Góra długów Ameryki staje się ryzykiem systemowym: imperia nie umierają z powodu bankructw, ale z powodu inflacji

Stopniowe wywłaszczanie rozpoczęło się już dawno temu – Milczenie rynków finansowych: Dlaczego eksperci obawiają się, że prawdziwy krach został jedynie odroczony

Stany Zjednoczone zmierzają w kierunku kryzysu finansowego bezprecedensowego w czasie pokoju: z długiem i odsetkami w wysokości 38,4 biliona dolarów, które po raz pierwszy przekraczają ich gigantyczny budżet obronny, supermocarstwo stoi na rozdrożu. Legenda finansów Ray Dalio i laureat Nagrody Nobla Joseph Stiglitz ostrzegają, że rozwiązaniem nie będzie polityka oszczędności, lecz stopniowa dewaluacja waluty.

To kwota przekraczająca wszelkie wyobrażenia: co sekundę amerykański dług publiczny rośnie o ponad 70 000 dolarów. To, co przez długi czas uważano za problem teoretyczny dla odległych pokoleń, stało się rzeczywistością. W roku fiskalnym 2025 Stany Zjednoczone będą musiały przeznaczyć prawie 20 procent swoich całkowitych wpływów podatkowych na obsługę odsetek wypłacanych wierzycielom – pieniędzy, których zabraknie na inwestycje, edukację czy infrastrukturę. Podczas gdy politycy w Waszyngtonie spierają się o cła i mają nadzieję „wyjść” z kryzysu, czołowi ekonomiści malują ponury obraz rzeczywistości.

Zarówno Ray Dalio, założyciel największego na świecie funduszu hedgingowego Bridgewater, jak i Joseph Stiglitz, jeden z najwybitniejszych krytyków czystego kapitalizmu, pomimo odmiennych poglądów, dochodzą do tego samego niepokojącego wniosku: Stany Zjednoczone tkwią w spirali zadłużenia, z której nie ma bezbolesnego wyjścia. Dalio powołuje się na analogię do upadku dawnych imperiów i ostrzega przed „ekonomicznym zawałem serca”, podczas gdy Stiglitz krytykuje naiwność rynków obligacji, które wciąż znacząco niedoceniają ryzyka potężnego szoku.

Jednak prawdziwym zagrożeniem nie jest całkowita niewypłacalność państwa. Historia uczy nas, że wysoko zadłużone mocarstwa światowe wybierają inną drogę: dewaluację swoich długów poprzez inflację. Ten proces „pełzającego wywłaszczenia” rozpoczął się dawno temu i dotyka oszczędzających i inwestorów na całym świecie. Poniższa analiza rzuca światło na rozwój kryzysu, który nie powinien mieć miejsca – i wyjaśnia, dlaczego złoto i aktywa materialne mogą stać się ostatnim bastionem ochrony bogactwa w tej nowej erze ograniczeń finansowych.

Nadaje się do:

• Stany Zjednoczone po prawie stu latach tracą ocenę wiarygodności kredytowej AAA, zgodnie z informacjami wszystkich głównych agencji ratingowych

Kiedy 38 bilionów dolarów staje się ciężarem dla supermocarstwa – a eksperci są zgodni, że polityka oszczędności nie jest już rozwiązaniem

Stany Zjednoczone siedzą na górze długu o łącznej wartości 38,4 biliona dolarów. Kwota ta rośnie o 6,12 miliarda dolarów każdego dnia, o 255 milionów dolarów co godzinę i ponad 70 000 dolarów co sekundę. To, co brzmi jak abstrakcyjna księgowość, jest w rzeczywistości stopniowym upadkiem tego, co niegdyś było niekwestionowaną potęgą gospodarczą świata zachodniego. Ray Dalio, jeden z najbardziej utytułowanych zarządzających funduszami w historii, ostrzega teraz przed załamaniem systemowym. Joseph Stiglitz, laureat Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii, mówi o pułapce zadłużenia, która wciąż jest dramatycznie niedoceniana przez rynki. Obaj eksperci, którzy rzadko zgadzają się co do tego, podzielają ponurą prognozę: ten dług nie zniknie dzięki cięciom budżetowym. Zostanie zmniejszony poprzez deprecjację waluty – kosztem tych, którzy nadal oszczędzają, inwestują lub zainwestowali swoje oszczędności emerytalne w dolarach.

Stworzenie kryzysu zadłużenia, który nie powinien mieć miejsca

W grudniu 2025 roku dług publiczny USA oficjalnie osiągnął 38,4 biliona dolarów. W ciągu zaledwie roku obciążenie długiem wzrosło o 2,23 biliona dolarów. Jeszcze w październiku 2025 roku dług publiczny wynosił 38,09 biliona dolarów. Przyspieszenie jest drastyczne: poza latami pandemii, przekroczenie biliona dolarów zajmowało wcześniej dwa miesiące. Dziś dzieje się to znacznie szybciej.

Relacja długu do PKB wynosi 124,3%. Biuro Budżetowe Kongresu USA prognozuje, że do 2035 roku ta relacja wzrośnie do 118,5% – wartość ta jest myląca, ponieważ nie uwzględnia dynamiki widocznej już dziś. Gdyby rozważyć alternatywne scenariusze, w których Sąd Najwyższy Stanów Zjednoczonych zakwestionowałby legalność wielu ceł lub obniżki podatków stałyby się trwałe, relacja długu do PKB osiągnęłaby 134% w 2035 roku. W takim przypadku Ameryka byłaby bliska sytuacji Japonii – ale bez czynników stabilizujących, które pozwalają Japonii funkcjonować ze wskaźnikiem przekraczającym 230% przez dekady.

Prawdziwym problemem nie jest bezwzględna kwota długu. Chodzi o odsetki. W roku fiskalnym 2025 Stany Zjednoczone zapłaciły 970 miliardów dolarów odsetek od długu publicznego. W efekcie odsetki od długu publicznego po raz pierwszy przekroczyły bilion dolarów. Kwota ta przewyższa obecnie całkowite wydatki na obronę. Stanowi ona 19 procent wszystkich wpływów podatkowych. Innymi słowy: z każdego dolara, który rząd zarobi, 19 centów idzie na same odsetki – zanim choćby jeden nauczyciel otrzyma wynagrodzenie, droga zostanie wybudowana, a emeryt otrzyma jakąkolwiek opiekę.

Zaledwie pięć lat temu, w 2020 roku, średnie oprocentowanie długu publicznego USA wynosiło 1,58%. Dziś wynosi 3,38%. Może się to wydawać niewielką różnicą. Jednak przy zadłużeniu wynoszącym 38 bilionów dolarów każdy punkt procentowy ma znaczenie. Biuro Budżetowe prognozuje, że roczne płatności odsetkowe wzrosną do 1,8 biliona dolarów do 2035 roku. W scenariuszach uwzględniających stałe obniżki podatków i utratę dochodów z ceł, płatności odsetkowe mogłyby wzrosnąć do 2,2 biliona dolarów do 2035 roku. W tym momencie jedna szósta wszystkich wydatków rządowych byłaby przeznaczana wyłącznie na obsługę długu.

Nadaje się do:

• Nieprzerwany dynamizm gospodarki USA: zagadka Trumpa czy wytłumaczalna psychologia?

Trzy czwarte problemu leży poza kontrolą polityczną

Dylemat amerykańskiej polityki fiskalnej staje się szczególnie wyraźny, gdy przyjrzymy się strukturze wydatków rządowych. Przewiduje się, że osiemdziesiąt trzy procent całkowitego wzrostu wydatków do 2035 roku przypadnie na trzy kategorie: ubezpieczenia społeczne, programy opieki zdrowotnej i płatności odsetek. Kategorie te są uważane za „wydatki obowiązkowe” – czyli wydatki nakazane przez prawo, które nie wymagają corocznej zgody Kongresu.

Ubezpieczenia społeczne odpowiadają za 28% wzrostu wydatków. Przewiduje się, że ich udział w PKB wzrośnie z 5,2% w 2025 r. do 6,0% w 2035 r. System ten stale przynosi straty. Przewiduje się, że fundusze powiernicze wypłacające emerytury zostaną wyczerpane do 2035 r. Po tym terminie możliwe będzie wypłacenie tylko 83% obiecanych świadczeń – chyba że Kongres zainterweniuje. Jednak każda reforma oznaczałaby albo wyższe podatki, albo niższe emerytury, a oba te rozwiązania są niezwykle niepopularne politycznie.

Medicare i Medicaid, rządowe programy ubezpieczeń zdrowotnych dla starszych i mniej zamożnych Amerykanów, odpowiadają za 32% wzrostu wydatków na opiekę zdrowotną. Sam Medicare odpowiada za 22%. Przewiduje się, że wydatki na opiekę zdrowotną wzrosną z 5,8% PKB do 6,7% do 2035 roku. Zbliża się również kryzys zaufania: przewiduje się, że finansowanie Medicare wyczerpie się do 2036 roku. W tym momencie program może pokryć jedynie 89% kosztów opieki zdrowotnej.

Trzecim filarem wzrostu są same płatności odsetkowe: 22% wzrostu wydatków przypada na obsługę długu. Płatności odsetkowe wzrosną z 950 miliardów dolarów w 2025 roku do 1,8 biliona dolarów w 2035 roku – zakładając, że stopy procentowe nie wzrosną, a rynki pozostaną stabilne.

Tak zwany budżet dyskrecjonalny – czyli wszystko, co musi być corocznie zatwierdzane w sposób elastyczny, od edukacji i infrastruktury po badania – stanowi obecnie zaledwie około jednej czwartej budżetu. Nawet gdyby Kongres ograniczył ten obszar do zera, deficyt strukturalny pozostałby. Stany Zjednoczone mogłyby zlikwidować całą armię, zamknąć wszystkie uniwersytety i zaprzestać budowy autostrad – a i tak musiałyby zaciągać setki miliardów dolarów nowego długu każdego roku.

Historyczne ostrzeżenie Dalio: Imperia upadają nie z powodu bankructwa, ale z powodu inflacji

Ray Dalio nie jest zawodowym pesymistą. Ten 76-latek założył Bridgewater Associates, największy na świecie fundusz hedgingowy, zarządzający aktywami o wartości 154 miliardów dolarów. Kryzys finansowy z 2008 roku przetrwał z zyskiem, ponieważ przewidział załamanie systemu. Jego książka o wielkich cyklach historii, opublikowana w 2021 roku, opisuje wzlot i upadek światowych potęg na przestrzeni wieków. Wskazane przez niego wzorce są oczywiste: państwa, które gromadzą nadmierne zadłużenie, rzadko bankrutują. Zamiast tego dewaluują swoje waluty.

Dalio przytacza historyczne analogie do hiperinflacji Republiki Weimarskiej w 1923 roku, kiedy wartość dolara wzrosła do 4,2 biliona marek. Wskazuje na koniec systemu z Bretton Woods w 1971 roku, kiedy prezydent Nixon porzucił powiązanie dolara ze złotem, ponieważ amerykańskie rezerwy złota skurczyły się z 20 000 do 8333 ton. Od tego czasu dolar stracił 83% swojej siły nabywczej. Dolar z 1971 roku jest obecnie wart zaledwie 17 centów.

Dalio opisuje typowy przebieg kryzysu zadłużenia: Początkowo państwa finansują wzrost gospodarczy, wojsko i programy socjalne za pomocą pożyczek. Działa to tak długo, jak długo gospodarka rośnie, a pożyczkodawcy cieszą się zaufaniem. W pewnym momencie jednak dług staje się zbyt wysoki, obciążenie odsetkami zbyt duże, a konflikty polityczne zbyt zakorzenione. W tym momencie, według Dalio, rządy uciekają się do połączenia sztucznie zaniżonych stóp procentowych i dodruku pieniądza. Bank centralny skupuje obligacje rządowe, obniża stopy procentowe poniżej poziomu inflacji i dba o to, aby realne obciążenie długiem się zmniejszyło – kosztem wszystkich posiadaczy aktywów w danej walucie.

Ten schemat powtarzał się wielokrotnie w historii. Na początku lat 70. inflacja w USA przekraczała 10 procent, a stopy procentowe były sztucznie zaniżane. Dopiero Paul Volcker, prezes Rezerwy Federalnej, powstrzymał tę spiralę, podnosząc stopy procentowe do 20 procent – ​​wywołując tym samym poważną recesję. Bezrobocie gwałtownie wzrosło, firmy bankrutowały, ale inflacja załamała się. Volcker przywrócił wiarygodność waluty, godząc się na krótkotrwałe problemy. To zadziałało, ponieważ obciążenie długiem było wówczas jeszcze do udźwignięcia. Dziś już tak nie jest.

Dalio ostrzega przed ślepą uliczką: Politycy liczą na spokój rynków. Rynki liczą na to, że politycy zareagują na czas. Takie sytuacje rzadko rozwiązują się w sposób kontrolowany. Kryzysy rozwijają się stopniowo – aż nagle stają się widoczne. W wywiadzie Dalio powiedział, że góra długu USA doprowadzi w najbliższej przyszłości do zawału serca w gospodarce. Jego analogia jest drastyczna, ale trafna: zawał serca nie pojawia się znikąd. Naczynia krwionośne zatykają się latami. Objawy są ignorowane. A kiedy nadchodzi załamanie, często jest już za późno.

Krytyka Stiglitza: Rynki jeszcze nie dostrzegły zagrożenia

Joseph Stiglitz, laureat Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii i jeden z najgłośniejszych krytyków obecnej polityki gospodarczej, sformułował swoje ostrzeżenie w sposób bardziej stonowany, ale nie mniej dobitny. Na konferencji we Włoszech we wrześniu 2025 roku wyjaśnił, że rynki obligacji masowo niedoceniają rzeczywistych wyzwań finansowych, przed którymi stoją Stany Zjednoczone. W tym czasie oprocentowanie 30-letnich amerykańskich obligacji skarbowych na krótko osiągnęło psychologicznie istotny poziom 5% – poziom ostatni raz obserwowany w 2007 roku, przed kryzysem finansowym.

Stiglitz szczególnie krytycznie odnosi się do naiwnego przekonania administracji Trumpa, że ​​może załatać rosnący deficyt budżetowy przychodami z ceł. Cła, argumentuje Stiglitz, są mrzonką. Firmy będą restrukturyzować swoje łańcuchy dostaw, aby ominąć wysokie podatki. To jak z grawitacją: firmy zawsze znajdą drogę z najniższymi cłami. Dochody z ceł mogą być wysokie w krótkim okresie, ale w średnim okresie gwałtownie spadną. W rezultacie sytuacja finansowa USA będzie znacznie gorsza, niż sugerują obecne prognozy.

Dane potwierdzają ocenę Stiglitza. Deficyt budżetowy USA wynosi obecnie ponad 6% produktu gospodarczego i może wzrosnąć do 7%. Jason Furman, były doradca ekonomiczny prezydenta Obamy, potwierdził, że administracja Trumpa w zasadzie utrwaliła i tak już problematyczną trajektorię zadłużenia. Ogromny pakiet ustaw podatkowych i wydatkowych zwiększy deficyt o 4,6 biliona dolarów w ciągu najbliższych dziesięciu lat. Oczekuje się, że cła nałożone w zamian przez Trumpa wygenerują 2,7 biliona dolarów dochodów – ale tylko jeśli sądy ich nie uchylą.

W sierpniu 2025 roku federalny sąd apelacyjny uznał znaczną część ceł Trumpa za nielegalną. Sąd orzekł, że prezydent przekroczył swoje uprawnienia, nadużywając przepisów o stanie wyjątkowym w celu nałożenia ceł handlowych. Sprawa jest obecnie rozpatrywana przez Sąd Najwyższy. Gdyby sąd wydał orzeczenie niekorzystne dla administracji, Waszyngton mógłby zostać zobowiązany do zwrotu setek miliardów dolarów. W takim scenariuszu deficyt rósłby jeszcze szybciej, relacja długu do PKB wzrosłaby jeszcze bardziej, a obciążenie odsetkami stałoby się jeszcze większe.

Stiglitz ostrzega również przed globalnymi konsekwencjami politycznymi tej polityki. Stany Zjednoczone, poprzez interwencje militarne i groźby wobec krajów takich jak Kolumbia, Kuba i Wenezuela, wprowadziły nową niepewność do światowej gospodarki. Jeśli Trump będzie kontynuował swoją agresywną politykę, świat nieuchronnie zmierzałby w kierunku porządku gospodarczego bez amerykańskiego przywództwa. Kraje, które dotychczas opierały się na dolarze jako walucie rezerwowej, szukałyby alternatyw. A rynki w końcu zareagowałyby – nie dramatycznym krachem, ale stopniową zmianą, która nagle przyspieszyłaby.

Nasze globalne doświadczenie branżowe i biznesowe w zakresie rozwoju biznesu, sprzedaży i marketingu - Zdjęcie: Xpert.Digital

Skupienie się na branży: B2B, digitalizacja (od AI do XR), inżynieria mechaniczna, logistyka, odnawialne źródła energii i przemysł

Więcej na ten temat tutaj:

• Centrum biznesowe Xpert

Centrum tematyczne z przemyśleniami i wiedzą specjalistyczną:

• Platforma wiedzy na temat globalnej i regionalnej gospodarki, innowacji i trendów branżowych
• Zbieranie analiz, impulsów i informacji ogólnych z obszarów, na których się skupiamy
• Miejsce, w którym można zdobyć wiedzę i informacje na temat bieżących wydarzeń w biznesie i technologii
• Centrum tematyczne dla firm, które chcą dowiedzieć się więcej o rynkach, cyfryzacji i innowacjach branżowych

Rynek obligacji jako śpiący strażnik

Fakt, że rynki obligacji rządowych jeszcze się nie zbuntowały, jest dla wielu obserwatorów zagadkowy. W latach 90. istniał termin „strażnicy obligacji” – inwestorzy, którzy protestowali przeciwko polityce inflacyjnej, sprzedając obligacje i tym samym podnosząc stopy procentowe dla rządu. Kiedy administracja Clintona na początku lat 90. zgromadziła duże deficyty, oprocentowanie dziesięcioletnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosło z 5,2% do ponad 8%. Rząd musiał ograniczyć wydatki. Stopy procentowe spadły z powrotem do 4%.

Dziś ta dyscyplina najwyraźniej już nie działa. Oprocentowanie dziesięcioletnich obligacji rządowych waha się między 4,3 a 4,5%, mimo że relacja długu do PKB osiągnęła rekordowo wysoki poziom. Nerwowość na rynku obligacji spadła do najniższego poziomu od trzech i pół roku. Rynki nie wydają się zaniepokojone. Ale dlaczego?

Jednym z powodów jest globalny popyt. Pomimo wszystkich problemów, amerykańskie obligacje skarbowe pozostają najłatwiejszą w obrocie i najbezpieczniejszą inwestycją na globalnych rynkach finansowych. Dzienny obrót papierami wartościowymi USA wynosi ponad 910 miliardów dolarów. Banki centralne na całym świecie posiadają rezerwy dolarowe o wartości 12,54 biliona dolarów. Dolar stanowi 57,8% światowych rezerw walutowych. Euro, jedyna znacząca alternatywa, stanowi 20,8%.

Drugim powodem jest rola amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed). W latach 2020-2022 bank centralny zakupił obligacje rządowe o wartości około 4,76 biliona dolarów w ramach swojej polityki pieniężnej. Zakupy te sztucznie zaniżyły stopy procentowe i wygenerowały sztuczny popyt. Chociaż Fed zakończył tę politykę i zmniejszył swoje zasoby od czerwca 2022 roku, przypomnienie, że bank centralny może interweniować w sytuacjach kryzysowych, uspokaja rynki.

Trzecim powodem jest brak realnych alternatyw. Europejskie obligacje rządowe nie są wcale bardziej atrakcyjne, a strefa euro zmaga się z własnymi problemami. Chińskie obligacje są trudno dostępne dla zachodnich inwestorów. Złoto nie przynosi odsetek. A inwestycje prywatne, takie jak akcje czy kredyty korporacyjne, są bardziej zmienne. W związku z tym dolar pozostaje walutą, do której ludzie uciekają – nawet gdy dane bazowe nadal się pogarszają.

Ale ta równowaga jest krucha. Ray Dalio opisuje ją jako impas: Decydenci zakładają, że rynki obligacji nie ulegną załamaniu. Rynki zakładają, że decydenci zareagują na czas. Obie strony mają powody, by odłożyć kryzys. Ale w pewnym momencie jedna ze stron pierwsza straci zimną krew. A kiedy to nastąpi, sytuacja może bardzo szybko się zaostrzyć.

Nadaje się do:

• Dziwaczny boom w USA: szokująca prawda ujawnia, co by się naprawdę wydarzyło bez szumu wokół sztucznej inteligencji

Stopniowa utrata pozycji dolara jako wiodącej waluty

Równolegle z rosnącym zadłużeniem zmienia się globalny porządek monetarny. Dolar powoli, ale systematycznie traci na wartości. Dziesięć lat temu amerykańska waluta stanowiła około 67–70% światowych rezerw walutowych. Dziś jest to 57,8%. Prognozy instytucji finansowych przewidują, że do 2035 roku udział ten może spaść do 52%. Sześćdziesiąt trzy procent globalnych zarządzających aktywami uważa za realne, że dolar straci swoją rolę jedynej światowej waluty rezerwowej w ciągu najbliższych dziesięciu do piętnastu lat.

Przyczyn tego stanu rzeczy jest wiele. Jedną z nich jest wykorzystanie dolara jako broni politycznej. Kiedy Iran został wykluczony z międzynarodowego systemu płatniczego SWIFT w 2012 roku, jego dochody z ropy naftowej gwałtownie spadły. Kiedy Rosja została odcięta od SWIFT w 2022 roku po inwazji na Ukrainę, Stany Zjednoczone i ich sojusznicy zamrozili rosyjskie rezerwy stanowiące mniej więcej połowę całości. Środki te były skuteczne, ale miały niezamierzony skutek uboczny: kraje na całym świecie zaczęły ponownie rozważać swoją zależność od dolara.

Rosja prowadzi obecnie 90% handlu z krajami BRICS w walutach krajowych. Chiny i Indie podpisały umowy handlowe, w których zamiast dolara używa się odpowiednio juana i rupii. Brazylia i Chiny podpisały w 2023 roku umowę o rozliczaniu handlu w juanach i realach. Arabia Saudyjska, która przez dekady sprzedawała ropę wyłącznie w dolarach, rozważa obecnie akceptację innych walut. W 2023 roku jedna piąta wszystkich transakcji naftowych była już rozliczana w walutach innych niż dolar – co jeszcze kilka lat temu byłoby nie do pomyślenia.

Kraje BRICS pracują nad własnym systemem płatności, który będzie alternatywą dla SWIFT. Jak dotąd nie istnieje w pełni zunifikowany system, ale rosyjskie i chińskie sieci oferują już funkcjonujące alternatywy. Chiny wprowadziły cyfrowego juana, a Brazylia pracuje nad cyfrowym realem. Rozszerzenie grupy BRICS o kraje takie jak Indonezja i Zjednoczone Emiraty Arabskie otwiera dodatkowe możliwości dla użytkowników tych systemów.

Błędem byłoby twierdzenie, że dolar stoi na krawędzi upadku. Jego dominacja opiera się nie tylko na sile gospodarczej Stanów Zjednoczonych, ale także na rozmiarze i zbywalności amerykańskich rynków finansowych, stabilności politycznej i budowanym przez dekady zaufaniu. Ale upadek już się rozpoczął. A każda nowa sankcja, każde nowe zagrożenie, każdy nowy pokaz amerykańskiej potęgi finansowej przyspiesza ten proces.

Stopniowe wywłaszczanie rozpoczęło się już dawno temu

Podczas gdy politycy debatują nad obniżkami podatków, a ekonomiści spierają się o deficyty, prawdziwa redystrybucja już się dzieje – po cichu, niewidocznie i niezwykle skutecznie. Od 1971 roku, czyli końca standardu złota, dolar stracił 83 procent swojej siły nabywczej. Ktoś, kto zaoszczędził sto dolarów w 1971 roku, może teraz kupić tylko to, co wtedy kosztowałoby 17 dolarów. Resztę pochłonęła inflacja.

Ten trend nie dotyka wszystkich w równym stopniu. Ci, którzy lokują swój majątek w nieruchomościach, akcjach lub złocie, byli w stanie uniknąć dewaluacji, a nawet na niej zarobić. W latach 1989–2022 gospodarstwo domowe należące do najbogatszego 1% zyskało średnio 8,35 miliona dolarów. Gospodarstwo domowe należące do najuboższych 20% zyskało mniej niż 8500 dolarów. Obecnie najbogatszy 1% posiada prawie połowę wszystkich akcji w USA. Biedniejsza połowa populacji posiada zaledwie 1,1%.

Realne płace amerykańskich pracowników praktycznie się nie zmieniły od lat 70. XX wieku. Po uwzględnieniu inflacji, średnia stawka godzinowa ma obecnie taką samą siłę nabywczą jak w 1978 roku. Jej szczyt przypadł na styczeń 1973 roku i wynosił równowartość 23,68 dolara według dzisiejszej siły nabywczej. Płaca minimalna, która wówczas wynosiła 9,58 dolara według dzisiejszej siły nabywczej, jest obecnie warta realnie około 7,25 dolara. Gdyby dotrzymywała kroku produktywności, musiałaby przekraczać 18 dolarów.

Koncentracja bogactwa dramatycznie się nasiliła. W 1970 roku dziesiąta najbogatsza osoba w skali dochodów zarabiała 6,9 razy więcej niż najbiedniejsza. Do 2016 roku ten współczynnik wzrósł do 8,7. Majątek najbogatszego 1% osiągnął rekordowe 52 biliony dolarów w drugim kwartale 2025 roku – wzrost o 4 biliony dolarów w ciągu jednego roku. Dziesiątka najbogatszych osób posiada obecnie 67% całkowitego majątku gospodarstw domowych.

Ta luka nie powstaje przypadkowo. Jest ona wynikiem polityki pieniężnej, która systematycznie podnosi wartość aktywów, jednocześnie osłabiając siłę nabywczą płac. W latach 2020–2021 podaż pieniądza (gotówki i depozytów) wzrosła o 27 procent – ​​największy wzrost od rozpoczęcia pomiarów w 1959 roku. Rezerwa Federalna zakupiła obligacje skarbowe o wartości 4,76 biliona dolarów. Te nowe pieniądze nie trafiły do ​​kieszeni pracowników, lecz na rynki finansowe. Akcje rosły, ceny nieruchomości gwałtownie rosły. Osoby posiadające aktywa bogaciły się. Osoby bez aktywów odnotowały spadek oszczędności.

Recepta Dalio: złoto, obligacje zabezpieczone przed inflacją i szeroka dywersyfikacja

Biorąc pod uwagę te perspektywy, Ray Dalio zaleca jasną strategię. Inwestorzy powinni utrzymywać około 15% swojego portfela w złocie. Zdaniem Dalio, złoto jest jedną z niewielu inwestycji, które przynoszą dobre wyniki, gdy tradycyjne składniki portfela tracą na wartości. Na forum ekonomicznym w październiku 2025 roku wyjaśnił, że złoto jest doskonałym zabezpieczeniem, ponieważ większość innych aktywów jest uzależniona od kredytów. Gdy zaufanie do wypłacalności państw maleje, złoto rośnie.

Oprócz złota, Dalio rekomenduje obligacje skarbowe USA indeksowane inflacją (TIPS). Obligacje te chronią realną wartość, ponieważ ich wypłata jest powiązana ze stopą inflacji. Wraz ze wzrostem cen rosną również zyski. Drugim kluczowym elementem Dalio jest dywersyfikacja: inwestorzy powinni idealnie korzystać z około 15 niezależnych źródeł inwestycji. Nie z jednego dużego zakładu, ale z wielu małych, podążających w różnych kierunkach. I jeszcze jedna rada, która prawdopodobnie znajdzie oddźwięk u wielu inwestorów indywidualnych: handel krótkoterminowy to gra o sumie zerowej, w której większość ostatecznie traci pieniądze.

Dalio wskazuje na lata 70. XX wieku jako precedens historyczny. Wtedy to porzucono standard złota oparty na dolarze, inflacja gwałtownie wzrosła powyżej 10%, a realne stopy procentowe przez lata pozostawały ujemne (niższe niż inflacja). Inwestorzy, którzy koncentrowali się wyłącznie na wartości papierowej swoich pieniędzy, ponieśli ogromne straty. Tylko ci, którzy zainwestowali w aktywa materialne, takie jak złoto czy nieruchomości, byli w stanie utrzymać swoją siłę nabywczą. Dalio uważa, że ​​obecnie znajdujemy się w podobnej fazie – z tą zasadniczą różnicą, że obecnie obciążenie długiem jest znacznie wyższe, a pole manewru politycznego znacznie bardziej ograniczone.

Historyczne paralele są niezaprzeczalne

Historia nie przynosi ulgi krajom pogrążonym w takiej spirali zadłużenia. Republika Weimarska sfinansowała skutki I wojny światowej poprzez masowy druk pieniędzy. W listopadzie 1923 roku jeden dolar kosztował 4,2 biliona marek. Pieniądz utracił swoją funkcję środka płatniczego. Ludzie płacili taczkami pełnymi banknotów. Ci, którzy mieli oszczędności, zbankrutowali z dnia na dzień. Ci, którzy mieli długi, pozbyli się ich. Porządek społeczny załamał się. Konsekwencje polityczne były druzgocące.

Stany Zjednoczone w latach 70. XX wieku stosowały łagodniejszą wersję tego samego schematu. Prezydent Nixon zakończył standard złota w 1971 roku, ponieważ amerykańskie rezerwy złota gwałtownie się kurczyły. Inne kraje, zwłaszcza Francja, zaczęły wymieniać swoje rezerwy dolarowe na złoto. Stany Zjednoczone stanęły przed wyborem: albo zrezygnować z rezerw złota, albo zdewaluować dolara. Nixon wybrał dewaluację. Dolar znacznie stracił na wartości w stosunku do innych walut. Inflacja gwałtownie wzrosła. Paul Volcker, nowy szef Rezerwy Federalnej, położył kres temu w 1979 roku, podnosząc stopy procentowe do 20 procent. Kryzys gospodarczy był brutalny, ale inflacja została pokonana.

Różnica tkwi w punkcie wyjścia. W 1979 roku relacja długu do PKB USA wynosiła około 30 procent. Dziś wynosi 124 procent. Wtedy rząd mógł sobie pozwolić na płacenie wysokich odsetek, ponieważ absolutne obciążenie długiem było niskie. Dziś podniesienie stóp procentowych do 10 procent lub więcej byłoby finansowym samobójstwem. Płatności odsetek eksplodowałyby, a budżet stałby się nie do utrzymania. Lekarstwo z przeszłości zabiłoby dziś pacjenta.

Japonia pokazuje, że wysokie wskaźniki zadłużenia mogą być zrównoważone przez dziesięciolecia – pod pewnymi warunkami. Japoński dług stanowi około 235% jej produktu gospodarczego. Jednak 88% tego długu jest w posiadaniu kraju, z czego prawie połowa należy do banku centralnego. Stopy procentowe są bliskie zeru. Społeczeństwo ma wysokie zaufanie do stabilności systemu. Ta spójność społeczna sprawia, że ​​ciężar ten jest znośny.

Stany Zjednoczone nie mają takich warunków. Znaczna część ich długu jest zadłużona za granicą. Stopy procentowe nie są zerowe, ale przekraczają 3% i rosną. Zaufanie społeczne do instytucji maleje. Polaryzacja polityczna osiągnęła poziom przypominający lata 30. XX wieku. W takim otoczeniu trudno jest wdrożyć bolesne reformy niezbędne do stabilizacji finansów.

Iluzja bezbolesnego rozwiązania

Politycy po obu stronach sceny politycznej kurczowo trzymają się nadziei na bezbolesne rozwiązanie. Niektórzy liczą na wzrost gospodarczy, który ich zdaniem automatycznie obniżyłby relację długu do PKB. Jednak nawet przy optymistycznych założeniach, zadłużenie rośnie szybciej niż gospodarka. Inni polegają na cłach i reshoringu produkcji, aby generować dochody i zmniejszyć zależność od importu. Jak jednak ostrzega Joseph Stiglitz, wpływy z ceł są zawodne i łatwo je obejść.

Ogromny pakiet podatkowo-wydatkowy administracji Trumpa jest najnowszym przykładem tej iluzji. ​​Ustawa obniża podatki, zwiększa wydatki i ma na celu wypełnienie luki taryfami. Ale nawet jeśli wszystkie cła pozostaną legalne, wygenerują 2,7 biliona dolarów w ciągu dziesięciu lat – podczas gdy sama ustawa kosztuje 4,6 biliona dolarów. Matematyka się nie zgadza. A jeśli Sąd Najwyższy uchyli cła, deficyt będzie się tylko pogłębiał.

Prawdziwe pytanie nie brzmi, czy dług zostanie zmniejszony. Pytanie brzmi, jak zostanie zmniejszony – i czyim kosztem. Historycznie istnieją trzy sposoby: Po pierwsze, drastyczne cięcia wydatków i podwyżki podatków. Działają one tylko wtedy, gdy społeczeństwo jest gotowe zacisnąć pasa, a politycy mają odwagę podejmować niepopularne decyzje. W obecnym krajobrazie politycznym w USA trudno to sobie wyobrazić. Po drugie, wzrost gospodarczy tak silny, że automatycznie zmniejszy ciężar długu. To również jest nierealne, dopóki podstawowe problemy – starzenie się społeczeństwa, stagnacja produktywności i rosnące nierówności – pozostaną nierozwiązane. Po trzecie, inflacja. Jeśli ceny wzrosną, a płace będą rosły w tym samym tempie, realna wartość długu się zmniejszy. Rachunek zapłacą wierzyciele.

Ray Dalio i Joseph Stiglitz zgadzają się: trzecia droga jest najbardziej prawdopodobna. Nie dlatego, że jest najlepsza, ale dlatego, że jest najprostsza. Inflacja to cichy podatek, który nie wymaga większości w Kongresie. Dotyka przede wszystkim tych, którzy nie mają lobby: oszczędzających, emerytów i osoby o stabilnych dochodach. Koszty polityczne są niskie, dopóki inflacja nie wymknie się spod kontroli. I dopóki bank centralny jest skłonny do gry, może to trwać.

Koniec pewnej ery

Od 1945 roku amerykańska hegemonia opiera się na trzech filarach: przewadze militarnej, dynamice gospodarczej i roli dolara jako światowej waluty rezerwowej. Pierwsze dwa filary są już osłabione. Trzeci zaczyna słabnąć. Dolar nie zniknie z dnia na dzień. System jest zbyt skomplikowany, inercja zbyt duża, a alternatywy zbyt słabe. Ale kierunek jest jasny.

To, co Ray Dalio opisuje jako cykl imperiów, to nic innego jak mechanizm wzrostu i upadku. Państwa rosną, ponieważ są produktywne, innowacyjne i zdyscyplinowane. Upadają, ponieważ stają się aroganckie, rozrzutne i podzielone. Stany Zjednoczone zakończyły pierwszą fazę. Druga jest w toku.

Dla inwestorów oznacza to fundamentalną rewizję. Założenie, że amerykańskie obligacje skarbowe są najbezpieczniejszą inwestycją na świecie, nie jest już bezwarunkowo prawdziwe. Założenie, że dolar utrzyma swoją siłę nabywczą, zostało obalone. Założenie, że bank centralny może kontrolować inflację bez niszczenia gospodarki, jest wątpliwe.

Joseph Stiglitz mówi wprost: poważny krach powinien nastąpić już dawno temu. To, że do niego nie doszło, nie wynika z tego, że ryzyko zniknęło. Wynika z tego, że rynki jeszcze nie uwzględniły tego ryzyka w swoich cenach. W końcu to zrobią. Wtedy okaże się, czy porównanie Raya Dalio do ekonomicznego zawału serca było jedynie retoryczną przesadą, czy też trafną diagnozą.

Następne kilka lat będzie kluczowe. Albo Stanom Zjednoczonym uda się odwrócić sytuację – dzięki bolesnym reformom, odwadze politycznej i społecznemu konsensusowi. Albo spirala zadłużenia będzie się utrzymywać, inflacja powróci, stopy procentowe wzrosną, a stopniowe wywłaszczenie będzie postępować. W obu scenariuszach cenę ostatecznie płacą ci sami ludzie: ci, którzy nie mają innego wyjścia, jak chronić swoje aktywa, bo ich nie mają. I ci, którzy wierzą, że są bezpieczni w obligacjach rządowych i na rachunkach oszczędnościowych – podczas gdy siła nabywcza ich oszczędności maleje z roku na rok, po cichu i nieubłaganie.

☑️Naszym językiem biznesowym jest angielski lub niemiecki

☑️ NOWOŚĆ: Korespondencja w Twoim języku narodowym!

Konrad Wolfenstein

Chętnie będę służyć Tobie i mojemu zespołowi jako osobisty doradca.

Możesz się ze mną skontaktować wypełniając formularz kontaktowy lub po prostu dzwoniąc pod numer +49 7348 4088 965 (Monachium) . Mój adres e-mail to: wolfenstein ∂ xpert.digital

Nie mogę się doczekać naszego wspólnego projektu.

☑️ Wsparcie MŚP w zakresie strategii, doradztwa, planowania i wdrażania

☑️ Stworzenie lub dostosowanie strategii cyfrowej i cyfryzacji

☑️Rozbudowa i optymalizacja procesów sprzedaży międzynarodowej

☑️ Globalne i cyfrowe platformy handlowe B2B

☑️ Pionierski rozwój biznesu / marketing / PR / targi

Skorzystaj z bogatej, pięciokrotnej wiedzy specjalistycznej Xpert.Digital w ramach kompleksowego pakietu usług | Badania i rozwój, XR, PR i optymalizacja widoczności cyfrowej — Zdjęcie: Xpert.Digital

Xpert.Digital posiada dogłębną wiedzę na temat różnych branż. Dzięki temu możemy opracowywać strategie „szyte na miarę”, które są dokładnie dopasowane do wymagań i wyzwań konkretnego segmentu rynku. Dzięki ciągłej analizie trendów rynkowych i śledzeniu rozwoju branży możemy działać dalekowzrocznie i oferować innowacyjne rozwiązania. Dzięki połączeniu doświadczenia i wiedzy generujemy wartość dodaną i dajemy naszym klientom zdecydowaną przewagę konkurencyjną.

Więcej na ten temat tutaj:

• Wykorzystaj 5-krotną wiedzę Xpert.Digital w jednym pakiecie – już od 500 €/miesiąc