Како велике технолошке компаније прикривају праве трошкове револуције вештачке интелигенције: Када манипулација билансом стања постане стратегија преживљавања

Скривена планина дуга: Да ли се индустрија вештачке интелигенције сада суочава са великим крахом?

Када пукне балон вештачке интелигенције: Зашто технолошки гиганти крију огроман ризик

Хајп који окружује вештачку интелигенцију доводи цене акција главних технолошких гиганата до све нових рекордних максимума. Али иза блиставих фасада Мете, Мајкрософта, Оракла и ОпенАИ-ја, спрема се финансијска олуја. Да би управљале астрономским трошковима глобалне трке у наоружању вештачком интелигенцијом, велике технолошке компаније све више прибегавају рачуноводственим триковима. Од тајно продужених периода амортизације и вишемилијардних ванбуџетских фондова у посебним наменским друштвима до сумњивих кружних трансакција – методе су подједнако креативне колико и ризичне. Оно што на површини делује као незаустављив раст, пажљивијим испитивањем се открива као крхка финансијска кула од карата. Индустрија пребацује свој терет на будућност, али шта ће се десити ако се пропусте висока очекивања од вештачке интелигенције и скривене милијарде трошкова ударе у билансе стања пуном снагом? Дубински зарон у смеле маневре технолошке елите – и ко би могао бити први који ће пасти у потенцијалном колапсу.

Илузија милијарде долара о буму вештачке интелигенције: Како велике технолошке компаније крију своје праве трошкове

Иза импресивних извештаја о профиту великих технолошких компанија крије се све већи број рачуноводствених трикова које користе Google, Meta, Oracle и други како би умањили или потпуно уклонили из својих биланса стања стварне трошкове трке у наоружању вештачком интелигенцијом. Ове праксе су углавном легалне, али постављају фундаментално питање: Шта се дешава када се огромна улагања на крају не исплате и одложени трошкови се врате пуном снагом?

Трик за продужење животног века

Једна од најефикаснијих, а опет неупадљивих, метода коју технолошке компаније користе за повећање профита јесте продужење такозваног корисног века трајања својих сервера и мрежне опреме у билансима стања. У јануару 2025. године, Мета је објавила да продужава претпостављени корисни век трајања одређених сервера и мрежне опреме са четири на пет, односно са пет и по година. На први поглед, ово делује као техничка фуснота, али у ствари, ово једно прилагођавање смањило је трошкове амортизације за 2025. годину за 2,9 милијарди долара, што је било скоро четири процента процењеног профита пре опорезивања. Пошто је Мета повећала своја улагања у инфраструктуру вештачке интелигенције за чак седамдесет пет процената током истог периода, ефекат је још израженији у текућој, 2026. години.

Мета никако није једина у овоме. Мајкрософт је продужио век трајања своје серверске и мрежне опреме са четири на шест година још 2022. године, а Оракл је следио тај пример 2023. године, прилагодивши се са четири на пет година. Готово сваки велики хиперскалер је направио слична прилагођавања између 2020. и 2025. године. Основни механизам је једноставан са рачуноводствене перспективе, али је последичен: Ако се претпостави да сервер или графичка картица имају дужи век трајања, трошкови набавке се распоређују на више година, чиме се смањује годишња амортизација и повећава пријављени профит за исти износ, без продаје иједног додатног производа или стицања новог купца. Према прорачунима независних аналитичара, овај ефекат се сабира до двоцифрене цифре од милијарду долара у додатном пријављеном оперативном профиту у целој индустрији, при чему неке процене сугеришу више од 176 милијарди долара потенцијално надуваног профита, на основу разлике између рачуноводственог и стварног технолошког века трајања модерних графичких процесора.

Управо ту настаје права контроверза. Четворогодишњи чип високих перформанси може и даље технички функционисати и бити савршено употребљив за једноставније примене попут закључивања. Међутим, за обуку следеће генерације вештачке интелигенције модела – саме трке која покреће берзанске процене целе индустрије – исти чип је технолошки застарео након око две године. Између ове две дефиниције корисног века трајања – чисто физичке функционалности с једне стране и конкурентских перформанси с друге стране – налази се значајан јаз, стварајући могућности за рачуноводствене манипулације. Познати инвеститор Мајкл Бери, који је стекао славу због свог раног упозорења на стамбену кризу 2008. године, недвосмислено је описао ову праксу у јавној изјави као један од најраспрострањенијих преварних механизама нашег времена. Запањујуће је да је у јануару 2025. године Амазон усвојио супротан приступ, скраћујући корисни век одређеног хардвера, што је резултирало негативним утицајем од приближно 700 милиона долара на оперативни профит, експлицитно наводећи брзо технолошко застаревање изазвано бумом вештачке интелигенције. Овај контраст показује да избор претпоставки амортизације омогућава значајну дискрецију у рачуноводственој политици и никако није обавезан.

Како милијарде дугова нестају из биланса стања

Поред питања амортизације, успостављена је још далекосежнија пракса, која омогућава технолошким компанијама да финансирају огромне инвестиционе суме у потпуности ван сопствених биланса стања. Анализа Фајненшел тајмса открила је да су технолошке компаније већ држале више од 120 милијарди долара расхода за центре података са вештачком интелигенцијом ван својих биланса стања путем такозваних компанија за посебне намене (SPV). Принцип функционише на следећи начин: Уместо да директно гради и финансира центар података, корпорација оснива формално одвојену компанију која поседује земљиште, зграде, напајање, а понекад чак и саме чипове. Институционални инвеститори као што су Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital или велике банке попут JPMorgan обезбеђују овом SPV-у дужнички и акцијски капитал, док стварна технолошка компанија потписује дугорочне уговоре о закупу за коришћење инфраструктуре.

Најистакнутији пример је Мета са својим пројектом дата центра Хиперион у Луизијани. За овај подухват вредан 30 милијарди долара, Мета је, заједно са Блу Оул Капиталом, основала друштво са посебном наменом (SPV) под називом Беињет Инвестор, у које је уложено приближно 27 милијарди долара дужничког финансирања од Пимкоа, Блекрока и Аполла, као и додатних 3 милијарде долара капитала од Блу Оула. Ништа од ових 30 милијарди долара се не појављује као дуг у Метином билансу стања, што је убрзо након тога омогућило компанији да прикупи додатних 30 милијарди долара на редовном тржишту обвезница. Иако Мета поседује 20% удела у овом СПВ-у и преузела је такозвану гаранцију резидуалне вредности, која се примењује ако вредност имовине падне испод одређеног прага на крају уговорног рока и Мета не обнови уговор, фундаментални ризик углавном остаје на спољним инвеститорима.

Oracle, xAI и CoreWeave теже сличним структурама. Oracle изнајмљује рачунарске капацитете компанији OpenAI и, са партнерима као што су Vantage, Digital Realty и Blue Owl, изградио је бројне центре података, сваки финансиран преко сопственог наменског предузећа (SPV). То укључује објекат у Абилину, Тексас, са приближно 13 милијарди долара финансирања од стране Blue Owl и JPMorgan, као и додатне финансијске пакете у укупном износу од 38 милијарди долара за локације у Тексасу и Висконсину и 18 милијарди долара за објекат у Новом Мексику. xAI Елона Маска спроводи сличну стратегију, покушавајући да прикупи 20 милијарди долара, од чега до 12,5 милијарди долара треба да дође из дужничког финансирања, за куповину графичких процесорских јединица (GPU) и њихово изнајмљивање компанији. CoreWeave је основао SPV у марту 2026. године како би испунио уговор од 11,9 милијарди долара за обезбеђивање рачунарске снаге компанији OpenAI. Вреди напоменути да су се Google, Microsoft и Amazon до сада свесно определили против овог облика финансирања и уместо тога финансирају своје центре података из сопствених новчаних резерви и традиционалних корпоративних обвезница, што њихове билансе стања чини транспарентнијим, али их и одмах оптерећује.

Права сврха ових структура је очигледна: компаније добијају приступ огромним сумама капитала без негативног утицаја на њихов пријављени дуг, кредитну способност или кључне билансне коефицијенте стања, што им заузврат омогућава да прикупе додатни дужнички капитал на редовном тржишту. Инвеститоре у саме компаније са посебним наменама (SPV) привлаче стабилни, инфраструктурни приноси, обезбеђени финансијски јаким технолошким компанијама као закупцима. Ова структура функционише глатко све док основна потражња за рачунарском снагом заиста расте по стопи претпостављеној у уговорима. Међутим, она крије значајан скривени ризик јер се стварна економска посвећеност корпорација неадекватно одражава у званичним билансним подацима.

Када пословни партнери финансирају једни друге

Поред пуког померања биланса стања, у индустрији се појавио још један, још узнемирујући образац, сада познат као кружно трговање. У овом моделу, компаније реципрочно улажу једна у другу, док су истовремено повезане као купци и добављачи. Најистакнутији пример је однос између Nvidia и OpenAI. Nvidia је обећала до 100 милијарди долара инвестиција OpenAI-ју за изградњу дата центара, док је OpenAI истовремено купио графичке процесоре од истог инвеститора. Финансијски аналитичар Брајан Колело из Morningstar-а је прикладно описао механизам: OpenAI вероватно купује опрему од Nvidia-је, која затим реинвестира профит назад у OpenAI, који заузврат користи та средства за куповину више Nvidia опреме. Убрзо након тога, сличан договор је постигнут са AMD-ом, у којем је OpenAI пристао да купи AMD-ове чипове у замену за потенцијални удео до десет процената у компанији.

