Рейтинг Франции и США | Подрыв кредитоспособности: когда долговой кризис демократических стран ускоряется

США теряют кредитный рейтинг ААА от всех основных рейтинговых агентств спустя почти столетие – Франция становится европейским эпицентром долгового кризиса

Недавнее понижение кредитных рейтингов США и Франции ведущими рейтинговыми агентствами знаменует собой исторический поворотный момент в мировой финансовой сфере. В октябре 2025 года немецкое рейтинговое агентство Scope понизило рейтинг США с уровня AA до AA-, впервые в истории отозвав высшие кредитные рейтинги США сразу тремя ведущими агентствами – Moody's, Standard & Poor's и Fitch. Практически одновременно ситуация во Франции резко ухудшилась, когда Fitch и Standard & Poor's понизили кредитный рейтинг второй по величине экономики еврозоны. Эти параллельные события по обе стороны Атлантики выявляют фундаментальные искажения в государственных финансах развитых демократий, причины которых выходят далеко за рамки простого соотношения долга к ВВП.

Значение этих событий трудно переоценить. С октября 2025 года в Соединённых Штатах продолжается приостановка работы правительства, спровоцированная республиканцами и демократами, что наглядно демонстрирует неэффективность политической системы. В октябре 2025 года государственный долг впервые превысил отметку в 38 триллионов долларов, а только с августа по октябрь он увеличился более чем на 1 триллион долларов — самый быстрый рост долга за пределами периода пандемии. Во Франции в сентябре 2025 года правительство премьер-министра Франсуа Байру потерпело крах из-за бюджета жёсткой экономии, призванного ограничить новые заимствования, что обнажило политическую раздробленность и невозможность фискальной реформы. Эти события — не отдельные явления, а симптомы глубокого кризиса доверия к способности западных демократий решать свои фискальные проблемы.

Анализ этого двойного долгового кризиса выявляет сложную сеть фискальных, институциональных и политических факторов. В Соединенных Штатах решения рейтинговых агентств определяются не только абсолютным уровнем долга в 124% от ВВП, но, прежде всего, структурной неспособностью политической системы сдерживать дефицит. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что к 2030 году дефицит вырастет в среднем до 7,8% ВВП, а соотношение долга к ВВП достигнет 140%. Процентные расходы по государственному долгу впервые превысили отметку в 1 триллион долларов в 2025 финансовом году, превысив расходы на оборону и Medicare. Во Франции соотношение долга к ВВП составляет 114%, дефицит — от 5,4 до 5,8%, а политическая раздробленность препятствует проведению каких-либо существенных реформ. Процентные расходы по французскому государственному долгу достигли 67 млрд евро в 2025 году и могут вырасти до 100 млрд евро к 2028 году — это больше, чем расходы всех правительственных министерств вместе взятых.

Понижение рейтингов рейтинговыми агентствами — это больше, чем просто технические корректировки в оценке кредитного риска. Оно сигнализирует о фундаментальном изменении в восприятии устойчивости западного суверенного долга и отражает осознание того, что политические и институциональные предпосылки для возвращения к устойчивым государственным финансам всё больше разрушаются. Агентство Scope прямо обосновало понижение рейтинга США продолжающимся ухудшением состояния государственных финансов и ослаблением стандартов государственного управления, в частности, разрушением сложившейся системы сдержек и противовесов и растущей концентрацией власти в руках исполнительной власти, а также неспособностью законодательной власти действовать из-за поляризации. Во Франции агентства ссылались на политическую нестабильность, растущую поляризацию и маловероятность сокращения бюджетного дефицита ниже трёх процентов к 2029 году.

В этом анализе будут рассмотрены сложные аспекты этого долгового кризиса в восьми разделах. В нём будет прослеживаться историческое происхождение текущей ситуации, анализироваться фундаментальные факторы и рыночные механизмы, дана оценка текущей ситуации на основе имеющихся данных и сравнительный анализ конкретных проблем в США и Франции. Затем будет критически оценены экономические, социальные и системные риски, а затем описаны возможные будущие сценарии и потенциальные проблемы. В заключение приводится обобщение стратегических последствий для лиц, принимающих решения, инвесторов и международной финансовой архитектуры.

Подходит для:

• Долговой кризис в Америке и искушение нарушить фискальные табу: фактическая экспроприация кредиторов

Как четыре десятилетия фискальной экспансии и политической близорукости подорвали основы государственного долга

Текущий долговой кризис в США и Франции является результатом долгосрочных структурных изменений, охватывающих несколько десятилетий. В США трансформация фискальной политики началась в начале 1980-х годов при президенте Рейгане, когда сочетание снижения налогов и увеличения военных расходов привело к структурному росту дефицита. Коэффициент долга, достигший исторического минимума в 31,8% ВВП в 1981 году, впоследствии непрерывно рос. Кратковременный период консолидации в конце 1990-х годов при президенте Клинтоне, когда США воспользовались дивидендами холодной войны и технологического бума, оказался исключением из общей тенденции роста долга.

Кризис финансового рынка 2008–2009 годов ознаменовал собой качественный скачок в динамике долга. Бюджетные меры, принятые в ответ на Великую рецессию, включая Закон о восстановлении экономики и реинвестировании Америки 2009 года на сумму 787 миллиардов долларов, привели к увеличению соотношения долга к ВВП с примерно 60% в 2007 году до более чем 100% в 2012 году. В то время как другие развитые экономики в последующие годы предпринимали усилия по консолидации, фискальная политика США оставалась экспансионистской. Пандемия COVID-19 привела к очередному масштабному росту долга в 2020–2021 годах, при этом соотношение долга к ВВП на короткое время достигло 130%. Однако, что особенно важно, в отличие от предыдущих кризисов, после пандемии не последовало существенной консолидации. Закон «Один большой красивый законопроект», принятый в июле 2025 года, резко ухудшил ситуацию, сделав налоговые льготы 2017 года постоянными и введя дополнительные налоговые льготы, которые, по оценкам Бюджетного управления Конгресса, увеличат дефицит на 3,4 триллиона долларов за 10 лет — или на 5,5 триллиона долларов, если временные меры будут продлены.

Институциональная основа фискальной политики США ухудшается параллельно с ростом госдолга. Драма с потолком госдолга, регулярно приводившая к бюджетным кризисам с 2010-х годов, иллюстрирует дисфункциональность бюджетного процесса. Растущая поляризация между республиканцами и демократами подрывает способность Конгресса находить консенсусные решения долгосрочных фискальных проблем. Концентрация власти в руках исполнительной власти, которую рейтинговые агентства однозначно назвали проблемой государственного управления, отражает более широкое разрушение системы сдержек и противовесов в американской политической системе.

Во Франции фискальное развитие следует иной, но не менее тревожной схеме. Коэффициент государственного долга Франции составлял около 20 процентов ВВП в 1980 году и вырос примерно до 55 процентов к 1995 году. После введения евро в 1999 году этот коэффициент первоначально стабилизировался, поскольку Франция пыталась соблюдать Маастрихтские критерии, хотя и с неоднократными нарушениями. С 1999 года Франция в большинстве лет не достигала лимита дефицита в три процента ВВП. Кризис финансового рынка 2008-2009 годов поднял коэффициент государственного долга выше 80 процентов, и с тех пор наблюдается непрерывная тенденция к росту. В отличие от Германии, которая проводила строгую консолидацию после долгового кризиса евро и снизила коэффициент государственного долга с 81 процента в 2010 году до менее 65 процентов, Франция никогда не сокращала свой долг.

Пандемия COVID-19 ещё больше усугубила долговую ситуацию Франции. Коэффициент долга достиг 114% ВВП в 2024 году, а абсолютный объём долга превысил 3,3 трлн евро — больше, чем у любой другой страны ЕС. Особую проблему представляет структура государственных расходов Франции, которые, составляя 57% ВВП, являются одними из самых высоких в Европе по сравнению с 49,5% в Германии. Этот высокий уровень расходов отражает щедрую систему социального обеспечения, ранний выход на пенсию и раздутый государственный сектор. Попытки президента Макрона провести структурные реформы, в частности, спорную пенсионную реформу 2023 года, повысившую пенсионный возраст с 62 до 64 лет, столкнулись с массовым политическим сопротивлением и были окончательно приостановлены в октябре 2025 года.

Политическая раздробленность во Франции усилилась после внеочередных парламентских выборов летом 2024 года, которые раскололи парламент на три блока: левый альянс, правоцентристскую коалицию Макрона и крайне правое «Национальное объединение». Ни один из этих блоков не обладает правящим большинством, что привело к серии правительственных кризисов. В течение года во Франции сменилось пять премьер-министров. Неспособность достичь консенсуса по бюджету жёсткой экономии привела к падению правительства Байру в сентябре 2025 года, что продемонстрировало структурную неспособность системы к реформам.

Исторические события в обеих странах демонстрируют общую закономерность: сочетание демографических изменений, роста социальных расходов, недостаточных налоговых поступлений, политической краткосрочности и отсутствия институциональных механизмов обеспечения фискальной дисциплины привело к постоянному накоплению долга. Урок европейского кризиса суверенного долга 2010–2012 годов — о том, что высокий уровень долга в сочетании с политической нестабильностью может привести к экспоненциальному росту расходов на рефинансирование, — по-видимому, не был усвоен ни в Вашингтоне, ни в Париже.

Политическая раздробленность, демографические бомбы замедленного действия и механизмы фискального доминирования

Анализ основных факторов, лежащих в основе текущего долгового кризиса, выявляет сложное взаимодействие экономической, демографической и политической динамики. Основное внимание уделяется вопросу о том, почему демократические системы систематически не способны защитить долгосрочную бюджетную устойчивость от краткосрочных политических стимулов.

Основным фактором экономического роста является структурное расхождение между доходами и расходами. В США доходы федерального бюджета в среднем составят около 18% ВВП в течение следующих десяти лет, а расходы — 24%. Этот разрыв в шесть процентных пунктов не может быть объяснен циклическими колебаниями, а отражает фундаментальные структурные дисбалансы. Закон «О едином большом красивом законопроекте» усугубил эту ситуацию, осуществив снижение налогов на сумму 4,5 триллиона долларов за десять лет, в то время как сокращение расходов, в основном на Medicaid и социальные пособия, составляет всего 1,4 триллиона долларов. Результатом является структурный первичный дефицит, при котором даже до уплаты процентов расходы превышают доходы.

Демографический компонент значительно усугубляет эту динамику. В США поколение бэби-бумеров выйдет на пенсию в ближайшие несколько лет, что приведет к резкому увеличению расходов на социальное обеспечение и Medicare. Согласно текущим прогнозам, Целевой фонд социального обеспечения будет исчерпан к 2033 году, что приведет к автоматическому сокращению пособий на 23%, если не будут внесены законодательные изменения. Необеспеченные обязательства социального обеспечения и Medicare в совокупности превышают 75 триллионов долларов в течение 75 лет. Эта демографическая бомба замедленного действия не отражается в официальной статистике госдолга, поскольку правительство США юридически не обязано выплачивать будущие социальные пособия до наступления срока их выплаты. Это создает фискальную иллюзию, которая систематически занижает истинный масштаб долгосрочных обязательств.

Во Франции демографическая проблема проявляется в структуре пенсионной системы. С пенсионным возрастом в 62 года (по сравнению с 67 годами в Германии и Италии и 66-67 годами в Великобритании) Франция имеет одну из самых щедрых пенсионных систем в Европе. Приостановка в октябре 2025 года пенсионной реформы Макрона, которая предполагала постепенное повышение пенсионного возраста до 64 лет, обойдется системе дополнительно в 1,8 млрд евро к 2027 году. Это решение, политически мотивированное для предотвращения очередного правительственного кризиса, иллюстрирует преобладание краткосрочных политических расчетов над долгосрочными фискальными потребностями.

Процентная нагрузка по существующему долгу сама по себе стала фискальным драйвером. Впервые Соединенные Штаты выплатили более 1 триллиона долларов процентов по своему государственному долгу в 2025 финансовом году — 17 процентов от общего объема федеральных расходов. Эти процентные расходы уже превышают расходы на оборону и, согласно прогнозам CBO, к 2035 году вырастут до 1,8 триллиона долларов в год. Доля процентной нагрузки в ВВП увеличится с 3,2 процента в 2025 году до 4,1 процента в 2035 году, побив исторические рекорды. Значительная часть государственного долга США — более 20 процентов — должна быть рефинансирована в 2025 финансовом году, что делает страну крайне уязвимой к изменению процентных ставок.

Динамика процентных ставок во Франции вызывает особую тревогу. Доходность десятилетних французских государственных облигаций выросла с 3,20% в июне 2025 года до 3,49% в сентябре 2025 года. Впервые после еврокризиса Франция платит более высокие процентные ставки, чем Италия, что свидетельствует о фундаментальном изменении восприятия риска на рынках. Премии по доходности французских облигаций по сравнению с немецкими облигациями (бундами) — традиционно самой безопасной гаванью в еврозоне — значительно выросли. Эта тенденция особенно проблематична, учитывая, что Франции необходимо финансирование в размере более 300 млрд евро на 2026 год, включая 175,8 млрд евро на рефинансирование долга с приближающимся сроком погашения.

