PDF-bibliotheek voor vermogensbeheer en beleggingsadvies – ETF-advies / financieel advies

De eerste Europese ETF werd in 2000 gelanceerd en sindsdien heeft de Europese ETF-markt een enorme groei doorgemaakt. Eind maart 2019 bedroeg het beheerde vermogen in de Europese sector € 760 miljard, vergeleken met € 100 miljard eind 2008. Het marktaandeel van ETF's is de afgelopen jaren aanzienlijk toegenomen. Eind maart 2019 vertegenwoordigden ETF's 8,6% van het totale beheerde vermogen van beleggingsfondsen in Europa, tegenover 5,5% vijf jaar eerder.

Het gebruik van ETF's is in de loop der tijd ook geëvolueerd, zoals blijkt uit regelmatige observaties van de praktijken van beleggingsprofessionals in Europa. EDHEC-onderzoeken tonen een toenemende adoptie van ETF's door de jaren heen, met name voor traditionele activaklassen. Hoewel ETF's nu in een breed scala aan activaklassen worden gebruikt, waren ze in 2019 het meest gangbaar in aandelen en sectoren, waarbij respectievelijk 91% (tegenover 45% in 2006) en 83% van de respondenten aangaven ze te gebruiken. Dit hangt waarschijnlijk samen met de populariteit van indexbeleggen in deze activaklassen, evenals het feit dat aandelen- en sectorindices gebaseerd zijn op zeer liquide instrumenten, wat de creatie van ETF's op dergelijke onderliggende activa vergemakkelijkt. De andere beleggingscategorieën waarvoor een groot deel van de beleggers aangeeft gebruik te maken van exchange-traded funds (ETF's) zijn grondstoffen en bedrijfsobligaties (68% voor beide, vergeleken met respectievelijk 6% en 15% in 2006), smart beta factor investing en staatsobligaties (66% voor beide, vergeleken met 13% voor staatsobligaties in 2006). De tevredenheid van beleggers met ETF's is hoog, met name voor traditionele beleggingscategorieën. In 2019 zagen we een tevredenheidspercentage van 95% voor zowel aandelen als staatsobligaties.

De rol van ETF's in het vermogensallocatieproces

Door de jaren heen hebben de resultaten van het EDHEC-onderzoek consistent aangetoond dat ETF's werden gebruikt als onderdeel van een echt passieve beleggingsstrategie, voornamelijk voor langetermijnbeleggingen met een buy-and-hold-strategie in plaats van tactische allocatie. De afgelopen drie jaar zijn de twee benaderingen echter geleidelijk naar elkaar toegegroeid, en in 2019 gaven Europese beleggingsprofessionals aan ETF's vaker te gebruiken voor tactische allocatie dan voor langetermijnposities (respectievelijk 53% en 51%).

ETF's, die oorspronkelijk brede marktindices volgden, zijn nu beschikbaar voor een breed scala aan activaklassen en marktsegmenten (sectoren, stijlen, enz.). Hoewel brede marktblootstelling een primaire focus was voor 73% van de gebruikers in 2019, gaf 52% van de respondenten aan ETF's te gebruiken om blootstelling te verkrijgen aan specifieke subsegmenten. De diversiteit van ETF's vergroot de mogelijkheden voor tactische allocatie. ETF's stellen beleggers in staat om hun portefeuilleblootstelling aan een bepaalde stijl, sector of factor eenvoudig te verhogen of te verlagen tegen lagere kosten. Hoe volatieler de markten, hoe aantrekkelijker het wordt om kosteneffectieve instrumenten te gebruiken voor tactische allocatie, vooral omdat kosten een belangrijk criterium zijn voor 88% van de respondenten bij de keuze van een ETF-aanbieder.

Verwachtingen voor de toekomstige ontwikkeling van ETF's in Europa

Ondanks de huidige hoge acceptatie van ETF's en de reeds hoge mate van volwassenheid van deze markt, is een aanzienlijk percentage beleggers (46%) van plan om hun gebruik van ETF's in de toekomst te verhogen, zo blijkt uit de antwoorden op de EDHEC-enquête van 2019. Beleggers zijn van plan hun ETF-allocatie te verhogen ter vervanging van actieve beheerders (71% van de respondenten in 2019), maar willen ook andere passieve beleggingsproducten vervangen door ETF's (42% van de respondenten in 2019). Kostenbesparing is voor 74% van de beleggers de belangrijkste drijfveer voor een groter gebruik van ETF's. Beleggers zijn met name geïnteresseerd in de verdere ontwikkeling van ETF-producten op het gebied van ethische/SRI- en smart beta-aandelen-/factorindices. In 2018 zagen ESG-ETF's een groei van 50%, met een volume van 9,95 miljard euro en de lancering van 36 nieuwe producten, vergeleken met slechts 15 in 2017. 31% van de respondenten in de EDHEC-enquête van 2019 wil echter nog steeds meer ETF-producten op basis van duurzame beleggingen.

Beleggers vragen ook om ETF's die geavanceerde vormen van aandelenindices volgen, met name die gebaseerd op multifactor- en smart beta-indices (respectievelijk 30% en 28% van de respondenten), en 45% van de respondenten wil graag verdere ontwikkelingen zien in ten minste één categorie gerelateerd aan smart beta-aandelen- of factorindices (smart beta-indices, single-factor-indices en multifactor-indices). Gezien de wens om exchange-traded funds te gebruiken voor passieve blootstelling aan brede marktindices, toonde slechts 19% van de respondenten interesse in de toekomstige ontwikkeling van actief beheerde aandelen-ETF's.

Exchange-traded funds (ETF's) zijn beleggingsfondsen die, net als aandelen, de hele dag door op een beurs worden verhandeld. Dit onderscheidt ze van traditionele beleggingsfondsen, die slechts één keer per dag worden verhandeld (op basis van hun slotkoers). De meeste ETF's zijn ontworpen om de prestaties van marktindices (zoals de S&P 500) na te bootsen door dezelfde effecten in dezelfde verhoudingen aan te houden als een bepaalde aandelen- of obligatie-index. De voordelen van ETF's ten opzichte van beleggingsfondsen zijn onder andere lagere kosten, de mogelijkheid om de prestaties van de gehele markt te volgen in plaats van te beleggen in individuele aandelen, en potentieel hogere beleggingsrendementen, aangezien actieve fondsbeheerders doorgaans minder goed presteren dan de markt. Deze voordelen hebben geleid tot een verbazingwekkende toename van 2650 procent in het aantal ETF's wereldwijd tussen 2003 en 2020.

Wat is de grootste ETF?

Veel ETF-aanbieders bieden niet slechts één individuele ETF aan, maar een reeks verschillende fondsen die diverse indices volgen en in verschillende soorten effecten beleggen. BlackRock is bijvoorbeeld de grootste ETF-uitgever in de Verenigde Staten, met een marktaandeel van 36,4 procent (februari 2021). Onder het merk iShares beheert BlackRock echter bijna de helft van de 15 grootste individuele ETF's in de VS, gemeten naar beheerd vermogen. Andere toonaangevende ETF-aanbieders zijn State Street en Vanguard, terwijl de grootste individuele ETF de SPDR S&P 500 ETF is, beheerd door State Street, waarvan het beheerd vermogen in februari 2021 circa $ 325 miljard bedroeg.

Omvang van de ETF-industrie

Het beheerde vermogen (Assets Under Management, AUM) van wereldwijde ETF's steeg van 417 miljard dollar in 2005 tot meer dan 7,7 biljoen dollar in 2020. De regionale verdeling van ETF-activa was sterk geconcentreerd in Noord-Amerika, dat goed was voor ongeveer 5,6 biljoen dollar van het totale wereldwijde volume. De regio Azië-Pacific vertoonde echter de hoogste regionale groei voor ETF's in die periode, ondanks dat deze regio slechts een zeer klein aandeel van de totale wereldwijde ETF-markt vertegenwoordigde.

De eerste ETF werd in 1989 gecreëerd door Index Participation Shares en was een S&P 500 ETF die werd verhandeld op de NYSE American en de Philadelphia Stock Exchange. Dit product werd slechts kort verkocht, omdat een rechtszaak aangespannen door de Chicago Mercantile Exchange de distributie ervan in de VS met succes stopzette.

In 1990 werd een soortgelijk product, de Toronto Index Participation Shares, die de TSE 35 en later de TSE 100-index volgden, verhandeld op de Toronto Stock Exchange (TSE). De populariteit van deze producten bracht de New York Stock Exchange (NYSE) ertoe een product te ontwikkelen dat voldeed aan de regelgeving van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission.

Nathan Most en Steven Bloom ontwierpen en ontwikkelden, onder leiding van Ivers Riley, het Standard & Poor's Depositary Receipts-fonds, dat in januari 1993 werd gelanceerd. Dit fonds, bekend als SPDR of "Spider", werd 's werelds grootste ETF. In mei 1995 introduceerde State Street Global Advisors de S&P 400 MidCap SPDR.

Barclays Global Investors betrad de markt in 1996 in samenwerking met MSCI en Funds Distributor Inc. met de World Equity Benchmark Shares (WEBS), die later de iShares MSCI ETF's werden. WEBS bood producten aan gebaseerd op 17 MSCI-landenindices, beheerd door de indexaanbieder van het fonds, Morgan Stanley.

In 1998 introduceerde State Street Global Advisors de "Sector Spiders", afzonderlijke ETF's voor elke sector van de S&P 500-index. Eveneens in 1998 werd de SPDR "Dow Diamonds" ETF gelanceerd, die de Dow Jones Industrial Average volgt. In 1999 werd de invloedrijke SPDR "Cubes" ETF geïntroduceerd, met als doel de koersbewegingen van de NASDAQ-100 te repliceren.

De iShares-reeks werd begin 2000 gelanceerd. In 2005 had het een marktaandeel van 44% in het beheerde vermogen van ETF's. Barclays Global Investors werd in 2009 verkocht aan BlackRock.

In 2001 betrad de Vanguard Group de markt met de lancering van de Vanguard Total Stock Market ETF, die alle beursgenoteerde aandelen in de VS omvat.

iShares lanceerde in juli 2002 zijn eerste obligatiefonds: de iShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETF, die belegt in bedrijfsobligaties. Het bedrijf bracht ook een ETF uit voor inflatiegeïndexeerde obligaties.

In 2007 lanceerde iShares een ETF met hoogrentende, risicovolle effecten (junk bonds) en een ETF met Amerikaanse gemeentelijke obligaties. State Street Global Advisors en The Vanguard Group brachten datzelfde jaar ook voor het eerst obligatie-ETF's uit.

In december 2005 lanceerde Rydex (nu Invesco) de eerste valuta-ETF, de Euro Currency Trust, die de waarde van de euro volgde. In 2007 lanceerde Deutsche Bank's DB X-Trackers de EONIA Total Return Index ETF, die de EONIA-index nabootst. In 2008 werden de Sterling Money Market ETF en de US Dollar Money Market ETF in Londen gelanceerd.

De eerste leveraged ETF, oftewel een ETF met hefboomwerking, werd in 2006 uitgegeven door ProShares.

In 2008 keurde de SEC ETF's goed die gebruikmaken van actieve beheerstrategieën. Bear Stearns lanceerde vervolgens de eerste actief beheerde ETF, de Current Yield ETF, die op 25 maart 2008 op de NYSE werd verhandeld.

In december 2014 bedroeg het beheerde vermogen van Amerikaanse ETF's 2 biljoen dollar, en in november 2019 4 biljoen dollar. In Europa werd in december 2019 1 biljoen euro beheerd via ETF's.

ETF-participaties vertegenwoordigen, net als participaties in reguliere beleggingsfondsen, een evenredig eigendom van een speciaal fonds dat losstaat van de activa van de uitgevende beleggingsmaatschappij.

De beleggingsstrategie van exchange-traded funds (ETF's) is over het algemeen passief; het fondsbeheer belegt de activa van het fonds niet op basis van eigen inzicht, maar volgt de prestaties van een vooraf gedefinieerde benchmark in de vorm van een financiële index (zie Indexbeleggen). Er zijn ook actief beheerde ETF's beschikbaar, maar deze hebben een zeer klein marktaandeel. Bovendien is het onderscheid tussen actief beheerde ETF's en strategie-indices niet altijd even duidelijk.

Het fondsbeheer kan, onafhankelijk van de prestaties van de benchmark, extra inkomsten genereren door de effecten van het fonds uit te lenen aan andere deelnemers aan de kapitaalmarkt en zo leenkosten te innen.

Exchange-traded funds (ETF's) kunnen, net als aandelen, op elk moment op de beurs worden verhandeld. ETF's verschillen van reguliere beleggingsfondsen, die soms ook op de beurs worden verhandeld, op de volgende manieren:

Beleggers kopen en verkopen ETF's doorgaans alleen op de beurs; rechtstreeks kopen bij de uitgevende beleggingsmaatschappij is niet mogelijk.
De samenstelling van de activa van het fonds wordt dagelijks gepubliceerd.
Waar traditionele beleggingsfondsen hun intrinsieke waarde (NAV) slechts eenmaal per dag publiceren, berekenen en publiceren ETF-uitgevers gedurende de hele handelsdag continu een indicatieve intrinsieke waarde (iNAV).
Het creëren van nieuwe ETF-aandelen en het inwisselen van bestaande aandelen verloopt via specifieke processen, bekend als creatie en inwisseling.
De koers van beursgenoteerde fondsen wordt bepaald door vraag en aanbod op de beurs, maar ligt omwille van arbitrage doorgaans dicht bij de intrinsieke waarde. Om de marktliquiditeit te waarborgen, worden beursgenoteerde fondsen beheerd door market makers die continu bied- en vraagprijzen aanbieden.

Daarentegen kunnen participaties in niet-beursgenoteerde fondsen alleen via de fondsbeheerder worden gekocht en verkocht. De fondsbeheerder stelt de prijs slechts één keer per dag vast.

Beursgenoteerde fondsen (ETF's) moeten worden onderscheiden van beursgenoteerde obligaties (ETN's) en beursgenoteerde grondstoffen (ETC's). Dit zijn geen aandelen in een speciaal fonds, maar speciale soorten schuldinstrumenten, vergelijkbaar met certificaten.

Aanmaak-/verlossingsproces

De uitgifte van nieuwe ETF-participaties vindt plaats via een proces dat specifiek is voor dit type effect, het zogenaamde creatieproces. Op dezelfde manier worden ETF-participaties teruggegeven aan de uitgevende beleggingsmaatschappij via het zogenaamde inwisselingsproces.

Bij de creatie van ETF-aandelen worden deze doorgaans in blokken van 50.000 gecreëerd. De geautoriseerde deelnemer (Authorized Participant, AP) levert contant geld of een mandje met effecten ter waarde van de te creëren ETF-aandelen aan de beleggingsmaatschappij. In ruil daarvoor levert de beleggingsmaatschappij de aandelen, die de market maker vervolgens via de beurs aan beleggers kan verkopen.

Een bijzonder kenmerk is de mogelijkheid om een ​​mandje met effecten te leveren. In het eenvoudigste geval komt de samenstelling overeen met de strategie van de betreffende ETF. Bijvoorbeeld, in het geval van een ETF die is ontworpen om de STOXX Europe 50-index te repliceren, kan de market maker een portefeuille van effecten leveren die de aandelen bevat die in de index zijn opgenomen, overeenkomstig hun indexweging. Deze aanpak wordt "creatie in natura" genoemd. Als de nieuwe effecten met contant geld worden betaald, spreekt men van "cash creation".

Omgekeerd kan een geautoriseerde deelnemer ETF-eenheden teruggeven aan de uitgevende beleggingsmaatschappij, bijvoorbeeld als hij een overeenkomend aantal op de secundaire markt heeft teruggekocht. Net als bij het creatieproces ontvangt hij hiervoor contant geld of een mandje met effecten. Dit wordt "terugkoop in natura" of "terugkoop in contanten" genoemd, analoog aan het creatieproces.

Institutionele beleggers die grote volumes willen kopen of verkopen, kunnen dit ook rechtstreeks bij de beleggingsmaatschappij doen via de over-the-counter-markt, door middel van het creëren of inwisselen van effecten. Als de belegger bij de aankoop of verkoop een mandje met effecten levert of ontvangt, kan dit fiscale voordelen opleveren.

Reproductiefouten

De replicatiefout van een ETF is het verschil tussen het rendement van de ETF en de benchmarkindex of -activa. Een replicatiefout die niet nul is, betekent dus dat de benchmarkindex niet wordt gerepliceerd zoals vermeld in het prospectus van de ETF. De replicatiefout wordt berekend op basis van de huidige koers van de ETF en de benchmark. Deze verschilt van de premie/korting, die het verschil weergeeft tussen de (slechts eenmaal daags bijgewerkte) netto-activa van de ETF en de marktkoers. Replicatiefouten zijn significant groter wanneer de ETF-aanbieder andere strategieën hanteert dan volledige replicatie van de onderliggende index. Sommige van de meest liquide exchange-traded equity funds (ETF's) vertonen doorgaans betere replicatieprestaties omdat de onderliggende index ook voldoende liquide is om volledige replicatie mogelijk te maken. Daarentegen bieden sommige ETF's, zoals grondstoffen-ETF's en hun varianten met hefboomwerking, niet noodzakelijkerwijs volledige replicatie, omdat de fysieke activa niet gemakkelijk kunnen worden opgeslagen of gebruikt om een ​​hefboompositie op te bouwen, of omdat de benchmark of index illiquide kan zijn. Op futures gebaseerde ETF's kunnen ook te maken krijgen met negatieve roll-yields, zoals te zien is op de VIX-futuresmarkt.

Hoewel replicatiefouten over het algemeen zeldzaam zijn bij de meest populaire ETF's, zijn ze wel voorgekomen tijdens perioden van marktturbulentie, zoals eind 2008 en 2009, en tijdens flash crashes, met name bij ETF's die beleggen in buitenlandse of opkomende marktaandelen, grondstoffenindices gebaseerd op futurescontracten en hoogrentende obligaties. In november 2008, tijdens een periode van marktturbulentie, vertoonden sommige weinig verhandelde ETF's regelmatig afwijkingen van 5% of meer, in enkele gevallen zelfs meer dan 10%, hoewel zelfs voor deze niche-ETF's de gemiddelde afwijking slechts iets meer dan 1% bedroeg. De transacties met de grootste afwijkingen werden doorgaans direct na opening van de markt uitgevoerd. Volgens Morgan Stanley misten ETF's in 2009 hun doelstellingen met gemiddeld 1,25 procentpunt, meer dan het dubbele van de gemiddelde afwijking van 0,52 procentpunt in 2008.

Liquiditeitsrisico

ETF's hebben een grote variatie in liquiditeit. De populairste ETF's worden constant verhandeld, met dagelijks tientallen miljoenen aandelen die van eigenaar wisselen, terwijl andere slechts af en toe worden verhandeld of zelfs meerdere dagen helemaal niet worden verhandeld. Veel fondsen worden niet erg frequent verhandeld. De meest actief verhandelde exchange-traded funds (ETF's) zijn zeer liquide, met hoge handelsvolumes en krappe spreads, en hun koersen fluctueren gedurende de dag. Dit staat in contrast met beleggingsfondsen, waarbij alle koop- en verkooptransacties op een bepaalde dag aan het einde van de handelsdag tegen dezelfde koers worden uitgevoerd.

Na de Flash Crash van 2010 werden nieuwe regelgevingen ingevoerd om ETF's beter bestand te maken tegen systemische stress. De koersen van ETF's en andere aandelen en opties werden toen extreem volatiel, de handelsmarkten schoten omhoog en biedprijzen daalden tot slechts één cent per aandeel. De Commodity Futures Trading Commission (CFTC) beschreef dit in haar onderzoek als een van de meest turbulente periodes in de geschiedenis van de financiële markten.

Deze regelgeving bleek onvoldoende om beleggers te beschermen tijdens de flashcrash van 24 augustus 2015, "toen de koers van veel ETF's zich leek los te koppelen van de onderliggende waarde". Als gevolg hiervan kwamen ETF's onder nog grotere druk te staan ​​van toezichthouders en beleggers. Analisten van Morningstar, Inc. stelden in december 2015 dat "ETF's een 'technologie uit het digitale tijdperk' zijn die wordt beheerst door wetten uit het tijdperk van de Grote Depressie".

Risico's van synthetische ETF's

Synthetische beursgenoteerde fondsen, die geen effecten bezitten maar indices volgen met behulp van derivaten en swaps, hebben aanleiding gegeven tot bezorgdheid vanwege het gebrek aan transparantie van de producten, de toenemende complexiteit, belangenconflicten en het niet naleven van regelgeving.

Tegenpartijrisico

Een synthetische ETF brengt tegenpartijrisico met zich mee, omdat de tegenpartij contractueel verplicht is het rendement van de index te repliceren. De transactie wordt uitgevoerd met onderpand dat door de swap-tegenpartij wordt verstrekt. Een potentieel risico is dat de investeringsbank die de ETF aanbiedt, zelf onderpand stort, wat van twijfelachtige kwaliteit kan zijn. Bovendien zou de investeringsbank haar eigen handelsafdeling als tegenpartij kunnen gebruiken. Dit soort structuren is niet toegestaan ​​onder de Europese regelgeving, met name de Richtlijn inzake instellingen voor collectieve belegging in overdraagbare effecten (UCITS-richtlijn 2009).

Tegenpartijrisico bestaat ook als de ETF zich bezighoudt met effectenleningen of total return swaps.

Impact op prijsstabiliteit

De aan- en verkoop van grondstoffen door ETF's kan de prijs van deze grondstoffen aanzienlijk beïnvloeden.

Sommige marktdeelnemers zijn van mening dat de toenemende populariteit van exchange-traded funds (ETF's) mogelijk heeft bijgedragen aan de stijging van de aandelenkoersen in sommige opkomende markten, en waarschuwen dat de hefboomwerking in ETF's risico's voor de financiële stabiliteit kan opleveren als de aandelenkoersen gedurende een langere periode zouden dalen.

Sommige critici beweren dat beursverhandelde fondsen gebruikt kunnen worden, en ook daadwerkelijk gebruikt zijn, om marktprijzen te manipuleren, bijvoorbeeld in verband met short selling, wat heeft bijgedragen aan de bearmarkt in de VS van 2007-2009.

Beleggers in exchange-traded funds (ETF's) maken de volgende kosten:

• Kosten die zijn samengevat in de totale kostenratio (TER), zoals beheerskosten, indexkosten en andere kosten, bijvoorbeeld voor prospectuskosten.
• Transactiekosten van fondsen

Deze kosten worden, zoals gebruikelijk bij beleggingsfondsen, van het vermogen van het fonds afgetrokken. De gebruikelijke kosten voor de handel in aandelen (ordercommissie, makelaarskosten, afwikkelingskosten, bied-laatspread) worden echter rechtstreeks door de belegger betaald.

De jaarlijkse beheerkosten bedragen doorgaans minder dan 1%.

ETF's die een passieve beleggingsstrategie volgen, kunnen lagere transactiekosten met zich meebrengen en de kosten van actief fondsbeheer worden geëlimineerd.

Omdat ETF's niet via de beleggingsmaatschappij worden gekocht, vervallen de vaak te betalen uitgiftekosten.