Валютный суверенитет Пекина: почему Китай пресекает амбиции технологических гигантов в отношении стейблкоинов

Борьба за власть в финансовой системе: кто будет формировать валюту завтрашнего дня?

«Китайские технологические гиганты приостанавливают выпуск стейблкоинов после вмешательства Пекина» – этот заголовок знаменует собой нечто большее, чем просто очередное вмешательство регулятора в жёстко контролируемый финансовый сектор Китая. Он раскрывает фундаментальный конфликт, который определит глобальную финансовую архитектуру ближайших десятилетий: кто обладает абсолютным правом на создание денег – суверенные государства или частные технологические корпорации? Когда в октябре 2025 года Народный банк Китая и Управление киберпространства Китая приказали таким компаниям, как Ant Group и JD.com, приостановить свои планы по выпуску стейблкоинов в Гонконге, Пекин послал недвусмысленный сигнал. Этот эпизод даёт беспрецедентное представление о стратегических расчётах Китая между технологическими инновациями, монетарным суверенитетом и борьбой за доминирование в сфере глобальной валюты в условиях всё более цифровизирующейся глобальной экономики.

В данном анализе рассматриваются сложные экономические, геополитические и системные аспекты этого развития. Сначала рассматриваются исторические корни неоднозначного отношения Китая к финтех-инновациям, затем анализируются сложные рыночные механизмы и группировки участников глобальной экосистемы стейблкоинов, оценивается текущая ситуация с использованием количественных показателей и рассматривается вмешательство Китая в контексте международных сравнений. Наконец, рассматриваются долгосрочные стратегические последствия для мирового валютного порядка, цифровых платёжных систем и соотношения сил между государствами и технологическими корпорациями.

Исторические корни: от энтузиазма в отношении финтеха до перемен в регулировании

История подхода Китая к цифровым финансовым инновациям – это история впечатляющих успехов, резких откатов и усиления государственного контроля. Чтобы понять нынешнее вмешательство в деятельность частных стейблкоинов, необходимо вернуться к началу 2010-х годов, когда Китай стал мировым лидером финтех-революции.

В период с 2010 по 2020 год в Китае наблюдалось беспрецедентное развитие цифровых платёжных систем. Alipay, основанная в 2004 году как платёжный процессор для платформы электронной коммерции Taobao компании Alibaba, и WeChat Pay, запущенный в 2013 году как расширение мессенджера WeChat, за несколько лет преобразили весь платёжный ландшафт страны. К 2025 году эти две платформы в совокупности контролировали более 90% рынка мобильных платежей Китая, при этом доля Alipay составляла около 53%, а WeChat Pay — около 42%. Объёмы транзакций достигли головокружительных высот: в 2025 году только Alipay обработала транзакций на сумму около 20,1 триллиона долларов.

Первоначально это развитие приветствовалось и поощрялось китайскими властями. Цифровые платёжные системы повысили финансовую доступность в сельской местности, снизили транзакционные издержки и создали эффективную экосистему безналичных платежей. Уровень проникновения мобильных платежей превысил 85% в городах и примерно 65% в сельской местности. Однако по мере роста доминирования частных финтех-гигантов росла и обеспокоенность центрального правительства.

Переломный момент наступил в ноябре 2020 года, когда китайские регуляторы в последнюю минуту отменили запланированное IPO Ant Group. IPO на 37 миллиардов долларов могло стать крупнейшим в истории. Но всего за два дня до запланированного листинга Шанхайская и Гонконгская фондовая биржи приостановили IPO. Официально это решение было обосновано «значительными изменениями в нормативно-правовой базе финансовых технологий». Действительно, всего за несколько дней до этого основатель Alibaba Джек Ма резко раскритиковал финансовую систему Китая на финансовой конференции в Шанхае, назвав традиционные банки «ломбардами», которые кредитуют только компании, которым не нужны деньги. Более того, Ма осудил регуляторные стандарты, заявив, что они препятствуют инновациям, и заявил, что у Китая «нет проблем с системными финансовыми рисками», но есть «отсутствие системы».

За этим последовало комплексное регуляторное наступление на китайский технологический сектор, которое продолжается и по сей день. В период с 2020 по 2023 год власти вынудили Ant Group провести коренную реструктуризацию, в результате которой доля голоса Джека Ма сократилась с более чем 50% до 6,2%. В июле 2023 года регулирующие органы наложили штрафы на Ant Group в размере 7,123 млрд юаней, а на Tencent — на 2,99 млрд юаней за нарушения законодательства о защите прав потребителей, противодействии отмыванию денег и других нормативных актов. Сама Alibaba в 2021 году получила рекордный штраф в размере 2,75 млрд долларов США за предполагаемую монополистическую практику.

В то же время Китай активизировал усилия по разработке собственной государственной цифровой валюты. Народный банк Китая начал исследования цифрового юаня (e-CNY) ещё в 2014 году. К 2025 году число пользователей цифрового юаня достигло примерно 260 миллионов человек, а совокупный объём транзакций – 7,3 триллиона юаней. В отличие от частных криптовалют, e-CNY позволяет центральному банку осуществлять полный мониторинг и контроль денежных потоков, программируемую денежно-кредитную политику и возможности прямого вмешательства.

Это историческое событие подчёркивает фундаментальный сдвиг парадигмы: в то время как в 2010-х годах Китай в значительной степени предоставил волю частным инновациям в финтех-секторе, теперь руководство страны осознало, что бесконтрольное доминирование частных игроков в сфере платежей и создания денег может поставить под угрозу монетарный суверенитет и финансовую стабильность. Недавнее вмешательство в планы по созданию стейблкоинов является логическим продолжением этого поворота событий.

Системные драйверы: участники, стимулы и властные отношения в системе цифровой валюты

Решение Пекина подавить частные инициативы в области стейблкоинов глубоко укоренено в структурной динамике и расстановке сил в глобальной системе цифровых валют. Чтобы понять базовые экономические механизмы, необходимо проанализировать ключевых игроков, их системы стимулирования и системное взаимодействие.

Основных участников можно разделить на четыре категории: во-первых, суверенные центральные банки и регулирующие органы; во-вторых, частные технологические корпорации и финтех-компании; в-третьих, финансовые институты; и в-четвертых, конечные пользователи. Каждая группа участников преследует разные, часто противоречивые цели.

Центральные банки, такие как Народный банк Китая, отдают приоритет денежному суверенитету, финансовой стабильности и макроэкономическому контролю. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики работает только в том случае, если центральный банк может контролировать денежную массу и эффективно устанавливать процентные ставки. Частные стейблкоины, обращающиеся наряду с суверенными валютами, могут подорвать этот контроль. Как объяснил Financial Times инсайдер, знакомый с дискуссиями о регулировании: «Главный вопрос регулирования заключается в том, кто имеет окончательное право чеканить монеты — центральный банк или частные компании на рынке?»

Для таких технологических компаний, как Ant Group и JD.com, стейблкоины представляют собой логичное продолжение их бизнес-моделей. Имея сотни миллионов пользователей на своих цифровых платформах, они могли бы превратить стейблкоины в эффективные способы оплаты в трансграничной торговле, электронной коммерции и финансовых услугах. Экономические стимулы значительны: эмитенты стейблкоинов получают доход за счет процентов, начисляемых на депонированные резервы. Tether, крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, получил прибыль в размере 4,9 млрд долларов США во втором квартале 2025 года. Circle, эмитент второго по величине стейблкоина, USDC, за тот же период заработал 251 млн долларов США. С общим объемом рынка более 300 млрд долларов США в 2025 году рынок стейблкоинов является прибыльной сферой бизнеса.

Геополитический аспект ещё больше усугубляет эту динамику. С принятием Закона GENIUS в июле 2025 года США создали комплексную нормативную базу для стейблкоинов. Закон позволяет лицензированным эмитентам выпускать долларовые стейблкоины с полным резервным обеспечением и регулярными аудитами. Эта чёткость регулирования значительно ускорила рост долларовых стейблкоинов. Tether (USDT) доминирует с долей рынка около 58% и объёмом предложения в 173 млрд долларов США, за ним следует USDC с 74 млрд долларов США и долей рынка 25,5%. Вместе эти два долларовых стейблкоина контролируют более 80% мирового рынка стейблкоинов.

Для Китая доминирование доллара в формирующейся системе цифровых валют представляет стратегическую угрозу. Ван Юнли, бывший вице-президент Банка Китая, предупредил, что Китаю следует создать офшорную систему стейблкоинов юаня, чтобы конкурировать с растущим доминированием долларовых стейблкоинов. Хуан Ипин, советник Народного банка Китая, утверждал, что Гонконг может занять выгодное положение для пионера выпуска офшорных стейблкоинов юаня. Логика понятна: стейблкоины могут ускорить интернационализацию юаня, предоставив эффективную и недорогую альтернативу для трансграничных платежей.

Но именно здесь для Пекина кроется дилемма. Хотя стейблкоины юаня теоретически могут расширить глобальное присутствие китайской валюты, они также представляют значительные риски для жёсткого контроля за движением капитала в Китае. В Китае действует одна из самых строгих систем контроля за движением капитала в мире. Компании, банки и частные лица могут переводить деньги за границу только при соблюдении строгих условий. Физическим лицам разрешено обменивать не более 50 000 долларов США в год на иностранную валюту. Эти меры контроля необходимы для макроэкономической стабильности Китая, предотвращения оттока капитала и позволяют правительству управлять обменным курсом.

Стейблкоины, изначально не имеющие границ и запрограммированные на бесперебойные международные переводы, могут обойти эти ограничения. Даже если бы стейблкоины выпускались только за пределами Гонконга, существовал бы риск того, что жители материкового Китая могли бы получить к ним доступ через технические лазейки и вывести капитал из страны. Чжоу Сяочуань, бывший глава Народного банка Китая, на закрытом финансовом форуме в августе 2025 года предупредил о системных рисках спекулятивного использования стейблкоинов и поставил под сомнение их реальную полезность для платежей. Его вмешательство ознаменовало собой существенный сдвиг настроений в финансовых кругах Китая.

Другим ключевым механизмом является сетевая динамика цифровых платёжных систем. Деньги работают лучше всего, когда они принимаются повсеместно: каждый использует определённую валюту, потому что все остальные тоже её используют. Эти сетевые эффекты приводят к возникновению естественных монополий или дуополий. Успех Alipay и WeChat Pay основан именно на этом механизме: благодаря сотням миллионов пользователей и практически повсеместному принятию торговцами, они стали де-факто единственной альтернативой. Та же логика применима и к стейблкоинам. USDT и USDC доминируют, поскольку доступны более чем в 25 различных блокчейнах, принимаются практически всеми биржами и имеют более 109 миллионов кошельков, хранящих USDT. Недавно выпущенному стейблкоину юаня сначала необходимо будет сформировать эти сетевые эффекты, что является серьёзным барьером для входа.

В то же время концентрация в руках нескольких частных эмитентов создаёт системные риски. Крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD (UST) в мае 2022 года обнулил рыночную стоимость примерно на 45 миллиардов долларов за неделю и вызвал панику на крипторынке. UST утратил привязку к доллару, поскольку крупные инвесторы массово выводили капитал, запустив «смертельную спираль»: попытка восстановить паритет UST путём выпуска новых токенов LUNA привела к гиперинфляции LUNA и обвалу обеих валют. Этот эпизод наглядно продемонстрировал хрупкость недостаточно обеспеченных стейблкоинов и последствия их краха.

Крах Terra послужил тревожным сигналом для регуляторов по всему миру. Европейская комиссия отреагировала принятием Регламента о рынках криптоактивов (MiCA), который вступил в силу в полном объёме с декабря 2024 года и устанавливает строгие требования к резервированию, прозрачности и управлению для эмитентов стейблкоинов. Гонконг ввёл собственный комплексный режим регулирования стейблкоинов в августе 2025 года, требуя от эмитентов поддерживать полное резервное покрытие, минимальный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов и проходить регулярные аудиты.

На этом фоне вмешательство Пекина следует рассматривать как попытку сохранить контроль над финансовой системой, минимизировать системные риски и защитить суверенитет денежно-кредитной политики — даже если это означает отказ от потенциальных выгод от интернационализации юаня.

Наш опыт в развитии бизнеса, продажах и маркетинге в Китае — Изображение: Xpert.Digital

Отраслевые направления: B2B, цифровизация (от искусственного интеллекта до расширенной реальности), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Подробнее об этом здесь:

• Xpert Business Hub

Тематический центр с идеями и опытом:

• Платформа знаний о мировой и региональной экономике, инновациях и отраслевых тенденциях
• Сбор анализов, импульсов и справочной информации из наших приоритетных направлений
• Место для получения экспертных знаний и информации о текущих событиях в бизнесе и технологиях
• Тематический центр для компаний, желающих узнать больше о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Текущая ситуация: индикаторы, данные и структурные противоречия

Текущая ситуация в октябре 2025 года характеризуется фундаментальным противоречием между различными тенденциями: быстрым ростом мирового рынка стейблкоинов, повышением прозрачности регулирования в западных юрисдикциях, продвижением Китаем цифрового юаня и теперь резким вмешательством в планы частных стейблкоинов.

В количественном выражении мировой рынок стейблкоинов достиг новых максимумов в 2025 году. Общий объём предложения впервые превысил 300 миллиардов долларов благодаря институциональному принятию и прозрачности регулирования. Только в августе 2025 года Tether принёс еженедельную выручку в размере 149 миллионов долларов, а Circle — 49 миллионов долларов. Эти цифры иллюстрируют экономическую жизнеспособность данной бизнес-модели.

Доминируют стейблкоины, деноминированные в долларах США, с совокупной долей рынка около 85%. USDT является бесспорным лидером рынка с долей рынка 58%, за ним следует USDC с 25,5%. Другие стейблкоины, такие как USDe от Ethena, достигают лишь 5%. Такая ориентация на доллар укрепляет его роль доминирующей международной валюты даже в цифровую эпоху. Согласно данным Федеральной резервной системы, в 2024 году на доллар США приходилось около 58% мировых валютных резервов, и эта доля остаётся удивительно стабильной с 2022 года, несмотря на санкции США против России.

Напротив, скромная роль юаня на международной арене очевидна. Несмотря на многолетние усилия по интернационализации, на юань приходится всего около 2–3% мировых валютных резервов, а в международных платежах он занимает лишь шестое место. В июне 2025 года доля юаня в мировых платежах составляла 2,88%, что значительно меньше доли доллара (47%) и евро (23%). В отдельные месяцы юань даже опускался на шестое место после японской иены.

Цифровой юань Китая демонстрирует рост, но пока остаётся нишевым продуктом. С 260 миллионами пользователей и совокупным объёмом транзакций в 7,3 триллиона юаней эти цифры на первый взгляд кажутся впечатляющими. Однако по сравнению с Alipay и WeChat Pay, которые в 2023 году вместе обработали транзакции на сумму около 70 триллионов долларов США, его ограниченный охват становится очевидным. В июне 2023 года на долю электронного юаня приходилось всего 0,16% от денежной массы M0 Китая. Похоже, что новой валютой пользовалась менее пятой части населения Китая, зачастую мотивируемая государственными стимулами или предписаниями. Проблемы конфиденциальности и доминирование традиционных платёжных платформ препятствуют более широкому внедрению.

На этом фоне планы китайских технологических компаний по выпуску стейблкоинов были вполне понятны. Гонконг ввёл систему лицензирования стейблкоинов в августе 2025 года, создав нормативную базу, которая, в принципе, разрешала их выпуск. Сообщается, что более 40 компаний уже выразили заинтересованность в получении лицензий. Ant Group и JD.com были заинтересованы в пилотной программе Гонконга летом 2025 года или планировали выпуск токенизированных финансовых продуктов, таких как цифровые облигации. Некоторые источники сообщали, что обе компании хотели выпустить стейблкоины, привязанные к гонконгскому доллару.

Вмешательство последовало внезапно. В октябре 2025 года Ant Group и JD.com получили от Народного банка Китая и Управления киберпространства Китая указания приостановить свои планы по созданию стейблкоинов. В то же время, как сообщается, Пекин попросил брокеров и аналитические центры прекратить продвижение стейблкоинов. Сообщение китайского финансового издания Caixin об ограничениях, наложенных Пекином на деятельность стейблкоинов в Гонконге, было удалено вскоре после публикации, что вызвало сомнения в его достоверности.

В то же время китайский регулятор ценных бумаг приказал нескольким местным брокерам приостановить деятельность по токенизации реальных активов в Гонконге, что свидетельствует о растущей обеспокоенности Пекина быстрым расширением офшорных инициатив в области цифровых активов. Эти меры контрастируют с аналогичными успехами в токенизации: CMB International Asset Management, гонконгское дочернее предприятие China Merchants Bank, токенизировало свой фонд денежного рынка объемом 3,8 млрд долларов США на платформе BNB Chain в октябре 2025 года.

Эти противоречия подчёркивают дилемму Пекина: с одной стороны, Китай хочет извлечь выгоду из блокчейн-инноваций и привлекательности Гонконга как финтех-центра. С другой стороны, правительство опасается потерять контроль над созданием денег и движением капитала. Решение, по всей видимости, заключается в строго контролируемой двухвекторной стратегии: поощряются контролируемые государством инновации (e-CNY, отдельные проекты токенизации государственных учреждений), в то время как частные инициативы, способные достичь системного значения, подавляются.

Другим важным показателем является развитие трансграничных платежных систем. С помощью Системы трансграничных межбанковских платежей (CIPS) и проекта mBridge Китай продвигает альтернативы системе SWIFT, в которой доминирует доллар. В 2024 году CIPS обработала транзакций на сумму 175 триллионов юаней, что на 43 процента больше, чем в предыдущем году. Проект mBridge, являющийся совместным проектом Народного банка Китая, Валютного управления Гонконга, Банка Таиланда, Центрального банка Объединенных Арабских Эмиратов и Банка международных расчетов, позволяет осуществлять прямые трансграничные транзакции CBDC без участия традиционных банков-корреспондентов. Тестирование показало снижение транзакционных издержек на 50–70 процентов и сокращение времени обработки с нескольких дней до нескольких секунд. К июлю 2025 года Банк Китая обработал в Гонконге через mBridge около 200 транзакций объемом более 11 миллиардов гонконгских долларов, 80 процентов из которых были в юанях.

Эти инвестиции в инфраструктуру демонстрируют долгосрочную стратегию Китая: создание параллельной, контролируемой государством цифровой платёжной системы, которая будет способствовать интернационализации юаня без ущерба для денежно-кредитного суверенитета. Частные стейблкоины не вписываются в эту стратегию, поскольку они подорвут контроль центрального банка.

Расходящиеся пути: модели регулирования в международном сравнении

Сравнительный анализ различных подходов к регулированию в ключевых юрисдикциях выявляет принципиально разные философии в отношении стейблкоинов и подчеркивает особенности позиции Китая.

С принятием в июле 2025 года Закона GENIUS в США была создана рыночно-ориентированная, но при этом регулируемая система. Закон позволяет различным организациям выпускать стейблкоины: дочерним компаниям застрахованных депозитных учреждений, небанковским организациям, лицензированным Управлением контролера денежного обращения, и эмитентам с федеральной лицензией и объёмом эмиссии до 10 миллиардов долларов. Эмитенты должны обеспечивать стейблкоины обеспечением в соотношении один к одному в долларах США или низкорискованными активами, такими как ценные бумаги Казначейства США, и подлежат регулярным аудитам и правилам борьбы с отмыванием денег. Одобренные стейблкоины не считаются ценными бумагами или товарами и, следовательно, не подлежат надзору со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) или Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Эта нормативная ясность значительно ускорила рост стейблкоинов, обеспеченных долларом США, и закрепила их доминирование на мировом рынке.

Философия, лежащая в основе этого, ясна: США используют стейблкоины как инструмент для укрепления гегемонии доллара в цифровую эпоху. Как утверждает экономист Барри Эйхенгрин, валюты часто сначала используются в торговле, прежде чем стать резервными. Долларовые стейблкоины уже выполняют эту функцию в значительной части криптоэкономики и теперь расширяют своё применение в трансграничных платежах.

Европейский союз придерживается более комплексного, но и более ограничительного подхода в рамках своего регулирования MiCA. MiCA, полностью применяемое с декабря 2024 года, охватывает не только стейблкоины, но и все криптоактивы и устанавливает гармонизированные правила для всего ЕС. Регламент подразделяет криптоактивы на токены, привязанные к активам, токены электронных денег и другие криптоактивы. Особенно строгие требования применяются к «значимым стейблкоинам», которые могут представлять системные риски. Эмитенты должны соблюдать комплексные стандарты прозрачности, управления и управления резервами. Таким образом, ЕС уделяет первостепенное внимание защите прав потребителей, финансовой стабильности и предотвращению злоупотреблений на рынке, даже если это может создавать препятствия для инноваций.

Гонконг позиционирует себя как мост между восточным и западным подходами. Закон о стейблкоинах, вступивший в силу 1 августа 2025 года, устанавливает режим лицензирования стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте. Эмитенты должны поддерживать 25 миллионов гонконгских долларов в виде собственного капитала, 3 миллиона гонконгских долларов в виде ликвидных активов и дополнительные ликвидные активы на 12 месяцев операционных расходов. Резервные активы должны быть полностью сегрегированы, высоколиквидны и равны номинальной стоимости обращающихся стейблкоинов. Выплаты должны производиться в течение одного рабочего дня. Модель Гонконга строже сингапурской, но гибче регулирования ЕС и направлена ​​на превращение города в мировой центр регулируемых инноваций в сфере стейблкоинов.

Сингапур придерживается многоуровневого рыночного подхода в соответствии со своим Законом о платежных услугах. Денежно-кредитное управление Сингапура регулирует одновалютные стейблкоины, предъявляя особые требования к токенам, привязанным к сингапурскому доллару или валютам стран G10. Резервные требования аналогичны требованиям Гонконга, но Сингапур допускает срок погашения до пяти рабочих дней вместо одного. Требования к капиталу значительно ниже и составляют 1 миллион сингапурских долларов по сравнению с 25 миллионами в Гонконге. Сингапур уделяет первостепенное внимание гибкости рынка и развитию инноваций, но при этом принимает на себя более высокие риски.

Китай кардинально отличается от всех этих подходов. В материковой части Китая полностью запрещена торговля и майнинг криптовалют. Стейблкоины считаются виртуальными товарами, а не законным платёжным средством. Суды признали криптовалюты собственностью, используемой в гражданских целях, но коммерческая деятельность остаётся под запретом. Финансовые учреждения обязаны блокировать транзакции, связанные с криптовалютами, и сообщать о подозрительной активности. Философия ясна: полный государственный контроль над созданием денег и платёжными операциями.

Недавнее вмешательство в планы по запуску стейблкоинов в Гонконге ясно показывает, что Пекин намерен установить этот контроль даже в этом специальном административном районе, несмотря на то, что Гонконг теоретически обладает высокой степенью автономии. Принцип «одна страна, две системы» позволяет Гонконгу проводить собственную экономическую и денежно-кредитную политику. Однако в вопросах, потенциально имеющих системное значение для материкового Китая, Пекин всё чаще демонстрирует готовность ограничивать эту автономию.

Сравнение выявляет два принципиально разных взгляда на мир. Западные юрисдикции рассматривают стейблкоины как инновации, которые можно сдерживать посредством соответствующего регулирования, позволяющего контролировать как преимущества (эффективность, финансовая доступность, технологическое лидерство), так и риски (системная нестабильность, отмывание денег, защита прав потребителей). Китай же, напротив, рассматривает частные цифровые валюты как экзистенциальную угрозу денежному суверенитету и общественному контролю. Это расхождение будет определять глобальный ландшафт цифровых валют на долгие годы вперед.

Критические риски: системные искажения и неразрешенные конфликты целей

Подавление частных инициатив в области стейблкоинов в Китае создает значительные риски как для самой страны, так и для мировой финансовой системы, выявляя фундаментальные конфликты интересов, которые нелегко разрешить.

Для Китая наиболее очевидным риском является отставание в глобальной гонке за цифровые валютные системы. В то время как США активно продвигают долларовые стейблкоины с помощью Закона GENIUS и ускоряют их глобальное внедрение, Китай резко ограничивает собственные возможности. На юань уже приходится всего 2–3% мировых платежей и резервов. Без инновационных цифровых платежных решений, упрощающих трансграничные транзакции, интернационализация юаня продолжит стагнировать. Как предупредил Ван Юнли, бывший вице-президент Банка Китая: «Если Китай не сможет конкурировать с долларовыми стейблкоинами по эффективности платежей и стоимости клиринга, прогресс в международном использовании юаня останется ограниченным».

Второй риск заключается в сдерживании инноваций. Технологический сектор Китая добился колоссального прогресса за последние два десятилетия. Такие компании, как Ant Group и Tencent, стали пионерами в области цифровых платёжных систем, изменивших повседневную жизнь более миллиарда человек. Продолжение репрессий со стороны регулирующих органов может нанести непоправимый ущерб этому инновационному потенциалу. Талантливые разработчики и предприниматели могут мигрировать в более либеральные юрисдикции. Венчурный капитал может уйти. Долгосрочный экономический ущерб от потери инноваций может перевесить краткосрочные выгоды от усиления контроля.

В-третьих, существует фундаментальный компромисс между контролем за движением капитала и интернационализацией валют. Чтобы стать по-настоящему международной валютой, юань должен быть свободно конвертируемым и торгуемым. Однако именно эта конвертируемость подорвет способность Китая контролировать потоки капитала и обеспечивать финансовую стабильность. Экономисты называют эту трилемму «невозможной троицей»: страна не может одновременно проводить политику фиксированного обменного курса, свободное движение капитала и независимую денежно-кредитную политику. Китай выбрал контроль за движением капитала и валютную автономию, что принципиально ограничивает интернационализацию валют.

Вмешательство против стейблкоинов усугубляет этот конфликт целей. Офшорные стейблкоины юаня теоретически могли бы стать промежуточным вариантом: они работали бы за пределами материкового Китая, но способствовали бы международному использованию юаня. Однако, как предупреждал Чжоу Сяочуань, риски трудно контролировать. Даже с учётом блокировки IP-адресов и других технических ограничений материковый Китай мог бы найти способы доступа к офшорным стейблкоинам и вывода капитала из страны.

С глобальной точки зрения, вмешательство Китая закрепляет доминирование доллара в системе цифровых валют. Учитывая, что 85% мирового рынка стейблкоинов приходится на долларовые токены, а США обеспечивают прозрачность регулирования, доллар ещё больше укрепит свои позиции в качестве доминирующей цифровой резервной валюты. Экономисты и регуляторы неоднократно подчёркивали, что факторы, поддерживающие доминирование доллара, — размер экономики США, ликвидность финансового рынка, верховенство закона, военные союзы и сетевые эффекты — остаются эффективными даже в цифровую эпоху.

Другим системным риском является концентрация на нескольких частных эмитентах. Tether и Circle контролируют более 80% рынка стейблкоинов. Эта концентрация создаёт потенциально системные риски. В случае краха одного из этих эмитентов — будь то из-за неэффективного управления, проблем с резервами или внешних потрясений — эффект заражения может распространиться на всю финансовую систему. Крах Terra в 2022 году стал предвестником подобных рисков. Европейский совет по системным рискам предупредил в октябре 2025 года о «повышенных» рисках в секторе стейблкоинов из-за геополитической неопределённости и многоюрисдикционных структур. Без международной координации регулирования эти риски могут ещё больше возрасти.

Существует также риск использования стейблкоинов в незаконных целях. Их псевдонимный характер в публичных блокчейнах и возможность обращения в кошельках с самообслуживанием усложняют контроль за клиентом. Сервисы-миксеры могут скрывать транзакции. Банк международных расчётов в своём годовом отчёте за 2025 год предупреждал, что стейблкоины привлекательны для преступных и террористических организаций, поскольку позволяют обходить средства защиты целостности. Хотя аналитические компании сотрудничают с правоохранительными органами, этот подход не масштабируется для миллиардов ежедневных транзакций.

Наконец, существует фундаментальный философский конфликт: кто должен обладать полномочиями создавать деньги? Исторически это была государственная монополия или, по крайней мере, строго регулируемая привилегия. Стейблкоины представляют собой частичную приватизацию процесса создания денег. Как метко заметил один комментатор: «Деньги — это не частный товар. Это государственный институт, представляющий собой общественный договор, гарантированный государством. Когда частные корпорации создают квазивалюты, они, по сути, приватизируют часть этого общественного договора». Китайское правительство приняло эту логику и действовало соответствующим образом. Западные демократии сталкиваются с проблемой поиска баланса между инновациями и общественным контролем — баланса, который пока не удалось убедительно достичь.

Воспользуйтесь преимуществами обширного пятистороннего опыта Xpert.Digital в комплексном пакете услуг | НИОКР, XR, PR и оптимизация цифровой видимости — Изображение: Xpert.Digital

Xpert.Digital обладает глубокими знаниями различных отраслей. Это позволяет нам разрабатывать индивидуальные стратегии, которые точно соответствуют требованиям и задачам вашего конкретного сегмента рынка. Постоянно анализируя тенденции рынка и следя за развитием отрасли, мы можем действовать дальновидно и предлагать инновационные решения. Благодаря сочетанию опыта и знаний мы создаем добавленную стоимость и даем нашим клиентам решающее конкурентное преимущество.

Подробнее об этом здесь:

• Используйте 5-кратный опыт Xpert.Digital в одном пакете — всего от 500 евро в месяц

Сценарии мирового порядка цифровой валюты

Среднесрочные пути развития мировой цифровой валютной системы зависят от множества, отчасти непредсказуемых, переменных. Тем не менее, исходя из текущих тенденций и структурной динамики, можно выделить несколько вероятных сценариев.

Сценарий 1: Гегемония доллара в цифровую эпоху

В этом сценарии долларовые стейблкоины еще больше укрепляют свое доминирование. Регулятивная ясность в США, обеспечиваемая законом GENIUS, привлекает институциональных инвесторов и корпорации. Tether и Circle расширяют свою долю рынка, в то время как новые эмитенты — возможно, крупные банки, такие как JPMorgan — также выпускают долларовые стейблкоины. Сетевые эффекты усиливаются: чем больше пользователей и продавцов принимают долларовые стейблкоины, тем привлекательнее они становятся для дополнительных участников. В течение пяти-десяти лет долларовые стейблкоины могут стать доминирующим средством трансграничных платежей и трамплином для цифровых активов. Некоторые аналитики прогнозируют, что к 2028 году объем рынка может вырасти до 2 триллионов долларов. Китай по-прежнему ограничен своим цифровым юанем, международное использование которого остается незначительным. Юань стагнирует на уровне 2-3 процентов от мировых платежей. США используют свое доминирование в цифровой валюте в качестве геостратегического инструмента, аналогично тому, как они используют систему SWIFT.

Сценарий 2: Многополярный порядок цифровой валюты

В этом сценарии ландшафт диверсифицируется. Помимо долларовых стейблкоинов, формируются евростейблкоины (поддерживаемые регулированием MiCA), офшорные стейблкоины юаня в отдельных регионах и, возможно, стейблкоины других валют, таких как фунт стерлингов или швейцарский франк. Разные валютные блоки используют разные стейблкоины: в Европе доминируют евростейблкоины, Юго-Восточная Азия всё чаще использует стейблкоины юаня для торговли с Китаем, в то время как доллар остаётся доминирующим на мировых рынках. Европейский центральный банк мог бы активизировать свои усилия по повышению роли евро, как предложила президент ЕЦБ Кристин Лагард. Банк международных расчётов и многосторонние платформы, такие как mBridge, обеспечивают возможность проведения совместимых трансграничных транзакций CBDC. Этот сценарий приведёт к усилению конкуренции и потенциальному повышению эффективности, но также к фрагментации и повышению сложности.

Сценарий 3: доминирование CBDC

В этом сценарии государственные цифровые валюты центральных банков будут преобладать над частными стейблкоинами. Китай активно расширяет свой цифровой юань, делая его обязательным для государственных транзакций, социальных пособий и, всё чаще, в частном секторе. Другие центральные банки — Европейский центральный банк с его цифровым евро, возможно, Федеральная резервная система, Великобритания и Япония — запускают собственные CBDC. Эти государственные цифровые валюты обладают преимуществами: прямой контроль со стороны центрального банка, отсутствие частных посредников, программируемая денежно-кредитная политика и надёжная безопасность. Регуляторы могли бы всё больше ограничивать частные стейблкоины для продвижения CBDC. Ирония заключается в том, что авторитарный подход Китая — полный контроль над цифровыми деньгами — станет глобальной моделью, хотя и с разными мотивами в разных странах.

