De rating van Frankrijk en de VS | Erosie van kredietwaardigheid: wanneer de schuldencrisis van democratische landen versnelt

De Verenigde Staten verliezen na bijna een eeuw hun AAA-kredietbeoordeling van alle grote kredietbeoordelaars – Frankrijk wordt het Europese epicentrum van een schuldencrisis

De recente verlagingen van de kredietratings van de Verenigde Staten en Frankrijk door de toonaangevende ratingbureaus markeren een historisch keerpunt in het wereldwijde financiële landschap. In oktober 2025 verlaagde het Duitse ratingbureau Scope de kredietrating van de Verenigde Staten van AA naar AA-. Dit was de eerste keer in de geschiedenis dat alle drie de grote ratingbureaus – Moody's, Standard & Poor's en Fitch – hun hoogste kredietratings voor de Verenigde Staten introkken. Vrijwel gelijktijdig verslechterde de situatie in Frankrijk dramatisch toen zowel Fitch als Standard & Poor's de kredietrating van de op één na grootste economie van de eurozone verlaagden. Deze parallelle ontwikkelingen aan beide zijden van de Atlantische Oceaan onthullen fundamentele verstoringen in de overheidsfinanciën van ontwikkelde democratieën, waarvan de oorzaken veel verder gaan dan louter de schuld-bbp-ratio.

Het belang van deze gebeurtenissen kan nauwelijks worden overschat. De Verenigde Staten bevinden zich sinds oktober 2025 in een overheidssluiting, veroorzaakt door Republikeinen en Democraten, wat treffend de disfunctionaliteit van het politieke systeem illustreert. De staatsschuld overschreed in oktober 2025 voor het eerst de grens van 38 biljoen dollar, met een toename van meer dan 1 biljoen dollar alleen al tussen augustus en oktober – de snelste schuldstijging buiten de pandemieperiode. In Frankrijk viel in september 2025 de regering van premier François Bayrou vanwege een bezuinigingsbegroting die bedoeld was om nieuwe leningen te beteugelen, waardoor politieke fragmentatie en de onmogelijkheid van fiscale hervormingen aan het licht kwamen. Deze ontwikkelingen zijn geen op zichzelf staande verschijnselen, maar symptomen van een diepe vertrouwenscrisis in het vermogen van westerse democratieën om hun fiscale uitdagingen het hoofd te bieden.

Een analyse van deze dubbele schuldencrisis onthult een complex web van fiscale, institutionele en politieke factoren. In de Verenigde Staten zijn het niet alleen de absolute schuldniveaus van 124 procent van het bruto binnenlands product die de beslissingen van kredietbeoordelaars bepalen, maar vooral het structurele onvermogen van het politieke systeem om tekorten te beheersen. Het Congressional Budget Office voorspelt dat het tekort tegen 2030 zal stijgen tot gemiddeld 7,8 procent van het bbp en dat de schuld/bbp-ratio 140 procent zal bereiken. De rentelasten op de staatsschuld overschreden in begrotingsjaar 2025 voor het eerst de grens van 1 biljoen dollar, waarmee ze de uitgaven aan defensie en Medicare overtreffen. In Frankrijk bedraagt ​​de schuld/bbp-ratio 114 procent, ligt het tekort tussen de 5,4 en 5,8 procent en staat politieke fragmentatie elke substantiële hervormingsinspanning in de weg. De rentelasten op de Franse staatsschuld bereikten € 67 miljard in 2025 en zouden kunnen oplopen tot € 100 miljard in 2028 – meer dan alle ministeries samen uitgeven.

De downgrades door de ratingbureaus zijn meer dan alleen technische aanpassingen in de beoordeling van het kredietrisico. Ze signaleren een fundamentele verschuiving in de perceptie van de houdbaarheid van de westerse staatsschuld en weerspiegelen het besef dat de politieke en institutionele voorwaarden voor een terugkeer naar duurzame overheidsfinanciën steeds verder afbrokkelen. Scope rechtvaardigde de Amerikaanse downgrade expliciet met de aanhoudende verslechtering van de overheidsfinanciën en een verzwakking van de governance-normen, met name de uitholling van de gevestigde checks and balances en de toenemende machtsconcentratie in de uitvoerende macht, in combinatie met het onvermogen van de wetgever om op te treden als gevolg van polarisatie. In Frankrijk wezen de bureaus op politieke instabiliteit, toenemende polarisatie en de onwaarschijnlijkheid om het begrotingstekort in 2029 onder de drie procent te brengen.

Deze analyse onderzoekt de complexe dimensies van deze schuldencrisis in acht delen. Het schetst de historische ontstaansgeschiedenis van de huidige situatie, analyseert de fundamentele factoren en marktmechanismen, biedt een datagestuurde beoordeling van de huidige situatie en vergelijkt de specifieke uitdagingen in de VS en Frankrijk. Vervolgens worden de economische, sociale en systemische risico's kritisch beoordeeld, waarna mogelijke toekomstscenario's en potentiële verstoringen worden geschetst. Het rapport besluit met een synthese van de strategische implicaties voor besluitvormers, investeerders en de internationale financiële architectuur.

Geschikt hiervoor:

• De Amerikaanse schuldencrisis en de verleiding om fiscale taboes te doorbreken: de feitelijke onteigening van schuldeisers

Hoe vier decennia van begrotingsexpansie en politieke kortzichtigheid de fundamenten van de staatsschuld hebben ondermijnd

De huidige schuldencrisis in de Verenigde Staten en Frankrijk is het resultaat van structurele ontwikkelingen die zich over meerdere decennia hebben verspreid. In de Verenigde Staten begon de transformatie van het begrotingsbeleid begin jaren tachtig onder president Reagan, toen een combinatie van belastingverlagingen en hogere militaire uitgaven leidde tot een structurele toename van de tekorten. De schuldquote, die in 1981 een historisch dieptepunt van 31,8 procent van het bbp had bereikt, steeg vervolgens gestaag. Een korte periode van consolidatie eind jaren negentig onder president Clinton, toen de Verenigde Staten profiteerden van de dividenden van de Koude Oorlog en de technologieboom, bleek een uitzondering te zijn op een overigens consistente trend van stijgende schulden.

De financiële marktcrisis van 2008-2009 markeerde een kwalitatieve sprong voorwaarts in de schulddynamiek. De fiscale reactie op de Grote Recessie – waaronder de American Recovery and Reinvestment Act van 2009 ter waarde van 787 miljard dollar – deed de schuld/bbp-ratio stijgen van ongeveer 60 procent in 2007 tot meer dan 100 procent in 2012. Terwijl andere ontwikkelde economieën in de daaropvolgende jaren consolidatie-inspanningen ondernamen, bleef het Amerikaanse begrotingsbeleid expansief. De COVID-19-pandemie leidde in 2020-2021 tot een nieuwe enorme schuldgroei, waarbij de schuld/bbp-ratio kortstondig 130 procent bereikte. Cruciaal is echter dat er, in tegenstelling tot eerdere crises, na de pandemie geen sprake was van substantiële consolidatie. De One Big Beautiful Bill Act, aangenomen in juli 2025, verslechterde de situatie dramatisch door de belastingverlagingen uit 2017 permanent te maken en extra belastingverlichting te introduceren. Volgens schattingen van het Congressional Budget Office zal dit het tekort met 3,4 biljoen dollar verhogen over een periode van 10 jaar, of met 5,5 biljoen dollar als de tijdelijke maatregelen worden verlengd.

Het institutionele kader voor het Amerikaanse begrotingsbeleid is parallel aan de stijgende schulden verslechterd. Het drama rond het schuldenplafond, dat sinds de jaren 2010 regelmatig tot begrotingscrises heeft geleid, illustreert het disfunctionele karakter van het begrotingsproces. De toenemende polarisatie tussen Republikeinen en Democraten heeft het vermogen van het Congres om op basis van consensus oplossingen te vinden voor de begrotingsproblemen op de lange termijn ondermijnd. De machtsconcentratie in de uitvoerende macht, die door kredietbeoordelaars expliciet is aangemerkt als een bestuursprobleem, weerspiegelt een bredere uitholling van de checks and balances in het Amerikaanse politieke systeem.

In Frankrijk volgt de begrotingsontwikkeling een ander, maar even zorgwekkend, patroon. De Franse schuldquote bedroeg ongeveer 20 procent van het BBP in 1980 en steeg tot ongeveer 55 procent in 1995. Na de invoering van de euro in 1999 stabiliseerde de ratio aanvankelijk toen Frankrijk probeerde te voldoen aan de criteria van Maastricht, zij het met herhaalde overtredingen. Sinds 1999 heeft Frankrijk de tekortgrens van drie procent van het BBP in de meeste jaren niet gehaald. De financiële marktcrisis van 2008-2009 dreef de schuldquote boven de 80 procent, en sindsdien is er een continue opwaartse trend te zien. In tegenstelling tot Duitsland, dat na de euroschuldencrisis een strikte consolidatie nastreefde en zijn schuldquote terugbracht van 81 procent in 2010 tot onder de 65 procent, heeft Frankrijk zijn schuld nooit verminderd.

De COVID-19-pandemie verergerde de Franse schuldsituatie verder. De schuldquote bereikte in 2024 114 procent van het bbp en de absolute omvang van de schuld bedroeg meer dan € 3,3 biljoen – meer dan in enig ander EU-land. Bijzonder problematisch is de structuur van de Franse overheidsuitgaven, die met 57 procent van het bbp tot de hoogste van Europa behoren, vergeleken met 49,5 procent in Duitsland. Deze hoge uitgaven weerspiegelen een royaal socialezekerheidsstelsel, vervroegd pensioen en een opgeblazen publieke sector. De pogingen van president Macron om structurele hervormingen door te voeren – met name de controversiële pensioenhervorming van 2023, die de pensioenleeftijd verhoogde van 62 naar 64 – stuitten op massale politieke weerstand en werden uiteindelijk in oktober 2025 opgeschort.

De politieke fragmentatie in Frankrijk nam toe na de vervroegde parlementsverkiezingen in de zomer van 2024, waarbij het parlement in drie blokken werd gesplitst: de linkse alliantie, Macrons centrumrechtse coalitie en de extreemrechtse Rassemblement National. Geen van deze blokken beschikt over een regeringsmeerderheid, wat leidde tot een reeks regeringscrises. Binnen een jaar had Frankrijk vijf verschillende premiers. Het onvermogen om consensus te bereiken over een bezuinigingsbegroting leidde in september 2025 tot de val van de regering-Bayrou, wat het structurele onvermogen van het systeem tot hervormingen illustreert.

De historische ontwikkelingen in beide landen laten een gemeenschappelijk patroon zien: een combinatie van demografische veranderingen, groeiende sociale uitgaven, onvoldoende belastinginkomsten, politiek kortetermijndenken en een gebrek aan institutionele mechanismen om begrotingsdiscipline af te dwingen, heeft geleid tot een voortdurende opbouw van schulden. De les van de Europese staatsschuldencrisis van 2010-2012 – dat een hoge schuld in combinatie met politieke instabiliteit kan leiden tot exponentieel stijgende herfinancieringskosten – is blijkbaar noch in Washington noch in Parijs doorgedrongen.

Politieke fragmentatie, demografische tijdbommen en de mechanismen van fiscale dominantie

De analyse van de kernfactoren die de huidige schuldencrisis aanjagen, onthult een complex samenspel van economische, demografische en politieke dynamiek. De focus ligt op de vraag waarom democratische systemen er systematisch niet in slagen de houdbaarheid van de begroting op lange termijn te beschermen tegen politieke prikkels op korte termijn.

De belangrijkste economische drijfveer is het structurele verschil tussen inkomsten en uitgaven. In de Verenigde Staten zullen de federale inkomsten de komende tien jaar gemiddeld ongeveer 18 procent van het bbp bedragen, terwijl de uitgaven gemiddeld 24 procent zullen bedragen. Dit verschil van zes procentpunten kan niet worden verklaard door conjuncturele schommelingen, maar weerspiegelt fundamentele structurele onevenwichtigheden. De One Big Beautiful Bill Act verergerde deze situatie door belastingverlagingen ter waarde van 4,5 biljoen dollar over tien jaar door te voeren, terwijl de bezuinigingen – voornamelijk op Medicaid en sociale uitkeringen – slechts 1,4 biljoen dollar bedragen. Het resultaat is een structureel primair tekort waarbij, zelfs vóór rentebetalingen, de uitgaven de inkomsten overtreffen.

De demografische component verergert deze dynamiek aanzienlijk. In de VS zal de babyboomgeneratie de komende jaren met pensioen gaan, wat de uitgaven aan de sociale zekerheid en Medicare dramatisch zal doen toenemen. Het Social Security Trust Fund zal naar verwachting in 2033 uitgeput zijn, wat zal resulteren in automatische korting op de uitkeringen van 23 procent als er geen wetswijzigingen worden doorgevoerd. De ongedekte verplichtingen van de sociale zekerheid en Medicare samen bedragen meer dan $ 75 biljoen over een periode van 75 jaar. Deze demografische tijdbom wordt niet weerspiegeld in de officiële schuldstatistieken, omdat de Amerikaanse overheid wettelijk niet verplicht is toekomstige sociale uitkeringen te betalen totdat deze verschuldigd zijn. Dit creëert een fiscale illusie die de werkelijke omvang van de langetermijnverplichtingen systematisch onderschat.

In Frankrijk manifesteert de demografische uitdaging zich in de structuur van het pensioenstelsel. Met een pensioenleeftijd van 62 jaar – vergeleken met 67 jaar in Duitsland en Italië en 66 tot 67 jaar in het Verenigd Koninkrijk – heeft Frankrijk een van de meest genereuze pensioenstelsels van Europa. De opschorting in oktober 2025 van Macrons pensioenhervorming, die bedoeld was om de pensioenleeftijd geleidelijk te verhogen naar 64 jaar, zal het stelsel tot 2027 € 1,8 miljard extra kosten. Deze beslissing, die politiek gemotiveerd was om een ​​nieuwe regeringscrisis te voorkomen, illustreert de dominantie van politieke berekeningen op korte termijn boven begrotingsbehoeften op lange termijn.

De rentelast op bestaande schulden is op zichzelf een fiscale drijfveer geworden. Voor het eerst betaalden de Verenigde Staten in begrotingsjaar 2025 meer dan 1 biljoen dollar aan rente op hun staatsschuld – 17 procent van de totale federale uitgaven. Deze rentelasten overtreffen nu al de defensie-uitgaven en zullen volgens prognoses van het CBO tegen 2035 stijgen tot 1,8 biljoen dollar per jaar. De rentelast als percentage van het bbp zal stijgen van 3,2 procent in 2025 naar 4,1 procent in 2035, waarmee historische records worden gebroken. Een aanzienlijk deel van de Amerikaanse schuld – meer dan 20 procent – ​​moet in begrotingsjaar 2025 worden geherfinancierd, waardoor het land zeer kwetsbaar is voor rentewijzigingen.

De renteontwikkelingen in Frankrijk zijn bijzonder zorgwekkend. De rente op tienjarige Franse staatsobligaties steeg van 3,20 procent in juni 2025 naar 3,49 procent in september 2025. Voor het eerst sinds de eurocrisis betaalt Frankrijk een hogere rente dan Italië, wat wijst op een fundamentele verschuiving in de risicoperceptie van de markten. De rentepremies op Franse obligaties ten opzichte van Duitse Bunds – traditioneel de veiligste haven in de eurozone – zijn dramatisch gestegen. Deze ontwikkeling is bijzonder problematisch gezien de financieringsbehoefte van Frankrijk van meer dan € 300 miljard voor 2026, inclusief € 175,8 miljard voor de herfinanciering van aflopende schulden.

De politieke prikkelsystemen in beide landen geven systematisch de voorkeur aan kortetermijnuitbreiding van de uitgaven boven langetermijnconsolidatie. In de VS heeft de toenemende partijpolarisatie elke consensus over fiscale hervormingen onmogelijk gemaakt. Republikeinse politici hebben zich gekant tegen elke belastingverhoging, terwijl Democratische politici zich verzetten tegen bezuinigingen op sociale programma's. Het resultaat is een politieke patstelling waarin de enige overeenkomst is om het probleem uit te stellen tot de volgende wetgevende zitting. De uitholling van institutionele normen – geïllustreerd door herhaalde overheidssluitingen en crises rond het schuldenplafond – heeft het vermogen van het systeem om fundamentele bestuursfuncties te vervullen fundamenteel aangetast.

In Frankrijk heeft de fragmentatie van het partijsysteem een ​​stabiele meerderheidsvorming onmogelijk gemaakt. De extreme vleugel – zowel links als rechts – heeft een vetorecht over elke hervormingspoging zonder zelf constructieve alternatieven te bieden. Het resultaat is een beleid van de kleinste gemene deler, waarbij inhoudelijke hervormingen systematisch worden geblokkeerd. Het feit dat Frankrijk binnen één jaar vijf verschillende premiers heeft gehad, onderstreept de instabiliteit van het systeem.

De marktmechanismen die deze ontwikkelingen moeten disciplineren, zijn slechts gedeeltelijk effectief. In theorie zouden stijgende schuldratio's moeten leiden tot hogere risicopremies en rentetarieven, waardoor overheden gedwongen worden tot consolidatie. In de praktijk hebben de uitzonderlijk lage rentetarieven van de jaren 2010 en de massale obligatie-aankoopprogramma's van centrale banken dit disciplinaire mechanisme echter tenietgedaan. De Europese Centrale Bank heeft een expliciet instrument gecreëerd, het Transmission Protection Instrument, om de renteverschillen tussen eurolanden te beperken, waardoor de marktdiscipline verder is verzwakt. In de Verenigde Staten heeft de Federal Reserve een vergelijkbaar discipline-verminderend effect gehad door middel van haar obligatie-aankoopprogramma's tijdens en na de pandemie.

De interactie tussen deze factoren – structurele tekorten, demografische druk, groeiende rentelasten, disfunctionele beleidsmakers en verzwakte marktdiscipline – creëert een zichzelf versterkende dynamiek waarin de houdbaarheid van de schuld steeds verder afbrokkelt. Kredietbeoordelaars hebben deze fundamentele verschuiving onderkend en gereageerd met hun downgrades.

Profiteer van de uitgebreide, vijfvoudige expertise van Xpert.Digital in een uitgebreid servicepakket | R&D, XR, PR & Optimalisatie van digitale zichtbaarheid - Afbeelding: Xpert.Digital

Xpert.Digital heeft diepe kennis in verschillende industrieën. Dit stelt ons in staat om op maat gemaakte strategieën te ontwikkelen die zijn afgestemd op de vereisten en uitdagingen van uw specifieke marktsegment. Door continu markttrends te analyseren en de ontwikkelingen in de industrie na te streven, kunnen we handelen met vooruitziende blik en innovatieve oplossingen bieden. Met de combinatie van ervaring en kennis genereren we extra waarde en geven onze klanten een beslissend concurrentievoordeel.

Meer hierover hier:

• Gebruik de 5 -voudig competentie van Xpert.Digital in één pakket - van 500 €/maand

Rentelasten vreten de begroting op: Gevolgen voor staat en burger – Afbeelding: Xpert.Digital

Deficit-explosie, renteschok en de illusie van politieke actie

De huidige financiële situatie van de Verenigde Staten en Frankrijk kan nauwkeurig worden weergegeven aan de hand van een aantal kwantitatieve indicatoren die de omvang van de structurele uitdagingen illustreren.

In de Verenigde Staten bedroeg het begrotingstekort in begrotingsjaar 2025 1,8 biljoen dollar, oftewel 6,2 procent van het bbp. Dit tekort is opmerkelijk omdat het optreedt ondanks een relatief robuuste economische groei en lage werkloosheid – omstandigheden waaronder het tekort historisch gezien aanzienlijk lager zou zijn geweest. Het Congressional Budget Office voorspelt dat de tekorten de komende tien jaar gemiddeld 6,1 procent van het bbp zullen bedragen, oplopend van 1,7 biljoen dollar in 2025 tot 2,6 biljoen dollar in 2034. De schuldquote, gemeten als overheidsschuld als percentage van het bbp, ligt momenteel rond de 100 procent en zal naar verwachting stijgen tot 118 procent in 2035 – hoger dan ooit in de Amerikaanse geschiedenis buiten de Tweede Wereldoorlog.

De bruto nationale schuld bereikte in oktober 2025 $ 38 biljoen, een stijging ten opzichte van $ 37 biljoen in augustus. Deze stijging van $ 1 biljoen in slechts twee maanden is deels te wijten aan de inhaaleffecten van de crisis rond het schuldenplafond, maar onderstreept de snelle versnelling van de schuldendynamiek. De schuld per hoofd van de bevolking bedraagt ​​nu $ 109.000 per inwoner van de 347 miljoen. De trend in rentelasten is bijzonder zorgwekkend. In begrotingsjaar 2025 overschreden de rentelasten voor het eerst de $ 1 biljoen, goed voor 17 procent van de totale uitgaven. Ter vergelijking: de defensie-uitgaven bedroegen ongeveer $ 900 miljard en Medicare ongeveer $ 700 miljard.

De samenstelling van de uitgaven benadrukt de structurele beperkingen. De sociale zekerheid kost in 2025 ongeveer $ 1,5 biljoen, Medicare meer dan $ 1,1 biljoen en Medicaid ongeveer $ 600 miljard. Deze drie programma's, samen met rentebetalingen, zijn al goed voor meer dan 70 procent van de federale begroting. De discretionaire uitgaven – zowel voor defensie als voor civiele programma's – staan ​​in deze context steeds meer onder druk. De One Big Beautiful Bill Act heeft de situatie verder verergerd door de tekorten over tien jaar met $ 3,4 biljoen te laten toenemen, wat zou kunnen oplopen tot meer dan $ 5,5 biljoen als de tijdelijke maatregelen worden verlengd.

In Frankrijk bedraagt ​​de schuldquote 114 procent van het bbp, met een absolute schuld van € 3,35 biljoen – de hoogste in de Europese Unie. Het begrotingstekort bedroeg 5,8 procent van het bbp in 2024 en zal naar verwachting in 2025 5,4 procent bedragen. De regering-Lecornu mikt op een tekort van 4,7 tot 5,0 procent voor 2026, maar onafhankelijke waarnemers vinden dit te optimistisch. De financieringsbehoefte voor 2026 bedraagt ​​€ 305,7 miljard, waarvan € 175,8 miljard zal worden gebruikt voor de herfinanciering van aflopende schulden. De bruto-uitgifte van nieuwe obligaties wordt geschat op € 310 miljard.

De rentelasten op de Franse staatsschuld bedroegen in 2025 ongeveer € 67 miljard, wat de totale militaire uitgaven overtreft. Minister van Financiën Lombard waarschuwde dat deze kosten in 2028 zouden kunnen oplopen tot € 100 miljard, wat meer zou zijn dan alle ministeries samen uitgeven. Het rendement op tienjarige Franse staatsobligaties bedraagt ​​3,49 procent, vergeleken met ongeveer 2,2 procent voor Duitse Bunds. Voor het eerst sinds de eurocrisis betaalt Frankrijk een vergelijkbare of zelfs hogere rente dan Italië, waarvan de schuld/bbp-ratio 137,9 procent bedraagt. Deze ontwikkeling weerspiegelt een fundamentele herwaardering van het Franse kredietrisico door de markten.

De structuur van de Franse overheidsuitgaven laat de uitdagingen van consolidatie zien. Met 57 procent van het bbp behoren de overheidsuitgaven tot de hoogste van Europa. Sociale uitgaven, met name pensioenen en gezondheidszorg, nemen een aanzienlijk deel voor hun rekening. De opschorting van de pensioenhervorming zal tegen 2027 € 2,2 miljard extra kosten. De ontwerpbegroting voor 2026 van de regering-Lecornu stelt een bezuiniging van € 30 miljard voor – aanzienlijk minder dan de € 44 miljard die zijn voorganger Bayrou beoogde. Sommige experts stellen dat € 100 miljard aan besparingen nodig zou zijn om de schuld daadwerkelijk te stabiliseren.

De ratingontwikkelingen weerspiegelen deze fiscale realiteit. In de VS verlaagde Moody's de kredietrating van het land in mei 2025 van Aaa naar Aa1, nadat Standard & Poor's de AAA-rating in 2011 had ingetrokken en Fitch deze vervolgens in 2023 had verlaagd. De meest recente verlaging van Scope naar AA- in oktober 2025 onderstreept het versnelde verlies aan vertrouwen. In Frankrijk verlaagde Fitch de kredietrating van het land in september 2025 van AA- naar A+, gevolgd door Standard & Poor's in oktober, dat de rating eveneens verlaagde van AA- naar A+. Hoewel Moody's de rating zelf in oktober 2025 niet verlaagde, verlaagde het wel de vooruitzichten van stabiel naar negatief. Hiermee staat Frankrijk op gelijke voet met Spanje, Japan, Portugal en China.

De reactie van de financiële markten op politieke instabiliteit was bijzonder uitgesproken in Frankrijk. De val van de regering in september 2025 leidde tot een scherpe stijging van de risicopremies. Dat Franse staatsobligaties nu een rendement hebben dat vergelijkbaar is met dat van Italiaanse staatsobligaties, was enkele jaren geleden ondenkbaar en duidt op een fundamentele verschuiving in de risicoperceptie. In de VS leidde de overheidssluiting vanaf oktober 2025 tot een verdere versnelling van de schuldopbouw, doordat belangrijke begrotingsbeslissingen werden geblokkeerd.

De economische groeidynamiek biedt weinig troost. De VS zal naar verwachting in 2025 met ongeveer 2,0 tot 2,8 procent groeien, wat robuust lijkt, maar de tekorten niet significant zal verminderen. Frankrijk kampt met een aanzienlijk zwakkere groei en een structurele concurrentiezwakte ten opzichte van Duitsland en andere Europese partners. Deze zwakke groei maakt consolidatie aanzienlijk moeilijker, aangezien de schuldquote blijft oplopen, zelfs bij gematigde tekorten, terwijl de nominale bbp-groei laag is.

De huidige situatie wordt dus gekenmerkt door een combinatie van hoge schulden, structureel hoge tekorten en stijgende rentelasten, verergerd door politieke disfunctie. Kwantitatieve indicatoren laten consequent zien dat beide landen zich op een fiscaal onhoudbaar pad bevinden, zonder waarneembare politieke consensus over de noodzakelijke corrigerende maatregelen.

Geschikt hiervoor:

• De Franse crisis: waarom de Franse schulden zo gevaarlijk zijn – voor Frankrijk, Duitsland en de EU als geheel

Washington en Parijs in de spiegel: veelvoorkomende patronen met uiteenlopende startposities

Een systematische vergelijking van de financiële uitdagingen in de Verenigde Staten en Frankrijk laat zien dat er zowel structurele overeenkomsten als fundamentele verschillen zijn in de oorzaken, uitingen en oplossingen.

De Verenigde Staten genieten fundamentele voordelen die Frankrijk niet heeft. Als uitgever van de wereldwijde reservevaluta profiteren de VS van een uitzonderlijke vraag naar Amerikaanse staatsobligaties. Dit uitzonderlijke privilege stelt de VS in staat om te lenen tegen lagere rentetarieven dan andere landen met vergelijkbare schuldratio's. De dollar is goed voor ongeveer 60 procent van de wereldwijde valutareserves, wat een structurele vraag naar Amerikaanse staatsobligaties creëert die grotendeels onafhankelijk is van kortetermijnfinanciële zorgen. Deze positie geeft de VS aanzienlijk meer fiscale ruimte. De diepte en liquiditeit van de Amerikaanse obligatiemarkt – de grootste ter wereld – betekent dat zelfs in tijden van aanzienlijke fiscale stress de absorptie van grote schulduitgiften mogelijk is.

Frankrijk is echter beperkt in zijn monetaire soevereiniteit als lid van de eurozone. De Europese Centrale Bank bepaalt het monetaire beleid voor de gehele monetaire unie, wat betekent dat Frankrijk zijn reële schuldenlast niet kan verminderen door middel van inflatie of devaluatie van de munt. De Franse staatsschuld is feitelijk uitgedrukt in een valuta waarover het land geen directe controle heeft. Dit creëert een dynamiek die meer lijkt op die van opkomende markten dan op die van de Verenigde Staten. De staatsschuldencrisis in de eurozone van 2010-2012 heeft indrukwekkend aangetoond hoe snel herfinancieringscrises in een monetaire unie kunnen escaleren wanneer het marktvertrouwen afneemt.

De demografische uitdagingen manifesteren zich in beide landen op verschillende manieren. In de VS is de centrale uitdaging de financiering van de sociale zekerheid en Medicare voor de ouder wordende babyboomgeneratie. De niet-gefinancierde verplichtingen van deze programma's bedragen meer dan $ 75 biljoen boven de 75 jaar. Cruciaal is echter dat deze verplichtingen niet juridisch bindend zijn en theoretisch kunnen worden aangepast via wetswijzigingen, hoewel dit politiek gezien uiterst lastig zou zijn. In Frankrijk is de demografische uitdaging direct ingebouwd in de structuur van het pensioenstelsel, met een lage pensioenleeftijd en hoge uitkeringsverplichtingen. De opschorting van Macrons pensioenhervorming in oktober 2025 betekent dat deze structurele uitdaging onopgelost blijft.

De politieke economie van het onvermogen tot hervormingen volgt in beide landen een verschillende logica. In de VS is de centrale blokkade de extreme polarisatie tussen de partijen. Republikeinen zijn categorisch tegen belastingverhogingen, terwijl Democraten zich verzetten tegen substantiële bezuinigingen op sociale voorzieningen. Dit wederzijdse vetorecht leidt tot een patstelling waarin slechts minimale, stapsgewijze veranderingen mogelijk zijn. De herhaalde sluitingen van de overheid en de crisis rond het schuldenplafond illustreren deze disfunctie. In Frankrijk is de blokkade het gevolg van een fragmentatie van het partijenstelsel in drie onverzoenlijke kampen, waarvan geen enkele een meerderheid heeft. De extreme vleugel heeft vetorecht, maar gebruikt dat voornamelijk destructief, zonder constructieve alternatieven te bieden.

De institutionele kaders verschillen aanzienlijk. De VS kent geen grondwettelijke schuldenrem en geen bindende begrotingsregels op federaal niveau. De Budget Control Act van 2011 introduceerde uitgavenlimieten, maar deze zijn herhaaldelijk overtreden of opgeschort. Als EU-lid is Frankrijk theoretisch gebonden aan de Maastricht-criteria en het Stabiliteits- en Groeipact, die een tekort van maximaal drie procent van het bbp en een schuldquote van maximaal 60 procent van het bbp voorschrijven. In de praktijk hebben deze regels echter weinig disciplinerend effect gehad, omdat de handhavingsmechanismen zwak zijn en politieke overwegingen vaak zwaarder wegen dan technische criteria.

Marktdiscipline is in beide landen aan het werk, maar met verschillende intensiteit en tijdshorizon. Frankrijk ervaart momenteel een aanzienlijke stijging van de risicopremies, met rendementen die het Italiaanse niveau naderen. Deze marktreactie vond snel plaats na de politieke crisis in september 2025. In de VS blijven de rentetarieven echter relatief gematigd, zij het stijgend, ondanks de enorme schuldenlast. Het rendement op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties ligt rond de 4,5 procent, wat historisch gezien niet uitzonderlijk hoog is. De positie van de Amerikaanse reservevaluta tempert de marktdiscipline aanzienlijk, maar creëert ook het risico van een abrupte correctie als het vertrouwen afneemt.

De omvang van de noodzakelijke aanpassingen varieert. Voor de Verenigde Staten schat het Congressional Budget Office dat het stabiliseren van de schuld-bbp-ratio op het huidige niveau in het komende decennium besparingen of inkomstenverhogingen van ongeveer 6,7 biljoen dollar zou vereisen. Een terugkeer naar de historische gemiddelde schuld-bbp-ratio van 80 procent zou ongeveer 15 biljoen dollar aan aanpassingen vereisen. Deskundigen schatten dat Frankrijk € 100 miljard aan besparingen nodig zou hebben om zijn schuld duurzaam te stabiliseren, terwijl de huidige regering slechts € 30 miljard nastreeft. Relatief gezien zijn de noodzakelijke aanpassingen in beide landen van vergelijkbare omvang: ongeveer 8 tot 10 procent van de uitgaven over meerdere jaren.

Ook de tijdsbestekken voor aanpassingen verschillen. Economen waarschuwen dat de VS ongeveer 20 jaar de tijd heeft om corrigerende maatregelen te nemen voordat de schulddynamiek onbeheersbaar wordt. Dit veronderstelt echter dat de markten blijven geloven dat er tijdig correcties zullen worden doorgevoerd. In Frankrijk is het tijdsbestek aanzienlijk korter, aangezien het land, als lid van de eurozone, kwetsbaarder is voor vertrouwenscrises en al aanzienlijke risicopremies betaalt. Het Internationaal Monetair Fonds waarschuwt dat de Franse schuldquote tegen 2030 zou kunnen oplopen tot 128 procent als er geen substantiële hervormingen worden doorgevoerd.

De rol van centrale banken verschilt fundamenteel. De Federal Reserve kan theoretisch Amerikaanse staatsobligaties opkopen om rentestijgingen te dempen, hoewel dit vragen oproept over haar onafhankelijkheid en inflatierisico's met zich meebrengt. De ECB heeft een expliciet instrument gecreëerd, het Transmission Protection Instrument, om de renteverschillen tussen eurolanden te beperken. De toepassing ervan is echter onderworpen aan voorwaarden, waaronder naleving van de begrotingsregels van de EU. In het geval van Frankrijk zou de ECB kunnen ingrijpen als er een risico bestaat op besmetting naar andere eurolanden, maar zou ze waarschijnlijk aarzelen om in te grijpen in puur Franse begrotingsproblemen.

Een cruciaal verschil schuilt in hun hervormingsgeschiedenis. Frankrijk heeft de afgelopen decennia herhaaldelijk geprobeerd structurele hervormingen door te voeren – pensioenhervormingen, hervormingen van de arbeidsmarkt, privatiseringen – maar deze hervormingen zijn regelmatig mislukt door maatschappelijke weerstand of ernstig afgezwakt. De Verenigde Staten daarentegen hebben sinds de Clinton-jaren geen substantiële fiscale hervormingen doorgevoerd. De belastinghervorming van 2017 en de One Big Beautiful Bill Act van 2025 hebben de situatie zelfs verergerd. Beide landen delen dus een fundamenteel onvermogen om te hervormen, geworteld in verschillende politieke dynamieken, maar leidend tot vergelijkbare resultaten.

Tussen repressie en catastrofe: de meervoudige dimensies van systemische kwetsbaarheid

De risico's die samenhangen met de huidige schuldendynamiek in de VS en Frankrijk reiken veel verder dan de directe financiële uitdagingen en raken fundamentele kwesties als economische stabiliteit, sociale cohesie en systemische veerkracht.

Het centrale economische risico is het gevaar van een zichzelf versterkende schuldenspiraal. Als de rentelasten sneller stijgen dan de nominale bbp-groei, zal de schuld/bbp-ratio blijven stijgen, zelfs bij een evenwichtig primair saldo. De Verenigde Staten naderen dit kritieke punt. Met rentelasten van meer dan een biljoen dollar per jaar en een structureel primair tekort van enkele honderden miljarden dollars is de dynamiek nu al zorgwekkend. Het Congressional Budget Office voorspelt dat de schuld/bbp-ratio zonder correcties in 2054 175 procent zou kunnen bereiken. Sommige analyses waarschuwen dat bij een schuld/bbp-ratio van meer dan 200 procent de houdbaarheid niet langer gegarandeerd is, zelfs niet voor de Verenigde Staten.

Voor Frankrijk is de situatie acuter. Het Internationaal Monetair Fonds waarschuwt voor een fiscaal-financiële vicieuze cirkel waarin zorgen over de overheidsfinanciën kunnen overslaan naar de bankensector en een zichzelf versterkende crisis kunnen veroorzaken. De Europese staatsschuldencrisis van 2010-2012 heeft dit mechanisme aangetoond: stijgende rentes op staatsobligaties verzwakten banken die grote hoeveelheden staatsobligaties aanhielden, wat op zijn beurt de staten die hun banken moesten ondersteunen, belastte. Franse banken houden aanzienlijke hoeveelheden Franse staatsobligaties aan, waardoor dit besmettingsrisico reëel is.

Het risico op verdringing is al zichtbaar. De stijgende staatsschuld verdringt private investeringen, omdat overheidsleningen met private investeerders concurreren om beperkte besparingen. Het Congressional Budget Office schat dat de verwachte schuldniveaus het Amerikaanse bbp op lange termijn met ongeveer een derde zouden kunnen verlagen, wat neerkomt op een inkomensverlies van $ 14.500 per persoon per jaar. Voor Frankrijk betekent de hoge rentelast dat er minder geld beschikbaar is voor productieve investeringen in infrastructuur, onderwijs of innovatie, wat het structurele concurrentievermogen verder verzwakt.

Inflatierisico's zijn complex en controversieel. Een hoge schuld leidt niet automatisch tot inflatie zolang centrale banken onafhankelijk blijven en een strikt prijsstabiliteitsbeleid voeren. Naarmate de schuld echter toeneemt, neemt de politieke druk op centrale banken toe om monetair beleid te gebruiken ter ondersteuning van de overheidsfinanciering – een fenomeen dat bekend staat als fiscale dominantie. Als markten beginnen te geloven dat centrale banken hun inflatiedoelstelling zullen laten varen om de schuldenlast te verminderen, kunnen de inflatieverwachtingen afnemen en een daadwerkelijke inflatiespiraal in gang zetten. De herhaalde aanvallen op de onafhankelijkheid van de Federal Reserve door politieke actoren illustreren dit gevaar.

De maatschappelijke risico's zijn aanzienlijk. Substantiële begrotingsaanpassingen – of het nu gaat om bezuinigingen of belastingverhogingen – hebben distributieve gevolgen die de sociale spanningen kunnen verergeren. De Europese bezuinigingsprogramma's na 2010 leidden tot massale sociale protesten, stijgende werkloosheid en de opkomst van populistische bewegingen. In Frankrijk is de maatschappelijke bereidheid om offers te brengen voor begrotingsconsolidatie al uitgeput, zoals de protesten van de Gele Hesjes in 2018-2019 en de protesten tegen de pensioenhervorming van 2023 aantoonden. In de VS zouden aanzienlijke bezuinigingen op de sociale zekerheid of Medicare op massaal verzet stuiten, aangezien miljoenen mensen hun pensioen daarop hebben opgebouwd.

Tot de politieke risico's behoort de verdere uitholling van democratische instellingen. Herhaalde financiële crises en overheidssluitingen ondermijnen het vertrouwen van de burgers in het functioneren van democratische systemen. In Frankrijk heeft de voortdurende instabiliteit – vijf premiers in één jaar – het vertrouwen in de Vijfde Republiek fundamenteel ondermijnd. Het onvermogen om fundamentele bestuurstaken, zoals het aannemen van een begroting, uit te voeren, delegitimeert het politieke systeem en creëert ruimte voor antidemocratische alternatieven.

De systemische risico's voor de financiële stabiliteit zijn bijzonder zorgwekkend. Het Internationaal Monetair Fonds waarschuwde in oktober 2025 voor een toenemend risico op een wanordelijke marktcorrectie. De combinatie van hoge activawaarderingen, lage risicopremies ondanks hoge risico's, en toenemende geopolitieke spanningen creëert de omstandigheden voor een plotseling verlies aan vertrouwen. Als markten beginnen te geloven dat de schuld onhoudbaar is, kan een abrupte rentestijging optreden, wat een herfinancieringscrisis kan veroorzaken. Meer dan 20 procent van de Amerikaanse schuld moet in 2025 worden geherfinancierd, wat zou leiden tot enorm stijgende rentekosten in geval van een renteschok.

Besmettingsrisico's tussen landen zijn reëel. Een verlaging van de kredietwaardigheid van Franse staatsobligaties zou zich kunnen verspreiden naar andere eurolanden met een hoge schuldenlast, zoals Italië of Spanje. Een Amerikaanse schuldencrisis zou de wereldwijde financiële markten op zijn kop zetten, aangezien Amerikaanse staatsobligaties fungeren als een risicovrij ankerpunt van het wereldwijde financiële systeem. Onderzoek naar de Europese staatsschuldencrisis toont aan dat kredietverlagingen aanzienlijke spillovereffecten kunnen hebben op andere landen, zelfs als zij er niet direct door worden getroffen.

Problemen met intergenerationele gelijkheid worden steeds nijpender. De opbouw van schulden om de huidige consumptie te financieren, legt de lasten bij toekomstige generaties, die noch hebben deelgenomen aan, noch hebben geprofiteerd van de beslissingen. De ongedekte verplichtingen van de sociale zekerheid en Medicare in de VS – meer dan $ 75 biljoen – betekenen dat toekomstige uitkeringen drastisch moeten worden verlaagd of dat toekomstige belastingen fors moeten worden verhoogd. In Frankrijk betekent het onvermogen om het pensioenstelsel te hervormen dat toekomstige gepensioneerden lagere uitkeringen zullen ontvangen of dat toekomstige werknemers hogere premies zullen moeten betalen.

Een onderschat risico is het gevaar van beleidsrigiditeit. Hoge schuldenlasten en stijgende rentelasten beperken de budgettaire ruimte voor anticyclisch beleid in toekomstige crises. Als de VS of Frankrijk in een diepe recessie terechtkomen, zal het vermogen om met fiscale stimuleringsmaatregelen te reageren aanzienlijk beperkt zijn. Dit kan leiden tot ernstigere en langdurigere recessies. De COVID-19-pandemie heeft het belang van fiscale flexibiliteit in crises aangetoond. Toekomstige pandemieën, financiële crises of geopolitieke schokken kunnen landen treffen die al onder maximale fiscale druk staan.

Controversiële debatten draaien om het tempo en de samenstelling van noodzakelijke aanpassingen. Voorstanders van snelle consolidatie stellen dat vertragingen de noodzakelijke aanpassingen alleen maar versterken en het risico op een crisis vergroten. Tegenstanders waarschuwen dat bezuinigingen contraproductief zijn in economisch zwakke tijden en zelfs de schuldquote kunnen verhogen door de groei te verminderen. De empirische literatuur toont aan dat begrotingsmultipliers – de mate waarin het bbp daalt als gevolg van bezuinigingen – hoger zijn in recessies en lage rentes dan in economische hoogconjunctuur. Dit impliceert dat consolidatie een procyclisch effect heeft en dat timing cruciaal is. Het oplossen van dit dilemma vereist een zorgvuldige balans tussen geloofwaardigheid en het beschermen van de groei, wat politiek moeilijk te bereiken is.

Onze expertise in de EU en Duitsland op het gebied van bedrijfsontwikkeling, verkoop en marketing - Afbeelding: Xpert.Digital

Branchefocus: B2B, digitalisering (van AI tot XR), machinebouw, logistiek, hernieuwbare energie en industrie

Meer hierover hier:

• Xpert Business Hub

Een thematisch centrum met inzichten en expertise:

• Kennisplatform over de mondiale en regionale economie, innovatie en branchespecifieke trends
• Verzameling van analyses, impulsen en achtergrondinformatie uit onze focusgebieden
• Een plek voor expertise en informatie over actuele ontwikkelingen in het bedrijfsleven en de technologie
• Topic hub voor bedrijven die meer willen weten over markten, digitalisering en industriële innovaties

Tussen hervorming en ineenstorting: de toekomst van schuldendemocratieën – Afbeelding: Xpert.Digital

Tussen geleidelijke neergang en abrupte crisis: uiteenlopende toekomstpaden voor schuldendemocratieën

Bij het voorspellen van mogelijke ontwikkelingspaden voor de Verenigde Staten en Frankrijk moet rekening worden gehouden met zowel geleidelijke trends als mogelijke verstoringen. Het spectrum aan plausibele scenario's varieert van een langzame maar gecontroleerde aanpassing tot acute financiële crises met systemische gevolgen.

Het optimistische scenario van succesvolle begrotingsconsolidatie lijkt onder de huidige omstandigheden onwaarschijnlijk, maar het is niet onmogelijk. Voor de VS zou dit een politiek compromis vereisen waarbij beide partijen substantiële concessies doen: Republikeinen zouden belastingverhogingen accepteren, Democraten zouden hervormingen van de sociale voorzieningen accepteren. Historische precedenten, zoals de consolidatie onder Clinton in de jaren negentig, laten zien dat dit mogelijk is, zij het onder aanzienlijk gunstiger omstandigheden: sterke economische groei, het vredesdividend na de Koude Oorlog en de opkomende technologiehausse. Een moderne versie zou een combinatie kunnen zijn van het dichten van belastingmazen, bescheiden belastingverhogingen voor topverdieners, geleidelijke verhogingen van de pensioenleeftijd en efficiëntieverbeteringen in de gezondheidszorg.

Voor Frankrijk zou succesvolle consolidatie een grote coalitie vereisen die bereid is om impopulaire hervormingen door te voeren tegen de weerstand van extremisten in. Dit zou onder meer het verhogen van de pensioenleeftijd, hervormingen in de publieke sector, deregulering van de arbeidsmarkt en modernisering van het belastingstelsel kunnen omvatten. Het model zou de succesvolle hervormingen in Duitsland onder de rood-groene Schröder-regering begin jaren 2000 kunnen zijn, die weliswaar pijnlijk waren, maar het concurrentievermogen van Duitsland herstelden. De waarschijnlijkheid van dit scenario is laag, maar niet nul. Een acute crisis die een consensus over de noodzaak van hervormingen afdwingt, zou een katalysator kunnen zijn.

Het meest waarschijnlijke scenario is een voortzetting van het huidige patroon: het doormodderscenario van geleidelijke daling. In de VS zou dit betekenen dat de tekorten op zes tot acht procent van het bbp blijven, de schuldquote geleidelijk stijgt tot 140 tot 150 procent in 2035, en dat de rentekosten een steeds groter deel van de begroting opslokken. Periodieke crises rond het schuldenplafond en sluitingen van de overheid zouden onrust blijven veroorzaken, maar geen fundamentele correctie teweegbrengen. De positie in de reservevaluta zou blijven bestaan, maar geleidelijk eroderen naarmate andere landen – China en Europa – proberen alternatieven voor de dollar te ontwikkelen. Dit scenario is geen stabiel evenwicht, maar eerder een geleidelijke daling die uiteindelijk onhoudbaar is, maar decennialang zou kunnen aanhouden.

Voor Frankrijk zou het doormodderscenario betekenen dat opeenvolgende minderheidsregeringen minimale begrotingen aannemen, maar geen structurele hervormingen doorvoeren. De schuldquote zou oplopen tot 120 à 130 procent, de risicopremies zouden hoog blijven en de economische groei zou achterblijven bij die van andere EU-landen. De ECB zou een volledige marktinstorting voorkomen door flexibele toepassing van het Transmissiebeschermingsinstrument, maar zou de structurele problemen niet oplossen. Dit scenario zou de Franse levensstandaard geleidelijk verlagen en de positie van het land binnen de EU verzwakken.

Het pessimistische scenario van een acute financiële crisis is voor beide landen mogelijk, zij het met verschillende triggermechanismen. Voor de VS zou een crisis rond het schuldenplafond een katalysator kunnen zijn, waarbij zich daadwerkelijk een technisch faillissement voordoet, wat het vertrouwen in Amerikaanse staatsobligaties fundamenteel ondermijnt. Een andere mogelijkheid is een externe schok – een diepe recessie, een geopolitieke crisis, een ineenstorting van de dollar als reservevaluta – die de schulddynamiek zou kunnen destabiliseren. Economen waarschuwen dat als het vertrouwen in het vermogen of de bereidheid van de VS om zijn schulden af ​​te lossen zou verdwijnen, de rentetarieven snel zouden stijgen, wat mogelijk een herfinancieringscrisis zou veroorzaken. Aangezien meer dan 20 procent van de schuld jaarlijks moet worden geherfinancierd, zou een rentestijging van twee tot drie procentpunten de jaarlijkse rentekosten met honderden miljarden dollars verhogen.

Voor Frankrijk is het crisisscenario waarschijnlijker en lijkt het op de Griekse of Italiaanse ervaring tijdens de eurocrisis. Een trigger zou een nieuwe staatsgreep kunnen zijn, waardoor de markten ervan overtuigd raken dat Frankrijk niet in staat is tot hervormingen. Stijgende renteverschillen ten opzichte van Duitsland zouden de financieringsdruk verhogen, wat op zijn beurt strengere bezuinigingsmaatregelen zou vereisen die politiek onhaalbaar zijn. Besmetting van de bankensector – Franse banken houden aanzienlijke bedragen aan Franse staatsobligaties aan – zou een fiscaal-financiële vicieuze cirkel kunnen veroorzaken. De ECB zou waarschijnlijk ingrijpen, maar onder strikte voorwaarden die pijnlijke hervormingen zouden vereisen. Het resultaat zou vergelijkbaar zijn met de Griekse reddingsprogramma's: massale bezuinigingen, diepe recessie en sociale onrust.

Technologische en regelgevende verstoringen kunnen de ontwikkelingen aanzienlijk veranderen. De introductie van digitale valuta van de centrale bank zou het monetaire beleid fundamenteel kunnen veranderen en nieuwe kansen voor overheidsfinanciering kunnen creëren – of het risico van een grotere budgettaire dominantie. Klimaatverandering en de daarmee gepaard gaande budgettaire kosten – zowel voor adaptatie als mitigatie – zullen de budgettaire uitdagingen verergeren. De demografische verandering zal versnellen, met name in Frankrijk, waar de vergrijzing de pensioenstelsels verder onder druk zal zetten.

Geopolitieke verstoringen vormen aanzienlijke risico's. Een escalatie van de handelsspanningen tussen de VS en China zou de wereldwijde groei kunnen temperen en de financiële situatie kunnen verslechteren. Een groot conflict – bijvoorbeeld over Taiwan – zou leiden tot enorme defensie-uitgaven en tegelijkertijd de wereldwijde toeleveringsketens verstoren. Voor Europa zouden een escalatie van het conflict in Oekraïne of nieuwe veiligheidsdreigingen aanzienlijke extra defensie-uitgaven vereisen, wat zou botsen met de toch al gespannen begrotingen.

Het radicale scenario van schuldsanering of gedeeltelijk faillissement is vrijwel ondenkbaar voor de Verenigde Staten, maar kan niet volledig worden uitgesloten. Historisch gezien hebben zelfs ontwikkelde landen hun schulden af ​​en toe geherstructureerd – Groot-Brittannië na de Napoleontische oorlogen, de Verenigde Staten in de jaren dertig door middel van gouddevaluatie. Een moderne variant zou een gedwongen conversie van obligaties naar lagere rentetarieven of langere looptijden kunnen zijn. Voor Frankrijk is herstructurering in de context van de eurozone uiterst moeilijk, omdat het de monetaire unie zou destabiliseren. De Griekse ervaring in 2012 – een gedeeltelijk faillissement met een haircut van 50 procent voor particuliere schuldeisers – toont echter aan dat herstructurering zelfs in de eurozone mogelijk is, zij het met enorme economische en maatschappelijke kosten.

Een vaak over het hoofd gezien scenario is de langzame monetisering van schulden door aanhoudend hoge inflatie. Als de inflatie gedurende meerdere jaren op vier tot vijf procent blijft, terwijl de nominale rente slechts matig stijgt, zou dit de reële schuldenlast aanzienlijk verminderen. Dit zou een vorm van financiële repressie zijn: spaarders en obligatiehouders verliezen reële waarde, terwijl de overheid ervan profiteert. Historisch gezien hebben veel landen – waaronder de VS na de Tweede Wereldoorlog en het VK in de jaren zeventig – hun hoge schulden gedeeltelijk teruggebracht door middel van inflatie. Dit vereist echter dat centrale banken hun inflatiedoelstellingen versoepelen, wat fundamentele geloofwaardigheidsproblemen zou creëren.

De tijdsbestekken voor verschillende scenario's lopen aanzienlijk uiteen. Deskundigen denken dat de VS nog ongeveer één tot twee decennia aanpassingsruimte heeft voordat de dynamiek oncontroleerbaar wordt. Dit geldt echter alleen als de markten vertrouwen behouden. Een abrupt verlies aan vertrouwen zou dit tijdsbestek drastisch kunnen verkorten. Voor Frankrijk is het tijdsbestek aanzienlijk korter – mogelijk slechts enkele jaren voordat een acute crisis ontstaat als er geen substantiële hervormingen worden doorgevoerd.

Geschikt hiervoor:

• De Chinese economie in de crisis? Structurele uitdagingen van een groeimatie
• China en de Neijuan van systematische overinvesteringen: staatskapitalisme als groeiversneller en structurele valkuil

Noodzakelijke maatregelen in een financieel uitgeputte wereld

De analyse van de parallelle schuldencrises in de Verenigde Staten en Frankrijk onthult fundamentele verschuivingen in de wereldwijde financiële architectuur en de duurzaamheid van westerse democratieën. De verlagingen door alle grote kredietbeoordelaars duiden niet alleen op technische aanpassingen van kredietratings, maar weerspiegelen ook een diepgaand verlies aan vertrouwen in het vermogen van deze landen om hun begrotingsproblemen aan te pakken.

De belangrijkste bevindingen kunnen in verschillende dimensies worden samengevat. Ten eerste gaat de crisis veel verder dan alleen de omvang van de schulden. Hoewel de Verenigde Staten, met een schuld/bbp-ratio van 124 procent, en Frankrijk, met 114 procent, beide een aanzienlijke schuldenlast hebben, zijn deze cijfers niet ongekend – Japan functioneert met een schuld/bbp-ratio van meer dan 250 procent. Het cruciale verschil ligt in de combinatie van een hoge schuld, structureel hoge tekorten, stijgende rentelasten en bovenal het politieke onvermogen om correcties door te voeren. De kredietbeoordelaars hebben expliciet de uitholling van governance-normen, de verzwakking van institutionele checks and balances en de toenemende polarisatie aangehaald als belangrijke redenen voor hun downgrades.

Ten tweede versterken de factoren die de schuldendynamiek beïnvloeden zichzelf. Een stijgende schuld leidt tot hogere rentelasten, die op hun beurt de tekorten doen toenemen en meer leningen vereisen. De VS betaalde in 2025 meer dan $ 1 biljoen aan rente – meer dan voor defensie of Medicare – en deze kosten zullen in 2035 jaarlijks oplopen tot $ 1,8 biljoen. In Frankrijk overtreffen de rentekosten nu al de totale militaire uitgaven en zouden ze in 2028 kunnen oplopen tot € 100 miljard – meer dan alle ministeries samen uitgeven. Deze rentelast verdringt productieve uitgaven en vermindert de budgettaire flexibiliteit voor toekomstige investeringen of anticyclisch beleid.

Ten derde zijn demografische uitdagingen enorm ondervertegenwoordigd in de officiële schuldenstatistieken. De niet-gefinancierde verplichtingen van de sociale zekerheid en Medicare in de VS bedragen meer dan $ 75 biljoen. In Frankrijk legt een pensioenstelsel met een instapleeftijd van 62 jaar – vergeleken met 67 jaar in Duitsland – structureel hogere lasten op die alleen kunnen worden aangepakt met fundamentele hervormingen. De opschorting van Macrons pensioenhervorming illustreert hoe politieke berekeningen op de korte termijn zwaarder wegen dan begrotingsbehoeften op de lange termijn.

Ten vierde zijn de systeemrisico's aanzienlijk en wereldwijd met elkaar verweven. Een Amerikaanse schuldencrisis zou de wereldwijde financiële markten op hun grondvesten doen schudden, aangezien Amerikaanse staatsobligaties als risicovrije anker van het systeem fungeren. Een Franse crisis zou besmettingseffecten kunnen hebben op andere eurolanden met een hoge schuldenlast en de stabiliteit van de monetaire unie in gevaar kunnen brengen. Het Internationaal Monetair Fonds waarschuwt expliciet voor de toenemende risico's van een wanordelijke marktcorrectie en een fiscaal-financiële vicieuze cirkel.

De strategische implicaties voor verschillende belanghebbenden zijn verstrekkend. Voor beleidsmakers in de VS vereist de situatie een bipartizaan compromis dat zowel inkomstenverhogingen als uitgavendiscipline omvat. Dit zou een combinatie kunnen zijn van het dichten van belastingmazen, bescheiden belastingverhogingen, geleidelijke aanpassingen van de sociale zekerheid en Medicare, en strenge uitgavenlimieten. De oprichting van een onafhankelijke begrotingscommissie met vergaande bevoegdheden – vergelijkbaar met de Simpson-Bowles-aanbevelingen uit 2010 – zou kunnen helpen de politieke impasse te doorbreken. Cruciaal is dat hervormingen geleidelijk en met een lange doorlooptijd worden doorgevoerd om abrupte schokken te voorkomen en aanpassingen mogelijk te maken.

Voor Frankrijk vereist de situatie een grote coalitie die bereid is om impopulaire hervormingen door te voeren tegen de weerstand van extremisten in. Dit zou de pensioenhervorming moeten hervatten en tegelijkertijd moeten onderhandelen over een alomvattender sociaal contract dat de lasten eerlijk verdeelt. Hervormingen van de arbeidsmarkt, het verminderen van bureaucratie en het moderniseren van de publieke sector zouden moeten worden gecombineerd met investeringen in onderwijs en innovatie om het concurrentievermogen te versterken. Het herstellen van de fiscale geloofwaardigheid ten opzichte van de markten is cruciaal om risicopremies te verlagen en besmettingseffecten te voorkomen.

Voor de Europese Unie vereist de Franse crisis een herziening van de mechanismen voor begrotingsbeheer. De bestaande regels – een tekortlimiet van 3 procent en een schuldquote van 60 procent – ​​hebben duidelijk niet gewerkt. Een hervorming zou strengere handhavingsmechanismen, automatische sancties bij overtredingen en tegelijkertijd meer flexibiliteit voor productieve investeringen kunnen omvatten. De rol van de ECB en het Transmissiebeschermingsinstrument (TIP) moet worden verduidelijkt – wanneer en onder welke voorwaarden de ECB zal ingrijpen, en welke begrotingsvoorwaarden er zullen worden opgelegd.

Voor beleggers impliceren deze ontwikkelingen een herbeoordeling van het risico van staatsobligaties die als veilig worden beschouwd. De tijd dat Amerikaanse staatsobligaties en Franse OAT's als vrijwel risicoloos werden beschouwd, is voorbij. Diversificatie over valuta's en regio's wordt steeds belangrijker. Beleggers moeten de houdbaarheid van de overheidsfinanciën actief beoordelen en niet blindelings vertrouwen op impliciete garanties. Het risico van abrupte marktherwaarderingen is toegenomen, wat kan leiden tot plotselinge volatiliteit en verliezen.

Voor multilaterale instellingen zoals het IMF impliceert de situatie de noodzaak om preventief in plaats van reactief te handelen. Het ontwikkelen van systemen voor vroegtijdige waarschuwing voor begrotingscrises, het bieden van technische assistentie voor begrotingshervormingen en het voorbereiden op mogelijke reddingsscenario's zijn essentieel. Het IMF zou ook het debat over de hervorming van de wereldwijde financiële architectuur moeten bevorderen, inclusief mechanismen voor een ordelijke herstructurering van de staatsschuld.

Het belang van deze kwestie op de lange termijn kan nauwelijks worden overschat. Het vermogen van westerse democratieën om hun fiscale uitdagingen aan te pakken, is fundamenteel voor hun mondiale positie en binnenlandse stabiliteit. Indien dit niet lukt, brengt dit niet alleen economische kosten met zich mee, maar zet het ook het model van de liberale democratie ter discussie. Autoritaire systemen zoals China zouden dit interpreteren als een bewijs van de superioriteit van hun model. De komende jaren zullen uitwijzen of democratische systemen in staat zijn om structurele problemen op de lange termijn op te lossen of dat ze gevangen blijven in politieke berekeningen op de korte termijn.

Een definitieve beoordeling moet nuchter zijn. Beide landen bevinden zich op een onhoudbaar fiscaal pad. De kans op vrijwillige, tijdige en voldoende correcties is klein. Het meest waarschijnlijke scenario is een geleidelijke achteruitgang, onderbroken door periodieke crises, die elk incrementele aanpassingen afdwingen zonder het fundamentele probleem aan te pakken. Het alternatief – een grote, visionaire hervormingsinspanning die fiscale duurzaamheid combineert met sociale rechtvaardigheid en economische dynamiek – zou uitzonderlijk politiek leiderschap en maatschappelijke consensus vereisen. Gezien de huidige politieke fragmentatie lijkt dit utopisch. De ratingverlagingen zijn dus niet slechts waarschuwingssignalen, maar voorbodes van een langzaam smeulende crisis die decennia zal duren om op te lossen – als die überhaupt wordt bereikt.

☑️ onze zakelijke taal is Engels of Duits

☑️ Nieuw: correspondentie in uw nationale taal!

Konrad Wolfenstein

Ik ben blij dat ik beschikbaar ben voor jou en mijn team als een persoonlijk consultant.

U kunt contact met mij opnemen door het contactformulier hier in te vullen of u gewoon te bellen op +49 89 674 804 (München) . Mijn e -mailadres is: Wolfenstein ∂ Xpert.Digital

Ik kijk uit naar ons gezamenlijke project.

☑️ MKB -ondersteuning in strategie, advies, planning en implementatie

☑️ Creatie of herschikking van de digitale strategie en digitalisering

☑️ Uitbreiding en optimalisatie van de internationale verkoopprocessen

☑️ Wereldwijde en digitale B2B -handelsplatforms

☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Maatregel

Onze Amerikaanse expertise in bedrijfsontwikkeling, verkoop en marketing - Afbeelding: Xpert.Digital

Branchefocus: B2B, digitalisering (van AI tot XR), machinebouw, logistiek, hernieuwbare energie en industrie

Meer hierover hier:

• Xpert Business Hub

Een thematisch centrum met inzichten en expertise:

• Kennisplatform over de mondiale en regionale economie, innovatie en branchespecifieke trends
• Verzameling van analyses, impulsen en achtergrondinformatie uit onze focusgebieden
• Een plek voor expertise en informatie over actuele ontwikkelingen in het bedrijfsleven en de technologie
• Topic hub voor bedrijven die meer willen weten over markten, digitalisering en industriële innovaties