Системы политического стимулирования в обеих странах систематически отдают предпочтение краткосрочному расширению расходов, а не долгосрочной консолидации. В США растущая партийная поляризация сделала невозможным достижение консенсуса по вопросам фискальной реформы. Политики-республиканцы выступают против любого повышения налогов, в то время как политики-демократы выступают против сокращения расходов на социальные программы. В результате сложился политический тупик, в котором единственное соглашение заключается в том, чтобы отложить решение проблемы до следующей сессии законодательного органа. Размывание институциональных норм, примером которого являются неоднократные остановки работы правительства и кризисы потолка госдолга, нанесло фундаментальный ущерб способности системы выполнять основные функции управления.

Во Франции фрагментация партийной системы сделала формирование стабильного большинства невозможным. Крайние фланговые силы – как левые, так и правые – имеют право вето на любые попытки реформ, не предлагая при этом собственных конструктивных альтернатив. Результатом становится политика наименьшего общего знаменателя, при которой существенные реформы систематически блокируются. Тот факт, что во Франции в течение одного года сменилось пять премьер-министров, подчёркивает нестабильность системы.

Рыночные механизмы, призванные дисциплинировать эти тенденции, эффективны лишь отчасти. Теоретически рост коэффициентов задолженности должен приводить к повышению премий за риск и процентных ставок, вынуждая правительства к консолидации. Однако на практике исключительно низкие процентные ставки 2010-х годов и масштабные программы покупки облигаций центральными банками устранили этот дисциплинирующий механизм. Европейский центральный банк создал специальный инструмент – Инструмент защиты от трансмиссии – для ограничения спредов доходности между странами еврозоны, что ещё больше ослабляет рыночную дисциплину. В Соединённых Штатах Федеральная резервная система оказывала аналогичное негативное влияние на дисциплину посредством своих программ покупки облигаций во время и после пандемии.

Взаимодействие этих факторов — структурного дефицита, демографического давления, растущего процентного бремени, неэффективной работы политиков и ослабления рыночной дисциплины — создаёт самоподдерживающуюся динамику, в которой устойчивость долга всё больше подрывается. Рейтинговые агентства осознали этот фундаментальный сдвиг и отреагировали понижением рейтингов.

Xpert.Digital обладает глубокими знаниями различных отраслей. Это позволяет нам разрабатывать индивидуальные стратегии, которые точно соответствуют требованиям и задачам вашего конкретного сегмента рынка. Постоянно анализируя тенденции рынка и следя за развитием отрасли, мы можем действовать дальновидно и предлагать инновационные решения. Благодаря сочетанию опыта и знаний мы создаем добавленную стоимость и даем нашим клиентам решающее конкурентное преимущество.

Подробнее об этом здесь:

• Используйте 5-кратный опыт Xpert.Digital в одном пакете — всего от 500 евро в месяц

Взрывной дефицит, шок процентных ставок и иллюзия политического действия

Текущую финансовую ситуацию в Соединенных Штатах и ​​Франции можно точно охарактеризовать с помощью ряда количественных показателей, которые иллюстрируют масштаб структурных проблем.

В Соединённых Штатах дефицит бюджета в 2025 финансовом году достиг 1,8 триллиона долларов, или 6,2% ВВП. Этот дефицит примечателен тем, что он сохраняется, несмотря на относительно устойчивый экономический рост и низкий уровень безработицы — условия, при которых дефицит был бы исторически значительно ниже. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что в течение следующего десятилетия дефицит составит в среднем 6,1% ВВП, увеличившись с 1,7 триллиона долларов в 2025 году до 2,6 триллиона долларов в 2034 году. Соотношение государственного долга к ВВП, измеряемое как доля государственного долга в ВВП, в настоящее время составляет около 100% и, по прогнозам, вырастет до 118% к 2035 году — это больше, чем когда-либо в истории США за исключением Второй мировой войны.

Валовой национальный долг достиг 38 триллионов долларов США в октябре 2025 года, увеличившись с 37 триллионов долларов США в августе. Этот рост на 1 триллион долларов США всего за два месяца отчасти обусловлен эффектом наверстывания от кризиса потолка государственного долга, но подчеркивает быстрое ускорение динамики долга. В настоящее время размер долга на душу населения составляет 109 000 долларов США на каждого из 347 миллионов жителей. Особенно тревожной является тенденция изменения процентных расходов. В 2025 финансовом году расходы на выплату процентов впервые превысили 1 триллион долларов США, составив 17% от общих расходов. Для сравнения, расходы на оборону составили около 900 миллиардов долларов США, а на программу Medicare – около 700 миллиардов долларов США.

Структура расходов подчеркивает структурные ограничения. Социальное обеспечение в 2025 году обойдется примерно в 1,5 триллиона долларов, Medicare — более чем в 1,1 триллиона долларов, а Medicaid — примерно в 600 миллиардов долларов. Эти три программы, вместе с процентными платежами, уже составляют более 70% федерального бюджета. Дискреционные расходы — как на оборону, так и на гражданские программы — в этой связи испытывают всё большее давление. Закон «О едином большом красивом законопроекте» ещё больше усугубил ситуацию, увеличив дефицит на 3,4 триллиона долларов за десять лет, который может превысить 5,5 триллиона долларов в случае продления временных мер.

Во Франции уровень госдолга составляет 114% ВВП, а абсолютный долг достигает 3,35 трлн евро — самого высокого показателя в Европейском союзе. Дефицит бюджета в 2024 году составил 5,8% ВВП и, как ожидается, достигнет 5,4% в 2025 году. Правительство Лекорню планирует дефицит в размере 4,7–5,0% на 2026 год, однако независимые наблюдатели считают это слишком оптимистичным. Потребности в финансировании на 2026 год составляют 305,7 млрд евро, из которых 175,8 млрд евро будут направлены на рефинансирование задолженности с наступившим сроком погашения. Валовой объём выпуска новых облигаций оценивается в 310 млрд евро.

Процентные расходы по французскому государственному долгу достигли примерно 67 млрд евро в 2025 году, превысив совокупные военные расходы. Министр финансов Ломбард предупредил, что к 2028 году эти расходы могут вырасти до 100 млрд евро, что превысит совокупные расходы всех министерств. Доходность десятилетних французских государственных облигаций составляет 3,49%, в то время как у немецких облигаций она составляет примерно 2,2%. Впервые после еврокризиса Франция платит процентные ставки, сопоставимые или даже более высокие, чем Италия, чьё соотношение долга к ВВП составляет 137,9%. Это изменение отражает фундаментальную переоценку рынками французского кредитного риска.