Мрежа се протеже далеко изван ова два примера. Како је новинар Роб Вајл сумирао, Нвидиа планира да инвестира у ОпенАи, који набавља своје cloud computing од компаније Оракл, која заузврат купује чипове од Нвидије. Нвидиа такође има удео у КорВиву, који заузврат пружа инфраструктуру ОпенАи-ју. ОпенАи се налази у центру ове мреже реципрочних инвестиција попут вишеруке хоботнице. У марту 2026. године, ОпенАи је затворио историјску рунду финансирања од 122 милијарде долара, при чему је Амазон допринео са 50 милијарди долара, а Нвидиа 30 милијарди долара, док је ОпенАи истовремено продужио свој постојећи уговор са Амазоновом cloud дивизијом, AWS, за додатних 100 милијарди долара. Три месеца раније, Мајкрософт и Нвидиа су заједно инвестирали 15 милијарди долара у Антропик, који је заузврат издвојио 30 милијарди долара за коришћење Мајкрософтове cloud услуге Azure.

Аналитичар PitchBook-а, Харисон Ролфс, сажето идентификује фундаментални структурни проблем: акумулиране обавезе нису само дуг, већ кружне, јер исти хиперскалери који убризгавају капитал истовремено наплаћују рачуне за рачунарску снагу као и добављачи. Он такође истиче да је расподела ризика у овим констелацијама далеко од уравнотежене. Мајкрософт, на пример, има удео у OpenAI-ју, прима 20 процената његових прихода и истовремено је обезбедио вишегодишње обавезе према Azure-у. Уколико OpenAI не успе да оствари своје циљеве прихода, хиперскалер неће финансијски допринети, већ ће уместо тога бити први плаћен, остављајући OpenAI-ју да сам сноси преостале ризике. Вол стрит журнал је већ објавио да је OpenAI промашио сопствене интерне циљеве раста, а финансијска директорка OpenAI-ја, Сара Фрајер, сама је упозорила да компанија можда неће моћи да плати будуће уговоре о рачунарској снази ако се раст прихода не убрза. Уговорне обавезе OpenAI-ја према Oracle-у, Microsoft-у и Amazon-у сада износе више од 1,15 билиона долара. Поређења са колапсом дот-ком балона 2000. године сада се отворено праве у инвеститорским круговима, како је то рекла инвестициона компанија Беспоке Инвестмент Груп када је описала споразум Нвидиа-ОпенАИ као забрињавајући знак све веће самозаљубљености целе индустрије.

Овде ћете сазнати како ваша компанија може брзо, безбедно и без високих баријера за улазак имплементирати прилагођена решења за вештачку интелигенцију.

Управљана AI платформа је ваше свеобухватно и безбрижно решење за вештачку интелигенцију. Уместо да се бавите сложеном технологијом, скупом инфраструктуром и дуготрајним процесима развоја, добијате готово решење прилагођено вашим потребама од специјализованог партнера – често у року од само неколико дана.

Кључне предности на први поглед:

⚡ Брза имплементација: Од идеје до апликације спремне за употребу за дане, а не месеци. Нудимо практична решења која стварају тренутну додату вредност.

🔒 Максимална безбедност података: Ваши осетљиви подаци остају код вас. Гарантујемо безбедну и усклађену обраду без дељења података са трећим лицима.

💸 Без финансијског ризика: Плаћате само за резултате. Велика почетна улагања у хардвер, софтвер или особље су потпуно елиминисана.

🎯 Фокусирајте се на свој основни посао: Концентришите се на оно што најбоље радите. Ми се бринемо о целокупној техничкој имплементацији, раду и одржавању вашег вештачке интелигенције.

📈 Спремно за будућност и скалабилно: Ваша вештачка интелигенција расте са вама. Обезбеђујемо континуирану оптимизацију и скалабилност и флексибилно прилагођавамо моделе новим захтевима.

Више информација овде:

• Решење за управљану вештачку интелигенцију - Индустријске услуге вештачке интелигенције: Кључ конкурентности у секторима услуга, индустрије и машинства

Где је највероватније да ће се кућа од карата срушити

Кључно питање сада је које компаније би се заправо могле суочити са озбиљним финансијским потешкоћама ако се њихова огромна улагања не исплате како се нада. Из данашње перспективе, CoreWeave, специјализовани добављач облачне инфраструктуре за обуку вештачке интелигенције, чини се да је највише угрожен. Његов пословни модел је готово у потпуности заснован на графичким процесорима финансираним дугом. Крајем 2025. године, компанија је имала укупан дуг од приближно 21,4 милијарде долара, који је од тада порастао на скоро 30 милијарди долара до средине 2026. године. Њен однос дуга и капитала достигао је изванредних 894 процента, док је њен слободан новчани ток током дванаестомесечног периода био јадних 5,27 милијарди долара. Рејтинг агенција Moody's је оценила компанију као компанију са вероватно негативним новчаним током најмање наредних осамнаест месеци. Посебно је алармантно оптерећење каматама: CoreWeave плаћа просечну каматну стопу од око 11 процената на свој дуг, што значи да отприлике четвртина његових укупних прихода мора бити потрошена само на сервисирање дуга. Инвестициона банка HSBC проценила је мањак ликвидности компаније за 2026. годину на 9,8 милијарди долара, што би морало бити покривено додатним, и вероватно још скупљим, задуживањем. Да ствар буде гора, CoreWeave је изузетно зависан од неколико великих купаца, при чему Microsoft чини отприлике 70 процената његових прихода, а значајан део заосталих поруџбина долази од OpenAI-ја, компаније која је сама већ сигнализирала знаке упозорења у вези са својом солвентношћу. Уколико OpenAI не испуни своје финансијске обавезе, CoreWeave би био тешко погођен, јер постоји реални ризик од ланчане реакције, што Вол стрит већ урачунава приносима обвезница од 11,5 процената на обвезнице компаније из 2031. године – јасан знак упозорења на значајне ризике од неизвршења обавеза.

Оракл се такође налази у све несигурнијој позицији, иако са знатно веће и диверзификованије почетне тачке. У јулу 2026. године, агенција за рејтинг S&P Global снизила је кредитни рејтинг компаније са BBB на BBB-, само један степен изнад статуса „smeća“. Образложење је било недвосмислено: S&P је отворено признао да је раније потценио прави обим неопходних инвестиција за проширење свог пословања са вештачком интелигенцијом. За фискалну 2027. годину, агенција сада очекује капиталне издатке од 90 до 95 милијарди долара, што значајно премашује њену претходну прогнозу од 60 милијарди долара, док се очекује да ће се дефицит слободног оперативног новчаног тока скоро удвостручити са претходно пројектованих 24 милијарде долара на скоро 42 милијарде долара. Оракл већ има укупан дуг од 167 милијарди долара и планира додатног повећања капитала од 20 милијарди долара за финансирање своје експанзије. Највећи ризик лежи у екстремној концентрацији купаца: сам OpenAI чини отприлике половину Ораклових 638 милијарди долара уговорно гарантованих будућих прихода. Уколико би OpenAI имао финансијске потешкоће или не би био у могућности да испуни своје обавезе плаћања, Oracle би остао са огромним количинама дугорочно изнајмљених капацитета дата центара, које би под таквим околностима било тешко поново изнајмити по упоредиво повољним ценама. S&P је такође назначио да ће додатно смањити своју процену ако дуг остане изнад 4,5 пута већи од зараде или ако Oracle не успе да генерише позитиван слободан новчани ток до фискалне 2029. године.

Сам OpenAI је у срцу свих сценарија ризика, иако, као приватни стартап, не подлеже традиционалним захтевима за извештавање на берзи. Према сопственим интерним пројекцијама, OpenAI очекује да ће акумулирати губитке од 115 милијарди долара до 2029. године пре него што уопште постане профитабилан – временски оквир који независни посматрачи сматрају изузетно оптимистичним. Као што је раније поменуто, његове обавезе према Oracle-у, Microsoft-у и Amazon-у износе више од 1,15 билиона долара, док је сама финансијска директорка Сара Фрајер јавно признала да без значајног убрзања прихода, способност компаније да плати будуће уговоре о рачунарству није загарантована. Неуспех OpenAI-а не би био изоловани банкрот, већ би, због бројних уговорних веза, утицао на практично цео ланац вредности, од Oracle-а и Microsoft-а до CoreWeave-а и бројних мањих добављача инфраструктуре.

Насупрот томе, оне корпорације које могу да финансирају своја улагања у вештачку интелигенцију из сопствених средстава, тј. из снажних оперативних новчаних токова, налазе се у знатно удобнијем положају. Гугл, Мајкрософт и Амазон поседују тако масивна основна предузећа у претраживању, оглашавању, лиценцирању софтвера и услугама у облаку да чак ни огромна улагања у вештачку интелигенцију не угрожавају одмах њихову финансијску стабилност, иако, као што је описано на почетку, њихов слободан новчани ток такође долази под приметни притисак. Банка Америке је већ проценила да ће масивна улагања у вештачку интелигенцију вероватно смањити профитне марже ових компанија за 1,6 процентних поена у односу на претходну годину. Иако је ово приметно, далеко је од тога да представља егзистенцијалну претњу.

Шта се дешава када се бумеранг врати?

Кључна разлика између управљивог застоја и праве егзистенцијалне кризе на крају лежи у комбинацији нивоа дуга, концентрације купаца и тога да ли компанија поседује самостално, профитабилно основно пословање способно да апсорбује све губитке повезане са вештачком интелигенцијом. За високо задужене, нишно фокусиране добављаче попут CoreWeave-а, чак и умерено кашњење у очекиваној потражњи или неизвршење плаћања од стране једног великог купца попут OpenAI-а могло би да покрене ланчану реакцију, од повећаних трошкова рефинансирања и смањења кредитног рејтинга до потпуне инсолвенције. За Oracle, ризик је мањи у тренутном банкроту него у постепеном губитку кредитне способности инвестиционог ранга, што би трајно повећало трошкове финансирања и драстично ограничило финансијску флексибилност за даље ширење.

Међутим, права Ахилова пета целе структуре лежи у самим ванбилансним друштвима са посебном наменом. Уколико се испостави да потражња за рачунарском снагом расте спорије него што се претпоставља у основним уговорима о закупу, или уколико се појединачни добављачи вештачке интелигенције заиста суоче са потешкоћама, матичне компаније попут Мете би морале да поштују своје уговорно гарантоване резидуалне вредности, чиме би у потпуности реализовале наводно пренете ризике на сопственим билансима стања – управо у време када тржишта капитала већ нервозно реагују. Слична ситуација постоји и са продуженим периодима амортизације: уколико се испостави да је стварни технолошки век трајања чипова знатно краћи него што се претпоставља у билансима стања, масовна, концентрисана отписа прете у одређеним будућим кварталима, потенцијално бришући године наводно стабилног раста профита једним потезом – сценарио који критичари већ називају надолазећим зидом амортизације.

Кључна лекција из историје прошлих технолошких циклуса, посебно колапса телекомуникационог балона почетком 2000-их, јесте да циркуларне структуре финансирања делују стабилно све док основни раст непрекидно траје, али могу се срушити запањујућом брзином чим се појави и најмања пукотина у мрежи. Иако је швајцарска инвестициона банка UBS у јесен 2025. тврдила да су данашње компаније за вештачку интелигенцију знатно финансијски робусније од телекомуникационих фирми тог доба, такође је признала да постоје значајне финансијске рањивости у одређеним деловима ланца вредности. Управо ово упозорење ће се вероватно показати кључном тачком када се гледа унапред на наредне квартале: није цела индустрија у опасности, већ се оне компаније које се највише ослањају на левериџ опкладе на неизвесну будућност суочавају са реалним и растућим ризиком да ће их њихови одложени трошкови на крају сустићи пуном снагом.

☑️ Наш пословни језик је енглески или немачки

☑️ НОВО: Преписка на вашем матерњем језику!

 

Ја и мој тим смо срећни што вам можемо бити на располагању као ваш лични саветник.

Можете ме контактирати попуњавањем контакт форме овде wolfenstein@xpert.digital:или ме једноставно позовите на +49 7348 4088 965. Моја имејл адреса је

Радујем се нашем заједничком пројекту.

 

 

☑️ Подршка малим и средњим предузећима у стратегији, консултацијама, планирању и имплементацији

☑️ Креирање или реорганизација дигиталне стратегије и дигитализације

☑️ Проширење и оптимизација међународних продајних процеса

☑️ Глобалне и дигиталне B2B платформе за трговање

☑️ Пионирски развој пословања / Маркетинг / Односи с јавношћу / Сајмови

Xpert.Digital је B2B индустријски центар вођен подацима, којим руководи Konrad Wolfenstein . Компанија делује као екстерно, квази-интерно решење за индустријске партнере, попуњавајући оперативне празнине у маркетингу, садржају и продаји – без потребе за додатним ресурсима на страни клијента.

Више информација овде:

• Квази-интерно решење: Како Xpert.Digital затвара оперативне празнине у B2B маркетингу и продаји – Паметно пословање вођено садржајем