Скривени дуг Силицијумске долине: Како велике технолошке компаније користе рекордне профите да прикрију празнину од трилиона долара у својим билансима стања

Xpert прелиминарно издање

Available in 27 languages 📢

Објављено: 22. августа 2026. / Ажурирано: 22. августа 2026. – Аутор: Konrad Wolfenstein

Скривени дуг Силицијумске долине: Како велике технолошке компаније користе рекордне профите да прикрију празнину од трилиона долара у својим билансима стања

Скривени дуг Силицијумске долине: Како велике технолошке компаније користе рекордне профите да прикрију празнину од билиона долара у својим билансима стања – Слика: Xpert.Digital

Рекордни профити без правог новца: Истина о билансима стања компанија Гугл и Амазон

Савршено легално, али ризично: Тајна планина дугова Силицијумске долине

Скривене обавезе: Тамна страна биланса стања компанија Мета, Амазон и Ко.

Лето 2026. године изгледало је као још један квартал неуништивих суперлатива за технолошке гиганте Силицијумске долине. Alphabet и Amazon су свету представили рекордне профите, а берзе су у почетку реаговале са еуфоријом. Али свако ко није заслепљен искључиво нето профитом који је привукао пажњу јавности брзо се сусреће са фундаменталном контрадикцијом: Док профит расте до вртоглавих висина, стварни новчани ток – слободни новчани ток – драматично се урушава.

Како је могуће да најмоћније и најпрофитабилније компаније на свету зарађују стотине милијарди на папиру, а у стварности троше више новца него што зарађују? Одговор лежи дубоко у сивим зонама модерних корпоративних финансија. Иза блиставих фасада званичних кварталних извештаја крије се невиђена финансијска илузија. Вођене гигантским апетитом вештачке интелигенције за капиталом, корпорације се све више ослањају на неостварене књиговодствене профите и веома сложене, ванбилансне структуре. То је сасвим легалан, али изузетно ризичан маневар у којем се трилиони долара дуга систематски уклањају из биланса стања. Следећа анализа открива како велике технолошке компаније прикривају своје праве финансијске обавезе – и зашто је темељ тренутног бума вештачке интелигенције знатно крхкији него што би нас званични подаци желели да верујемо.

Бајка од милијарду долара: Зашто профити великих технолошких компанија постоје само на папиру

Само осам дана разлике, Alphabet и Amazon су пријавили рекордне профите у лето 2026. године. Обе компаније су прославиле највише кварталне резултате у својој корпоративној историји, цене акција обе компаније су у почетку реаговале еуфорично, а обе су истовремено пријавиле негативан или озбиљно напет слободан новчани ток. Ова наизглед контрадикторна комбинација рекордних профита и смањене ликвидности поставља фундаментално питање које се протеже далеко изван биланса стања две технолошке компаније: Одакле долази новац који тренутно улази у вештачку интелигенцију и колико је чврст темељ на којем заправо почива тренутни бум вештачке интелигенције?

Да бисмо озбиљно одговорили на ово питање, вреди детаљније погледати испод површине званичних саопштења за штампу. Оно што се појављује није илегална манипулација билансом стања у смислу класичних случајева преваре, већ мрежа сасвим легалних метода процене, рачуноводствених правила и структура ванбилансног финансирања које, заједно, стварају профил ризика који мало подсећа на званично објављене бројке.

Када профит од књига засени оперативну стварност

Компанија Alphabet је пријавила нето приход од приближно 112 милијарди долара за други квартал 2026. године, што је повећање од око 298 процената у поређењу са истим периодом прошле године. На први поглед, ово звучи као невиђена прича о успеху, вођена њеним одељењем за рачунарство у облаку, оглашавањем на претраживачима и генеративним вештачким интелигенцијама. Међутим, пажљивији поглед на биланс успеха открива да велика већина овог раста профита није проистекла из основних операција.

Од 112 милијарди долара нето прихода, приближно 98 милијарди долара приписано је једној ставки у билансу стања, пријављеној као остали приходи или нереализовани добици од инвестиција у капитал. Ова ставка се првенствено односи на повећање вредности удела компаније Alphabet у некотираним компанијама, посебно у SpaceX-у и компанији за вештачку интелигенцију Anthropic. Након SpaceX-ове почетне јавне понуде (IPO) лета 2026. године, Alphabet је морао да прилагоди књиговодствену вредност свог удела како би одражавао постигнуту тржишну процену, што је само по себи изазвало скок процене од десетина милијарди долара. У истом кварталу претходне године, иста позиција је процењена на нешто око 1,3 милијарде долара.

Кључна ствар овде је да се углавном ради о нереализованим књиговодственим добицима. То значи да ниједан једини цент овог новца заправо није ушао у благајну компаније Alphabet. Реч је о ревалоризацији акција у билансу стања које се, углавном, не могу продати или нису намењене за продају из стратешких разлога. Оперативни профит, односно део профита који заправо долази из основне делатности оглашавања, услуга у облаку и других производа, износио је око 40,8 милијарди долара у истом кварталу, што је знатно мање од много слављеног укупног профита.

Новчани ток као провера реалности

Док је биланс успеха био надут због књиговодствених добитака, биланс новчаног тока је приказао потпуно другачију слику. Alphabet је потрошио приближно 44,9 милијарди долара на инвестиције у центре података, чипове и другу инфраструктуру током истог квартала, док је оперативни новчани ток износио око 39,1 милијарду долара. Разлика је резултирала слободним новчаним током од негативних 5,9 милијарди долара, што је први негативни квартал у историји компаније од њене почетне јавне понуде 2004. године.

Ово откриће је изванредно јер показује да је компанија, упркос рекордном профиту у једном кварталу, потрошила више новца него што је заправо зарадила. Цена акција је реаговала сходно томе, павши за неколико процентних поена дан након објаве, јер су професионални инвеститори сматрали да је новчани ток, а не књиговодствени профит, кључни показатељ стварног финансијског здравља компаније.

Амазонова добит од милијарду долара од једне инвестиције

Осам дана након што су Alphabet објавили податке, Amazon је уследио са структурно готово идентичном причом. Компанија је пријавила нето добит од 62,6 милијарди долара за други квартал 2026. године, што је повећање од приближно 245 процената у поређењу са истим кварталом претходне године. И овде вреди испитати састав овог резултата. Према сопственој изјави компаније, од 62,6 милијарди долара добити, приближно 53,4 милијарде долара потиче од ставке неоперативног прихода, првенствено због инвестиције у Anthropic.

Од 2023. године, Амазон је уложио укупно приближно осам милијарди долара у Антропик у неколико транши, делимично у облику конвертибилних обвезница, а делимично као преференцијалне акције без права гласа. Након нове рунде финансирања за Антропик, у којој је његова вредност привремено порасла на неколико стотина милијарди долара, Амазон је био дужан да ревалоризује свој удео у складу са важећим рачуноводственим правилима. Ово такозвано прилагођавање тржишне вредности генерисало је рачуноводствени добитак од преко 50 милијарди долара, иако није продата ниједна акција и ниједан једини долар није заправо примљен.

Ако се искључи овај једнократни, неновчани ефекат, преостала нето оперативна добит процењује се на око 20 до 21 милијарду долара. Амазоново оперативно пословање, првенствено вођено снажним растом у његовој cloud дивизији Amazon Web Services и солидним рекламним пословањем, стога је остварило прилично добре резултате; међутим, отприлике две трећине рекордне добити објављене у медијима последица је ефекта вредновања једне приватне инвестиције.

Две корпорације, један образац

Оно што смо приметили у компанијама Alphabet и Amazon у размаку од само неколико дана није случајност, већ систематски образац који произилази из јединствене структуре тренутног бума вештачке интелигенције. Највеће светске технолошке компаније нису само оператери клауд инфраструктуре и потрошачких производа, већ су постале и неки од највећих приватних инвеститора у стартапове за вештачку интелигенцију попут Anthropic и OpenAI. Ова улагања се често одвијају на кружан начин: добављач клауд услуга улаже у лабораторију за вештачку интелигенцију, лабораторија заузврат купује рачунарску снагу од истог добављача клауд услуга, а ако се вредност лабораторије за вештачку интелигенцију повећа у новој рунди финансирања, добављач клауд услуга бележи књиговодствени профит на својој инвестицији.

Ова ситуација доводи до необичног изобличења корпоративног извештавања. Профит највећих технолошких компанија све више зависи од процена вредности приватног тржишта, које је саме по себи тешко проверити и чију је волатилност тешко предвидети. Ако процена вредности компаније Anthropic или упоредиве компаније падне у будућој рунди финансирања, ефекат би био управо супротан, изазивајући одговарајући књиговодствени губитак који би могао значајно смањити тада пријављени профит.

Дужна страна биланса стања и њене слепе тачке

Док профит од књига доминира перцепцијом на страни прихода, феномен огледалног одраза појављује се на страни дуга. Анализа јапанских пословних новина Nikkei Asia, које су проучиле фусноте годишњих извештаја компанија Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle, долази до запањујућег резултата. Пет компанија пријављују укупно приближно 1,35 билиона долара дуга у својим званичним билансима стања. Истовремено, њихове ванбилансне обавезе – то јест, обавезе плаћања и уговорне обавезе које се, из различитих рачуноводствених разлога, не појављују као традиционални дуг у билансу стања – износе процењених 1,65 билиона долара.

То значи да скривене обавезе значајно премашују званично пријављени дуг. Стога, свако ко израчунава дуг ових пет компанија на основу њихових званичних билансних података ради са мање од половине њиховог стварног укупног финансијског терета. Према прорачунима аналитичара, овај ванбилансни обим је порастао приближно осам пута за само четири године, што готово тачно одговара стопи раста инвестиција у инфраструктуру вештачке интелигенције.

Како дугови нестају из биланса стања

Механизам којим ове обавезе нестају из традиционалног биланса стања је технички сложен, али фундаментално разумљив. Кључна компонента су дугорочне обавезе куповине графичких процесора и другог хардвера, које су уговорно обавезујуће, али према важећим рачуноводственим стандардима морају се евидентирати као обавезе тек када се одговарајућа опрема заправо стави у рад. Компанија тако може да потпише поруџбине вредне десетине милијарди долара током неколико година, а да се ова сума не појави као обавеза у њеном текућем билансу стања.

Још једна, још значајнија компонента су заједничка улагања са специјализованим фирмама приватног капитала. Најистакнутији пример је финансирање Метиног комплекса дата центра Хиперион у Луизијани. За овај пројекат, Мета је склопила партнерство са фирмом приватног капитала Блу Оул Капитал како би основала посебну пројектну компанију. Ова компанија, правно независна од Мете, прикупила је приближно 27,3 милијарде долара дужничког капитала путем емисије обвезница. Блу Оул и повезани инвеститори држе око 80 процената акција у овој пројектној компанији, док сама Мета држи само око 20 процената.

Мета плаћа дугорочни закуп за коришћење дата центара финансираних на овај начин. Овај закуп је уговорно фиксиран на деценије и ефикасно функционише као отплата кредита, иако се технички не сматра дужничким капиталом за саму Мету. Пошто се Мета не сматра стварним власником пројекта према релевантним критеријумима за консолидацију ентитета са посебном наменом, корпорација не мора да пријави дуг од 27,3 милијарде долара у свом билансу стања. Приказани су само удео у пројектној компанији и будуће отплате закупа, које ће постати видљиве у билансу стања тек када објекти буду оперативни 2029. године.

Према анализи компаније Nikkei, Мета је акумулирала ванбилансне обавезе у укупном износу од приближно 420 милијарди долара, што је скоро три пута више од званично пријављеног дуга компаније. Ово чини Мету највећим корисником ове технике финансирања међу пет испитиваних компанија.

Наша стручност у САД у развоју пословања, продаји и маркетингу

Наша стручност у САД у развоју пословања, продаји и маркетингу - Слика: Xpert.Digital

Фокус индустрије: B2B, дигитализација (од AI до XR), машинство, логистика, обновљиви извори енергије и индустрија

Више информација овде:

Експертски пословни центар

Тематски центар који нуди увиде и стручност:

Платформа знања која покрива глобалне и регионалне економије, иновације и трендове специфичне за индустрију
Збирка анализа, увида и основних информација из наших кључних области фокуса
Место за стручност и информације о актуелним дешавањима у пословању и технологији
Чвориште за компаније које траже информације о тржиштима, дигитализацији и иновацијама у индустрији

Скривени дугови у доба вештачке интелигенције: Шта крију фусноте кварталних извештаја

Зашто су ове конструкције легалне, али не и безопасне

У рачуноводственим скандалима почетком 2000-их, као што је случај енергетске компаније Енрон, дугови су такође пребачени на компаније са посебним наменама, али кршећи важећи закон и са циљем активног обмањивања инвеститора. Структуре које данас користе велике технолошке компаније разликују се од ових у једном кључном аспекту: оне су потпуно легалне, у складу су са важећим рачуноводственим стандардима и обелодањене су у фуснотама одговарајућих годишњих извештаја.

Међутим, управо у томе лежи прави ризик. Иако агенције за спровођење закона могу предузети мере против незаконитих рачуноводствених манипулација, не постоји упоредиви корективни механизам против потпуно легалних, али економски високоризичних шема. У суштини, једино решење је едукација од стране независних аналитичара, специјализованих новинара и критичке јавности која чита, разуме и контекстуализује ове фусноте. Релевантне информације су јавно доступне, али су раштркане на стотинама страница кварталних извештаја, техничких напомена уз финансијске извештаје и одвојених комуникација од агенција за рејтинг, што значи да се њихова целина ретко примећује на први поглед.

Улога приватних кредитних тржишта

Кључни покретач овог развоја је огроман раст тржишта приватних кредита последњих година. Фондови попут Blue Owl Capital, као и главни играчи попут Pimco-а и BlackRock-а, спремни су да обезбеде веома дугорочне кредите обезбеђене одређеним пројектима, нудећи приносе знатно веће од оних код традиционалних корпоративних обвезница које издају учествујуће технолошке компаније. У случају финансирања Hyperion-а, премија каматне стопе у односу на упоредиве америчке државне обвезнице износила је око 225 базних поена, што одговара ефективној каматној стопи од приближно 6,6 до 6,9 процената, што је знатно више од онога што би Meta морала да плати за традиционалне корпоративне обвезнице које се котирају у њеном билансу стања.

Овај договор је атрактиван за фондове за позајмљивање јер добијају имплицитни кредитни рејтинг близак оном самог Мете, у комбинацији са знатно већим приносом. Рејтинг агенција Стандард & Пурс је оценила обвезнице пројектне компаније са А+, само један степен испод сопственог кредитног рејтинга Мете, јер такозвана гаранција резидуалне вредности од стране групе у великој мери ублажава ризик за зајмодавце. Такве хартије од вредности су тренутно веома тражене међу институционалним инвеститорима као што су пензиони фондови и осигуравајућа друштва која траже дугорочне, високоприносне и наводно безбедне инвестиције.

Истовремено, то значи да ризици бума у изградњи вештачке интелигенције више нису концентрисани искључиво на билансе стања технолошких компанија, већ се све више преносе на цео финансијски систем, у пензионе фондове, портфолије осигурања и друге институционалне инвестиционе фондове, чији клијенти често нису свесни ове промене ризика.

Клађење на стално растуће процене

И страна профита и страна дуга тренутних биланса стања вештачке интелигенције у крајњој линији заснивају се на истој фундаменталној претпоставци: да ће вредновање приватних компанија за вештачку интелигенцију које учествују у пројекту и основна физичка инфраструктура наставити да расту или барем остати стабилно. Ако се вредновање компаније Anthropic додатно повећа у будућој рунди финансирања, Alphabet и Amazon ће поново моћи да остваре књиговодствени профит. Ако потражња за рачунарском снагом остане константно висока, центри података финансирани кроз посебне наменске компаније ће поуздано генерисати довољно прихода да покрију своје закупнине и сервисирају своје основне кредите.

Међутим, уколико се ова претпоставка покаже превише оптимистичном, на пример, зато што се стварна економска употреба генеративних вештачких интелигенција развија спорије него што тренутне процене сугеришу, оба ефекта би се могла истовремено преокренути. Пад процене приватних инвестиција у вештачку интелигенцију довео би до значајних књиговодствених губитака за инвеститоре, док би истовремено уговорно договорене закупнине за новоизграђене центре података морале да остану непромењене, без обзира на то да ли заиста постоји потражња за овом рачунарском снагом.

Неколико посматрача тржишта и стручњака за рејтинг већ је упозорило на погрешну расподелу капитала у овом контексту. Критичари из области анализе кредита истичу да ове структуре финансирања ефикасно стварају обавезе плаћања у року од двадесет до тридесет година за технологију чија би специфична генерација хардвера могла постати технолошки застарела у року од само неколико година. Ова нескладност између рока финансирања и стварног економског животног циклуса финансиране имовине сматра се једном од кључних слабости тренутне структуре.

Поређење са претходним финансијским кризама

Тренутна ситуација показује структурне паралеле са ранијим фазама финансијске историје, у којима су сложене, али технички легалне структуре финансирања у почетку слављене као иновације пре него што су њихови системски ризици постали очигледни. Пре глобалне финансијске кризе 2007. и 2008. године, велике количине ризика су такође растерећене из биланса стања банака учесница путем структурираних друштава са посебном наменом и прерасподељене широком спектру институционалних инвеститора. И тада су се коришћене структуре сматрале правно исправним све док се основне претпоставке о стабилним или растућим ценама некретнина нису показале погрешним, што је покренуло ланчану реакцију у целом глобалном финансијском систему.

Данашња ситуација се разликује у важним детаљима, посебно по томе што технолошке компаније које су у питању имају изузетно јаке оперативне послове, високе резерве готовине и, по историјским стандардима, веома високу кредитну способност. Ипак, обе епизоде деле заједнички основни образац: премештање ризика у мање транспарентне структуре, концентрацију ових ризика код специјализованих, али релативно малих зајмодаваца и колективну опкладу на непрекидни наставак тренутног тренда раста.

Каква врста објективне процене преостаје?

Кључни закључак ове анализе није општа осуда укључених компанија или предвиђање скоре пропасти. Инвестиције у центре података, чипове и моделе вештачке интелигенције засноване су на стварној, технолошки исправној потражњи, а корпорације које су укључене и даље имају солидне оперативне пословне моделе који остају профитабилни без обзира на описане ефекте вредновања. Уместо тога, права порука лежи у потреби за нијансиранијим испитивањем објављених података.

Свако ко процењује билансе стања водећих технолошких компанија искључиво на основу наслова о нето добити и расту прихода систематски превиђа два кључна извора ризика: све већу зависност пријављеног профита од нестабилних, неновчаних ефеката вредновања приватних инвестиција и значајан обим обавеза које се држе ван традиционалног биланса стања кроз креативне, али потпуно легалне, структуре финансирања. Оба ова фактора искривљују слику стварне финансијске стабилности у позитивнијем смеру него што би то открила потпуна, консолидована анализа.

За инвеститоре, аналитичаре и информисану јавност, то значи да традиционалне кључне бројке попут нето добити или пријављених коефицијената задужености више нису довољне за адекватну процену стварне економске ситуације ових компанија. Слободан новчани ток, састав осталих прихода и ванбилансне обавезе и ентитети са посебним наменама откривени у фуснотама, с друге стране, значајно добијају на значају. Они који доследно испитују ове нивое добијају реалнију, мада знатно мање еуфоричну, слику финансијске архитектуре на којој заправо почива тренутни бум вештачке интелигенције.

Технолошки гиганти под притиском: Зашто су традиционални биланси стања обмањујући у буму вештачке интелигенције

Предстојећи квартални извештаји ће открити да ли се описани образац наставља или се појављују почетни знаци нормализације. Уколико вредност компаније Anthropic поново значајно порасте у још једној рунди финансирања, Alphabet и Amazon ће вероватно поново пријавити изузетно високе књиговодствене профите, док се очекује да ће слободан новчани ток остати под притиском с обзиром на континуирано повећање капиталних издатака за центре података и чипове. Истовремено, очекује се да ће друге технолошке компаније, укључујући Microsoft, Amazon, а могуће и сам Alphabet, усвојити Метин модел возила са посебним наменама са приватним дужничким фондовима за сопствене пројекте центара података, јер се њихов сопствени капацитет биланса стања све више оптерећује до својих граница због саме величине планираних инвестиција.

Процене индустрије предвиђају да ће пет највећих америчких технолошких компанија само уложити преко 500 милијарди долара у капиталне издатке у 2026. години, што је много пута више од нивоа од пре само неколико година. Значајан део ових износа више се неће финансирати из текућег оперативног новчаног тока компанија, већ кроз све већи број инструмената за финансирање дуга, од традиционалних корпоративних обвезница и трговинског финансирања до горе описаних компанија са посебним наменама. Овај развој догађаја ће вероватно додатно продубити међусобну повезаност између технолошког сектора и глобалних кредитних тржишта у наредним годинама, чиме ће се повећати системски значај овог сектора за стабилност целе глобалне економије.

🎯🎯🎯 B2B индустријски центар вођен подацима као квази-интерно решење

Квази-интерно решење: Како Xpert.Digital затвара оперативне празнине у B2B маркетингу и продаји – Паметно пословање вођено садржајем - Слика: Xpert.Digital

Xpert.Digital је B2B индустријски центар вођен подацима, којим руководи Konrad Wolfenstein . Компанија делује као екстерно, квази-интерно решење за индустријске партнере, попуњавајући оперативне празнине у маркетингу, садржају и продаји – без потребе за додатним ресурсима на страни клијента.

Више информација овде: