Скривени трилиони у дуговима вештачке интелигенције: Како Гугл, Мета и други прикривају прави ризик од бума вештачке интелигенције

Темпирана бомба дуга вештачке интелигенције: Да ли се технолошка индустрија суочава са следећим скандалом са Енроном?

Бриљантна рупа: Како Мајкрософт и Амазон чине своје гигантске трошкове вештачке интелигенције невидљивим

Трка за доминацију у вештачкој интелигенцији гута незамисливе суме. Технолошки гиганти попут Alphabet-а, Meta-е, Microsoft-а и Amazon-а масовно улажу у нове центре података, енергетску инфраструктуру и најсавременије чипове. Али пажљивији поглед на званичне билансе стања ових компанија открива само пола приче. Користећи сасвим легалан, али веома непрозиран рачуноводствени трик, ове корпорације пребацују трилионе долара финансијских обавеза на такозване компаније са посебном наменом. Док ово одржава њихове званичне коефицијенте задужености беспрекорним, а њихове кредитне рејтинге сјајним, у позадини расте гигантска, невидљива планина дуга. Финансијски регулатори и аналитичари већ повлаче алармантне паралеле са историјским финансијским кризама и упозоравају на системски ризик концентрације који прети не само инвеститорима већ и глобалној реалној економији. Потрага за траговима у дубоко скривеним фуснотама кварталних извештаја открива да бум вештачке интелигенције почива на финансијским темељима који су много крхкији него што су технолошке компаније спремне да признају.

Инфраструктура вештачке интелигенције: Када биланс стања лаже без лагања

Највеће америчке технолошке компаније улажу трилионе долара у изградњу вештачке интелигенције, али значајан део тих износа се не појављује у њиховим званичним билансима стања. Анализа Nikkei Asia показује да ванбилансне, или скривене, обавезе компанија Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle износе укупно приближно 1,65 трилиона долара – више од 1,35 трилиона долара које исте те компаније званично пријављују као дуг. Ова бројка се повећала отприлике осам пута за само четири године и расте готово у складу са експлозивним ширењем центара података вештачке интелигенције. Стога, свако ко посматра билансе стања ових компанија изоловано види само делић стварног финансијског ризика којем су изложени инвеститори, зајмодавци и на крају реална економија.

Принцип аутсорсинга одговорности

Механизам који стоји иза овог замагљивања је технички легалан и ослања се на такозвана возила посебне намене (SPV). Технолошка компанија, заједно са приватним зајмодавцем или менаџером имовине, оснива независно правно лице које поседује земљиште, зграде, напајање, а понекад чак и компјутерске чипове дата центра. Ово SPV узима кредите, док стварна технолошка компанија једноставно потписује дугорочни закуп који обезбеђује капацитет дата центра на дуги низ година. Институционални инвеститори као што су PIMCO, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital и банке попут JPMorgan обезбеђују и дужничко и капитално финансирање без да се износ кредита икада појави у билансу стања матичне компаније.

Преседан у Луизијани

Комплекс дата центра Хиперион у Луизијани илуструје како таква структура функционише у пракси. Мета је, заједно са зајмодавцем Блу Оул Капитал, основала компанију са посебном наменом под називом Беињет Инвестор, која је прикупила приближно 27,3 милијарде долара обезбеђеног дуга, допуњеног са око 2,5 милијарди долара капитала. Блу Оул контролише око 80 процената ове компаније, док Мета држи само 20 процената, ефикасно делујући као једини закупац и оператер целог објекта. Рејтинг агенција С&П доделила је обвезници оцену А+, што је вредно пажње с обзиром на принос од око 6,58 процената – ниво типичнији за спекулативне обвезнице. Пошто дуг формално не држи сама Мета, компанија је убрзо након тога успела да прикупи додатних 30 милијарди долара на редовном тржишту обвезница; капацитет који тешко да би био доступан у овој мери без ванбилансне структуре.

Ко колико тога крије испод радара

Бројке се значајно разликују између појединачних компанија и откривају колико је ризик неравномерно распоређен унутар индустрије. Мета, на пример, има ванбилансне обавезе од приближно 420 милијарди долара, што је скоро три пута више од 140 милијарди долара дуга пријављеног у сопственом билансу стања. Оракл је, заузврат, повећао своје скривене обавезе отприлике тридесет пута у року од четири године на приближно 273,3 милијарде долара, што је стопа која је уско повезана са пројектом Старгејт који спроводи заједно са ОпенАИ. Алфабет и Мајкрософт такође користе сличне структуре, мада са мањом јавном транспарентношћу у погледу прецизних појединачних износа.

Зашто рачуноводствена правила дозвољавају ову празнину

Са чисто рачуноводствене перспективе, ово није кршење важећих прописа, већ намерно искоришћавање постојећих рачуноводствених стандарда. Све док дата центар није пуштен у рад или наручени чипови нису испоручени, дугорочне обавезе закупа и куповине треба само да се наведу у фуснотама кварталних извештаја, али не морају да се евидентирају као редовна обавеза у билансу стања. Тек када објекат заправо почне са радом, обавеза се изненада и у потпуности појављује у билансу стања, што може створити нагли структурни прекид у кључним бројкама за аналитичаре и агенције за рејтинг. Права привлачност овог аранжмана за корпорације лежи управо у овом временском кашњењу, јер им омогућава да одрже беспрекоран биланс стања и тиме врхунски кредитни рејтинг током посебно капитално интензивне фазе изградње.

Танка линија између легалног и ризичног

Критичари попут технолошког новинара Еда Зитрона описују ову праксу као очигледан корпоративни скандал и експлицитно повлаче паралеле са колапсом енергетског гиганта Енрона пре неких 25 година, који је такође користио друштва са посебним наменама како би сакрио ризике од инвеститора. Кључна разлика је у томе што су, за разлику од Енрона, данашње структуре у потпуности објављене и испуњавају строже рачуноводствене стандарде који су на снази од тада, због чега стручњаци сматрају да је директно поређење преувеличано. Ипак, структурни проблем остаје, јер готово ниједан инвеститор рутински не чита дубоко закопане фусноте кварталног извештаја где су ове обавезе скривене, тако да прави профил ризика компаније остаје практично невидљив просечном учеснику на тржишту.

Поређење са Енроном фокусира се на метод финансирања, а не на превару истог обима – Енрон је такође користио ентитете са посебном наменом (SPE) како би дугове држао ван свог биланса стања.

Шта се догодило 2001. године: Енрон, енергетска компанија са седиштем у Тексасу, основала је више од 3.000 компанија са посебним наменама (SPV) преко финансијског директора Ендруа Фастова како би прикрила дугове и губитке. Структура је у суштини функционисала на овај начин: Енрон је продавао имовину по надутим ценама компанији са посебним наменама, која је финансирала куповину кредитима које је имплицитно гарантовао Енрон. Добијени прилив готовине је лажно евидентиран као дуг, а не као обавеза. Ово је омогућило Енрону да држи приближно 13 милијарди долара ванбилансних обавеза, док је његов стварни укупни дуг био око 38 милијарди долара.

Кључно је напоменути да су многа од ових СПЕ била подржана сопственим акцијама Енрона, а не правим спољним капиталом, што је довело до њиховог колапса чим је цена акција Енрона пала. Фастоу и други руководиоци су истовремено сами контролисали ове компаније и обогатили се кроз скривене сукобе интереса у трансакцијама. Када је S&P снизио кредитни рејтинг Енрона испод инвестиционог нивоа у новембру 2001. године, приближно 4 милијарде долара ванбилансног дуга је одмах доспело на наплату. Компанија није била у могућности да плати и поднела је захтев за банкрот 2. децембра 2001. године, што је био највећи банкрот у историји САД до тада. Акционари су изгубили приближно 74 милијарде долара, десетине хиљада запослених су изгубиле своју уштеђевину, а скандал је довео до колапса ревизорске фирме Артур Андерсен и пооштравања рачуноводствених стандарда кроз закон Сарбејнс-Оксли.

Зашто је поређење са данашњим дугом вештачке интелигенције погрешно, али ипак прикладно: У случају Енрона, постојала је истинска превара јер су сукоби интереса и контрола над СПЕ били прикривени, а јавност није могла да види прави економски утицај ових структура. Насупрот томе, данашња СПЕ (специјална намена за вештачку интелигенцију) компанија Мета, Оракл и др. су у потпуности објављена и придржавају се строжих рачуноводствених правила која су примењена од времена Енрона, због чега стручњаци одбацују директну оптужбу за превару. Међутим, структурна паралела остаје: У оба случаја, стварни, растући ризик је скривен од директног погледа већине инвеститора кроз сложене ванбилансне структуре – само што се сада то технички дешава легално.

Логика која стоји иза аутсорсинга

Ова структура нуди корпорацијама неколико опипљивих пословних предности које далеко превазилазе козметичке манипулације билансом стања. Прво, однос дуга и капитала остаје низак, што заузврат омогућава повољније услове финансирања на традиционалном тржишту обвезница. Друго, расподелом ризика на више компанија са посебним наменама (СПВ) и инвеститорских група, може се мобилисати знатно већи укупни обим капитала него што би један биланс стања могао да подржи, што се чини готово неопходним с обзиром на саму величину тренутног инвестиционог таласа. Треће, у случају неизвршења обавеза, примарни ризик теоретски лежи на даваоцима дуга СПВ-а, јер они имају право само на физичку имовину као што су земљиште, зграде и опрема, а не на остатак имовине корпорације. Међутим, у пракси је овај очигледни пренос ризика знатно ублажен јер корпорације често издају такозване гаранције резидуалне вредности, обавезујући се да ће надокнадити инвеститорима уколико вредност имовине падне испод одређеног прага на крају трајања лизинга.

Размере основног инвестиционог бума

Да би се значај ових структура финансирања ставио у перспективу, вреди погледати сам обим основних инвестиција. Очекује се да ће пет највећих хиперскалера заједно потрошити између 700 и 900 милијарди долара на капитал у 2026. години, што је повећање од око 36 процената у односу на претходну годину. Само Амазон планира да потроши око 200 милијарди долара у 2026. години, што је више него двоструко више од бројке за 2025. годину, док је Алфабет скоро удвостручио своју прогнозу на између 175 и 185 милијарди долара. Према прорачунима Алијанц Рисерча, интензитет инвестиција сада износи 34 процента прихода, што је више него двоструко више од врхунца од 15 процената током бума дот-ком компанија крајем 1990-их. Посебно је алармантан растући јаз између темпа инвестиција и стварног раста прихода, који, према проценама инвеститора Секвоје, сада износи око 600 милијарди долара годишње и већ значајно премашује разлику између инвестиција и прихода дот-ком балона.

Нова димензија дигиталне трансформације са „Управљаном вештачком интелигенцијом“ – платформа и B2B решење | Xpert Consulting - Слика: Xpert.Digital

Овде ћете сазнати како ваша компанија може брзо, безбедно и без високих баријера за улазак имплементирати прилагођена решења за вештачку интелигенцију.

Управљана AI платформа је ваше свеобухватно и безбрижно решење за вештачку интелигенцију. Уместо да се бавите сложеном технологијом, скупом инфраструктуром и дуготрајним процесима развоја, добијате готово решење прилагођено вашим потребама од специјализованог партнера – често у року од само неколико дана.

Кључне предности на први поглед:

⚡ Брза имплементација: Од идеје до апликације спремне за употребу за дане, а не месеци. Нудимо практична решења која стварају тренутну додату вредност.

🔒 Максимална безбедност података: Ваши осетљиви подаци остају код вас. Гарантујемо безбедну и усклађену обраду без дељења података са трећим лицима.

💸 Без финансијског ризика: Плаћате само за резултате. Велика почетна улагања у хардвер, софтвер или особље су потпуно елиминисана.

🎯 Фокусирајте се на свој основни посао: Концентришите се на оно што најбоље радите. Ми се бринемо о целокупној техничкој имплементацији, раду и одржавању вашег вештачке интелигенције.

📈 Спремно за будућност и скалабилно: Ваша вештачка интелигенција расте са вама. Обезбеђујемо континуирану оптимизацију и скалабилност и флексибилно прилагођавамо моделе новим захтевима.

Више информација овде:

• Решење за управљану вештачку интелигенцију - Индустријске услуге вештачке интелигенције: Кључ конкурентности у секторима услуга, индустрије и машинства

Новчани ток је под притиском

Овај талас инвестиција оставља дубоке трагове на оперативним метрикама погођених компанија, све више их приморавајући да прибегавају дужничком финансирању уместо финансирању расхода из свог основног пословања. Аналитичари у Evercore ISI већ то називају црвеним сигналом упозорења, јер комбиновани слободни новчани ток хиперскалера пада на ниво који је последњи пут виђен током економског циклуса 2022. године. Према овој процени, 2026. би чак могла бити прва година Амазона са негативним слободним новчаним током, што је јасан показатељ да је инвестициона активност надмашила профитабилност. PIMCO израчунава да ће капитални издаци потрошити око 94 процента оперативних новчаних токова хиперскалера у наредне две године, у поређењу са само 40 процената у 2023. години, што подвлачи структурни помак у расподели капитала ових компанија.

Упозорења глобалног финансијског регулатора

Не само појединачни аналитичари, већ и међународна регулаторна тела сада бију узбуну због растуће међусобне повезаности између инфраструктуре вештачке интелигенције и тржишта приватних кредита. Банка за међународна поравнања, често називана централном банком централних банака, експлицитно упозорава у недавном извештају на паралеле са железничким спекулацијама из деветнаестог века и дот-ком балоном, али истиче да данашњи износи далеко премашују оне из прошлости. Организација посебно упозорава да сви главни хиперскалери истовремено кладе на исту ствар, вођени претпоставком да ће само шачица добављача на крају доминирати тржиштем, што би могло довести до колективног прекомерног улагања. Уколико се ова опклада покаже погрешном, ауторитет верује да би изненадни одлив капитала могао нагло да преокрене цео инвестициони талас у рецесиону спиралу која би се могла одвијати много брже од претходних банкарских криза, јер се велики део финансирања усмерава кроз мање регулисане хеџ фондове и приватне кредитне инструменте.

Одбор за финансијску стабилност види растуће ризике концентрације

Поред тога, Одбор за финансијску стабилност, тело које координира финансијске надзорне органе из 24 земље, утврдио је у свом извештају да су пројекти везани за вештачку интелигенцију већ чинили више од трећине свих приватних кредита у 2025. години, што је нагли пораст у односу на само 17 процената у претходних пет година. Одбор идентификује два међусобно повезана канала ризика који се могу међусобно појачавати. Прво, постоји ризик од кашњења или отказивања пројеката дата центара због уских грла у снабдевању електричном енергијом, што, због уговорних клаузула у уговорима о зајму, може аутоматски покренути строже услове и самим тим потенцијално брже губитке. Друго, постоји ризик од прекомерног капацитета уколико ширење дата центара надмаши стварну потражњу за рачунарском снагом вештачке интелигенције, што би могло довести до нагле ревалоризације основне имовине и, последично, до значајних губитака по кредитима за приватне зајмодавце.

Циркуларно финансирање као додатни фактор ризика

Посебно осетљив елемент у овој мрежи је такозвано кружно финансирање, у којем хиперскалери држе уделе у лабораторијама за вештачку интелигенцију, који се заузврат обавезују да ће купити рачунарске капацитете или чипове од истих хиперскалера који су претходно инвестирали у њих током неколико година. Истовремено, многи центри података се аутсорсују спољним грађевинским компанијама које издају ове објекте у закуп по дугорочним уговорима са уграђеним клаузулама о изласку. Банка за међународна поравнања експлицитно критикује чињеницу да услови таквих уговора обично нису довољно објављени и да се иста имовина понекад може заложити као колатерал више пута. Уколико би хиперскалери успорили или чак зауставили свој агресивни темпо инвестиција, цео низводни ланац снабдевања – од пружалаца инфраструктурних услуга до произвођача чипова и приватних зајмодаваца – истовремено би се суочио са губитком прихода, при чему би се пружаоци грађевинских и инжењерских услуга, посебно, сматрали посебно рањивим због својих релативно слабих биланса стања.

Класификација од стране агенција за рејтинг

Упркос свим овим упозоравајућим знацима, главне агенције за рејтинг су до сада приказале знатно опуштенију слику од међународних регулаторних тела. У својој, методолошки донекле конзервативнијој анализи, Мудис процењује обим ванбилансних уговора на око 1,2 билиона долара, од чега се више од 820 милијарди долара односи на центре података који су још увек у изградњи. Истовремено, агенција експлицитно наглашава да, упркос овим обавезама, хиперскалери и даље поседују неке од најјачих биланса стања у корпоративном свету и да њихови инвестициони рејтинги тренутно нису у непосредном ризику. Ова процена открива значајну разлику између перцепције агенција за рејтинг, које се више фокусирају на фундаменталну профитабилност компанија, и перцепције макропруденцијалних регулатора, који разматрају системски ризик целокупне архитектуре финансирања.

Реакција тржишта креће се од нервозе до присиле да се настави

Последњих месеци на тржиштима капитала појавила се парадоксална динамика, где инвеститори реагују са све већом нервозом на свако даље повећање инвестиционих планова, док истовремено изненадно смањење тих планова доживљавају као још претеће. Када је компанија Alphabet подигла своју прогнозу капиталних издатака за 2026. годину на чак 205 милијарди долара, акције компаније су у почетку приметно пале, јер су се инвеститори плашили већих трошкова сервисирања дуга и нижих дивиденди. Међутим, истакнути инвеститор Стив Ајсман, познат по својим опкладама против балона на тржишту некретнина из 2008. године, истовремено је упозорио да би значајно смањење инвестиција било ког од главних добављача услуга у облаку послало цело тржиште у силазну спиралу, јер тренутне тржишне процене већ урачунавају непрекидан наставак овог темпа инвестиција. Анкета Банке Америке међу глобалним менаџерима фондова такође показује да 34 одсто испитаника сада сматра капиталне издатке хиперскалера највероватнијим извором будућег системског кредитног догађаја, двоструко више него претходног месеца.

Шта би значио ударац за немачку и европску економију

За економски регион попут Немачке, чија индустријска и структура малих и средњих предузећа све више зависи од дигиталне инфраструктуре коју понуђују амерички хиперскалери, нагла реевалуација ове архитектуре финансирања никако не би била само апстрактни феномен тржишта капитала. Уколико се забринутост коју је већ експлицитно изразила Европска централна банка покаже тачном – да је приватно кредитирање подстакло бум вештачке интелигенције изван њених одрживих граница – изненадно пооштравање опција финансирања директно би утицало на цене и доступност облачних капацитета, на које се европске компаније ослањају за сопствене напоре дигитализације и развој сопствених апликација вештачке интелигенције. Истовремено, блиска међусобна веза између америчких пензионих фондова, осигуравајућих компанија и приватних кредитних институција које финансирају ове центре података показује да би се пад у Сједињеним Државама могао брзо прелити на глобална тржишта капитала и тиме утицати и на европске институционалне инвеститоре који и сами држе инвестиције у таквим фондовима.

Између прорачунатог ризика и структурног слепила

Доступни подаци и процене сликају нијансирану, али ипак непријатну, слику тренутног пејзажа финансирања вештачке интелигенције. То није ни потпуна превара у духу скандала са Енроном, нити безопасни маргинални феномен корпоративних финансија, већ правна, али све више непрозирна, сива зона у којој се растући ризици систематски померају ван непосредног вида већине учесника на тржишту. Одговорност за адекватну процену ризика се стога ефикасно пребацује са инвеститора, који се традиционално ослањају на билансне коефицијенте стања, на специјализоване кредитне аналитичаре спремне да се пробијају кроз сложене фусноте и уговорне структуре. Све док основне апликације вештачке интелигенције заиста доносе очекиване економске приносе, овај аранжман ће се вероватно показати као паметан, иако агресиван, инструмент финансирања. Међутим, ако се обећани успеси монетизације не остваре или се значајно одложе након тренутно веома кратких периода амортизације од три до пет година, прети сценарио у којем ће се милијарде тренутно невидљивих обавеза истовремено трансформисати у отворено видљиве билансне теретове у року од неколико квартала, чиме ће се покренути управо ланчана реакција на коју су и Банка за међународна поравнања и Одбор за финансијску стабилност сада недвосмислено упозорили.

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

Konrad Wolfenstein

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде [email protected]:или ме једноставно позовите на +49 7348 4088 965. Моја имејл адреса је

Радујем се нашем заједничком пројекту.

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови

Од видљивости до поверења: Ваш скалабилни пут са Xpert.Digital - Слика: Xpert.Digital

У индустријском B2B пословању, одрживи пословни односи ретко настају преко ноћи. Они се развијају корак по корак – кроз видљивост, професионалну релевантност, сталне тачке контакта и растуће поверење. Xpert.Digital-ов четворостепени модел се бави управо овим: нуди структурирани пут који почиње са управљивом улазном тачком и може се развити у дубљу сарадњу у развоју пословања ако је потребно.

Уместо ослањања на гласна маркетиншка обећања, овај модел ставља однос у први план. Компаније почињу са јасно дефинисаним, лако израчунатим мерама, а затим одлучују, на основу сопственог искуства, колико желе да прошире сарадњу. Кључни фактор за овај несметан процес изградње поверења: Платформа потпуно избегава досадне рекламне огласе, тако да уреднички фокус остаје искључиво на стручности компанија.

Више информација овде:

• Од видљивости до поверења: Ваш скалабилни пут са Xpert.Digital