Idee bună? Inteligența artificială pe credit: Transformarea industriei tehnologice prin datorii masive
Pre-lansare Xpert
Selectarea limbii 📢
Publicat pe: 10 noiembrie 2025 / Actualizat pe: 10 noiembrie 2025 – Autor: Konrad Wolfenstein
Idee bună? Inteligența artificială pe credit: Transformarea industriei tehnologice prin datorii masive – Imagine: Xpert.Digital
Un ciclu periculos: De ce giganții tehnologici își împrumută reciproc bani pentru a finanța pariul riscant al inteligenței artificiale, iar Meta șochează Wall Street-ul
Boom-ul inteligenței artificiale pe credit: Cum își asumă giganții tehnologici un risc de un trilion de dolari și jocul ingenios al Nvidia - Cum profită o corporație de pe urma freneziei datoriilor legate de inteligența artificială a alteia
O cursă fără precedent pentru dominația în domeniul inteligenței artificiale a cuprins industria tehnologică. Giganți precum Meta, Microsoft, Google și Amazon investesc sume care anterior păreau de neimaginat pentru a crea infrastructura necesară următoarei revoluții tehnologice. Însă, în spatele promisiunilor orbitoare de superinteligență și creștere nelimitată se află o realitate nouă, riscantă: întregul sector își finanțează viitorul pe credit. Este un joc de noroc colosal, alimentat de un munte de datorii de proporții istorice, care zguduie fundațiile industriei și, potențial, stabilitatea piețelor financiare.
Transformarea este fundamentală: Investițiile tradiționale, finanțate din profiturile operaționale, sunt înlocuite de finanțare agresivă prin datorii. În doar două luni ale anului 2025, 75 de miliarde de dolari în datorii noi au fost transferate către companiile de tehnologie axate pe inteligență artificială - mai mult decât dublul mediei anuale anterioare. Dilema centrală: Cheltuielile pentru centrele de date și cipuri explodează, în timp ce veniturile rezultate sunt în urmă. Decalajul dintre optimismul tehnologic al directorilor generali și realitatea economică se adâncește și devine noua normalitate.
Însă adevăratul pericol se află mai adânc decât bilanțurile companiilor. O piață opacă pentru împrumuturi private crește în secret, finanțând o parte semnificativă a boom-ului, în afara controlului public. În același timp, apar modele tulburătoare de finanțare circulară, în care companii precum Nvidia și OpenAI își împrumută reciproc bani pentru a-și cumpăra propriile produse - un castel fragil din cărți de joc care va rezista doar atâta timp cât prețurile acțiunilor cresc. Paralelele cu bula dot-com devin din ce în ce mai puternice și mai convingătoare.
Acest articol analizează diferitele strategii ale giganților tehnologici - de la acțiunile all-in cu risc ridicat ale Meta până la poziția mai solidă a Microsoft - demască actorii care trag sforile din culise și examinează riscurile sistemice care decurg din această cursă a datoriilor. Este o investiție necesară într-un viitor revoluționar sau cea mai mare bulă speculativă a timpului nostru?
Legat de asta:
De ce pariurile de miliarde de dolari fără randamente garantate devin noul standard
Sectorul tehnologic trece printr-o transformare financiară fără precedent. Companii precum Meta, Microsoft, Google și Amazon și-au abandonat modelele tradiționale de finanțare fundamentală și se orientează masiv către piața datoriilor. Această evoluție nu marchează doar o creștere ciclică, ci semnalează și schimbări structurale profunde în modul în care cele mai valoroase companii din lume își finanțează viitorul. Amploarea este deja impresionantă: numai în septembrie și octombrie 2025, companiile de tehnologie axate pe inteligența artificială au emis obligațiuni de grad investițional în valoare de 75 de miliarde de dolari, mai mult decât dublul valorii medii anuale a sectorului de 32 de miliarde de dolari între 2015 și 2024.
Aceste cifre evidențiază o dilemă cheie a timpului nostru: Investițiile în infrastructura IA cresc mai rapid decât veniturile pe care le generează. Optimismul tehnologic se ciocnește direct cu realitatea economică. OpenAI, de exemplu, a anunțat planuri de investiții în valoare totală de 1,4 trilioane de dolari, înregistrând simultan restanțe de miliarde. Această discrepanță dintre cheltuieli și venituri nu este patologică sau absurdă în circumstanțele sale excepționale, ci mai degrabă devine noua normalitate în sectorul tehnologic de vârf.
Legat de asta:
Meta: Exemplul principal al paradigmei de finanțare prin datorii
Meta Platforms întruchipează noua logică de finanțare a erei inteligenței artificiale ca nicio altă companie. În toamna anului 2025, compania deținută de Facebook a anunțat emiterea de obligațiuni noi în valoare de 30 de miliarde de dolari, cea mai mare emisiune de obligațiuni din istoria sa corporativă. Structura acestui pachet de obligațiuni se întinde pe șase tranșe cu scadențe cuprinse între cinci și patruzeci de ani, subliniind natura fundamental orientată spre viitor a acestei strategii de finanțare. Simultan, Meta intenționează să investească între 70 și 72 de miliarde de dolari în cheltuieli de capital numai pentru 2025. Pentru anul următor, compania și-a anunțat intenția de a crește această cifră cu până la 24%. Aceasta echivalează cu o investiție totală implicită de până la 90 de miliarde de dolari anual.
Structura de finanțare a Meta dezvăluie un model de finanțare inovator, dar discutabil. Compania a atras 27 de miliarde de dolari de la creditori privați precum PIMCO, Blue Owl Capital și Apollo Global Management. Aceste aranjamente se încadrează în segmentul tot mai mare al așa-numitelor soluții de credit privat. Avantajul acestei structuri constă în arhitectura sa contabilă: datoria nu este dezvăluită integral în bilanțul public al companiei, ci este tratată parțial în afara bilanțului prin structuri complexe. Acest lucru permite Meta să mobilizeze sume mari de capital fără a dezvălui integral povara finanțării în situațiile sale financiare.
CEO-ul Meta, Mark Zuckerberg, justifică această strategie agresivă de investiții argumentând că firma trebuie să facă saltul către superinteligența artificială și, astfel, să construiască infrastructura necesară. Acest argument conține o promisiune fundamentală: că investițiile de astăzi vor genera modelele de afaceri enorm de profitabile de mâine. Wall Street a reacționat inițial sceptic la acest anunț. Prețul acțiunilor Meta a scăzut cu până la 13,5%, iar compania a pierdut temporar peste 220 de miliarde de dolari în capitalizare de piață. Această reacție ilustrează dilema centrală dintre optimismul conducerii și incertitudinea investitorilor.
Rentabilitatea investițiilor anterioare ale Meta în inteligență artificială rămâne sub semnul întrebării. Deși Meta se mândrește cu fluxuri de numerar operaționale robuste, cu o marjă de profit net de peste 30%, rentabilitatea investițiilor sale specifice în infrastructura de inteligență artificială este necunoscută. Analiștii Bernstein avertizează că perioada de grație a Meta pentru a demonstra progrese în domeniul inteligenței artificiale dincolo de activitatea sa principală se apropie rapid de sfârșit. Compania a făcut investiții masive și a alocat resurse semnificative de personal, dar acum trebuie să ofere rezultate.
Legat de asta:
Microsoft: Capitalistul solid în cursa înarmării AI
Microsoft reprezintă antiteza pariului agresiv al Meta. Deși compania investește sume masive, finanțează aceste investiții dintr-un bilanț semnificativ mai solid. În primul trimestru al anului fiscal 2026, Microsoft a cheltuit o sumă record de 34,9 miliarde de dolari pe investiții, cu aproximativ 75% mai mult decât în același trimestru al anului precedent. Aceasta echivalează cu o rată anuală de investiții de peste 130 de miliarde de dolari. O mare parte din aceste fonduri au fost direcționate către extinderea infrastructurii cloud Azure și către parteneriate precum cel cu OpenAI.
Bilanțul companiei Microsoft este impresionant. Compania se mândrește cu un venit net de 102 miliarde de dolari în ultimul an fiscal și cu capitaluri proprii curente de 363 de miliarde de dolari. Datoria netă este de doar 18 miliarde de dolari, o cifră practic neglijabilă pentru o companie de dimensiunea sa. Marjele operaționale nete variază constant între 35 și 37%. Aceasta înseamnă că Microsoft este capabilă să finanțeze majoritatea investițiilor sale în infrastructura de inteligență artificială din fluxurile de numerar operaționale, fără a se baza pe finanțarea prin datorii externe. În ciuda acestui fapt, Microsoft aproape și-a triplat datoriile din leasing financiar, o formă de datorie asociată în mare parte cu centrele de date, din 2023 până în 2024, crescându-le la 46 de miliarde de dolari.
Strategia Microsoft este de a acționa rapid, dar cu prudență în finanțare. Compania s-a alăturat recent unui consorțiu de investitori pentru a achiziționa 50 de centre de date în SUA și America Latină pentru un total de 40 de miliarde de dolari. Acest lucru demonstrează că Microsoft nu se bazează în primul rând pe finanțarea prin datorii pe termen scurt, ci este capabilă să crească prin diverse canale, cum ar fi împrumuturile sindicalizate și capitalul propriu. Microsoft a făcut, de asemenea, o investiție timpurie în OpenAI și a închiriat infrastructura Azure către OpenAI. Acest aranjament s-a dovedit a fi extrem de profitabil pentru Microsoft, deoarece OpenAI închiriază apoi putere de calcul de la Microsoft pentru modelele sale de inteligență artificială, devenind astfel una dintre fluxurile de venituri în creștere ale Microsoft.
Google și Alphabet: Cifrele impresionante de creștere răspund nevoilor sporite de finanțare
Alphabet, compania-mamă a Google, prezintă o imagine mai pozitivă decât Meta în multe privințe. Compania a obținut venituri de peste 100 de miliarde de dolari pentru prima dată în al treilea trimestru al anului 2025, mai exact 102,3 miliarde de dolari, reprezentând o creștere de 33%. CEO-ul Sundar Pichai a identificat inteligența artificială drept principalul motor de creștere și a anunțat planuri de creștere a investițiilor pentru 2025 până la 93 de miliarde de dolari. Aceasta reprezintă o creștere față de previziunile anterioare de 85 de miliarde de dolari. Majoritatea acestor investiții vor fi direcționate către extinderea centrelor de date și a infrastructurii de inteligență artificială.
Aproximativ 60% din cheltuielile de capital ale Google sunt alocate unităților grafice și serverelor, în timp ce aproximativ 40% sunt direcționate către instrumente și echipamente pentru centre de date. Google a anunțat un proiect de centru de date în valoare de 15 miliarde de dolari în India, cel mai mare proiect din afara SUA, subliniind expansiunea globală a infrastructurii sale de inteligență artificială. Piața bursieră a reacționat mult mai pozitiv la anunțul privind creșterea investițiilor făcut de Alphabet decât la cel al Meta, având în vedere experiența dovedită a Google în monetizarea produselor sale de inteligență artificială. Activitatea de căutare a Google a beneficiat de integrarea inteligenței artificiale, iar compania a demonstrat deja o creștere documentată a veniturilor.
Spre deosebire de Meta, Alphabet a fost mai precaută în ceea ce privește finanțarea prin datorii. Compania a emis obligațiuni pentru prima dată din 2020 în aprilie 2025, dar, per total, raportul datorii/capitaluri proprii este semnificativ mai puțin agresiv. Acest lucru se datorează faptului că Google are fluxuri de numerar operaționale masive. Modelele sale de afaceri consacrate în publicitate și infrastructura cloud sunt considerabil mai profitabile decât cele ale Meta, a cărei aplicație principală, Facebook, este revitalizată după ani de stagnare.
Amazon: Gigantul tăcut al infrastructurii de inteligență artificială
Amazon este adesea trecută cu vederea în discuțiile despre boom-ul finanțării prin datorii, chiar dacă compania face unele dintre cele mai mari investiții la nivel mondial. CEO-ul Andy Jassy a majorat previziunile de investiții pentru 2025 la 125 de miliarde de dolari, subliniind că Amazon a adăugat 3,8 gigawați de capacitate a centrelor de date numai în ultimele douăsprezece luni. Aceste cifre sunt uimitoare. Pentru comparație, Microsoft investește aproximativ 34,9 miliarde de dolari pe trimestru, iar Meta investește aproximativ 18 până la 20 de miliarde de dolari. Rata de investiții a Amazon de 125 de miliarde de dolari pe an este, așadar, de multe ori mai mare decât cea a majorității concurenților săi.
Strategia Amazon este semnificativ mai diversificată. Compania nu numai că urmărește un program de infrastructură de inteligență artificială, dar investește și în cloud computing prin AWS, automatizare logistică, dezvoltarea propriilor cipuri precum Trainium2 și parteneriate precum cel cu startup-ul de inteligență artificială Anthropic. Amazon a achiziționat o participație la Anthropic și a generat o contribuție extraordinară la profit de 9,5 miliarde de dolari din această investiție numai în ultimul trimestru.
Spre deosebire de Meta și OpenAI, Amazon are un model de afaceri diversificat, cu profitabilitate stabilită. Diviziile de comerț electronic, cloud și publicitate ale companiei sunt deja extrem de profitabile. Veniturile nete au crescut cu aproximativ 11%, ajungând la 158,9 miliarde de dolari, în timp ce profitul a crescut cu aproape 39%, ajungând la puțin peste 21 de miliarde de dolari. Aceasta înseamnă că Amazon își poate finanța investițiile în inteligență artificială dintr-un flux de numerar robust, fără a se baza pe strategii agresive pe piața datoriilor.
Strategia de finanțare a Amazon beneficiază de un parteneriat strategic cu OpenAI. Compania a încheiat un acord cu OpenAI în valoare de aproximativ 38 de miliarde de dolari, acordând OpenAI acces la infrastructura AWS cu sute de mii de GPU-uri Nvidia și servere EC2 Ultra. Aceasta reprezintă o relație clasică client-furnizor, garantând Amazon utilizarea centrelor sale de date, oferind în același timp OpenAI capacitate de calcul pe termen scurt.
Legat de asta:
Oracle: De la regele bazelor de date la jucător în infrastructura IA
Oracle prezintă un caz fascinant. Compania, cunoscută de mult timp ca o firmă de software stabilă și non-volatilă, a devenit brusc un jucător agresiv în cursa infrastructurii de inteligență artificială. Explicația constă într-un parteneriat strategic cu OpenAI și grupul japonez SoftBank pentru așa-numitul proiect Stargate. Acest mega-proiect prevede construirea de centre de date cu o capacitate totală de zece gigawați, pentru o valoare estimată la 500 de miliarde de dolari americani.
Oracle a obținut o finanțare de 38 de miliarde de dolari de la un consorțiu bancar condus de JPMorgan Chase și Mitsubishi UFJ. Aceasta este cea mai mare finanțare obținută vreodată pentru infrastructura de inteligență artificială. Structura acestei finanțări ilustrează complexitatea tranzacțiilor moderne de infrastructură: Cei 38 de miliarde de dolari sunt împărțiți în două facilități de credit garantate senior. Un pachet de 23,25 miliarde de dolari finanțează un centru de date în Texas, în timp ce o facilitate de 14,75 miliarde de dolari susține un proiect în Wisconsin. Scadențele sunt de patru ani, iar ratele dobânzii sunt cu aproximativ 2,5 puncte procentuale peste ratele de referință.
Vantage Data Centers Development este responsabilă pentru construcția și operarea ambelor facilități. Această structură dezvăluie un model fascinant: Oracle în sine este mai puțin operatorul propriu-zis al centrelor de date și mai mult un împrumutat și client al infrastructurii. În cadrul acordului Stargate, compania se angajează să plătească OpenAI 300 de miliarde de dolari în următorii cinci ani pentru utilizarea acestei puteri de calcul. Astfel, Oracle devine finanțatorul unei infrastructuri care va fi utilizată în principal de o altă companie. Cipurile pentru aceste centre de date sunt, la rândul lor, achiziționate de la Nvidia.
Strategia Oracle dezvăluie o problemă structurală profundă: compania s-a împovărat cu un risc enorm de concentrare, deoarece două treimi din toate veniturile viitoare ale Oracle depind de un singur client, și anume OpenAI. Aceasta este o caracteristică extremă de concentrare care comportă riscuri semnificative.
🎯🎯🎯 Beneficiați de expertiza extinsă, în cinci domenii, a Xpert.Digital într-un pachet complet de servicii | BD, R&D, XR, PR și optimizare a vizibilității digitale
Beneficiați de expertiza extinsă, în cinci domenii, a Xpert.Digital într-un pachet complet de servicii | Cercetare și dezvoltare, XR, PR și optimizare a vizibilității digitale - Imagine: Xpert.Digital
Xpert.Digital deține cunoștințe aprofundate în diverse industrii. Acest lucru ne permite să dezvoltăm strategii personalizate, aliniate cu precizie cerințelor și provocărilor segmentului dumneavoastră specific de piață. Prin analiza continuă a tendințelor pieței și monitorizarea evoluțiilor din industrie, putem acționa proactiv și oferi soluții inovatoare. Combinația dintre experiență și expertiză generează valoare adăugată și oferă clienților noștri un avantaj competitiv decisiv.
Mai multe informații aici:
Nvidia profită de: Cum devin cipurile un motor de finanțare
Nvidia: Adevăratul câștigător al boom-ului de finanțare
În timp ce companii precum Meta, Google și Amazon se luptă să obțină finanțare prin datorii pentru centrele lor de date, Nvidia se află într-o poziție mult mai confortabilă. Producătorul de cipuri, a cărui tehnologie GPU este esențială pentru toate investițiile în infrastructura AI, a devenit adevăratul finanțator al boom-ului AI. Nvidia a anunțat planuri de a investi până la 100 de miliarde de dolari în OpenAI. Aceasta nu este o investiție obișnuită, ci mai degrabă un aranjament financiar inteligent care servește mai multor scopuri.
Structura acordului Nvidia-OpenAI dezvăluie circularitatea finanțării moderne a inteligenței artificiale: banii Nvidia sunt folosiți pentru a construi noi centre de date, care sunt apoi echipate cu cipuri Nvidia. Potrivit producătorului de cipuri, cipurile Nvidia reprezintă 60 până la 70% din costul total al unui nou centru de date. Calculul practic este următorul: Dacă OpenAI dorește să construiască un gigawatt de putere de calcul, are nevoie de cipuri în valoare de aproximativ 35 de miliarde de dolari americani. Nvidia contribuie cu aproximativ zece miliarde de dolari americani ca și capital propriu pentru fiecare gigawatt suplimentar de putere de calcul. Aceasta înseamnă că OpenAI trebuie să plătească doar puțin sub trei sferturi din cipurile sale în numerar și primește restul în schimbul capitalului propriu. Nvidia, la rândul său, finanțează direct cererea pentru propriile cipuri cu această investiție.
Acest aranjament este atât ingenios, cât și problematic. Garantează pentru Nvidia volume de vânzări exponențiale, consolidând în același timp rețeaua de datorii a OpenAI, Oracle și a altor jucători. Nvidia a achiziționat, de asemenea, o participație de șapte procente la CoreWeave, un alt furnizor de cloud specializat în inteligență artificială. Interesant este că Nvidia se angajează să achiziționeze orice capacitate suplimentară pe care CoreWeave nu o poate aduce pe piață până în 2032. Acesta este, practic, un cec în alb pentru clienții săi. Nvidia a investit, de asemenea, cinci miliarde de dolari americani în Intel și dezvoltă în comun noi cipuri cu cel mai mare rival al său.
Acțiunile Nvidia au crescut cu aproximativ 54% în 2025 și sunt pe cale să înregistreze cea mai puternică creștere anuală din 1999. Acest lucru reflectă poziția Nvidia ca adevărat beneficiar al boom-ului IA. În timp ce alte companii se îndatorează pentru a cumpăra cipuri, Nvidia primește acțiuni și participații strategice la cele mai valoroase companii de IA din lume.
Legat de asta:
Segmentul creditului privat: Punctul orb al stabilității financiare
Un aspect adesea trecut cu vederea al valului de finanțare a inteligenței artificiale este creșterea rapidă a așa-numitei piețe de credit privat. Acest segment de împrumuturi private în rapidă expansiune, emise de firme de investiții, fonduri de pensii și alte organisme non-bancare, finanțează din ce în ce mai mult centre de date bazate pe inteligență artificială, potrivit UBS. UBS estimează că împrumuturile private legate de inteligența artificială s-ar putea aproape dubla în cele douăsprezece luni premergătoare începutului anului 2025.
Problema constă în lipsa de transparență și lichiditate a acestor instrumente. Deși împrumuturile private oferă mai multă flexibilitate în ceea ce privește condițiile contractuale decât împrumuturile bancare tradiționale, acestea sunt dificil de tranzacționat în perioadele de criză. Prin urmare, acestea ar putea cauza stres suplimentar pe piețele financiare în cazul în care situația economică se înrăutățește. Morgan Stanley estimează că piețele de credit private ar putea furniza peste jumătate din cele 1,5 trilioane de dolari necesare pentru extinderea centrelor de date până în 2028.
Meta este un exemplu excelent al acestei dezvoltări. Compania a atras între 27 și 29 de miliarde de dolari americani din capital privat de la firme precum PIMCO, Blue Owl Capital și Apollo Global Management. Aceste tranzacții permit companiei Meta să atragă miliarde fără a fi nevoie să raporteze suma integrală în bilanțul său. Structurile complexe fac posibilă reducerea, din punct de vedere tehnic, a datoriei din bilanț, în timp ce creșterea economică a datoriei are loc în continuare.
Obligațiunile nedorite și creșterea datoriilor speculative
O altă caracteristică frapantă este creșterea obligațiunilor cu rating scăzut în sectorul inteligenței artificiale. Potrivit Bank of America, emisiunea așa-numitelor obligațiuni junk de către companiile legate de inteligența artificială a crescut semnificativ. Aceste obligațiuni au ratinguri de credit sub nivelul de investiții și oferă randamente mai mari, dar sunt asociate cu un risc de neplată corespunzător mai mare. Semnalul este clar: boom-ul finanțării inteligenței artificiale atrage, de asemenea, mai mulți investitori speculativi care caută randamente mai mari și sunt, prin urmare, dispuși să accepte riscuri corespunzător mai mari.
Analiza JP Morgan arată că firmele legate de inteligența artificială reprezintă acum 14% din indicele investment-grade, depășind băncile americane ca sector dominant. Acest lucru ilustrează concentrarea alarmantă a riscurilor sistemice în sectorul inteligenței artificiale. O prăbușire a evaluărilor sau a profitabilității inteligenței artificiale ar avea, prin urmare, un impact direct asupra unor segmente mari ale pieței de credit.
Deficitul de finanțare și iluzia disponibilității
Morgan Stanley preconizează un potențial deficit de finanțare de 1,5 trilioane de dolari pentru extinderea infrastructurii de inteligență artificială în următorii trei ani. Aceasta este o sumă uimitoare. Pentru comparație, produsul intern brut al Germaniei este de aproximativ 4 trilioane de euro, sau 4,3 trilioane de dolari. Prin urmare, suma necesară pentru infrastructura de inteligență artificială este aproximativ echivalentă cu o treime din producția economică totală a Germaniei, concentrată pe parcursul a trei ani. Studiul Bain estimează că cheltuielile anuale de investiții vor ajunge la 500 de miliarde de dolari până în 2030 pentru a satisface nevoile de calcul ale industriei.
Dacă aceste fonduri vor fi într-adevăr disponibile este o întrebare deschisă. În timp ce băncile tradiționale devin din ce în ce mai precaute, sectoarele de capital privat și credit privat intervin. Cu toate acestea, acest lucru ridică îngrijorări legate de lichiditate și crește vulnerabilitatea sistemului la șocuri. Dacă fervoarea speculativă se diminuează sau apar pierderi inițiale în acest sector, creditorii ar putea reveni rapid la evaluări mai raționale.
Enigma profitabilității: Unde sunt veniturile?
Puzzle-ul central al întregului val de finanțare a IA rămâne profitabilitatea. Deși investițiile sunt măsurate și spectaculoase, veniturile din IA sunt mult mai puțin bine documentate. OpenAI, cel mai valoros startup din domeniul IA, a câștigat aproximativ 13 miliarde de dolari în 2024, dar ulterior a înregistrat pierderi semnificative. Aceste cifre contrastează puternic cu investițiile planificate în infrastructură de o sută de miliarde de dolari sau mai mult.
Google și Microsoft au obținut deja succese inițiale în monetizarea prin inteligență artificială. Google și-a integrat capabilitățile de inteligență artificială în funcția sa de căutare, îmbunătățind astfel eficiența afacerilor în domeniul publicității. Microsoft vinde capabilități de inteligență artificială prin oferta sa de cloud Azure și produsele Copilot. Meta, pe de altă parte, nu a definit încă căi clare de profitabilitate pentru infrastructura sa de inteligență artificială.
Problema constă într-o neconcordanță clasică între cheltuielile de capital și amortizarea acestora. Centrele de date și cipurile au cicluri de viață relativ scurte. Un GPU din această generație poate deveni învechit în trei până la patru ani dacă progresele tehnologice au loc mai rapid. Aceasta înseamnă că trebuie finanțate investiții cu orizonturi scurte de amortizare, mai ales atunci când se așteaptă o rentabilitate a capitalului propriu care să depășească 15-20%.
Deutsche Bank și dilema managementului riscurilor
Un caz recent ilustrează în mod viu riscurile acestui val de finanțare. Deutsche Bank a acordat cu generozitate împrumuturi pentru construirea de centre de date cu inteligență artificială. Aceasta reprezintă un risc concentrat pentru bancă. Potrivit Financial Times, managerii Deutsche Bank discută despre pariuri pe scăderea prețurilor acțiunilor companiilor de inteligență artificială, deoarece scăderea prețurilor ar putea indica dificultăți financiare în cadrul sectorului, punând în pericol împrumuturile.
Banca are în vedere două strategii: în primul rând, utilizarea vânzărilor în lipsă de acțiuni AI pentru a compensa pierderile la credite cu câștiguri speculative. În al doilea rând, structurarea așa-numitelor tranzacții de transfer sintetic al riscului (SRT), în care terțe părți își asumă o parte din riscul de credit. În acest proces, cumpărătorii SRT achiziționează titluri de valoare legate de anumite credite și furnizează creditorului fonduri. În schimb, aceștia primesc rate ale dobânzii relativ mari. Deutsche Bank ar trebui fie să adauge împrumuturi complet diferite, fie să ofere rate ale dobânzii mai mari pentru a vinde titlurile SRT.
Aceasta relevă o problemă sistemică profundă: băncile sunt obligate să își diversifice concentrațiile de risc deoarece concentrațiile individuale în creditele pentru infrastructura IA devin prea mari. Acest lucru, la rândul său, crește complexitatea sistemului financiar.
Cercul vicios structural: Finanțarea circulară și dependențe
Canalul de știri german n-tv și Financial Times au subliniat un model fascinant, dar tulburător: boom-ul finanțării inteligenței artificiale funcționează din ce în ce mai mult prin finanțare circulară. Companiile își împrumută reciproc bani pentru a-și cumpăra produsele. OpenAI cumpără cipuri de la Nvidia pentru până la 100 de miliarde de dolari și primește în schimb acțiuni Nvidia. OpenAI cumpără cipuri de la AMD pentru până la 100 de miliarde de dolari și primește o opțiune asupra a zece procente din acțiunile AMD.
Oracle construiește centre de date în valoare de 300 de miliarde de dolari pentru OpenAI și a convenit ca OpenAI să plătească exact această sumă în taxe de facturare în următorii cinci ani. Oracle cumpără cipurile pentru aceste centre de date de la Nvidia. Acordul reprezintă un risc de concentrare gigantic: două treimi din toate veniturile viitoare ale Oracle depind acum de un singur client.
Aceste acorduri circulare de finanțare funcționează atâta timp cât acțiunile companiilor participante cresc. Dar sunt fundamental fragile. Dacă OpenAI nu reușește să își demonstreze profitabilitatea sau dacă așteptările privind veniturile scad, ar putea urma o spirală descendentă. Nvidia ar putea alege să nu își exercite opțiunile, Oracle ar putea să nu genereze venituri din OpenAI, iar întregul lanț de finanțare s-ar putea prăbuși.
Conform calculelor Financial Times, OpenAI a achiziționat 20 de gigawați de putere de calcul în valoare de un trilion de dolari americani prin intermediul acordurilor Circle. Aceasta este aproximativ echivalentul energiei electrice produse de 20 de reactoare nucleare. În ciuda acestui fapt, compania de inteligență artificială înregistrează pierderi de miliarde. Un analist anonim avertizează în ziarul britanic că OpenAI „nu este în niciun caz capabilă” să îndeplinească nici măcar unul dintre aceste angajamente.
Legat de asta:
Dezbaterea despre bulele de piață: Comparații cu era dot-com
Observatorii pieței și analiștii dezbat intens dacă actualul val de finanțare a inteligenței artificiale reprezintă o bulă, comparabilă cu bula dot-com de la sfârșitul anilor 1990. Bank of America a publicat un studiu în care 54% dintre administratorii de fonduri chestionați au declarat că s-a format o bulă în acțiunile IA. Acesta este un procent alarmant și sugerează că până și investitorii profesioniști au îndoieli semnificative cu privire la logica evaluării.
Directorul general al JPMorgan, Jamie Dimon, a avertizat că prețurile ridicate ale activelor reprezintă „o categorie de îngrijorare” și că „multe active” ar putea intra în teritoriul unei bule bursiere. Sondajul global pentru managerii de fonduri realizat de Bank of America a identificat, pentru prima dată, o „bulă a pieței bursiere bazată pe inteligență artificială” ca fiind cel mai semnificativ risc global de scădere pentru administratorii de fonduri care gestionează aproape 500 de miliarde de dolari.
Michael O'Rourke, strateg șef la JonesTrading, argumentează convingător că există o bulă a inteligenței artificiale, bazată pe mega-tranzacții precum investiția de 15 miliarde de dolari a Google în centre de date din India și planul OpenAI estimat la 1,5 trilioane de dolari de extindere a infrastructurii de inteligență artificială, care contrastează puternic cu veniturile anuale de 13 miliarde de dolari ale OpenAI și lipsa de profitabilitate.
Există însă și opinii mai nuanțate. Lale Akoner, analist de piață globală la eToro, susține că această creștere se bazează pe o convingere puternică, mai degrabă decât pe simpla automulțumire. Ea descrie piața ca fiind în etapa de „stabilire a prețurilor la perfecțiune”, în care investitorii se concentrează mai mult pe potențialele povești de succes decât pe implementarea efectivă. Ea observă că multe companii de tehnologie au bilanțuri solide, ceea ce sugerează o situație de „stabilire a prețurilor la perfecțiune” mai degrabă decât o bulă clasică.
Aceasta este o distincție importantă. O adevărată bulă este caracterizată de speculații masive asupra companiilor cărora le lipsește substanță operațională. Big Tech, pe de altă parte, are substanță operațională: Microsoft câștigă 102 miliarde de dolari anual, Google peste 70 de miliarde de dolari, iar Meta peste 50 de miliarde de dolari. Întrebarea nu este dacă aceste companii sunt profitabile, ci dacă investițiile lor specifice în inteligența artificială vor da roade.
Legat de asta:
Blocajele din infrastructura energetică
O problemă adesea trecută cu vederea, dar critică, constă în infrastructura energetică. Centrele de date planificate necesită cantități colosale de energie. OpenAI intenționează să construiască zece gigawați de putere de calcul, aproximativ echivalentul producției a zece centrale nucleare. Microsoft și Google planifică extinderi la fel de masive. Banca Angliei a avertizat că blocajele materiale din lanțurile de aprovizionare cu energie electrică, date sau materii prime ar putea afecta evaluările IA.
Aceste probleme energetice nu sunt banale. Necesită investiții masive în infrastructura rețelei electrice, generarea de energie și sistemele de răcire. Aceste investiții trebuie făcute în paralel cu investițiile în centrele de date, ceea ce duce la cerințe generale de capital și mai mari.
Cine mai intră în datorii? Analiza extinsă
Pe lângă companiile Big Tech, un al doilea val de jucători se îndatorează masiv pentru inteligența artificială. Aceștia sunt în principal furnizori de cloud specializați și startup-uri de infrastructură AI. CoreWeave, un furnizor de cloud axat pe inteligență artificială, s-a împrumutat masiv de la fonduri de credit private și investitori în obligațiuni pentru a achiziționa cipuri de la Nvidia. Compania, care a intrat pe bursă în martie, a strâns aproximativ 25 de miliarde de dolari în datorii publice și a emis acțiuni de anul trecut.
Fluidstack, o altă companie startup de cloud computing, împrumută și ea sume mari de bani, folosindu-și cipurile drept garanție. Acesta este un aranjament riscant, deoarece cipurile ar putea pierde rapid din valoare.
SoftBank, conglomeratul tehnologic japonez, își finanțează, de asemenea, partea sa dintr-un parteneriat de miliarde de dolari cu OpenAI prin intermediul datoriilor. În urma remarcii critice a lui Elon Musk din ianuarie, conform căreia SoftBank „nu avea de fapt” banii, SoftBank a încercat să își îmbunătățească imaginea publică. Cu toate acestea, structura de finanțare rămâne fragilă.
Conform relatărilor din presă, startup-ul xAI al lui Elon Musk urmează să strângă 12 miliarde de dolari sub formă de noi împrumuturi, în urma unei runde de finanțare de 5 miliarde de dolari la începutul acestui an. De asemenea, se pare că Nvidia intenționează să participe la cea mai recentă rundă de finanțare a xAI cu o investiție de 2 miliarde de dolari, iar noile fonduri se așteaptă să fie folosite pentru a comanda cipuri în valoare de 20 de miliarde de dolari de la Nvidia.
Dimensiunea de reglementare
Banca Angliei a avertizat într-un raport că se formează zone de risc în anumite părți ale sistemului financiar caracterizate de active opace, dificil de tranzacționat și ilichide. Aceasta este o critică clară la adresa sectorului creditului privat în creștere. Autoritățile de reglementare din întreaga lume vor fi obligate să monitorizeze mai atent aceste riscuri.
Reglementările bancare Basel III ar putea juca, de asemenea, un rol. În timp ce băncile tradiționale operează în conformitate cu cerințe de capital mai stricte, fondurile de capital privat și alți creditori nebancari își pot asuma mai multe riscuri. Acest lucru creează oportunități de arbitraj de reglementare.
Perspectiva pe termen lung: investiții sau speculații?
Întrebarea centrală de la finalul acestei analize este: Este valul actual de finanțare a inteligenței artificiale o investiție legitimă în infrastructură pentru o tehnologie transformatoare sau este o reacție exagerată speculativă? Răspunsul este probabil: ambele.
Există, fără îndoială, motive fundamentale, nespecutivale, pentru investițiile masive în infrastructura IA. Tehnologia IA este transformatoare și va crește masiv productivitatea. Infrastructura de calcul necesară nu există încă și trebuie construită. Acest lucru este legitim dintr-o perspectivă pe termen lung.
În același timp, modelele de finanțare pe termen scurt, și în special finanțarea circulară, sunt alarmante. Dacă OpenAI nu își poate îndeplini obligațiile, dacă randamentul investițiilor în infrastructură este mai mic decât cel așteptat sau dacă progresele tehnologice fac ca investițiile planificate să devină obsolete, s-ar putea produce o prăbușire masivă.
Scenariul viitor probabil nu este o prăbușire bruscă, ci mai degrabă o reducere treptată a nivelului de euforie. Companiile vor reduce ratele de creștere dacă profitabilitatea nu se ridică la nivelul așteptărilor. Acest lucru ar putea duce la o fază de ajustare mai lentă, dar mai durabilă. Unii jucători, în special cei cu poziții de finanțare slabe, precum OpenAI, s-ar putea confrunta cu dificultăți financiare semnificative.
Pentru analiști, aceasta este o perioadă crucială de observație. Următorii doi-trei ani vor dezvălui dacă investițiile în infrastructura de inteligență artificială se vor dovedi transformatoare sau dacă se vor dovedi a fi o suprainvestiție masivă într-o tehnologie care nu este încă pregătită pentru piață.
Partenerul dumneavoastră global de marketing și dezvoltare a afacerilor
☑️ Limba noastră de afaceri este engleza sau germana
☑️ NOU: Corespondență în limba ta maternă!
Konrad Wolfenstein
Eu și echipa mea suntem bucuroși să vă fim la dispoziție în calitate de consilier personal.
Mă puteți contacta completând formularul de contact de aici sau pur și simplu sunându-mă la +49 89 89 674 804 ( München) . Adresa mea de e-mail este: wolfenstein@xpert.digital
Aștept cu nerăbdare proiectul nostru comun.
☑️ Suport pentru IMM-uri în strategie, consultanță, planificare și implementare
☑️ Crearea sau realinierea strategiei digitale și a digitalizării
☑️ Extinderea și optimizarea proceselor de vânzări internaționale
☑️ Platforme de tranzacționare B2B globale și digitale
☑️ Dezvoltare Afaceri Pioneer / Marketing / PR / Târguri Comerciale
Expertiza noastră globală în domeniul dezvoltării afacerilor, vânzărilor și marketingului, atât în industrie, cât și în economie
Expertiza noastră globală în domeniul industriei și economiei în dezvoltarea afacerilor, vânzări și marketing - Imagine: Xpert.Digital
Domenii de interes industrial: B2B, digitalizare (de la IA la XR), inginerie mecanică, logistică, energii regenerabile și industrie
Mai multe informații aici:
Un centru tematic care oferă perspective și expertiză:
- Platformă de cunoștințe care acoperă economiile globale și regionale, inovația și tendințele specifice industriei
- O colecție de analize, perspective și informații generale din principalele noastre domenii de interes
- Un loc pentru expertiză și informații despre evoluțiile actuale din afaceri și tehnologie
- Un hub pentru companiile care caută informații despre piețe, digitalizare și inovații industriale