Структура государственных расходов Франции свидетельствует о трудностях консолидации. Составляя 57% ВВП, государственные расходы являются одними из самых высоких в Европе. Значительную долю составляют социальные расходы, в частности, пенсии и здравоохранение. Приостановка пенсионной реформы обойдется дополнительно в 2,2 млрд евро к 2027 году. Проект бюджета на 2026 год, представленный правительством Лекорню, предполагает экономию в размере 30 млрд евро — значительно меньше 44 млрд евро, на которые нацелился его предшественник Байру. Некоторые эксперты утверждают, что для реальной стабилизации долга потребуется экономия в размере 100 млрд евро.

Изменения рейтингов отражают эту фискальную реальность. В США агентство Moody's понизило кредитный рейтинг страны с Aaa до Aa1 в мае 2025 года после того, как Standard & Poor's отозвало рейтинг AAA в 2011 году и Fitch в 2023 году. Последнее понижение рейтинга агентством Scope до AA- в октябре 2025 года подчеркивает ускоренную потерю доверия. Во Франции агентство Fitch понизило кредитный рейтинг страны с AA- до A+ в сентябре 2025 года, а в октябре за ним последовало Standard & Poor's, которое также понизило его с AA- до A+. Хотя Moody's не понижало сам рейтинг в октябре 2025 года, оно изменило прогноз со стабильного на негативный. Это ставит Францию ​​в один ряд с Испанией, Японией, Португалией и Китаем.

Реакция финансовых рынков на политическую нестабильность была особенно ярко выражена во Франции. Падение правительства в сентябре 2025 года привело к резкому росту премий за риск. Тот факт, что французские государственные облигации теперь имеют доходность, сравнимую с доходностью итальянских государственных облигаций, был немыслим ещё несколько лет назад и свидетельствует о фундаментальном изменении восприятия риска. В США приостановка работы правительства с октября 2025 года привела к дальнейшему ускорению накопления долга, поскольку ключевые фискальные решения были заблокированы.

Динамика экономического роста не утешает. Прогнозируется, что в 2025 году рост экономики США составит примерно 2,0–2,8%, что выглядит устойчивым, но не приведёт к значительному сокращению дефицита. Франция сталкивается со значительно более слабым ростом и структурной слабостью конкурентоспособности по сравнению с Германией и другими европейскими партнёрами. Этот слабый рост значительно затрудняет консолидацию, поскольку коэффициент долга продолжает расти даже при умеренном дефиците, а номинальный рост ВВП остаётся низким.

Таким образом, текущая ситуация характеризуется триадой факторов: высоким уровнем задолженности, высоким структурным дефицитом и растущим процентным бременем, усугубляемым политической дисфункцией. Количественные показатели неизменно свидетельствуют о том, что обе страны находятся на пути фискальной неустойчивости, при отсутствии заметного политического консенсуса относительно необходимых корректирующих мер.

Подходит для:

• Французский кризис: почему французский долг так опасен для Франции, Германии и ЕС в целом

Вашингтон и Париж в зеркале: общие закономерности при разных исходных позициях

Систематическое сравнение фискальных проблем в США и Франции выявляет как структурные сходства, так и фундаментальные различия в причинах, проявлениях и решениях.

Соединенные Штаты пользуются фундаментальными преимуществами, которых нет у Франции. Будучи эмитентом мировой резервной валюты, США пользуются исключительным спросом на казначейские облигации США. Эта исключительная привилегия позволяет США занимать средства по более низким процентным ставкам, чем другие страны с сопоставимым уровнем задолженности. На доллар приходится около 60% мировых валютных резервов, что создает структурный спрос на казначейские облигации США, в значительной степени независимый от краткосрочных фискальных проблем. Такое положение предоставляет США значительно большее фискальное пространство. Глубина и ликвидность рынка облигаций США — крупнейшего в мире — означает, что даже в периоды значительного фискального стресса возможно поглощение крупных выпусков долговых обязательств.

Однако Франция, будучи членом еврозоны, ограничена в своём денежно-кредитном суверенитете. Европейский центральный банк определяет денежно-кредитную политику для всего валютного союза, а это означает, что Франция не может снизить свою реальную долговую нагрузку посредством инфляции или девальвации валюты. Французский государственный долг фактически номинирован в валюте, над которой страна не имеет прямого контроля. Это создаёт динамику, больше похожую на динамику развивающихся рынков, чем на динамику США. Кризис суверенного долга еврозоны 2010–2012 годов наглядно продемонстрировал, насколько быстро могут обостряться кризисы рефинансирования в валютном союзе при снижении доверия к рынку.

Демографические проблемы проявляются по-разному в обеих странах. В США центральная проблема — это финансирование программ социального обеспечения и Medicare для стареющего поколения бэби-бумеров. Необеспеченные обязательства по этим программам превышают 75 триллионов долларов США для лиц старше 75 лет. Однако, что особенно важно, эти обязательства не имеют юридической силы и теоретически могут быть скорректированы посредством законодательных изменений, хотя это было бы крайне сложно с политической точки зрения. Во Франции демографическая проблема непосредственно заложена в структуру пенсионной системы с низким пенсионным возрастом и высокими пенсионными обязательствами. Приостановка пенсионной реформы Макрона в октябре 2025 года означает, что эта структурная проблема остаётся нерешённой.

Политическая экономия неспособности реформировать следует разной логике в обеих странах. В США центральным препятствием является крайняя поляризация между партиями. Республиканцы категорически против повышения налогов, в то время как демократы против существенного сокращения социальных программ. Это взаимное право вето приводит к тупиковой ситуации, в которой возможны лишь минимальные постепенные изменения. Неоднократные приостановки работы правительства и кризисы потолка госдолга иллюстрируют эту дисфункцию. Во Франции блокада является результатом фрагментации партийной системы на три непримиримых лагеря, ни один из которых не имеет большинства. Крайние фланговые силы обладают правом вето, но используют его преимущественно деструктивно, не предлагая конструктивных альтернатив.

Институциональные рамки существенно различаются. В США нет конституционного механизма ограничения долга и обязательных фискальных правил на федеральном уровне. Закон о бюджетном контроле 2011 года ввёл лимиты расходов, но они неоднократно нарушались или приостанавливались. Будучи членом ЕС, Франция теоретически связана Маастрихтскими критериями и Пактом стабильности и роста, которые предусматривают дефицит не более трёх процентов ВВП и соотношение долга к ВВП не более 60 процентов. Однако на практике эти правила не оказывали существенного дисциплинарного воздействия, поскольку механизмы обеспечения соблюдения слабы, а политические соображения часто преобладают над техническими критериями.

Рыночная дисциплина действует в обеих странах, но с разной интенсивностью и временными горизонтами. Во Франции в настоящее время наблюдается значительный рост премий за риск, а доходность приближается к уровню Италии. Эта реакция рынка произошла вскоре после политического кризиса в сентябре 2025 года. В США, однако, процентные ставки остаются относительно умеренными, хотя и растут, несмотря на огромный долг. Доходность десятилетних казначейских облигаций США составляет около 4,5%, что не является исключительно высоким показателем по историческим меркам. Позиция США в качестве резервной валюты существенно ослабляет рыночную дисциплину, но также создаёт риск резкой коррекции в случае снижения доверия.

Масштабы необходимых корректировок различаются. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, для США стабилизация соотношения долга к ВВП на текущем уровне в течение следующего десятилетия потребует экономии или увеличения доходов примерно на 6,7 триллиона долларов. Возврат к историческому среднему соотношению долга к ВВП в 80% потребует корректировки примерно на 15 триллионов долларов. По оценкам экспертов, Франции потребуется экономия в размере 100 миллиардов евро для устойчивой стабилизации долга, в то время как нынешнее правительство планирует лишь 30 миллиардов евро. По отношению к объёму производства, необходимые корректировки в обеих странах имеют схожий масштаб — примерно 8–10 процентов расходов в течение нескольких лет.

Сроки корректировок также различаются. Экономисты предупреждают, что у США есть около 20 лет на принятие корректирующих мер, прежде чем динамика долга выйдет из-под контроля. Однако это предполагает, что рынки по-прежнему верят в своевременность корректировок. Во Франции сроки значительно уже, поскольку страна, будучи членом еврозоны, более уязвима к кризисам доверия и уже платит значительные премии за риск. Международный валютный фонд предупреждает, что соотношение долга Франции к ВВП может вырасти до 128% к 2030 году, если не будут проведены существенные реформы.

Роль центральных банков принципиально различается. Федеральная резервная система теоретически может приобретать казначейские облигации США для сдерживания роста процентных ставок, хотя это вызывает сомнения в её независимости и несёт инфляционные риски. ЕЦБ создал специальный инструмент – «Инструмент защиты трансмиссии» – для ограничения спредов доходности между странами еврозоны. Однако его применение ограничено рядом условий, включая соблюдение бюджетных правил ЕС. В случае Франции ЕЦБ мог бы вмешаться, если существует риск распространения кризиса на другие страны еврозоны, но, вероятно, воздержался бы от вмешательства в чисто французские бюджетные проблемы.

Ключевое различие заключается в истории реформ. Франция неоднократно пыталась провести структурные реформы — пенсионную реформу, реформу рынка труда, приватизацию — в последние десятилетия, но эти реформы регулярно проваливались из-за социального сопротивления или были существенно смягчены. В то же время, Соединённые Штаты не проводили существенных фискальных реформ со времён Клинтона. Налоговая реформа 2017 года и Закон об одном большом красивом законопроекте 2025 года фактически усугубили ситуацию. Таким образом, обе страны разделяют фундаментальную неспособность к реформам, обусловленную разной политической динамикой, но приводящую к схожим результатам.

Между репрессиями и катастрофой: множественные измерения системной уязвимости

Риски, связанные с текущей динамикой долга в США и Франции, выходят далеко за рамки непосредственных фискальных проблем и затрагивают фундаментальные вопросы экономической стабильности, социальной сплоченности и системной устойчивости.

Главный экономический риск заключается в опасности самоусиливающейся долговой спирали. Если процентные расходы растут быстрее номинального роста ВВП, соотношение долга к ВВП продолжит расти даже при сбалансированном первичном балансе. Соединенные Штаты приближаются к этой критической точке. При ежегодных процентных расходах, превышающих один триллион долларов, и структурном первичном дефиците в несколько сотен миллиардов долларов динамика уже вызывает беспокойство. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что без корректировки соотношение долга к ВВП может достичь 175% к 2054 году. Некоторые аналитические исследования предупреждают, что при соотношении долга к ВВП, превышающем 200%, устойчивость экономики не будет гарантирована даже для Соединенных Штатов.

Во Франции ситуация ещё более острая. Международный валютный фонд предупреждает о фискально-финансовом порочном круге, в котором опасения по поводу государственных финансов могут перекинуться на банковский сектор и спровоцировать самоусиливающийся кризис. Европейский кризис суверенного долга 2010–2012 годов продемонстрировал этот механизм: рост доходности государственных облигаций ослабил банки, владевшие значительными объёмами государственных облигаций, что, в свою очередь, стало бременем для государств, вынужденных поддерживать свои банки. Французские банки владеют значительными объёмами французских государственных облигаций, что делает риск такого распространения реальным.

Риск вытеснения уже очевиден. Растущий государственный долг вытесняет частные инвестиции, поскольку государственные заимствования конкурируют с частными инвесторами за ограниченные сбережения. Бюджетное управление Конгресса оценивает, что прогнозируемый уровень долга может сократить долгосрочный ВВП США примерно на треть, что эквивалентно потере дохода в размере 14 500 долларов США на человека в год. Для Франции высокая процентная нагрузка означает сокращение средств для продуктивных инвестиций в инфраструктуру, образование или инновации, что еще больше ослабляет структурную конкурентоспособность.

Инфляционные риски сложны и противоречивы. Высокий уровень долга сам по себе не приводит к инфляции автоматически, пока центральные банки сохраняют независимость и проводят строгую политику ценовой стабильности. Однако по мере роста долга усиливается политическое давление на центральные банки, требующее использования денежно-кредитной политики для поддержки государственного финансирования — явление, известное как фискальное доминирование. Если рынки начинают верить, что центральные банки откажутся от своего целевого показателя инфляции, чтобы снизить долговое бремя, инфляционные ожидания могут ослабнуть и спровоцировать настоящую инфляционную спираль. Неоднократные нападки на независимость Федеральной резервной системы со стороны политических деятелей иллюстрируют эту опасность.

Социальные риски значительны. Существенные фискальные корректировки, будь то сокращение расходов или повышение налогов, имеют распределительные последствия, способные усугубить социальную напряженность. Европейские программы жесткой экономии после 2010 года привели к массовым социальным протестам, росту безработицы и подъему популистских движений. Во Франции готовность общества к жертвам ради фискальной консолидации уже исчерпана, как показали протесты «желтых жилетов» в 2018–2019 годах и протесты против пенсионной реформы 2023 года. В США значительные сокращения расходов на социальное обеспечение или Medicare столкнутся с массовым сопротивлением, поскольку миллионы людей построили на них свое пенсионное обеспечение.

Политические риски включают дальнейшее разрушение демократических институтов. Повторяющиеся бюджетные кризисы и приостановка работы правительств подрывают доверие граждан к функционированию демократических систем. Во Франции череда нестабильности — смена пяти премьер-министров за один год — серьёзно подорвала доверие к Пятой республике. Неспособность выполнять базовые задачи государственного управления, такие как принятие бюджета, подрывает легитимность политической системы и создаёт пространство для антидемократических альтернатив.

Особую тревогу вызывают системные риски финансовой стабильности. В октябре 2025 года Международный валютный фонд предупредил о росте рисков неупорядоченной коррекции рынка. Сочетание высокой стоимости активов, низких премий за риск, несмотря на высокие риски, и растущей геополитической напряженности создает условия для внезапной потери доверия. Если рынки начнут считать, что долговая ситуация неустойчива, может произойти резкий рост процентных ставок, что спровоцирует кризис рефинансирования. Более 20% государственного долга США должно быть рефинансировано в 2025 году, что приведет к значительному росту процентных расходов в случае процентного шока.

Риск распространения кризиса между странами реален. Понижение рейтинга французских облигаций может распространиться на другие страны еврозоны с высоким уровнем задолженности, такие как Италия или Испания. Долговой кризис в США потрясёт мировые финансовые рынки, поскольку казначейские облигации США выступают в роли безрискового якоря мировой финансовой системы. Исследования европейского кризиса суверенного долга показывают, что понижение рейтингов может иметь значительные побочные эффекты для других стран, даже если они не затронуты напрямую.

Вопросы равенства поколений становятся всё более острыми. Накопление долга для финансирования текущего потребления перекладывает бремя на будущие поколения, которые не участвовали в принятии решений и не получали от них никакой выгоды. Необеспеченные обязательства социального обеспечения и Medicare в США – более 75 триллионов долларов – означают, что придётся либо резко сократить будущие пособия, либо значительно повысить будущие налоги. Во Франции невозможность реформировать пенсионную систему означает, что будущие пенсионеры будут получать меньше пособий, либо будущим работникам придётся платить более высокие взносы.

Недооценённым риском является опасность жесткости политики. Высокая долговая нагрузка и рост процентных расходов сокращают возможности фискальной контрциклической политики в будущих кризисах. Если США или Франция впадут в глубокую рецессию, возможности фискального стимулирования будут значительно ограничены. Это может привести к более серьёзным и продолжительным рецессиям. Пандемия COVID-19 продемонстрировала важность фискальной гибкости в условиях кризисов. Будущие пандемии, финансовые кризисы или геополитические потрясения могут ударить по странам, которые уже испытывают максимальную фискальную нагрузку.

Ожесточённые дебаты ведутся вокруг темпов и содержания необходимых корректировок. Сторонники быстрой консолидации утверждают, что задержки лишь усугубляют необходимость необходимых корректировок и увеличивают риск кризиса. Противники предупреждают, что политика жёсткой экономии контрпродуктивна в периоды экономического спада и может даже привести к увеличению долговой нагрузки за счёт снижения темпов роста. Эмпирические исследования показывают, что фискальные мультипликаторы (степень снижения ВВП из-за сокращения расходов) выше в периоды рецессий и низких процентных ставок, чем в периоды подъёма. Это означает, что консолидация имеет проциклический эффект, и выбор времени имеет решающее значение. Разрешение этой дилеммы требует тщательного баланса между доверием и защитой роста, чего политически сложно достичь.

Отраслевые направления: B2B, цифровизация (от искусственного интеллекта до расширенной реальности), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Подробнее об этом здесь:

• Xpert Business Hub

Тематический центр с идеями и опытом:

• Платформа знаний о мировой и региональной экономике, инновациях и отраслевых тенденциях
• Сбор анализов, импульсов и справочной информации из наших приоритетных направлений
• Место для получения экспертных знаний и информации о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Тематический центр для компаний, желающих узнать больше о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Между постепенным упадком и внезапным кризисом: разные пути будущего для демократий, обремененных долгами

Прогнозируя возможные пути развития США и Франции, необходимо учитывать как постепенные тенденции, так и потенциальные потрясения. Спектр вероятных сценариев варьируется от медленной, но контролируемой адаптации до острых финансовых кризисов с системными последствиями.

Оптимистичный сценарий успешной фискальной консолидации представляется маловероятным в текущих условиях, но он не невозможен. Для США это потребует политического компромисса, в рамках которого обе партии пойдут на существенные уступки: республиканцы согласятся на увеличение доходов, а демократы – на реформирование социальных программ. Исторические прецеденты, такие как консолидация Клинтона в 1990-х годах, показывают, что это возможно, хотя и при значительно более благоприятных условиях: сильном экономическом росте, мирных дивидендах после окончания холодной войны и зарождающемся технологическом буме. Современный вариант мог бы включать сочетание устранения налоговых лазеек, умеренного повышения налогов для самых высокооплачиваемых граждан, постепенного повышения пенсионного возраста и повышения эффективности системы здравоохранения.

Для Франции успешная консолидация потребует создания большой коалиции, готовой проводить непопулярные реформы, преодолевая сопротивление экстремистов. Это может включать повышение пенсионного возраста, реформы государственного сектора, дерегулирование рынка труда и модернизацию налоговой системы. Образцом могут служить успешные реформы в Германии при красно-зелёном правительстве Шрёдера в начале 2000-х годов, которые были болезненными, но восстановили конкурентоспособность страны. Вероятность такого сценария низка, но не равна нулю. Катализатором может стать острый кризис, который вынудит прийти к консенсусу о необходимости реформ.

Наиболее вероятный сценарий — продолжение текущей модели — сценарий постепенного спада, основанный на выкарабкивании. В США это означало бы сохранение дефицита на уровне 6–8% ВВП, постепенное увеличение соотношения долга к ВВП до 140–150% к 2035 году и увеличение расходов на выплату процентов по процентам до всё большей доли бюджета. Периодические кризисы, связанные с ограничением потолка государственного долга, и приостановка работы правительств продолжали бы вызывать нестабильность, но не привели бы к фундаментальной коррекции. Позиция резервной валюты сохранилась бы, но постепенно ослабла бы по мере того, как другие страны — Китай и Европа — пытаются разработать альтернативы доллару. Этот сценарий не является устойчивым равновесием, а скорее постепенным спадом, который в конечном итоге окажется неустойчивым, но может продолжаться десятилетиями.

Для Франции сценарий «проваливания» означает последовательные смены правительств меньшинства, которые принимают минимальные бюджеты, но не реализуют структурные реформы. Коэффициент долга вырастет до 120–130%, премии за риск останутся высокими, а экономический рост будет отставать от других стран ЕС. ЕЦБ предотвратит полный крах рынка благодаря гибкому применению инструмента защиты трансмиссии, но не решит структурные проблемы. Этот сценарий приведёт к постепенному снижению уровня жизни во Франции и ослаблению позиций страны в ЕС.

Пессимистический сценарий острого финансового кризиса возможен для обеих стран, хотя и с разными механизмами запуска. Для США катализатором может стать кризис потолка государственного долга, при котором фактически происходит технический дефолт, что фундаментально подрывает доверие к казначейским облигациям США. В качестве альтернативы, внешний шок — глубокая рецессия, геополитический кризис, крах доллара как резервной валюты — может дестабилизировать динамику долга. Экономисты предупреждают, что если доверие к способности или желанию США обслуживать свой долг будет утрачено, процентные ставки быстро вырастут, что потенциально может спровоцировать кризис рефинансирования. Поскольку более 20% долга требуют ежегодного рефинансирования, повышение процентной ставки на два-три процентных пункта увеличит годовые расходы на выплату процентов на сотни миллиардов долларов.

Для Франции кризисный сценарий более вероятен и напоминает греческий или итальянский опыт еврокризиса. Триггером может стать очередной крах правительства, который убедит рынки в неспособности Франции к реформам. Рост спреда доходности по отношению к Германии усилит финансовое давление, что, в свою очередь, потребует более жестких мер экономии, которые политически нецелесообразны. Распространение кризиса на банковский сектор (французские банки владеют значительными объемами французских государственных облигаций) может спровоцировать фискально-финансовый порочный круг. ЕЦБ, вероятно, вмешается, но при жестких условиях, которые потребуют болезненных реформ. Результат будет аналогичен результатам программ финансовой помощи Греции: масштабные меры жесткой экономии, глубокая рецессия и социальные волнения.

Технологические и регуляторные сбои могут существенно повлиять на развитие событий. Введение цифровых валют центральных банков может кардинально изменить денежно-кредитную политику и создать новые возможности для государственного финансирования, либо риски усиления фискального доминирования. Изменение климата и связанные с ним бюджетные расходы – как на адаптацию, так и на смягчение его последствий – усугубят бюджетные проблемы. Демографические изменения ускорятся, особенно во Франции, где старение населения усилит нагрузку на пенсионные системы.

Геополитические потрясения создают значительные риски. Эскалация торговой напряжённости между США и Китаем может замедлить рост мировой экономики и ухудшить бюджетную ситуацию. Крупный конфликт, например, из-за Тайваня, повлечёт за собой огромные расходы на оборону и одновременно нарушит глобальные цепочки поставок. Для Европы эскалация конфликта на Украине или новые угрозы безопасности потребуют значительных дополнительных расходов на оборону, что будет противоречить и без того напряжённым бюджетам.

Радикальный сценарий реструктуризации долга или частичного дефолта практически немыслим для Соединённых Штатов, но его нельзя полностью исключить. Исторически даже развитые страны время от времени реструктурировали свои долги – Великобритания после Наполеоновских войн, США в 1930-х годах путём девальвации золота. Современным вариантом может стать принудительный конверт облигаций в облигации с более низкими процентными ставками или более длительными сроками погашения. Для Франции реструктуризация в условиях еврозоны крайне сложна, поскольку это дестабилизирует валютный союз. Однако опыт Греции в 2012 году – частичный дефолт с 50-процентной дисконтацией для частных кредиторов – показывает, что реструктуризация возможна даже в еврозоне, хотя и с огромными экономическими и социальными издержками.

Часто упускаемый из виду сценарий — медленная монетизация долга вследствие сохраняющейся высокой инфляции. Если уровень инфляции останется на уровне четырёх-пяти процентов в течение нескольких лет, а номинальные процентные ставки вырастут лишь умеренно, это значительно снизит реальную долговую нагрузку. Это станет формой финансовой репрессии: вкладчики и держатели облигаций потеряют реальную стоимость, а правительство получит выгоду. Исторически многие страны, включая США после Второй мировой войны и Великобританию в 1970-х годах, частично снижали высокий уровень долга за счёт инфляции. Однако это требует от центральных банков смягчения целевых показателей инфляции, что создаст фундаментальные проблемы с доверием.

Временные рамки для различных сценариев значительно различаются. Эксперты считают, что у США ещё есть примерно от одного до двух десятилетий возможностей для адаптации, прежде чем динамика станет неконтролируемой. Однако это справедливо только при условии сохранения доверия на рынках. Резкая потеря доверия может значительно сократить эти сроки. Для Франции временные рамки значительно короче — возможно, всего несколько лет до наступления острого кризиса, если не будут проведены существенные реформы.

Подходит для:

• Экономика Китая в кризисе? Структурные проблемы нации роста
• Китай и нэйцзюань систематических чрезмерных инвестиций: государственный капитализм как ускоритель роста и структурная ловушка

Необходимые действия в финансово истощенном мире

Анализ параллельных долговых кризисов в США и Франции выявляет фундаментальные изменения в мировой финансовой архитектуре и устойчивости западных демократий. Понижение рейтингов всеми ведущими рейтинговыми агентствами не только свидетельствует о технических корректировках кредитных рейтингов, но и отражает глубокую потерю доверия к способности этих стран решать свои фискальные проблемы.

Основные выводы можно обобщить по нескольким параметрам. Во-первых, кризис выходит далеко за рамки простого уровня задолженности. Хотя Соединенные Штаты, с соотношением долга к ВВП в 124%, и Франция со 114%, имеют значительную задолженность, эти показатели не являются беспрецедентными — Япония функционирует с соотношением долга к ВВП более 250%. Ключевое различие заключается в сочетании высокого уровня задолженности, высокого структурного дефицита, растущего процентного бремени и, прежде всего, политической неспособности проводить корректировки. Рейтинговые агентства прямо указали на снижение стандартов государственного управления, ослабление институциональных сдержек и противовесов и усиление поляризации в качестве основных причин понижения своих рейтингов.

Во-вторых, факторы, влияющие на динамику долга, являются самоусиливающимися. Рост долга приводит к увеличению процентного бремени, что, в свою очередь, увеличивает дефицит и требует дальнейших заимствований. В 2025 году США выплатили более 1 триллиона долларов процентов — больше, чем на оборону или Medicare, — и к 2035 году эти расходы вырастут до 1,8 триллиона долларов в год. Во Франции расходы на выплату процентов уже превышают общие военные расходы и могут к 2028 году достичь 100 миллиардов евро — больше, чем расходы всех министерств вместе взятых. Это процентное бремя вытесняет продуктивные расходы и снижает фискальную гибкость для будущих инвестиций или контрциклической политики.

В-третьих, демографические проблемы крайне недооценены в официальной статистике госдолга. Необеспеченные обязательства по социальному обеспечению и программе Medicare в США превышают 75 триллионов долларов. Во Франции пенсионная система с возрастом вступления в 62 года (по сравнению с 67 годами в Германии) создаёт более высокую структурную нагрузку, которую можно решить только путём фундаментальных реформ. Приостановка пенсионной реформы Макрона иллюстрирует, как краткосрочные политические расчёты преобладают над долгосрочными фискальными потребностями.

В-четвёртых, системные риски значительны и взаимосвязаны на глобальном уровне. Долговой кризис в США потрясёт мировые финансовые рынки, поскольку казначейские облигации США выступают в качестве безрискового якоря системы. Французский кризис может вызвать цепную реакцию на другие страны еврозоны с высоким уровнем задолженности и поставить под угрозу стабильность валютного союза. Международный валютный фонд открыто предупреждает о растущих рисках неупорядоченной коррекции рынка и порочного круга в фискально-финансовой сфере.

Стратегические последствия для различных заинтересованных сторон имеют далеко идущие последствия. Для политиков в США сложившаяся ситуация требует двухпартийного компромисса, охватывающего как увеличение доходов, так и дисциплину расходов. Это может включать в себя сочетание устранения налоговых лазеек, умеренного повышения налогов, постепенной корректировки программ социального обеспечения и Medicare, а также строгих ограничений расходов. Создание независимой фискальной комиссии с широкими полномочиями, аналогичной рекомендациям Симпсона-Боулза 2010 года, могло бы помочь преодолеть политический тупик. Крайне важно, чтобы реформы проводились постепенно и с длительным периодом подготовки, чтобы избежать резких потрясений и обеспечить возможность корректировки.

Для Франции ситуация требует создания большой коалиции, готовой провести непопулярные реформы, преодолевая сопротивление экстремистов. Это должно возобновить пенсионную реформу, одновременно согласовывая более всеобъемлющий общественный договор, который будет справедливо распределять бремя. Реформы рынка труда, сокращение бюрократии и модернизация государственного сектора должны сочетаться с инвестициями в образование и инновации для повышения конкурентоспособности. Восстановление доверия к бюджету со стороны рынков критически важно для снижения премий за риск и предотвращения эффекта цепной реакции.

Для Европейского союза французский кризис требует переоценки механизмов фискального управления. Действующие правила – лимит дефицита в 3% и соотношение долга к ВВП в 60% – явно не сработали. Реформа могла бы включать более строгие механизмы контроля, автоматические санкции за нарушения и, в то же время, большую гибкость для продуктивных инвестиций. Необходимо прояснить роль ЕЦБ и инструмента защиты трансмиссии – когда и при каких условиях ЕЦБ будет вмешиваться, и какие фискальные условия будут установлены.

Для инвесторов эти события подразумевают переоценку риска государственных облигаций, считавшихся безопасными. Времена, когда казначейские облигации США и французские облигации OAT считались практически безрисковыми, прошли. Диверсификация по валютам и регионам становится всё более важной. Инвесторам следует активно оценивать финансовую устойчивость, а не слепо полагаться на неявные гарантии. Риск резкой переоценки рынка возрос, что может привести к внезапной волатильности и убыткам.

Для многосторонних институтов, таких как МВФ, сложившаяся ситуация подразумевает необходимость превентивных, а не реактивных действий. Разработка систем раннего предупреждения о бюджетных кризисах, оказание технической помощи в проведении бюджетных реформ и подготовка к возможным сценариям финансовой помощи имеют решающее значение. МВФ также следует активизировать дискуссию о реформировании мировой финансовой архитектуры, включая механизмы упорядоченной реструктуризации суверенного долга.

Долгосрочное значение этого вопроса трудно переоценить. Способность западных демократий решать свои фискальные проблемы имеет основополагающее значение для их глобального положения и внутренней стабильности. Неспособность сделать это не только повлечет за собой экономические издержки, но и поставит под сомнение модель либеральной демократии. Авторитарные системы, такие как Китай, воспримут это как доказательство превосходства своей модели. Ближайшие годы покажут, способны ли демократические системы решать долгосрочные структурные проблемы или же они останутся в плену краткосрочных политических расчетов.

Окончательная оценка должна быть трезвой. Обе страны находятся на пути бюджетной неустойчивости. Вероятность добровольных, своевременных и достаточных корректировок невелика. Наиболее вероятный сценарий — постепенный спад, прерываемый периодическими кризисами, каждый из которых вынуждает к постепенным корректировкам, не решая фундаментальную проблему. Альтернатива — масштабные, дальновидные реформы, сочетающие бюджетную устойчивость с социальной справедливостью и экономической динамикой, — потребовала бы исключительного политического лидерства и общественного консенсуса. Учитывая нынешнюю политическую раздробленность, это кажется утопией. Таким образом, понижение рейтингов — это не просто предупреждающие сигналы, а предвестники медленно нарастающего кризиса, разрешение которого займёт десятилетия, если оно вообще будет достигнуто.

☑️ Наш деловой язык — английский или немецкий.

☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем национальном языке!

 

Я был бы рад служить вам и моей команде в качестве личного консультанта.

Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму или просто позвоните мне по телефону +49 89 89 674 804 (Мюнхен) . Мой адрес электронной почты: wolfenstein ∂ xpert.digital

Я с нетерпением жду нашего совместного проекта.

 

 

☑️ Поддержка МСП в разработке стратегии, консультировании, планировании и реализации.

☑️ Создание или корректировка цифровой стратегии и цифровизации.

☑️ Расширение и оптимизация процессов международных продаж.

☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B

☑️ Пионерское развитие бизнеса/маркетинг/PR/выставки.

Отраслевые направления: B2B, цифровизация (от искусственного интеллекта до расширенной реальности), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Подробнее об этом здесь:

• Xpert Business Hub

Тематический центр с идеями и опытом:

• Платформа знаний о мировой и региональной экономике, инновациях и отраслевых тенденциях
• Сбор анализов, импульсов и справочной информации из наших приоритетных направлений
• Место для получения экспертных знаний и информации о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Тематический центр для компаний, желающих узнать больше о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях