Goed idee? Kunstmatige intelligentie op krediet: de transformatie van de techindustrie door middel van enorme schulden

De AI-hausse op krediet: hoe techreuzen een risico van biljoenen dollars nemen en Nvidia's slimme spel – hoe het ene bedrijf profiteert van de AI-schuldgekte van het andere

Een ongekende wedloop om dominantie in kunstmatige intelligentie heeft de techindustrie in zijn greep. Giganten zoals Meta, Microsoft, Google en Amazon investeren bedragen die voorheen onvoorstelbaar leken om de infrastructuur voor de volgende technologische revolutie te creëren. Maar achter de oogverblindende beloften van superintelligentie en onbegrensde groei schuilt een nieuwe, riskante realiteit: de hele sector financiert zijn toekomst met krediet. Het is een kolossale gok, gevoed door een berg schulden van historische proporties, die de fundamenten van de industrie en mogelijk de stabiliteit van de financiële markten aan het wankelen brengt.

De transformatie is fundamenteel: traditionele investeringen, gefinancierd uit operationele winsten, worden vervangen door agressieve schuldfinanciering. In slechts twee maanden van 2025 stroomde er $75 miljard aan nieuwe schulden naar op AI gerichte technologiebedrijven – meer dan het dubbele van het voorgaande jaarlijkse gemiddelde. Het centrale dilemma: de uitgaven aan datacenters en chips exploderen, terwijl de daaruit voortvloeiende inkomsten achterblijven. De kloof tussen het technologische optimisme van CEO's en de economische realiteit wordt steeds groter en is de nieuwe norm geworden.

Maar het werkelijke gevaar schuilt dieper dan de bedrijfsbalansen. Een ondoorzichtige markt voor particuliere leningen groeit in het geheim en financiert een aanzienlijk deel van de economische bloei buiten het zicht van het publiek. Tegelijkertijd komen verontrustende patronen van circulaire financiering aan het licht, waarbij bedrijven zoals Nvidia en OpenAI elkaar geld lenen om hun eigen producten te kopen – een fragiel kaartenhuis dat alleen overeind blijft zolang de aandelenkoersen stijgen. De parallellen met de dotcombubbel worden steeds duidelijker en overtuigender.

Dit artikel analyseert de verschillende strategieën van de techreuzen – van Meta's risicovolle alles-of-niets-strategie tot Microsofts meer solide positie – onthult de spelers die achter de schermen aan de touwtjes trekken en onderzoekt de systemische risico's die voortvloeien uit deze door schulden gedreven wedloop. Is het een noodzakelijke investering in een baanbrekende toekomst of de grootste speculatieve zeepbel van onze tijd?

Dit is hiermee gerelateerd:

• De misrekening van 57 miljard dollar – uitgerekend NVIDIA waarschuwt: de AI-industrie heeft op het verkeerde paard gewed

Waarom weddenschappen van miljarden dollars zonder gegarandeerd rendement de nieuwe standaard worden

De technologiesector ondergaat een ongekende financiële transformatie. Bedrijven zoals Meta, Microsoft, Google en Amazon hebben hun traditionele financieringspatronen losgelaten en wenden zich massaal tot de obligatiemarkt. Deze ontwikkeling markeert niet alleen een cyclische opleving, maar duidt ook op ingrijpende structurele veranderingen in de manier waarop 's werelds meest waardevolle bedrijven hun toekomst financieren. De omvang is nu al indrukwekkend: alleen al in september en oktober 2025 werd er $75 miljard aan investment-grade obligaties uitgegeven door technologiebedrijven die zich richten op kunstmatige intelligentie, meer dan het dubbele van de gemiddelde jaarlijkse sectorwaarde van $32 miljard tussen 2015 en 2024.

Deze cijfers illustreren een belangrijk dilemma van onze tijd: investeringen in AI-infrastructuur groeien sneller dan de inkomsten die ze genereren. Technologisch optimisme botst frontaal met de economische realiteit. OpenAI kondigde bijvoorbeeld investeringsplannen aan ter waarde van 1,4 biljoen dollar, terwijl het tegelijkertijd miljarden aan achterstanden opbouwt. Deze discrepantie tussen uitgaven en inkomsten is in uitzonderlijke omstandigheden niet pathologisch of absurd, maar wordt juist de nieuwe norm in de toonaangevende technologiesector.

Dit is hiermee gerelateerd:

• Een AI-aardbeving op de aandelenmarkt: waarom ging er in slechts één week $800 miljard verloren – en merkte bijna niemand het?

Meta: Het schoolvoorbeeld van het paradigma van schuldfinanciering

Meta Platforms belichaamt als geen ander de nieuwe financieringslogica van het AI-tijdperk. In het najaar van 2025 kondigde het bedrijf, dat eigendom is van Facebook, de uitgifte aan van $30 miljard aan nieuwe obligaties, de grootste obligatie-uitgifte in de bedrijfsgeschiedenis. De structuur van dit obligatiepakket omvat zes tranches met looptijden van vijf tot veertig jaar, wat het fundamenteel toekomstgerichte karakter van deze financieringsstrategie onderstreept. Tegelijkertijd is Meta van plan om alleen al in 2025 tussen de $70 en $72 miljard aan kapitaaluitgaven te investeren. Voor het volgende jaar kondigde het bedrijf aan dit bedrag met maximaal 24 procent te verhogen. Dit komt neer op een impliciete totale investering van maximaal $90 miljard per jaar.

De financieringsstructuur van Meta onthult een innovatief, maar tegelijkertijd twijfelachtig financieringsmodel. Het bedrijf heeft 27 miljard dollar opgehaald bij private kredietverstrekkers zoals PIMCO, Blue Owl Capital en Apollo Global Management. Deze regelingen vallen onder het groeiende segment van zogenaamde private kredietoplossingen. Het voordeel van deze structuur ligt in de boekhoudkundige architectuur: de schuld wordt niet volledig openbaar gemaakt op de balans van het bedrijf, maar gedeeltelijk buiten de balans om verwerkt via complexe constructies. Hierdoor kan Meta grote hoeveelheden kapitaal aantrekken zonder de financieringslast volledig in de jaarrekening te tonen.

Meta-CEO Mark Zuckerberg rechtvaardigt deze agressieve investeringsstrategie door te stellen dat het bedrijf de sprong naar kunstmatige superintelligentie moet maken en daarmee de benodigde infrastructuur moet opbouwen. Dit argument bevat een fundamentele belofte: dat de investeringen van vandaag de enorm winstgevende bedrijfsmodellen van morgen zullen genereren. Wall Street reageerde aanvankelijk sceptisch op deze aankondiging. De aandelenkoers van Meta daalde met maar liefst 13,5 procent en het bedrijf verloor tijdelijk meer dan 220 miljard dollar aan marktwaarde. Deze reactie illustreert het centrale dilemma tussen optimisme van het management en onzekerheid bij investeerders.

De winstgevendheid van Meta's eerdere AI-investeringen blijft twijfelachtig. Hoewel Meta robuuste operationele kasstromen en een nettowinstmarge van ruim 30% kan overleggen, is het rendement op de specifieke investeringen in AI-infrastructuur onbekend. Analisten van Bernstein waarschuwen dat Meta's respijtperiode om vooruitgang te laten zien op het gebied van AI buiten de kernactiviteiten snel ten einde loopt. Het bedrijf heeft enorme investeringen gedaan en aanzienlijke personele middelen ingezet, maar moet nu resultaten boeken.

Dit is hiermee gerelateerd:

• Meta investeert 600 miljard dollar: om AI-infrastructuur in de VS op te bouwen

Microsoft: De solide kapitalist in de AI-wapenwedloop

Microsoft vormt het tegenovergestelde van Meta's agressieve strategie. Hoewel het bedrijf ook enorme bedragen investeert, financiert het deze investeringen vanuit een aanzienlijk sterkere balans. In het eerste kwartaal van het fiscale jaar 2026 investeerde Microsoft een recordbedrag van $ 34,9 miljard, ongeveer 75 procent meer dan in hetzelfde kwartaal van het voorgaande jaar. Dit komt neer op een jaarlijks investeringsvolume van ruim $ 130 miljard. Een groot deel van deze middelen werd besteed aan de uitbreiding van de Azure-cloudinfrastructuur en partnerschappen zoals die met OpenAI.

De balans van Microsoft is indrukwekkend. Het bedrijf boekte een nettowinst van 102 miljard dollar in het afgelopen fiscale jaar en heeft een eigen vermogen van 363 miljard dollar. De nettoschuld bedraagt ​​slechts 18 miljard dollar, een vrijwel verwaarloosbaar bedrag voor een bedrijf van deze omvang. De nettowinstmarge schommelt consistent tussen de 35 en 37 procent. Dit betekent dat Microsoft het grootste deel van zijn investeringen in AI-infrastructuur kan financieren uit de operationele kasstroom, zonder afhankelijk te zijn van externe schuldfinanciering. Desondanks verdrievoudigde Microsoft zijn financiële leaseverplichtingen, een vorm van schuld die voornamelijk verband houdt met datacenters, van 2023 tot 2024, tot 46 miljard dollar.

De strategie van Microsoft is om snel te handelen, maar voorzichtig te financieren. Het bedrijf sloot zich onlangs aan bij een consortium van investeerders om 50 datacenters in de VS en Latijns-Amerika over te nemen voor een totaalbedrag van 40 miljard dollar. Dit laat zien dat Microsoft niet primair afhankelijk is van kortlopende schuldfinanciering, maar in plaats daarvan kan groeien via verschillende kanalen, zoals syndicaatsleningen en aandelen. Microsoft investeerde ook al vroeg in OpenAI en verhuurde Azure-infrastructuur aan OpenAI. Deze constructie is zeer winstgevend gebleken voor Microsoft, aangezien OpenAI vervolgens rekenkracht van Microsoft huurt voor zijn AI-modellen, waardoor het een van Microsofts groeiende inkomstenbronnen is geworden.

Google en Alphabet: Indrukwekkende groeicijfers gaan hand in hand met toegenomen financieringsbehoeften

Alphabet, het moederbedrijf van Google, presenteert in veel opzichten een positiever beeld dan Meta. Het bedrijf behaalde in het derde kwartaal van 2025 voor het eerst een omzet van meer dan 100 miljard dollar, namelijk 102,3 miljard dollar, een stijging van 33 procent. CEO Sundar Pichai wees kunstmatige intelligentie aan als de belangrijkste groeimotor en kondigde plannen aan om de investeringen voor 2025 te verhogen tot 93 miljard dollar. Dit is een stijging ten opzichte van de eerdere prognose van 85 miljard dollar. Het grootste deel van deze investeringen zal worden besteed aan de uitbreiding van datacenters en AI-infrastructuur.

Ongeveer 60 procent van Googles kapitaaluitgaven wordt besteed aan GPU's en servers, terwijl zo'n 40 procent naar tools en datacenterapparatuur gaat. Google kondigde een datacenterproject van 15 miljard dollar aan in India, het grootste buiten de VS, wat de wereldwijde expansie van zijn AI-infrastructuur onderstreept. De aandelenmarkt reageerde veel positiever op de aankondiging van Alphabets verhoogde investeringen dan op die van Meta, gezien Googles bewezen staat van dienst in het genereren van inkomsten met zijn AI-producten. Googles zoekactiviteiten hebben geprofiteerd van de integratie van kunstmatige intelligentie en het bedrijf heeft al aantoonbare omzetgroei laten zien.

In tegenstelling tot Meta is Alphabet voorzichtiger geweest met schuldfinanciering. Het bedrijf gaf in april 2025 voor het eerst sinds 2020 weer obligaties uit, maar de totale schuld-eigenvermogenverhouding is aanzienlijk minder agressief. Dit komt doordat Google enorme operationele kasstromen heeft. De gevestigde bedrijfsmodellen in advertenties en cloudinfrastructuur zijn aanzienlijk winstgevender dan die van Meta, waarvan de kernapplicatie, Facebook, na jaren van stagnatie nieuw leven wordt ingeblazen.

Amazon: De stille reus van de AI-infrastructuur

Amazon wordt vaak over het hoofd gezien in discussies over de explosieve groei van schuldfinanciering, ondanks het feit dat het bedrijf wereldwijd tot de grootste investeerders behoort. CEO Andy Jassy verhoogde de investeringsprognose voor 2025 naar 125 miljard dollar en wees erop dat Amazon alleen al in de afgelopen twaalf maanden 3,8 gigawatt aan datacentercapaciteit heeft toegevoegd. Deze cijfers zijn duizelingwekkend. Ter vergelijking: Microsoft investeert ongeveer 34,9 miljard dollar per kwartaal en Meta ongeveer 18 tot 20 miljard dollar. Amazons investeringstempo van 125 miljard dollar per jaar is dus vele malen hoger dan dat van de meeste concurrenten.

De strategie van Amazon is aanzienlijk meer gediversifieerd. Het bedrijf investeert niet alleen in een AI-infrastructuurprogramma, maar ook in cloudcomputing via AWS, logistieke automatisering, de ontwikkeling van eigen chips zoals Trainium2 en partnerschappen zoals die met de AI-startup Anthropic. Amazon verwierf een belang in Anthropic en genereerde alleen al in het laatste kwartaal een buitengewone winstbijdrage van 9,5 miljard dollar uit deze investering.

In tegenstelling tot Meta en OpenAI heeft Amazon een gediversifieerd bedrijfsmodel met een bewezen winstgevendheid. De e-commerce-, cloud- en advertentiedivisies van het bedrijf zijn al zeer winstgevend. De netto-omzet groeide met ongeveer 11 procent tot 158,9 miljard dollar, terwijl de winst met bijna 39 procent toenam tot iets meer dan 21 miljard dollar. Dit betekent dat Amazon zijn AI-investeringen kan financieren vanuit een sterke cashflow, zonder afhankelijk te zijn van agressieve strategieën op de schuldmarkt.

De financieringsstrategie van Amazon profiteert van een strategisch partnerschap met OpenAI. Het bedrijf sloot een overeenkomst met OpenAI ter waarde van ongeveer 38 miljard dollar, waarmee OpenAI toegang krijgt tot de AWS-infrastructuur met honderdduizenden Nvidia GPU's en EC2 Ultra-servers. Dit is een klassieke klant-leverancierrelatie, waarbij Amazon verzekerd is van het gebruik van zijn datacenters en OpenAI op korte termijn over rekenkracht beschikt.

Dit is hiermee gerelateerd:

• Is de AI-boom van 500 miljard dollar in de VS aan het stagneren? Microsoft annuleert verschillende geplande datacenters

Oracle: Van databasekoning tot speler in AI-infrastructuur

Oracle is een fascinerend voorbeeld. Het bedrijf, dat lange tijd bekendstond als een stabiele, niet-volatiele softwareonderneming, ontpopte zich plotseling tot een agressieve speler in de race om AI-infrastructuur. De verklaring hiervoor ligt in een strategisch partnerschap met OpenAI en de Japanse SoftBank Group voor het zogenaamde Stargate-project. Dit megaproject omvat de bouw van datacenters met een totale capaciteit van tien gigawatt voor een geschatte 500 miljard dollar.

Oracle heeft $38 miljard aan financiering binnengehaald van een bankenconsortium onder leiding van JPMorgan Chase en Mitsubishi UFJ. Dit is de grootste financiering ooit voor AI-infrastructuur. De structuur van deze financiering illustreert de complexiteit van moderne infrastructuurprojecten: de $38 miljard is verdeeld over twee senior secured kredietfaciliteiten. Een pakket van $23,25 miljard financiert een datacenter in Texas, terwijl een faciliteit van $14,75 miljard een project in Wisconsin ondersteunt. De looptijden zijn vier jaar en de rentes liggen ongeveer 2,5 procentpunten boven de benchmarkrente.

Vantage Data Centers Development is verantwoordelijk voor de bouw en exploitatie van beide faciliteiten. Deze structuur onthult een fascinerend patroon: Oracle is zelf minder de feitelijke exploitant van de datacenters en meer een lener en klant van de infrastructuur. Volgens de Stargate-overeenkomst verplicht het bedrijf zich ertoe om OpenAI de komende vijf jaar 300 miljard dollar te betalen voor het gebruik van deze rekenkracht. Oracle wordt zo de financier van een infrastructuur die voornamelijk door een ander bedrijf zal worden gebruikt. De chips voor deze datacenters worden op hun beurt van Nvidia gekocht.

De strategie van Oracle onthult een diepgaand structureel probleem: het bedrijf heeft zichzelf opgezadeld met een enorm concentratierisico, aangezien tweederde van alle toekomstige Oracle-inkomsten afhankelijk is van slechts één klant, namelijk OpenAI. Dit is een extreme concentratie die aanzienlijke risico's met zich meebrengt.

Xpert.Digital beschikt over diepgaande kennis van diverse sectoren. Hierdoor kunnen we strategieën op maat ontwikkelen die precies aansluiten op de behoeften en uitdagingen van uw specifieke marktsegment. Door continu markttrends te analyseren en ontwikkelingen in de sector te volgen, kunnen we proactief handelen en innovatieve oplossingen bieden. De combinatie van ervaring en expertise genereert toegevoegde waarde en geeft onze klanten een doorslaggevend concurrentievoordeel.

Meer informatie vindt u hier:

• Profiteer van de 5 expertisegebieden van Xpert.Digital in één pakket – al vanaf €500 per maand

Nvidia: De echte winnaar van de financieringshausse

Terwijl bedrijven als Meta, Google en Amazon zich haasten om leningen te verkrijgen voor hun datacenters, bevindt Nvidia zich in een veel comfortabelere positie. De chipfabrikant, wiens GPU-technologie essentieel is voor alle investeringen in AI-infrastructuur, is de ware financier van de AI-boom geworden. Nvidia heeft plannen aangekondigd om tot 100 miljard dollar te investeren in OpenAI. Dit is geen gewone investering, maar een slimme financiële constructie die meerdere doelen dient.

De structuur van de deal tussen Nvidia en OpenAI onthult de circulariteit van moderne AI-financiering: Nvidia's geld wordt gebruikt om nieuwe datacenters te bouwen, die vervolgens worden uitgerust met Nvidia-chips. Volgens de chipfabrikant vertegenwoordigen Nvidia-chips 60 tot 70 procent van de totale kosten van een nieuw datacenter. De praktische berekening is als volgt: als OpenAI één gigawatt aan rekenkracht wil bouwen, heeft het chips nodig ter waarde van ongeveer 35 miljard dollar. Nvidia draagt ​​ongeveer tien miljard dollar aan aandelenkapitaal bij voor elke extra gigawatt aan rekenkracht. Dit betekent dat OpenAI slechts iets minder dan driekwart van de chips contant hoeft te betalen en de rest in ruil voor aandelen ontvangt. Nvidia financiert op zijn beurt met deze investering direct de vraag naar zijn eigen chips.

Deze constructie is zowel geniaal als problematisch. Het garandeert Nvidia exponentiële verkoopvolumes en versterkt tegelijkertijd het schuldennetwerk van OpenAI, Oracle en andere spelers. Nvidia heeft ook een belang van zeven procent verworven in CoreWeave, een andere cloudprovider gespecialiseerd in AI. Opvallend is dat Nvidia zich ertoe heeft verplicht om alle overtollige capaciteit die CoreWeave niet zelf op de markt kan brengen, vóór 2032 af te nemen. Dit is in feite een blanco cheque voor haar klanten. Nvidia heeft ook vijf miljard dollar geïnvesteerd in Intel en ontwikkelt samen met zijn grootste concurrent nieuwe chips.

Het aandeel Nvidia is in 2025 met ongeveer 54 procent gestegen en stevent af op de sterkste jaarlijkse stijging sinds 1999. Dit weerspiegelt Nvidia's positie als de ware begunstigde van de AI-boom. Terwijl andere bedrijven schulden maken om chips te kopen, verkrijgt Nvidia aandelen en strategische belangen in 's werelds meest waardevolle AI-bedrijven.

Dit is hiermee gerelateerd:

• Niet OpenAI, niet Amazon: Dit is de echte winnaar van de deal van 38 miljard dollar: Nvidia

Het private kredietsegment: de blinde vlek van financiële stabiliteit

Een vaak over het hoofd gezien aspect van de financieringsgolf voor AI is de snelle groei van de zogenaamde private kredietmarkt. Dit snelgroeiende segment van private leningen, verstrekt door investeringsmaatschappijen, pensioenfondsen en andere niet-bancaire instellingen, financiert steeds vaker AI-datacenters, aldus UBS. UBS schat dat AI-gerelateerde private leningen in de twaalf maanden voorafgaand aan begin 2025 bijna zouden kunnen verdubbelen.

Het probleem schuilt in het gebrek aan transparantie en liquiditeit van deze instrumenten. Hoewel private leningen meer flexibiliteit bieden qua contractvoorwaarden dan traditionele bankleningen, zijn ze moeilijk verhandelbaar in crisistijden. Ze zouden daarom extra druk op de financiële markten kunnen uitoefenen als de economische situatie verslechtert. Morgan Stanley schat dat de private kredietmarkt meer dan de helft van de $1,5 biljoen zou kunnen leveren die nodig is om datacenters tegen 2028 uit te breiden.

Meta is een uitstekend voorbeeld van deze ontwikkeling. Het bedrijf heeft tussen de 27 en 29 miljard dollar aan privékapitaal opgehaald bij bedrijven zoals PIMCO, Blue Owl Capital en Apollo Global Management. Deze transacties stellen Meta in staat miljarden op te halen zonder het volledige bedrag op de balans te hoeven vermelden. De complexe structuren maken het mogelijk om de schuld op de balans technisch gezien te verlagen, terwijl de economische impact van de schuld onverminderd voortduurt.

Junkobligaties en de opkomst van speculatieve schulden

Een ander opvallend kenmerk is de groei van laagwaardige obligaties in de AI-sector. Volgens Bank of America is de uitgifte van zogenaamde junkobligaties door AI-gerelateerde bedrijven aanzienlijk toegenomen. Deze obligaties hebben een kredietrating onder investment grade en bieden hogere rendementen, maar gaan gepaard met een navenant hoger risico op wanbetaling. Het signaal is duidelijk: de bloeiende AI-financiering trekt ook meer speculatieve beleggers aan die op zoek zijn naar hogere rendementen en daarom bereid zijn om navenant hogere risico's te accepteren.

Uit een analyse van JP Morgan blijkt dat AI-gerelateerde bedrijven nu 14 procent van de investment-grade index vertegenwoordigen, waarmee ze de Amerikaanse banken als dominante sector hebben ingehaald. Dit illustreert de alarmerende concentratie van systeemrisico's in de AI-sector. Een ineenstorting van de waarderingen of winstgevendheid van AI-bedrijven zou daarom een ​​directe impact hebben op grote delen van de kredietmarkt.

Het financieringsgat en de illusie van beschikbaarheid

Morgan Stanley ziet een potentieel financieringsgat van 1,5 biljoen dollar voor de uitbreiding van de AI-infrastructuur in de komende drie jaar. Dit is een duizelingwekkend bedrag. Ter vergelijking: het bruto binnenlands product van Duitsland bedraagt ​​ongeveer 4 biljoen euro, oftewel 4,3 biljoen dollar. Het bedrag dat nodig is voor AI-infrastructuur is dus ruwweg gelijk aan een derde van de totale economische output van Duitsland, geconcentreerd over drie jaar. De studie van Bain schat dat de jaarlijkse investeringen in 2030 500 miljard dollar zullen bedragen om te voldoen aan de computerbehoeften van de industrie.

Of deze fondsen daadwerkelijk beschikbaar zullen zijn, is nog maar de vraag. Terwijl traditionele banken steeds voorzichtiger worden, springen private equity- en private kredietsectoren in. Dit roept echter zorgen op over de liquiditeit en maakt het systeem kwetsbaarder voor schokken. Als de speculatieve euforie afneemt of er aanvankelijke verliezen optreden in deze sector, zouden kredietverstrekkers snel kunnen terugkeren naar meer rationele waarderingen.

Het winstgevendheidsraadsel: Waar blijven de inkomsten?

De kernvraag van de hele AI-financieringsgolf blijft de winstgevendheid. Hoewel de investeringen afgemeten en spectaculair zijn, zijn de inkomsten uit AI veel minder goed gedocumenteerd. OpenAI, de meest waardevolle AI-startup, verdiende in 2024 ongeveer 13 miljard dollar, maar leed vervolgens aanzienlijke verliezen. Deze cijfers staan ​​in schril contrast met de geplande infrastructuurinvesteringen van honderd miljard dollar of meer.

Google en Microsoft hebben al eerste successen geboekt met het monetiseren van AI. Google heeft zijn AI-functionaliteiten geïntegreerd in zijn zoekfunctie, waardoor de efficiëntie van de advertentiemarkt is verbeterd. Microsoft verkoopt AI-functionaliteiten via zijn Azure-cloudaanbod en Copilot-producten. Meta daarentegen heeft nog geen duidelijke winstgevendheidsstrategieën voor zijn AI-infrastructuur ontwikkeld.

Het probleem schuilt in een klassieke discrepantie tussen kapitaaluitgaven en de afschrijving daarvan. Datacenters en chips hebben relatief korte levenscycli. Een GPU van deze generatie kan binnen drie tot vier jaar verouderd zijn als technologische doorbraken sneller plaatsvinden. Dit betekent dat investeringen met een korte afschrijvingshorizon gefinancierd moeten worden, vooral wanneer een rendement op eigen vermogen van meer dan 15-20 procent wordt verwacht.

Deutsche Bank en het dilemma van risicomanagement

Een recent voorbeeld illustreert treffend de risico's van deze financieringsgolf. Deutsche Bank heeft royaal leningen verstrekt voor de bouw van AI-datacenters. Dit vertegenwoordigt een geconcentreerd risico voor de bank. Volgens de Financial Times bespreken managers van Deutsche Bank de mogelijkheid om te speculeren op dalende aandelenkoersen van AI-bedrijven, omdat dalende koersen zouden kunnen wijzen op financiële problemen binnen de sector, waardoor de leningen in gevaar komen.

De bank overweegt twee strategieën: Ten eerste, het shortverkopen van AI-aandelen om kredietverliezen te compenseren met speculatieve winsten. Ten tweede, het opzetten van zogenaamde synthetische risicooverdrachtstransacties (SRT), waarbij derden een deel van het kredietrisico overnemen. In dit proces kopen SRT-kopers effecten die gekoppeld zijn aan specifieke leningen en verstrekken ze de kredietverstrekker de benodigde middelen. In ruil daarvoor ontvangen ze relatief hoge rentes. Deutsche Bank zou ofwel geheel andere leningen moeten verstrekken, ofwel hogere rentes moeten bieden om de SRT-effecten te verkopen.

Dit legt een diepgaand systemisch probleem bloot: banken worden gedwongen hun risicoconcentraties te diversifiëren omdat de individuele concentraties in leningen voor AI-infrastructuur te groot worden. Dit verhoogt op zijn beurt de complexiteit van het financiële systeem.

De structurele vicieuze cirkel: circulaire financiering en afhankelijkheden

De Duitse nieuwszender n-tv en de Financial Times hebben gewezen op een fascinerend maar verontrustend patroon: de financieringsboom in AI verloopt steeds vaker via circulaire financiering. Bedrijven lenen elkaar geld om elkaars producten te kopen. OpenAI koopt chips van Nvidia voor maximaal 100 miljard dollar en ontvangt daarvoor aandelen in Nvidia. OpenAI koopt chips van AMD voor maximaal 100 miljard dollar en krijgt een optie op tien procent van de aandelen van AMD.

Oracle bouwt datacenters ter waarde van 300 miljard dollar voor OpenAI en heeft ermee ingestemd dat OpenAI de komende vijf jaar precies dat bedrag aan factureringskosten zal betalen. Oracle koopt de chips voor deze datacenters van Nvidia. De deal brengt een enorm concentratierisico met zich mee: tweederde van alle toekomstige inkomsten van Oracle is nu afhankelijk van slechts één klant.

Deze circulaire financieringsconstructies werken zolang de aandelen van de deelnemende bedrijven stijgen. Maar ze zijn fundamenteel kwetsbaar. Als OpenAI er niet in slaagt winstgevend te zijn, of als de omzetverwachtingen dalen, kan een neerwaartse spiraal ontstaan. Nvidia zou ervoor kunnen kiezen om zijn opties niet uit te oefenen, Oracle zou mogelijk geen inkomsten genereren uit OpenAI, en de hele financieringsketen zou kunnen instorten.

Volgens berekeningen van de Financial Times heeft OpenAI via de Circle-deals 20 gigawatt aan rekenkracht gekocht ter waarde van één biljoen dollar. Dat is ongeveer gelijk aan de elektriciteit die 20 kernreactoren produceren. Desondanks lijdt het AI-bedrijf miljarden aan verliezen. Een anonieme analist waarschuwt in de Britse krant dat OpenAI "op geen enkele manier" in staat is om ook maar één van deze verplichtingen na te komen.

Dit is hiermee gerelateerd:

• De grote AI-bubbel barst: waarom de hype voorbij is en alleen de grote spelers er nog van profiteren

Het zeepbeldebat: vergelijkingen met het dotcomtijdperk

Marktwaarnemers en analisten discussiëren hevig over de vraag of de huidige golf van investeringen in AI een zeepbel vertegenwoordigt, vergelijkbaar met de dotcom-zeepbel van eind jaren negentig. Bank of America publiceerde een onderzoek waarin 54 procent van de ondervraagde fondsbeheerders aangaf dat er een zeepbel was ontstaan ​​in AI-aandelen. Dit is een alarmerend percentage en suggereert dat zelfs professionele beleggers aanzienlijke twijfels hebben over de waarderingslogica.

Jamie Dimon, CEO van JPMorgan, waarschuwde dat hoge activaprijzen "een zorgwekkende categorie" vormen en dat "veel activa" in een zeepbel terecht zouden kunnen komen. De Global Fund Manager Survey van Bank of America identificeerde voor het eerst een "AI-aandelenmarktzeepbel" als het grootste wereldwijde neerwaartse risico voor fondsbeheerders die bijna 500 miljard dollar beheren.

Michael O'Rourke, hoofdstrateeg bij JonesTrading, presenteert een overtuigend argument voor een AI-bubbel, gebaseerd op megadeals zoals Google's investering van 15 miljard dollar in datacenters in India en OpenAI's plan van naar schatting 1,5 biljoen dollar om de AI-infrastructuur uit te breiden. Deze deals staan ​​in schril contrast met de jaarlijkse omzet van OpenAI van 13 miljard dollar en het gebrek aan winstgevendheid.

Er bestaan ​​echter ook meer genuanceerde meningen. Lale Akoner, wereldwijd marktanalist bij eToro, stelt dat de rally gebaseerd is op een sterke overtuiging in plaats van louter zelfgenoegzaamheid. Ze beschrijft de markt als zijnde in de fase van "perfecte prijsvorming", waarin beleggers zich meer richten op potentiële succesverhalen dan op de daadwerkelijke implementatie. Ze merkt op dat veel technologiebedrijven solide balansen hebben, wat eerder wijst op een situatie van "perfecte prijsvorming" dan op een klassieke zeepbel.

Dit is een belangrijk onderscheid. Een echte zeepbel wordt gekenmerkt door massale speculatie op bedrijven zonder operationele substantie. Big Tech daarentegen heeft wél operationele substantie: Microsoft verdient jaarlijks 102 miljard dollar, Google meer dan 70 miljard en Meta meer dan 50 miljard. De vraag is niet of deze bedrijven winstgevend zijn, maar of hun investeringen in AI zich zullen terugbetalen.

Dit is hiermee gerelateerd:

• De crisis in de Amerikaanse AI-infrastructuur: wanneer overdreven verwachtingen botsen met structurele realiteiten

De knelpunten in de energie-infrastructuur

Een vaak over het hoofd gezien, maar cruciaal probleem ligt in de energie-infrastructuur. De geplande datacenters vereisen enorme hoeveelheden energie. OpenAI is van plan tien gigawatt aan rekenkracht te bouwen, wat ongeveer gelijk staat aan het vermogen van tien kerncentrales. Microsoft en Google plannen soortgelijke, gigantische uitbreidingen. De Bank of England waarschuwde dat materiële knelpunten in de elektriciteits-, data- of grondstoffenvoorzieningsketens de waardering van AI zouden kunnen schaden.

Deze energieproblemen zijn niet gering. Ze vereisen enorme investeringen in de infrastructuur van het elektriciteitsnet, energieopwekking en koelsystemen. Deze investeringen moeten parallel lopen met investeringen in datacenters, wat leidt tot nog hogere totale kapitaalvereisten.

Wie gaat er nog meer in de schulden? De uitgebreide analyse

Naast de grote techbedrijven neemt ook een tweede golf van spelers enorme schulden aan voor AI. Dit zijn voornamelijk gespecialiseerde cloudproviders en startups die AI-infrastructuur ontwikkelen. CoreWeave, een cloudprovider gericht op AI, heeft flink geleend van private kredietfondsen en obligatiebeleggers om chips van Nvidia te kopen. Het bedrijf, dat in maart naar de beurs ging, heeft sinds vorig jaar ongeveer 25 miljard dollar aan staatsschuld opgehaald en aandelen uitgegeven.

Fluidstack, een andere startup in de cloudcomputingsector, leent ook grote sommen geld met zijn chips als onderpand. Dit is een riskante constructie, aangezien de chips snel in waarde kunnen dalen.

SoftBank, het Japanse technologieconcern, financiert zijn aandeel in een samenwerking van meerdere miljarden dollars met OpenAI ook met leningen. Na de kritische opmerking van Elon Musk in januari dat SoftBank "het geld eigenlijk niet had", probeerde SoftBank zijn imago te verbeteren. Desondanks blijft de financieringsstructuur kwetsbaar.

Volgens mediaberichten staat Elon Musks startup xAI op het punt om 12 miljard dollar aan nieuwe schuldfinanciering op te halen, na een eerdere financieringsronde van 5 miljard dollar dit jaar. Nvidia zou ook van plan zijn om deel te nemen aan de nieuwste financieringsronde van xAI met een investering van 2 miljard dollar, en de nieuwe fondsen zullen naar verwachting worden gebruikt om voor 20 miljard dollar aan chips bij Nvidia te bestellen.

De regelgevende dimensie

De Bank of England waarschuwde in een rapport dat er risicozones ontstaan ​​in delen van het financiële systeem die gekenmerkt worden door ondoorzichtige, moeilijk verhandelbare en illiquide activa. Dit is een duidelijke kritiek op de groeiende private kredietsector. Toezichthouders wereldwijd zullen gedwongen worden deze risico's nauwlettender in de gaten te houden.

De Basel III-bankregelgeving zou ook een rol kunnen spelen. Traditionele banken opereren weliswaar onder strengere kapitaalvereisten, maar private equity-fondsen en andere niet-bancaire kredietverstrekkers kunnen meer risico's nemen. Dit creëert mogelijkheden voor regelgevingsarbitrage.

Het langetermijnperspectief: investering of speculatie?

De centrale vraag aan het einde van deze analyse is: is de huidige golf van AI-financiering een legitieme investering in infrastructuur voor een transformatieve technologie, of is het speculatieve overreactie? Het antwoord is waarschijnlijk: beide.

Er zijn ongetwijfeld fundamentele, niet-speculatieve redenen voor massale investeringen in AI-infrastructuur. AI-technologie is transformatief en zal de productiviteit enorm verhogen. De benodigde computerinfrastructuur bestaat nog niet en moet worden opgebouwd. Dit is vanuit een langetermijnperspectief gerechtvaardigd.

Tegelijkertijd zijn de kortetermijnfinancieringspatronen, en met name de circulaire financiering, alarmerend. Als OpenAI niet aan zijn verplichtingen kan voldoen, als het rendement op infrastructuurinvesteringen lager uitvalt dan verwacht, of als technologische doorbraken de geplande investeringen achterhaald maken, zou een enorme ineenstorting kunnen plaatsvinden.

Het meest waarschijnlijke scenario voor de toekomst is geen abrupte ineenstorting, maar eerder een geleidelijke afname van de euforie. Bedrijven zullen hun groeitempo verlagen als de winstgevendheid achterblijft bij de verwachtingen. Dit zou kunnen leiden tot een langzamere, maar langdurigere aanpassingsfase. Sommige spelers, met name die met een zwakke financieringspositie zoals OpenAI, zouden aanzienlijke financiële problemen kunnen ondervinden.

Voor analisten is dit een cruciale observatieperiode. De komende twee tot drie jaar zullen uitwijzen of investeringen in AI-infrastructuur een transformatie teweegbrengen of dat het een enorme overinvestering blijkt te zijn in een technologie die nog niet klaar is voor de markt.

☑️ Onze zakelijke voertaal is Engels of Duits

☑️ NIEUW: Correspondentie in uw moedertaal!

 

Mijn team en ik staan ​​graag tot uw beschikking als uw persoonlijke adviseur.

U kunt contact met mij opnemen door hier het contactformulier in te vullen wolfenstein@xpert.digital:of door mij te bellen op +49 7348 4088 965. Mijn e-mailadres is

Ik kijk uit naar ons gezamenlijke project.

 

 

☑️ Ondersteuning van het MKB op het gebied van strategie, advies, planning en implementatie

☑️ Opstellen of herzien van de digitale strategie en digitalisering

☑️ Uitbreiding en optimalisatie van internationale verkoopprocessen

☑️ Wereldwijde en digitale B2B-handelsplatformen

☑️ Pionier in bedrijfsontwikkeling / marketing / PR / beurzen

Focusgebieden binnen de industrie: B2B, digitalisering (van AI tot XR), werktuigbouwkunde, logistiek, hernieuwbare energie en industrie

Meer informatie vindt u hier:

• Expert Business Hub

Een thematisch kenniscentrum met inzichten en expertise:

• Kennisplatform over mondiale en regionale economieën, innovatie en trends in specifieke sectoren
• Een verzameling analyses, inzichten en achtergrondinformatie over onze belangrijkste aandachtsgebieden
• Een plek voor expertise en informatie over actuele ontwikkelingen in het bedrijfsleven en de technologie
• Een informatiecentrum voor bedrijven die op zoek zijn naar informatie over markten, digitalisering en innovaties in de sector