Федеральная резервная система США | Когда туман недостающих данных сталкивается с силой политики: третье подряд снижение процентной ставки

В целом, 2025 год явно станет годом золотого бума, сопровождаемого ослаблением доллара.

Федеральная резервная система США вошла в историю, но в условиях, которые едва ли могут быть более ужасными. Снизив процентную ставку в третий раз подряд, теперь до уровня от 3,50 до 3,75 процента, ФРС пытается предотвратить надвигающуюся рецессию, одновременно работая практически вслепую. 43-дневная приостановка работы правительства привела к огромному пробелу в данных, не позволяя центральным банкирам получить четкое представление об инфляции и рынке труда. Но недостающие данные — это лишь часть проблемы: при президенте Дональде Трампе политическое давление на этот якобы независимый институт достигло нового и тревожного уровня.

Оказавшись между охлаждением рынка труда, имеющим опасные сходства с прошлыми кризисными годами, и искусственно разжигаемой инфляцией за счет тарифов, Федеральная резервная система сталкивается с критическим испытанием. Внутренние разногласия в комитете по денежно-кредитной политике отражают внешнюю неопределенность: спасет ли смягчение денежно-кредитной политики рынок жилья или ускорит инфляцию?

Приведенный ниже анализ освещает сложные предпосылки этого решения, влияние «трампономики» на глобальную финансовую архитектуру и прямые последствия для Европы, цены на золото и мировой экономики. Он демонстрирует, почему 2026 год определит не только будущее доллара, но и независимость самого могущественного центрального банка мира.

В США объявлена ​​чрезвычайная ситуация: рынок труда рушится, но инфляция остается высокой – неминуема ли стагфляция?

Федеральная резервная система США 10 декабря 2025 года вновь снизила свою базовую процентную ставку, сузив целевой диапазон до 3,50–3,75 процента. Это третье подряд снижение ставки знаменует собой важный поворотный момент в американской денежно-кредитной политике, но оно происходит в условиях, практически беспрецедентных в современной истории центральных банков. 43-дневная приостановка работы правительства с октября по ноябрь создала пробел в данных, который представляет значительные проблемы даже для опытных специалистов по денежно-кредитной политике. В то же время президент Дональд Трамп усиливает давление на центральный банк с такой яростью, что ставит институциональную независимость ФРС под беспрецедентное испытание.

Разногласия в комитете: дилемма между сокращением рабочих мест и инфляцией.

Решение о снижении процентных ставок было принято в комитете по денежно-кредитной политике, где мнения разделились. Три члена комитета отклонились от решения большинства: Стивен Миран выступал за более агрессивное снижение на 50 базисных пунктов, в то время как двое его коллег проголосовали за сохранение ставок без изменений. Это разногласие выявляет фундаментальную дилемму, стоящую перед центральным банком. С одной стороны, рынок труда уже несколько месяцев сигнализирует о слабости. Уровень безработицы в сентябре вырос до 4,4%, а по некоторым расчетам даже до 4,44%. Число объявленных массовых увольнений достигло одного из самых высоких уровней с начала ведения статистики в 2006 году, составив 39 006 случаев в октябре. Только в кризисные годы 2008, 2009, 2020 и в мае 2025 года эти цифры были еще более тревожными.

С другой стороны, инфляция упорно остается выше целевого уровня в два процента. Базовая инфляция в сентябре составила 2,8 процента, а общая инфляция достигла трех процентов. Это развитие событий вызывает еще большее беспокойство, учитывая, что оно происходит на фоне масштабной тарифной политики. Трамп ввел карательные пошлины в размере 20 процентов на импорт из ЕС и 34 процентов на китайские товары. Экономисты предупреждают, что эти меры могут подтолкнуть инфляцию к дополнительному росту на 0,8 процентных пункта в 2025 году. Таким образом, ФРС попала в классическую инфляционную ловушку: если она еще больше снизит процентные ставки, она рискует ускорить инфляцию. Если она повысит процентные ставки или оставит их на текущем уровне, она рискует еще больше ухудшить ситуацию на рынке труда.

Слепое бегство данных и обманчивые реакции рынка

Доступные данные для принятия решения по процентной ставке были крайне скудными. Из-за приостановки работы правительства центральному банку не хватало полных данных по инфляции и занятости за октябрь. Данные за ноябрь будут доступны только на следующем заседании ФРС. Публикация данных по оптовым ценам также была отложена до середины января 2026 года. Таким образом, лицам, принимающим решения в области денежно-кредитной политики, пришлось в большей степени, чем обычно, полагаться на оценки частных институтов и собственные опросы. Goldman Sachs объединил предварительно опубликованные сезонные факторы с данными на уровне штатов, чтобы хотя бы приблизительно оценить количество первичных заявок на пособие по безработице. Эта методологическая импровизация подчеркивает сложность оценки денежно-кредитной политики.

Первоначально рынки положительно отреагировали на снижение процентной ставки. Основные индексы Уолл-стрит выросли на 0,5–1,2 процента. Индекс доллара продолжил падение, снизившись более чем на полпроцента. Золото, которое традиционно выигрывает от низких процентных ставок, подорожало на полпроцента и приблизилось к отметке в 4235 долларов за унцию. Однако эти реакции скрывают скрытые противоречия. Евро уже укрепился примерно на двенадцать процентов по отношению к доллару в течение 2025 года, что создает значительную нагрузку на европейских экспортеров. Хотя дальнейшее ослабление доллара может улучшить конкурентоспособность экономики США в краткосрочной перспективе, оно одновременно сделает импортные товары дороже и, следовательно, еще больше подстегнет инфляцию.

Федеральная резервная система теперь ожидает значительно более сильного роста в 2026 году, чем прогнозировала в сентябре. Центральный банк теперь прогнозирует увеличение на 2,3 процента по сравнению с 1,8 процента тремя месяцами ранее. На текущий год ФРС немного повысила свои ожидания до 1,7 процента. Этот оптимизм на первый взгляд кажется неожиданным, но частично объясняется ожидаемыми масштабными государственными расходами. Немецкий экономический исследовательский институт KfW ожидает, что расходы, запланированные на 2025 год, не будут реализованы до 2026 года, что должно обеспечить сильный положительный импульс.

Прогноз ФРС по инфляции на 2026 год неожиданно был снижен с 2,6 до 2,4 процента, несмотря на протекционистскую тарифную политику. На 2025 год центральный банк теперь ожидает 2,9 процента вместо 3,0 процента. Это небольшое снижение может быть технически оправдано, но оно потенциально игнорирует отложенные последствия торговой политики. Экономисты, такие как Томас Гитцель из VP Bank, уже предупреждают, что тарифы окажут более существенное влияние на динамику цен, чем предполагалось ранее. Инфляция, вызванная тарифами, обычно нарастает медленно в течение нескольких месяцев и, как ожидается, станет более заметной летом.

Политическая борьба и кризис на рынке недвижимости

Политическое давление на ФРС достигает нового уровня. В последние месяцы Трамп неоднократно публично критиковал председателя ФРС Джерома Пауэлла, называя его «Джером, который опоздал» и «плохим парнем». Его мотивация ясна: президент хочет стимулировать рынок жилья, чтобы решить проблемы доступности жилья в целом в преддверии важных промежуточных выборов 2026 года. Ипотечные ставки превышают шесть процентов с конца 2022 года, что значительно выше двух-трех процентов, наблюдавшихся во время пандемии COVID-19. Многие домохозяйства, взявшие тогда дешевые долгосрочные кредиты, теперь не желают рефинансировать их более чем вдвое превышающими первоначальную сумму.

Американский рынок жилья находится в структурном кризисе. Медианная цена нового дома превысила 400 000 долларов в 2021 году и с тех пор продолжает расти. Ожидается, что средняя ставка по 30-летней ипотеке достигнет 6,18 процента в 2026 году и снизится лишь до 5,88 процента в 2027 году. Это умеренное смягчение происходит, несмотря на ожидания рынка относительно дальнейшего снижения процентных ставок Федеральной резервной системой. По данным Национальной ассоциации риелторов, покупатели, приобретающие жилье впервые, сейчас составляют всего 21 процент рынка, что является историческим минимумом. Спрос на жилье сдерживается недоступностью, высокими ценами, ростом ставок по ипотечным кредитам и растущими опасениями по поводу безработицы.

Перспективы рынка жилья остаются сдержанными. По данным индекса S&P CoreLogic Case-Shiller Composite Index для 20 крупных городов, эксперты ожидают роста цен всего на 1,4 процента в 2026 году. Это будет самый низкий годовой прирост с 2011 года. Таким образом, снижение процентных ставок ФРС не сможет спровоцировать жилищный бум, на который надеялся Трамп. Цены уже слишком высоки, предложение доступного жилья начального уровня слишком ограничено, а ситуация с занятостью остается слишком неопределенной. Прогнозируется, что продажи существующей недвижимости останутся стабильными на уровне 4,1–4,2 миллиона единиц в годовом исчислении в ближайшие кварталы, что значительно ниже пикового значения в 6,6 миллиона в начале 2021 года.

Будущее Федеральной резервной системы: лояльность против независимости.

Срок полномочий Джерома Пауэлла истекает в мае 2026 года. Трамп объявил, что назначит преемника в начале 2026 года. Кевин Хассетт, главный экономический советник Трампа и глава Национального экономического совета, считается многообещающим кандидатом. Хассетт, который уже занимал пост председателя Совета экономических советников с 2017 по 2019 год во время первого срока Трампа, считается верным последователем президента. Хотя он публично выступает за независимость ФРС, он считает, что риски чрезмерно ограничительной денежно-кредитной политики перевешивают опасность роста инфляции. Эксперты, такие как Джо Калишь из Ned Davis Research, предупреждают, что Хассетт, как член кабинета Трампа, был бы худшим выбором с точки зрения независимости ФРС.

Перспектива того, что ФРС будет находиться под контролем Трампа, уже бросает тень на экономику. Экономисты, такие как Георг фон Вальвиц из Eyb & Wallwitz, убеждены, что ФРС под руководством Хассетта будет проводить агрессивный курс, благоприятствующий экономическому росту. Стивен Миран, новый член совета управляющих ФРС, уже выступает за значительное снижение процентных ставок, полностью поддерживая позицию Трампа. Президент выдвинул Мирана в сентябре после неожиданной отставки управляющей Адрианы Куглер. С Хассеттом во главе и другими лояльными назначенцами в совете управляющих из семи человек Трамп сможет фактически контролировать денежно-кредитную политику с середины 2026 года.

Финансовые рынки уже учитывают это развитие событий. Доллар резко отреагировал на растущую вероятность назначения Хассетта, потеряв 0,3 процента по отношению к евро. Доходность десятилетних казначейских облигаций США незначительно снизилась до 4,07 процента. Однако в долгосрочной перспективе сохраняются значительные риски. Экономист Commerzbank Йорг Крамер ожидает, что средний уровень инфляции в США в течение следующих десяти лет будет значительно выше целевого показателя центрального банка в два процента из-за ослабления независимости ФРС. ZEW (Центр европейских экономических исследований) прогнозирует уровень инфляции в 3,2 и 3,1 процента на 2025 и 2026 годы соответственно, что значительно превышает целевой показатель ФРС. Даже на 2027 год ожидания в 2,9 процента подразумевают устойчивое понижающее давление на уровень цен в США.

Институциональные риски значительны. Независимость ФРС считалась практически неприкосновенной со времен масштабных интервенций президента Ричарда Никсона в 1970-х годах. Она имеет решающее значение для статуса доллара как мировой резервной валюты и привлекательности казначейских облигаций США как убежища для капитала. Своими неоднократными нападками на ФРС Трамп подрывает доверие инвесторов к авторитету и независимости центрального банка. Это может привести к значительной турбулентности на мировых рынках и помешать США рефинансировать свой огромный государственный долг в размере 35 триллионов долларов через рынки капитала. Под угрозой находится стабильность глобальной финансовой системы.

Огромные долги, зависимость от ИИ и призрак стагфляции

Финансовые условия усугубляют дилемму. Процентные платежи по государственному долгу США в 2024 году составили приблизительно 1,126 триллиона долларов, что больше, чем 875 миллиардов долларов в предыдущем году. Прогнозируется, что ежегодные расходы на обслуживание долга достигнут почти 1 триллиона долларов к 2025 году. Средняя процентная ставка по непогашенному государственному долгу в настоящее время составляет около 3,20 процента и, как ожидается, постепенно вырастет до 4,50 процента в соответствии с номинальным ростом. Соотношение долга к ВВП, то есть доля процентных платежей в общих государственных доходах, уже превысило 12 процентов в 2023 году. Моделирование показывает, что к 2035 году это соотношение может вырасти до 22 процентов, что станет рекордным показателем для США.

Такое развитие событий резко ограничивает возможности бюджетного маневрирования. После вычета обязательных расходов на социальное обеспечение, медицинское страхование и программу Medicaid у правительства США остается около 50 процентов от всех расходов, или примерно 3,7 триллиона долларов. Если вычесть также процентные платежи, то возможности для дискреционных расходов сокращаются до 25 процентов от всех расходов, или 1,8 триллиона долларов. Почти половина этой суммы приходится на оборонные расходы, которые, учитывая геополитическую ситуацию, не следует сокращать, а следует увеличивать. Таким образом, фискальная политика фактически устарела как средство решения экономических кризисов.

Влияние процентной политики США на американскую экономику многогранно. Снижение процентных ставок делает кредиты дешевле для предприятий и потребителей, что может стимулировать потребительские расходы и инвестиции. В среднесрочной перспективе снизятся процентные ставки по ипотечным кредитам, автокредитам, корпоративному финансированию и кредитным картам. Это может подстегнуть экономику и создать новые рабочие места. Однако последние данные по рынку труда указывают на замедление. Большинство компаний практически не нанимают новых сотрудников, и лишь немногие увольняются. Рынок труда замер.

По прогнозам, экономика США вырастет почти на два процента в 2025 году, что ставит её в более выгодное положение, чем экономику Германии. Однако этот рост в значительной степени зависит от бума искусственного интеллекта. OpenAI, Google и другие компании строят по всей территории США масштабные центры обработки данных для своих программ в области ИИ. Эксперты подсчитали, что на их инвестиции пришлось половина экономического роста США в первой половине 2025 года. Эта односторонняя зависимость несёт в себе значительные риски. Если бум ИИ замедлится, экономика США может быстро скатиться в рецессию.

Риск стагфляции реален. Экономика США может вступить в фазу слабого роста в сочетании с высокой инфляцией. В агрессивном сценарии, включающем 60-процентные пошлины на все китайские товары, пошлины на товары из остального мира и жесткие иммиграционные ограничения, ослабление торговли, спад инвестиций и общий кризис доверия, вероятно, повергнут большинство экономик мира в рецессию. Однако для США такое сочетание, скорее всего, будет иметь стагфляционные последствия. По мере ухудшения перспектив роста, замедление роста, скорее всего, будет сопровождаться более высокой, а не более низкой инфляцией.

Агрессивная политика Трампа может попытаться осуществить масштабные меры фискального стимулирования, но рост спроса быстро столкнется с ухудшением предложения в экономике. Рост ВВП, вероятно, первоначально резко упадет из-за масштабных потрясений, прежде чем получит некоторую поддержку от мер стимулирования к 2026 году. Негативное влияние повышения тарифов со стороны США на рост экономики кратковременно и исчезнет к 2026 году. Ответные меры со стороны торговых партнеров, однако, имеют более долгосрочные последствия, снижая экономический рост еще на 0,6 процентных пункта как в 2025, так и в 2026 году. В целом, это приводит к потере почти двух процентных пунктов в экономическом росте США в 2025 году.

Наш опыт в развитии бизнеса, продажах и маркетинге в США — Изображение: Xpert.Digital

Отраслевые направления: B2B, цифровизация (от искусственного интеллекта до расширенной реальности), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Подробнее об этом здесь:

• Xpert Business Hub

Тематический центр с идеями и опытом:

• Платформа знаний о мировой и региональной экономике, инновациях и отраслевых тенденциях
• Сбор анализов, импульсов и справочной информации из наших приоритетных направлений
• Место для получения экспертных знаний и информации о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Тематический центр для компаний, желающих узнать больше о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Европа оказалась во власти торговой политики США и валютных колебаний.

Влияние на Европейский Союз значительно, хотя и меньше, чем на США. Негативные последствия торгового конфликта замедляют рост в еврозоне. Торговый конфликт означает сокращение экспорта в США и усиление конкуренции со стороны Китая в сфере импорта. Китайские экспортеры, не имея возможности продавать свою продукцию в США, недавно значительно снизили цены на экспорт в еврозону. Это приводит к дефляционному давлению в Европе и одновременно наносит ущерб конкурентоспособности европейских компаний.

Немецкий экспорт в США в 2025 году сократился на 7,5%, а экспорт в Китай — еще сильнее, на 11,5%. В период с января по октябрь 2025 года импорт увеличился на 4,6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, в то время как экспорт вырос всего на 1,1%. Особенно проблематичной оказывается торговля с Китаем. Немецкий экспорт резко упал, а импорт резко вырос. Торговый дефицит Германии с Китаем в 2025 году был в 3,6 раза выше, чем в 2020 году, а для еврозоны в целом он удвоился.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) не следует примеру ФРС в снижении процентных ставок. В отличие от ФРС, ЕЦБ продолжил цикл снижения ставок в первой половине 2025 года, снизив все три процентные ставки на 0,25 процентных пункта до 2,0 процента 5 июня 2025 года. Это было четвертое снижение ставок в том году. В период с июня 2024 года по июнь 2025 года ЕЦБ снизил стоимость заимствований на 200 базисных пунктов. Рынки ожидают, что процентные ставки останутся стабильными в краткосрочной перспективе, при этом первое снижение на 25 базисных пунктов может произойти в июле 2026 года. Аналитики прогнозируют, что ставка по депозитам может упасть примерно до 2,0 процента к концу 2025 года, а некоторые эксперты даже считают возможным снижение до 1,5 процента.

В 2025 году евро претерпел значительные колебания, укрепившись примерно на двенадцать процентов по отношению к доллару. Это укрепление по-разному повлияло на импорт и экспорт. Импорт становится дешевле, поскольку за иностранные товары из долларовой зоны внутри еврозоны приходится платить меньше. Потребители могут значительно выиграть от этого, если укрепление евро будет существенным. Даже импорт нефти и газа из Ближнего Востока часто становится дешевле, поскольку счета выставляются в долларах. И наоборот, компании-экспортеры теряют конкурентоспособность на международном рынке. При одинаковой цене в евро продажная цена на целевом рынке возрастает, если она выражена в долларах США.

Укрепление евро на 10 процентов значительно снизит инфляцию в течение трех лет, причем наибольший эффект будет наблюдаться в первый год, когда темпы роста цен будут на 0,6 процентных пункта ниже обычных. ЕЦБ уже ожидает, что годовой уровень инфляции в 2026 году упадет ниже целевого показателя и составит в среднем 1,7 процента. Дальнейшее укрепление евро, вероятно, еще больше снизит инфляцию и поставит под сомнение прогнозируемое возвращение к целевому показателю в 2027 году.

В Германии в 2026 году наблюдаются позитивные тенденции. Ожидается, что валовой внутренний продукт (ВВП) вырастет на 1,2–1,5 процента благодаря увеличению государственных расходов. Другие страны ЕС также выиграют от этого. Инфляция, как ожидается, стабилизируется на уровне 1,7–2,0 процента, что ниже или на уровне долгосрочного целевого показателя ЕЦБ в два процента. Это связано со снижением цен на энергоносители и замедлением роста заработной платы. Прогнозируется, что ВВП еврозоны вырастет на 1,4 процента в 2025 году и на 1,0–1,3 процента в 2026 году. Потребительские цены, как ожидается, вырастут на 2,1 процента.

Глобальные сдвиги: уклончивые маневры Китая и бедственное положение развивающихся экономик

Влияние на Китай сложное. Китай ответил на пошлины Трампа своими ответными пошлинами, что побудило Трампа еще больше повысить свои тарифы. В итоге ставка пошлины на китайский экспорт в США достигла 145 процентов, а обратная ставка составила 125 процентов. Однако Китай быстро диверсифицировал своих торговых партнеров, чтобы компенсировать потерю доли рынка в США. Особое внимание уделяется Африке: экспорт туда вырос на 25 процентов в 2025 году до 122 миллиардов долларов, быстрее, чем в другие регионы. Нигерия, Южная Африка и Египет являются основными странами назначения.

Агрессивная политика Трампа побудила многие страны расширить экономическое и финансовое сотрудничество с Китаем. Поскольку сам Китай пострадал от американских пошлин, достигающих почти 50 процентов, он все чаще ищет альтернативных торговых партнеров и поставщиков. Эта динамика может изменить глобальные торговые отношения. В рамках первоначальных соглашений с США Китай объявил о возобновлении поставок ключевого сырья, а США, в свою очередь, согласились не запрещать китайским студентам обучение в американских университетах. Трамп также разрешил компании Nvidia экспортировать свой чип H200 AI в Китай в обмен на выплату США роялти в размере 25 процентов.

Глобальное воздействие на развивающиеся страны носит драматический характер. С марта 2022 года наблюдается постоянный отток капитала из развивающихся стран и стран с переходной экономикой, что означает вывод частного капитала и его перевод в безопасные убежища в странах Глобального Севера, прежде всего в США. Развивающимся странам пришлось принять еще более радикальные меры, чем Федеральная резервная система, чтобы оставаться привлекательными местами для инвестиций в волатильный капитал и предотвратить массовый отток капитала. Рост процентных ставок ложится тяжелым бременем на государственные финансы развивающихся стран и поглощает дефицитные ресурсы, которых затем не хватает для развития и общественных благ.

Средняя процентная ставка, которую развивающиеся страны будут выплачивать своим официальным кредиторам по вновь выпущенным государственным облигациям в 2024 году, достигла самого высокого уровня за 24 года. Средняя процентная ставка для частных кредиторов достигла самого высокого уровня за 17 лет. В общей сложности эти страны выплатили рекордные 415 миллиардов долларов только в виде процентов. В период с 2022 по 2024 год развивающиеся страны выплатили кредиторам в общей сложности на 741 миллиард долларов больше в виде процентов и основной суммы долга, чем получили в виде нового финансирования.

Однако есть признаки улучшения. Ключевые процентные ставки снижаются, а инвесторы в облигации предоставили новое финансирование на сумму 80 миллиардов долларов. Но это не дешевое финансирование, поскольку процентные ставки достигали 10 процентов, что примерно вдвое больше, чем до 2020 года. В 2024 году кредиторы договорились о реструктуризации долга развивающихся стран на сумму 90 миллиардов долларов, что в последний раз происходило в 2010 году. Снижение процентных ставок ФРС может принести некоторое облегчение, но структурные проблемы сохраняются.

В центре внимания – следующие классы активов: рост цен на золото и переоцененные акции.

Валютные рынки чувствительны к расхождениям в процентной политике. Любое введение тарифов, как правило, поддерживает доллар, поскольку компенсирует его влияние на торговлю и экономику. Разница в процентных ставках, вероятно, снова поддержит доллар, поэтому он, вероятно, останется сильным еще некоторое время. Неопределенность в торговой политике была основной причиной укрепления доллара во время торгового конфликта 2018-2019 годов. Китайские экспортеры воспользовались укреплением доллара, чтобы снизить цены. На каждый процентный рост курса доллара экспортеры снижали цены в долларах США примерно на три четверти процента.

Цена на золото растет благодаря снижению процентных ставок и неопределенности. Золото продолжает торговаться вблизи своих рекордных максимумов, превышающих 4200 долларов за унцию. Поскольку золото не приносит процентов, снижение процентных ставок приводит к увеличению спроса на золото как инвестиционный продукт. При снижении процентной ставки ФРС инвесторы с большей вероятностью будут вкладывать средства в золотые слитки, чем в облигации, которые приносят меньше процентов после снижения ставки. Ослабление доллара также поддерживает цену на золото, поскольку драгоценный металл торгуется в этой валюте. В то же время снижение процентной ставки уменьшает привлекательность облигаций и продуктов денежного рынка, поскольку их преимущество в доходности по сравнению с золотом уменьшается.

Goldman Sachs, Bank of America и JP Morgan ожидают, что в следующем году цена на золото превысит отметку в 5000 долларов за унцию. Goldman Sachs и Bank of America прогнозируют цену на золото около 5000 долларов к концу 2026 года, в то время как JP Morgan устанавливает целевую цену в 5200 долларов. Эти прогнозы основаны на ожиданиях дальнейшего снижения процентных ставок, масштабных закупок золота центральными банками и напряженной геополитической обстановке. По данным Всемирного совета по золоту, в 2022 году центральные банки закупили 1136 тонн золота на сумму около 70 миллиардов долларов, что является рекордным показателем. Особенно быстрорастущие развивающиеся экономики, такие как Китай, Индия и Турция, стремительно увеличивают свои золотые резервы.

В последнее время рынки облигаций демонстрируют волатильность. Цены учитывают вероятность реализации политической стратегии Трампа и ее потенциальное влияние на инфляцию и процентные ставки. Рынки облигаций скорректировались вверх на фоне сочетания сильного экономического роста, более стабильных последних данных по инфляции и ожиданий дальнейшей рефляционной политики при новой администрации. В настоящее время в ценах облигаций заложено от одного до двух снижений процентной ставки Федеральной резервной системой на 25 базисных пунктов в 2025 году, тогда как в сентябре было заложено более четырех таких снижений.

Оценки стоимости американских акций, за исключением пика пузыря доткомов, находятся на самом высоком уровне за 143 года. Независимо от политического курса новой администрации, остается под вопросом, смогут ли эти оценки сохраниться. Те, кто обеспокоен высокими оценками американских акций, могут обратить внимание на компании с меньшей рыночной капитализацией. Компании малой и средней капитализации имеют более привлекательную оценку, чем компании с высокой рыночной капитализацией. Клиентская база таких компаний преимущественно или полностью сосредоточена в США. Они предлагают более прямой и экономически эффективный способ доступа к американской экономике.

Главная задача для инвесторов — оценить вероятность реализации той или иной меры государственной политики. Эта задача будет сохраняться до тех пор, пока не появится ясность относительно направления политики. Финансовые рынки могут учесть любую из этих мер в течение 2025 года, даже если они никогда не будут реализованы, что приведет к увеличению волатильности во всех классах активов. Торговая война и угроза независимости ФРС создают неопределенную обстановку на финансовых рынках, что, вероятно, приведет к дальнейшему росту волатильности, которая в настоящее время находится на годовых минимумах.

Наша глобальная отраслевая и деловая экспертиза в области развития бизнеса, продаж и маркетинга - Изображение: Xpert.Digital

Отраслевые направления: B2B, цифровизация (от искусственного интеллекта до расширенной реальности), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Подробнее об этом здесь:

• Xpert Business Hub

Тематический центр с идеями и опытом:

• Платформа знаний о мировой и региональной экономике, инновациях и отраслевых тенденциях
• Сбор анализов, импульсов и справочной информации из наших приоритетных направлений
• Место для получения экспертных знаний и информации о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Тематический центр для компаний, желающих узнать больше о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Тонкая грань в денежно-кредитной политике

В своих обновленных прогнозах ФРС дала понять, что дальнейшее снижение процентных ставок в 2026 году будет редким явлением. Прогнозы центрального банка указывают на общее снижение ставок всего на 25 базисных пунктов в 2026 году, что не изменилось по сравнению с сентябрьским прогнозом. В настоящее время рынки оценивают вероятность того, что ФРС сохранит процентные ставки стабильными в январе 2026 года, почти в 78 процентов, по сравнению с 70-процентной вероятностью незадолго до объявления о снижении ставок. Председатель ФРС Пауэлл заявил на пресс-конференции, что политикам нужно время, чтобы оценить, как три снижения ставок ФРС в этом году повлияют на экономику США. Пауэлл добавил, что ожидает ослабления влияния тарифов в следующем году. Если не будет объявлено о новых крупных тарифах, ожидается, что инфляция цен на товары достигнет пика в первом квартале.

Недавнее снижение процентной ставки ФРС в сложных условиях выявляет фундаментальные дилеммы современной денежно-кредитной политики. Центральный банк должен балансировать между растущими рисками на рынке труда и одновременно растущей инфляцией. Он работает в сложной среде, где необходимо учитывать как инфляцию, так и ситуацию на рынке труда. Решение отдать приоритет рынку труда, отдавая предпочтение «голубям» перед «ястребами», понятно, учитывая резкое ухудшение ситуации с занятостью. Однако оно сопряжено со значительными рисками.

Дилемма сохраняется: в то время как рынок труда теряет темпы роста, при общей инфляции в три процента и базовой инфляции в 2,8 процента в сентябре, цены упорно остаются выше целевого показателя ФРС в два процента. ФРС не полностью против снижения процентных ставок, которого настойчиво требует Трамп, но она по-прежнему борется с инфляцией, значительно превышающей целевой показатель в два процента. Центральному банку пришлось принять решение в сложных условиях, и в обозримом будущем эти условия в целом не улучшатся.

Структурные проблемы, стоящие перед экономикой США, выходят далеко за рамки краткосрочной экономической ситуации. Государственный долг растет бесконтрольно, соотношение долга к ВВП достигает исторически высоких показателей, а возможности для бюджетного регулирования резко сокращаются. В то же время институциональная независимость Федеральной резервной системы, которая на протяжении десятилетий считалась важнейшим гарантом устойчивого ценообразования и экономической стабильности, находится под угрозой. В США этот принцип подвергается все большему давлению, и последствия могут быть катастрофическими.

Глобальные последствия не следует недооценивать. США остаются крупнейшей экономикой мира, доллар — важнейшей резервной валютой, а Федеральная резервная система — самым влиятельным центральным банком. Решения, принимаемые в Вашингтоне, имеют последствия для Европы, Китая, развивающихся рынков и всей мировой экономики. Разногласия в процентной политике, протекционистская торговая политика и институциональная неопределенность создают среду, в которой традиционные механизмы больше не функционируют. Мир находится на переломном этапе, и решения, принятые в ближайшие месяцы, будут иметь последствия на десятилетия вперед.

Федеральная резервная система сталкивается с самым сложным испытанием со времен финансового кризиса. Ей предстоит найти путь между Сциллой и Харибдой, между рецессией и стагфляцией, между институциональной целостностью и политическим давлением. Третье подряд снижение процентной ставки может принести краткосрочное облегчение, но это не решение основных проблем. Экономика США, мировая экономика и мировые финансовые рынки будут с предельной внимательностью наблюдать за этим балансированием на грани. Потому что одно несомненно: решения, принятые сегодня, будут формировать экономический ландшафт на долгие годы вперед. И риски никогда не были столь велики.

От независимости к контролю: турецкий сценарий в Америке

Параллели между нынешними атаками Трампа на независимость Федеральной резервной системы и демонтажем Реджепом Тайипом Эрдоганом Центрального банка Турции не только очевидны, но и вызывают все большую обеспокоенность у экономистов и финансовых экспертов по всему миру. То, что в первоначальном тексте было названо дипломатическим преуменьшением — «эрозией независимости» — на самом деле представляет собой систематический захват денежно-кредитной политики исполнительной властью, который в академическом дискурсе все чаще называют «эрдоганизацией» денежно-кредитной политики США. Эта характеристика не является преувеличением и указывает на исторический тревожный сигнал, который мировая экономика не может игнорировать.

В основе этого сравнения лежит фундаментальная идеологическая ошибка, присущая как Эрдогану, так и Трампу. В течение многих лет Эрдоган отстаивал экономически дискредитированный тезис о том, что высокие процентные ставки вызывают, а не борются с инфляцией. Турецкий президент оправдывал свою политику низких процентных ставок религиозными аргументами, описывая высокие процентные ставки как нарушение исламских принципов. Однако прежде всего он преследовал политическую цель: он надеялся, что дешевые кредиты будут стимулировать экономический рост и повысят покупательную способность населения — два ключевых предвыборных обещания. Трамп придерживается аналогичной позиции, но прямо ссылается на рынок жилья и доступность жилья для тех, кто покупает его впервые. В обоих случаях краткосрочный рост и политическая популярность ставятся выше долгосрочной защиты валюты и ценовой стабильности.

Параллели в кадровой стратегии очевидны. Эрдоган методично увольнял глав центральных банков, которые выступали против его требований о снижении процентных ставок. В сентябре 2022 года глава центрального банка Сахап Кавчиоглу был вынужден уйти в отставку после того, как не смог осуществить экономически необходимое повышение процентных ставок. В декабре 2023 года Эрдоган заменил его Хафизе Гайе Эрканом, экономистом, более близким к идеологии Эрдогана. Этот цикл повторялся несколько раз, пока турецкий центральный банк полностью не оказался под политическим контролем. Трамп следует той же схеме с хирургической точностью. В сентябре 2025 года он выдвинул Стивена Мирана, экономиста из Гарварда и верного сторонника Трампа, в Совет управляющих ФРС. Миран сразу же после своего назначения призвал к значительному снижению процентных ставок, тем самым продемонстрировав свою конформность системе. Решающий сдвиг произойдет начиная с мая 2026 года, когда закончится срок полномочий Пауэлла. Трамп уже дал понять, что Кевин Хассетт, председатель Национального экономического совета и один из его самых верных советников, станет новым главой Федеральной резервной системы.

Ключевой момент этой стратегии заключается в том, что она основана не на формальном надзоре, а на лояльности. С Хассеттом во главе ФРС и другими лояльными Трампу людьми в составе Совета управляющих из семи человек, Трампу не требуется законодательство для контроля над денежно-кредитной политикой. Совет, состоящий в основном из подхалимщиков, будет де-факто делать то, что хочет президент. Как предупреждает финансовый аналитик Джо Калишь из Ned Davis Research, Хассетт, как действующий член кабинета, является «худшим выбором с точки зрения независимости ФРС». Институциональный фасад остается нетронутым, но суть исчезла.

Публичное разрушение авторитета — еще один ключевой аспект этой параллели. Эрдоган публично назвал высокие процентные ставки «матерью всех зол» и систематически нападал на глав центральных банков в телевизионных интервью и на улицах. Он создал политическую атмосферу, направленную на дискредитацию центрального банка. Трамп использует аналогичную тактику. Он неоднократно называл Джерома Пауэлла «плохим парнем», «идиотом» и «неудачником». Эти термины — не просто риторика, а стратегический инструмент для дискредитации ФРС в глазах общественности и для оказания политического давления на руководящий орган центрального банка. Когда президент публично высмеивает центральный банк, это посылает мощный сигнал союзникам в Конгрессе, участникам финансовых рынков и самим рынкам о том, что ФРС больше не является тем незыблемым институтом, каким она была на протяжении десятилетий.

Катастрофические экономические последствия наглядно продемонстрированы на примере Турции. Под давлением Эрдогана ключевая процентная ставка Центрального банка Турции упала с 24 процентов в июле 2019 года до 8,25 процента в октябре 2023 года, несмотря на то, что инфляция в этот период быстро росла, а не падала. Уровень инфляции достиг 61,5 процента в мае 2022 года и первоначально стабилизировался на уровне от 35 до 50 процентов, прежде чем постепенно снижаться под давлением. В худший год, 2023, инфляция в среднем превышала 75 процентов. Лира рухнула, временами теряя более 90 процентов своей докризисной стоимости по отношению к доллару. Турецкие компании и правительство, которые взяли на себя долги в иностранной валюте, оказались на грани краха из-за девальвации валюты.

Для США все показатели указывают на то, что аналогичный сценарий при ФРС под контролем Трампа не только вероятен, но и почти неизбежен. Commerzbank уже предупреждает, что долгосрочный уровень инфляции при ФРС под руководством Трампа навсегда останется выше целевого показателя ФРС в два процента. Центр европейских экономических исследований (ZEW) прогнозирует, что в США инфляция составит 3,2 процента в 2025 году и 3,1 процента в 2026 году, что значительно выше целевого показателя. В среднесрочной перспективе аналитики даже ожидают инфляцию в 3,5 процента в 2026 году, а Trading Economics прогнозирует, что долгосрочные потребительские инфляционные ожидания останутся на уровне 3,0 процента. Это не катастрофическая гиперинфляция, как в Турции, а скорее тот же структурный сдвиг: покупательная способность валюты приносится в жертву финансированию краткосрочных политических целей.

Ключевое различие заключается в глобальных последствиях. Турция — региональный игрок среднего уровня. Потеря доверия к турецкому центральному банку наносит ущерб как самой Турции, так и некоторым её торговым партнёрам. США, с другой стороны, являются крупнейшей экономикой мира, а доллар — мировой резервной валютой. Статус доллара как «тихой гавани» и доверие к ФРС являются основой международной финансовой системы. Если эта основа будет подорвана, подорвётся вся архитектура глобальной финансовой стабильности.

Первые признаки надвигающейся проблемы уже появляются. Инвесторы проявляют нерешительность. Премии за риск по казначейским облигациям США выросли, что свидетельствует о переоценке рынком риска дефолта. Такие страны, как Россия и Китай, активно наращивают резервы, не номинированные в долларах. Центральные банки скупают золото в рекордных количествах, что является классическим признаком того, что они больше не полностью доверяют традиционной резервной системе. Рейтинговое агентство Scope уже понизило кредитный рейтинг США, прямо сославшись на «растущую концентрацию исполнительной власти над независимыми институтами».

Складывается не такое, что США погрузятся в гиперинфляционный ад по турецкому образцу, а скорее, что они окажутся в состоянии хронической переинфляции, когда инфляция будет колебаться около четырех процентов вместо целевых двух процентов, на которые рассчитывала Федеральная резервная система. Это приведет к ряду разрушительных последствий. Во-первых, доллар потеряет международное доверие, что подорвет его роль резервной валюты. Во-вторых, реальные процентные ставки по государственному долгу США вырастут, поскольку инвесторы будут требовать инфляционную премию. В-третьих, и без того тревожная динамика государственного долга США станет неустойчивой. При среднем уровне инфляции на один-два процентных пункта выше целевого, номинальные расходы будут расти быстрее, чем номинальные доходы, что приведет к резкому росту долга.

Глобализационная модель последних четырех десятилетий основывалась на доверии к американской денежной системе и независимости Федеральной резервной системы. Если Трамп подорвет это доверие, как это сделал Эрдоган в Турции, глобальная торговля и финансовый порядок распадутся. Развивающиеся страны, держащие свои долги в долларах, пострадают от падения доллара и роста мировых процентных ставок. Европейские экспортеры потеряют конкурентоспособность из-за укрепления евро. Развивающиеся рынки столкнутся с массовым оттоком капитала, когда «тихие гавани» внезапно окажутся менее безопасными, а доходность новых, безопасных активов вырастет. Глобальная экономика замедлится, а не получит импульс.

Исторический прецедент очевиден. В 1970-х годах, при президенте Ричарде Никсоне, Федеральная резервная система под руководством своего председателя Артура Бернса поддалась политическому давлению и сохранила низкие процентные ставки для стимулирования роста перед выборами. Результатом стал один из худших инфляционных периодов в американской истории. Инфляция выросла до более чем 13 процентов, в то время как экономический рост стагнировал, что привело к легендарной стагфляции. Потребовались Пол Волкер и «шок Волкера», когда процентные ставки превысили 20 процентов, чтобы обуздать инфляцию, но это также спровоцировало одну из самых глубоких рецессий послевоенной эпохи. Урок был болезненным, но важным: независимость центрального банка — это не роскошь, а необходимость для долгосрочной экономической стабильности.

Тем не менее, нет гарантии, что Трамп получит полный контроль над ФРС. Сенат США должен утвердить Хассетта на посту председателя ФРС, и несколько сенаторов уже выразили скептицизм. Институциональная память, правовая культура и разделение властей в США отличаются от турецких. Демократия здесь более прочно укоренилась. Поэтому существует реальный шанс, что США выберутся из турецкой ловушки. Но этот шанс уменьшается с каждым месяцем.

Главный посыл очевиден: то, что в первоначальном тексте было сформулировано как осторожное предупреждение об «эрозии независимости», на самом деле представляет собой экзистенциальную угрозу доверию к крупнейшей экономике мира и глобальной финансовой системе. Если Трампу удастся осуществить задуманное, мир вступит в эпоху фундаментальной экономической неопределенности. Турция — лишь небольшое предупреждение. Америка потянет за собой весь мировой порядок. Это не паникерство, а прагматизм, основанный на исторических фактах и ​​современных тенденциях.

Независимые платформы ИИ как стратегическая альтернатива для европейских компаний — Изображение: Xpert.Digital

Ki-GameChanger: наиболее гибкие решения AI-Tailor, которые снижают затраты, улучшают свои решения и повышают эффективность

Независимая платформа искусственного интеллекта: интегрирует все соответствующие источники данных компании

• Быстрая интеграция AI: специально разработанные решения для ИИ для компаний в течение нескольких часов или дней вместо месяцев
• Гибкая инфраструктура: облачный или хостинг в вашем собственном центре обработки данных (Германия, Европа, свободный выбор местоположения)

• Самая высокая безопасность данных: использование в юридических фирмах является безопасным доказательством
• Используйте в широком спектре источников данных компании
• Выбор ваших собственных или различных моделей искусственного интеллекта (DE, EU, USA, CN)

Подробнее об этом здесь:

• Независимые ИИ-платформы против гиперскейлеров: какое решение подойдет именно вам?

☑️ Наш деловой язык — английский или немецкий.

☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем национальном языке!

Konrad Wolfenstein

Я был бы рад служить вам и моей команде в качестве личного консультанта.

Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму или просто позвоните мне по телефону +49 89 89 674 804 (Мюнхен) . Мой адрес электронной почты: wolfenstein ∂ xpert.digital

Я с нетерпением жду нашего совместного проекта.

☑️ Поддержка МСП в разработке стратегии, консультировании, планировании и реализации.

☑️ Создание или корректировка цифровой стратегии и цифровизации.

☑️ Расширение и оптимизация процессов международных продаж.

☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B

☑️ Пионерское развитие бизнеса/маркетинг/PR/выставки.