Ratingul de credit al Franței și SUA | Eroziunea bonității: Când criza datoriilor națiunilor democratice se accelerează

Statele Unite își pierd ratingul de credit AAA după aproape un secol de la toate agențiile majore de rating – Franța devine epicentrul european al unei crize a datoriilor

Retrogradările recente ale ratingurilor de credit ale Statelor Unite și Franței de către principalele agenții de rating marchează un punct de cotitură istoric în arhitectura financiară globală. În octombrie 2025, agenția germană de rating Scope a retrogradat SUA de la AA la AA-, ceea ce înseamnă că, pentru prima dată în istorie, toate cele trei agenții majore - Moody's, Standard & Poor's și Fitch - au retras ratingul de credit maxim al Statelor Unite. Aproape simultan, situația din Franța s-a deteriorat dramatic când atât Fitch, cât și Standard & Poor's au retrogradat ratingul de credit al celei de-a doua economii ca mărime din zona euro. Aceste evoluții paralele de ambele părți ale Atlanticului dezvăluie distorsiuni fundamentale ale finanțelor publice ale democrațiilor dezvoltate, ale căror cauze se extind mult dincolo de simpla depășire a raportului datorie-PIB.

Importanța acestor evenimente nu poate fi supraestimată. Din octombrie 2025, Statele Unite se află într-o stare de blocaj guvernamental cauzat atât de republicani, cât și de democrați, o situație care demonstrează dramatic disfuncționalitatea sistemului politic. Datoria națională a depășit 38 de trilioane de dolari pentru prima dată în octombrie 2025, cu peste 1 trilion de dolari adăugați doar între august și octombrie - cea mai rapidă creștere a datoriei în afara pandemiei. În Franța, guvernul prim-ministrului François Bayrou s-a prăbușit în septembrie 2025 din cauza unui buget de austeritate menit să limiteze noile împrumuturi, expunând fragmentarea politică și imposibilitatea reformei fiscale. Aceste evoluții nu sunt fenomene izolate, ci mai degrabă simptome ale unei profunde crize de încredere în capacitatea democrațiilor occidentale de a-și aborda provocările fiscale.

Analiza acestei crize duale a datoriilor relevă o rețea complexă de factori fiscali, instituționali și politici. În SUA, nu doar nivelurile absolute ale datoriei, de 124% din produsul intern brut, determină deciziile agențiilor de rating, ci mai presus de toate incapacitatea structurală a sistemului politic de a controla deficitele. Biroul Bugetar al Congresului estimează că deficitul va crește la o medie de 7,8% din PIB până în 2030, iar raportul datorie-PIB va ajunge la 140%. Plățile de dobânzi la datoria publică au depășit un trilion de dolari pentru prima dată în anul fiscal 2025, depășind cheltuielile pentru apărare sau Medicare. În Franța, raportul datorie-PIB este de 114%, deficitul este între 5,4 și 5,8%, iar fragmentarea politică împiedică orice eforturi substanțiale de reformă. Costurile cu dobânzile la datoria publică franceză au ajuns la 67 de miliarde de euro în 2025 și ar putea crește la 100 de miliarde de euro până în 2028 - mai mult decât cheltuiesc toate ministerele la un loc.

Retrogradările acordate de agențiile de rating sunt mai mult decât simple ajustări tehnice în evaluarea riscurilor de credit. Acestea semnalează o schimbare fundamentală în percepția asupra sustenabilității datoriei publice occidentale și reflectă conștientizarea faptului că premisele politice și instituționale pentru revenirea la finanțe publice sustenabile se erodează din ce în ce mai mult. Scope a justificat în mod explicit retrogradarea SUA prin deteriorarea continuă a finanțelor publice și o slăbire a standardelor de guvernanță, în special erodarea controalelor și echilibrului stabilite și concentrarea tot mai mare a puterii în ramura executivă, coroborate cu paralizia legislativă din cauza polarizării. În cazul Franței, agențiile au indicat instabilitatea politică, polarizarea crescândă și improbabilitatea reducerii deficitului bugetar sub trei procente până în 2029.

Această analiză, împărțită în opt secțiuni, va examina dimensiunile complexe ale acestei crize a datoriilor. Va urmări evoluția istorică a situației actuale, va analiza factorii fundamentali și mecanismele pieței, va oferi o evaluare bazată pe date a circumstanțelor actuale și va examina comparativ provocările specifice din SUA și Franța. Ulterior, riscurile economice, sociale și sistemice vor fi evaluate critic înainte de a contura posibile scenarii viitoare și potențiale perturbări. Analiza se încheie cu o sinteză a implicațiilor strategice pentru factorii de decizie, investitori și arhitectura financiară internațională.

Legat de asta:

• Criza datoriilor din America și tentația de a încălca tabuurile fiscale: Exproprierea de facto a creditorilor

Cum patru decenii de expansiune fiscală și miopie politică au erodat fundamentele datoriei publice

Actuala criză a datoriilor din SUA și Franța este rezultatul unor evoluții structurale pe termen lung care se întind pe mai multe decenii. În Statele Unite, transformarea politicii fiscale a început la începutul anilor 1980, sub președintele Reagan, când o combinație de reduceri de impozite și creșterea cheltuielilor militare a dus la o creștere structurală a deficitelor. Raportul datorie-PIB, care atinsese un minim istoric de 31,8% în 1981, a crescut ulterior constant. O scurtă perioadă de consolidare de la sfârșitul anilor 1990, sub președintele Clinton, când SUA au beneficiat de dividendele Războiului Rece și de boom-ul tehnologic, s-a dovedit a fi o excepție de la o tendință altfel consistentă de creștere a datoriei.

Criza financiară din 2008-2009 a marcat un salt calitativ în dinamica datoriei. Răspunsul fiscal la Marea Recesiune - inclusiv Legea Americană de Redresare și Reinvestire din 2009, în valoare de 787 de miliarde de dolari - a redus raportul datorie-PIB de la aproximativ 60% în 2007 la peste 100% în 2012. În timp ce alte economii dezvoltate au întreprins eforturi de consolidare în anii următori, politica fiscală a SUA a rămas expansionistă. Pandemia de COVID-19 a dus la o altă expansiune masivă a datoriei în 2020-2021, raportul datorie-PIB ajungând pentru scurt timp la 130%. Cu toate acestea, un aspect crucial este că, spre deosebire de crizele anterioare, nicio consolidare substanțială nu a urmat după pandemie. Legea „One Big Beautiful Bill”, adoptată în iulie 2025, a înrăutățit dramatic situația prin permanentizarea reducerilor de impozite din 2017 și prin introducerea unor scutiri fiscale suplimentare, despre care Biroul Bugetar al Congresului estimează că va crește deficitele cu 3,4 trilioane de dolari pe parcursul a zece ani - sau cu 5,5 trilioane de dolari dacă măsurile temporare sunt prelungite.

Cadrul instituțional al politicii fiscale a SUA s-a deteriorat în paralel cu nivelurile datoriei. Drama plafonului datoriei, care a dus în mod regulat la crize bugetare începând cu anii 2010, ilustrează natura disfuncțională a procesului bugetar. Polarizarea crescândă între republicani și democrați a subminat capacitatea Congresului de a găsi soluții consensuale la provocările fiscale pe termen lung. Concentrarea puterii în ramura executivă, identificată în mod explicit de agențiile de rating ca o problemă de guvernanță, reflectă o erodare mai amplă a controalelor și echilibrului în sistemul politic american.

În Franța, evoluțiile fiscale urmează un model diferit, dar la fel de îngrijorător. Raportul datorie-PIB al Franței era de aproximativ 20% în 1980 și a crescut la aproximativ 55% până în 1995. După introducerea monedei euro în 1999, raportul s-a stabilizat inițial, deoarece Franța a încercat să respecte criteriile de la Maastricht, deși cu încălcări repetate. Din 1999, Franța a depășit limita de deficit de trei procente din PIB în majoritatea anilor. Criza financiară din 2008-2009 a împins raportul datorie-PIB peste 80%, iar de atunci s-a observat o tendință ascendentă continuă. Spre deosebire de Germania, care a urmărit o consolidare strictă după criza datoriilor din zona euro și și-a redus raportul datorie-PIB de la 81% în 2010 la sub 65%, Franța nu și-a redus niciodată datoria.

Pandemia de COVID-19 a agravat și mai mult situația datoriilor Franței. Raportul datorie-PIB a ajuns la 114% în 2024, iar volumul absolut al datoriei a depășit 3,3 trilioane de euro - mai mult decât în ​​orice altă țară a UE. Deosebit de problematică este structura cheltuielilor publice franceze, care, la 57% din PIB, se numără printre cele mai mari din Europa, comparativ cu 49,5% în Germania. Acest nivel ridicat al cheltuielilor reflectă un sistem generos de asistență socială, pensionarea anticipată și un sector public umflat. Încercările președintelui Macron de a implementa reforme structurale - în special controversata reformă a pensiilor din 2023, care a ridicat vârsta de pensionare de la 62 la 64 de ani - s-au confruntat cu o rezistență politică masivă și au fost în cele din urmă suspendate în octombrie 2025.

Fragmentarea politică a Franței s-a intensificat după alegerile parlamentare anticipate din vara anului 2024, care au divizat parlamentul în trei blocuri: alianța de stânga, coaliția de centru-dreapta a lui Macron și Adunarea Națională de extremă dreapta. Niciunul dintre aceste blocuri nu deține o majoritate guvernamentală, ceea ce a dus la o serie de crize guvernamentale. În decurs de un an, Franța a avut cinci prim-miniștri diferiți. Incapacitatea de a ajunge la un consens asupra unui buget de austeritate a dus la căderea guvernului Bayrou în septembrie 2025 și ilustrează incapacitatea structurală a sistemului de a se reforma.

Dezvoltarea istorică din ambele țări relevă un model comun: o combinație de schimbări demografice, cheltuieli sociale în creștere, venituri fiscale insuficiente, miopie politică și lipsa mecanismelor instituționale de impunere a disciplinei fiscale a dus la o acumulare continuă de datorii. Lecția trasă din criza datoriilor suverane europene din 2010-2012 - aceea că datoria ridicată combinată cu instabilitatea politică poate duce la creșterea exponențială a costurilor de refinanțare - nu a fost aparent internalizată nici la Washington, nici la Paris.

Fragmentarea politică, bombele demografice cu ceas și mecanismele dominației fiscale

Analiza factorilor principali care determină actuala criză a datoriilor relevă o interacțiune complexă între dinamica economică, demografică și politică. În centrul acesteia se află întrebarea de ce sistemele democratice eșuează sistematic în a apăra sustenabilitatea fiscală pe termen lung împotriva stimulentelor politice pe termen scurt.

Principalul motor economic este divergența structurală dintre venituri și cheltuieli. În Statele Unite, veniturile federale vor reprezenta în medie aproximativ 18% din PIB în următorii zece ani, în timp ce cheltuielile vor reprezenta în medie 24%. Această diferență de șase puncte procentuale nu poate fi explicată prin fluctuații ciclice, ci reflectă dezechilibre structurale fundamentale. Legea „One Big Beautiful Bill” a exacerbat această situație prin implementarea unor reduceri de impozite de 4,5 trilioane de dolari pe parcursul a zece ani, în timp ce reducerile de cheltuieli - în principal în domeniul Medicaid și al beneficiilor sociale - se ridică la doar 1,4 trilioane de dolari. Rezultatul este un deficit primar structural, în care, chiar și înainte de plățile dobânzilor, cheltuielile depășesc veniturile.

Componenta demografică exacerbează semnificativ această dinamică. În SUA, generația numeroasă a generației „baby boomers” va începe să se pensioneze în următorii ani, crescând dramatic cheltuielile cu Securitatea Socială și Medicare. Proiecțiile actuale indică faptul că Fondul fiduciar pentru Securitatea Socială va fi epuizat până în 2033, ceea ce ar duce la reduceri automate ale beneficiilor cu 23% dacă nu se fac modificări legislative. Datoriile nefinanțate ale Securității Sociale și Medicare depășesc împreună 75 de trilioane de dolari pe un orizont de 75 de ani. Această bombă cu ceas demografică nu se reflectă în statisticile oficiale privind datoria, deoarece guvernul SUA nu este obligat legal să plătească beneficiile viitoare până când acestea devin scadente. Acest lucru creează o iluzie fiscală care subestimează sistematic adevărata amploare a acestor angajamente pe termen lung.

În Franța, provocarea demografică se manifestă în structura sistemului de pensii. Cu o vârstă de pensionare de 62 de ani - comparativ cu 67 de ani în Germania și Italia și 66-67 de ani în Regatul Unit - Franța are unul dintre cele mai generoase sisteme de pensii din Europa. Suspendarea în octombrie 2025 a reformei pensiilor propuse de Macron, care ar fi ridicat treptat vârsta de pensionare la 64 de ani, va costa sistemul încă 1,8 miliarde de euro până în 2027. Această decizie motivată politic, menită să evite o nouă criză guvernamentală, ilustrează dominația calculelor politice pe termen scurt asupra necesităților fiscale pe termen lung.

Plățile de dobânzi la datoria existentă au devenit un factor fiscal în sine. În anul fiscal 2025, Statele Unite au plătit pentru prima dată peste 1 trilion de dolari dobânzi la datoria națională - 17% din totalul cheltuielilor federale. Aceste costuri cu dobânzile depășesc deja cheltuielile cu apărarea și sunt estimate de CBO să ajungă la 1,8 trilioane de dolari anual până în 2035. Plățile de dobânzi ca procent din PIB vor crește de la 3,2% în 2025 la 4,1% în 2035, doborând toate recordurile anterioare. O parte substanțială a datoriei SUA - peste 20% - va trebui refinanțată în anul fiscal 2025, ceea ce face ca țara să fie extrem de vulnerabilă la modificările ratelor dobânzii.

Evoluțiile ratelor dobânzilor din Franța sunt deosebit de îngrijorătoare. Randamentele obligațiunilor guvernamentale franceze pe zece ani au crescut de la 3,20% în iunie 2025 la 3,49% în septembrie 2025. Pentru prima dată de la criza euro, Franța plătește rate ale dobânzilor mai mari decât Italia, semnalând o schimbare fundamentală în percepția riscului de piață. Diferențele de randament ale obligațiunilor franceze față de obligațiunile germane Bund - în mod tradițional cel mai sigur refugiu din zona euro - au crescut dramatic. Această evoluție este deosebit de problematică, având în vedere nevoile de finanțare ale Franței pentru 2026 de peste 300 de miliarde de euro, din care 175,8 miliarde de euro sunt destinate refinanțării datoriei scadente.

Sistemele de stimulare politică din ambele țări favorizează sistematic expansiunea cheltuielilor pe termen scurt în detrimentul consolidării pe termen lung. În SUA, polarizarea tot mai mare a partidelor a făcut imposibilă orice consens privind reforma fiscală. Politicienii republicani s-au poziționat împotriva oricăror creșteri de impozite, în timp ce politicienii democrați se opun reducerilor de cheltuieli pentru programele sociale. Rezultatul este un impas politic în care singurul acord este amânarea problemei pentru următorul mandat legislativ. Erodarea normelor instituționale - exemplificată prin închideri repetate ale guvernului și crize ale plafonului datoriei - a afectat fundamental capacitatea sistemului de a îndeplini funcții de guvernanță de bază.

În Franța, fragmentarea sistemului de partide a făcut imposibilă orice formare stabilă a unei majorități. Extremele – atât stânga, cât și dreapta – au drept de veto asupra oricăror încercări de reformă, fără a oferi ele însele alternative constructive. Rezultatul este o politică a celui mai mic numitor comun, în care reformele substanțiale sunt blocate sistematic. Faptul că Franța a avut cinci prim-miniștri diferiți într-un singur an subliniază instabilitatea sistemului.

Mecanismele de piață care ar trebui să disciplineze aceste evoluții sunt doar parțial eficiente. Teoretic, creșterea ratelor datoriei ar trebui să ducă la prime de risc și la rate ale dobânzii mai mari, forțând guvernele să se consolideze. În practică, însă, ratele dobânzii excepțional de scăzute din anii 2010 și programele masive de cumpărare de obligațiuni ale băncilor centrale au dezactivat efectiv acest mecanism de disciplinare. Banca Centrală Europeană a creat un instrument explicit, Instrumentul de Protecție a Transmisiilor, pentru a limita diferențele de randament dintre țările din zona euro, slăbind și mai mult disciplina pieței. În SUA, programele de cumpărare de obligațiuni ale Rezervei Federale în timpul și după pandemie au avut un efect disciplinar similar.

Interacțiunea acestor factori – deficite structurale, presiuni demografice, creșterea poverii datoriei, politici disfuncționale și slăbirea disciplinei de piață – creează o dinamică auto-întăritoare, în care sustenabilitatea datoriei se erodează din ce în ce mai mult. Agențiile de rating au recunoscut această schimbare fundamentală și au răspuns cu retrogradări.

Beneficiați de expertiza extinsă, în cinci domenii, a Xpert.Digital într-un pachet complet de servicii | Cercetare și dezvoltare, XR, PR și optimizare a vizibilității digitale - Imagine: Xpert.Digital

Xpert.Digital deține cunoștințe aprofundate în diverse industrii. Acest lucru ne permite să dezvoltăm strategii personalizate, aliniate cu precizie cerințelor și provocărilor segmentului dumneavoastră specific de piață. Prin analiza continuă a tendințelor pieței și monitorizarea evoluțiilor din industrie, putem acționa proactiv și oferi soluții inovatoare. Combinația dintre experiență și expertiză generează valoare adăugată și oferă clienților noștri un avantaj competitiv decisiv.

Mai multe informații aici:

• Beneficiați de cele 5 domenii de expertiză ale Xpert.Digital într-un singur pachet – începând de la doar 500 €/lună

Costurile cu dobânzile erodează bugetul: Consecințe pentru stat și cetățeni – Imagine: Xpert.Digital

Explozia deficitului, șocul ratei dobânzii și iluzia agenției politice

Situația fiscală actuală a Statelor Unite și a Franței poate fi evaluată cu precizie folosind o serie de indicatori cantitativi care ilustrează amploarea provocărilor structurale.

În Statele Unite, deficitul bugetar a ajuns la 1,8 trilioane de dolari, sau 6,2% din PIB, în anul fiscal 2025. Acest deficit este remarcabil deoarece apare în ciuda unei creșteri economice relativ robuste și a unui șomaj scăzut - condiții în care deficitul ar fi fost, din punct de vedere istoric, semnificativ mai mic. Biroul Bugetar al Congresului estimează că deficitele vor reprezenta în medie 6,1% din PIB în următorul deceniu, crescând de la 1,7 trilioane de dolari în 2025 la 2,6 trilioane de dolari în 2034. Raportul datorie-PIB, măsurat ca datorie publică ca procent din PIB, este în prezent de aproximativ 100% și se preconizează că va ajunge la 118% până în 2035 - mai mare decât în ​​orice alt moment din istoria SUA în afara celui de-al Doilea Război Mondial.

Datoria națională brută a ajuns la 38 de trilioane de dolari în octombrie 2025, față de 37 de trilioane de dolari în august. Această creștere de 1 trilion de dolari în doar două luni se datorează parțial efectelor de recuperare a decalajului înregistrat în urma crizei plafonului datoriei, dar subliniază accelerarea rapidă a creșterii datoriei. Datoria pe cap de locuitor este acum de 109.000 de dolari pentru fiecare dintre cei 347 de milioane de locuitori. Deosebit de îngrijorătoare este evoluția plăților de dobânzi. În anul fiscal 2025, plățile de dobânzi au depășit pentru prima dată 1 trilion de dolari, reprezentând 17% din cheltuielile totale. Prin comparație, cheltuielile pentru apărare au fost de aproximativ 900 de miliarde de dolari, iar cele pentru Medicare de aproximativ 700 de miliarde de dolari.

Structura cheltuielilor evidențiază constrângerile structurale. În 2025, Securitatea Socială a costat aproximativ 1,5 trilioane de dolari, Medicare peste 1,1 trilioane de dolari, iar Medicaid aproximativ 600 de miliarde de dolari. Aceste trei programe, împreună cu plățile de dobânzi, reprezintă deja peste 70% din bugetul federal. Cheltuielile discreționare - atât pentru programele de apărare, cât și pentru cele civile - sunt din ce în ce mai mult supuse unei presiuni în acest context. Legea „One Big Beautiful Bill” a agravat și mai mult situația prin creșterea deficitelor cu 3,4 trilioane de dolari pe o perioadă de zece ani, care ar putea ajunge la peste 5,5 trilioane de dolari dacă măsurile temporare sunt prelungite.

În Franța, raportul datorie-PIB este de 114%, datoria absolută ajungând la 3,35 trilioane de euro – cea mai mare din Uniunea Europeană. Deficitul bugetar s-a ridicat la 5,8% din PIB în 2024 și se preconizează că va ajunge la 5,4% în 2025. Guvernul Lecornu vizează un deficit de 4,7 până la 5,0% pentru 2026, o cifră considerată prea optimistă de către observatorii independenți. Nevoile de finanțare pentru 2026 sunt estimate la 305,7 miliarde de euro, din care 175,8 miliarde de euro sunt pentru refinanțarea datoriilor ajunse la scadență. Emisiunea brută de obligațiuni noi este estimată la 310 miliarde de euro.

Plățile de dobânzi la datoria publică franceză au ajuns la aproximativ 67 de miliarde de euro în 2025, depășind cheltuielile militare totale. Ministrul de finanțe Lombard a avertizat că aceste costuri ar putea crește la 100 de miliarde de euro până în 2028, mai mult decât cheltuiesc toate ministerele la un loc. Randamentul obligațiunilor guvernamentale franceze pe zece ani este de 3,49%, comparativ cu aproximativ 2,2% pentru obligațiunile germane Bund. Pentru prima dată de la criza euro, Franța plătește rate ale dobânzii similare sau chiar mai mari decât Italia, al cărei raport datorie-PIB este de 137,9%. Această evoluție reflectă o reevaluare fundamentală a riscului de credit francez de către piețe.

Structura cheltuielilor publice franceze dezvăluie provocările consolidării. Reprezentând 57% din PIB, cheltuielile publice se numără printre cele mai mari din Europa. Cheltuielile sociale, în special pensiile și asistența medicală, reprezintă o parte semnificativă. Suspendarea reformei pensiilor va costa încă 2,2 miliarde de euro până în 2027. Proiectul de buget pentru 2026, prezentat de guvernul Lecornu, prevede economii de 30 de miliarde de euro - considerabil mai puțin decât cele 44 de miliarde de euro vizate de predecesorul său, Bayrou. Unii experți susțin că ar fi necesare economii de 100 de miliarde de euro pentru a stabiliza cu adevărat datoria.

Evoluțiile ratingurilor reflectă această realitate fiscală. În SUA, Moody's a retrogradat ratingul de credit al Franței de la Aaa la Aa1 în mai 2025, în urma retragerii ratingului AAA de către Standard & Poor's în 2011 și a retrogradării proprii de către Fitch în 2023. Cea mai recentă retrogradare a Scope la AA- în octombrie 2025 subliniază pierderea accelerată a încrederii. În Franța, Fitch și-a retrogradat ratingul de credit de la AA- la A+ în septembrie 2025, urmată de Standard & Poor's în octombrie, care și-a retrogradat ratingul de la AA- la A+. Deși Moody's nu și-a retrogradat ratingul în octombrie 2025, și-a retrogradat perspectiva de la stabilă la negativă. Acest lucru plasează Franța la egalitate cu Spania, Japonia, Portugalia și China.

Reacția piețelor financiare la instabilitatea politică a fost deosebit de pronunțată în Franța. Prăbușirea guvernului în septembrie 2025 a dus la o creștere bruscă a primelor de risc. Faptul că obligațiunile guvernamentale franceze au acum randamente similare cu cele ale obligațiunilor italiene era de neconceput în urmă cu doar câțiva ani și semnalează o schimbare fundamentală în percepția riscului. În SUA, închiderea guvernului care a început în octombrie 2025 a accelerat și mai mult creșterea datoriei, deoarece deciziile fiscale cheie au fost blocate.

Impulsul creșterii economice oferă puține avantaje. Se preconizează că SUA va crește cu aproximativ 2,0 până la 2,8% în 2025, ceea ce pare robust, dar nu va reduce semnificativ deficitele. Franța se confruntă cu o creștere considerabil mai slabă și un dezavantaj competitiv structural în comparație cu Germania și alți parteneri europeni. Această creștere slabă face ca consolidarea să fie considerabil mai dificilă, deoarece raportul datorie-PIB continuă să crească chiar și cu deficite moderate, în ciuda unei creșteri nominale scăzute a PIB-ului.

Situația actuală este, așadar, caracterizată de o triadă de niveluri ridicate ale datoriei, deficite structural mari și creșterea sarcinii fiscale, exacerbate de disfuncționalități politice. Indicatorii cantitativi arată în mod constant că ambele țări se află pe o traiectorie nesustenabilă din punct de vedere fiscal, fără un consens politic clar cu privire la măsurile corective necesare.

Legat de asta:

• Criza franceză: De ce datoria Franței este atât de periculoasă – pentru Franța, Germania și UE în ansamblu

Washington și Paris în oglindă: tipare comune în ciuda pozițiilor de pornire divergente

O comparație sistematică a provocărilor fiscale din Statele Unite și Franța relevă atât asemănări structurale, cât și diferențe fundamentale în cauze, manifestări și soluții.

Statele Unite posedă avantaje fundamentale pe care Franța nu le are. În calitate de emitent al monedei de rezervă globale, SUA beneficiază de o cerere excepțională de obligațiuni de trezorerie americane. Acest privilegiu exorbitant permite SUA să se împrumute la rate ale dobânzii mai mici decât alte țări cu raporturi datorie-PIB comparabile. Dolarul reprezintă aproximativ 60% din rezervele valutare globale, creând o cerere structurală de obligațiuni de trezorerie americane care este în mare măsură independentă de preocupările fiscale pe termen scurt. Această poziție oferă SUA o flexibilitate fiscală semnificativ mai mare. Adâncimea și lichiditatea piețelor de obligațiuni americane - cele mai mari din lume - înseamnă că, chiar și în fața unor presiuni fiscale substanțiale, absorbția unor cantități mari de emisiune de datorie este posibilă.

Franța, însă, în calitate de membră a zonei euro, are o suveranitate monetară limitată. Banca Centrală Europeană stabilește politica monetară pentru întreaga uniune monetară, ceea ce înseamnă că Franța nu își poate reduce povara datoriei reale prin inflație sau devalorizare a monedei. Datoria publică franceză este, practic, denominată într-o monedă asupra căreia țara nu are control direct. Acest lucru creează o dinamică mai asemănătoare cu cea a piețelor emergente decât cu cea a SUA. Criza datoriilor suverane din zona euro din 2010-2012 a demonstrat dramatic cât de repede se pot escalada crizele de refinanțare într-o uniune monetară atunci când încrederea pieței se erodează.

Provocările demografice se manifestă diferit în cele două țări. În SUA, provocarea centrală este finanțarea sistemului de asigurări sociale și a sistemului Medicare pentru generația „baby boomer” aflată în vârstă. Datoriile nefinanțate ale acestor programe depășesc 75 de trilioane de dolari pe o perioadă de 75 de ani. O problemă critică, însă, este că aceste datorii nu sunt obligatorii din punct de vedere juridic și ar putea fi ajustate teoretic prin modificări legislative, deși acest lucru ar fi extrem de dificil din punct de vedere politic. În Franța, provocarea demografică este direct integrată în structura sistemului de pensii, cu o vârstă de pensionare scăzută și angajamente mari privind beneficiile. Suspendarea reformei pensiilor a lui Macron în octombrie 2025 înseamnă că această provocare structurală va rămâne nerezolvată.

Economia politică a incapacității de reformă urmează logici diferite în cele două țări. În SUA, obstacolul central este polarizarea extremă dintre partide. Republicanii resping categoric creșterile de impozite, în timp ce democrații se opun reducerilor substanțiale ale programelor sociale. Această putere de veto reciprocă duce la un impas în care sunt posibile doar schimbări minime, incrementale. Închiderile repetate ale guvernului și crizele plafonului datoriei ilustrează această disfuncționalitate. În Franța, blocajul este rezultatul fragmentării sistemului de partide în trei tabere ireconciliabile, dintre care niciuna nu deține majoritatea. Aripile extreme au drept de veto, dar le folosesc în primul rând în mod distructiv, fără a oferi alternative constructive.

Cadrele instituționale diferă considerabil. SUA nu are o frână constituțională pentru datorii și nici reguli fiscale obligatorii la nivel federal. Legea privind controlul bugetar din 2011 a introdus limite de cheltuieli, dar acestea au fost încălcate sau suspendate în mod repetat. Ca membru al UE, Franța este teoretic obligată să respecte criteriile de la Maastricht și Pactul de stabilitate și creștere, care prevăd un deficit maxim de trei procente din PIB și un raport datorie-PIB de 60%. În practică, însă, aceste reguli au avut un efect disciplinar redus, deoarece mecanismele de aplicare sunt slabe, iar considerațiile politice prevalează adesea asupra criteriilor tehnice.

Disciplina de piață este la lucru în ambele țări, dar cu intensități și orizonturi de timp diferite. Franța se confruntă în prezent cu o creștere semnificativă a primelor de risc, randamentele apropiindu-se de nivelurile italiene. Această reacție a pieței s-a produs rapid după criza politică din septembrie 2025. În SUA, însă, ratele dobânzilor rămân relativ moderate, deși în creștere, în ciuda nivelurilor masive ale datoriei. Randamentul obligațiunilor de trezorerie americane pe zece ani este de aproximativ 4,5%, ceea ce nu este excepțional de ridicat din punct de vedere istoric. Poziția monedei de rezervă a SUA diminuează semnificativ disciplina de piață, dar creează și riscul unei corecții bruște dacă încrederea scade.

Amploarea ajustărilor necesare diferă. Pentru SUA, Biroul Bugetar al Congresului estimează că stabilizarea raportului datorie-PIB la nivelurile actuale în următorul deceniu ar necesita economii sau venituri suplimentare de aproximativ 6,7 trilioane de dolari. O revenire la media istorică a raportului datorie-PIB de 80% ar necesita ajustări de aproximativ 15 trilioane de dolari. Pentru Franța, experții consideră că ar fi necesare economii de 100 de miliarde de euro pentru a stabiliza în mod durabil datoria, în timp ce guvernul actual vizează doar 30 de miliarde de euro. Raportat la producția economică, ajustările necesare în ambele țări sunt de o amploare similară - aproximativ 8 până la 10% din cheltuieli pe parcursul mai multor ani.

Termenele de ajustare diferă, de asemenea. În cazul SUA, economiștii avertizează că țara are la dispoziție aproximativ 20 de ani pentru a implementa măsuri corective înainte ca dinamica datoriei să devină incontrolabilă. Totuși, acest lucru presupune că piețele continuă să creadă că vor avea loc corecții la timp. În Franța, fereastra de oportunitate este considerabil mai restrânsă, deoarece țara, fiind membră a zonei euro, este mai vulnerabilă la crizele de încredere și plătește deja prime de risc substanțiale. Fondul Monetar Internațional a avertizat că raportul datorie-PIB al Franței ar putea crește la 128% până în 2030 dacă nu sunt implementate reforme substanțiale.

Rolurile băncilor centrale diferă fundamental. Rezerva Federală poate, teoretic, să cumpere obligațiuni de trezorerie americane pentru a atenua creșterile ratelor dobânzilor, deși acest lucru ridică îngrijorări cu privire la independența sa și prezintă riscuri inflaționiste. BCE a creat un instrument explicit, Instrumentul de Protecție a Transmisiilor, pentru a limita diferențele de randament dintre țările din zona euro. Cu toate acestea, aplicarea sa este supusă unor condiții, inclusiv respectarea regulilor fiscale ale UE. În cazul Franței, BCE ar putea interveni dacă efectele de contagiune amenință alte țări din zona euro, dar probabil ar ezita să intervină în problemele fiscale pur franceze.

O diferență crucială constă în istoricul lor de reforme. Franța a încercat în repetate rânduri să implementeze reforme structurale în ultimele decenii - reforme ale pensiilor, reforme ale pieței muncii, privatizări - dar acestea au eșuat în mod regulat din cauza rezistenței sociale sau au fost semnificativ diluate. SUA, pe de altă parte, nu a implementat nicio reformă fiscală substanțială de la anii Clinton. Reforma fiscală din 2017 și Legea „One Big Beautiful Bill” din 2025 au exacerbat chiar situația. Prin urmare, ambele țări au în comun o incapacitate fundamentală de a reforma, provenită din dinamici politice diferite, dar care duce la rezultate similare.

Între represiune și catastrofă: Dimensiunile multiple ale vulnerabilității sistemice

Riscurile asociate cu dinamica actuală a datoriei din SUA și Franța se extind mult dincolo de provocările fiscale imediate și ating aspecte fundamentale precum stabilitatea economică, coeziunea socială și reziliența sistemică.

Riscul economic central este pericolul unei spirale a datoriilor auto-întăritoare. Dacă costurile dobânzilor cresc mai rapid decât creșterea PIB-ului nominal, raportul datorie-PIB va continua să crească chiar și cu solduri primare echilibrate. Statele Unite se apropie de acest punct critic. Cu costuri ale dobânzilor care depășesc un trilion de dolari anual și un deficit primar structural de câteva sute de miliarde de dolari, dinamica este deja alarmantă. Biroul Bugetar al Congresului estimează că, fără corecții, raportul datorie-PIB ar putea ajunge la 175% până în 2054. Unele analize avertizează că la un raport datorie-PIB care depășește 200%, sustenabilitatea nu mai este garantată, nici măcar pentru SUA.

Situația este mai acută pentru Franța. Fondul Monetar Internațional avertizează asupra unui cerc vicios fiscal și financiar în care îngrijorările legate de finanțele publice s-ar putea extinde asupra sectorului bancar și ar putea declanșa o criză auto-amplificată. Criza datoriilor suverane europene din 2010-2012 a demonstrat acest mecanism: creșterea randamentelor obligațiunilor guvernamentale a slăbit băncile care dețineau cantități mari de obligațiuni guvernamentale, ceea ce, la rândul său, a împovărat statele care au fost nevoite să își salveze băncile. Băncile franceze dețin cantități semnificative de obligațiuni guvernamentale franceze, ceea ce face ca acest risc de contagiune să fie foarte real.

Riscul de evicțiune este deja vizibil. Datoria publică în creștere împiedică investițiile private, deoarece împrumuturile guvernamentale concurează cu investitorii privați pentru economii limitate. Biroul Bugetar al Congresului estimează că nivelurile preconizate ale datoriei ar putea reduce PIB-ul pe termen lung al SUA cu aproximativ o treime, echivalentul unei pierderi de 14.500 de dolari pe persoană pe an. Pentru Franța, povara ridicată a dobânzilor înseamnă că sunt disponibili mai puțini bani pentru investiții productive în infrastructură, educație sau inovare, slăbind și mai mult competitivitatea sa structurală.

Riscurile inflaționiste sunt complexe și contestate. Datoria ridicată în sine nu duce automat la inflație, atâta timp cât băncile centrale rămân independente și aplică o politică strictă de stabilitate a prețurilor. Cu toate acestea, pe măsură ce datoria crește, presiunea politică asupra băncilor centrale crește pentru a utiliza politica monetară pentru a sprijini finanțarea guvernamentală - un fenomen cunoscut sub numele de dominanță fiscală. Dacă piețele încep să creadă că băncile centrale își vor abandona ținta de inflație pentru a reduce povara datoriei, se pot dezlănțui așteptările inflaționiste, declanșând o adevărată spirală inflaționistă. Atacurile repetate asupra independenței Rezervei Federale de către actorii politici ilustrează acest pericol.

Riscurile sociale sunt considerabile. Ajustările fiscale substanțiale – fie prin reduceri de cheltuieli, fie prin creșteri de impozite – au consecințe distributive care pot exacerba tensiunile sociale. Programele europene de austeritate de după 2010 au dus la proteste sociale masive, creșterea șomajului și ascensiunea mișcărilor populiste. În Franța, disponibilitatea socială de a face sacrificii pentru consolidarea fiscală este deja epuizată, așa cum demonstrează protestele Vestelor Galbene din 2018-2019 și protestele împotriva reformei pensiilor din 2023. În SUA, reducerile semnificative ale sistemului de asigurări sociale sau ale sistemului Medicare s-ar confrunta cu o rezistență masivă, deoarece milioane de oameni și-au construit economiile pentru pensie pe acestea.

Riscurile politice includ erodarea suplimentară a instituțiilor democratice. Crizele fiscale repetate și închiderile guvernamentale subminează încrederea cetățenilor în funcționarea sistemelor democratice. În Franța, instabilitatea serială - cinci prim-miniștri într-un an - a zdruncinat fundamental încrederea în a Cincea Republică. Incapacitatea de a îndeplini sarcini de guvernare de bază, cum ar fi adoptarea unui buget, delegitimizează sistemul politic și creează spațiu pentru alternative antidemocratice.

Riscurile sistemice la adresa stabilității financiare sunt deosebit de îngrijorătoare. Fondul Monetar Internațional a avertizat în octombrie 2025 cu privire la riscurile tot mai mari ale unei corecții dezordonate a pieței. Combinația dintre evaluările ridicate ale activelor, primele de risc scăzute în ciuda riscurilor ridicate și tensiunile geopolitice tot mai mari creează condițiile pentru o pierdere bruscă a încrederii. Dacă piețele încep să creadă că datoria este nesustenabilă, ar putea avea loc o creștere bruscă a ratelor dobânzii, declanșând o criză de refinanțare. Peste 20% din datoria SUA va trebui refinanțată în 2025, ceea ce ar duce la o creștere masivă a costurilor dobânzilor în cazul unui șoc al ratei dobânzii.

Riscurile de contagiune între țări sunt reale. O retrogradare a obligațiunilor franceze s-ar putea extinde la alte țări din zona euro puternic îndatorate, cum ar fi Italia sau Spania. O criză a datoriilor din SUA ar zgudui piețele financiare globale, deoarece obligațiunile de trezorerie americane acționează ca o ancoră fără riscuri pentru sistemul financiar global. Cercetările privind criza datoriilor suverane europene arată că retrogradările de rating pot avea efecte de propagare semnificative asupra altor țări, chiar dacă acestea nu sunt afectate direct.

Problemele legate de justiția intergenerațională devin din ce în ce mai presante. Acumularea de datorii pentru a finanța consumul actual transferă povara asupra generațiilor viitoare, care nici nu au participat la luarea deciziilor, nici nu beneficiază de pe urma acestora. Datoriile nefinanțate ale sistemului de asigurări sociale și ale sistemului de asigurări medicale din SUA - peste 75 de trilioane de dolari - înseamnă că fie beneficiile viitoare vor trebui reduse drastic, fie impozitele viitoare vor trebui crescute masiv. În Franța, incapacitatea de a reforma sistemul de pensii înseamnă că fie viitorii pensionari vor primi beneficii mai mici, fie viitorii lucrători vor trebui să plătească contribuții mai mari.

Un risc subestimat este pericolul rigidității politicilor. Poverile mari ale datoriilor și creșterea costurilor dobânzilor reduc marja fiscală pentru politica anticiclică în crizele viitoare. Dacă SUA sau Franța intră într-o recesiune profundă, capacitatea de a răspunde cu stimulente fiscale va fi sever limitată. Acest lucru ar putea duce la recesiuni mai severe și mai prelungite. Pandemia de COVID-19 a demonstrat importanța capacității fiscale în crize. Viitoarele pandemii, crize financiare sau șocuri geopolitice ar putea afecta țările deja supuse unei presiuni fiscale maxime.

Dezbaterile controversate se învârt în jurul ritmului și componenței ajustărilor necesare. Susținătorii consolidării rapide susțin că întârzierile nu fac decât să exacerbeze ajustările necesare și să crească riscul unei crize. Oponenții avertizează că austeritatea este contraproductivă în perioadele de slabă economie și poate chiar crește raportul datorie-PIB prin reducerea creșterii economice. Literatura empirică arată că multiplicatorii fiscali - măsura în care PIB-ul scade din cauza reducerilor de cheltuieli - sunt mai mari în recesiuni și rate scăzute ale dobânzii decât în ​​perioadele de boom. Aceasta implică faptul că consolidarea are un efect prociclic și că momentul este crucial. Rezolvarea acestei dileme necesită un echilibru atent între credibilitate și menținerea creșterii, ceea ce este dificil de realizat din punct de vedere politic.

Expertiza noastră în dezvoltarea afacerilor, vânzări și marketing, atât în ​​UE, cât și în Germania - Imagine: Xpert.Digital

Domenii de interes industrial: B2B, digitalizare (de la IA la XR), inginerie mecanică, logistică, energii regenerabile și industrie

Mai multe informații aici:

• Centru de afaceri de experți

Un centru tematic care oferă perspective și expertiză:

• Platformă de cunoștințe care acoperă economiile globale și regionale, inovația și tendințele specifice industriei
• O colecție de analize, perspective și informații generale din principalele noastre domenii de interes
• Un loc pentru expertiză și informații despre evoluțiile actuale din afaceri și tehnologie
• Un hub pentru companiile care caută informații despre piețe, digitalizare și inovații industriale

Între reformă și colaps: Viitorul democrațiilor îndatorate – Imagine: Xpert.Digital

Între declinul treptat și criza bruscă: Căi divergente de viitor pentru democrațiile îndatorate

Proiectarea posibilelor căi de dezvoltare pentru Statele Unite și Franța trebuie să ia în considerare atât tendințele graduale, cât și potențialele perturbări. Gama de scenarii plauzibile se extinde de la o ajustare lentă, dar controlată, până la crize financiare acute cu efecte sistemice.

Scenariul optimist al unei consolidări fiscale reușite pare improbabil în condițiile actuale, dar nu este imposibil. Pentru SUA, acest lucru ar necesita un compromis politic în care ambele partide să facă concesii substanțiale - republicanii ar accepta creșteri de venituri, democrații reforme ale programelor de asistență socială. Precedentele istorice, cum ar fi consolidarea din anii 1990 sub Clinton, arată că acest lucru este posibil, deși în condiții considerabil mai favorabile - creștere economică puternică, dividendul păcii de după Războiul Rece și începuturile unui boom tehnologic. O versiune modernă ar putea include o combinație de eliminare a lacunelor fiscale, creșteri moderate de impozite pentru cei cu venituri mari, creșteri treptate ale vârstei de pensionare și îmbunătățiri ale eficienței sistemului de sănătate.

Pentru Franța, o consolidare cu succes ar necesita o mare coaliție dispusă să impună reforme nepopulare împotriva rezistenței extremiștilor. Aceasta ar putea include creșterea vârstei de pensionare, reforme ale sectorului public, dereglementarea pieței muncii și modernizarea sistemului fiscal. Modelul ar putea fi reformele de succes din Germania sub guvernul roșu-verde Schröder de la începutul anilor 2000, care au fost dureroase, dar au restabilit competitivitatea Germaniei. Probabilitatea acestui scenariu este scăzută, dar nu zero. Un catalizator ar putea fi o criză acută care să forțeze un consens asupra necesității reformelor.

Cel mai probabil scenariu este o continuare a modelului actual - scenariul de declin treptat, bazat pe situații dificile. În SUA, aceasta ar însemna menținerea deficitelor la șase până la opt procente din PIB, creșterea treptată a raportului datorie-PIB la 140-150% până în 2035 și consumarea unei cote tot mai mari din buget. Crizele periodice ale plafonului datoriei și închiderile guvernamentale ar continua să provoace turbulențe, dar nu ar declanșa o corecție fundamentală a cursului. Poziția monedei de rezervă ar persista, dar s-ar eroda treptat, pe măsură ce alte țări - China, Europa - încearcă să dezvolte alternative la dolar. Acest scenariu nu reprezintă un echilibru stabil, ci un declin treptat care este în cele din urmă nesustenabil, dar ar putea persista timp de decenii.

Pentru Franța, scenariul cu soluții neregulamentare ar însemna guverne minoritare în serie care ar adopta bugete minime, dar ar eșua în implementarea reformelor structurale. Raportul datorie-PIB ar crește la 120-130%, primele de risc ar rămâne ridicate, iar creșterea economică ar fi în urma altor țări ale UE. BCE ar preveni un colaps complet al pieței prin aplicarea flexibilă a Instrumentului de Protecție a Transmisiilor, dar nu ar rezolva problemele structurale. Acest scenariu ar reduce treptat nivelul de trai al Franței și ar slăbi poziția țării în cadrul UE.

Scenariul pesimist al unei crize financiare acute este posibil pentru ambele țări, deși cu mecanisme de declanșare diferite. Pentru SUA, o criză a plafonului datoriei ar putea fi un catalizator, implicând o incapacitate tehnică reală de plată care subminează fundamental încrederea în obligațiunile de trezorerie americane. Alternativ, un șoc extern - o recesiune profundă, o criză geopolitică sau o prăbușire a dolarului ca monedă de rezervă - ar putea destabiliza dinamica datoriei. Economiștii avertizează că, dacă se pierde încrederea în capacitatea sau dorința SUA de a-și rambursa datoria, ratele dobânzilor ar crește rapid, declanșând potențial o criză de refinanțare. Având în vedere că peste 20% din datorie necesită refinanțare anuală, o creștere a ratei dobânzii de două până la trei puncte procentuale ar duce la creșterea costurilor anuale ale dobânzilor cu sute de miliarde de dolari.

Pentru Franța, scenariul de criză este mai probabil și seamănă cu experiența Greciei sau Italiei în timpul crizei euro. Un factor declanșator ar putea fi un alt colaps guvernamental, convingând piețele că Franța este incapabilă de reforme. Creșterea spread-urilor de randament față de Germania ar crește presiunile financiare, ceea ce, la rândul său, ar necesita măsuri de austeritate mai dure, care sunt nefezabile din punct de vedere politic. Contagiunea asupra sectorului bancar - băncile franceze dețin cantități substanțiale de obligațiuni guvernamentale franceze - ar putea declanșa un cerc vicios fiscal și financiar. BCE ar interveni probabil, dar în condiții stricte care ar necesita reforme dureroase. Rezultatul ar fi similar programelor de salvare ale Greciei: austeritate masivă, o recesiune profundă și tulburări sociale.

Perturbările tehnologice și de reglementare ar putea modifica semnificativ evoluțiile. Introducerea monedelor digitale ale băncilor centrale ar putea schimba fundamental politica monetară și ar putea crea noi oportunități pentru finanțarea guvernamentală - sau riscuri de creștere a dominanței fiscale. Schimbările climatice și costurile fiscale asociate acestora - atât pentru adaptare, cât și pentru atenuare - vor exacerba provocările fiscale. Schimbările demografice se vor accelera, în special în Franța, unde îmbătrânirea populației va pune presiune și mai mult pe sistemele de pensii.

Perturbările geopolitice prezintă riscuri semnificative. O escaladare a conflictelor comerciale dintre SUA și China ar putea frâna creșterea economică globală și ar putea înrăutăți situația fiscală. Un conflict mai amplu - de exemplu, cel privind Taiwanul - ar însemna cheltuieli masive pentru apărare și perturbarea lanțurilor de aprovizionare globale. Pentru Europa, o escaladare a conflictului din Ucraina sau noi amenințări la adresa securității ar necesita cheltuieli suplimentare substanțiale pentru apărare, ceea ce ar intra în conflict cu bugetele deja tensionate.

Scenariul radical al restructurării datoriilor sau al incapacității de plată parțiale este practic de neconceput pentru SUA, dar nu complet exclus. Din punct de vedere istoric, chiar și țările dezvoltate și-au restructurat ocazional datoriile - Marea Britanie după războaiele napoleoniene, SUA în anii 1930 prin devalorizarea aurului. O variantă modernă ar putea fi conversia forțată a obligațiunilor la rate ale dobânzii mai mici sau scadențe mai lungi. Pentru Franța, restructurarea în contextul zonei euro este extrem de dificilă, deoarece ar destabiliza uniunea monetară. Cu toate acestea, experiența Greciei din 2012 - o incapacitate de plată parțială cu o ștergere a datoriei de 50% pentru creditorii privați - arată că restructurarea este posibilă chiar și în cadrul zonei euro, deși cu costuri economice și sociale masive.

Un scenariu adesea trecut cu vederea este monetizarea lentă a datoriei printr-o inflație persistent ridicată. Dacă ratele inflației rămân la patru până la cinci procente timp de mai mulți ani, în timp ce ratele dobânzilor nominale cresc doar moderat, acest lucru ar reduce semnificativ povara datoriei reale. Aceasta ar fi o formă de represiune financiară - economisitorii și deținătorii de obligațiuni ar pierde valoarea reală, în timp ce statul ar beneficia. Din punct de vedere istoric, multe țări - inclusiv SUA după al Doilea Război Mondial și Marea Britanie în anii 1970 - au redus parțial nivelurile ridicate ale datoriei prin inflație. Cu toate acestea, acest lucru necesită ca băncile centrale să își slăbească țintele de inflație, ceea ce ar crea probleme fundamentale de credibilitate.

Perioadele de timp pentru diferite scenarii variază considerabil. Potrivit experților, SUA mai au la dispoziție aproximativ una până la două decenii de marjă de ajustări înainte ca dinamica să devină incontrolabilă. Cu toate acestea, acest lucru este valabil doar dacă piețele își mențin încrederea. O pierdere bruscă a încrederii ar putea scurta drastic acest interval de timp. Pentru Franța, intervalul de timp este semnificativ mai scurt - posibil doar câțiva ani înainte de izbucnirea unei crize acute dacă nu sunt implementate reforme substanțiale.

Legat de asta:

• Economia Chinei în criză? Provocările structurale ale unei națiuni în creștere
• China și Neijuan-ul suprainvestițiilor sistematice: capitalismul de stat ca accelerator de creștere și capcană structurală

Imperative pentru acțiune într-o lume epuizată din punct de vedere fiscal

Analiza crizelor paralele ale datoriilor din Statele Unite și Franța relevă schimbări fundamentale în arhitectura financiară globală și în sustenabilitatea democrațiilor occidentale. Retrogradările acordate de toate agențiile majore de rating nu numai că marchează ajustări tehnice ale evaluărilor de credit, ci reflectă și o pierdere profundă de încredere în capacitatea acestor țări de a-și gestiona provocările fiscale.

Principalele constatări pot fi rezumate în mai multe dimensiuni. În primul rând, criza se extinde mult dincolo de simplul nivel al datoriei. Deși SUA, cu un raport datorie-PIB de 124%, și Franța, cu 114%, sunt ambele puternic îndatorate, aceste cifre nu sunt fără precedent - Japonia funcționează cu un raport datorie-PIB care depășește 250%. Diferența crucială constă în combinația dintre datoria ridicată, deficite structural mari, creșterea plăților de dobânzi și, mai presus de toate, incapacitatea politică de a implementa măsuri corective. Agențiile de rating au citat în mod explicit erodarea standardelor de guvernanță, slăbirea controalelor și echilibrului instituțional și polarizarea crescândă drept motive cheie pentru retrogradările lor.

În al doilea rând, factorii determinanți ai dinamicii datoriei se auto-întăresc. Creșterea datoriei duce la plăți mai mari ale dobânzilor, care, la rândul lor, cresc deficitele și necesită împrumuturi suplimentare. SUA au plătit peste 1 trilion de dolari în dobânzi în 2025 - mai mult decât pentru apărare sau Medicare - iar aceste costuri sunt proiectate să crească la 1,8 trilioane de dolari anual până în 2035. În Franța, plățile de dobânzi depășesc deja cheltuielile militare totale și ar putea ajunge la 100 de miliarde de euro până în 2028 - mai mult decât toate ministerele guvernamentale la un loc. Această povară a dobânzilor elimină cheltuielile productive și reduce spațiul fiscal pentru investiții viitoare sau politici anticiclice.

În al treilea rând, provocările demografice sunt masiv subreprezentate în statisticile oficiale privind datoria. Datoriile nefinanțate ale sistemului de asigurări sociale și ale sistemului Medicare din SUA depășesc 75 de trilioane de dolari. În Franța, un sistem de pensii cu o vârstă de pensionare de 62 de ani - comparativ cu 67 de ani în Germania - înseamnă sarcini structurale mai mari, care pot fi abordate doar prin reforme fundamentale. Suspendarea reformei pensiilor a lui Macron ilustrează modul în care calculele politice pe termen scurt domină necesitățile fiscale pe termen lung.

În al patrulea rând, riscurile sistemice sunt substanțiale și interconectate la nivel global. O criză a datoriilor din SUA ar zgudui piețele financiare globale, deoarece titlurile de trezorerie americane acționează ca o ancoră fără riscuri a sistemului. O criză din Franța ar putea avea efecte de contagiune asupra altor țări puternic îndatorate din zona euro și ar putea pune în pericol stabilitatea uniunii monetare. Fondul Monetar Internațional avertizează în mod explicit cu privire la riscurile crescânde ale unei corecții dezordonate a pieței și ale unui cerc vicios fiscal-financiar.

Implicațiile strategice pentru diverși actori sunt de amploare. Pentru factorii de decizie din SUA, situația necesită un compromis bipartizan care să cuprindă atât creșteri de venituri, cât și disciplină în materie de cheltuieli. Aceasta ar putea implica o combinație de eliminare a lacunelor fiscale, creșteri moderate de impozite, ajustări etapizate ale sistemului de asigurări sociale și Medicare și plafoane stricte ale cheltuielilor. Crearea unei comisii fiscale independente cu puteri largi - similare recomandărilor Simpson-Bowles din 2010 - ar putea ajuta la depășirea blocajului politic. Este esențial ca reformele să fie implementate treptat și cu un timp suficient de așteptat pentru a evita șocurile bruște și a permite ajustări.

Pentru Franța, situația necesită o mare coaliție pregătită să impună reforme nepopulare în ciuda opoziției extremiștilor. Aceasta ar trebui să includă relansarea reformei pensiilor, negociind simultan un contract social mai cuprinzător care să distribuie echitabil povara. Reformele pieței muncii, dereglementarea și modernizarea sectorului public ar trebui să fie legate de investiții în educație și inovare pentru a consolida competitivitatea. Un aspect crucial este restabilirea credibilității fiscale în fața piețelor pentru a reduce primele de risc și a preveni efectele de contagiune.

Pentru Uniunea Europeană, criza franceză necesită o reevaluare a mecanismelor de guvernanță fiscală. Regulile existente - o limită a deficitului de trei procente și un raport datorie-PIB de 60% - au eșuat în mod evident. Reforma ar putea include mecanisme de aplicare mai stricte, sancțiuni automate pentru încălcări și o mai mare flexibilitate pentru investițiile productive. Rolul BCE și al Instrumentului de Protecție a Transmisiilor trebuie clarificat - când și în ce condiții va interveni BCE și ce condiții fiscale vor fi impuse?.

Pentru investitori, aceste evoluții implică o reevaluare a riscului asociat obligațiunilor guvernamentale considerate anterior sigure. Era în care obligațiunile de trezorerie americane și obligațiunile OAT franceze erau considerate practic fără riscuri s-a încheiat. Diversificarea între valute și regiuni devine din ce în ce mai importantă. Investitorii ar trebui să evalueze activ sustenabilitatea fiscală și să nu se bazeze orbește pe garanții implicite. Riscul unor reevaluări bruște ale pieței a crescut, ceea ce poate duce la volatilitate și pierderi bruște.

Pentru instituțiile multilaterale precum FMI, situația implică necesitatea de a acționa preventiv, mai degrabă decât reactiv. Dezvoltarea unor sisteme de avertizare timpurie pentru crizele fiscale, furnizarea de asistență tehnică pentru reformele fiscale și pregătirea pentru potențiale scenarii de salvare sunt esențiale. FMI ar trebui, de asemenea, să promoveze dezbaterea privind reforma arhitecturii financiare globale, inclusiv mecanismele pentru restructurarea ordonată a datoriei suverane.

Importanța pe termen lung a acestei probleme nu poate fi supraestimată. Capacitatea democrațiilor occidentale de a-și gestiona provocările fiscale este fundamentală pentru poziția lor globală și stabilitatea internă. Eșecul nu numai că ar implica costuri economice, dar ar pune sub semnul întrebării modelul de democrație liberală. Sistemele autoritare precum China ar interpreta acest lucru ca o dovadă a superiorității modelului lor. Anii următori vor arăta dacă sistemele democratice sunt capabile să rezolve problemele structurale pe termen lung sau dacă rămân prinse în calcule politice pe termen scurt.

O evaluare finală trebuie să fie serioasă. Ambele țări se află pe direcții nesustenabile din punct de vedere fiscal. Probabilitatea unor corecții voluntare, la timp și suficiente este mică. Cel mai probabil scenariu este un declin gradual, punctat de crize periodice, fiecare necesitând ajustări incrementale fără a aborda problema fundamentală. Alternativa - un efort major de reformă vizionară, care combină sustenabilitatea fiscală cu justiția socială și dinamismul economic - ar necesita o conducere politică excepțională și un consens societal. Având în vedere fragmentarea politică actuală, acest lucru pare utopic. Prin urmare, retrogradările ratingurilor nu sunt doar semnale de avertizare, ci vestitori ai unei crize cu evoluție lentă, a cărei rezolvare va dura decenii - dacă va fi rezolvată vreodată.

☑️ Limba noastră de afaceri este engleza sau germana

☑️ NOU: Corespondență în limba ta maternă!

Konrad Wolfenstein

Eu și echipa mea suntem bucuroși să vă fim la dispoziție în calitate de consilier personal.

Mă puteți contacta completând formularul de contact de aici sau pur și simplu sunându-mă la +49 89 89 674 804 ( München) . Adresa mea de e-mail este: wolfenstein@xpert.digital

Aștept cu nerăbdare proiectul nostru comun.

☑️ Suport pentru IMM-uri în strategie, consultanță, planificare și implementare

☑️ Crearea sau realinierea strategiei digitale și a digitalizării

☑️ Extinderea și optimizarea proceselor de vânzări internaționale

☑️ Platforme de tranzacționare B2B globale și digitale

☑️ Dezvoltare Afaceri Pioneer / Marketing / PR / Târguri Comerciale

Expertiza noastră americană în dezvoltarea afacerilor, vânzări și marketing - Imagine: Xpert.Digital

Domenii de interes industrial: B2B, digitalizare (de la IA la XR), inginerie mecanică, logistică, energii regenerabile și industrie

Mai multe informații aici:

• Centru de afaceri de experți

Un centru tematic care oferă perspective și expertiză:

• Platformă de cunoștințe care acoperă economiile globale și regionale, inovația și tendințele specifice industriei
• O colecție de analize, perspective și informații generale din principalele noastre domenii de interes
• Un loc pentru expertiză și informații despre evoluțiile actuale din afaceri și tehnologie
• Un hub pentru companiile care caută informații despre piețe, digitalizare și inovații industriale