Валютный суверенитет Пекина: почему Китай пресекает амбиции технологических гигантов в отношении стейблкоинов

Борьба за власть в финансовой системе: кто будет формировать валюту завтрашнего дня?

«Китайские технологические гиганты приостанавливают планы по выпуску стейблкоинов после вмешательства Пекина» — этот заголовок означает гораздо больше, чем просто очередное вмешательство регулирующих органов в жестко контролируемый финансовый сектор Китая. Он раскрывает фундаментальный конфликт, который будет формировать глобальную финансовую архитектуру в ближайшие десятилетия: кто обладает окончательным правом на создание денег — суверенные государства или частные технологические компании? Когда Народный банк Китая и Управление по киберпространству Китая в октябре 2025 года приказали таким компаниям, как Ant Group и JD.com, приостановить свои планы по выпуску стейблкоинов в Гонконге, Пекин послал недвусмысленный сигнал. Этот эпизод дает беспрецедентное представление о стратегических расчетах Китая между технологическими инновациями, денежным суверенитетом и борьбой за глобальное валютное доминирование в условиях все более цифровизированной мировой экономики.

В данном анализе рассматриваются многогранные экономические, геополитические и системные аспекты этого развития. Сначала освещаются исторические корни двойственного отношения Китая к финтех-инновациям, затем анализируются сложные рыночные механизмы и состав участников глобальной экосистемы стейблкоинов, оценивается текущая ситуация с использованием количественных показателей и рассматривается вмешательство Китая в международном сравнительном контексте. Наконец, обсуждаются долгосрочные стратегические последствия для глобального валютного порядка, цифровых платежных систем и динамики власти между государствами и технологическими компаниями.

Исторические корни: от энтузиазма в сфере финтеха до изменения законодательства в регулирующих органах

История подхода Китая к цифровым финансовым инновациям – это история впечатляющих успехов, резких разворотов и усиления государственного контроля. Чтобы понять нынешнее вмешательство в частные стейблкоины, необходимо вернуться к началу 2010-х годов, когда Китай стал мировым лидером финтех-революции.

В период с 2010 по 2020 год в Китае наблюдался беспрецедентный рост цифровых платежных систем. Alipay, первоначально основанная в 2004 году как платежный процессор для электронной коммерческой платформы Alibaba Taobao, и WeChat Pay, запущенная в 2013 году как расширение мессенджера WeChat, за несколько лет полностью изменили платежную систему страны. К 2025 году эти две платформы вместе контролировали более 90 процентов китайского рынка мобильных платежей, при этом Alipay занимала примерно 53 процента рынка, а WeChat Pay — около 42 процентов. Объемы транзакций достигли головокружительных высот: по оценкам, только Alipay обработала транзакций на сумму 20,1 триллиона долларов США в 2025 году.

Первоначально китайские власти приветствовали и поддерживали это развитие. Системы цифровых платежей расширили доступ к финансовым услугам в сельской местности, снизили транзакционные издержки и создали эффективную безналичную платежную экосистему. Уровень проникновения мобильных платежей достиг более 85 процентов в городах и около 65 процентов в сельской местности. Однако с ростом доминирования частных финтех-гигантов опасения центрального правительства также возросли.

Переломный момент наступил в ноябре 2020 года, когда китайские регуляторы в последний момент приостановили запланированное первичное публичное размещение акций (IPO) Ant Group. IPO на сумму 37 миллиардов долларов стало бы крупнейшим в истории. Но всего за два дня до запланированного листинга Шанхайская и Гонконгская фондовые биржи приостановили размещение. Официально решение было объяснено «значительными изменениями в нормативно-правовой среде для финансовых технологий». В действительности же, всего за несколько дней до этого основатель Alibaba Джек Ма резко раскритиковал китайскую финансовую систему на финансовой конференции в Шанхае, назвав традиционные банки «ломбардами», которые предоставляют кредиты только компаниям, которые в них не нуждаются. Более того, Ма осудил нормативные стандарты как подавляющие инновации и утверждал, что в Китае нет «системной проблемы финансовых рисков», а есть лишь «отсутствие системы».

За этим последовала масштабная регуляторная кампания против китайского технологического сектора, которая продолжается до сих пор. В период с 2020 по 2023 год власти вынудили Ant Group провести фундаментальную реструктуризацию, в результате которой доля голосующих акций Джека Ма сократилась с более чем 50 процентов до 6,2 процента. В июле 2023 года регуляторы наложили на Ant Group штрафы в размере 7,123 миллиарда юаней, а на Tencent — 2,99 миллиарда юаней за нарушения законодательства о защите прав потребителей, борьбе с отмыванием денег и других нормативных актов. Сама Alibaba уже получила рекордный штраф в размере 2,75 миллиарда долларов в 2021 году за предполагаемую монополистическую практику.

Параллельно Китай активизировал усилия по разработке собственной государственной цифровой валюты. Народный банк Китая начал исследования цифрового юаня, e-CNY, еще в 2014 году. К 2025 году цифровая валюта достигла пользовательской базы примерно в 260 миллионов человек, а совокупный объем транзакций составил 7,3 триллиона юаней. В отличие от частных криптовалют, e-CNY позволяет центральному банку осуществлять полный мониторинг и контроль над денежными потоками, программировать денежно-кредитную политику и осуществлять прямое вмешательство.

Это историческое событие иллюстрирует фундаментальный сдвиг парадигмы: если в 2010-х годах Китай в значительной степени предоставил полную свободу частным инновациям в секторе финансовых технологий, то с тех пор руководство признало, что бесконтрольное доминирование частных игроков в платежных системах и создании денег может угрожать денежно-кредитному суверенитету и финансовой стабильности. Недавнее вмешательство против планов по созданию стейблкоинов является логическим продолжением этого разворота.

Системные факторы: субъекты, стимулы и властные отношения в системе цифровых валют

Решение Пекина подавить частные инициативы по созданию стейблкоинов глубоко укоренено в структурной динамике и расстановке сил в глобальной системе цифровых валют. Для понимания лежащих в основе экономических механизмов необходимо проанализировать ключевых игроков, их мотивационные структуры и системные взаимодействия.

Основными действующими лицами можно выделить четыре категории: во-первых, суверенные центральные банки и регулирующие органы; во-вторых, частные технологические компании и финтех-фирмы; в-третьих, финансовые институты; и в-четвертых, конечные пользователи. Каждая группа участников преследует разные, зачастую противоречащие друг другу, цели.

Центральные банки, такие как Народный банк Китая, ставят во главу угла денежный суверенитет, финансовую стабильность и макроэкономическое управление. Механизм передачи денежно-кредитной политики работает только в том случае, если центральный банк контролирует денежную массу и может эффективно устанавливать процентные ставки. Частные стейблкоины, циркулирующие наряду с национальными валютами, могут подорвать этот контроль. Как сказал Financial Times один из инсайдеров, знакомый с ходом обсуждений по вопросам регулирования: «Главная проблема регулирования заключается в том, кто имеет окончательное право на чеканку монет — центральный банк или частные компании, работающие на рынке?»

Для таких технологических компаний, как Ant Group и JD.com, стейблкоины представляют собой логическое продолжение их бизнес-моделей. Имея сотни миллионов пользователей на своих цифровых платформах, они могли бы использовать стейблкоины в качестве эффективного средства платежа для трансграничной торговли, электронной коммерции и финансовых услуг. Экономические стимулы значительны: эмитенты стейблкоинов получают доход от процентов, начисляемых на депонированные резервы. Tether, крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, получил прибыль в размере 4,9 миллиарда долларов во втором квартале 2025 года. Circle, эмитент второго по величине стейблкоина, USDC, заработал 251 миллион долларов за тот же период. С общим объемом рынка, превышающим 300 миллиардов долларов в 2025 году, рынок стейблкоинов является прибыльным бизнесом.

Геополитический аспект еще больше усиливает эту динамику. С принятием Закона GENIUS в июле 2025 года США создали всеобъемлющую нормативно-правовую базу для стейблкоинов. Закон позволяет лицензированным эмитентам выпускать стейблкоины в долларах США с полным резервным обеспечением и регулярными аудитами. Эта нормативная ясность значительно ускорила рост долларовых стейблкоинов. Tether (USDT) доминирует с долей рынка около 58 процентов и объемом предложения в 173 миллиарда долларов, за ним следует USDC с 74 миллиардами долларов и долей рынка в 25,5 процента. Вместе эти два долларовых стейблкоина контролируют более 80 процентов мирового рынка стейблкоинов.

Для Китая доминирование доллара в формирующейся системе цифровых валют представляет собой стратегическую угрозу. Ван Юнли, бывший вице-президент Банка Китая, предупредил, что Китаю следует создать офшорную систему стейблкоинов в юанях, чтобы конкурировать с растущим доминированием стейблкоинов, основанных на долларах. Хуан Ипин, советник Народного банка Китая, утверждал, что Гонконг может занять выгодное положение для того, чтобы стать пионером в выпуске офшорных стейблкоинов в юанях. Логика убедительна: стейблкоины могут ускорить интернационализацию юаня, предоставляя эффективную и недорогую альтернативу для трансграничных платежей.

Но именно здесь Пекин сталкивается с дилеммой. Хотя стейблкоины в юанях теоретически могут расширить глобальное влияние китайской валюты, они также представляют значительные риски для жесткого контроля за движением капитала в Китае. В Китае действует одна из самых строгих систем контроля за движением капитала в мире. Компании, банки и частные лица могут переводить деньги за границу только при соблюдении строгих условий. Частные лица ограничены в сумме обмена не более 50 000 долларов США в иностранную валюту в год. Эти меры контроля необходимы для макроэкономической стабильности Китая, предотвращают отток капитала и позволяют правительству управлять обменным курсом.

Стейблкоины, по своей природе не имеющие границ и запрограммированные для беспрепятственных международных переводов, могли бы обойти эти механизмы контроля. Даже если бы стейблкоины выпускались только за пределами Китая, в Гонконге, существовал бы риск того, что материковый Китай мог бы использовать технические лазейки для получения доступа и вывода капитала из страны. Чжоу Сяочуань, бывший управляющий Народного банка Китая, предупредил о системных рисках спекулятивного использования стейблкоинов на закрытом финансовом форуме в августе 2025 года и поставил под сомнение их реальную полезность для платежей. Его выступление ознаменовало значительный сдвиг в настроениях в финансовых кругах Китая.

Еще один ключевой механизм — это сетевая динамика цифровых платежных систем. Деньги работают лучше всего, когда они повсеместно приняты — все используют определенную валюту, потому что все остальные тоже. Эти сетевые эффекты приводят к естественным монополиям или дуополиям. Успех Alipay и WeChat Pay основан именно на этом механизме: с сотнями миллионов пользователей и почти повсеместным принятием продавцами они стали практически незаменимыми. Та же логика применима и к стейблкоинам. USDT и USDC доминируют, потому что они доступны более чем на 25 различных блокчейнах, принимаются практически всеми биржами и хранятся в более чем 109 миллионах кошельков. Новому стейблкоину в юанях сначала необходимо установить эти сетевые эффекты — существенный барьер для выхода на рынок.

В то же время концентрация выпуска среди нескольких частных эмитентов несет в себе системные риски. Крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD (UST) в мае 2022 года за неделю обрушил рыночную капитализацию примерно на 45 миллиардов долларов и вызвал панику на всем криптовалютном рынке. UST потерял привязку к доллару, поскольку крупные инвесторы вывели огромные объемы капитала, что привело к нисходящей спирали: попытка восстановить паритет UST путем выпуска новых токенов LUNA привела к гиперинфляции LUNA и в конечном итоге к краху обеих валют. Этот эпизод наглядно продемонстрировал, насколько хрупки стейблкоины с недостаточным обеспечением и какие последствия может иметь их обвал.

Обвал Terra послужил тревожным сигналом для регуляторов по всему миру. Европейская комиссия отреагировала принятием Регламента о рынках криптоактивов (MiCA), который вступил в полную силу с декабря 2024 года и устанавливает строгие требования к резервному обеспечению, прозрачности и корпоративному управлению для эмитентов стейблкоинов. Гонконг ввел собственный всеобъемлющий режим регулирования стейблкоинов в августе 2025 года, требуя от эмитентов полного резервного обеспечения, минимального уставного капитала в размере 25 миллионов гонконгских долларов и регулярных аудитов.

В этом контексте вмешательство Пекина следует понимать как попытку сохранить контроль над финансовой системой, минимизировать системные риски и защитить валютный суверенитет – даже если это означает отказ от потенциальных выгод для интернационализации юаня.

Основные отраслевые направления: B2B, цифровизация (от ИИ до XR), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Более подробная информация здесь:

• Экспертный бизнес-центр
• Блог о Китае / Аналитика

Тематический центр, предлагающий аналитические материалы и экспертные знания:

• Информационная платформа, охватывающая глобальную и региональную экономику, инновации и отраслевые тенденции
• Сборник аналитических материалов, выводов и справочной информации по нашим ключевым направлениям деятельности
• Место, где можно найти экспертные знания и информацию о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Центр для компаний, стремящихся получить информацию о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Текущая ситуация: показатели, данные и структурные противоречия

Нынешняя ситуация в октябре 2025 года характеризуется фундаментальным противоречием между различными тенденциями: быстрым ростом мирового рынка стейблкоинов, повышением ясности регулирования в западных юрисдикциях, продвижением Китаем цифрового юаня и теперь резким вмешательством в частные планы по созданию стейблкоинов.

В количественном отношении глобальный рынок стейблкоинов достиг новых максимумов в 2025 году. Общий объем предложения впервые превысил 300 миллиардов долларов, чему способствовало институциональное внедрение и ясность регулирования. Только в августе 2025 года Tether получил еженедельную выручку в размере 149 миллионов долларов, а Circle — 49 миллионов долларов. Эти цифры иллюстрируют экономическую значимость бизнес-модели.

Долларовые стейблкоины доминируют на рынке, занимая в совокупности около 85 процентов. USDT является бесспорным лидером с долей в 58 процентов, за ним следует USDC с 25,5 процентами. Другие стейблкоины, такие как USDe от Ethena, достигают лишь 5 процентов. Такая концентрация на долларе укрепляет его роль как доминирующей международной валюты даже в цифровую эпоху. Согласно данным Федеральной резервной системы, в 2024 году на доллар США приходилось около 58 процентов мировых валютных резервов — эта доля оставалась удивительно стабильной с 2022 года, несмотря на санкции США против России.

Напротив, международная роль юаня невелика. Несмотря на многолетние усилия по интернационализации, на долю юаня приходится всего около 2-3 процентов мировых валютных резервов, и он занимает лишь шестое место в международных платежах. В июне 2025 года доля юаня в мировых платежах составляла 2,88 процента, что значительно меньше, чем у доллара (47 процентов) и евро (23 процента). В некоторые месяцы юань даже опускался на шестое место, уступая японской иене.

Китайский цифровой юань, несмотря на рост, остается нишевым продуктом. С 260 миллионами пользователей и совокупным объемом транзакций в 7,3 триллиона юаней эти цифры на первый взгляд кажутся впечатляющими. Однако по сравнению с Alipay и WeChat Pay, которые вместе обработали транзакции на сумму около 70 триллионов долларов США в 2023 году, становится очевидным его ограниченный охват. В июне 2023 года на электронный юань приходилось всего 0,16 процента денежной массы Китая (M0). Менее пятой части населения Китая, по-видимому, использовала новую валюту, часто под влиянием государственных стимулов или предписаний. Проблемы конфиденциальности данных и доминирование существующих платежных платформ препятствуют более широкому внедрению.

На этом фоне планы китайских технологических компаний по выпуску стейблкоинов были вполне понятны. Гонконг ввел режим лицензирования стейблкоинов в августе 2025 года, создав нормативно-правовую базу, которая, в принципе, позволяла их выпуск. Сообщается, что более 40 компаний уже выразили заинтересованность в получении лицензий. Ant Group и JD.com были заинтересованы в пилотной программе Гонконга летом 2025 года или планировали выпустить токенизированные финансовые продукты, такие как цифровые облигации. Некоторые источники сообщали, что обе компании намеревались выпустить стейблкоины, привязанные к гонконгскому доллару.

Вмешательство произошло внезапно. В октябре 2025 года Ant Group и JD.com получили указания от Народного банка Китая и Управления по киберпространству Китая приостановить свои амбиции в отношении стейблкоинов. В то же время, как сообщается, Пекин дал указание брокерам и аналитическим центрам прекратить продвижение стейблкоинов. Статья китайского финансового издания Caixin об ограничениях Пекина на деятельность стейблкоинов в Гонконге была удалена вскоре после публикации, что вызвало сомнения в её достоверности.

Параллельно с этим китайский регулятор рынка ценных бумаг распорядился, чтобы несколько местных брокеров приостановили свою деятельность по токенизации реальных активов в Гонконге, что свидетельствует о растущей обеспокоенности Пекина по поводу быстрого расширения офшорных инициатив в области цифровых активов. Эти действия контрастируют с одновременными успехами в области токенизации: CMB International Asset Management, гонконгское подразделение China Merchants Bank, токенизировало свой фонд денежного рынка объемом 3,8 миллиарда долларов на платформе BNB Chain в октябре 2025 года.

Эти противоречия подчеркивают дилемму Пекина: с одной стороны, Китай хочет извлечь выгоду из инноваций в области блокчейна и привлекательности Гонконга как центра финансовых технологий. С другой стороны, руководство опасается потерять контроль над созданием денег и потоками капитала. Решением представляется строго контролируемая двухступенчатая стратегия: поощряются контролируемые государством инновации (электронный юань, отдельные проекты токенизации государственных учреждений), в то время как частные инициативы, которые могли бы приобрести системное значение, подавляются.

Еще одним важным показателем является развитие трансграничных платежных систем. Китай продвигает альтернативы системе SWIFT, в которой доминирует доллар, с помощью трансграничной межбанковской платежной системы (CIPS) и проекта mBridge. В 2024 году CIPS обработала транзакции на сумму 175 триллионов юаней, что на 43 процента больше, чем годом ранее. Проект mBridge, являющийся результатом сотрудничества Народного банка Китая, Валютного управления Гонконга, Банка Таиланда, Центрального банка Объединенных Арабских Эмиратов и Банка международных расчетов, позволяет осуществлять прямые трансграничные транзакции с использованием цифровых валют центральных банков (CBDC) без традиционных банков-корреспондентов. Тестирование показало снижение транзакционных издержек на 50–70 процентов и ускорение с нескольких дней до нескольких секунд. К июлю 2025 года Банк Китая в Гонконге обработал почти 200 транзакций через mBridge на сумму более 11 миллиардов гонконгских долларов, 80 процентов из которых были в юанях.

Эти инфраструктурные инвестиции демонстрируют долгосрочную стратегию Китая: создание параллельной, контролируемой государством цифровой платежной системы, которая способствует интернационализации юаня, не ставя под угрозу валютный суверенитет. Частные стейблкоины не вписываются в эту стратегию, поскольку они подорвали бы контроль центрального банка.

Расходящиеся пути: модели регулирования в международном сравнении

Сравнительный анализ различных регуляторных подходов в ключевых юрисдикциях выявляет принципиально разные философии в отношении стейблкоинов и подчеркивает особенности позиции Китая.

Принятый в июле 2025 года закон GENIUS создал рыночно-ориентированную, но регулируемую структуру. Закон разрешает выпуск стейблкоинов различным организациям: дочерним компаниям учреждений, застрахованных депозитами, небанковским организациям, лицензированным Управлением контролера денежного обращения, и государственным эмитентам с объемом выпуска до 10 миллиардов долларов. Эмитенты должны обеспечивать стейблкоины в соотношении один к одному долларами США или низкорисковыми активами, такими как казначейские облигации США, и подлежат регулярным аудитам и соблюдению правил борьбы с отмыванием денег. Одобренные стейблкоины не считаются ценными бумагами или товарами и, следовательно, не подлежат надзору со стороны SEC или CFTC. Эта нормативная ясность значительно ускорила рост долларовых стейблкоинов и укрепила их доминирование на мировом рынке.

Основная идея ясна: США используют стейблкоины как инструмент для укрепления гегемонии доллара в цифровую эпоху. Как утверждает экономист Барри Эйхенгрин, валюты часто сначала используются в торговле, а затем становятся резервными. Стейблкоины на основе доллара уже выполняют эту функцию в значительной части криптоэкономики и теперь расширяют свое присутствие в сфере трансграничных платежей.

Регламент MiCA Европейского союза проводит более всеобъемлющий, но и более ограничительный подход. Вступивший в полную силу с декабря 2024 года, MiCA распространяется не только на стейблкоины, но и на все криптоактивы, устанавливая гармонизированные правила для всего ЕС. Регламент классифицирует криптоактивы на токены, привязанные к активам, токены электронных денег и другие криптоактивы. Особенно строгие требования применяются к «значимым стейблкоинам», которые могут представлять системные риски. Эмитенты должны соответствовать всеобъемлющим стандартам прозрачности, управления и резервирования. Таким образом, ЕС уделяет приоритетное внимание защите потребителей, финансовой стабильности и предотвращению злоупотреблений на рынке, даже если это может создавать барьеры для инноваций.

Гонконг позиционирует себя как мост между восточным и западным подходами. Закон о стейблкоинах, вступивший в силу 1 августа 2025 года, устанавливает режим лицензирования для стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте. Эмитенты должны иметь 25 миллионов гонконгских долларов в капитале, 3 миллиона гонконгских долларов в ликвидных активах и дополнительные ликвидные активы для покрытия операционных расходов в течение 12 месяцев. Резервные активы должны быть полностью обособлены, обладать высокой ликвидностью и соответствовать номинальной стоимости находящихся в обращении стейблкоинов. Погашение задолженности должно производиться в течение одного рабочего дня. Гонконгская модель строже, чем сингапурская, но гибче, чем правила ЕС, и направлена ​​на то, чтобы сделать город глобальным центром регулируемых инноваций в области стейблкоинов.

Сингапур придерживается многоуровневого, рыночно-ориентированного подхода в соответствии со своим Законом о платежных услугах. Валютное управление Сингапура регулирует стейблкоины в одной валюте, предъявляя особые требования к токенам, привязанным к сингапурскому доллару или валютам стран G10. Требования к резервам аналогичны гонконгским, но Сингапур разрешает период погашения до пяти рабочих дней вместо одного. Требования к капиталу значительно ниже и составляют 1 миллион сингапурских долларов по сравнению с 25 миллионами в Гонконге. Сингапур отдает приоритет гибкости рынка и поощряет инновации, но также принимает на себя более высокие риски.

Китай принципиально отличается от всех этих подходов. На материковой части страны полностью запрещена торговля и майнинг криптовалют. Стейблкоины считаются виртуальными товарами, а не законным платежным средством. Суды признали криптовалюту собственностью в гражданских целях, но коммерческая деятельность по-прежнему запрещена. Финансовые учреждения обязаны блокировать операции, связанные с криптовалютой, и сообщать о подозрительной активности. Философия ясна: полный государственный контроль над созданием денег и платежными операциями.

Недавние меры по борьбе с планами по внедрению стейблкоинов в Гонконге показывают, что Пекин намерен усилить этот контроль даже в Специальном административном районе, несмотря на теоретически высокую степень автономии Гонконга. Принцип «одна страна, две системы» предусматривает, что Гонконг может проводить собственную экономическую и монетарную политику. Однако по вопросам, потенциально имеющим системное значение для материкового Китая, Пекин все чаще демонстрирует готовность ограничивать эту автономию.

Сравнение выявляет два принципиально разных мировоззрения. Западные юрисдикции рассматривают стейблкоины как инновации, которые можно сдерживать с помощью соответствующего регулирования, позволяющего управлять как преимуществами (эффективность, финансовая доступность, технологическое лидерство), так и рисками (системная нестабильность, отмывание денег, защита потребителей). Китай, с другой стороны, рассматривает частные цифровые валюты как экзистенциальную угрозу денежному суверенитету и социальному контролю. Это расхождение будет определять глобальный ландшафт цифровых валют на долгие годы вперед.

Критические риски: системные искажения и неразрешенные конфликты целей

Подавление частных инициатив по созданию стейблкоинов в Китае представляет значительные риски как для самой страны, так и для глобальной финансовой системы, выявляя фундаментальные конфликты целей, которые нелегко разрешить.

Для Китая наиболее очевидный риск заключается в отставании в глобальной гонке за цифровые валютные системы. В то время как США активно продвигают долларовые стейблкоины с помощью закона GENIUS и ускоряют их глобальное внедрение, Китай значительно ограничивает свои собственные возможности. На долю юаня уже приходится всего 2-3 процента мировых платежей и резервов. Без инновационных цифровых платежных решений, упрощающих трансграничные транзакции, интернационализация юаня будет по-прежнему тормозиться. Как предупреждал Ван Юнли, бывший вице-президент Банка Китая, если Китай не сможет конкурировать с долларовыми стейблкоинами с точки зрения эффективности платежей и клиринговых издержек, прогресс в международном использовании юаня останется ограниченным.

Вторая опасность заключается в подавлении инноваций. За последние два десятилетия технологический сектор Китая добился колоссальных успехов. Такие компании, как Ant Group и Tencent, первыми разработали системы цифровых платежей, которые изменили повседневную жизнь более миллиарда человек. Продолжающееся регулирование может навсегда подорвать этот инновационный потенциал. Талантливые разработчики и предприниматели могут переехать в более либеральные юрисдикции. Венчурный капитал может уйти. Долгосрочный экономический ущерб от потери инноваций может перевесить краткосрочные выгоды от усиления контроля.

В-третьих, существует фундаментальный конфликт целей между контролем за движением капитала и интернационализацией валюты. Чтобы стать по-настоящему международной валютой, юань должен быть свободно конвертируемым и торгуемым. Однако именно эта конвертируемость подорвала бы способность Китая контролировать потоки капитала и обеспечивать финансовую стабильность. Экономисты описывают эту трилемму как «невозможную троицу»: страна не может одновременно поддерживать политику фиксированного обменного курса, свободное движение капитала и независимую денежно-кредитную политику. Китай выбрал контроль за движением капитала и денежно-кредитную автономию, что принципиально ограничивает интернационализацию валюты.

Вмешательство в отношении стейблкоинов усугубляет этот конфликт целей. Оффшорные стейблкоины в юанях теоретически могли бы стать промежуточным вариантом: они функционировали бы за пределами материкового Китая, но могли бы способствовать международному использованию юаня. Однако, как предупреждал Чжоу Сяочуань, риски трудно контролировать. Даже при блокировке IP-адресов и других технических ограничениях, жители материкового Китая могли бы найти способы получить доступ к оффшорным стейблкоинам и вывести капитал из страны.

В глобальном масштабе вмешательство Китая укрепляет доминирование доллара в системе цифровых валют. Учитывая, что на токены, номинированные в долларах, приходится 85 процентов мирового рынка стейблкоинов, а США обеспечивают ясность регулирования, доллар еще больше укрепит свои позиции в качестве доминирующей цифровой резервной валюты. Экономисты и регулирующие органы неоднократно подчеркивали, что факторы, поддерживающие доминирование доллара — размер экономики США, ликвидность финансовых рынков, верховенство права, военные союзы и сетевые эффекты — остаются эффективными и в цифровую эпоху.

Еще один системный риск — концентрация рыночной власти в руках нескольких частных эмитентов. Tether и Circle контролируют более 80 процентов рынка стейблкоинов. Эта концентрация создает потенциально системные риски. В случае краха одного из этих эмитентов — будь то из-за неэффективного управления, проблем с резервами или внешних потрясений — эффект домино может распространиться на всю финансовую систему. Крах Terra в 2022 году дал представление о таких рисках. В октябре 2025 года Европейский совет по системным рискам предупредил о «повышенных» рисках в секторе стейблкоинов из-за геополитической неопределенности и многоюрисдикционных структур. Без международной координации регулирования эти риски могут еще больше возрасти.

Кроме того, существует риск неправомерного использования стейблкоинов в незаконных целях. Их псевдонимный характер в публичных блокчейнах и возможность обращения в кошельках с самостоятельным хранением затрудняют контроль по принципу «Знай своего клиента» (KYC). Сервисы миксеров могут скрывать транзакции. Банк международных расчетов в своем годовом отчете за 2025 год предупредил, что стейблкоины привлекательны для преступных и террористических организаций, поскольку они могут обходить гарантии целостности. Хотя аналитические компании сотрудничают с правоохранительными органами, этот подход не масштабируется для миллиардов ежедневных транзакций.

В конечном счете, существует фундаментальный философский конфликт: кто должен обладать властью создавать деньги? Исторически это была государственная монополия или, по крайней мере, жестко регулируемая привилегия. Стейблкоины представляют собой частичную приватизацию процесса создания денег. Как метко заметил один комментатор: «Деньги — это не частный товар. Это государственный институт, представляющий собой общественный договор, гарантированный государством. Когда частные корпорации создают квазивалюты, они фактически приватизируют часть этого общественного договора». Китайское правительство приняло эту логику и действовало соответственно. Западные демократии сталкиваются с проблемой поиска баланса между инновациями и государственным контролем — баланса, который еще не был убедительно достигнут.

Компания Xpert.Digital обладает глубокими знаниями в различных отраслях. Это позволяет нам разрабатывать индивидуальные стратегии, точно соответствующие требованиям и задачам вашего конкретного сегмента рынка. Благодаря постоянному анализу рыночных тенденций и мониторингу отраслевых разработок мы можем действовать на опережение и предлагать инновационные решения. Сочетание опыта и экспертных знаний создает добавленную стоимость и обеспечивает нашим клиентам решающее конкурентное преимущество.

Более подробная информация здесь:

• Воспользуйтесь преимуществами 5 областей экспертизы Xpert.Digital в одном пакете – всего от 500 евро в месяц

Сценарии глобального цифрового денежного порядка

Среднесрочные пути развития глобального цифрового денежного порядка зависят от множества, порой непредсказуемых, переменных. Тем не менее, на основе текущих тенденций и структурной динамики можно выделить несколько правдоподобных сценариев.

Сценарий 1: Гегемония доллара в цифровую эпоху

В этом сценарии долларовые стейблкоины еще больше укрепляют свое доминирование. Четкость регулирования в США благодаря закону GENIUS привлекает институциональных инвесторов и компании. Tether и Circle расширяют свою долю рынка, а новые эмитенты — потенциально крупные банки, такие как JPMorgan — также выпускают долларовые стейблкоины. Сетевые эффекты усиливаются: чем больше пользователей и продавцов принимают долларовые стейблкоины, тем привлекательнее они становятся для других участников. В течение пяти-десяти лет долларовые стейблкоины могут стать доминирующим средством для трансграничных платежей и средством доступа к цифровым активам. По мнению некоторых аналитиков, к 2028 году рынок может вырасти до 2 триллионов долларов. Китай по-прежнему ограничен своим цифровым юанем, международное использование которого остается незначительным. Доля юаня в мировых платежах стагнирует на уровне 2-3 процентов. США используют свое доминирование в сфере цифровых валют как геостратегический инструмент, подобно тому, как они используют систему SWIFT.

Сценарий 2: Многополярная система цифровых валют

В этом сценарии ландшафт диверсифицируется. Наряду с долларовыми стейблкоинами, появятся евростейблкоины (поддерживаемые регулированием MiCA), офшорные стейблкоины в юанях в отдельных регионах, а также, возможно, стейблкоины в других валютах, таких как фунт стерлингов или швейцарский франк. Различные валютные блоки будут использовать разные стейблкоины: в Европе будут доминировать евростейблкоины, Юго-Восточная Азия будет все чаще использовать стейблкоины в юанях для торговли с Китаем, в то время как доллар останется доминирующим на мировых рынках. Европейский центральный банк может активизировать свои усилия по приданию евро более заметной роли, как указала президент ЕЦБ Кристин Лагард. Банк международных расчетов и многосторонние платформы, такие как mBridge, обеспечивают совместимость трансграничных транзакций с цифровыми валютами центральных банков (CBDC). Этот сценарий приведет к усилению конкуренции и потенциально большей эффективности, но также к фрагментации и увеличению сложности.

Сценарий 3: Доминирование цифровой валюты центрального банка (CBDC)

В этом сценарии государственные цифровые валюты центральных банков (ЦБД) преобладают над частными стейблкоинами. Китай агрессивно расширяет использование цифрового юаня, делая его обязательным средством платежа для государственных транзакций, социальных выплат и, все чаще, для частного сектора. Другие центральные банки — Европейский центральный банк с цифровым евро, потенциально Федеральная резервная система, Великобритания и Япония — запускают свои собственные ЦБД. Эти государственные цифровые валюты предлагают преимущества: прямой контроль со стороны центральных банков, отсутствие частных посредников, программируемая денежно-кредитная политика и надежная безопасность. Регуляторы могут все больше ограничивать частные стейблкоины для продвижения ЦБД. Ирония заключается в том, что авторитарный подход Китая — тотальный контроль над цифровыми деньгами — становится глобальной моделью, хотя и по разным причинам в разных странах.

Сценарий 4: Фрагментация и нестабильность

В этом пессимистическом сценарии распространение нерегулируемых или слабо регулируемых стейблкоинов приводит к повторяющимся кризисам. После краха Terra происходит дальнейшее обрушение стейблкоинов, вызванное проблемами с резервами, банковскими паниками или внешними потрясениями. Регуляторы реагируют фрагментарными, непоследовательными мерами, которые подавляют инновации, не гарантируя при этом стабильности. Геополитическая напряженность приводит к «валютным войнам» в цифровом пространстве, когда конкурирующие системы стейблкоинов разделены взаимными санкциями и технической несовместимостью. Пользователи и предприятия страдают от высокой неопределенности, волатильности и отсутствия совместимости. В целом, доверие к цифровым валютам снижается.

Взаимодействие, регулирование, доверие: три рычага цифровых валют

Наиболее вероятный сценарий зависит от нескольких важных факторов: Во-первых, от способности и готовности международных институтов и регулирующих органов разработать скоординированные стандарты. Совет по финансовой стабильности выпустил рекомендации по глобальным стейблкоинам, но их реализация значительно различается. Во-вторых, от геополитических событий. Усиление напряженности между США и Китаем, позиция ЕС в отношении цифрового суверенитета и положение развивающихся рынков будут иметь решающее значение. В-третьих, от технологических разработок. Достижения в области совместимости, масштабируемости и безопасности блокчейн-систем могут повысить привлекательность цифровых валют. В-четвертых, от общественного доверия. Повторяющиеся кризисы или случаи злоупотреблений могут подорвать доверие к частным стейблкоинам и сделать более привлекательными решения, поддерживаемые государством.

Исходя из текущих тенденций, наиболее вероятным представляется сочетание сценариев 1 и 2: стейблкоины на основе доллара останутся доминирующими, но другие валюты, особенно евро, будут играть значительную роль в своих регионах. Цифровые валюты центральных банков (CBDC) будут сосуществовать, в основном для внутренних транзакций и отдельных трансграничных коридоров. Китай займет особое положение: внутри страны – строго контролируемая система цифрового юаня; за рубежом – ограниченное использование юаня через такие платформы, как mBridge; и потенциально – высокорегулируемые офшорные стейблкоины на отдельных партнерских рынках.

В долгосрочной перспективе, на горизонте от 20 до 50 лет, прорывные технологии или фундаментальные геополитические сдвиги могут сделать эти сценарии устаревшими. Квантовые компьютеры могут угрожать существующим криптографическим системам и потребовать совершенно новых парадигм безопасности. Децентрализованные автономные организации и алгоритмические системы управления могут породить альтернативные формы денег, которые ускользнут от государственного контроля. Изменение климата, пандемии или геополитические конфликты могут коренным образом изменить глобальный экономический порядок и, следовательно, переопределить денежные системы.

Одно можно сказать наверняка: решение Пекина в октябре 2025 года заблокировать частные инициативы по созданию стейблкоинов стало важным поворотным моментом, который будет определять фундаментальное противоречие между инновациями и контролем, между глобальной интеграцией и национальным суверенитетом, а также между частной и государственной властью над деньгами на долгие годы вперед.

Стратегические решения: реорганизация денежно-кредитной власти

Вмешательство Пекина в октябре 2025 года против планов китайских технологических гигантов по созданию частных стейблкоинов — это гораздо больше, чем просто единичный регуляторный случай. Оно знаменует собой определяющий момент в борьбе за архитектуру глобальной финансовой системы XXI века. Анализ показал, что это решение глубоко укоренено в историческом опыте, структурных экономических ограничениях, геополитических расчетах и ​​фундаментальных вопросах о природе денег и государственного суверенитета.

Основные выводы можно сформулировать в пяти тезисах:

Во-первых: денежный суверенитет как не подлежащая обсуждению основа государственной власти

Китайское руководство недвусмысленно дало понять, что контроль над созданием денег и платежными системами является красной линией, которую не должны переступать даже влиятельные частные игроки. Исторические прецеденты — отмена IPO Ant Group в 2020 году, многомиллиардные штрафы, наложенные на технологические компании, и проведение реструктуризаций — демонстрируют последовательный курс. Эта позиция не является иррациональной. Неконтролируемое создание частных денег может подорвать механизм передачи денежно-кредитной политики, обойти контроль за движением капитала и создать системную нестабильность. Теоретическая основа этой позиции эмпирически подтверждается крахом Terra в 2022 году, который показал, насколько катастрофическим может быть обвал недостаточно регулируемых цифровых валют.

Во-вторых: принципиально неразрешенный конфликт целей между интернационализацией валюты и контролем за движением капитала

Китай сталкивается с трилеммой, которую невозможно решить с помощью технических ухищрений. Чтобы стать по-настоящему международной валютой, юань должен быть свободно конвертируемым. Однако это подорвет способность Китая контролировать потоки капитала и обеспечивать финансовую стабильность. Скромные успехи в интернационализации юаня — 2–3% мировых платежей и резервов после многолетних усилий — отражают это структурное ограничение. Оффшорные стейблкоины в юанях теоретически могли бы предложить золотую середину, но несут риск неконтролируемого оттока капитала. Решение Пекина не идти на этот риск ставит стабильность выше экспансии — рациональный, хотя и дорогостоящий, выбор.

Третье: Укрепление гегемонии доллара в цифровую эпоху

Отказавшись от частных стейблкоинов, Китай упускает потенциальный инструмент для противостояния доминированию доллара, в то время как США, приняв закон GENIUS, делают прямо противоположное. Долларовые стейблкоины уже контролируют 85 процентов мирового рынка, и их институциональное внедрение ускоряется. Сетевые эффекты усиливают это доминирование: чем больше пользователей, бирж и компаний внедряют долларовые стейблкоины, тем сложнее альтернативам закрепиться на рынке. В долгосрочной перспективе долларовые стейблкоины могут стать доминирующим средством для цифровых трансграничных платежей, поставив американскую валюту в центр цифровой эпохи так же, как и в аналоговой.

Четвертое: Растущий разрыв между авторитарными и либеральными моделями систем цифровых валют

Китай придерживается модели тотального государственного контроля: государственный, централизованно контролируемый и всесторонне отслеживаемый цифровой юань, сопровождаемый строгими запретами на частные криптовалюты, а теперь и на частные стейблкоины. Западные демократии, с другой стороны, пытаются сдерживать инновации и рыночную динамику посредством регулирования, не подавляя их. Эти расходящиеся подходы отражают принципиально разные ценности и политические системы. Долгосрочные последствия трудно предсказать. Авторитарный контроль может гарантировать стабильность в краткосрочной перспективе, но может подавить инновации. Либеральные подходы могут быть более динамичными, но несут в себе более высокие риски нестабильности и злоупотреблений.

Пятое: важнейшая роль координации регулирования и международных стандартов

В условиях глобализированной, взаимосвязанной экономики изолированные национальные подходы к регулированию могут создавать лазейки и возможности для арбитража. Европейский совет по системным рискам предупредил о рисках, связанных с многонациональными структурами стейблкоинов без скоординированных стандартов. Совет по финансовой стабильности выпустил рекомендации, но их реализация различается. Без более сильной международной координации — подобно Базельским соглашениям в банковском секторе — системы цифровых валют могут оставаться фрагментированными, неэффективными и нестабильными.

Стратегические последствия для различных групп заинтересованных сторон значительны

Для политиков основная задача заключается в преодолении противоречия между инновациями и контролем. Чрезмерно ограничительный подход рискует подавить инновации и привести к снижению глобального влияния. Чрезмерно либеральный подход рискует вызвать системную нестабильность и потерю контроля над критически важной инфраструктурой. Оптимальный путь, вероятно, лежит в продуманном, адаптивном регулировании, которое устанавливает четкие правила, но оставляет место для экспериментального обучения. Подходы Сингапура и Гонконга — регуляторные «песочницы», многоуровневые системы лицензирования и тесное сотрудничество между регулирующими органами и промышленностью — могут предложить жизнеспособные модели.

Для руководителей предприятий, особенно в секторах финансовых технологий и информационных технологий, этот эпизод служит напоминанием об ограничениях частной власти. Даже самые крупные и инновационные компании работают в рамках государственного суверенитета. Стратегическое планирование должно в первую очередь учитывать регуляторные риски. В то же время, различные регуляторные подходы разных юрисдикций открывают возможности: компании могут заниматься «регуляторным шоппингом» и работать в более благоприятных условиях, при условии, что они управляют рисками трансграничного соблюдения нормативных требований.

Для инвесторов это событие сигнализирует как о рисках, так и о возможностях. Долларовые стейблкоины, особенно от хорошо капитализированных и регулируемых эмитентов, таких как Circle, вероятно, продолжат расти. Инвестиции в инфраструктуру для цифровых платежных систем — протоколы блокчейна, решения для хранения активов, технологии обеспечения соответствия нормативным требованиям — должны обеспечить привлекательную доходность. В то же время сохраняются значительные риски: регуляторная неопределенность во многих юрисдикциях, потенциальные обвалы стейблкоинов и геополитическая напряженность. Рекомендуется диверсифицированная стратегия, основанная на оценке рисков.

Долгосрочное значение вмешательства Китая в частные стейблкоины будет зависеть от того, как будет развиваться напряженность между государственным суверенитетом и технологическими инновациями в глобальном масштабе. Если авторитарные модели контроля окажутся более эффективными — будь то за счет большей стабильности, более эффективного обеспечения достижения целей денежно-кредитной политики или других преимуществ — больше стран могут последовать примеру Китая. И наоборот, если более либеральные модели окажутся убедительными благодаря большей инновационности, более сильному экономическому росту и более широкому международному признанию, Китай может быть вынужден пересмотреть свою позицию.

Одно можно сказать наверняка: борьба за контроль над цифровыми деньгами только началась. Она определит грядущие десятилетия и поднимет фундаментальные вопросы о власти, суверенитете и организации современных обществ. Решение Пекина в октябре 2025 года стало важным шагом в этой игре, но до завершения еще далеко.

☑️ Язык ведения нашего бизнеса — английский или немецкий

☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем родном языке!

 

Я и моя команда будем рады быть вашими личными консультантами.

Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму здесь wolfenstein@xpert.digital:или просто позвонив по номеру +49 7348 4088 965. Мой адрес электронной почты

Я с нетерпением жду начала нашего совместного проекта.

 

 

☑️ Поддержка малых и средних предприятий в области стратегии, консалтинга, планирования и реализации проектов

☑️ Разработка или корректировка цифровой стратегии и цифровизации

☑️ Расширение и оптимизация международных процессов продаж

☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B

☑️ Развитие бизнеса / Маркетинг / PR / Выставки от компании Pioneer