Хорошая идея? Искусственный интеллект в кредит: трансформация технологической отрасли через огромный долг.
Предварительная версия Xpert
Выбор голоса 📢
Опубликовано: 10 ноября 2025 г. / Обновлено: 10 ноября 2025 г. – Автор: Konrad Wolfenstein
Хорошая идея? Искусственный интеллект в кредит: трансформация технологической отрасли через огромные долги. Изображение: Xpert.Digital
Опасный цикл: почему технологические гиганты ссужают друг другу деньги на финансирование ИИ, а рискованная ставка Meta шокирует Уолл-стрит
Бум ИИ в кредит: как технологические гиганты идут на риск в триллионы долларов, и хитрая игра Nvidia: как одна корпорация наживается на безумии долгов другой в сфере ИИ
Беспрецедентная гонка за доминирование в области искусственного интеллекта охватила технологическую индустрию. Такие гиганты, как Meta, Microsoft, Google и Amazon, инвестируют суммы, ранее казавшиеся немыслимыми, в создание инфраструктуры для следующей технологической революции. Но за ослепительными обещаниями сверхразума и безграничного роста скрывается новая, рискованная реальность: весь сектор финансирует своё будущее в кредит. Это колоссальная авантюра, подпитываемая огромными долгами, которая подрывает основы отрасли и, возможно, стабильность финансовых рынков.
Трансформация фундаментальна: традиционные инвестиции, финансируемые за счёт операционной прибыли, заменяются агрессивным долговым финансированием. Всего за два месяца 2025 года технологические компании, ориентированные на ИИ, получили 75 миллиардов долларов новых заёмных средств — более чем вдвое больше предыдущего среднегодового показателя. Главная дилемма: расходы на центры обработки данных и чипы стремительно растут, а получаемые доходы отстают. Разрыв между технологическим оптимизмом руководителей и экономической реальностью увеличивается и становится новой нормой.
Но настоящая опасность кроется глубже корпоративных балансов. Непрозрачный рынок частных кредитов тайно растёт, финансируя значительную часть бума, оставаясь вне поля зрения общественности. В то же время возникают тревожные модели кругового финансирования, когда такие компании, как Nvidia и OpenAI, дают друг другу взаймы на покупку собственных продуктов – хрупкий карточный домик, который продержится лишь до тех пор, пока растут цены на акции. Параллели с пузырём доткомов становятся всё более очевидными и убедительными.
В этой статье анализируются различные стратегии технологических гигантов — от высокорискованного all-in Meta до более прочной позиции Microsoft, — раскрываются игроки, контролирующие ситуацию за кулисами, и рассматриваются системные риски, возникающие в результате этой гонки за долгами. Необходимые инвестиции в революционное будущее или крупнейший спекулятивный пузырь нашего времени?
Подходит для:
Почему ставки на миллиарды долларов без гарантированного возврата становятся новым стандартом
Технологический сектор переживает беспрецедентную финансовую трансформацию. Такие компании, как Meta, Microsoft, Google и Amazon, отказались от традиционных моделей фундаментального финансирования и активно обращаются к рынку долговых обязательств. Это развитие не только знаменует собой циклический подъём, но и сигнализирует о глубоких структурных изменениях в том, как самые дорогие компании мира финансируют своё будущее. Масштабы уже впечатляют: только в сентябре и октябре 2025 года технологические компании, ориентированные на искусственный интеллект, выпустили долговые обязательства инвестиционного уровня на сумму 75 миллиардов долларов, что более чем вдвое превышает среднегодовую стоимость сектора в 32 миллиарда долларов в период с 2015 по 2024 год.
Эти цифры подчёркивают ключевую дилемму нашего времени: инвестиции в инфраструктуру ИИ растут быстрее, чем генерируемые ими доходы. Технологический оптимизм сталкивается с экономической реальностью. Например, OpenAI объявила о планах инвестиций на общую сумму 1,4 триллиона долларов, одновременно накопив миллиарды долларов в задержках. Такое несоответствие между расходами и доходами не является ни патологическим, ни абсурдным в силу своих исключительных обстоятельств, а, напротив, становится новой нормой в ведущем технологическом секторе.
Подходит для:
Мета: яркий пример парадигмы долгового финансирования
Meta Platforms, как никакая другая компания, воплощает в себе новую финансовую логику эпохи искусственного интеллекта. Осенью 2025 года компания, принадлежащая Facebook, объявила о выпуске новых облигаций на сумму 30 миллиардов долларов, что стало крупнейшим выпуском облигаций в истории компании. Структура этого пакета облигаций охватывает шесть траншей со сроками погашения от пяти до сорока лет, что подчёркивает фундаментальную ориентированность этой стратегии финансирования на будущее. Кроме того, Meta планирует инвестировать от 70 до 72 миллиардов долларов в капитальные затраты только в 2025 году. Компания объявила о намерении увеличить этот показатель на 24 процента в следующем году. Это соответствует предполагаемому общему объёму инвестиций до 90 миллиардов долларов в год.
Структура финансирования Meta демонстрирует инновационную, но в то же время сомнительную модель финансирования. Компания привлекла 27 миллиардов долларов от частных кредиторов, таких как PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Эти соглашения относятся к растущему сегменту так называемых частных кредитных решений. Преимущество этой структуры заключается в её архитектуре учёта: задолженность не полностью отражается в публичном балансе компании, а частично учитывается за её пределами благодаря сложным структурам. Это позволяет Meta привлекать значительные объёмы капитала, не раскрывая полностью информацию о финансовой нагрузке в своей финансовой отчётности.
Генеральный директор Meta Марк Цукерберг оправдывает эту агрессивную инвестиционную стратегию, утверждая, что компания должна совершить переход к искусственному суперинтеллекту и, следовательно, создать необходимую инфраструктуру. Этот аргумент содержит фундаментальное обещание: сегодняшние инвестиции создадут чрезвычайно прибыльные бизнес-модели завтра. Уолл-стрит поначалу отреагировала на это заявление скептически. Цена акций Meta упала на 13,5%, и компания временно потеряла более 220 миллиардов долларов рыночной капитализации. Эта реакция иллюстрирует ключевую дилемму между оптимизмом руководства и неуверенностью инвесторов.
Рентабельность предыдущих инвестиций Meta в ИИ остаётся под вопросом. Meta может похвастаться стабильным операционным денежным потоком с рентабельностью чистой прибыли выше 30%, однако окупаемость её инвестиций в ИИ-инфраструктуру неизвестна. Аналитики Bernstein предупреждают, что льготный период Meta для демонстрации прогресса в области ИИ за пределами основного бизнеса быстро истекает. Компания сделала масштабные инвестиции и выделила значительные кадровые ресурсы, но теперь ей необходимо добиться результатов.
Подходит для:
Microsoft: надежный капиталист в гонке вооружений в сфере ИИ
Microsoft представляет собой полную противоположность агрессивной ставке Meta. Хотя компания также инвестирует огромные суммы, она финансирует эти инвестиции за счёт значительно более сильного баланса. В первом квартале 2026 финансового года Microsoft потратила на инвестиции рекордные 34,9 млрд долларов, что примерно на 75% больше, чем в том же квартале предыдущего года. Это соответствует годовому объёму инвестиций, значительно превышающему 130 млрд долларов. Значительная часть этих средств была направлена на расширение облачной инфраструктуры Azure и партнёрств, таких как с OpenAI.
Баланс Microsoft впечатляет. Чистая прибыль компании за прошлый финансовый год составила 102 млрд долларов, а текущий капитал — 363 млрд долларов. Чистый долг составляет всего 18 млрд долларов, что практически ничтожно мало для компании такого размера. Чистая операционная рентабельность стабильно колеблется в пределах 35–37%. Это означает, что Microsoft может финансировать большую часть своих инвестиций в ИИ-инфраструктуру за счёт операционных денежных потоков, не прибегая к внешнему долговому финансированию. Несмотря на это, Microsoft почти утроила свои обязательства по финансовой аренде (форма долга, в основном связанная с центрами обработки данных) с 2023 по 2024 год, увеличив их до 46 млрд долларов.
Стратегия Microsoft заключается в быстрых действиях, но осторожном подходе к финансированию. Недавно компания присоединилась к консорциуму инвесторов для приобретения 50 центров обработки данных в США и Латинской Америке на общую сумму 40 миллиардов долларов. Это демонстрирует, что Microsoft не полагается в первую очередь на краткосрочное долговое финансирование, а вместо этого может расти через различные каналы, такие как синдицированные кредиты и акционерный капитал. Microsoft также сделала ранние инвестиции в OpenAI и сдала OpenAI в аренду инфраструктуру Azure. Это соглашение оказалось весьма прибыльным для Microsoft, поскольку OpenAI арендует вычислительные мощности у Microsoft для своих моделей ИИ, что становится одним из растущих источников дохода Microsoft.
Google и Alphabet: впечатляющие показатели роста удовлетворяют возросшие потребности в финансировании
Alphabet, материнская компания Google, во многих отношениях демонстрирует более позитивную картину, чем Meta. В третьем квартале 2025 года выручка компании впервые превысила 100 миллиардов долларов, а именно 102,3 миллиарда долларов, что представляет собой рост на 33%. Генеральный директор Сундар Пичаи назвал искусственный интеллект ключевым драйвером роста и объявил о планах увеличения инвестиций в 2025 году до 93 миллиардов долларов. Это превышает предыдущий прогноз в 85 миллиардов долларов. Большая часть этих инвестиций будет направлена на расширение центров обработки данных и инфраструктуры ИИ.
Примерно 60% капитальных затрат Google приходится на графические процессоры и серверы, а около 40% — на инструменты и оборудование для центров обработки данных. Google объявила о проекте центра обработки данных стоимостью 15 миллиардов долларов в Индии, крупнейшем за пределами США, что подчёркивает глобальное расширение её инфраструктуры искусственного интеллекта. Фондовый рынок отреагировал на объявление Alphabet об увеличении инвестиций гораздо более позитивно, чем на заявление Meta, учитывая доказанный опыт Google в монетизации своих продуктов на базе искусственного интеллекта. Поисковый бизнес Google выиграл от интеграции искусственного интеллекта, и компания уже продемонстрировала задокументированный рост выручки.
В отличие от Meta, Alphabet более осторожна в вопросах долгового финансирования. Компания выпустила облигации впервые с 2020 года в апреле 2025 года, но в целом соотношение её долга к собственному капиталу значительно менее агрессивно. Это связано с огромным операционным денежным потоком Google. Её устоявшиеся бизнес-модели в сфере рекламы и облачной инфраструктуры значительно прибыльнее, чем у Meta, чьё основное приложение, Facebook, переживает возрождение после многих лет стагнации.
Amazon: молчаливый гигант инфраструктуры ИИ
Amazon часто упускают из виду в обсуждениях бума долгового финансирования, несмотря на то, что компания осуществляет одни из самых крупных инвестиций в мире. Генеральный директор Энди Джасси повысил прогноз инвестиций на 2025 год до 125 миллиардов долларов, отметив, что только за последние двенадцать месяцев Amazon увеличила мощность своих центров обработки данных на 3,8 гигаватта. Эти цифры ошеломляют. Для сравнения, Microsoft инвестирует примерно 34,9 миллиарда долларов в квартал, а Meta — примерно от 18 до 20 миллиардов долларов. Таким образом, объём инвестиций Amazon в размере 125 миллиардов долларов в год многократно превышает показатели большинства конкурентов.
Стратегия Amazon значительно более диверсифицирована. Компания не только реализует программу развития инфраструктуры искусственного интеллекта, но и инвестирует в облачные вычисления через AWS, автоматизацию логистики, разработку собственных чипов, таких как Trainium2, и в партнёрства, например, с ИИ-стартапом Anthropic. Amazon приобрела долю в Anthropic и получила от этих инвестиций колоссальную прибыль в размере 9,5 млрд долларов только за последний квартал.
В отличие от Meta и OpenAI, у Amazon диверсифицированная бизнес-модель с устойчивой прибыльностью. Подразделения электронной коммерции, облачных технологий и рекламы компании уже высокорентабельны. Чистая выручка выросла примерно на 11%, достигнув 158,9 млрд долларов, а прибыль увеличилась почти на 39%, достигнув чуть более 21 млрд долларов. Это означает, что Amazon может финансировать свои инвестиции в ИИ из устойчивого денежного потока, не прибегая к агрессивным стратегиям заёмного капитала.
Стратегия финансирования Amazon выигрывает от стратегического партнерства с OpenAI. Компания заключила с OpenAI сделку на сумму около 38 миллиардов долларов, предоставив OpenAI доступ к инфраструктуре AWS с сотнями тысяч графических процессоров Nvidia и серверов EC2 Ultra. Это классический пример отношений «клиент-поставщик», гарантирующий Amazon использование своих дата-центров и одновременно предоставляющий OpenAI вычислительные мощности в краткосрочной перспективе.
Подходит для:
Oracle: от короля баз данных до игрока в сфере инфраструктуры ИИ
Oracle представляет собой интересный пример. Компания, давно известная как стабильный и независимый разработчик программного обеспечения, внезапно стала агрессивным игроком в гонке за ИИ-инфраструктуру. Объяснение кроется в стратегическом партнерстве с OpenAI и японской SoftBank Group в рамках так называемого проекта Stargate. Этот мегапроект предполагает строительство центров обработки данных общей мощностью десять гигаватт стоимостью около 500 миллиардов долларов США.
Oracle получила финансирование в размере 38 млрд долларов США от банковского консорциума во главе с JPMorgan Chase и Mitsubishi UFJ. Это крупнейшее финансирование, когда-либо привлекаемое для инфраструктуры искусственного интеллекта. Структура этого финансирования иллюстрирует сложность современных инфраструктурных сделок: 38 млрд долларов США разделены на два старших обеспеченных кредитных соглашения. Пакет в размере 23,25 млрд долларов США предназначен для центра обработки данных в Техасе, а кредит в размере 14,75 млрд долларов США — для проекта в Висконсине. Срок погашения кредитов составляет четыре года, а процентные ставки примерно на 2,5 процентных пункта выше базовых.
Компания Vantage Data Centers Development отвечает за строительство и эксплуатацию обоих объектов. Эта структура выявляет интересную закономерность: сама Oracle выступает не столько фактическим оператором центров обработки данных, сколько заёмщиком и потребителем инфраструктуры. В рамках соглашения Stargate компания обязуется выплатить OpenAI 300 миллиардов долларов в течение следующих пяти лет за использование этих вычислительных мощностей. Таким образом, Oracle становится финансистом инфраструктуры, которая будет преимущественно использоваться другой компанией. Процессоры для этих центров обработки данных, в свою очередь, приобретаются у Nvidia.
Стратегия Oracle выявляет глубокую структурную проблему: компания взвалила на себя огромный риск концентрации, поскольку две трети всей будущей выручки Oracle зависят всего от одного клиента, а именно от OpenAI. Это крайняя степень концентрации, несущая значительные риски.
🎯🎯🎯 Воспользуйтесь преимуществами обширного пятистороннего опыта Xpert.Digital в комплексном пакете услуг | BD, R&D, XR, PR и оптимизация цифровой видимости
Воспользуйтесь преимуществами обширного пятистороннего опыта Xpert.Digital в комплексном пакете услуг | НИОКР, XR, PR и оптимизация цифровой видимости — Изображение: Xpert.Digital
Xpert.Digital обладает глубокими знаниями различных отраслей. Это позволяет нам разрабатывать индивидуальные стратегии, которые точно соответствуют требованиям и задачам вашего конкретного сегмента рынка. Постоянно анализируя тенденции рынка и следя за развитием отрасли, мы можем действовать дальновидно и предлагать инновационные решения. Благодаря сочетанию опыта и знаний мы создаем добавленную стоимость и даем нашим клиентам решающее конкурентное преимущество.
Подробнее об этом здесь:
Nvidia получает прибыль: как чипы становятся источником финансирования
Nvidia: настоящий победитель бума финансирования
Пока такие компании, как Meta, Google и Amazon, изо всех сил пытаются обеспечить долговое финансирование своих дата-центров, Nvidia находится в гораздо более выгодном положении. Производитель чипов, чьи технологии графических процессоров играют ключевую роль во всех инвестициях в инфраструктуру искусственного интеллекта, стал настоящим спонсором бума ИИ. Nvidia объявила о планах инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI. Это не просто инвестиции, а продуманное финансовое соглашение, преследующее несколько целей.
Структура сделки Nvidia-OpenAI раскрывает цикличность финансирования современного ИИ: деньги Nvidia используются для строительства новых центров обработки данных, которые затем оснащаются чипами Nvidia. По данным производителя чипов, на чипы Nvidia приходится от 60 до 70 процентов общей стоимости нового центра обработки данных. Практический расчет выглядит следующим образом: если OpenAI хочет построить один гигаватт вычислительной мощности, ей нужны чипы стоимостью примерно 35 миллиардов долларов США. Nvidia вносит около десяти миллиардов долларов США в виде акционерного капитала на каждый дополнительный гигаватт вычислительной мощности. Это означает, что OpenAI должна оплатить наличными лишь чуть менее трех четвертей своих чипов, а остальное получить в обмен на акционерный капитал. Nvidia, в свою очередь, напрямую финансирует спрос на собственные чипы за счет этих инвестиций.
Эта схема одновременно гениальна и проблематична. Она гарантирует Nvidia экспоненциальный рост объёмов продаж, одновременно укрепляя долговую сеть OpenAI, Oracle и других игроков. Nvidia также приобрела семь процентов акций CoreWeave, ещё одного поставщика облачных услуг, специализирующегося на ИИ. Примечательно, что Nvidia обязуется выкупить любые излишки мощностей, которые CoreWeave не сможет вывести на рынок самостоятельно до 2032 года. Фактически, это чек-бланш для её клиентов. Nvidia также инвестировала пять миллиардов долларов США в Intel и совместно с крупнейшим конкурентом разрабатывает новые чипы.
Акции Nvidia выросли примерно на 54% в 2025 году и демонстрируют самый сильный годовой рост с 1999 года. Это отражает позицию Nvidia как истинного бенефициара бума ИИ. В то время как другие компании берут кредиты для покупки чипов, Nvidia получает акционерный капитал и стратегические доли в самых дорогих в мире компаниях в области ИИ.
Подходит для:
Сегмент частного кредитования: слепое пятно финансовой стабильности
Часто упускаемый из виду аспект финансирования ИИ — это быстрый рост так называемого рынка частного кредитования. По данным UBS, этот быстрорастущий сегмент частных кредитов, выдаваемых инвестиционными компаниями, пенсионными фондами и другими небанковскими организациями, всё чаще финансирует центры обработки данных, использующие ИИ. По оценкам UBS, объём частных кредитов, связанных с ИИ, может почти удвоиться за двенадцать месяцев до начала 2025 года.
Проблема заключается в недостаточной прозрачности и ликвидности этих инструментов. Хотя частные кредиты предлагают большую гибкость условий контрактов, чем традиционные банковские кредиты, ими сложно торговать в периоды кризиса. Поэтому они могут создать дополнительную нагрузку на финансовые рынки в случае ухудшения экономической ситуации. По оценкам Morgan Stanley, частные кредитные рынки могут предоставить более половины из 1,5 триллиона долларов, необходимых для расширения центров обработки данных к 2028 году.
Meta — яркий пример такого развития. Компания привлекла от 27 до 29 миллиардов долларов США частного капитала от таких компаний, как PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Эти сделки позволяют Meta привлекать миллиарды долларов, не отражая полную сумму в балансе. Сложная структура позволяет технически сократить долг на балансе, в то время как экономический рост долга продолжается.
Мусорные облигации и рост спекулятивного долга
Ещё одной примечательной особенностью является рост доли облигаций с низким рейтингом в секторе искусственного интеллекта. По данным Bank of America, выпуск так называемых мусорных облигаций компаниями, связанными с искусственным интеллектом, значительно увеличился. Эти облигации имеют кредитный рейтинг ниже инвестиционного уровня и предлагают более высокую доходность, но связаны с соответствующим повышением риска дефолта. Сигнал очевиден: бум финансирования ИИ также привлекает всё больше спекулятивных инвесторов, стремящихся к более высокой доходности и, следовательно, готовых принимать соответственно более высокие риски.
Анализ JP Morgan показывает, что компании, связанные с ИИ, в настоящее время занимают 14% индекса инвестиционного уровня, опережая американские банки и став доминирующим сектором. Это иллюстрирует тревожную концентрацию системных рисков в секторе ИИ. Таким образом, обвал оценок или рентабельности ИИ напрямую затронет значительную часть кредитного рынка.
Дефицит финансирования и иллюзия доступности
Morgan Stanley прогнозирует потенциальный дефицит финансирования в размере 1,5 триллиона долларов США на расширение инфраструктуры ИИ в течение следующих трёх лет. Это колоссальная сумма. Для сравнения, валовой внутренний продукт Германии составляет около 4 триллионов евро, или 4,3 триллиона долларов США. Таким образом, сумма, необходимая для инфраструктуры ИИ, примерно эквивалентна трети общего объёма производства Германии, сконцентрированного на протяжении трёх лет. Согласно исследованию Bain, к 2030 году ежегодные инвестиционные расходы на удовлетворение потребностей промышленности в вычислительных ресурсах достигнут 500 миллиардов долларов США.
Вопрос о том, будут ли эти средства фактически доступны, остаётся открытым. В то время как традиционные банки становятся всё более осторожными, секторы прямых инвестиций и частного кредитования начинают действовать. Однако это вызывает опасения по поводу ликвидности и повышает уязвимость системы к шокам. Если спекулятивный пыл утихнет или в этом секторе возникнут первоначальные убытки, кредиторы могут быстро вернуться к более рациональным оценкам.
Загадка рентабельности: где доходы?
Главной загадкой всей волны финансирования ИИ остаётся рентабельность. Хотя инвестиции взвешены и впечатляют, доходы от ИИ документированы гораздо хуже. OpenAI, самый ценный стартап в сфере ИИ, заработал около 13 миллиардов долларов в 2024 году, но впоследствии понес значительные убытки. Эти цифры резко контрастируют с запланированными инвестициями в инфраструктуру в размере ста миллиардов долларов и более.
Google и Microsoft уже добились первых успехов в монетизации ИИ. Google интегрировала возможности ИИ в функцию поиска, тем самым повысив эффективность рекламного бизнеса. Microsoft продаёт возможности ИИ через своё облачное предложение Azure и продукты Copilot. Meta, в свою очередь, пока не определила чёткие пути получения прибыли от своей ИИ-инфраструктуры.
Проблема заключается в классическом несоответствии между капитальными затратами и их амортизацией. Жизненный цикл центров обработки данных и чипов относительно короткий. Графический процессор этого поколения может устареть за три-четыре года, если технологические прорывы будут происходить быстрее. Это означает необходимость финансирования инвестиций с короткими сроками амортизации, особенно если ожидается доходность собственного капитала более 15-20%.
Deutsche Bank и дилемма управления рисками
Недавний случай наглядно иллюстрирует риски этой волны финансирования. Deutsche Bank щедро предоставил кредиты на строительство центров обработки данных для ИИ. Это представляет собой концентрированный риск для банка. По данным Financial Times, менеджеры Deutsche Bank обсуждают возможность сделать ставку на падение цен на акции компаний, занимающихся ИИ, поскольку падение цен может указывать на финансовые трудности в секторе, ставя под угрозу кредитование.
Банк рассматривает две стратегии: во-первых, использование коротких продаж акций AI для компенсации потерь по кредитам за счёт спекулятивной прибыли. Во-вторых, структурирование так называемых сделок синтетического перевода риска (SRT), в которых третьи стороны принимают на себя часть кредитного риска. В этом процессе покупатели SRT приобретают ценные бумаги, привязанные к конкретным кредитам, и предоставляют кредитору средства. Взамен они получают сравнительно высокие процентные ставки. Deutsche Bank пришлось бы либо добавить совершенно другие кредиты, либо предложить более высокие процентные ставки для продажи ценных бумаг SRT.
Это выявляет глубокую системную проблему: банки вынуждены диверсифицировать концентрацию рисков, поскольку концентрация отдельных кредитов на инфраструктуру ИИ становится слишком высокой. Это, в свою очередь, усложняет финансовую систему.
Структурный порочный круг: круговое финансирование и зависимости
Немецкий новостной канал n-tv и Financial Times обратили внимание на интересную, но в то же время тревожную закономерность: бум финансирования ИИ всё чаще осуществляется через циклическое финансирование. Компании одалживают друг другу деньги для покупки продукции друг друга. OpenAI покупает чипы у Nvidia на сумму до 100 миллиардов долларов и получает взамен акции Nvidia. OpenAI покупает чипы у AMD на сумму до 100 миллиардов долларов и получает опцион на 10% акций AMD.
Oracle строит центры обработки данных стоимостью 300 миллиардов долларов для OpenAI и договорилась, что OpenAI будет выплачивать именно такую сумму в качестве сборов в течение следующих пяти лет. Oracle закупает чипы для этих центров обработки данных у Nvidia. Эта сделка представляет собой гигантский риск концентрации: две трети всех будущих доходов Oracle теперь зависят всего от одного клиента.
Эти схемы кругового финансирования работают до тех пор, пока растут акции участвующих компаний. Но они фундаментально хрупкие. Если OpenAI не сможет продемонстрировать свою прибыльность или если прогнозы по выручке снизятся, может начаться нисходящая спираль. Nvidia может решить не использовать свои опционы, Oracle может не получать доход от OpenAI, и вся цепочка финансирования может рухнуть.
По подсчётам Financial Times, OpenAI приобрела 20 гигаватт вычислительной мощности на сумму один триллион долларов США в рамках сделок Circle. Это примерно эквивалентно электроэнергии, вырабатываемой 20 ядерными реакторами. Несмотря на это, компания, занимающаяся разработкой искусственного интеллекта, несёт миллиардные убытки. Анонимный аналитик предупреждает в британской газете, что OpenAI «ни в коем случае не способна» выполнить ни одно из этих обязательств.
Подходит для:
Дебаты о пузыре: сравнения с эпохой доткомов
Рыночные обозреватели и аналитики активно спорят о том, является ли нынешняя волна финансирования ИИ пузырём, сравнимым с пузырём доткомов конца 1990-х годов. Bank of America опубликовал исследование, в котором 54% опрошенных управляющих фондами заявили, что в акциях компаний, занимающихся ИИ, образовался пузырь. Это тревожный показатель, который говорит о том, что даже профессиональные инвесторы испытывают серьёзные сомнения относительно логики оценки.
Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон предупредил, что высокие цены на активы вызывают «озабоченность» и что «многие активы» могут превратиться в пузырь. Глобальный опрос управляющих фондами, проведенный Bank of America, впервые выявил «пузырь на фондовом рынке, созданный искусственным интеллектом», как наиболее существенный глобальный риск снижения для управляющих фондами, управляющих почти на 500 миллиардов долларов.
Майкл О'Рурк, главный стратег JonesTrading, приводит убедительный аргумент о наличии пузыря ИИ, основываясь на таких крупных сделках, как инвестиции Google в центры обработки данных в Индии в размере 15 миллиардов долларов и предполагаемый план OpenAI стоимостью 1,5 триллиона долларов по расширению инфраструктуры ИИ, что резко контрастирует с годовым доходом OpenAI в размере 13 миллиардов долларов и отсутствием прибыльности.
Однако существуют и более неоднозначные мнения. Лале Аконер, аналитик глобального рынка eToro, утверждает, что ралли основано на твёрдой убеждённости, а не на простой самоуспокоенности. Она описывает рынок как находящийся на этапе «ценообразования до совершенства», когда инвесторы больше внимания уделяют потенциальным успехам, чем фактической реализации. Она отмечает, что многие технологические компании имеют прочные балансы, что говорит о ситуации «ценообразования до совершенства», а не о классическом пузыре.
Это важное различие. Настоящий пузырь характеризуется масштабными спекуляциями на компаниях, не имеющих реального операционного эффекта. У крупных технологических компаний, напротив, операционный эффект есть: Microsoft ежегодно зарабатывает 102 миллиарда долларов, Google — более 70 миллиардов долларов, а Meta — более 50 миллиардов долларов. Вопрос не в том, прибыльны ли эти компании, а в том, окупятся ли их инвестиции в ИИ.
Подходит для:
Узкие места энергетической инфраструктуры
Часто упускаемая из виду, но критически важная проблема кроется в энергетической инфраструктуре. Планируемые центры обработки данных требуют колоссального количества энергии. OpenAI планирует построить вычислительные мощности мощностью десять гигаватт, что примерно эквивалентно мощности десяти атомных электростанций. Microsoft и Google планируют аналогичные масштабные расширения. Банк Англии предупредил, что существенные узкие места в цепочках поставок электроэнергии, данных или сырья могут негативно сказаться на оценке стоимости ИИ.
Эти энергетические проблемы нетривиальны. Они требуют огромных инвестиций в инфраструктуру электросетей, системы генерации энергии и охлаждения. Эти инвестиции должны осуществляться параллельно с инвестициями в центры обработки данных, что приводит к ещё большему увеличению общих капитальных затрат.
Кто ещё влезает в долги? Расширенный анализ
Помимо крупных технологических компаний, вторая волна игроков также берет на себя крупные долги в сфере ИИ. В основном это специализированные облачные провайдеры и стартапы, занимающиеся разработкой ИИ-инфраструктуры. CoreWeave, облачный провайдер, ориентированный на ИИ, привлек значительные займы у частных кредитных фондов и инвесторов в облигации для покупки чипов у Nvidia. Компания, вышедшая на биржу в марте, с прошлого года привлекла около 25 миллиардов долларов в виде государственного долга и акций.
Fluidstack, ещё один стартап в сфере облачных вычислений, также занимает крупные суммы, используя свои чипы в качестве залога. Это рискованная сделка, поскольку чипы могут быстро обесцениться.
SoftBank, японский технологический конгломерат, также финансирует свою долю многомиллиардного партнёрства с OpenAI за счёт заёмных средств. После январского критического замечания Илона Маска о том, что у SoftBank «на самом деле нет» денег, SoftBank попытался улучшить свой публичный имидж. Тем не менее, структура финансирования остаётся хрупкой.
По сообщениям СМИ, стартап Илона Маска xAI планирует привлечь $12 млрд в виде нового долгового финансирования после раунда финансирования на $5 млрд, проведенного ранее в этом году. Сообщается, что Nvidia также планирует принять участие в последнем раунде финансирования xAI, инвестировав $2 млрд. Ожидается, что эти средства будут направлены на заказ чипов у Nvidia на сумму $20 млрд.
Нормативное измерение
Банк Англии в своём отчёте предупредил, что зоны риска формируются в тех частях финансовой системы, которые характеризуются непрозрачностью, сложностью торговли и неликвидностью активов. Это явная критика растущего частного кредитного сектора. Регуляторы по всему миру будут вынуждены более внимательно отслеживать эти риски.
Банковское регулирование в соответствии с Базелем III также может сыграть свою роль. В то время как традиционные банки работают в условиях более строгих требований к капиталу, фонды прямых инвестиций и другие небанковские кредиторы могут брать на себя больше рисков. Это создает возможности для регулятивного арбитража.
Долгосрочная перспектива: инвестиции или спекуляции?
Центральный вопрос в конце этого анализа: является ли нынешняя волна финансирования ИИ законными инвестициями в инфраструктуру для преобразующей технологии или это спекулятивная чрезмерная реакция? Ответ, вероятно, таков: и то, и другое.
Несомненно, существуют фундаментальные, а не спекулятивные причины для масштабных инвестиций в инфраструктуру ИИ. Технология ИИ преобразует мир и значительно повысит производительность. Необходимая вычислительная инфраструктура пока отсутствует и должна быть создана. Это оправдано с долгосрочной точки зрения.
В то же время краткосрочные модели финансирования, особенно циклическое финансирование, вызывают тревогу. Если OpenAI не сможет выполнить свои обязательства, если окупаемость инвестиций в инфраструктуру окажется ниже ожидаемой или если технологические прорывы сделают запланированные инвестиции неактуальными, может произойти масштабный крах.
Вероятный сценарий будущего — не резкий обвал, а постепенное снижение уровня эйфории. Компании снизят темпы роста, если прибыльность не оправдает ожиданий. Это может привести к более медленной, но продолжительной фазе адаптации. Некоторые игроки, особенно те, у кого слабые позиции в финансировании, такие как OpenAI, могут столкнуться со значительными финансовыми трудностями.
Для аналитиков это критически важный период наблюдений. Следующие два-три года покажут, окажутся ли инвестиции в инфраструктуру ИИ преобразующими или же окажутся чрезмерными вложениями в технологию, которая ещё не готова к выходу на рынок.
Ваш глобальный партнер по маркетингу и развитию бизнеса
☑️ Наш деловой язык — английский или немецкий.
☑️ НОВИНКА: Переписка на вашем национальном языке!
Konrad Wolfenstein
Я был бы рад служить вам и моей команде в качестве личного консультанта.
Вы можете связаться со мной, заполнив контактную форму или просто позвоните мне по телефону +49 89 89 674 804 (Мюнхен) . Мой адрес электронной почты: wolfenstein ∂ xpert.digital
Я с нетерпением жду нашего совместного проекта.
☑️ Поддержка МСП в разработке стратегии, консультировании, планировании и реализации.
☑️ Создание или корректировка цифровой стратегии и цифровизации.
☑️ Расширение и оптимизация процессов международных продаж.
☑️ Глобальные и цифровые торговые платформы B2B
☑️ Пионерское развитие бизнеса/маркетинг/PR/выставки.
Наш глобальный отраслевой и экономический опыт в развитии бизнеса, продажах и маркетинге
Наша глобальная отраслевая и деловая экспертиза в области развития бизнеса, продаж и маркетинга - Изображение: Xpert.Digital
Отраслевые направления: B2B, цифровизация (от искусственного интеллекта до расширенной реальности), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность
Подробнее об этом здесь:
Тематический центр с идеями и опытом:
- Платформа знаний о мировой и региональной экономике, инновациях и отраслевых тенденциях
- Сбор анализов, импульсов и справочной информации из наших приоритетных направлений
- Место для получения экспертных знаний и информации о текущих событиях в бизнесе и технологиях
- Тематический центр для компаний, желающих узнать больше о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях
