Добра идеја? Вештачка интелигенција на кредит: Трансформација технолошке индустрије кроз огроман дуг

Бум вештачке интелигенције на кредит: Како технолошки гиганти преузимају ризик од билиона долара и Нвидијина паметна игра – Како једна корпорација профитира од лудила друге корпорације за дугом због вештачке интелигенције

Невиђена трка за доминацију у вештачкој интелигенцији захватила је технолошку индустрију. Гиганти попут Мете, Мајкрософта, Гугла и Амазона улажу суме које су раније изгледале незамисливе како би створили инфраструктуру за следећу технолошку револуцију. Али иза блиставих обећања о суперинтелигенцији и неограниченом расту крије се нова, ризична реалност: цео сектор финансира своју будућност на кредит. То је колосална коцка, подстакнута планином дугова историјских размера, која тресе темеље индустрије и потенцијално стабилност финансијских тржишта.

Трансформација је фундаментална: Традиционалне инвестиције, финансиране оперативним профитом, замењују се агресивним дужничким финансирањем. За само два месеца 2025. године, 75 милијарди долара новог дуга слило се у технолошке компаније фокусиране на вештачку интелигенцију – више него двоструко више од претходног годишњег просека. Централна дилема: Потрошња на центре података и чипове експлозивно расте, док резултујући приходи заостају. Јаз између технолошког оптимизма извршних директора и економске реалности се шири и постаје нова нормалност.

Али права опасност лежи дубље од биланса стања компанија. Непрозирно тржиште приватних кредита расте у тајности, финансирајући значајан део бума ван јавне контроле. Истовремено, појављују се узнемирујући обрасци кружног финансирања, у којима компаније попут Nvidia и OpenAI позајмљују једна другој новац за куповину сопствених производа – крхка кула од карата која ће стајати само док цене акција расту. Паралеле са дот-ком балоном постају све гласније и убедљивије.

Овај чланак анализира различите стратегије технолошких гиганата – од Метиног високоризичног улагања до Мајкрософтове чвршће позиције – разоткрива играче који вуку конце иза кулиса и испитује системске ризике који произилазе из ове трке вођене дуговима. Да ли је то неопходна инвестиција у револуционарну будућност или највећи спекулативни балон нашег времена?

У вези са овим:

• Погрешна процена од 57 милијарди долара – NVIDIA упозорава, од свих компанија: Индустрија вештачке интелигенције је подржала погрешног коња

Зашто опкладе од милијарду долара без загарантованог приноса постају нови стандард

Технолошки сектор пролази кроз невиђену финансијску трансформацију. Компаније попут Мете, Мајкрософта, Гугла и Амазона напустиле су своје традиционалне обрасце финансирања фундаменталних средстава и масовно се окрећу тржишту дуга. Овај развој не само да означава циклични успон, већ и сигнализира дубоке структурне промене у начину на који највредније компаније на свету финансирају своју будућност. Размере су већ импресивне: Само у септембру и октобру 2025. године, технолошке компаније фокусиране на вештачку интелигенцију издале су 75 милијарди долара инвестиционог дуга, што је више него двоструко више од просечне годишње вредности сектора од 32 милијарде долара између 2015. и 2024. године.

Ове бројке истичу кључну дилему нашег времена: инвестиције у инфраструктуру вештачке интелигенције расту брже од прихода које генеришу. Технолошки оптимизам се директно судара са економском стварношћу. OpenAI је, на пример, најавио инвестиционе планове у укупном износу од 1,4 билиона долара, док је истовремено створио милијарде заостатка. Ова разлика између расхода и прихода није патолошка или апсурдна у својим изузетним околностима, већ постаје нова норма у водећем технолошком сектору.

У вези са овим:

• Потрес вештачке интелигенције на берзи: Зашто је 800 милијарди долара изгорело за само једну недељу – а готово нико није приметио?

Мета: Главни пример парадигме финансирања дуга

Мета Платформс отелотворује нову логику финансирања ере вештачке интелигенције као ниједна друга компанија. У јесен 2025. године, компанија у власништву Фејсбука објавила је емисију нових обвезница у вредности од 30 милијарди долара, што је највећа емисија обвезница у њеној корпоративној историји. Структура овог пакета обвезница обухвата шест транши са роковима доспећа од пет до четрдесет година, што наглашава фундаменталну природу ове стратегије финансирања усмерену ка будућности. Истовремено, Мета планира да инвестира између 70 и 72 милијарде долара у капиталне издатке само за 2025. годину. За наредну годину, компанија је објавила намеру да повећа ову цифру до 24 процента. То је еквивалентно имплицитној укупној инвестицији до 90 милијарди долара годишње.

Метина структура финансирања открива иновативан, али сумњив модел финансирања. Компанија је прикупила 27 милијарди долара од приватних зајмодаваца као што су PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Ови аранжмани спадају у растући сегмент такозваних приватних кредитних решења. Предност ове структуре лежи у њеној рачуноводственој архитектури: дуг није у потпуности приказан у јавном билансу стања компаније, већ се делимично третира ванбилансно кроз сложене структуре. Ово омогућава Мети да мобилише велике количине капитала без потпуног приказивања финансијског терета у својим финансијским извештајима.

Генерални директор компаније Мета, Марк Закерберг, оправдава ову агресивну инвестициону стратегију тврдећи да компанија мора да направи скок ка вештачкој суперинтелигенцији и тако изгради неопходну инфраструктуру. Овај аргумент садржи фундаментално обећање: да ће данашње инвестиције генерисати сутрашње изузетно профитабилне пословне моделе. Волстрит је у почетку скептично реаговао на ову објаву. Цена акција Мете пала је за чак 13,5 процената, а компанија је привремено изгубила преко 220 милијарди долара тржишне капитализације. Ова реакција илуструје централну дилему између оптимизма менаџмента и несигурности инвеститора.

Профитабилност претходних инвестиција компаније Мета у вештачку интелигенцију остаје под знаком питања. Иако се Мета може похвалити снажним оперативним новчаним токовима са нето маржом профита у горњим 30-им, повраћај њених специфичних инвестиција у инфраструктуру вештачке интелигенције је непознат. Аналитичари компаније Бернштајн упозоравају да се Метин грејс период за демонстрирање напретка у вештачкој интелигенцији изван њеног основног пословања брзо ближи крају. Компанија је уложила огромна средства и уложила значајне људске ресурсе, али сада мора да оствари резултате.

У вези са овим:

• Мета ће инвестирати 600 милијарди америчких долара: За изградњу вештачке интелигенције у САД

Мајкрософт: Чврсти капиталиста у трци наоружања вештачком интелигенцијом

Мајкрософт представља антитезу Метиној агресивној опклади. Иако компанија такође улаже огромне суме, финансира те инвестиције из знатно јачег биланса стања. У првом кварталу фискалне 2026. године, Мајкрософт је потрошио рекордних 34,9 милијарди долара на инвестиције, што је отприлике 75 процената више него у истом кварталу претходне године. То је еквивалентно годишњој стопи инвестиција од преко 130 милијарди долара. Велики део ових средстава отишао је на проширење њихове Azure клауд инфраструктуре и партнерстава као што је оно са OpenAI.

Мајкрософтов биланс стања је импресиван. Компанија се може похвалити нето приходом од 102 милијарде долара у прошлој фискалној години и тренутним капиталом од 363 милијарде долара. Нето дуг износи само 18 милијарди долара, што је практично занемарљива цифра за компанију њене величине. Нето оперативне марже се константно крећу између 35 и 37 процената. То значи да је Мајкрософт у могућности да финансира већину својих инвестиција у вештачку интелигенцију из оперативних новчаних токова, без ослањања на спољно задуживање. Упркос томе, Мајкрософт је скоро утростручио своје обавезе по основу финансијског лизинга, облика дуга који је углавном повезан са центрима података, од 2023. до 2024. године, повећавајући их на 46 милијарди долара.

Мајкрософтова стратегија је да делује брзо, али опрезно финансира. Компанија се недавно придружила конзорцијуму инвеститора како би стекла 50 дата центара у САД и Латинској Америци за укупно 40 милијарди долара. Ово показује да Мајкрософт није првенствено зависан од краткорочног дужничког финансирања, већ је уместо тога способан да расте кроз различите канале као што су синдицирани кредити и капитал. Мајкрософт је такође рано инвестирао у OpenAI и изнајмио Azure инфраструктуру компанији OpenAI. Овај аранжман се показао веома профитабилним за Мајкрософт, јер OpenAI затим изнајмљује рачунарску снагу од Мајкрософта за своје моделе вештачке интелигенције, чиме постаје један од растућих токова прихода Мајкрософта.

Гугл и Алфабет: Импресивне бројке раста задовољавају повећане потребе за финансирањем

Alphabet, матична компанија компаније Google, у многим аспектима представља позитивнију слику од Mete. Компанија је у трећем кварталу 2025. године први пут остварила приходе који прелазе 100 милијарди долара, тачније 102,3 милијарде долара, што представља повећање од 33 процента. Генерални директор Сундар Пичаи идентификовао је вештачку интелигенцију као кључни покретач раста и најавио планове за повећање инвестиција за 2025. годину на чак 93 милијарде долара. Ово представља повећање у односу на претходну прогнозу од 85 милијарди долара. Већина ових инвестиција биће усмерена на проширење дата центара и инфраструктуре вештачке интелигенције.

Приближно 60 процената капиталних издатака компаније Google намењено је графичким процесорима и серверима, док око 40 процената иде на алате и опрему за центре података. Google је најавио пројекат центра података вредан 15 милијарди долара у Индији, свој највећи пројекат ван САД, што истиче глобално ширење његове инфраструктуре вештачке интелигенције. Берза је много позитивније реаговала на најаву повећаних инвестиција компаније Alphabet него на најаву компаније Meta, с обзиром на доказани успех компаније Google у монетизацији својих производа вештачке интелигенције. Гуглов посао претраживања је имао користи од интеграције вештачке интелигенције, а компанија је већ показала документовани раст прихода.

За разлику од Мете, Алфабет је био опрезнији са финансирањем дуга. Компанија је издала обвезнице први пут од 2020. године у априлу 2025. године, али је генерално њен однос дуга и капитала знатно мање агресиван. То је зато што Гугл има огромне оперативне новчане токове. Његови успостављени пословни модели у оглашавању и облачној инфраструктури су знатно профитабилнији од оних Мете, чија се основна апликација, Фејсбук, ревитализује након година стагнације.

Амазон: Тихи гигант вештачке интелигенције инфраструктуре

Амазон се често занемарује у дискусијама о буму финансирања дуга, иако компанија прави нека од највећих улагања у свету. Генерални директор Енди Џаси подигао је прогнозу улагања за 2025. годину на 125 милијарди долара, истичући да је Амазон додао 3,8 гигавата капацитета дата центара само у последњих дванаест месеци. Ове бројке су запањујуће. Поређења ради, Мајкрософт улаже отприлике 34,9 милијарди долара по кварталу, а Мета улаже отприлике 18 до 20 милијарди долара. Амазонова стопа улагања од 125 милијарди долара годишње је стога многоструко већа од већине његових конкурената.

Амазонова стратегија је знатно диверзификованија. Компанија не само да спроводи програм вештачке интелигенције инфраструктуре, већ улаже и у рачунарство у облаку путем AWS-а, аутоматизацију логистике, развој сопствених чипова попут Trainium2 и партнерства попут оног са стартапом за вештачку интелигенцију Anthropic. Амазон је стекао удео у Anthropic-у и остварио изванредан допринос профиту од 9,5 милијарди долара само од ове инвестиције у последњем кварталу.

За разлику од Мете и ОпенАИ, Амазон има диверзификовани пословни модел са успостављеном профитабилношћу. Одељења компаније за електронску трговину, облак и оглашавање су већ веома профитабилна. Нето приход је порастао за приближно 11 процената на 158,9 милијарди долара, док је профит порастао за скоро 39 процената на нешто више од 21 милијарде долара. То значи да Амазон може да финансира своја улагања у вештачку интелигенцију из снажног новчаног тока без ослањања на агресивне стратегије на тржишту дуга.

Амазонова стратегија финансирања има користи од стратешког партнерства са OpenAI-јем. Компанија је склопила уговор са OpenAI-јем вредан приближно 38 милијарди долара, чиме је OpenAI-ју омогућен приступ AWS инфраструктури са стотинама хиљада Nvidia GPU-ова и EC2 Ultra сервера. Ово представља класичан однос купац-добављач, гарантујући Амазону коришћење његових дата центара, док OpenAI-ју пружа краткорочне рачунарске капацитете.

У вези са овим:

• Да ли се бум вештачке интелигенције у САД вредан 500 милијарди долара зауставља? Мајкрософт отказује неколико планираних дата центара

Oracle: Од краља база података до играча у вештачкој интелигенцији (AI) инфраструктури

Оракл представља фасцинантан случај. Компанија, дуго позната као стабилна, нестабилна софтверска фирма, изненада је постала агресиван играч у трци за вештачку интелигенцију инфраструктуром. Објашњење лежи у стратешком партнерству са ОпенАИ и јапанском СофтБанк групом за такозвани пројекат Старгејт. Овај мега-пројекат планира изградњу дата центара укупног капацитета десет гигавата за процењених 500 милијарди америчких долара.

Оракл је обезбедио финансирање од 38 милијарди долара од банкарског конзорцијума који предводе JPMorgan Chase и Mitsubishi UFJ. Ово је највеће финансирање икада прикупљено за инфраструктуру вештачке интелигенције. Структура овог финансирања илуструје сложеност модерних инфраструктурних послова: 38 милијарди долара је подељено на два виша обезбеђена кредитна аранжмана. Пакет од 23,25 милијарди долара финансира дата центар у Тексасу, док аранжман од 14,75 милијарди долара подржава пројекат у Висконсину. Рокови доспећа су четири године, а каматне стопе су приближно 2,5 процентних поена изнад референтних каматних стопа.

Вантиџ Девелопмент Дата Центерс је одговоран за изградњу и рад оба објекта. Ова структура открива фасцинантан образац: сам Оракл је мање стварни оператер дата центара, а више зајмопримац и купац инфраструктуре. Према Старгејт аранжману, компанија се обавезује да ће платити ОпенАИ-ју 300 милијарди долара током наредних пет година за коришћење ове рачунарске снаге. Оракл тако постаје финансијер инфраструктуре коју ће првенствено користити друга компанија. Чипови за ове дата центре, заузврат, купују се од Нвидије.

Ораклова стратегија открива дубок структурни проблем: Компанија се оптеретила огромним ризиком концентрације, јер две трећине свих будућих Ораклових прихода зависи од само једног купца, наиме OpenAI-ја. Ово је екстремна карактеристика концентрације која носи значајне ризике.

Искористите предности Xpert.Digital-овог опсежног, петоструког стручног знања у свеобухватном пакету услуга | Истраживање и развој, XR, односи с јавношћу и оптимизација дигиталне видљивости - Слика: Xpert.Digital

Xpert.Digital поседује дубинско знање у различитим индустријама. То нам омогућава да развијемо прилагођене стратегије прецизно усклађене са захтевима и изазовима вашег специфичног тржишног сегмента. Континуираном анализом тржишних трендова и праћењем развоја у индустрији, можемо деловати проактивно и понудити иновативна решења. Комбинација искуства и стручности ствара додатну вредност и пружа нашим клијентима одлучујућу конкурентску предност.

Више информација овде:

• Искористите предности 5 области стручности компаније Xpert.Digital у једном пакету – већ од 500 евра месечно

Нвидиа: Прави победник бума финансирања

Док се компаније попут Мете, Гугла и Амазона боре да обезбеде финансирање дуга за своје центре података, Нвидиа је у далеко удобнијој позицији. Произвођач чипова, чија је ГПУ технологија кључна за сва улагања у вештачку интелигенцију инфраструктуру, постао је прави финансијер бума вештачке интелигенције. Нвидиа је најавила планове да инвестира до 100 милијарди долара у ОпенАИ. Ово није обична инвестиција, већ паметан финансијски аранжман који служи вишеструким сврхама.

Структура споразума између Нвидије и ОпенАИ открива циркуларност модерног финансирања вештачке интелигенције: Нвидијин новац се користи за изградњу нових дата центара, који се затим опремају Нвидијиним чиповима. Према произвођачу чипова, Нвидијини чипови чине 60 до 70 процената укупних трошкова новог дата центра. Практични прорачун је следећи: Ако ОпенАИ жели да изгради један гигават рачунарске снаге, потребни су му чипови вредни приближно 35 милијарди америчких долара. Нвидија доприноси отприлике десет милијарди америчких долара као капитал за сваки додатни гигават рачунарске снаге. То значи да ОпенАИ мора да плати само нешто мање од три четвртине својих чипова у готовини, а остатак добија у замену за капитал. Нвидија, заузврат, директно финансира потражњу за сопственим чиповима овом инвестицијом.

Овај аранжман је и генијалан и проблематичан. Он гарантује Нвидији експоненцијални обим продаје, а истовремено јача мрежу дугова OpenAI-ја, Oracle-а и других играча. Нвидиа је такође стекла седам одсто удела у CoreWeave-у, још једном добављачу услуга у облаку специјализованом за вештачку интелигенцију. Занимљиво је да је Нвидиа посвећена куповини свих вишка капацитета које CoreWeave не може сам да пласира на тржиште до 2032. године. Ово је ефикасно бланко чек за њене купце. Нвидиа је такође инвестирала пет милијарди америчких долара у Intel и заједно развија нове чипове са својим највећим ривалом.

Акције компаније Нвидија су порасле за приближно 54 процента у 2025. години и на путу су ка свом најјачем годишњем расту од 1999. године. Ово одражава позицију Нвидије као правог корисника бума вештачке интелигенције. Док се друге компаније задужују да би купиле чипове, Нвидија добија капитал и стратешке уделе у највреднијим компанијама вештачке интелигенције на свету.

У вези са овим:

• Ни OpenAI, ни Amazon: Ово је прави победник посла од 38 милијарди долара: Nvidia

Сегмент приватног кредитирања: Слепа тачка финансијске стабилности

Често занемарен аспект таласа финансирања вештачке интелигенције је брзи раст такозваног тржишта приватних кредита. Овај брзо растући сегмент приватних кредита, које издају инвестиционе фирме, пензиони фондови и друге небанкарске организације, све више финансира центре података вештачке интелигенције, према подацима УБС-а. УБС процењује да би се приватни кредити повезани са вештачком интелигенцијом могли скоро удвостручити у дванаест месеци који претходе почетку 2025. године.

Проблем лежи у недостатку транспарентности и ликвидности ових инструмената. Иако приватни кредити нуде већу флексибилност у погледу услова уговора од традиционалних банкарских кредита, тешко их је трговати током кризних времена. Стога би могли изазвати додатни стрес на финансијским тржиштима уколико се економска ситуација погорша. Морган Стенли процењује да би тржишта приватних кредита могла да обезбеде више од половине од 1,5 билиона долара потребних за проширење центара података до 2028. године.

Мета је одличан пример овог развоја. Компанија је прикупила између 27 и 29 милијарди америчких долара приватног капитала од фирми као што су PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Ове трансакције омогућавају Мети да прикупи милијарде без потребе да пријави пуни износ у свом билансу стања. Сложене структуре омогућавају смањење технички гледано дуга у билансу стања, док се економски пораст дуга и даље дешава.

Нежељене обвезнице и пораст спекулативног дуга

Још једна упечатљива карактеристика је раст ниско рејтингованих обвезница у сектору вештачке интелигенције. Према Банки Америке, емисија такозваних јунк обвезница од стране компанија повезаних са вештачком интелигенцијом значајно се повећала. Ове обвезнице носе кредитни рејтинг испод инвестиционог нивоа и нуде веће приносе, али су повезане са одговарајуће већим ризиком од неизвршења обавеза. Сигнал је јасан: бум финансирања вештачке интелигенције такође привлачи више спекулативних инвеститора који траже веће приносе и стога су спремни да прихвате одговарајуће веће ризике.

Анализа JP Morgan-а показује да компаније повезане са вештачком интелигенцијом сада чине 14 процената индекса инвестиционог ранга, престижући америчке банке као доминантан сектор. Ово илуструје алармантну концентрацију системских ризика у сектору вештачке интелигенције. Колапс вредновања или профитабилности вештачке интелигенције би стога директно утицао на велике делове кредитног тржишта.

Финансијски јаз и илузија доступности

Морган Стенли види потенцијални финансијски јаз од 1,5 билиона долара за проширење инфраструктуре вештачке интелигенције у наредне три године. Ово је запањујућа сума. Поређења ради, бруто домаћи производ Немачке је приближно 4 билиона евра, односно 4,3 билиона долара. Износ потребан за инфраструктуру вештачке интелигенције је стога отприлике еквивалентан једној трећини укупног економског производа Немачке, концентрисаног током три године. Студија компаније Бејн процењује да ће годишња инвестициона потрошња достићи 500 милијарди долара до 2030. године како би се задовољиле рачунарске потребе индустрије.

Да ли ће ова средства заиста бити доступна је отворено питање. Док традиционалне банке постају све опрезније, сектори приватног капитала и приватног кредитирања се укључују. Међутим, ово покреће забринутост због ликвидности и повећава рањивост система на шокове. Ако се спекулативни жар смири или дође до почетних губитака у овом сектору, зајмодавци би се могли брзо вратити рационалнијим проценама.

Загонетка профитабилности: Где су приходи?

Централна загонетка целог таласа финансирања вештачке интелигенције остаје профитабилност. Иако су инвестиције мерене и спектакуларне, приходи од вештачке интелигенције су далеко мање добро документовани. OpenAI, највреднији стартап у области вештачке интелигенције, зарадио је приближно 13 милијарди долара у 2024. години, али је потом доживео значајне губитке. Ове бројке су у оштрој супротности са планираним инфраструктурним инвестицијама од сто милијарди долара или више.

Гугл и Мајкрософт су већ постигли почетне успехе у монетизацији вештачке интелигенције. Гугл је интегрисао своје могућности вештачке интелигенције у своју функцију претраживања, чиме је побољшао ефикасност оглашавања. Мајкрософт продаје могућности вештачке интелигенције путем своје Azure cloud понуде и производа Copilot. Мета, с друге стране, још увек није дефинисала јасне путеве профитабилности за своју вештачку инфраструктуру.

Проблем лежи у класичном нескладу између капиталних издатака и њихове амортизације. Центри података и чипови имају релативно кратак животни циклус. Графички процесор ове генерације може застарети за три до четири године ако се технолошки продори догоде брже. То значи да се морају финансирати инвестиције са кратким хоризонтима амортизације, посебно када се очекује повраћај капитала већи од 15-20 процената.

Дојче банка и дилема управљања ризицима

Недавни случај живописно илуструје ризике овог таласа финансирања. Дојче банка је великодушно доделила кредите за изградњу дата центара за вештачку интелигенцију. То представља концентрисани ризик за банку. Према писању Фајненшел тајмса, менаџери Дојче банке разговарају о клађењу на пад цена акција компанија које се баве вештачком интелигенцијом, јер би пад цена могао да указује на финансијске потешкоће у сектору, угрожавајући кредите.

Банка разматра две стратегије: Прво, коришћење кратке продаје акција вештачке интелигенције како би се надокнадили губици по основу кредита спекулативним добицима. Друго, структурирање такозваних трансакција синтетичког преноса ризика (СРТ), у којима треће стране преузимају део кредитног ризика. У овом процесу, купци СРТ-а купују хартије од вредности повезане са одређеним кредитима и обезбеђују зајмодавцу средства. Заузврат, добијају релативно високе каматне стопе. Дојче банка би морала или да дода потпуно другачије кредите или да понуди веће каматне стопе за продају СРТ хартија од вредности.

Ово открива дубок системски проблем: банке су приморане да диверзификују своје концентрације ризика јер појединачне концентрације у кредитима за инфраструктуру вештачке интелигенције постају превелике. То, заузврат, повећава сложеност финансијског система.

Структурни зачарани круг: Циркуларно финансирање и зависности

Немачки новински канал n-tv и Financial Times указали су на фасцинантан, али узнемирујући образац: бум финансирања вештачке интелигенције све више функционише кроз циркуларно финансирање. Компаније позајмљују једна другој новац да би куповале међусобне производе. OpenAI купује чипове од Nvidia-е до 100 милијарди долара и заузврат добија акције у Nvidia-и. OpenAI купује чипове од AMD-а до 100 милијарди долара и добија опцију на десет процената AMD-ових акција.

Оракл гради центре података вредне 300 милијарди долара за ОпенАи и сложио се да ће ОпенАи платити тачно тај износ накнада за обрачун током наредних пет година. Оракл купује чипове за ове центре података од Нвидије. Споразум представља огроман ризик концентрације: две трећине свих будућих прихода Оракла сада зависи од само једног купца.

Ови кружни финансијски аранжмани функционишу све док акције компанија учесница расту. Али они су фундаментално крхки. Ако OpenAI не успе да покаже своју профитабилност или ако очекивања прихода падну, могла би да уследи силазни ток. Nvidia би могла да одлучи да не искористи своје опције, Oracle можда неће генерисати приход од OpenAI-ја, а цео ланац финансирања би могао да се сруши.

Према прорачунима Фајненшел тајмса, ОпенАИ је купио 20 гигавата рачунарске снаге у вредности од билиона америчких долара кроз уговоре са компанијом Круг. То је отприлике еквивалентно електричној енергији коју производи 20 нуклеарних реактора. Упркос томе, компанија за вештачку интелигенцију трпи милијарде губитака. Анонимни аналитичар упозорава у британским новинама да ОпенАИ „никако није у стању“ да испуни ни једну од ових обавеза.

У вези са овим:

• Велики балон вештачке интелигенције пуца: Зашто је хајп готов и само велики играчи побеђују

Дебата о балону: Поређења са ером дот-ком компанија

Посматрачи тржишта и аналитичари интензивно расправљају о томе да ли тренутни талас финансирања вештачке интелигенције представља балон, упоредив са дот-ком балоном крајем 1990-их. Банка Америке објавила је студију у којој је 54 одсто анкетираних менаџера фондова изјавило да се балон формирао у акцијама вештачке интелигенције. Ово је алармантан проценат и сугерише да чак и професионални инвеститори гаје значајне сумње у логику вредновања.

Генерални директор JPMorgan-а, Џејми Дајмон, упозорио је да су високе цене имовине „категорија забринутости“ и да би „многа имовина“ могла да уђе у територију балона. Анкета менаџера фондова Банке Америке о глобалном тржишту акција први пут је идентификовала „балон берзе са вештачком интелигенцијом“ као најзначајнији глобални ризик од пада за менаџере фондова који надгледају скоро 500 милијарди долара.

Мајкл О’Рурк, главни стратег у компанији JonesTrading, износи убедљив аргумент да постоји „балон“ вештачке интелигенције, заснован на мегапословима као што је Гуглова инвестиција од 15 милијарди долара у центре података у Индији и процењени план компаније OpenAI од 1,5 билиона долара за проширење инфраструктуре вештачке интелигенције, што је у оштрој супротности са годишњим приходима компаније OpenAI од 13 милијарди долара и недостатком профитабилности.

Међутим, постоје и нијансиранија мишљења. Лале Аконер, глобална тржишна аналитичарка у eToro-у, тврди да је раст заснован на снажном уверењу, а не на пуком самозадовољству. Она описује тржиште као фазу „одређивања цена до савршенства“, где се инвеститори више фокусирају на потенцијалне приче о успеху него на стварну имплементацију. Она напомиње да многе технолошке компаније имају солидне билансе стања, што указује на ситуацију „одређивања цена до савршенства“, а не на класични балон.

Ово је важна разлика. Прави балон карактеришу масовне спекулације о компанијама којима недостаје оперативна супстанца. Велике технолошке компаније, с друге стране, имају оперативну супстанцу: Мајкрософт зарађује 102 милијарде долара годишње, Гугл преко 70 милијарди долара, а Мета преко 50 милијарди долара. Питање није да ли су ове компаније профитабилне, већ да ли ће се њихова улагања специфична за вештачку интелигенцију исплатити.

У вези са овим:

• Криза инфраструктуре вештачке интелигенције у Америци: Када се надуване очекивања сусретну са структурном реалношћу

Уска грла енергетске инфраструктуре

Често занемарен, али критичан проблем лежи у енергетској инфраструктури. Планирани центри података захтевају огромне количине енергије. OpenAI планира да изгради десет гигавата рачунарске снаге, што је отприлике еквивалентно производњи десет нуклеарних електрана. Microsoft и Google планирају слична масовна проширења. Банка Енглеске упозорила је да би уска грла у ланцима снабдевања електричном енергијом, подацима или сировинама могла да оштете вредности AI-ја.

Ови енергетски проблеми нису тривијални. Они захтевају огромна улагања у инфраструктуру електроенергетске мреже, производњу енергије и системе за хлађење. Ова улагања морају се вршити паралелно са улагањима у центре података, што доводи до још већих укупних капиталних потреба.

Ко се још задужује? Проширена анализа

Поред великих технолошких компанија, други талас играча такође преузима огромно задуживање за вештачку интелигенцију. То су првенствено специјализовани добављачи услуга у облаку и стартапи за вештачку интелигенцију у инфраструктури. CoreWeave, добављач услуга у облаку фокусиран на вештачку интелигенцију, значајно се задужио од приватних кредитних фондова и инвеститора у обвезнице како би купио чипове од Nvidia-е. Компанија, која је изашла на берзу у марту, прикупила је приближно 25 милијарди долара јавног дуга и издала акције од прошле године.

Флуидстек, још један стартап за рачунарство у облаку, такође позајмљује велике суме новца, користећи своје чипове као залог. Ово је ризичан аранжман, јер би чипови могли брзо да изгубе вредност.

СофтБанк, јапански технолошки конгломерат, такође финансира свој део вишемилијардерског партнерства са ОпенАИ путем дуга. Након критичке опаске Илона Маска у јануару да СофтБанк „заправо нема“ новац, СофтБанк је покушао да побољша свој јавни имиџ. Ипак, структура финансирања остаје крхка.

Према извештајима медија, стартап Илона Маска, xAI, спреман је да прикупи 12 милијарди долара новог дужничког финансирања, након рунде финансирања од 5 милијарди долара раније ове године. Nvidia такође наводно планира да учествује у најновијој рунди финансирања xAI-ја са инвестицијом од 2 милијарде долара, а очекује се да ће нова средства бити искоришћена за наручивање чипова од Nvidia-е у вредности од 20 милијарди долара.

Регулаторна димензија

Банка Енглеске је у извештају упозорила да се зоне ризика формирају у деловима финансијског система које карактерише непрозирна, тешко трговачка и неликвидна имовина. Ово је јасна критика растућег приватног кредитног сектора. Регулатори широм света биће приморани да пажљивије прате ове ризике.

Базел III банкарски прописи такође би могли да играју улогу. Док традиционалне банке послују под строжим капиталним захтевима, фондови приватног капитала и други небанкарски зајмодавци могу да преузму више ризика. Ово ствара могућности за регулаторну арбитражу.

Дугорочна перспектива: инвестиција или спекулација?

Централно питање на крају ове анализе је: Да ли је тренутни талас финансирања вештачке интелигенције легитимно улагање у инфраструктуру за трансформативну технологију или је то спекулативна претерана реакција? Одговор је вероватно: и једно и друго.

Несумњиво постоје фундаментални, неспекулативни разлози за огромна улагања у инфраструктуру вештачке интелигенције. Технологија вештачке интелигенције је трансформативна и масовно ће повећати продуктивност. Потребна рачунарска инфраструктура још увек не постоји и мора се изградити. То је легитимно са дугорочне перспективе.

Истовремено, краткорочни обрасци финансирања, а посебно циркуларно финансирање, су алармантни. Ако OpenAI не може да испуни своје обавезе, ако је повраћај инвестиција у инфраструктуру нижи од очекиваног или ако технолошки продори учине планиране инвестиције застарелим, могао би доћи до масовног пада.

Вероватни будући сценарио није нагли пад, већ постепено смањење нивоа еуфорије. Компаније ће смањити стопе раста ако профитабилност падне у односу на очекивања. То би могло довести до спорије, али дуже трајне фазе прилагођавања. Неки играчи, посебно они са слабим финансијским позицијама попут OpenAI-а, могли би се суочити са значајним финансијским потешкоћама.

За аналитичаре, ово је кључни период посматрања. Наредне две до три године ће открити да ли ће се инвестиције у инфраструктуру вештачке интелигенције показати трансформативним или ће се испоставити да су огромно прекомерно улагање у технологију која још није спремна за тржиште.

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

Konrad Wolfenstein

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде или једноставно позовите на +49 89 89 674 804 ( Минхен) . Моја имејл адреса је: [email protected]

Радујем се нашем заједничком пројекту.

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови

Наша глобална стручност у индустрији и економији у развоју пословања, продаји и маркетингу - Слика: Xpert.Digital

Фокус индустрије: B2B, дигитализација (од AI до XR), машинство, логистика, обновљиви извори енергије и индустрија

Више информација овде:

• Експертски пословни центар

Тематски центар који нуди увиде и стручност:

• Платформа знања која покрива глобалне и регионалне економије, иновације и трендове специфичне за индустрију
• Збирка анализа, увида и основних информација из наших кључних области фокуса
• Место за стручност и информације о актуелним дешавањима у пословању и технологији
• Чвориште за компаније које траже информације о тржиштима, дигитализацији и иновацијама у индустрији