Сценарий 4: Фрагментация и нестабильность

В этом пессимистичном сценарии распространение нерегулируемых или слабо регулируемых стейблкоинов приводит к повторяющимся кризисам. По примеру краха Terra, крах стейблкоинов может привести к новым проблемам с резервами, набегам на банки или внешним потрясениям. Регуляторы реагируют разрозненными, непоследовательными мерами, которые сдерживают инновации, не гарантируя стабильности. Геополитическая напряженность приводит к «валютным войнам» в цифровом пространстве, где конкурирующие системы стейблкоинов разделены взаимными санкциями и технической несовместимостью. Пользователи и компании страдают от высокой неопределенности, волатильности и отсутствия взаимодействия. Общее доверие к цифровым валютам снижается.

Взаимодействие, регулирование, доверие: три рычага цифровых валют

Какой сценарий наиболее вероятен, зависит от нескольких критических факторов: во-первых, способности и готовности международных институтов и регуляторов разрабатывать скоординированные стандарты. Совет по финансовой стабильности представил рекомендации по глобальным стейблкоинам, но их реализация сильно различается. во-вторых, геополитические события. Рост напряжённости между США и Китаем, позиция ЕС в отношении цифрового суверенитета и положение развивающихся рынков будут играть ключевую роль. в-третьих, технологическое развитие. Достижения в области взаимодействия, масштабируемости и безопасности блокчейн-систем могут повысить привлекательность цифровых валют. в-четвёртых, общественное доверие. Повторяющиеся кризисы или случаи злоупотреблений могут подорвать доверие к частным стейблкоинам и сделать решения, спонсируемые государством, более привлекательными.

Исходя из текущих тенденций, наиболее вероятным представляется сочетание сценариев 1 и 2: долларовые стейблкоины сохранят доминирующее положение, но другие валюты, особенно евро, будут играть значительную роль в своих регионах. Центробанковские цифровые валюты (CBDC) будут существовать параллельно, в основном для внутренних транзакций и отдельных трансграничных коридоров. Китай будет играть особую роль: внутри страны будет существовать жёстко контролируемая система цифрового юаня, внешне ограниченное использование юаня через такие платформы, как mBridge, и, возможно, жёстко регулируемые офшорные стейблкоины на отдельных рынках-партнёрах.

В долгосрочной перспективе, в течение 20–50 лет, прорывные технологии или фундаментальные геополитические сдвиги могут сделать эти сценарии устаревшими. Квантовые компьютеры могут поставить под угрозу существующие системы криптографии и потребовать совершенно новых парадигм безопасности. Децентрализованные автономные организации и алгоритмические системы управления могут привести к появлению альтернативных форм денег, неподконтрольных государству. Изменение климата, пандемии или геополитические конфликты могут коренным образом изменить мировой экономический порядок и, следовательно, переопределить денежные системы.

Одно можно сказать наверняка: решение Пекина, принятое в октябре 2025 года, заблокировать частные инициативы в области стейблкоинов стало важным поворотным моментом, который на долгие годы сформирует фундаментальное противоречие между инновациями и контролем, между глобальной интеграцией и национальным суверенитетом, а также между частной и государственной властью над деньгами.

Стратегические решения: Реорганизация денежной власти

Вмешательство Пекина в планы китайских технологических гигантов по выпуску частных стейблкоинов в октябре 2025 года — это нечто большее, чем просто единичное событие. Оно знаменует собой решающий момент в борьбе за архитектуру мировой финансовой системы XXI века. Анализ показал, что это решение глубоко укоренено в историческом опыте, структурных экономических ограничениях, геополитических расчётах и ​​фундаментальных вопросах о природе денег и государственного суверенитета.

Основные выводы можно свести к пяти тезисам:

Первое: Денежный суверенитет как непреложная основа государственной власти

Руководство Китая недвусмысленно дало понять, что контроль над созданием денег и платёжными транзакциями представляет собой красную черту, которую не должны переступать даже влиятельные частные игроки. Исторические прецеденты — приостановленное IPO Ant в 2020 году, миллиардные штрафы против технологических компаний, принудительное проведение реструктуризации — демонстрируют последовательный курс. Эта позиция не лишена рациональности. Неконтролируемое создание частных денег может подорвать трансмиссию денежно-кредитной политики, обойти контроль за движением капитала и создать системную нестабильность. Теоретическая основа этой позиции эмпирически подтверждается крахом Terra в 2022 году, который продемонстрировал, насколько катастрофическим может быть крах недостаточно регулируемых цифровых валют.

Во-вторых: принципиально неразрешенный конфликт целей между интернационализацией валюты и контролем за движением капитала

Китай столкнулся с дилеммой, которую невозможно решить техническими средствами. Чтобы стать по-настоящему международной валютой, юань должен быть свободно конвертируемым. Однако это подорвет способность Китая управлять потоками капитала и обеспечивать финансовую стабильность. Скромные успехи в интернационализации юаня — 2–3% мировых платежей и резервов после многих лет усилий — отражают это структурное ограничение. Офшорные стейблкоины юаня теоретически могли бы стать промежуточным вариантом, но они несут в себе риск неконтролируемого оттока капитала. Решение Пекина не идти на этот риск ставит стабильность выше экспансии — рационально оправданный, хотя и дорогостоящий выбор.

Третье: укрепление гегемонии доллара в цифровую эпоху

Отвергая частные стейблкоины, Китай отказывается от потенциального инструмента для борьбы с доминированием доллара, в то время как США действуют с точностью до наоборот, принимая Закон GENIUS. Долларовые стейблкоины уже контролируют 85% мирового рынка, и их институциональное внедрение ускоряется. Сетевые эффекты усиливают это доминирование: чем больше пользователей, бирж и компаний используют долларовые стейблкоины, тем сложнее альтернативным криптовалютам закрепиться на рынке. В долгосрочной перспективе долларовые стейблкоины могут стать доминирующим средством цифровых трансграничных платежей, позиционируя американскую валюту как в цифровую эпоху, так и в аналоговую.

В-четвертых: растущий разрыв между авторитарными и либеральными моделями систем цифровых валют.

Китай придерживается модели полного государственного контроля: выпускаемый государством, централизованно контролируемый и всесторонне отслеживаемый цифровой юань, дополненный строгими запретами на частные криптовалюты, а теперь и на частные стейблкоины. Западные демократии, напротив, стремятся сдерживать инновации и рыночную динамику посредством регулирования, не подавляя их. Эти расхождения в подходах отражают принципиально разные ценности и политические системы. Долгосрочные последствия сложно оценить. Авторитарный контроль может гарантировать стабильность в краткосрочной перспективе, но может препятствовать инновациям. Либеральные подходы могут быть более динамичными, но несут в себе более высокий риск нестабильности и злоупотреблений.

Пятое: решающая роль координации регулирования и международных стандартов

В глобализированной, взаимосвязанной мировой экономике разрозненные национальные подходы к регулированию могут создавать пробелы и возможности для арбитража. Европейский совет по системным рискам предупредил о рисках, связанных с многоюрисдикционными структурами стейблкоинов без согласованных стандартов. Совет по финансовой стабильности представил рекомендации, но их реализация различается. Без более сильной международной координации, аналогичной Базельским соглашениям в банковском секторе, системы цифровых валют могут остаться раздробленными, неэффективными и нестабильными.

Стратегические последствия для различных групп заинтересованных сторон значительны

Политикам необходимо найти баланс между фундаментальным противоречием между инновациями и контролем. Чрезмерно ограничительная позиция грозит потерей инноваций и глобального значения. Чрезмерно либеральная позиция грозит системной нестабильностью и потерей контроля над критически важной инфраструктурой. Оптимальный путь, вероятно, лежит через продуманное, адаптивное регулирование, устанавливающее четкие правила, но оставляющее место для экспериментального обучения. Подходы Сингапура и Гонконга — «регуляторные песочницы», многоуровневые системы лицензирования и тесное сотрудничество между регулирующими органами и промышленностью — могут стать жизнеспособными моделями.

Для руководителей бизнеса, особенно в сфере финтеха и технологий, этот эпизод служит напоминанием об ограниченности частной власти. Даже самые крупные и инновационные компании действуют в рамках государственного суверенитета. Стратегическое планирование должно централизованно учитывать регуляторные риски. В то же время, различия в подходах к регулированию в разных юрисдикциях открывают новые возможности: компании могут участвовать в «шоппинге» регуляторных требований и работать в более благоприятных условиях, если им удастся контролировать риски, связанные с трансграничным соблюдением требований.

Для инвесторов это развитие событий сигнализирует как о рисках, так и о возможностях. Долларовые стейблкоины, особенно от хорошо капитализированных и регулируемых эмитентов, таких как Circle, вероятно, продолжат расти. Инвестиции в инфраструктуру цифровых платёжных систем — блокчейн-протоколы, кастодиальные решения, технологии комплаенса — должны обеспечить привлекательную доходность. В то же время сохраняются значительные риски: неопределённость регулирования во многих юрисдикциях, потенциальный коллапс стейблкоинов и геополитическая напряжённость. Рекомендуется диверсифицированная стратегия, основанная на оценке рисков.

Долгосрочное значение вмешательства Китая в борьбу с частными стейблкоинами будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация между государственным суверенитетом и технологическими инновациями в мире. Если авторитарные модели контроля окажутся более эффективными – будь то за счёт большей стабильности, более эффективного обеспечения достижения целей денежно-кредитной политики или других преимуществ, – больше стран могут последовать примеру Китая. И наоборот, если более либеральные модели окажутся более убедительными благодаря более высокому уровню инноваций, более сильному экономическому росту и более широкому международному признанию, Китаю, возможно, придётся пересмотреть свою позицию.

Единственное, что можно сказать наверняка, — это то, что битва за контроль над цифровыми деньгами только началась. Она определит судьбу грядущих десятилетий и поднимет фундаментальные вопросы о власти, суверенитете и устройстве современных обществ. Решение Пекина, принятое в октябре 2025 года, стало важным шагом в этой игре, но финал ещё далек от завершения.

☑️ Наш деловой язык — английский или немецкий.

☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем национальном языке!

Konrad Wolfenstein

Я был бы рад служить вам и моей команде в качестве личного консультанта.

Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму или просто позвоните мне по телефону +49 89 89 674 804 (Мюнхен) . Мой адрес электронной почты: wolfenstein ∂ xpert.digital

Я с нетерпением жду нашего совместного проекта.

☑️ Поддержка МСП в разработке стратегии, консультировании, планировании и реализации.

☑️ Создание или корректировка цифровой стратегии и цифровизации.

☑️ Расширение и оптимизация процессов международных продаж.

☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B

☑️ Пионерское развитие бизнеса/маркетинг/PR/выставки.