овај новац за изградњу АИ дата центара опремљених Нвидијиним хардвером. Планирани дата центри би могли коштати између 500 и 600 милијарди долара, од чега је 350 до 450 милијарди долара предвиђено за Нвидијину опрему. Да би се олакшало финансирање, ОпенАИ ће изнајмити чипове од Нвидије уместо да их купује. Финансијска директорка ОпенАИ-ја, Сара Фрајер, и сама је признала да ће се већина уложеног новца вратити Нвидији.

Сличан образац се може видети код CoreWeave-а, добављача услуга у облаку у коме Nvidia има удео од 2023. године. У септембру 2025. године, Nvidia се обавезала да ће купити до 6,3 милијарде долара непродатих капацитета у облаку компаније CoreWeave, делујући тако као финансијска сигурносна мрежа за компанију која првенствено изнајмљује Nvidia хардвер. CoreWeave је такође отворио кредитну линију од 2,3 милијарде долара обезбеђену Nvidia чиповима за куповину додатних Nvidia чипова.

Нвидиа је поново закупила 18.000 својих графичких процесора од добављача услуга у облаку Ламбда за 1,5 милијарди долара – чипове које је Нвидиа претходно продала Ламбди. Нвидиа сада остварује приход и покриће трошкове закупа у будућности. Недавни уговор са Нокијом прати исти образац: Нвидиа улаже милијарду долара у финску компанију, која се заузврат обавезала да ће купити Нвидиа чипове.

Ове замршености узнемирујуће подсећају на праксе из дот-ком ере. Лусент Технолоџиз је агресивно позајмљивао сопствене купце како би финансирао куповину Лусентове опреме и књижио вредност тих позајмица као приход. Цена његових акција је скочила до вртоглавих висина пре него што су Лусентови приходи пали са 38 милијарди долара 1999. на 8 милијарди долара 2006. године. Нортел Нетворкс је позајмио преко 7 милијарди долара стартаповима, често без камате и без обезбеђења, и банкротирао је када су ти купци пропали. Најекстремнији случајеви, Глобал Кросинг и Кјувест, који су једни другима продавали мрежне капацитете и књижили их као приход, завршили су се случајевима преваре Комисије за хартије од вредности (SEC).

Нвидиа није Лусент, а данашња ситуација није иста као и дот-ком балон. Нвидиа заиста производи убедљиво најмоћније акцелераторе вештачке интелигенције на свету, а потражња за рачунарском снагом вештачке интелигенције је стварна. Али граница између легитимног финансирања од стране добављача и проблематичног кружног преноса средстава је нејасна. Џеј Голдберг из Сипорт Рисерч Партнерса, једини аналитичар са Вол Стрита са препоруком за продају Нвидије, прикладно је описао ситуацију: То није круг, већ додекаедар – облик који све више личи на круг што дуже игра траје.

Наша стручност у САД у развоју пословања, продаји и маркетингу - Слика: Xpert.Digital

Фокус индустрије: B2B, дигитализација (од AI до XR), машинство, логистика, обновљиви извори енергије и индустрија

Више информација овде:

• Експертски пословни центар

Тематски центар који нуди увиде и стручност:

• Платформа знања која покрива глобалне и регионалне економије, иновације и трендове специфичне за индустрију
• Збирка анализа, увида и основних информација из наших кључних области фокуса
• Место за стручност и информације о актуелним дешавањима у пословању и технологији
• Чвориште за компаније које траже информације о тржиштима, дигитализацији и иновацијама у индустрији

Бум инвестиција у вештачку интелигенцију: Хајп или стварна потреба?

Централно питање које стоји иза рекордних бројки компаније Нвидија је: Да ли огромна потражња за вештачком интелигенцијом чиповима одговара стварној економској потреби или је то самопродужавајућа спекулативна инвестициона лудница? Бројке у вези са инвестиционом спремношћу главних технолошких компанија су свакако запањујуће. Очекује се да ће пет главних хиперскалера (Амазон, Мајкрософт, Гугл, Мета и Оракл) потрошити више од 600 милијарди долара на инфраструктуру у 2026. години, што је повећање од 36 процената у поређењу са 2025. годином. Приближно 75 процената тога, или око 450 милијарди долара, директно ће се уложити у вештачку интелигенцију инфраструктуру.

Интензитет капитала достигао је историјски невиђене нивое. Сваки од четири највећа хиперскалера сада троши више од 100 милијарди долара годишње на инфраструктуру, а коефицијенти инвестиција као проценат прихода расту између 45 и 57 процената. Да би финансирали ове расходе, хиперскалери су прикупили приближно 108 милијарди долара дуга само у 2025. години, а прогнозе предвиђају укупан дуг од 1,5 билиона долара у наредним годинама. Велике технолошке компаније су већ издале обвезнице у вредности од 100 милијарди долара за 2026. годину, а инвеститори су захтевали рекордне нивое заштите од губитака обвезница путем кредитних свопова. Ове бројке постављају непријатно питање: Какав повраћај инвестиција заправо генеришу ове инвестиције у вештачку интелигенцију? Док услуге вештачке интелигенције добављача облака расту импресивних 150 процената годишње, њихови коефицијенти инвестиција од преко 22 процента прихода су знатно изнад историјског просека од 11 до 16 процената. BCA Research истиче да су инвестиције везане за технологију достигле рекордних 7,2 процента БДП-а САД, чак превазилазећи врхунац дот-ком балона од 6,4 процента.

Неки аналитичари, укључујући инвестициону фирму Man Group, сматрају да је тренутни циклус инвестиција у вештачку интелигенцију, подстакнут дугом, једним од најинтензивнијих у модерној економској историји. Goldman Sachs, с друге стране, предвиђа да ће хиперскалери инвестирати укупно 1,15 билиона долара између 2025. и 2027. године, и чак види потенцијал раста од 200 милијарди долара у поређењу са тренутним проценама. Истина вероватно лежи негде између: потражња за рачунарском снагом вештачке интелигенције је несумњиво стварна, али темпо инвестиција је развио сопствени замах, који више није вођен искључиво конкретним бројкама потражње.

Фактор DeepSeek: Промена парадигме или лажна узбуна?

У јануару 2025. године, кинески стартап за вештачку интелигенцију DeepSeek избацио је ударне таласе на финансијска тржишта. Компанија је представила моћан модел вештачке интелигенције, наводно обучен са делићем рачунарске снаге и по цени која је знатно нижа од цене његових западних конкурената. Акције компаније Nvidia пале су за 17 процената у једном дану, избрисавши тржишну вредност од скоро 600 милијарди долара.

Нвидиа је одмах одговорила, називајући ДипСиков модел изванредним напретком у вештачкој интелигенцији и одличним примером скалирања времена тестирања. Компанија је тврдила да би ефикаснији модели заправо повећали потражњу за рачунарском снагом јер би учинили апликације вештачке интелигенције доступним ширем кругу корисника. Ова процена се показала тачном. Кинески технолошки гиганти попут Тенсента, Алибабе и БајтДенса повећали су своје поруџбине за Нвидијин Х2О чип, који је посебно дизајниран за кинеско тржиште, уз поштовање америчких контрола извоза.

Годину дана касније, седам ажурирања модела које је DeepSeek објавио од тада нису изазвала упоредиву реакцију тржишта. Првобитна паника била је једнократно преиспитивање цена претпостављених трошкова за обуку вештачке интелигенције, а не структурна промена у потражњи за чиповима. Међутим, у фебруару 2026. године, Ројтерс је известио да DeepSeek ускраћује свој најновији модел америчким произвођачима чипова, уместо тога дајући рани приступ кинеским добављачима попут Huawei-ја. Ово указује на стратешки покушај да се прикрије његово ослањање на амерички хардвер.

Генерални директор компаније Нвидија, Јенсен Хуанг, узвратио је на конференцији аналитичара тврдећи да је потражња за рачунарском снагом вештачке интелигенције хиљаду пута већа него за традиционалном рачунарском снагом и да потреба далеко прелази 700 милијарди долара. Свет је ушао у доба агентске вештачке интелигенције, у којој се рачунарска снага директно преводи у приход за купце.

План развоја чипова: Блеквел испуњава очекивања, Рубин убрзава

Нвидијина технолошка доминација је несумњива. Тренутна Блеквел платформа је генерисала двоцифрене приходе од милијарду долара у извештајном кварталу, вођена потражњом коју је извршни директор Хуанг описао као изузетну. Бруто маржа од 75 процената указује на то да Нвидија наставља да продаје свој хардвер по ценама оскудице; сервер са 72 Блеквел чипа кошта око три милиона америчких долара, или приближно 40.000 америчких долара по графичком процесору.

Следећа генерација чипова, Рубин, изненадила је индустрију својим убрзаним роком. На сајму CES 2026, Јенсен Хуанг је објавио да је платформа Рубин већ ушла у пуну производњу, а испоруке већих количина почињу у другој половини 2026. Аналитичари су очекивали доступност тек почетком 2027. године. Nvidia је тако скратила циклус развоја са уобичајених 24 до 30 месеци на 18 месеци. Платформа Рубин обухвата шест нових чипова и обећава да ће смањити трошкове по инферентном токену за фактор десет у поређењу са Blackwell-ом.

Прелазак на годишњи циклус објављивања (Blackwell 2024, Blackwell Ultra 2025, Rubin 2026) је стратешки потез који приморава конкуренте попут AMD-а и Intel-а на трајно генерацијско заостајање. Међутим, постоје ограничења капацитета у TSMC-овом производном процесу N3 и са HBM4 меморијом, што би могло ограничити производњу Rubin-а 2026. године на процењених 200.000 до 300.000 графичких процесора.

Финансијски директор Крес је објаснио да је прерано за прогнозе прихода за Рубин платформу, али је нагласио да су добављачи услуга у облаку као што су AWS, Microsoft Azure, Google Cloud и Oracle Cloud већ обезбедили капацитете. Рубинов стварни допринос приходима неће се материјализовати до друге половине 2026. године.

Суштина или спекулација: Кључно питање економије вештачке интелигенције

На питање да ли су Нвидијине бројке засноване на чврстим темељима или на будућим опкладама не може се дефинитивно одговорити јер су оба елемента истовремено присутна. С једне стране, оперативни учинак је импресиван. Раст прихода се готово директно преводи у нето добит, бруто марже су стабилне на 75 процената, а новчани ток је значајан. Нвидиа продаје праве производе купцима са куповном моћи који заправо користе те производе.

С друге стране, значајан део потражње подстиче циркулишући инвестициони капитал, финансирање дуга у невиђеним размерама и очекивање да ће апликације вештачке интелигенције генерисати приход у наредним годинама како би оправдале ова улагања. OpenAI предвиђа сагоревање готовине од 115 милијарди долара до 2029. године. Такозвани неоклауди попут CoreWeave-а и Lambda-е делимично финансирају свој Nvidia хардвер путем кредита обезбеђених GPU-ом, новог тржишта дуга од преко 10 милијарди долара које постоји тек од 2024. године. Идеја да GPU-ови могу послужити као дугорочни колатерал за кредите покреће фундаментална питања вредновања, јер брзи темпо технолошког развоја, са новим генерацијама чипова које се објављују годишње, значи да вредност препродаје овог хардвера брзо опада.

Јенсен Хуанг је бранио инвестициону климу тврдећи да се рачунарска снага директно преводи у приход за купце и да хиперскалери могу лако финансирати своја улагања кроз растуће новчане токове. Међутим, овај аргумент је кружан: више чипова генерише већу рачунарску снагу, што омогућава више вештачке интелигенције, што заузврат генерише већу потражњу за чиповима. Све док циклус функционише, сви имају користи. Али ако се испостави да вештачка интелигенција не генерише очекивани приход, у питању је инвестиција од неколико стотина милијарди америчких долара.

Нвидијина процена вредности, са односом цене и зараде од око 26 и очекиваним растом прихода од преко 60 процената, на први поглед не делује претерано амбициозно. Међутим, ова метрика одражава очекивање да ће се тренутна стопа раста наставити у годинама које долазе, претпоставка која зависи од стабилности веома сложене финансијске структуре.

Нвидијина позиција у глобалној игри моћи

Финансијски резултати компаније Нвидија су много више од пуког биланса стања компаније. Они су барометар глобалне трке у вештачкој интелигенцији и технолошке доминације САД. Чињеница да Нвидија не очекује никакве приходе од кинеских центара података у текућем кварталу наглашава геополитичку димензију пословања. Америчке контроле извоза су у великој мери затвориле Нвидију за друго највеће светско тржиште за вештачку интелигенцију чипове, док Кина интензивно ради на алтернативама.

Недавна одлука компаније DeepSeek да америчким произвођачима чипова ускрати приступ својим најновијим моделима и уместо тога склопи партнерство са компанијом Huawei сигнализира намерно технолошко раздвајање. Истовремено, постоје спекулације да је DeepSeek можда „тренирао“ свој најновији модел са најнапреднијим Blackwell чипом компаније Nvidia, кршећи извозне прописе.

Нвидијина стратегија сталног ширења производње чипова са уговорним произвођачем TSMC, уз истовремено убрзавање годишњег циклуса иновација, има за циљ да одржи технолошку предност у односу на конкуренте попут AMD-а, Intel-а и сопствених развојних компанија за хиперскалере. Растућа диверзификација базе купаца изван главних добављача услуга у облаку, која обухвата суверене државе, истраживачке институције и предузећа, смањује ризике концентрације и проширује базу прихода.

Опклада од трилиона долара на сутра

Четврти квартал фискалне 2026. године компаније Nvidia означава прекретницу, не зато што су бројке биле разочаравајуће, већ зато што јасно откривају инхерентне тензије бума вештачке интелигенције. Компанија остварује оперативне резултате без преседана у историји полупроводничке индустрије. Истовремено, послује у центру циклуса финансирања где ризични капитал, дужничко финансирање и технолошка еуфорија генеришу динамику раста која је, делимично, самопојачивајућа.

Кључне варијабле за наредне квартале су јасно дефинисане. Прво, да ли ће се Рубин платформа придржавати убрзаног временског оквира и остварити очекивани скок у перформансама? Друго, да ли хиперскалери могу да претворе своја невиђена улагања у мерљиве приносе или ће интензитет капитала почети да оптерећује новчане токове и марже? Треће, како ће се кинеско тржиште понашати под пооштреном контролом извоза и све већом технолошком самодовољношћу? И четврто, у ком тренутку ће инвеститори схватити да циркуларне структуре финансирања нису одрживи модел раста?

Нвидиа је утишала све краткорочне сумње импресивним бројкама. Али историја технолошких тржишта нас учи да се најопасније прекретнице дешавају управо када бројке изгледају најбоље. Са 600 милијарди долара годишњих инвестиција у хиперскалере, кредитним тржиштима подржаним графичким процесорима и вредновањем чипова које утичу на судбину читавих економија, економија вештачке интелигенције достигла је размере где би спотицање имало системске последице. Нвидијин квартал од 68 милијарди долара несумњиво је тријумф инжењеринга и тржишне позиције. Да ли је то и тријумф одрживог стварања вредности, постаће јасно тек у наредним годинама.

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

Konrad Wolfenstein

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде или једноставно позовите на +49 89 89 674 804 ( Минхен) . Моја имејл адреса је: [email protected]

Радујем се нашем заједничком пројекту.

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови

Искористите предности Xpert.Digital-овог опсежног, петоструког стручног знања у свеобухватном пакету услуга | Истраживање и развој, XR, односи с јавношћу и оптимизација дигиталне видљивости - Слика: Xpert.Digital

Xpert.Digital поседује дубинско знање у различитим индустријама. То нам омогућава да развијемо прилагођене стратегије прецизно усклађене са захтевима и изазовима вашег специфичног тржишног сегмента. Континуираном анализом тржишних трендова и праћењем развоја у индустрији, можемо деловати проактивно и понудити иновативна решења. Комбинација искуства и стручности ствара додатну вредност и пружа нашим клијентима одлучујућу конкурентску предност.

Више информација овде:

• Искористите предности 5 области стручности компаније Xpert.Digital у једном пакету – већ од 500 евра месечно