Хорошая идея? Искусственный интеллект в кредит: трансформация технологической индустрии через огромные долги – Изображение: Xpert.Digital
Опасный замкнутый круг: почему технологические гиганты одалживают друг другу деньги для финансирования ИИ, а рискованная ставка Meta потрясла Уолл-стрит
Бум ИИ в кредит: как технологические гиганты идут на триллионный риск и хитрая игра Nvidia – как одна корпорация извлекает выгоду из долговой лихорадки другой в сфере ИИ
В технологической индустрии развернулась беспрецедентная гонка за доминирование в области искусственного интеллекта. Такие гиганты, как Meta, Microsoft, Google и Amazon, инвестируют суммы, которые ранее казались невообразимыми, чтобы создать инфраструктуру для следующей технологической революции. Но за ослепительными обещаниями сверхинтеллекта и безграничного роста скрывается новая, рискованная реальность: весь сектор финансирует свое будущее за счет кредитов. Это колоссальный риск, подпитываемый горой долгов исторического масштаба, который сотрясает основы отрасли и потенциально стабильность финансовых рынков.
Трансформация носит фундаментальный характер: традиционные инвестиции, финансируемые за счет операционной прибыли, заменяются агрессивным заемным финансированием. Всего за два месяца 2025 года в технологические компании, ориентированные на искусственный интеллект, поступило 75 миллиардов долларов новых заемных средств — более чем вдвое больше, чем в среднем за предыдущий год. Главная дилемма: расходы на центры обработки данных и микросхемы стремительно растут, в то время как получаемая от этого выручка отстает. Разрыв между технологическим оптимизмом руководителей и экономической реальностью увеличивается и становится новой нормой.
Но реальная опасность кроется глубже, чем корпоративные балансы. Втайне растет непрозрачный рынок частных займов, финансирующий значительную часть экономического бума вне общественного контроля. В то же время возникают тревожные модели циклического финансирования, в рамках которых такие компании, как Nvidia и OpenAI, предоставляют друг другу деньги в долг для покупки собственной продукции — хрупкий карточный домик, который продержится только до тех пор, пока растут цены на акции. Параллели с пузырем доткомов становятся все более очевидными и убедительными.
В этой статье анализируются различные стратегии технологических гигантов — от рискованной стратегии Meta, предполагающей полную ставку, до более прочной позиции Microsoft, — раскрываются личности тех, кто дергает за нитки за кулисами, и рассматриваются системные риски, возникающие в результате этой гонки за заемными средствами. Является ли это необходимой инвестицией в революционное будущее или крупнейшим спекулятивным пузырем нашего времени?
В связи с этим:
Почему многомиллиардные ставки без гарантированного выигрыша становятся новым стандартом
Технологический сектор переживает беспрецедентную финансовую трансформацию. Такие компании, как Meta, Microsoft, Google и Amazon, отказались от традиционных методов фундаментального финансирования и массово обращаются к рынку долговых обязательств. Это развитие событий не только знаменует собой циклический подъем, но и сигнализирует о глубоких структурных изменениях в том, как самые дорогие компании мира финансируют свое будущее. Масштабы уже впечатляют: только в сентябре и октябре 2025 года технологические компании, специализирующиеся на искусственном интеллекте, выпустили инвестиционно-рейтинговые облигации на сумму 75 миллиардов долларов, что более чем вдвое превышает среднегодовую стоимость сектора в 32 миллиарда долларов в период с 2015 по 2024 год.
Эти цифры подчеркивают ключевую дилемму нашего времени: инвестиции в инфраструктуру ИИ растут быстрее, чем получаемые от них доходы. Технологический оптимизм сталкивается с экономической реальностью. Например, OpenAI объявила об инвестиционных планах на общую сумму 1,4 триллиона долларов, одновременно накопив многомиллиардные долги. Это несоответствие между расходами и доходами не является патологическим или абсурдным в исключительных обстоятельствах, а скорее становится новой нормой в ведущем технологическом секторе.
В связи с этим:
Мета: Яркий пример парадигмы долгового финансирования
Meta Platforms как никакая другая компания воплощает новую логику финансирования эпохи искусственного интеллекта. Осенью 2025 года компания, принадлежащая Facebook, объявила о выпуске новых облигаций на сумму 30 миллиардов долларов — крупнейшем выпуске облигаций в истории компании. Структура этого пакета облигаций включает шесть траншей со сроками погашения от пяти до сорока лет, что подчеркивает фундаментальную ориентацию этой стратегии финансирования на будущее. Одновременно Meta планирует инвестировать от 70 до 72 миллиардов долларов в капитальные затраты только в 2025 году. На следующий год компания объявила о намерении увеличить эту цифру на 24 процента. Это соответствует общему объему инвестиций до 90 миллиардов долларов в год.
Финансовая структура Meta демонстрирует инновационную, но сомнительную модель финансирования. Компания привлекла 27 миллиардов долларов от частных кредиторов, таких как PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Эти соглашения относятся к растущему сегменту так называемых решений в области частного кредитования. Преимущество этой структуры заключается в ее бухгалтерской архитектуре: задолженность не полностью отражается в публичном балансе компании, а частично учитывается вне баланса с помощью сложных структур. Это позволяет Meta мобилизовать большие объемы капитала, не раскрывая полностью финансовую нагрузку в своей отчетности.
Генеральный директор Meta Марк Цукерберг обосновывает эту агрессивную инвестиционную стратегию тем, что компания должна совершить скачок к искусственному сверхинтеллекту и, следовательно, создать необходимую инфраструктуру. Этот аргумент содержит в себе фундаментальное обещание: сегодняшние инвестиции приведут к созданию завтрашних чрезвычайно прибыльных бизнес-моделей. Первоначально Уолл-стрит отреагировала на это заявление скептически. Цена акций Meta упала на целых 13,5 процента, и компания временно потеряла более 220 миллиардов долларов рыночной капитализации. Эта реакция иллюстрирует главную дилемму между оптимизмом руководства и неопределенностью инвесторов.
Рентабельность предыдущих инвестиций Meta в ИИ остается под вопросом. Хотя Meta может похвастаться устойчивыми операционными денежными потоками и чистой прибылью в районе 30%, отдача от конкретных инвестиций в инфраструктуру ИИ неизвестна. Аналитики Bernstein предупреждают, что льготный период для демонстрации прогресса в области ИИ за пределами основного бизнеса Meta быстро подходит к концу. Компания осуществила масштабные инвестиции и выделила значительные кадровые ресурсы, но теперь ей необходимо показать результаты.
В связи с этим:
Microsoft: надёжный капиталист в гонке вооружений в области искусственного интеллекта
Microsoft представляет собой полную противоположность агрессивной стратегии Meta. Хотя компания также инвестирует огромные суммы, она финансирует эти инвестиции за счет значительно более сильного баланса. В первом квартале 2026 финансового года Microsoft потратила рекордные 34,9 миллиарда долларов на инвестиции, что примерно на 75 процентов больше, чем в том же квартале предыдущего года. Это соответствует годовому объему инвестиций, превышающему 130 миллиардов долларов. Значительная часть этих средств была направлена на расширение облачной инфраструктуры Azure и партнерские отношения, такие как сотрудничество с OpenAI.
Финансовое положение Microsoft впечатляет. Компания может похвастаться чистой прибылью в размере 102 миллиардов долларов за прошедший финансовый год и собственным капиталом в 363 миллиарда долларов. Чистый долг составляет всего 18 миллиардов долларов, что практически ничтожно мало для компании такого размера. Чистая операционная маржа стабильно колеблется от 35 до 37 процентов. Это означает, что Microsoft может финансировать большую часть своих инвестиций в инфраструктуру ИИ за счет операционных денежных потоков, не полагаясь на внешнее заемное финансирование. Несмотря на это, Microsoft почти втрое увеличила свои обязательства по финансовой аренде — форме долга, в основном связанной с центрами обработки данных, — с 2023 по 2024 год, доведя их до 46 миллиардов долларов.
Стратегия Microsoft заключается в том, чтобы действовать быстро, но финансировать осторожно. Недавно компания присоединилась к консорциуму инвесторов для приобретения 50 центров обработки данных в США и Латинской Америке на общую сумму 40 миллиардов долларов. Это демонстрирует, что Microsoft не полагается в первую очередь на краткосрочное долговое финансирование, а вместо этого способна расти за счет различных каналов, таких как синдицированные кредиты и акционерный капитал. Microsoft также инвестировала на раннем этапе в OpenAI и сдала в аренду инфраструктуру Azure компании OpenAI. Эта схема оказалась весьма прибыльной для Microsoft, поскольку OpenAI затем арендует вычислительные мощности у Microsoft для своих моделей ИИ, таким образом, став одним из растущих источников дохода Microsoft.
Google и Alphabet: впечатляющие показатели роста соответствуют возросшим потребностям в финансировании
Компания Alphabet, материнская компания Google, во многих отношениях демонстрирует более позитивную картину, чем Meta. В третьем квартале 2025 года выручка компании впервые превысила 100 миллиардов долларов, достигнув отметки в 102,3 миллиарда долларов, что представляет собой рост на 33 процента. Генеральный директор Сундар Пичаи назвал искусственный интеллект ключевым драйвером роста и объявил о планах увеличить инвестиции на 2025 год до 93 миллиардов долларов. Это больше, чем предыдущий прогноз в 85 миллиардов долларов. Большая часть этих инвестиций будет направлена на расширение центров обработки данных и инфраструктуры ИИ.
Примерно 60 процентов капитальных затрат Google направляются на графические процессоры и серверы, а около 40 процентов — на инструменты и оборудование для центров обработки данных. Google объявила о проекте центра обработки данных в Индии стоимостью 15 миллиардов долларов, крупнейшем за пределами США, что подчеркивает глобальное расширение ее инфраструктуры искусственного интеллекта. Фондовый рынок отреагировал на объявление Alphabet об увеличении инвестиций гораздо позитивнее, чем на объявление Meta, учитывая проверенный опыт Google в монетизации своих продуктов на основе ИИ. Поисковый бизнес Google выиграл от интеграции искусственного интеллекта, и компания уже продемонстрировала документально подтвержденный рост выручки.
В отличие от Meta, Alphabet более осторожно подходит к привлечению заемных средств. Компания выпустила облигации впервые с 2020 года в апреле 2025 года, но в целом ее соотношение долга к собственному капиталу значительно менее агрессивно. Это объясняется тем, что у Google огромные операционные денежные потоки. Ее устоявшиеся бизнес-модели в сфере рекламы и облачной инфраструктуры значительно прибыльнее, чем у Meta, чье основное приложение, Facebook, переживает возрождение после нескольких лет стагнации.
Amazon: Тихий гигант инфраструктуры искусственного интеллекта
В дискуссиях о буме долгового финансирования Amazon часто обходят вниманием, несмотря на то, что компания осуществляет одни из самых крупных инвестиций в мире. Генеральный директор Энди Джасси повысил прогноз инвестиций на 2025 год до 125 миллиардов долларов, отметив, что Amazon добавила 3,8 гигаватт мощности центров обработки данных только за последние двенадцать месяцев. Эти цифры поражают. Для сравнения, Microsoft инвестирует примерно 34,9 миллиарда долларов в квартал, а Meta — от 18 до 20 миллиардов долларов. Таким образом, темпы инвестиций Amazon в размере 125 миллиардов долларов в год во много раз превышают показатели большинства ее конкурентов.
Стратегия Amazon значительно диверсифицирована. Компания не только реализует программу развития инфраструктуры искусственного интеллекта, но и инвестирует в облачные вычисления через AWS, автоматизацию логистики, разработку собственных чипов, таких как Trainium2, и партнерские отношения, например, с ИИ-стартапом Anthropic. Amazon приобрела долю в Anthropic и получила от этих инвестиций за последний квартал невероятную прибыль в размере 9,5 миллиардов долларов.
В отличие от Meta и OpenAI, Amazon обладает диверсифицированной бизнес-моделью с устоявшейся прибыльностью. Подразделения компании, занимающиеся электронной коммерцией, облачными технологиями и рекламой, уже демонстрируют высокую прибыльность. Чистая выручка выросла примерно на 11 процентов до 158,9 миллиардов долларов, а прибыль увеличилась почти на 39 процентов, достигнув чуть более 21 миллиарда долларов. Это означает, что Amazon может финансировать свои инвестиции в ИИ за счет стабильного денежного потока, не прибегая к агрессивным стратегиям привлечения заемных средств.
Стратегия финансирования Amazon выигрывает от стратегического партнерства с OpenAI. Компания заключила с OpenAI сделку на сумму около 38 миллиардов долларов, предоставив OpenAI доступ к инфраструктуре AWS с сотнями тысяч графических процессоров Nvidia и серверами EC2 Ultra. Это представляет собой классические отношения «заказчик-поставщик», гарантирующие Amazon использование своих центров обработки данных, в то время как OpenAI получает краткосрочные вычислительные мощности.
В связи с этим:
Oracle: от короля баз данных до игрока на рынке инфраструктуры искусственного интеллекта
Компания Oracle представляет собой захватывающий пример. Долгое время известная как стабильная и не подверженная влиянию программного обеспечения фирма, внезапно стала агрессивным игроком в гонке за инфраструктуру искусственного интеллекта. Объяснение кроется в стратегическом партнерстве с OpenAI и японской SoftBank Group в рамках так называемого проекта Stargate. Этот мегапроект предусматривает строительство центров обработки данных общей мощностью в десять гигаватт, стоимость которого оценивается в 500 миллиардов долларов США.
Компания Oracle привлекла 38 миллиардов долларов финансирования от банковского консорциума во главе с JPMorgan Chase и Mitsubishi UFJ. Это крупнейшее в истории финансирование, привлеченное для развития инфраструктуры искусственного интеллекта. Структура этого финансирования иллюстрирует сложность современных инфраструктурных сделок: 38 миллиардов долларов разделены на две обеспеченные кредитные линии. Пакет на сумму 23,25 миллиарда долларов финансирует центр обработки данных в Техасе, а линия на сумму 14,75 миллиарда долларов поддерживает проект в Висконсине. Сроки погашения составляют четыре года, а процентные ставки примерно на 2,5 процентных пункта выше базовых ставок.
Компания Vantage Data Centers Development отвечает за строительство и эксплуатацию обоих объектов. Эта структура выявляет любопытную закономерность: сама Oracle выступает не столько в роли оператора центров обработки данных, сколько в роли заемщика и заказчика инфраструктуры. В рамках соглашения Stargate компания обязуется выплатить OpenAI 300 миллиардов долларов в течение следующих пяти лет за использование этих вычислительных мощностей. Таким образом, Oracle становится финансистом инфраструктуры, которая будет в основном использоваться другой компанией. Чипы для этих центров обработки данных, в свою очередь, закупаются у Nvidia.
Стратегия Oracle выявляет глубокую структурную проблему: компания обременена огромным риском концентрации, поскольку две трети всей будущей выручки Oracle зависят всего от одного клиента, а именно от OpenAI. Это крайне высокая степень концентрации, которая несет в себе значительные риски.
🎯🎯🎯 Воспользуйтесь обширным пятисторонним опытом Xpert.Digital в одном комплексном пакете услуг | Развитие бизнеса, НИОКР, XR, PR и оптимизация цифровой видимости
Воспользуйтесь обширным пятисторонним опытом Xpert.Digital в рамках комплексного пакета услуг | НИОКР, XR, PR и оптимизация цифровой видимости - Изображение: Xpert.Digital
Компания Xpert.Digital обладает глубокими знаниями в различных отраслях. Это позволяет нам разрабатывать индивидуальные стратегии, точно соответствующие требованиям и задачам вашего конкретного сегмента рынка. Благодаря постоянному анализу рыночных тенденций и мониторингу отраслевых разработок мы можем действовать на опережение и предлагать инновационные решения. Сочетание опыта и экспертных знаний создает добавленную стоимость и обеспечивает нашим клиентам решающее конкурентное преимущество.
Более подробная информация здесь:
Nvidia получает прибыль: как чипы становятся двигателем финансирования
Nvidia: настоящий победитель инвестиционного бума
В то время как такие компании, как Meta, Google и Amazon, изо всех сил пытаются привлечь заемное финансирование для своих центров обработки данных, Nvidia находится в гораздо более выгодном положении. Производитель чипов, чья технология графических процессоров является центральной для всех инвестиций в инфраструктуру ИИ, стал настоящим финансистом бума ИИ. Nvidia объявила о планах инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI. Это не обычная инвестиция, а скорее продуманная финансовая схема, которая служит нескольким целям.
Структура сделки Nvidia-OpenAI демонстрирует цикличность современного финансирования ИИ: деньги Nvidia используются для строительства новых центров обработки данных, которые затем оснащаются чипами Nvidia. По данным производителя чипов, на чипы Nvidia приходится от 60 до 70 процентов от общей стоимости нового центра обработки данных. Практический расчет выглядит следующим образом: если OpenAI хочет построить один гигаватт вычислительной мощности, ей нужны чипы стоимостью приблизительно 35 миллиардов долларов США. Nvidia вносит примерно 10 миллиардов долларов США в качестве акционерного капитала за каждый дополнительный гигаватт вычислительной мощности. Это означает, что OpenAI оплачивает наличными лишь чуть менее трех четвертей своих чипов, а остальное получает в обмен на акционерный капитал. Nvidia, в свою очередь, напрямую финансирует спрос на свои собственные чипы за счет этих инвестиций.
Эта схема одновременно гениальна и проблематична. Она гарантирует Nvidia экспоненциальный рост объемов продаж, одновременно укрепляя долговую сеть OpenAI, Oracle и других игроков. Nvidia также приобрела семипроцентную долю в CoreWeave, еще одном поставщике облачных услуг, специализирующемся на искусственном интеллекте. Интересно, что Nvidia обязуется выкупить любые избыточные мощности, которые CoreWeave не сможет вывести на рынок самостоятельно до 2032 года. Это фактически карт-бланш для ее клиентов. Nvidia также инвестировала пять миллиардов долларов США в Intel и совместно со своим крупнейшим конкурентом разрабатывает новые чипы.
Акции Nvidia выросли примерно на 54 процента к 2025 году и движутся к самому сильному годовому росту с 1999 года. Это отражает позицию Nvidia как истинного бенефициара бума искусственного интеллекта. В то время как другие компании берут кредиты для покупки чипов, Nvidia получает долю в капитале и стратегические пакеты акций в самых ценных в мире компаниях, занимающихся искусственным интеллектом.
В связи с этим:
Сегмент частного кредитования: слепое пятно финансовой стабильности
Часто упускаемый из виду аспект волны финансирования ИИ — это стремительный рост так называемого рынка частного кредитования. По данным UBS, этот быстро расширяющийся сегмент частных займов, выдаваемых инвестиционными компаниями, пенсионными фондами и другими небанковскими организациями, все чаще финансирует центры обработки данных, связанные с ИИ. UBS прогнозирует, что объем частных займов, связанных с ИИ, может почти удвоиться за двенадцать месяцев до начала 2025 года.
Проблема заключается в недостаточной прозрачности и ликвидности этих инструментов. Хотя частные кредиты предлагают большую гибкость в отношении условий контракта, чем традиционные банковские кредиты, ими сложно торговать во время кризиса. Поэтому они могут вызвать дополнительное напряжение на финансовых рынках в случае ухудшения экономической ситуации. По оценкам Morgan Stanley, рынки частного кредитования могут обеспечить более половины из 1,5 триллиона долларов, необходимых для расширения центров обработки данных к 2028 году.
Компания Meta является ярким примером такого развития событий. Она привлекла от 27 до 29 миллиардов долларов США частного капитала от таких фирм, как PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Эти сделки позволяют Meta привлекать миллиарды, не отражая полную сумму в балансе. Сложные структуры позволяют, технически говоря, сократить задолженность в балансе, в то время как экономический рост задолженности всё равно происходит.
Мусорные облигации и рост спекулятивных долговых обязательств
Еще одна примечательная особенность — рост выпуска низкорейтинговых облигаций в секторе ИИ. По данным Bank of America, значительно увеличился объем выпуска так называемых «мусорных» облигаций компаниями, связанными с ИИ. Эти облигации имеют кредитный рейтинг ниже инвестиционного уровня и предлагают более высокую доходность, но связаны с соответственно более высоким риском дефолта. Сигнал очевиден: бум финансирования ИИ также привлекает больше спекулятивных инвесторов, которые стремятся к более высокой доходности и, следовательно, готовы принять соответственно более высокие риски.
Анализ JP Morgan показывает, что на компании, связанные с ИИ, сейчас приходится 14 процентов инвестиционного индекса, что позволяет им обогнать американские банки и занять доминирующее положение в этом секторе. Это свидетельствует о тревожной концентрации системных рисков в секторе ИИ. Таким образом, обвал оценок или прибыльности компаний, работающих в сфере ИИ, напрямую повлияет на значительную часть кредитного рынка.
Дефицит финансирования и иллюзия доступности
По оценкам Morgan Stanley, в ближайшие три года потенциальный дефицит финансирования для расширения инфраструктуры ИИ составит 1,5 триллиона долларов. Это ошеломляющая сумма. Для сравнения, валовой внутренний продукт Германии составляет приблизительно 4 триллиона евро, или 4,3 триллиона долларов. Таким образом, сумма, необходимая для инфраструктуры ИИ, примерно эквивалентна одной трети общего объема экономического производства Германии, распределенной на три года. Исследование Bain оценивает, что ежегодные инвестиционные расходы к 2030 году достигнут 500 миллиардов долларов для удовлетворения вычислительных потребностей промышленности.
Вопрос о том, будут ли эти средства действительно доступны, остается открытым. В то время как традиционные банки становятся все более осторожными, на рынок выходят секторы прямых инвестиций и частного кредитования. Однако это вызывает опасения по поводу ликвидности и повышает уязвимость системы к потрясениям. Если спекулятивный ажиотаж утихнет или в этом секторе произойдут первоначальные убытки, кредиторы могут быстро вернуться к более рациональным оценкам.
Загадка прибыльности: где же выручка?
Главной загадкой всей волны финансирования ИИ остается прибыльность. Хотя инвестиции взвешенны и впечатляющи, доходы от ИИ гораздо менее документированы. OpenAI, самый дорогой стартап в сфере ИИ, заработал около 13 миллиардов долларов в 2024 году, но впоследствии понес значительные убытки. Эти цифры резко контрастируют с запланированными инвестициями в инфраструктуру в размере ста миллиардов долларов и более.
Google и Microsoft уже добились первых успехов в монетизации ИИ. Google интегрировал возможности своего ИИ в функцию поиска, тем самым повысив эффективность рекламного бизнеса. Microsoft продает возможности ИИ через свое облачное предложение Azure и продукты Copilot. Meta, с другой стороны, еще не определила четкие пути получения прибыли для своей инфраструктуры ИИ.
Проблема заключается в классическом несоответствии между капитальными затратами и их амортизацией. Центры обработки данных и микросхемы имеют относительно короткий жизненный цикл. Графический процессор этого поколения может устареть за три-четыре года, если технологические прорывы будут происходить быстрее. Это означает, что инвестиции с коротким сроком амортизации должны финансироваться, особенно если ожидается доходность собственного капитала, превышающая 15-20 процентов.
Deutsche Bank и дилемма управления рисками
Недавний случай наглядно иллюстрирует риски этой волны финансирования. Deutsche Bank щедро предоставил кредиты на строительство центров обработки данных для ИИ. Это представляет собой концентрированный риск для банка. По данным Financial Times, руководители Deutsche Bank обсуждают возможность ставки на падение цен акций компаний, занимающихся ИИ, поскольку снижение цен может указывать на финансовые трудности в этом секторе, ставя под угрозу выдачу кредитов.
Банк рассматривает две стратегии: во-первых, использование коротких продаж акций ИИ для компенсации убытков по кредитам за счет спекулятивной прибыли. Во-вторых, структурирование так называемых сделок по передаче синтетического риска (SRT), в которых третьи стороны принимают на себя часть кредитного риска. В этом процессе покупатели SRT приобретают ценные бумаги, связанные с конкретными кредитами, и предоставляют кредитору средства. Взамен они получают сравнительно высокие процентные ставки. Для продажи ценных бумаг SRT Deutsche Bank пришлось бы либо добавить совершенно другие кредиты, либо предложить более высокие процентные ставки.
Это выявляет глубокую системную проблему: банки вынуждены диверсифицировать свои риски, поскольку концентрация отдельных кредитов на инфраструктуру ИИ становится слишком большой. Это, в свою очередь, увеличивает сложность финансовой системы.
Порочный круг в структуре экономики: циклическое финансирование и зависимость
Немецкий новостной канал n-tv и Financial Times указали на любопытную, но тревожную тенденцию: бум финансирования ИИ все чаще осуществляется посредством циклического финансирования. Компании предоставляют друг другу деньги в долг для покупки продукции друг друга. OpenAI покупает чипы у Nvidia на сумму до 100 миллиардов долларов и получает взамен акции Nvidia. OpenAI покупает чипы у AMD на сумму до 100 миллиардов долларов и получает опцион на 10% акций AMD.
Oracle строит центры обработки данных для OpenAI на сумму 300 миллиардов долларов и договорилась с OpenAI о том, что компания будет выплачивать ей ровно эту сумму в виде абонентской платы в течение следующих пяти лет. Oracle закупает чипы для этих центров обработки данных у Nvidia. Эта сделка представляет собой огромный риск концентрации: две трети всей будущей выручки Oracle теперь зависят всего от одного клиента.
Эти замкнутые схемы финансирования работают до тех пор, пока растут акции компаний-участников. Но они принципиально нестабильны. Если OpenAI не сможет продемонстрировать свою прибыльность или если ожидания по доходам снизятся, может начаться нисходящая спираль. Nvidia может отказаться от использования своих опционов, Oracle может не получать доход от OpenAI, и вся цепочка финансирования может рухнуть.
Согласно расчетам Financial Times, компания OpenAI приобрела в рамках сделок Circle 20 гигаватт вычислительной мощности на сумму в один триллион долларов США. Это примерно эквивалентно электроэнергии, вырабатываемой 20 ядерными реакторами. Несмотря на это, компания, занимающаяся разработкой ИИ, терпит миллиардные убытки. Анонимный аналитик в британской газете предупреждает, что OpenAI «ни в коем случае не способна» выполнить даже одно из этих обязательств.
В связи с этим:
Дискуссия о «пузыре»: сравнения с эпохой доткомов
Рыночные наблюдатели и аналитики активно обсуждают, представляет ли нынешняя волна финансирования ИИ пузырь, сравнимый с пузырем доткомов конца 1990-х годов. Bank of America опубликовал исследование, в котором 54% опрошенных управляющих фондами заявили, что на рынке акций ИИ образовался пузырь. Это тревожный показатель, свидетельствующий о том, что даже профессиональные инвесторы испытывают значительные сомнения в обоснованности такой оценки.
Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон предупредил, что высокие цены на активы являются «категорией, вызывающей опасения», и что «многие активы» могут оказаться в состоянии пузыря. В глобальном исследовании управляющих фондами Bank of America впервые был выявлен «пузырь на фондовом рынке, связанный с искусственным интеллектом», как наиболее значительный глобальный риск снижения стоимости активов для управляющих фондами, распоряжающимися почти 500 миллиардами долларов.
Майкл О'Рурк, главный стратег JonesTrading, приводит убедительные аргументы в пользу существования пузыря в сфере ИИ, основываясь на таких мегасделках, как инвестиции Google в размере 15 миллиардов долларов в центры обработки данных в Индии и план OpenAI по расширению инфраструктуры ИИ на сумму около 1,5 триллиона долларов, которые резко контрастируют с годовой выручкой OpenAI в 13 миллиардов долларов и отсутствием прибыльности.
Однако существуют и более тонкие мнения. Лале Аконер, глобальный рыночный аналитик eToro, утверждает, что рост основан на твердой убежденности, а не на простом самоуспокоении. Она описывает рынок как находящийся на стадии «идеального ценообразования», когда инвесторы больше сосредоточены на потенциальных историях успеха, чем на фактической реализации. Она отмечает, что многие технологические компании имеют устойчивые балансы, что указывает на ситуацию «идеального ценообразования», а не на классический пузырь.
Это важное различие. Настоящий пузырь характеризуется масштабными спекуляциями на компаниях, не имеющих операционной основы. Крупные технологические компании, напротив, обладают операционной основой: Microsoft зарабатывает 102 миллиарда долларов в год, Google — более 70 миллиардов долларов, а Meta — более 50 миллиардов долларов. Вопрос не в том, прибыльны ли эти компании, а в том, окупятся ли их инвестиции в ИИ.
В связи с этим:
Проблемы энергетической инфраструктуры
Часто упускаемая из виду, но критически важная проблема заключается в энергетической инфраструктуре. Планируемые центры обработки данных требуют колоссальных объемов энергии. OpenAI планирует построить вычислительные мощности мощностью десять гигаватт, что примерно эквивалентно мощности десяти атомных электростанций. Microsoft и Google планируют аналогичное масштабное расширение. Банк Англии предупредил, что узкие места в цепочках поставок электроэнергии, данных или сырья могут негативно сказаться на оценке стоимости ИИ.
Эти энергетические проблемы отнюдь не тривиальны. Они требуют масштабных инвестиций в инфраструктуру электросетей, производство энергии и системы охлаждения. Эти инвестиции должны осуществляться параллельно с инвестициями в центры обработки данных, что приведет к еще большим общим капитальным затратам.
Кто ещё влезает в долги? Расширенный анализ
Помимо крупных технологических компаний, вторая волна игроков также берет на себя огромные долги ради ИИ. В основном это специализированные облачные провайдеры и стартапы, занимающиеся инфраструктурой для ИИ. CoreWeave, облачный провайдер, ориентированный на ИИ, взял крупные займы у частных кредитных фондов и инвесторов в облигации для покупки чипов у Nvidia. Компания, вышедшая на биржу в марте, с прошлого года привлекла около 25 миллиардов долларов в виде государственных облигаций и выпустила акции.
Fluidstack, еще один стартап в области облачных вычислений, также берет крупные кредиты, используя свои чипы в качестве залога. Это рискованная схема, поскольку чипы могут быстро потерять свою стоимость.
Японский технологический конгломерат SoftBank также финансирует свою долю в многомиллиардном партнерстве с OpenAI за счет заемных средств. После критического заявления Илона Маска в январе о том, что у SoftBank «на самом деле нет» денег, компания попыталась улучшить свой имидж. Тем не менее, структура финансирования остается неустойчивой.
Согласно сообщениям СМИ, стартап Илона Маска xAI планирует привлечь 12 миллиардов долларов в виде нового долгового финансирования после раунда финансирования в размере 5 миллиардов долларов, проведенного ранее в этом году. Сообщается также, что Nvidia планирует принять участие в последнем раунде финансирования xAI, инвестировав 2 миллиарда долларов, и ожидается, что новые средства будут использованы для заказа чипов у Nvidia на сумму 20 миллиардов долларов.
Регулятивный аспект
Банк Англии в своем отчете предупредил о формировании зон риска в тех частях финансовой системы, которые характеризуются непрозрачными, трудноликвидными и трудно поддающимися торговле активами. Это явная критика растущего сектора частного кредитования. Регуляторы во всем мире будут вынуждены более тщательно отслеживать эти риски.
Банковские правила Базель III также могут сыграть свою роль. В то время как традиционные банки работают в условиях более строгих требований к капиталу, фонды прямых инвестиций и другие небанковские кредиторы могут брать на себя больший риск. Это создает возможности для регуляторного арбитража.
Долгосрочная перспектива: инвестиции или спекуляция?
Главный вопрос, который возникает в конце этого анализа: является ли нынешняя волна финансирования ИИ законной инвестицией в инфраструктуру для революционных технологий или это спекулятивная чрезмерная реакция? Ответ, вероятно, таков: и то, и другое.
Несомненно, существуют фундаментальные, неспекулятивные причины для масштабных инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта. Технология ИИ преобразует мир и значительно повысит производительность. Необходимая вычислительная инфраструктура пока не существует и должна быть создана. Это оправдано с долгосрочной точки зрения.
В то же время, краткосрочные модели финансирования, и особенно циклическое финансирование, вызывают тревогу. Если OpenAI не сможет выполнить свои обязательства, если отдача от инвестиций в инфраструктуру окажется ниже ожидаемой или если технологические прорывы сделают запланированные инвестиции устаревшими, может произойти масштабный кризис.
Наиболее вероятный сценарий будущего — это не резкий обвал, а постепенное снижение уровня эйфории. Компании снизят темпы роста, если прибыльность не оправдает ожиданий. Это может привести к более медленной, но более длительной фазе адаптации. Некоторые игроки, особенно те, у кого слабые финансовые позиции, как у OpenAI, могут столкнуться со значительными финансовыми трудностями.
Для аналитиков это решающий период наблюдения. Следующие два-три года покажут, окажутся ли инвестиции в инфраструктуру ИИ действительно преобразующими или же они обернутся чрезмерными вложениями в технологию, которая еще не готова к выходу на рынок.
Ваш глобальный партнер по маркетингу и развитию бизнеса
☑️ Язык ведения нашего бизнеса — английский или немецкий
☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем родном языке!
Konrad Wolfenstein
Я и моя команда будем рады быть вашими личными консультантами.
Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму здесь wolfenstein@xpert.digital:или просто позвонив по номеру +49 7348 4088 965. Мой адрес электронной почты
Я с нетерпением жду начала нашего совместного проекта.
☑️ Поддержка малых и средних предприятий в области стратегии, консалтинга, планирования и реализации проектов
☑️ Разработка или корректировка цифровой стратегии и цифровизации
☑️ Расширение и оптимизация международных процессов продаж
☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B
☑️ Развитие бизнеса / Маркетинг / PR / Выставки от компании Pioneer
Наш глобальный отраслевой и экономический опыт в области развития бизнеса, продаж и маркетинга
Наш глобальный отраслевой и экономический опыт в области развития бизнеса, продаж и маркетинга. — Изображение: Xpert.Digital
Основные отраслевые направления: B2B, цифровизация (от ИИ до XR), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность
Более подробная информация здесь:
Тематический центр, предлагающий аналитические материалы и экспертные знания:
- Информационная платформа, охватывающая глобальную и региональную экономику, инновации и отраслевые тенденции
- Сборник аналитических материалов, выводов и справочной информации по нашим ключевым направлениям деятельности
- Место, где можно найти экспертные знания и информацию о текущих событиях в бизнесе и технологиях
- Центр для компаний, стремящихся получить информацию о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях