Монетарни суверенитет Пекинга: Зашто Кина зауставља амбиције технолошких гиганата у вези са стабилним коинима

Борба за моћ у финансијском систему: Ко ће обликовати валуту сутрашњице?

„Кинески технолошки гиганти паузирају планове за стабилне коине након интервенције Пекинга“ – овај наслов означава много више од пуке регулаторне интервенције у строго контролисаном финансијском сектору Кине. Он открива фундаментални сукоб који ће обликовати глобалну финансијску архитектуру наредних деценија: Ко има крајње право да ствара новац – суверене државе или приватне технолошке компаније? Када су Народна банка Кине и Кинеска администрација за сајбер простор наложиле компанијама попут Ant Group и JD.com да обуставе своје планове за издавање стабилних коина у Хонг Конгу у октобру 2025. године, Пекинг је послао недвосмислену поруку. Ова епизода нуди невиђени увид у стратешке прорачуне Кине између технолошких иновација, монетарног суверенитета и борбе за доминацију глобалне валуте у све дигитализованијој светској економији.

Ова анализа испитује вишеслојне економске, геополитичке и системске димензије овог развоја. Прво осветљава историјске корене амбивалентног односа Кине са финтех иновацијама, затим анализира сложене тржишне механизме и констелације актера у глобалном екосистему стабилних коина, процењује тренутну ситуацију користећи квантитативне индикаторе и позиционира кинеску интервенцију у међународни упоредни оквир. Коначно, разматра дугорочне стратешке импликације по глобални монетарни поредак, дигиталне системе плаћања и динамику моћи између држава и технолошких компанија.

Историјски корени: Од ентузијазма за финтех до регулаторног преокрета

Историја кинеског руковања дигиталним финансијским иновацијама је историја спектакуларних успеха, драматичних преокрета и све веће државне контроле. Да бисмо разумели тренутну интервенцију против приватних стабилних коина, морамо се осврнути на почетак 2010-их, када се Кина уздигла и постала глобални предводник финтех револуције.

Између 2010. и 2020. године, Кина је доживела невиђену експанзију дигиталних система плаћања. Alipay, првобитно основан 2004. године као процесор плаћања за Alibaba-ину платформу за електронску трговину Taobao, и WeChat Pay, покренут 2013. године као продужетак апликације за размену порука WeChat, трансформисали су целокупни платни пејзаж земље за само неколико година. До 2025. године, ове две платформе су заједно контролисале преко 90 процената кинеског тржишта мобилних плаћања, при чему је Alipay држао тржишни удео од приближно 53 процента, а WeChat Pay око 42 процента. Обим трансакција достигао је вртоглаве висине: само Alipay је обрадио процењених 20,1 билиона америчких долара у трансакцијама у 2025. години.

Кинеске власти су у почетку поздравиле и промовисале овај развој догађаја. Дигитални системи плаћања повећали су финансијску инклузију у руралним подручјима, смањили трошкове трансакција и створили ефикасан екосистем безготовинског плаћања. Пенетрација мобилних плаћања достигла је преко 85 процената у урбаним подручјима и око 65 процената у руралним регионима. Међутим, са растућом доминацијом приватних финтех гиганата, повећала се и забринутост централне владе.

Прекретница се догодила у новембру 2020. године када су кинески регулатори у последњем тренутку зауставили планирану иницијалну јавну понуду (ИПО) компаније Ant Group. ИПО од 37 милијарди долара био би највећи у историји. Али само два дана пре заказаног котирања, Шангајска берза и Хонгконшка берза суспендовале су понуду. Званично, одлука је приписана „значајним променама у регулаторном окружењу за финансијску технологију“. У стварности, само неколико дана раније, оснивач компаније Alibaba, Џек Ма, оштро је критиковао кинески финансијски систем на финансијској конференцији у Шангају, називајући традиционалне банке „залагаоницама“ које позајмљују новац само компанијама којима није потребан. Штавише, Ма је осудио регулаторне стандарде као гушеће иновације и тврдио да Кина нема „системски проблем са финансијским ризиком“, већ пати од „недостатка система“.

Уследила је свеобухватна регулаторна офанзива против кинеског технолошког сектора, која се наставља и данас. Између 2020. и 2023. године, власти су приморале Ант групу да прође кроз фундаментално реструктурирање које је смањило гласачка права Џека Ма са преко 50 процената на 6,2 процента. У јулу 2023. године, регулатори су изрекли казне од 7,123 милијарде јуана Ант групи и 2,99 милијарди јуана Тенсенту због кршења прописа о заштити потрошача, спречавању прања новца и других прописа. Сама Алибаба је већ добила рекордну казну од 2,75 милијарди долара 2021. године због наводних монополских пракси.

Паралелно са тим, Кина је интензивирала напоре да развије сопствену дигиталну валуту под државном контролом. Народна банка Кине је почела истраживање дигиталног јуана, е-CNY, још 2014. године. До 2025. године, дигитални јуан је достигао базу корисника од приближно 260 милиона људи и кумулативни обим трансакција од 7,3 билиона јуана. За разлику од приватних криптовалута, е-CNY омогућава централној банци потпуно праћење и контролу над токовима новца, програмабилну монетарну политику и могућности директне интервенције.

Овај историјски развој илуструје фундаменталну промену парадигме: Док је Кина у великој мери дала слободу приватним иновацијама у финтех сектору током 2010-их, руководство је од тада препознало да неконтролисана доминација приватних актера у платним системима и креирању новца може угрозити монетарни суверенитет и финансијску стабилност. Недавна интервенција против планова за стабилне коине је логичан наставак овог заокрета.

Системски покретачи: актери, подстицаји и односи моћи у систему дигиталних валута

Одлука Пекинга да сузбије иницијативе за приватне стабилне коине дубоко је укорењена у структурној динамици и распореду моћи глобалног система дигиталних валута. Да бисмо разумели основне економске механизме, морамо анализирати кључне играче, њихове структуре подстицаја и системске интеракције.

Примарни актери могу се поделити у четири категорије: прво, суверене централне банке и регулаторна тела; друго, приватне технолошке компаније и финтех фирме; треће, финансијске институције; и четврто, крајњи корисници. Свака група актера тежи различитим, често супротстављеним циљевима.

Централне банке попут Народне банке Кине дају приоритет монетарном суверенитету, финансијској стабилности и макроекономском управљању. Трансмисија монетарне политике функционише само ако централна банка контролише понуду новца и може ефикасно да одређује каматне стопе. Приватни стабилни коини који циркулишу заједно са националним валутама могли би да поткопају ову контролу. Како је један извор упознат са регулаторним дискусијама рекао за Financial Times: „Централна регулаторна брига је ко има крајње право на ковани новац – централна банка или приватне компаније које послују на тржишту?“

За технолошке компаније попут Ant Group и JD.com, стабилни коини представљају логичан продужетак њихових пословних модела. Са стотинама милиона корисника на својим дигиталним платформама, могли би да успоставе стабилне коине као ефикасно средство плаћања за прекограничну трговину, електронску трговину и финансијске услуге. Економски подстицаји су значајни: Издаваоци стабилних коина остварују приход од камате зарађене на депонованим резервама. Tether, највећи светски издавач стабилних коина, остварио је профит од 4,9 милијарди долара у другом кварталу 2025. године. Circle, издавалац другог највећег стабилног коина, USDC, зарадио је 251 милион долара у истом периоду. Са укупним обимом тржишта који прелази 300 милијарди долара у 2025. години, тржиште стабилних коина је уносан посао.

Геополитичка димензија додатно појачава ову динамику. Усвајањем Закона GENIUS у јулу 2025. године, САД су успоставиле свеобухватни регулаторни оквир за стабилне коине. Закон дозвољава лиценцираним издаваоцима да издају стабилне коине засноване на доларима уз пуну резервну подршку и редовне ревизије. Ова регулаторна јасноћа значајно је убрзала раст стабилних коина деноминираних у доларима. Tether (USDT) доминира са тржишним уделом од приближно 58 процената и понудом од 173 милијарде долара, а следи USDC са 74 милијарде долара и тржишним уделом од 25,5 процената. Заједно, ова два стабилна коина деноминирана у доларима контролишу преко 80 процената глобалног тржишта стабилних коина.

За Кину, ова доминација долара у новонастајућем систему дигиталних валута представља стратешку претњу. Ванг Јонгли, бивши потпредседник Банке Кине, упозорио је да Кина треба да успостави систем стабилних коина у јуанима, базиран у иностранству, како би се такмичила са растућом доминацијом стабилних коина заснованих на долару. Хуанг Јипинг, саветник Народне банке Кине, тврдио је да би Хонг Конг могао бити у доброј позицији да буде пионир у издавању стабилних коина у јуанима, базираних у иностранству. Логика је убедљива: стабилни коини би могли убрзати интернационализацију јуана пружањем ефикасне, јефтине алтернативе за прекогранична плаћања.

Али управо ту се Пекинг суочава са дилемом. Иако би стабилни коини јуана теоретски могли повећати глобални домет кинеске валуте, они такође представљају значајан ризик за ригидну контролу капитала у Кини. Кина одржава један од најстрожих система контроле капитала на свету. Компаније, банке и појединци могу да пребацују новац у иностранство само под строгим условима. Приватна лица су ограничена на замену највише 50.000 америчких долара у страну валуту годишње. Ове контроле су неопходне за макроекономску стабилност Кине, спречавају одлив капитала и омогућавају влади да управља девизним курсом.

Стејблкоини, по својој природи без граница и програмирани за беспрекорне међународне трансфере, могли би да заобиђу ове механизме контроле. Чак и ако би се стејблкоини издавали само у офшору у Хонг Конгу, постојао би ризик да би континентални Кинези могли да искористе техничке рупе у закону како би добили приступ и изнели капитал из земље. Џоу Сјаочуан, бивши гувернер Народне банке Кине, упозорио је на системске ризике спекулативне употребе стејблкоина на затвореном финансијском форуму у августу 2025. године и довео у питање њихову стварну корисност за плаћања. Његова интервенција означила је значајну промену расположења у кинеским финансијским круговима.

Још један кључни механизам је мрежна динамика дигиталних система плаћања. Новац најбоље функционише када је универзално прихваћен – сви користе одређену валуту јер је сви остали користе. Ови мрежни ефекти доводе до природних монопола или дуопола. Успех Alipay-а и WeChat Pay-а заснива се управо на овом механизму: са стотинама милиона корисника и готово универзалним прихватањем од стране трговаца, они су постали практично неопходни. Иста логика важи и за стабилне коине. USDT и USDC су доминантни јер су доступни на преко 25 различитих блокчејнова, прихваћени од стране практично свих берзи и држе их преко 109 милиона новчаника. Новоуведени стабилни коин јуан би прво морао да успостави ове мрежне ефекте – значајну препреку за улазак на тржиште.

Истовремено, концентрација емисије међу неколико приватних издавалаца носи системске ризике. Колапс алгоритамског стабилног коина TerraUSD (UST) у мају 2022. године избрисао је приближно 45 милијарди долара тржишне вредности у року од недељу дана и изазвао панику на целом крипто тржишту. UST је изгубио своју везаност за долар, јер су велики инвеститори повукли огромне количине капитала, покрећући силазну спиралу: покушај да се обнови паритет UST-а ковањем нових LUNA токена довео је до хиперинфлације у LUNA и на крају довео до колапса обе валуте. Ова епизода је јасно показала колико су крхки неадекватно подржани стабилни коини и ефекте заразе који могу настати из њиховог колапса.

Пад берзе Terra послужио је као упозорење за регулаторе широм света. Европска комисија је одговорила Регулацијом о тржиштима крипто имовине (MiCA), која је у потпуности применљива од децембра 2024. године и намеће строге захтеве у погледу резервне подршке, транспарентности и управљања за издаваоце стабилних коина. Хонг Конг је увео сопствени свеобухватни регулаторни режим за стабилне коине у августу 2025. године, захтевајући од издавалаца да имају пуну резервну подршку, минимални капитал од 25 милиона хконгских долара и редовне ревизије.

У том смислу, интервенција Пекинга мора се схватити као покушај одржавања контроле над финансијским системом, минимизирања системских ризика и заштите монетарног суверенитета – чак и ако то значи одустајање од потенцијалних користи за интернационализацију јуана.

Наша стручност у Кини у развоју пословања, продаји и маркетингу - Слика: Xpert.Digital

Фокус индустрије: B2B, дигитализација (од AI до XR), машинство, логистика, обновљиви извори енергије и индустрија

Више информација овде:

• Експертски пословни центар

Тематски центар који нуди увиде и стручност:

• Платформа знања која покрива глобалне и регионалне економије, иновације и трендове специфичне за индустрију
• Збирка анализа, увида и основних информација из наших кључних области фокуса
• Место за стручност и информације о актуелним дешавањима у пословању и технологији
• Чвориште за компаније које траже информације о тржиштима, дигитализацији и иновацијама у индустрији

Тренутна ситуација: индикатори, подаци и структурне тензије

Тренутну ситуацију у октобру 2025. године карактеришу фундаменталне тензије између различитих трендова: брзог раста глобалног тржишта стабилних коина, све веће регулаторне јасноће у западним јурисдикцијама, кинеског притиска дигиталним јуаном и сада нагле интервенције против приватних планова стабилних коина.

Квантитативно, глобално тржиште стабилних коина достигло је нове максимуме у 2025. години. Укупна понуда је први пут премашила 300 милијарди долара, вођена институционалним усвајањем и регулаторном јасноћом. Само у августу 2025. године, Tether је остварио недељне приходе од 149 милиона долара, док је Circle зарадио 49 милиона долара. Ове бројке илуструју економски значај пословног модела.

Стејблкоини деноминирани у доларима доминирају са комбинованим тржишним уделом од приближно 85 процената. USDT је неспорни лидер на тржишту са 58 процената удела, а следи га USDC са 25,5 процената. Остали стејблкоини, попут USDe компаније Ethena, достижу само 5 процената. Ова концентрација на долар учвршћује његову улогу доминантне међународне валуте, чак и у дигиталном добу. Према подацима Федералних резерви, амерички долар је чинио око 58 процената глобалних девизних резерви у 2024. години – удео који је остао изузетно стабилан од 2022. године упркос санкцијама САД против Русије.

Насупрот томе, међународна улога јуана је скромна. Упркос годинама напора за интернационализацију, јуан чини само око 2 до 3 процента глобалних девизних резерви и налази се на тек шестом месту у међународним плаћањима. У јуну 2025. године, удео јуана у глобалним плаћањима био је 2,88 процената, значајно иза долара са 47 процената и евра са 23 процента. У неким месецима, јуан је чак пао на шесто место, иза јапанског јена.

Кинески дигитални јуан, иако показује раст, остаје нишни производ. Са 260 милиона корисника и кумулативним трансакцијама од 7,3 билиона јуана, бројке у почетку звуче импресивно. Међутим, у поређењу са Alipay-ом и WeChat Pay-ом, који су заједно обрадили обим трансакција од приближно 70 билиона америчких долара у 2023. години, његов ограничени домет постаје јасан. Електронски јуан је чинио само 0,16 процената кинеске новчане масе (M0) у јуну 2023. године. Чини се да је мање од петине кинеског становништва користило нову валуту, често мотивисано владиним подстицајима или налозима. Забринутост због приватности података и доминација успостављених платних платформи ометају шире усвајање.

У том контексту, планови кинеских технолошких компанија за стабилне коине били су сасвим разумљиви. Хонг Конг је увео свој режим лиценцирања стабилних коина у августу 2025. године, стварајући регулаторни оквир који је, у принципу, омогућио издавање. Наводно је преко 40 компанија већ изразило интересовање за добијање лиценци. Ant Group и JD.com су били заинтересовани за пилот програм Хонг Конга током лета 2025. године или су планирали да издају токенизоване финансијске производе као што су дигиталне обвезнице. Неки извори су известили да обе компаније намеравају да издају стабилне коине везане за хонгконшки долар.

Интервенција је дошла нагло. У октобру 2025. године, Ant Group и JD.com су добили упутства од Народне банке Кине и Кинеске администрације за сајбер простор да зауставе своје амбиције у вези са стабилним коинима. Истовремено, Пекинг је наводно наложио брокерима и истраживачким центрима да престану са промоцијом стабилних коина. Извештај кинеске финансијске публикације Caixin о ограничењима Пекинга у вези са активностима Хонг Конга у вези са стабилним коинима обрисан је убрзо након објављивања, што је изазвало сумње у његов кредибилитет.

Паралелно са тим, кинески регулатор хартија од вредности наредио је неколико локалних брокера да обуставе своје активности токенизације имовине у стварном свету у Хонг Конгу, што сигнализира растућу забринутост Пекинга због брзог ширења офшор иницијатива за дигиталну имовину. Ове акције су у супротности са истовременим успесима токенизације: CMB International Asset Management, хонгконшка подружница China Merchants Bank, токенизовала је свој фонд тржишта новца од 3,8 милијарди долара на BNB ланцу у октобру 2025. године.

Ове контрадикције истичу дилему Пекинга: С једне стране, Кина жели да профитира од блокчејн иновација и атрактивности Хонг Конга као финтех чворишта. С друге стране, руководство се плаши губитка контроле над креирањем новца и токовима капитала. Решење изгледа као строго контролисана двострука стратегија: промовишу се државно контролисане иновације (е-CNY, одабрани пројекти токенизације државних институција), док се потискују приватне иницијативе које би могле добити системски значај.

Још један важан показатељ је развој прекограничних платних система. Кина промовише алтернативе SWIFT систему којим доминира долар са Прекограничним међубанкарским платним системом (CIPS) и пројектом mBridge. У 2024. години, CIPS је обрадио трансакције вредне 175 билиона јуана, што је повећање од 43 процента у односу на претходну годину. Пројекат mBridge, сарадња између Народне банке Кине, Хонгконшке монетарне управе, Банке Тајланда, Централне банке Уједињених Арапских Емирата и Банке за међународна поравнања, омогућава директне прекограничне CBDC трансакције без традиционалних кореспондентских банака. Тестови су показали смањење трошкова трансакција од 50 до 70 процената и убрзање са дана на секунде. До јула 2025. године, Банка Кине у Хонг Конгу је обрадила скоро 200 трансакција путем mBridge-а, са обимом од преко 11 милијарди хконгских долара, од чега је 80 процената било у јуанима.

Ова улагања у инфраструктуру демонстрирају дугорочну стратегију Кине: изградњу паралелног, државно контролисаног дигиталног система плаћања који промовише интернационализацију јуана без угрожавања монетарног суверенитета. Приватни стабилни коини се не уклапају у ову стратегију, јер би поткопали контролу централне банке.

Различите путање: Регулаторни модели у међународном поређењу

Упоредни поглед на различите регулаторне приступе у кључним јурисдикцијама открива фундаментално различите филозофије у поступању са стабилним коинима и истиче особености кинеског положаја.

Законом GENIUS, усвојеним у јулу 2025. године, САД су успоставиле тржишно оријентисан, али регулисан оквир. Закон дозвољава различитим ентитетима да издају стабилне коине: подружницама институција са осигураним депозитима, небанкарским компанијама које је лиценцирала Канцеларија за контролор валуте и издаваоцима са владином лиценцом са емисијама до 10 милијарди долара. Издаваоци морају да подрже стабилне коине један према један америчким доларима или имовином ниског ризика као што су хартије од вредности америчког трезора и подлежу редовним ревизијама и прописима о спречавању прања новца. Одобрени стабилни коини се не сматрају хартијама од вредности или робом и стога нису предмет надзора SEC или CFTC. Ова регулаторна јасноћа значајно је убрзала раст стабилних коина заснованих на долару и учврстила њихову доминацију на глобалном тржишту.

Основна филозофија је јасна: САД користе стабилне коине као средство за учвршћивање хегемоније долара у дигиталном добу. Како тврди економиста Бери Ајхенгрин, валуте се често прво користе у трговини пре него што постану резервне валуте. Стејбл коини засновани на долару већ испуњавају ову функцију у великим деловима крипто економије и сада се шире на прекогранична плаћања.

Својом MiCA регулативом, Европска унија тежи свеобухватнијем, али и рестриктивнијем приступу. MiCA, која се у потпуности примењује од децембра 2024. године, покрива не само стабилне коине већ сву крипто имовину и успоставља хармонизована правила за целу ЕУ. Регулатива категорише крипто имовину у токене који се односе на имовину, токене електронског новца и другу крипто имовину. Посебно строги захтеви се примењују на „значајне стабилне коине“ који би могли представљати системске ризике. Издаваоци морају да испуњавају свеобухватне стандарде транспарентности, управљања и управљања резервама. ЕУ стога даје приоритет заштити потрошача, финансијској стабилности и спречавању злоупотребе тржишта, чак и ако то може створити препреке за иновације.

Хонг Конг се позиционира као мост између источног и западног приступа. Уредба о стабилним коинима, која је ступила на снагу 1. августа 2025. године, успоставља режим лиценцирања стабилних коина везаних за фиат валуте. Издаваоци морају да држе 25 милиона ХК$ у капиталу, 3 милиона ХК$ у ликвидној имовини и додатну ликвидну имовину за покривање 12 месеци оперативних трошкова. Резервна имовина мора бити потпуно одвојена, високо ликвидна и одговарати номиналној вредности стабилних коина у оптицају. Отплате морају бити извршене у року од једног радног дана. Модел Хонг Конга је строжији од сингапурског, али флексибилнији од прописа ЕУ и има за циљ да успостави град као глобално средиште за иновације регулисаних стабилних коина.

Сингапур примењује вишеслојни, тржишно оријентисан приступ у складу са својим Законом о платним услугама. Монетарна управа Сингапура регулише једновалутне стабилне коине, са специфичним захтевима за токене везане за сингапурски долар или валуте Г10. Захтеви за резерве су слични онима у Хонг Конгу, али Сингапур дозвољава период откупа до пет радних дана уместо једног. Захтеви за капиталом су знатно нижи и износе 1 милион сингапурских долара у поређењу са 25 милиона у Хонг Конгу. Сингапур даје приоритет флексибилности тржишта и подстиче иновације, али такође прихвата веће ризике.

Кина стоји у фундаменталној супротности са свим овим приступима. Копнени део Кине потпуно забрањује трговину и рударење криптовалута. Стејблкоини се сматрају виртуелном робом, а не законским средством плаћања. Судови су признали криптовалуте као имовину у цивилне сврхе, али комерцијалне активности остају забрањене. Финансијске институције су дужне да блокирају трансакције повезане са криптовалутама и пријаве сумњиве активности. Филозофија је јасна: потпуна државна контрола над креирањем новца и платним трансакцијама.

Недавна интервенција против планова за стабилне коине у Хонг Конгу илуструје да Пекинг намерава да спроведе ову контролу чак и у Специјалном административном региону, упркос теоретски високом степену аутономије Хонг Конга. Принцип „једна земља, два система“ предвиђа да Хонг Конг може да води сопствену економску и монетарну политику. Међутим, по питањима од потенцијално системског значаја за копно, Пекинг све више показује спремност да ограничи ову аутономију.

Поређење открива два фундаментално различита погледа на свет. Западне јурисдикције виде стабилне коине као иновације које се могу обуздати одговарајућом регулацијом како би се управљало и користима (ефикасност, финансијска инклузија, технолошко лидерство) и ризицима (системска нестабилност, прање новца, заштита потрошача). Кина, с друге стране, приватне дигиталне валуте сматра егзистенцијалном претњом монетарном суверенитету и друштвеној контроли. Ова разлика ће обликовати глобални пејзаж дигиталних валута у годинама које долазе.

Критични ризици: Системска изобличења и нерешени сукоби циљева

Сузбијање приватних иницијатива за стабилне коине у Кини представља значајан ризик како за саму земљу, тако и за глобални финансијски систем, откривајући фундаменталне сукобе циљева који се не могу лако решити.

За Кину, најочигледнији ризик је заостајање у глобалној трци за дигиталне валутне системе. Док САД агресивно промовишу стабилне коине деноминиране у доларима уз помоћ Закона GENIUS и убрзавају њихово глобално усвајање, Кина драстично ограничава сопствене могућности. Јуан већ чини само 2 до 3 процента глобалних плаћања и резерви. Без иновативних дигиталних решења за плаћање која поједностављују прекограничне трансакције, интернационализација јуана ће наставити да се зауставља. Као што је упозорио Ванг Јонгли, бивши потпредседник Банке Кине, ако Кина не може да се такмичи са стабилним коинима деноминираним у доларима у погледу ефикасности плаћања и трошкова клиринга, напредак у међународној употреби јуана ће остати ограничен.

Други ризик лежи у гушењу иновација. Кинески технолошки сектор је развио огроман замах у последње две деценије. Компаније попут Ant Group и Tencent биле су пионири у дигиталним системима плаћања који су трансформисали свакодневни живот преко милијарду људи. Континуирана регулаторна репресија могла би трајно оштетити овај иновативни капацитет. Талентовани програмери и предузетници могли би мигрирати у либералније јурисдикције. Ризични капитал би се могао повући. Дугорочна економска штета од губитка иновација могла би надмашити краткорочне користи од повећане контроле.

Треће, постоји фундаментални сукоб циљева између контроле капитала и интернационализације валута. Да би постао истински међународна валута, јуан мора бити слободно конвертибилан и трговачки. Међутим, управо та конвертибилност би поткопала способност Кине да контролише токове капитала и обезбеди финансијску стабилност. Економисти су ову трилему описали као „немогуће тројство“: земља не може истовремено одржавати политику фиксног девизног курса, слободну мобилност капитала и независну монетарну политику. Кина се определила за контролу капитала и монетарну аутономију, што фундаментално ограничава интернационализацију валута.

Интервенција против стабилних коина погоршава овај сукоб циљева. Офшор стабилни коини у ренминбију би теоретски могли бити средње решење: они би деловали ван копна, али би могли да промовишу међународну употребу ренминбија. Међутим, како је упозорио Џоу Сјаочуан, ризике је тешко контролисати. Чак и са блокирањем ИП адреса и другим техничким ограничењима, континентални Кинези би могли да пронађу начине да приступе офшор стабилним коинима и да изнесу капитал из земље.

Из глобалне перспективе, кинеска интервенција учвршћује доминацију долара у систему дигиталних валута. С обзиром на токене деноминиране у доларима који чине 85 процената глобалног тржишта стабилних коина и на то да САД пружају регулаторну јасноћу, долар ће додатно учврстити своју позицију доминантне дигиталне резервне валуте. Економисти и регулатори су више пута истицали да фактори који подржавају доминацију долара – величина америчке економије, ликвидност финансијског тржишта, владавина права, војни савези и мрежни ефекти – остају ефикасни у дигиталном добу.

Још један системски ризик је концентрација тржишне моћи међу неколико приватних издавалаца. Tether и Circle контролишу преко 80 процената тржишта стабилних кованица. Ова концентрација ствара потенцијално системске ризике. Уколико један од ових издавалаца пропадне – било због лошег управљања, проблема са резервама или спољних шокова – ефекти заразе могли би се проширити на цео финансијски систем. Крах Terra платформе из 2022. године понудио је увид у такве ризике. У октобру 2025. године, Европски одбор за системске ризике упозорио је на „повећане“ ризике у сектору стабилних кованица због геополитичке несигурности и структура са више јурисдикција. Без међународне регулаторне координације, ови ризици би се могли додатно повећати.

Штавише, постоји ризик да ће се стабилни коини злоупотребити за илегалне активности. Њихова псеудонимна природа на јавним блокчејн мрежама и могућност циркулације у самосталним новчаницима отежавају контроле „Познај свог клијента“ (KYC). Миксер услуге могу прикрити трансакције. Банка за међународна поравнања упозорила је у свом годишњем извештају за 2025. годину да су стабилни коини привлачни криминалним и терористичким организацијама јер могу заобићи мере заштите интегритета. Иако аналитичке фирме сарађују са органима за спровођење закона, овај приступ се не може скалирати за милијарде свакодневних трансакција.

На крају крајева, постоји фундаментални филозофски сукоб: Ко би требало да има моћ да ствара новац? Историјски гледано, ово је био државни монопол или барем строго регулисана привилегија. Стејблкоини представљају делимичну приватизацију стварања новца. Као што је један коментатор прикладно рекао: „Новац није приватна роба. То је јавна институција која представља друштвени уговор који гарантује држава. Када приватне корпорације стварају квази-валуте, оне ефикасно приватизују део тог друштвеног уговора.“ Кинеска влада је прихватила ову логику и поступила у складу са тим. Западне демократије се суочавају са изазовом проналажења равнотеже између иновација и јавне контроле – равнотеже која још увек није убедљиво постигнута.

Искористите предности Xpert.Digital-овог опсежног, петоструког стручног знања у свеобухватном пакету услуга | Истраживање и развој, XR, односи с јавношћу и оптимизација дигиталне видљивости - Слика: Xpert.Digital

Xpert.Digital поседује дубинско знање у различитим индустријама. То нам омогућава да развијемо прилагођене стратегије прецизно усклађене са захтевима и изазовима вашег специфичног тржишног сегмента. Континуираном анализом тржишних трендова и праћењем развоја у индустрији, можемо деловати проактивно и понудити иновативна решења. Комбинација искуства и стручности ствара додатну вредност и пружа нашим клијентима одлучујућу конкурентску предност.

Више информација овде:

• Искористите предности 5 области стручности компаније Xpert.Digital у једном пакету – већ од 500 евра месечно

Сценарији глобалног дигиталног монетарног поретка

Средњорочни путеви развоја глобалног дигиталног монетарног поретка зависе од вишеструких, понекад непредвидивих, варијабли. Ипак, може се навести неколико вероватних сценарија на основу тренутних трендова и структурне динамике.

Сценарио 1: Хегемонија долара у дигиталном добу

У овом сценарију, стабилни коини деноминирани у доларима додатно учвршћују своју доминацију. Регулаторна јасноћа у САД кроз GENIUS Act привлачи институционалне инвеститоре и компаније. Tether и Circle проширују свој тржишни удео, док нови издаваоци – потенцијално велике банке попут JPMorgan – такође издају стабилне коине у доларима. Мрежни ефекти се интензивирају: што више корисника и трговаца прихвата стабилне коине у доларима, то постају атрактивнији за даље учеснике. У року од пет до десет година, стабилни коини у доларима могли би постати доминантан медијум за прекогранична плаћања и улазна рампа за дигиталну имовину. Тржиште би могло порасти на 2 билиона долара до 2028. године, према неким аналитичарима. Кина остаје ограничена на свој дигитални јуан, чија је међународна употреба и даље маргинална. Јуан стагнира на 2 до 3 процента глобалних плаћања. САД користе своју доминацију дигиталне валуте као геостратешко средство, слично као што користе SWIFT систем.

Сценарио 2: Мултиполарни дигитални валутни систем

У овом сценарију, пејзаж се диверзификује. Уз доларске стабилне коине, етаблираће се и еври стабилни коини (које поддржава MiCA регулатива), јуани офшор стабилни коини у одабраним регионима и потенцијално стабилни коини у другим валутама као што су фунта стерлинга или швајцарски франак. Различити валутни блокови ће користити различите стабилне коине: Европом ће доминирати евро стабилни коини, Југоисточна Азија ће све више користити јуани стабилни коини за трговину са Кином, док ће долар остати доминантан на глобалним тржиштима. Европска централна банка би могла да интензивира своје напоре како би евру дала истакнутију улогу, као што је назначила председница ЕЦБ-а Кристин Лагард. Банка за међународна поравнања и мултилатералне платформе попут mBridge-а омогућавају интероперабилне прекограничне CBDC трансакције. Овај сценарио би донео већу конкуренцију и потенцијално већу ефикасност, али и фрагментацију и повећану сложеност.

Сценарио 3: Доминација CBDC-а

У овом сценарију, дигиталне валуте централних банака (CBDC) које издаје држава превладавају над приватним стабилним коинима. Кина агресивно шири дигитални јуан, чинећи га обавезним средством плаћања за владине трансакције, социјална давања и све више приватни сектор. Друге централне банке - Европска централна банка са дигиталним евром, потенцијално Федералне резерве, Велика Британија и Јапан - покрећу сопствене CBDC. Ове дигиталне валуте које издаје држава нуде предности: директну контролу централних банака, без приватних посредника, програмабилну монетарну политику и робусну безбедност. Регулатори би могли све више ограничавати приватне стабилне коине како би промовисали CBDC. Иронија би била да ауторитарни приступ Кине - потпуна контрола над дигиталним новцем - постаје глобални модел, иако из различитих разлога у различитим земљама.

Сценарио 4: Фрагментација и нестабилност

У овом песимистичком сценарију, ширење нерегулисаних или слабо регулисаних стабилних коина доводи до поновљених криза. Након пада Терре, даљи колапс стабилних коина долази до пропадања, изазваног проблемима са резервама, паницом на банке или спољним шоковима. Регулатори реагују фрагментираним, некохерентним мерама које гуше иновације без гарантовања стабилности. Геополитичке тензије доводе до „валутних ратова“ у дигиталном простору, при чему су конкурентски системи стабилних коина раздвојени међусобним санкцијама и техничким некомпатибилностима. Корисници и предузећа пате од велике неизвесности, волатилности и недостатка интероперабилности. Генерално, поверење у дигиталне валуте опада.

Интероперабилност, регулација, поверење: Три полуге дигиталних валута

Који је сценарио највероватнији зависи од неколико критичних фактора: Прво, способност и спремност међународних институција и регулатора да развију координисане стандарде. Одбор за финансијску стабилност издао је препоруке за глобалне стабилне коине, али њихова имплементација знатно варира. Друго, геополитички развој. Растуће тензије између САД и Кине, став ЕУ о дигиталном суверенитету и положај тржишта у развоју биће кључни. Треће, технолошки развој. Напредак у интероперабилности, скалабилности и безбедности блокчејн система могао би повећати привлачност дигиталних валута. Четврто, поверење јавности. Поновљене кризе или случајеви злоупотребе могли би поткопати поверење у приватне стабилне коине и учинити решења која подржава влада атрактивнијим.

На основу тренутних трендова, комбинација сценарија 1 и 2 делује највероватније: Стејблкоини засновани на долару ће остати доминантни, али ће друге валуте, посебно евро, играти значајну улогу у својим регионима. ЦБДЦ ће коегзистирати, првенствено за домаће трансакције и одабране прекограничне коридоре. Кина ће заузети посебан положај: интерно, строго контролисан систем дигиталног јуана; екстерно, ограничена употреба јуана путем платформи попут mBridge; и потенцијално високо регулисани офшор стејблкоини на одабраним партнерским тржиштима.

Дугорочно гледано, у временском хоризонту од 20 до 50 година, револуционарне технологије или фундаменталне геополитичке промене могле би учинити ове сценарије застарелим. Квантни рачунари би могли угрозити постојеће криптографске системе и захтевати потпуно нове безбедносне парадигме. Децентрализоване аутономне организације и системи алгоритамског управљања могли би довести до алтернативних облика новца који измичу државној контроли. Климатске промене, пандемије или геополитички сукоби могли би фундаментално преобликовати глобални економски поредак и тиме редефинисати монетарне системе.

Једно је сигурно: одлука Пекинга из октобра 2025. да блокира приватне иницијативе за стабилне коине била је значајна прекретница која ће обликовати фундаменталну тензију између иновација и контроле, између глобалне интеграције и националног суверенитета и између приватне и државне моћи над новцем у годинама које долазе.

Стратешке одлуке: Реорганизација монетарне моћи

Интервенција Пекинга против планова кинеских технолошких гиганата за приватне стабилне коине у октобру 2025. године је много више од изолованог регулаторног догађаја. Она означава одлучујући тренутак у борби око архитектуре глобалног финансијског система у 21. веку. Анализа је показала да је ова одлука дубоко укорењена у историјском искуству, структурним економским ограничењима, геополитичким прорачунима и фундаменталним питањима о природи новца и државном суверенитету.

Кључни налази могу се сумирати у пет теза:

Прво: Монетарна сувереност као непреговарајућа срж државне моћи

Кинеско руководство је недвосмислено сигнализирало да је контрола над креирањем новца и платним системима црвена линија коју чак ни моћни приватни актери не смеју прећи. Историјски преседани – заустављена Ant IPO 2020. године, милијарде казни изречених технолошким компанијама и спровођење реструктурирања – показују доследан курс. Овај став није ирационалан. Неконтролисано приватно креирање новца могло би да поткопа трансмисију монетарне политике, заобиђе контроле капитала и створи системску нестабилност. Теоријску основу овог става емпиријски подржава Terra Crash из 2022. године, који је показао колико катастрофалан може бити колапс неадекватно регулисаних дигиталних валута.

Друго: Фундаментално нерешен сукоб циљева између интернационализације валута и контроле капитала

Кина се суочава са трилемом која се не може решити техничким финесама. Да би постао истински међународна валута, ренминби би морао бити слободно конвертибилан. Међутим, то би поткопало способност Кине да контролише токове капитала и обезбеди финансијску стабилност. Скромни успеси у интернационализацији ренминбија – 2 до 3 процента глобалних плаћања и резерви након година напора – одражавају ово структурно ограничење. Офшор ренминби стабилне валуте би теоретски могле да понуде средње решење, али носе ризик од неконтролисаног одлива капитала. Одлука Пекинга да не преузме овај ризик даје приоритет стабилности у односу на експанзију – рационалан, иако скуп, избор.

Треће: Консолидација хегемоније долара у дигиталном добу

Одбацивањем приватних стабилних коина, Кина се одриче потенцијалног алата за оспоравање доминације долара, док САД раде управо супротно са Законом GENIUS. Стејбл коини у долару већ контролишу 85 процената глобалног тржишта, а њихово институционално усвајање се убрзава. Мрежни ефекти појачавају ову доминацију: што више корисника, берзи и компанија усваја стабилне коине у долару, то је алтернативама теже да се учврсте. Дугорочно гледано, стабилни коини у долару могли би постати доминантан медијум за дигитална прекогранична плаћања, позиционирајући америчку валуту централно у дигиталном добу као што је била у аналогном.

Четврто: Растући јаз између ауторитарних и либералних модела система дигиталних валута

Кина тежи моделу тоталне државне контроле: дигитални јуан који издаје држава, централно контролише и свеобухватно надгледа, уз строге забране приватних криптовалута, а сада и приватних стабилних коина. Западне демократије, с друге стране, покушавају да обуздају иновације и динамику тржишта кроз регулацију, а да их не гуше. Ови различити приступи одражавају фундаментално различите вредности и политичке системе. Дугорочне последице је тешко предвидети. Ауторитарна контрола може гарантовати стабилност на краћи рок, али би могла да угуши иновације. Либерални приступи могу бити динамичнији, али носе већи ризик од нестабилности и злоупотребе.

Пето: Кључна улога регулаторне координације и међународних стандарда

У глобализованој, међусобно повезаној економији, изоловани национални регулаторни приступи могу створити рупе у закону и могућности за арбитражу. Европски одбор за системске ризике упозорио је на ризике структура стабилних коина са више јурисдикција без координисаних стандарда. Одбор за финансијску стабилност издао је препоруке, али њихова примена варира. Без јаче међународне координације – слично Базелском споразуму у банкарском сектору – системи дигиталних валута могли би остати фрагментирани, неефикасни и нестабилни.

Стратешке импликације за различите групе заинтересованих страна су значајне

За креаторе политике, основни изазов лежи у превазилажењу напетости између иновација и контроле. Превише рестриктиван приступ ризикује гушење иновација и пад глобалног утицаја. Превише попустљив приступ ризикује системску нестабилност и губитак контроле над критичном инфраструктуром. Оптималан пут вероватно лежи у промишљеној, адаптивној регулацији која поставља јасна правила, али оставља простор за експериментално учење. Приступи Сингапура и Хонг Конга – регулаторни „песчаници“, нивони системи лиценцирања и блиска сарадња између регулатора и индустрије – могу понудити одрживе моделе.

За пословне лидере, посебно у финтех и технолошком сектору, ова епизода служи као подсетник на ограничења приватне моћи. Чак и највеће, најиновативније компаније послују у оквиру државног суверенитета. Стратешко планирање мора централно да се бави регулаторним ризицима. Истовремено, различити регулаторни приступи различитих јурисдикција пружају могућности: компаније могу да се упусте у „регулаторну куповину“ и послују у повољнијим окружењима, под условом да управљају ризицима прекограничне усаглашености.

За инвеститоре, овај развој догађаја сигнализира и ризике и могућности. Стејблкоини деноминирани у доларима, посебно они од добро капитализованих, регулисаних издавалаца попут Circle-а, вероватно ће наставити да расту. Инвестиције у инфраструктуру за дигиталне системе плаћања – блокчејн протоколе, решења за чување података, технологију усклађености – требало би да понуде атрактивне приносе. Истовремено, значајни ризици остају: регулаторна несигурност у многим јурисдикцијама, потенцијални колапс стејблкоина и геополитичке тензије. Препоручљива је диверзификована стратегија заснована на ризику.

Дугорочни значај кинеске интервенције против приватних стабилних коина зависиће од тога како ће се тензија између државног суверенитета и технолошких иновација развијати глобално. Уколико се ауторитарни модели контроле покажу супериорнијим – било кроз већу стабилност, ефикасније спровођење циљева монетарне политике или друге предности – више земаља би могло да следи кинески пример. С друге стране, уколико се либералнији модели покажу убедљивим кроз веће иновације, снажнији економски раст и шире међународно прихватање, Кина би могла бити приморана да преиспита свој став.

Једно је сигурно: борба за контролу над дигиталним новцем је тек почела. Она ће обликовати наредне деценије и покренути фундаментална питања о моћи, суверенитету и организацији модерних друштава. Одлука Пекинга у октобру 2025. била је важан потез у овој игри – али завршница је далеко од завршене.

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

Konrad Wolfenstein

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде или једноставно позовите на +49 89 89 674 804 ( Минхен) . Моја имејл адреса је: [email protected]

Радујем се нашем заједничком пројекту.

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови