Капитал вместо котлов: Виссманн и «Бавария» – стратегический шаг или дорогостоящая инвестиция в престиж?

Предварительная версия Xpert

Available in 27 languages 📢

Опубликовано: 22 октября 2026 г. / Обновлено: 22 октября 2026 г. – Автор: Konrad Wolfenstein

Капитал вместо котлов: Виссманн и «Бавария» – стратегический шаг или дорогостоящая инвестиция в престиж?

Капитал вместо котлов: Виссманн и «Бавария» – стратегический ход или дорогостоящая инвестиция в престиж? – Креативное изображение на эту тему, созданное с помощью ИИ: Xpert.Digital

ФК «Бавария» получает новые инвестиции: на какие преимущества рассчитывает Виссманн?

Что стоит за сделкой Виссмана с «Баварией» — и как она окупается в финансовом плане?

Компания Viessmann инвестирует в ФК «Бавария», несмотря на давление на рынке отопления

Около 250 миллионов евро для ФК «Бавария» — в то время как рынок отопления переживает трудности, а отрасль находится на стадии глубокой трансформации. На первый взгляд, инвестиции Виссманна кажутся противоречивыми. Однако средства поступают не от действующего бизнеса в сфере отопительных технологий, а от независимой группы компаний Viessmann Generations Group. Таким образом, предпринимательская семья стремится к долгосрочному сочетанию инвестиций в активы, международной известности и деловой сети.

Сделка, рассматриваемая исключительно как дивидендная инвестиция, на первый взгляд выглядит не слишком убедительно: цена покупки не полностью раскрыта для общественности, акции не являются свободно торгуемыми, а новая доля остается миноритарной. Поэтому потенциальные выгоды заключаются прежде всего в долгосрочном росте капитала и стратегических преимуществах. Для ФК «Бавария» увеличение капитала одновременно означает приток нового капитала и большую финансовую гибкость – без отказа клуба от своей мажоритарной доли. Решающим фактором станет то, принесет ли это громкое партнерство ощутимые экономические выгоды или же инвестиция останется в первую очередь престижным вложением.

250 миллионов за прибыль или славу?

Виссманн инвестирует в ФК «Бавария», потому что после продажи своего крупнейшего подразделения эта предпринимательская семья больше не работает исключительно как производитель отопительного оборудования, а как долгосрочно ориентированная промышленно-инвестиционная группа. Эта инвестиция сочетает в себе управление активами, международную известность, доступ к высокоуровневой деловой сети и личную связь с футбольным клубом. Такое сочетание может быть экономически выгодным. Однако оно не сравнимо ни с традиционными финансовыми инвестициями, ни с инвестициями в дополнительное производство тепловых насосов.

Именно поэтому инвестиции создают кажущееся противоречие: в то время как часть рынка отопления страдает от слабого спроса, избыточных мощностей и политической неопределенности, значительная сумма поступает в футбол высшего уровня. Противоречие в значительной степени исчезает, как только четко разделяются права собственности, финансирование и бизнес-модели. Однако оно не исчезает полностью, поскольку даже богатая семейная холдинговая компания должна уметь объяснить, почему неликвидная миноритарная доля в футбольном клубе представляет собой разумное долгосрочное использование ее капитала.

Одно имя, два экономических мира

Сегодня название Viessmann включает в себя различные бизнес-подразделения. Viessmann Climate Solutions, ранее крупное предприятие по производству систем отопления и кондиционирования воздуха, после слияния, завершившегося в начале января 2024 года, вошло в состав американской группы Carrier Global. Viessmann Generations Group, в свою очередь, осталась независимым семейным бизнесом. Она владеет промышленными инвестициями, инвестирует в дополнительные направления бизнеса и управляет активами, образовавшимися в результате реструктуризации группы.

Такой упрощенный взгляд вводит в заблуждение: немецкий производитель отопительного оборудования, испытывающий давление с целью продажи, взял бы 250 миллионов евро из своих операционных денежных средств на покупку акций футбольного клуба. Инвестором является семейная группа, а не действующая компания по производству отопительного оборудования, принадлежащая Carrier. Семейное состояние в основном сформировано в промышленном секторе. Однако это не означает, что каждая последующая инвестиция финансируется за счет текущей прибыли немецкого производства отопительного оборудования.

Разделение не является абсолютным, как кажется на первый взгляд. Семья получила от продажи не только наличные деньги, но и акции компании Carrier. Благодаря этой доле экономические связи с глобальным бизнесом в сфере климата и энергетики сохраняются. Таким образом, Generations Group стала менее зависимой от немецких продаж отопительного оборудования, но не полностью отрезанной от отраслевых разработок. Для оценки ее положения необходимо учитывать как собственные производственные платформы, так и финансовые активы.

Промышленная прибыль используется для привлечения инвестиционного капитала

Продажа подразделения климатических технологий была согласована в 2023 году и завершена в начале 2024 года. Объявленная стоимость сделки составила приблизительно двенадцать миллиардов евро. Согласно согласованной структуре, 80 процентов должны были быть выплачены наличными, а 20 процентов — акциями компании Carrier, с учетом возможных корректировок по контракту. Уже одно это показывает, почему цену продажи в двенадцать миллиардов евро не следует приравнивать к двенадцати миллиардам евро постоянно доступных банковских средств.

Между стоимостью сделки и фактической доступной в будущем ликвидностью могут возникнуть потенциальные корректировки, затраты, налоговые последствия, новые инвестиции и другие обязательства. Кроме того, стоимость акций колеблется. Поэтому без полного и актуального отчета об активах и денежных потоках невозможно достоверно определить ни текущий доступный инвестиционный бюджет, ни точный финансовый запас семьи. Продажа создает существенную финансовую основу, но не заменяет анализ баланса.

Предполагаемая сумма инвестиций в 250 миллионов евро составляет примерно два процента от первоначальной стоимости сделки. Это иллюстрирует масштаб инвестиций, но не дает надежного представления о текущей доле в портфеле или фактическом влиянии на ликвидность. Для средней производственной компании эта сумма была бы исключительно большой. Для международной инвестиционной семьи предпринимателей с миллиардными активами это может представлять собой значительную, но ограниченную, индивидуальную составляющую.

Больше, чем просто управление активами

Группа Viessmann Generations — это не пустая оболочка, просто управляющая выручкой от продажи. В ее производственном ядре работает около 6000 человек, группа ведет деятельность более чем в 40 странах, а объем продаж в 2025 году составил приблизительно два миллиарда евро. Ключевые направления деятельности включают решения для охлаждения и чистых помещений, централизованное теплоснабжение и охлаждение, а также инфраструктуру для электросетей. Кроме того, она владеет долями в молодых технологических компаниях, включая Isar Aerospace, и участвует в спортивной деятельности.

Эта структура имеет отношение к инвестициям «Баварии». Промышленная группа, активно работающая на международном уровне, может извлекать дополнительные выгоды из связей с другими компаниями, например, на развивающихся рынках, в рамках финансовых партнерств или в поиске подходящих инвестиций. Однако выручка в два миллиарда евро не является доказательством конкретной стоимости компании и уж точно не является доказательством высокой свободной ликвидности. Выручка, прибыль, собственный капитал и платежеспособность отвечают на другие вопросы.

Конкретным примером промышленного развития является слияние компаний GRITEC и Venios. GRITEC входит в группу с 2024 года и предлагает, среди прочего, готовые к подключению технические здания и трансформаторные подстанции. В сентябре 2026 года к слиянию была добавлена миноритарная доля в компании Venios, поставщике сетевого программного обеспечения. Здесь связь между оборудованием, сетевыми данными и автоматизированным управлением очевидна. В отличие от этого, связь с основным промышленным бизнесом ФК «Бавария» значительно более косвенная и, следовательно, требует более строгого обоснования.

Что на самом деле происходит во время процесса въезда?

22 октября 2026 года было объявлено о приобретении группой Viessmann Generations доли в ФК «Бавария Мюнхен» (FC Bayern München AG). Соглашение предусматривает приобретение новым акционером примерно 6,7% акций, примерно по 7,8% акций компаниями Adidas, Audi и Allianz, а также 70% акций ФК «Бавария Мюнхен» (FC Bayern München e.V.). Партнерство вступит в силу после регистрации в торговом реестре. Макс Виссманн войдет в состав наблюдательного совета, который будет расширен с девяти до десяти членов.

Часто упоминаемая цифра в приблизительно 250 миллионов евро должна рассматриваться как публично опубликованная оценка. Окончательная цена покупки не разглашается. Эта цифра может быть использована для экономического анализа, при условии, что остается ясно, что сумма сделки не полностью раскрыта договаривающимися сторонами. Подробности относительно дат платежей и дополнительных соглашений также не являются полностью публичными.

Ключевым аспектом является реализация этого в виде увеличения капитала. Это подразумевает получение футбольным клубом дополнительного акционерного капитала путем выпуска новых акций. Таким образом, это не просто смена собственника, когда существующий акционер продает свои акции и получает вырученные средства. Основной экономический принцип заключается в предоставлении компании новых финансовых ресурсов при одновременном изменении существующего состава акционеров.

Почему пять процентов вводят в заблуждение

В формулировке, касающейся последнего доступного пакета в размере пяти процентов, описывается диапазон между предыдущей долей участия в клубе в 75 процентов и установленным законом минимумом в 70 процентов. Это не идентично доле участия нового инвестора после увеличения капитала. Если выпускаются новые акции, общее количество акций увеличивается. Следовательно, все предыдущие процентные доли изменяются, даже если ни один из существующих акционеров не продает свои акции.

Предлагаемые квоты можно рассчитать. Если доля клуба уменьшится с 75 до 70 процентов за счет чистого увеличения капитала, новая доля будет соответствовать примерно 6,67 процентам от увеличенного объема акций. Доли существующих внешних акционеров уменьшатся с примерно 8,33 процента до примерно 7,78 процента каждая. Таким образом, клуб теряет пять процентных пунктов, но новый инвестор не просто получит пять процентов акций после завершения сделки.

Это различие отнюдь не является простой технической тонкостью. Оно влияет на всю оценку. Разделив гипотетические инвестиции в размере 250 миллионов евро на пять процентов, получим 5 миллиардов евро. Однако, если применить ту же инвестицию к фактической новой доле в размере приблизительно 6,67 процента, предполагая чистое увеличение капитала, результат будет иным. В обоснованном экономическом анализе нельзя смешивать эти две точки отсчета.

Для оценки ценности клуба необходимы четкие стандарты

Предположим, что за вновь выпущенные акции будет выплачена полная сумма в 250 миллионов евро. В этом случае расчетная стоимость акционерного капитала после вливания капитала составит приблизительно 3,75 миллиарда евро. До вливания она составляла бы около 3,5 миллиарда евро. Таким образом, широко распространенная цифра в 5 миллиардов евро не соответствует опубликованной структуре собственности. Из-за неполного раскрытия информации в договорных документах эти цифры остаются лишь правдоподобным расчетом, а не окончательной оценкой сделки.

Кроме того, необходимо различать стоимость акций и стоимость всей операционной компании. Для определения стоимости компании необходимо учитывать финансирование, финансовые обязательства, ликвидные активы и другие соответствующие статьи. Аналогично, оценка инвестиций не совпадает с собственным капиталом, отраженным в балансе, или предполагаемой рыночной стоимостью состава игроков. Эти цифры могут существенно различаться без каких-либо противоречий.

Даже при рассмотрении более ранних инвестиций следует проявлять осторожность. Adidas инвестировал около 77 миллионов евро в 2002 году, Audi — около 90 миллионов евро в рамках своих инвестиций, начавшихся в 2010 году, а Allianz — около 110 миллионов евро в 2014 году. В совокупности эти инвестиции составили 277 миллионов евро. Сегодняшняя сумма отражает значительное увеличение оценки. Однако точное сравнение доходности на основе этих данных невозможно, поскольку необходимо учитывать первоначальные доли акционеров, последующее размывание акционерного капитала, дивиденды и связанные с этим права партнеров.

«Бавария» не будет продавать резервный состав на случай непредвиденных обстоятельств

Для ФК «Бавария» эти инвестиции нельзя убедительно объяснить как экстренную меру спасения. В 2024/25 финансовом году группа получила выручку в размере 978,3 млн евро, прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA) в размере 187,8 млн евро и чистую прибыль в размере 27,1 млн евро. Собственный капитал на балансе по состоянию на 30 июня 2025 года составлял приблизительно 585,5 млн евро. Эта историческая отправная точка свидетельствует о хорошем финансовом состоянии, а не о надвигающемся финансовом кризисе.

Тем не менее, чистая рентабельность в размере около 2,8 процента показывает, как мало остается после вычета высоких доходов от футбола. Высокие доходы сопровождаются высокими расходами на персонал, амортизацией и текущими операционными издержками. В отдельных финансовых отчетах AG общие расходы на персонал за 2024/25 год составили 408,3 млн евро. Амортизация трансферных сборов достигла 126,4 млн евро. Таким образом, высокие доходы не гарантируют автоматическую защиту от финансовых трудностей, возникающих в результате неудачных спортивных или кадровых решений.

Вливание капитала в размере 250 миллионов евро соответствовало бы примерно 43 процентам исторического собственного капитала группы по состоянию на середину 2025 года. Это подчеркивает значимость инвестиций, но не позволяет сохранить текущий баланс: в период между датой составления первоначального баланса и октябрем 2026 года произошли дальнейшие деловые операции. Аналогично, текущие активы в размере 398 миллионов евро, отраженные на тот момент, не следует интерпретировать как остатки на банковских счетах. Они явно включали дебиторскую задолженность и другие краткосрочные активы.

Ликвидность пока не является прибылью

Привычный образ хорошо финансируемого срочного депозитного счета в первую очередь иллюстрирует важность финансовых резервов. Однако без актуальной и достаточно подробной информации о ликвидности невозможно независимо проверить фактический исторический пик свободно доступных банковских средств. Что несомненно, так это экономическое направление: увеличение капитала первоначально приводит к привлечению денежных средств и собственного капитала, при условии отсутствия транзакционных издержек или немедленного расходования средств.

Однако это не увеличивает операционную выручку и не является дополнительной годовой прибылью. Это имеет решающее значение для корпоративного управления. Акционерный капитал не нужно возвращать в фиксированные сроки, как банковский кредит. Он представляет собой рисковый капитал и, таким образом, расширяет возможности финансирования долгосрочных проектов или принятия временных обязательств. Взамен новые владельцы получают постоянную долю в компании и ее будущем экономическом развитии.

Таким образом, особое преимущество заключается не только в возможности тратить больше. Хорошо финансируемый клуб с меньшей вероятностью будет вынужден быстро продавать игроков в случае неожиданного падения доходов, может более надежно планировать инвестиции и выигрывает время на переговорах по контрактам. Эта свобода действий имеет экономическую ценность, даже если она не сразу проявляется в виде дополнительного дохода. Однако она приносит постоянную выгоду только в том случае, если единовременная выплата не становится отправной точкой для постоянно чрезмерных расходов.

Почему Виссманн предпочитает владеть собственностью

Спонсорское соглашение обеспечивает узнаваемость бренда на определенный период. Доля в капитале дополнительно дает право на участие в будущем росте стоимости и институциональные отношения с компанией. Для Viessmann такое долгосрочное сотрудничество может быть особенно привлекательным. Сотрудничество с Bavaria началось в 2018 году и переросло из партнерства в бренд в более масштабное партнерство в области климата. Таким образом, эти инвестиции углубляют уже сложившиеся отношения, а не создают совершенно новые связи.

Однако владение не является автоматической заменой расходов на рекламу. Пакет акций не предоставляет автоматически неограниченных прав на логотипы, рекламные баннеры, мероприятия или цифровые каналы. Такие услуги зависят от отдельных контрактов. С экономической точки зрения, цена акций, текущие партнерские платежи и дополнительные затраты на активацию должны рассматриваться отдельно. В противном случае, одна и та же ожидаемая маркетинговая выгода будет многократно использоваться для обоснования различных расходов.

Потенциальная добавленная стоимость заключается в сочетании: долгосрочные отношения владения могут сделать совместные проекты более надежными, а соглашения об операционном партнерстве регулируют их конкретную реализацию. Кроме того, существует потенциальный рост стоимости акций. Выгоднее ли такое сочетание, чем комплексное спонсорство без капиталовложений, однозначно оценить публично невозможно из-за отсутствия как полных договорных условий, так и надежной оценки дополнительной прибыли от бизнеса.

Бренд остается семейным достоянием

При отделении подразделения отопительной техники от семейного холдинга часто упускается из виду важная взаимосвязь: бренд Viessmann не просто исчез вместе с действующим бизнесом по производству кондиционеров. Он остается частью Generations Group и лицензирован компанией Carrier для использования. Таким образом, узнаваемость бренда остается значимым нематериальным активом для семьи и ее других видов деятельности.

Это делает участие футбола более вероятным, чем для совершенно неизвестной финансовой холдинговой компании. Международная известность может связать имя за пределами традиционного образа отопительной техники с предпринимательством, технологиями и долгосрочной приверженностью. Для Generations Group это открывает возможность продемонстрировать свою изменившуюся идентичность: не как семью, отошедшую от промышленного бизнеса, а как по-прежнему активную группу компаний с дополнительными направлениями деятельности.

Экономический эффект по-прежнему сложно измерить. Известное имя может способствовать укреплению доверия среди деловых партнеров, талантливых сотрудников или соинвесторов. Однако это не приводит автоматически к увеличению заказов на решения для чистых помещений или сетевые технологии. Более того, любое потенциальное увеличение стоимости бренда распределяется между различными пользователями и компаниями. Выгоды, которые в конечном итоге получает холдинговая компания, ее промышленные дочерние предприятия или перевозчики, зависят от конкретных деловых сделок и соглашений.

Сеть как преимущество для участия

В сотрудничестве с Adidas, Audi и Allianz компания Viessmann взаимодействует с предприятиями из секторов спортивных товаров, транспорта и страхования. Наблюдательный совет и обстановка в известном международном клубе могут способствовать встречам между лицами, принимающими решения, которые в противном случае смогли бы установить контакт лишь с большими усилиями. Для холдинговой компании это может создать возможности для совместных инвестиций, деловых контактов или оценки новых рынков.

Однако это преимущество не гарантирует приток денежных средств. Контакты приобретают экономическую ценность только тогда, когда приводят к выгодным деловым сделкам на рыночных условиях. Кроме того, место в наблюдательном совете — это прежде всего функция мониторинга и консультирования в интересах компании, а не свободно доступный инструмент продаж для назначающего инвестора. Особенно когда речь идет о личных связях, интересах бренда и доле в компании, крайне важны четкие правила предотвращения потенциальных конфликтов интересов.

Макс Виссманн уже является членом наблюдательного совета футбольного клуба «Бавария Мюнхен». Его личная связь с «Баварией» не является ни доказательством иррациональности, ни достаточным основанием для инвестиций в данном контексте. Энтузиазм может способствовать настойчивости и стабилизировать партнерство. Однако он также может повысить готовность платить эмоционально обусловленную премию. Поэтому разумное инвестиционное решение должно выдержать испытание временем, даже если личная точка зрения болельщика игнорируется.

Дефицитная недвижимость имеет свою цену

Акции «Баварии» не торгуются на фондовой бирже на свободном рынке. Кроме того, существующая структура собственности ограничивает долю внешних инвесторов 30 процентами. Этот лимит будет достигнут после приобретения. Таким образом, инвестиции предоставляют доступ к редкому активу, который редко доступен заинтересованным предпринимательским семьям и стратегическим партнерам.

Однако одной лишь нехватки ресурсов недостаточно для обеспечения достаточной доходности. Она может объяснить ценовую премию, но должна подкрепляться прочной экономической основой. В случае с «Баварией» это включает в себя известный международный бренд, сложившуюся фанатскую базу, коммерческие партнерства и стабильно успешную спортивную организацию. Инвестор делает ставку на то, что эти качества сохранятся и после отдельных сезонов и отдельных игроков.

Недостаток этой же эксклюзивности становится очевидным при продаже. Миноритарный акционер не может просто продать свою долю в любое время через биржевой ордер. Подходящие покупатели должны соответствовать требованиям как в финансовом плане, так и с точки зрения структуры собственности; также необходимо учитывать любые ограничения на передачу. Таким образом, высокая расчетная доля в капитале не означает легкодоступной ликвидности. Это ограничение может быть приемлемым для семьи, инвестирующей на долгосрочную перспективу, но оно будет проблематичным для инвестора с краткосрочными потребностями в финансировании.

Наш опыт в сфере развития бизнеса, продаж и маркетинга охватывает страны ЕС и Германию

Наш опыт в ЕС и Германии в области развития бизнеса, продаж и маркетинга. — Изображение: Xpert.Digital

Основные отраслевые направления: B2B, цифровизация (от ИИ до XR), машиностроение, логистика, возобновляемые источники энергии и промышленность

Более подробная информация здесь:

Экспертный бизнес-центр

Тематический центр, предлагающий аналитические материалы и экспертные знания:

Информационная платформа, охватывающая глобальную и региональную экономику, инновации и отраслевые тенденции
Сборник аналитических материалов, выводов и справочной информации по нашим ключевым направлениям деятельности
Место, где можно найти экспертные знания и информацию о текущих событиях в бизнесе и технологиях
Центр для компаний, стремящихся получить информацию о рынках, цифровизации и отраслевых инновациях

Стратегическое вхождение Viessmann в «Баварию»

Текущая доходность не очень убедительна

Историческая прибыльность свидетельствует о том, что компания Viessmann вряд ли сможет оправдать свои инвестиции исключительно за счет краткосрочных дивидендов. Расчетная доля в размере приблизительно 6,67% составит примерно 1,8 млн евро от консолидированной чистой прибыли за 2024/25 финансовый год. При инвестициях в размере 250 млн евро это будет соответствовать исторической рентабельности собственного капитала в размере приблизительно 0,7%. Эта цифра не является дивидендной доходностью или прогнозом, а лишь точкой сравнения.

Ещё более важным является различие между консолидированной прибылью и юридически допустимым распределением. В отдельных финансовых отчётах за 2024/25 год компания сообщила о чистой прибыли в размере 11,3 млн евро. Расчётная доля в 6,67% от этой суммы составила бы приблизительно 0,75 млн евро. Однако это не приводит автоматически к конкретному распределению: к соответствующим факторам относятся нераспределенная прибыль, резервы и решения акционеров. Консолидированная прибыль не может быть автоматически полностью доступна для распределения между акционерами.

Намеренно упрощенный пример проясняет это требование. Если инвестор требует годовой доходности в пять процентов от 250 миллионов евро, то потребуется 12,5 миллионов евро в год. При доходности примерно в 6,67 процента общая сумма выплат теоретически должна составить около 187,5 миллионов евро. Цифра в пять процентов здесь — это всего лишь выбранное расчетное предположение, а не заявленная рыночная доходность. Тем не менее, сравнение демонстрирует, почему рост капитала и стратегические преимущества должны быть неотъемлемой частью инвестиционной стратегии.

Рост важнее дивидендов

Несмотря на низкие текущие выплаты, доля в клубе может быть финансово привлекательной, если ее стоимость вырастет в долгосрочной перспективе. Для этого ФК «Бавария» необходимо расширить источники дохода или укрепить финансовую устойчивость. Дополнительные международные партнерства, более эффективное продвижение цифровых продуктов и повышение эффективности работы являются потенциальными рычагами. В конечном итоге решающим фактором является не общая популярность футбола, а фактический дополнительный финансовый излишек, который остается у клуба.

Финансовые показатели за сезон 2024/25 демонстрируют коммерческую широту клуба. В отдельных финансовых отчетах 240,4 млн евро приходится на спонсорство и маркетинг, 150,5 млн евро — на продажу товаров, а 260,7 млн евро — на организацию матчей, включая различные соревнования. Дополнительные источники дохода включают медиа-маркетинг и трансферы игроков. Эти статьи дохода не все подчиняются одной и той же логике: некоторые более предсказуемы благодаря контрактам, в то время как другие в большей степени зависят от спортивных результатов или отдельных сделок.

С точки зрения инвестора, ключевая проблема заключается в том, что рост доходов в футболе высшего уровня часто позволяет или даже обязывает к новым расходам. По мере усиления международной конкуренции возрастают требования к составам команд, зарплатам и вспомогательному персоналу. Поэтому устойчивый рост стоимости требует не только увеличения доходов, но и дисциплинированного контроля над расходами. В противном случае, основными бенефициарами становятся игроки, агенты и партнеры по трансферам, в то время как дополнительная прибыль для владельцев остается ограниченной.

Рынок отопления по-прежнему противоречив

Немецкий рынок отопления наглядно демонстрирует, почему темпы роста отдельных технологий не дают полной картины. В 2025 году было продано около 299 000 тепловых насосов, что на 55 процентов больше, чем в предыдущем году. Продажи газовых систем отопления, напротив, сократились примерно на треть до 276 500 единиц, а продажи масляных систем отопления упали на 74 процента до 22 500 единиц. В целом было продано всего около 627 000 систем отопления, что на двенадцать процентов меньше, чем в 2024 году, и является самым низким показателем с 2010 года.

Таким образом, тепловые насосы представляли собой крупнейшую категорию бытовой техники. Однако утверждение о том, что их продажи уже явно превзошли совокупные продажи систем отопления на нефти и газе, выходит за рамки округленных цифр. На газ и нефть вместе приходится приблизительно 299 000 единиц. Поэтому более достоверной цифрой является приблизительное равенство с обеими категориями ископаемого топлива вместе взятыми и явное превосходство над каждой отдельной категорией. Доля тепловых насосов на общем рынке составила приблизительно 47,7 процента.

Для производителей эта трансформация представляет собой как возможности, так и вызовы. Рост продаж тепловых насосов может генерировать новые потоки доходов, в то время как снижение продаж котлов обесценивает существующее оборудование и производственные мощности. Разработка, квалификация, реструктуризация продаж и корректировка запасов — все это влечет за собой дополнительные затраты. Таким образом, компания может быть технологически хорошо подготовлена и при этом сталкиваться с краткосрочным давлением. Однозначные заявления о всеобъемлющем кризисе или непрерывном буме одинаково неточны.

Потенциал Европы не гарантирует продаж

Европа обладает значительным долгосрочным потенциалом для энергоэффективных технологий отопления и кондиционирования воздуха. Необходимо модернизировать большой жилищный фонд, а электрификация теплоснабжения открывает дополнительные рынки. Согласно более широкому исследованию европейского рынка, продажи тепловых насосов выросли примерно на 13 процентов в 2025 году, достигнув около 2,9 миллиона единиц в 21 стране. Общее количество обследованных единиц составило приблизительно 29,3 миллиона. Для трех стран предполагается, что показатели продаж останутся неизменными по сравнению с предыдущим годом из-за отсутствия новых данных.

Подобные данные не следует без разбора смешивать со статистикой отопления в Германии или более узко определенными прогнозами рынка. Результаты различаются в зависимости от рассматриваемых стран, технологий и областей применения. По одной из оценок, европейский рынок жилой недвижимости оценивается примерно в 11,2 миллиарда долларов США в 2025 году и прогнозирует сильный рост до 2035 года. Германия занимает первое место среди крупнейших рынков по стоимости. Это конкретное определение рынка, а не универсальный рейтинг для всей статистики продаж.

Ключевые факторы, влияющие на ситуацию, остаются неизменными: стоимость приобретения, цены на электроэнергию относительно газа, условия субсидирования, финансирование и доступные мощности по установке. Технически подходящий жилищный фонд не гарантирует автоматически высокую покупательную способность. Домохозяйства могут откладывать инвестиции, если экономические или нормативные условия кажутся неопределенными. Поэтому для таких производителей, как Viessmann Climate Solutions, и их конкурентов, таких как Vaillant, Bosch, Daikin и Stiebel Eltron, решающим фактором является преобразование роста в прибыльные и надежно реализуемые заказы.

Компания-перевозчик демонстрирует восстановление при давлении на маржу

В 2025 году выручка компании составила приблизительно 21,75 миллиарда долларов, что на три процента меньше, чем в предыдущем году. В органическом выражении выручка снизилась на один процент. Заявленная операционная маржа составила десять процентов, а скорректированная операционная маржа — 15,1 процента. Одна только разница между этими двумя показателями демонстрирует важность разграничения между заявленными результатами и ключевыми показателями эффективности, скорректированными с учетом определенных затрат.

В то время прогноз связывали дальнейший рост продаж коммерческих систем кондиционирования воздуха и услуг с ослаблением спроса в сегменте жилых и небольших коммерческих помещений, особенно в Северной и Южной Америке. Ко второму кварталу 2026 года ситуация улучшилась. Квартальная выручка выросла на четыре процента и составила приблизительно 6,35 миллиарда долларов, или на три процента в органическом выражении. Компания Carrier повысила свой годовой прогноз выручки примерно до 23 миллиардов долларов. В то же время скорректированная квартальная операционная маржа снизилась с 19,1 процента до 17,2 процента.

Дополнительный импульс развитию рынка систем охлаждения для центров обработки данных придало будущее направление. В июле 2026 года компания Carrier повысила свой прогноз годовой выручки с 1,5 млрд долларов до примерно 2 млрд долларов. Это означает, что дальнейшее развитие зависит не только от замены систем отопления в жилых домах, но и от коммерческих инвестиций и расширения цифровой инфраструктуры. Однако этот рост не является таким же гарантированным источником прибыли, как и энергетический переход: структура продаж, первоначальные затраты и инвестиционные расходы остаются крайне важными.

Европейский бизнес также иллюстрирует это разделение. В первом полугодии 2026 года выручка сегмента выросла с 2,422 млрд долларов США до 2,617 млрд долларов США, в то время как операционная прибыль сегмента снизилась с 204 млн долларов США до 184 млн долларов США. Таким образом, рост выручки не привел к росту прибыли. Эти цифры относятся ко всему европейскому сегменту и не позволяют рассчитать прибыль отдельно для Viessmann Climate Solutions. Аналогично, заявления о росте доли рынка не обязательно свидетельствуют о прибыльности выше среднего уровня.

Реструктуризация вместо повсеместных диагнозов кризиса

Промышленная адаптация наблюдается, например, в производстве традиционных газовых отопительных приборов. В 2026 году был закрыт завод в Манисе, Турция; часть производства была перенесена в Аллендорф-на-Эдере, Германия. Около 150 сотрудников на турецком предприятии были сокращены, в то время как в Аллендорфе было создано 105 дополнительных рабочих мест. Это было связано с резким падением спроса на настенные газовые отопительные приборы и, как следствие, необходимостью более эффективного использования существующих мощностей.

Этот процесс демонстрирует реальное давление в сторону структурной перестройки. Однако он не доказывает неплатежеспособность семейного холдинга или то, что доля в «Баварии» финансируется из бюджета конкретного проекта модернизации завода. Решения касаются разных компаний и разных капитальных счетов. Особенно в эмоционально заряженных дебатах о рабочих местах в промышленности и инвестициях в футбол это разделение имеет важное значение, не преуменьшая при этом социальные последствия промышленной реструктуризации.

Для надлежащей оценки Generations Group потребуются дополнительные данные: текущий свободный денежный поток от ее промышленных платформ, задолженность, инвестиции в акционерный капитал, инвестиционные обязательства и доступные средства. Эта информация не является общедоступной в полном объеме, что позволило бы провести окончательный кредитный или доходный анализ. Ни острый структурный кризис, ни практически неограниченная финансовая устойчивость не могут быть выведены исключительно на основании известного названия компании и исторической цены ее продажи.

Устойчивое развитие должно быть экономически целесообразным

Более тесное сотрудничество с Баварией будет сосредоточено, в частности, на вопросах устойчивого развития, интернационализации и цифровизации. Конкретные точки соприкосновения в вопросах устойчивого развития уже существуют. Например, на стадионе «Альянц Арена» для обогрева поля и арены используются тепловые насосы, светодиодные технологии и фотоэлектрические системы. Такие инфраструктурные меры могут снизить энергопотребление и эксплуатационные расходы, а также служить наглядным примером технической модернизации.

Однако это не гарантирует автоматическое создание цепочки заказов для Generations Group. Услуги, связанные с технологиями отопления и кондиционирования воздуха, относятся к Carrier Group. Собственные промышленные платформы семейной группы потенциально могут стать актуальными для обеспечения теплоснабжения, подключения к сетям или решения других инфраструктурных вопросов. Будет ли и в какой степени это приведет к конкретным результатам, покажет время. Стратегический анализ должен различать потенциальные точки контакта с уже согласованными проектами.

Успех не следует оценивать исключительно по широкомасштабным рекламным кампаниям. Более значимыми показателями будут устойчиво более низкие затраты на энергию и техническое обслуживание, надежная техническая доступность и поддающееся проверке сокращение выбросов. Эффективные системы могут быть привлекательны для оператора стадиона, поскольку они снижают риски, связанные с затратами. Однако участие «Баварии» не было бы логичным экономическим решением, если бы единственной целью была продажа отдельных единиц технического оборудования. Для этого было бы достаточно стандартных деловых отношений.

Иностранные фанаты пока не являются клиентами

Интернационализация открывает возможности для роста, но не каждое расширение охвата приводит к соответствующему увеличению доходов. Ключевыми факторами являются готовность клиентов платить, коммерческие партнерства и предложения, адаптированные к региональным рынкам. Для футбольного клуба это может включать мероприятия, местное сотрудничество или более доступные каналы дистрибуции. Для промышленной холдинговой компании те же контакты могут иметь разные преимущества, например, инициирование бизнеса или поиск партнеров-предпринимателей.

Цифровизация может способствовать этому развитию. Более эффективная интеграция продажи билетов, мерчандайзинга и добровольно предоставленных данных о клиентах может сделать предложения более актуальными, а продажи — более эффективными. Защита данных, согласие и надлежащая коммуникация с фанатами остаются крайне важными. Простое внедрение новых технологий не создает прибыльную бизнес-модель. Даже большое количество подписчиков в цифровом пространстве не эквивалентно базе данных легко реализуемых клиентов.

Развитие, которое будет приносить Баварии дополнительный регулярный доход и явно привнесет ценный предпринимательский опыт компании Viessmann, будет экономически привлекательным. И наоборот, модель, оправдывающая крупные инвестиции расплывчатыми лозунгами, будет экономически слабой. Три вышеупомянутых направления будущего развития представляют собой правдоподобную программу. Их истинная ценность будет определена только конкретными результатами, затратами и ответственностью.

Больше денег, но не неограниченные переводы

Улучшенная финансовая база, как правило, облегчает «Баварии» выполнение высоких платежных обязательств. Таким образом, трансферная сумма в районе 100 миллионов евро или дорогостоящие продления контрактов с такими игроками, как Харри Кейн и Майкл Олисе, будут финансово более управляемыми. Однако это не означает, что соответствующие решения были приняты, и что все вложенные средства предназначены исключительно для пополнения состава. Финансовая жизнеспособность и спортивная целесообразность — это разные вопросы.

Приобретение дорогостоящего игрока влечет за собой не только расходы на трансфер. Зарплаты, бонусы, агентские сборы и потенциальные последующие затраты ложатся на клуб бременем на несколько лет. В то же время клуб подчиняется европейским финансовым правилам. УЕФА, как правило, ограничивает соответствующую долю расходов на состав 70 процентами от базовой суммы, рассчитанной в соответствии с ее правилами. Увеличение капитала не является просто эквивалентом дополнительных операционных доходов и, следовательно, не создает автоматически пропорционального запаса средств для расходов на состав.

Дополнительная ценность нового капитала заключается прежде всего в большей стабильности и свободе принятия решений. Это не следует путать с призывом немедленно задействовать все имеющиеся ресурсы. Финансово сильный клуб, в частности, может извлечь выгоду из сохранения гибкости в периоды рыночной волатильности. Для того чтобы этот резерв был эффективным, структура текущих затрат должна по-прежнему соответствовать текущим доходам.

Бундеслига ощущает свое преимущество

В Бундеслиге дополнительный акционерный капитал усиливает уже существующий экономический разрыв. «Бавария» выиграла 13 из 14 чемпионатов в период с 2013 по 2026 год. Спортивные успехи способствуют маркетингу и спонсорству; дополнительные доходы, в свою очередь, расширяют возможности для обеспечения спортивных успехов. Эта самоподдерживающаяся взаимосвязь создается не за счет новых крупных капиталовложений, а за счет дальнейшей стабилизации.

Масштаб сделки можно проиллюстрировать часто используемым сравнением с «Фрайбургом». На момент объявления сделки весь состав «Фрайбурга» оценивался примерно в 244 миллиона евро. Таким образом, заявленные капиталовложения от «Баварии» примерно эквивалентны этой оценочной стоимости. Хотя это сравнение служит наглядным примером, оно имеет ограниченную ценность для финансового анализа: стоимость состава не равна ни банковскому счету, ни доходам или рыночной капитализации конкурирующего клуба.

На международной арене ситуация иная. Там «Бавария» сталкивается с конкурентами, которые также обладают высокими коммерческими доходами или финансово сильными владельцами. Увеличение капитала может помочь обеспечить инвестиции и независимость. Однако это не заменяет устойчиво конкурентоспособную базу доходов. Единовременное вложение в четверть миллиарда евро может сократить отставание от отдельных конкурентов, но не может перевернуть всю экономическую структуру европейского футбола высшего уровня.

Контроль сохраняется, как и разбавление

Футбольный клуб «Бавария Мюнхен» сохранит 70-процентную долю даже после увеличения капитала. Это означает, что клуб сохранит явный контрольный пакет акций, в то время как четыре внешних акционера совместно владеют 30 процентами. Таким образом, инвестиции сочетают в себе дополнительный частный капитал с сохранением существующей фундаментальной структуры контроля. С другой стороны, для Виссмана это означает, что семья получает доступ и влияние, но не контроль над клубом.

Возможности для дальнейших внешних инвестиций исчерпаны, учитывая действующий законодательный лимит. Это не означает, что акционерный капитал должен оставаться неизменным при любых обстоятельствах в будущем или что устав компании никогда не может быть изменен. Это означает, что дальнейшее привлечение акционерного капитала не может просто продолжаться в том же виде в рамках существующей структуры. Для планирования капитала это повышает важность бережного использования привлеченных средств.

Размывание доли также необходимо рассматривать с учетом всех нюансов. Существующие акционеры владеют меньшей долей после того, как новые акционеры приобретают акции. Это не означает автоматически соответствующую потерю капитала, поскольку компания получает взамен дополнительные средства. Выгода или убытки существующих акционеров зависят от цены выпуска новых акций и последующего использования полученных средств. Поэтому процентная доля акций сама по себе отражает лишь часть финансовой картины.

Диверсификация не защищает от всего

Баварские инвестиции могут добавить в семейный портфель бизнес-модель, не зависящую напрямую от замены системы отопления или строительства подстанции. Это, как правило, говорит в пользу более широкого распределения предпринимательских рисков. Однако истинная диверсификация рисков не возникает просто за счет отнесения инвестиций к различным отраслям. Важно то, как их денежные потоки и стоимость фактически развиваются при одинаковом экономическом давлении.

Слабая экономика может одновременно негативно влиять на спрос на капитальные товары, готовность спонсоров платить и потребительские расходы. Рост стоимости финансирования может осложнить промышленные проекты и снизить оценку долгосрочных корпоративных инвестиций. Кроме того, международный футбольный клуб сильно зависит от платежеспособности и заинтересованности своих коммерческих партнеров. Эти отношения отличаются от отношений на рынке отопления, но они не исчезают полностью.

Для холдинговой компании общий объем инвестированного капитала важнее, чем любая отдельная привлекательная компания. Долгосрочные промышленные инвестиции, молодые технологические компании и частная доля в футбольном клубе могут потребовать терпения. Когда несколько инвестиций требуют дополнительного финансирования, доступная ликвидность становится более ценной. Поэтому центральный анализ портфеля фокусируется не только на том, является ли «Бавария Мюнхен» высококачественной компанией, но и на том, соответствуют ли размер, срок действия и рыночная привлекательность инвестиций общим активам компании.

Успех в спорте остается неопределенным

Еще одно отличие от традиционных инвестиций в инфраструктуру заключается в спортивных соревнованиях. Трансформаторная подстанция не становится бесполезной только потому, что соперник выигрывает решающий матч. Футбольный клуб, с другой стороны, может потерять значительные доходы, если не выполнит свои спортивные цели. Высокий исторический процент успехов «Баварии» снижает этот риск с сегодняшней точки зрения, но не устраняет его полностью. Травмы, неудачные трансферы, спортивные изменения или ошибки в управлении также могут создавать проблемы для устоявшихся организаций.

Кроме того, возникает особый конфликт целей. Клуб со спортивными амбициями хочет сохранить своих лучших игроков и бороться за титулы. С другой стороны, финансово ориентированный миноритарный инвестор может предпочесть более высокие дивиденды или более низкие расходы. В случае долгосрочного, преданного своему делу семейного бизнеса этот контраст может быть менее выраженным. Тем не менее, он остается экономически значимым: деньги, вложенные в состав или инфраструктуру, не могут одновременно выплачиваться в виде дивидендов.

Таким образом, надежная инвестиция должна функционировать даже без новых спортивных достижений. Она должна быть способна выдержать период более слабых результатов, более высоких затрат и ограниченных возможностей продаж. И наоборот, благоприятные результаты были бы особенно ценны, если бы увеличение доходов не было полностью поглощено дополнительными расходами. Именно это различие отличает устойчиво ценную инвестицию в футбол от престижной инвестиции, экономическое обоснование которой всегда требует новых успехов.

Как можно оценить эффективность сделки

Для «Баварии» экономическая логика относительно ясна: клуб укрепляет свой капитал, расширяет финансовую гибкость и углубляет давнее партнерство, не отказываясь от контрольного пакета акций. Для Виссмана расчет сложнее. Низкая непосредственная рентабельность, отсутствие возможности торговли на фондовом рынке и ограниченный контроль требуют дополнительных преимуществ помимо обычных дивидендов.

Эти преимущества могут заключаться в долгосрочном росте стоимости, укреплении международного корпоративного бренда и экономически выгодных отношениях. Однако они должны быть фактически получены в дополнение к инвестициям. Контакт, который был бы возможен даже без инвестиций, не оправдывает высоких капиталовложений. Влияние бренда, уже финансируемое за счет существующих спонсорских соглашений, не должно полностью учитываться повторно как инвестиционный доход. А рассчитанное увеличение стоимости может быть полностью подтверждено только при наличии реальной возможности продажи или иного экономического использования.

Таким образом, логика такова: инвестиции Виссмана в Баварию выглядят правдоподобными как долгосрочная стратегическая инвестиция, но менее убедительными как чисто дивидендная финансовая инвестиция. Это не является ни доказательством здорового состояния отопительной отрасли, ни очевидным противоречием её трудностям. Решающим критерием является то, возникает ли измеримая добавленная стоимость за счёт ограниченной доли владения, международной известности и предпринимательского сотрудничества. Если этого не произойдёт, инвестиция будет в первую очередь престижной. Если же произойдёт, то на основе личных связей может развиться жизнеспособное экономическое партнёрство.

🎯🎯🎯 Центр B2B-индустрии, основанный на данных, как своего рода внутреннее решение

Практически внутреннее решение: как Xpert.Digital устраняет операционные пробелы в B2B-маркетинге и продажах – Умный бизнес, основанный на контенте - Изображение: Xpert.Digital

Xpert.Digital — это ориентированный на данные B2B-индустрионный центр, возглавляемый Konrad Wolfenstein . Компания выступает в качестве внешнего, частично внутреннего решения для отраслевых партнеров, устраняя операционные пробелы в маркетинге, контенте и продажах — без необходимости привлечения дополнительных ресурсов со стороны клиента.