Квартальные показатели Nvidia в 68 миллиардов долларов: триумф или иллюзия? Почему невероятные цифры Nvidia напоминают экспертам о крахе доткомов?

Когда производитель микросхем зарабатывает больше, чем целые экономики, возникает вопрос: кто в конечном итоге оплачивает счета?

25 февраля 2026 года финансовые рынки получили самый важный финансовый отчет года. Компания Nvidia сообщила о квартальной выручке в размере 68,1 млрд долларов, что на 73% больше, чем годом ранее, и на 20% больше, чем в предыдущем квартале. Чистая прибыль выросла до 43 млрд долларов, а валовая маржа составила впечатляющие 75%. На первый взгляд, это кажется безупречным балансом. Однако более внимательный анализ выявляет сеть замкнутых финансовых потоков, сомнительные инвестиционные цепочки и бум инфраструктуры искусственного интеллекта, построенный на ставках на будущее. Этот анализ контекстуализирует квартальные показатели, проливает свет на темную сторону экономики Nvidia и ставит центральный вопрос: является ли этот рост устойчивым или это самая дорогая авантюра в истории технологий?

В связи с этим:

• Самое важное событие на фондовом рынке в этом году: как инвесторы могут защитить себя от стресс-теста Nvidia – опасения по поводу шока DeepSeek?

Подробный квартальный отчет о результатах

В четвертом квартале 2026 финансового года компания Nvidia в очередной раз превзошла ожидания Уолл-стрит. Выручка в размере 68,1 млрд долларов примерно на 1,9 млрд долларов превысила консенсус-прогноз аналитиков в 66,2 млрд долларов. Скорректированная прибыль на акцию достигла 1,62 доллара, что на 82 процента больше, чем годом ранее. За весь 2026 финансовый год, закончившийся в январе 2026 года, выручка составила 215,9 млрд долларов, а чистая прибыль — 120 млрд долларов. Операционная прибыль Nvidia составила приблизительно 130 млрд долларов, при этом компания уплатила около 21,4 млрд долларов налогов.

Разница между операционной прибылью и чистой прибылью, составляющая приблизительно 11 миллиардов долларов, поразительна и объясняется главным образом нереализованной прибылью от инвестиций, включая инвестиции в Intel. Эта балансовая прибыль существует, по сути, только на бумаге и не вносит никакого вклада в основной бизнес компании. Nvidia потратила 18,5 миллиардов долларов на исследования и разработки за весь год и 4,6 миллиарда долларов на продажи и административные расходы. Компания также вложила 41,1 миллиарда долларов в выкуп акций и выплату дивидендов.

Прогноз на первый квартал 2027 финансового года устанавливает целевой показатель выручки в 78 миллиардов долларов, плюс-минус два процента. Это будет соответствовать последовательному росту примерно на 15 процентов. Важно отметить, что этот прогноз не включает ни одного доллара выручки с китайского рынка, где Nvidia в настоящее время не имеет права продавать ускорители ИИ из-за экспортных ограничений США.

Центр обработки данных как ненасытная машина для зарабатывания денег

Подразделение центров обработки данных давно стало доминирующим двигателем империи Nvidia. В четвертом квартале оно достигло рекордной выручки в 62,3 миллиарда долларов, что на 75 процентов больше, чем годом ранее, и на 22 процента больше, чем в предыдущем квартале. Это означает, что более 91 процента общей выручки приходится на этот единственный сегмент. Подгруппа сетевого оборудования, которая включает в себя сетевые процессоры и коммутаторы, росла особенно динамично, увеличившись последовательно на 34 процента до почти 11 миллиардов долларов. В годовом исчислении Nvidia зафиксировала рост в этом сегменте на 263 процента. Только на ускорители ИИ пришлось 51,3 миллиарда долларов, что на 19 процентов больше, чем в предыдущем квартале, и на 58 процентов больше, чем за тот же период прошлого года.

Крупнейшие компании, такие как Amazon, Microsoft, Google и Meta, обеспечили чуть более 50 процентов выручки центров обработки данных, но в последнее время рост был обусловлен другими группами клиентов, включая разработчиков моделей ИИ, предприятия, операторов суперкомпьютеров и суверенные государства. Финансовый директор Колетт Кресс подчеркнула, что Nvidia превзойдет свой прогноз по общему объему производства чипов в 500 миллиардов долларов в 2026 году, который был сделан прошлой осенью, и ожидает последовательного роста выручки в течение всего финансового года.

Однако остальные сегменты бизнеса играют второстепенную роль. Выручка от игрового бизнеса сезонно снизилась на 13 процентов до 3,7 миллиарда долларов, и теперь составляет всего 5,5 процента от общей выручки. Кресс также предупредил о проблемах с поставками, которые повлияют на игровой бизнес в текущем и последующих кварталах. Хотя сегмент профессиональной визуализации вырос до 1,3 миллиарда долларов, а автомобильный сегмент остался стабильным на уровне 604 миллионов долларов, оба они по-прежнему играют незначительную роль в общих финансовых результатах Nvidia.

Реакция фондового рынка: эйфория с горьковатым послевкусием

Реакция рынка на данные Nvidia выявила поразительную двойственность. Сразу после публикации акции выросли на 3,5 процента на внебиржевых торгах. Однако во время последующей конференции с аналитиками рост сошел на нет, а временами даже стал отрицательным. К закрытию внебиржевых торгов акции выросли примерно на 0,7 процента.

Для компании, превзошедшей все ожидания, это была на удивление сдержанная реакция. Джин Мюнстер из Deepwater Management отметил, что на конференции аналитиков отсутствовал обычный восторженный настрой и утверждение, что Nvidia находится лишь в начале долгого подъема. Вместо этого Дженсен Хуанг больше полагался на данные, чем на свой типичный поток оптимистичных прилагательных. Джим Крамер из CNBC, в свою очередь, обвинил в падении цены акций комментарии о китайском рынке. Явное заявление Nvidia о том, что в настоящее время она не получает дохода в Китае, вызвало у инвесторов вопросы о размере потенциального рынка.

По сравнению с такими крупными компаниями, как Amazon, Google, Meta и Microsoft, чьи акции резко упали после квартальных отчетов, динамика цен акций Nvidia все же была относительно успешной. Основная проблема сводится к простой формуле: хорошие новости уже были учтены в цене, и планка для позитивных сюрпризов в Nvidia теперь установлена ​​настолько высоко, что даже 73-процентный рост выручки считается гарантированным.

Циклические покупки и финансирование «туда и обратно»: скрытый механизм

За этими впечатляющими цифрами скрывается модель финансирования, которая все чаще подвергается критике. Nvidia вкладывает значительные средства в компании, которые, в свою очередь, используют эти деньги для покупки чипов Nvidia. Критики называют эту практику «круговым» или «циклическим» финансированием — методом, при котором капитал движется по кругу, генерируя доход на каждом этапе.

Сейчас существует множество хорошо задокументированных конкретных примеров. Nvidia планирует инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI. OpenAI будет использовать эти деньги для строительства центров обработки данных для ИИ, оснащенных оборудованием Nvidia. Планируемые центры обработки данных могут стоить от 500 до 600 миллиардов долларов, из которых от 350 до 450 миллиардов долларов заложено в бюджет на оборудование Nvidia. Для облегчения финансирования OpenAI будет арендовать чипы у Nvidia, а не покупать их. Финансовый директор OpenAI Сара Фрайар сама признала, что большая часть инвестированных средств вернется в Nvidia.

Аналогичная ситуация наблюдается и у CoreWeave, облачного провайдера, в котором Nvidia владеет долей с 2023 года. В сентябре 2025 года Nvidia обязалась выкупить неиспользованные облачные мощности CoreWeave на сумму до 6,3 миллиарда долларов, тем самым обеспечив финансовую подушку безопасности для компании, которая в основном арендует оборудование Nvidia. CoreWeave также открыла кредитную линию на 2,3 миллиарда долларов, обеспеченную чипами Nvidia, для приобретения дополнительных чипов Nvidia.

Компания Nvidia взяла в лизинг у облачного провайдера Lambda 18 000 собственных графических процессоров за 1,5 миллиарда долларов — чипы, которые Nvidia ранее продала Lambda. Теперь Nvidia получает доход и в будущем покроет расходы на лизинг. Недавняя сделка с Nokia следует той же схеме: Nvidia инвестирует 1 миллиард долларов в финскую компанию, которая в свою очередь обязалась покупать чипы Nvidia.

Эти запутанные дела тревожно напоминают практику эпохи доткомов. Компания Lucent Technologies активно предоставляла кредиты своим клиентам для финансирования покупки оборудования Lucent и учитывала стоимость этих кредитов как выручку. Цена ее акций взлетела до головокружительных высот, прежде чем выручка Lucent резко упала с 38 миллиардов долларов в 1999 году до 8 миллиардов долларов в 2006 году. Компания Nortel Networks предоставила стартапам кредиты на сумму более 7 миллиардов долларов, часто беспроцентные и необеспеченные, и обанкротилась, когда эти клиенты потерпели неудачу. Самые вопиющие случаи, Global Crossing и Qwest, которые продавали друг другу сетевые мощности и учитывали это как выручку, закончились делами о мошенничестве, возбужденными Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Nvidia — это не Lucent, и сегодняшняя ситуация не похожа на пузырь доткомов. Nvidia действительно производит самые мощные в мире ускорители ИИ, и спрос на вычислительные мощности для ИИ реален. Но грань между законным финансированием со стороны поставщика и сомнительными махинациями размыта. Джей Голдберг из Seaport Research Partners, единственный аналитик Уолл-стрит, рекомендовавший продавать акции Nvidia, метко описал ситуацию: это не круг, а скорее додекаэдр — фигура, которая становится все больше похожей на круг по мере продолжения игры.

Наш опыт работы в США в области развития бизнеса, продаж и маркетинга. — Изображение: Xpert.Digital

Основные отраслевые направления: B2B, цифровизация (от ИИ до XR), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Более подробная информация здесь:

• Экспертный бизнес-центр

Тематический центр, предлагающий аналитические материалы и экспертные знания:

• Информационная платформа, охватывающая глобальную и региональную экономику, инновации и отраслевые тенденции
• Сборник аналитических материалов, выводов и справочной информации по нашим ключевым направлениям деятельности
• Место, где можно найти экспертные знания и информацию о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Центр для компаний, стремящихся получить информацию о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Инвестиционный бум в сфере ИИ: ажиотаж или реальная необходимость?

Главный вопрос, стоящий за рекордными показателями Nvidia, заключается в следующем: соответствует ли огромный спрос на чипы для ИИ реальной экономической потребности, или это самоподдерживающийся спекулятивный инвестиционный ажиотаж? Цифры, касающиеся инвестиционной готовности крупнейших технологических компаний, безусловно, впечатляют. Ожидается, что пять крупнейших гипермасштабных компаний (Amazon, Microsoft, Google, Meta и Oracle) потратят более 600 миллиардов долларов на инфраструктуру в 2026 году, что на 36 процентов больше по сравнению с 2025 годом. Примерно 75 процентов из этой суммы, или около 450 миллиардов долларов, будет направлено непосредственно на инфраструктуру ИИ.

Капиталоемкость достигла беспрецедентного в истории уровня. Каждая из четырех крупнейших компаний, предоставляющих облачные услуги, теперь ежегодно тратит более 100 миллиардов долларов на инфраструктуру, при этом доля инвестиций в выручку выросла до 45-57 процентов. Для финансирования этих расходов компании привлекли около 108 миллиардов долларов заемных средств только в 2025 году, а прогнозы показывают, что общая задолженность в ближайшие годы достигнет 1,5 триллиона долларов. Крупные технологические компании уже выпустили облигации на 100 миллиардов долларов на 2026 год, а инвесторы потребовали рекордного уровня защиты от потерь по облигациям посредством кредитных дефолтных свопов. Эти цифры поднимают неудобный вопрос: какую реальную отдачу приносят эти инвестиции в ИИ? Хотя услуги ИИ у облачных провайдеров растут впечатляющими темпами в 150 процентов в год, доля инвестиций в инфраструктуру, превышающая 22 процента от выручки, значительно выше исторического среднего показателя в 11-16 процентов. Аналитическая компания BCA Research отмечает, что инвестиции в технологический сектор достигли рекордного уровня в 7,2% ВВП США, превзойдя даже пиковый показатель пузыря доткомов в 6,4%.

Некоторые аналитики, включая инвестиционную фирму Man Group, считают нынешний цикл инвестиций в ИИ, подпитываемый заемными средствами, одним из самых интенсивных в современной экономической истории. Goldman Sachs, с другой стороны, прогнозирует, что крупные инвестиционные компании вложат в общей сложности 1,15 триллиона долларов в период с 2025 по 2027 год, и даже видит потенциал роста на 200 миллиардов долларов по сравнению с текущими оценками. Истина, вероятно, находится где-то посередине: спрос на вычислительные мощности для ИИ, несомненно, реален, но темпы инвестиций приобрели собственную динамику, которая больше не определяется исключительно конкретными показателями спроса.

Фактор DeepSeek: смена парадигмы или ложная тревога?

В январе 2025 года китайский стартап DeepSeek, занимающийся разработкой искусственного интеллекта, потряс финансовые рынки. Компания представила мощную модель ИИ, которая, как сообщалось, была обучена с использованием значительно меньшей вычислительной мощности и по гораздо меньшей цене, чем у западных конкурентов. Акции Nvidia рухнули на 17 процентов за один день, что привело к потере почти 600 миллиардов долларов рыночной капитализации.

Компания Nvidia незамедлительно отреагировала, назвав модель DeepSeek выдающимся достижением в области ИИ и ярким примером масштабирования во время тестирования. Компания утверждала, что более эффективные модели фактически увеличат спрос на вычислительные мощности, поскольку сделают приложения ИИ доступными для более широкого круга пользователей. Эта оценка оказалась верной. Китайские технологические гиганты, такие как Tencent, Alibaba и ByteDance, увеличили свои заказы на чип Nvidia H2O, который был специально разработан для китайского рынка и соответствует требованиям экспортного контроля США.

Год спустя семь обновлений модели, выпущенных DeepSeek, не вызвали сопоставимой реакции рынка. Первоначальная паника была вызвана разовым пересмотром прогнозов стоимости обучения ИИ, а не структурным сдвигом спроса на чипы. Однако в феврале 2026 года агентство Reuters сообщило, что DeepSeek скрывает свою последнюю модель от американских производителей чипов, предоставляя ранний доступ китайским поставщикам, таким как Huawei. Это говорит о стратегической попытке замаскировать зависимость от американского оборудования.

Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг на конференции аналитиков возразил, заявив, что спрос на вычислительные мощности для ИИ в тысячу раз превышает спрос на традиционные вычислительные мощности, и что потребность в них значительно превышает 700 миллиардов долларов. Мир вступил в эпоху агентного ИИ, в которой вычислительные мощности напрямую конвертируются в доход для клиентов.

План развития чипов: Blackwell демонстрирует результаты, Рубин ускоряет разработку

Технологическое превосходство Nvidia не вызывает сомнений. Нынешняя платформа Blackwell принесла двузначную выручку в миллиарды долларов в отчетном квартале, чему способствовал спрос, который генеральный директор Хуанг назвал исключительным. Валовая маржа в 75 процентов указывает на то, что Nvidia продолжает продавать свое оборудование по ценам дефицита; сервер с 72 чипами Blackwell стоит около трех миллионов долларов США, или приблизительно 40 000 долларов США за графический процессор.

Новое поколение чипов, Rubin, удивило отрасль ускоренными сроками разработки. На выставке CES 2026 Дженсен Хуанг объявил, что платформа Rubin уже запущена в полномасштабное производство, а массовые поставки начнутся во второй половине 2026 года. Аналитики ожидали появления платформы только в начале 2027 года. Таким образом, Nvidia сократила цикл разработки с обычных 24-30 месяцев до 18 месяцев. Платформа Rubin включает в себя шесть новых чипов и обещает снизить стоимость одного токена вывода в десять раз по сравнению с Blackwell.

Переход к ежегодному циклу выпуска (Blackwell 2024, Blackwell Ultra 2025, Rubin 2026) — это стратегический шаг, который вынуждает конкурентов, таких как AMD и Intel, к постоянному отставанию в развитии. Однако существуют ограничения по производственным мощностям в технологическом процессе TSMC N3 и в отношении памяти HBM4, что может ограничить производство Rubin в 2026 году примерно до 200 000–300 000 графических процессоров.

Финансовый директор Кресс пояснил, что пока рано прогнозировать выручку от платформы Rubin, но подчеркнул, что облачные провайдеры, такие как AWS, Microsoft Azure, Google Cloud и Oracle Cloud, уже обеспечили себе необходимые мощности. Фактический вклад Rubin в выручку проявится только во второй половине 2026 года.

Суть или предположение: ключевой вопрос экономики искусственного интеллекта

На вопрос о том, основаны ли показатели Nvidia на прочном фундаменте или на перспективах, однозначно ответить нельзя, поскольку одновременно присутствуют оба элемента. С одной стороны, операционные показатели впечатляют. Рост выручки практически напрямую приводит к чистой прибыли, валовая маржа стабильна на уровне 75 процентов, а денежный поток значителен. Nvidia продает реальную продукцию клиентам, обладающим покупательной способностью и фактически использующим эту продукцию.

С другой стороны, значительная часть спроса подпитывается оборотным инвестиционным капиталом, беспрецедентным масштабом долгового финансирования и ожиданием того, что приложения ИИ будут приносить доход в ближайшие годы, оправдывая эти инвестиции. OpenAI прогнозирует отток денежных средств в размере 115 миллиардов долларов к 2029 году. Так называемые неооблачные платформы, такие как CoreWeave и Lambda, частично финансируют свое оборудование Nvidia за счет кредитов, обеспеченных графическими процессорами (GPU), — нового рынка долгового финансирования объемом более 10 миллиардов долларов, который существует только с 2024 года. Представление о том, что графические процессоры могут служить долгосрочным залогом по кредитам, поднимает фундаментальные вопросы оценки, поскольку быстрые темпы технологического развития, с ежегодным выпуском новых поколений чипов, означают, что стоимость перепродажи этого оборудования быстро снижается.

Дженсен Хуанг защищал инвестиционный климат, утверждая, что вычислительная мощность напрямую конвертируется в доход для клиентов, и что крупные облачные компании могут легко финансировать свои инвестиции за счет растущих денежных потоков. Однако этот аргумент замкнут: больше чипов генерирует больше вычислительной мощности, что позволяет создавать больше приложений ИИ, которые, в свою очередь, генерируют больший спрос на чипы. Пока цикл работает, выигрывают все. Но если окажется, что приложения ИИ не приносят ожидаемого дохода, на кону окажется объем инвестиций в несколько сотен миллиардов долларов США.

Оценка стоимости Nvidia, с прогнозным коэффициентом P/E около 26 и ожидаемым ростом выручки более чем на 60 процентов, на первый взгляд не кажется чрезмерно амбициозной. Однако этот показатель отражает ожидание того, что текущие темпы роста сохранятся в течение многих лет, что зависит от стабильности чрезвычайно сложной финансовой структуры.

Позиция Nvidia в глобальной игре за власть

Финансовые результаты Nvidia — это гораздо больше, чем просто баланс компании. Они являются барометром глобальной гонки в сфере искусственного интеллекта и технологического доминирования США. Тот факт, что Nvidia не ожидает никакой выручки от китайских центров обработки данных в текущем квартале, подчеркивает геополитический аспект бизнеса. Американские экспортные ограничения в значительной степени закрыли Nvidia для второго по величине мирового рынка чипов для ИИ, в то время как Китай интенсивно работает над альтернативами.

Недавнее решение DeepSeek запретить американским производителям чипов доступ к своим новейшим моделям и вместо этого заключить партнерство с Huawei свидетельствует о преднамеренном технологическом разрыве. В то же время высказываются предположения, что DeepSeek, возможно, обучила свою последнюю модель на самом передовом чипе Blackwell от Nvidia, нарушив экспортные правила.

Стратегия Nvidia, заключающаяся в неуклонном расширении производства чипов с помощью контрактного производителя TSMC и одновременном ускорении ежегодного цикла инноваций, направлена ​​на поддержание технологического лидерства над конкурентами, такими как AMD, Intel, а также над собственными разработками крупных облачных провайдеров. Растущая диверсификация клиентской базы, выходящая за рамки крупных облачных провайдеров и охватывающая суверенные государства, исследовательские институты и предприятия, снижает риски концентрации и расширяет базу доходов.

Ставка в триллион долларов на завтрашний день

Четвертый квартал 2026 финансового года для Nvidia знаменует собой поворотный момент, не потому что цифры оказались разочаровывающими, а потому что они наглядно демонстрируют внутренние противоречия бума искусственного интеллекта. Компания демонстрирует операционные результаты, беспрецедентные в истории полупроводниковой промышленности. В то же время она находится в центре цикла финансирования, где венчурный капитал, долговое финансирование и технологическая эйфория создают динамику роста, которая отчасти самоподкрепляется.

Ключевые переменные на ближайшие кварталы четко определены. Во-первых, будет ли платформа Rubin придерживаться ускоренного графика и обеспечит ожидаемый скачок производительности? Во-вторых, смогут ли крупные компании конвертировать свои беспрецедентные инвестиции в измеримую прибыль, или капиталоемкость начнет оказывать давление на денежные потоки и маржу? В-третьих, как покажет себя китайский рынок в условиях ужесточения экспортного контроля и растущей технологической самодостаточности? И в-четвертых, в какой момент инвесторы поймут, что циклические структуры финансирования не являются устойчивой моделью роста?

Nvidia развеяла все краткосрочные сомнения впечатляющими цифрами. Но история технологических рынков учит нас, что самые опасные поворотные моменты происходят именно тогда, когда цифры выглядят наилучшим образом. С ежегодными инвестициями в размере 600 миллиардов долларов в гипермасштабные компании, кредитными рынками, обеспеченными графическими процессорами, и оценками чипов, влияющими на судьбу целых экономик, экономика ИИ достигла масштабов, когда малейшая ошибка может иметь системные последствия. Квартальный результат Nvidia в 68 миллиардов долларов, несомненно, является триумфом инженерных решений и рыночных позиций. Станет ли это также триумфом устойчивого создания ценности, станет ясно только в ближайшие годы.

☑️ Язык ведения нашего бизнеса — английский или немецкий

☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем родном языке!

Konrad Wolfenstein

Я и моя команда будем рады быть вашими личными консультантами.

Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму здесь , или просто позвонить мне по номеру +49 89 89 674 804 ( Мюнхен) . Мой адрес электронной почты: [email protected]

Я с нетерпением жду начала нашего совместного проекта.

☑️ Поддержка малых и средних предприятий в области стратегии, консалтинга, планирования и реализации проектов

☑️ Разработка или корректировка цифровой стратегии и цифровизации

☑️ Расширение и оптимизация международных процессов продаж

☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B

☑️ Развитие бизнеса / Маркетинг / PR / Выставки от компании Pioneer

Воспользуйтесь обширным пятисторонним опытом Xpert.Digital в рамках комплексного пакета услуг | НИОКР, XR, PR и оптимизация цифровой видимости - Изображение: Xpert.Digital

Компания Xpert.Digital обладает глубокими знаниями в различных отраслях. Это позволяет нам разрабатывать индивидуальные стратегии, точно соответствующие требованиям и задачам вашего конкретного сегмента рынка. Благодаря постоянному анализу рыночных тенденций и мониторингу отраслевых разработок мы можем действовать на опережение и предлагать инновационные решения. Сочетание опыта и экспертных знаний создает добавленную стоимость и обеспечивает нашим клиентам решающее конкурентное преимущество.

Более подробная информация здесь:

• Воспользуйтесь преимуществами 5 областей экспертизы Xpert.Digital в одном пакете – всего от 500 евро в месяц