좋은 생각인가요? 신용에 대한 인공지능: 막대한 부채를 통한 기술 산업의 변화.

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게시일: 2025년 11월 10일 / 업데이트일: 2025년 11월 10일 – 저자: Konrad Wolfenstein

좋은 생각인가요? 신용에 대한 인공지능: 막대한 부채를 통한 기술 산업의 변화.

좋은 아이디어? 신용에 인공지능을 접목하다: 막대한 부채를 통한 기술 산업의 변화 – 이미지: Xpert.Digital

위험한 순환: 기술 거대 기업들이 AI와 Meta의 위험한 도박에 자금을 지원하기 위해 서로에게 돈을 빌려주는 이유는 월가에 충격을 주고 있다

신용 부문의 AI 붐: 기술 대기업들이 1조 달러의 위험을 감수하는 방식과 엔비디아의 영리한 게임 – 한 기업이 다른 기업의 AI 부채 열풍에서 이익을 얻는 방식

인공지능(AI) 주도권을 잡기 위한 전례 없는 경쟁이 기술 산업을 사로잡았습니다. 메타, 마이크로소프트, 구글, 아마존과 같은 거대 기업들은 차세대 기술 혁명을 위한 인프라 구축에 이전에는 상상도 할 수 없었던 규모의 투자를 하고 있습니다. 하지만 초지능과 무한한 성장이라는 눈부신 약속 뒤에는 새롭고 위험한 현실이 도사리고 있습니다. 바로 이 분야 전체가 미래를 신용으로 조달하고 있다는 것입니다. 이는 역사적 규모를 자랑하는 막대한 부채로 인한 엄청난 도박으로, 업계의 기반을 흔들고 금융 시장의 안정성까지 위협하고 있습니다.

이러한 변화는 근본적입니다. 영업이익으로 조달되던 기존 투자는 공격적인 부채 조달로 대체되고 있습니다. 2025년 단 두 달 동안 AI 중심 기술 기업에 750억 달러의 신규 부채가 유입되었는데, 이는 이전 연평균의 두 배 이상입니다. 핵심 딜레마는 데이터 센터와 반도체 투자는 폭발적으로 증가하는 반면, 그로 인한 매출은 부진하다는 것입니다. CEO들의 기술적 낙관론과 경제적 현실 사이의 격차가 벌어지고 있으며, 이는 새로운 표준이 되고 있습니다.

하지만 진짜 위험은 기업 대차대조표보다 더 깊숙이 자리 잡고 있습니다. 불투명한 사채 시장이 비밀리에 성장하면서, 대중의 감시 없이 호황의 상당 부분을 차지하고 있습니다. 동시에 엔비디아나 오픈AI와 같은 기업들이 자사 제품을 구매하기 위해 서로에게 돈을 빌려주는 순환 자금 조달이라는 불안한 패턴이 나타나고 있습니다. 이는 주가가 상승하는 한 유지될 수 없는 취약한 카드로 만든 집과 같습니다. 닷컴 버블과의 유사성이 점점 더 커지고 설득력이 커지고 있습니다.

이 글은 메타의 고위험 올인 전략부터 마이크로소프트의 보다 견고한 입지까지, 거대 기술 기업들의 다양한 전략을 분석하고, 배후에서 조종하는 세력들을 파헤치며, 부채 중심의 경쟁에서 발생하는 시스템적 위험을 살펴봅니다. 이는 획기적인 미래에 대한 필수적인 투자일까요, 아니면 우리 시대 최대의 투기적 거품일까요?

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보장된 수익 없이 수십억 달러 규모의 베팅이 새로운 표준이 되는 이유

기술 분야는 전례 없는 재정적 변화를 겪고 있습니다. 메타, 마이크로소프트, 구글, 아마존과 같은 기업들은 기존의 펀더멘털 금융 패턴을 버리고 채권 시장으로 대거 눈을 돌리고 있습니다. 이러한 변화는 순환적 상승세를 나타낼 뿐만 아니라 세계에서 가장 가치 있는 기업들의 미래 자금 조달 방식에 심오한 구조적 변화를 예고합니다. 그 규모는 이미 놀랍습니다. 2025년 9월과 10월에만 인공지능 중심 기술 기업들이 750억 달러 규모의 투자 등급 채권을 발행했는데, 이는 2015년부터 2024년까지 연평균 320억 달러였던 기술 분야 채권 발행액의 두 배를 넘는 수치입니다.

이러한 수치는 우리 시대의 핵심 딜레마를 보여줍니다. AI 인프라에 대한 투자가 창출하는 수익보다 빠르게 증가하고 있다는 것입니다. 기술적 낙관론은 경제적 현실과 정면으로 충돌하고 있습니다. 예를 들어, OpenAI는 총 1조 4천억 달러에 달하는 투자 계획을 발표했지만, 동시에 수십억 달러의 적체 문제를 겪고 있습니다. 지출과 수익 간의 이러한 불일치는 예외적인 상황에서 병적이거나 불합리한 것이 아니라, 오히려 주요 기술 분야의 새로운 표준이 되어가고 있습니다.

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메타: 부채 자금 조달 패러다임의 대표적인 예

메타 플랫폼은 다른 어떤 기업과도 비교할 수 없을 만큼 AI 시대의 새로운 자금 조달 논리를 구현합니다. 페이스북이 소유한 이 회사는 2025년 가을, 회사 역사상 최대 규모인 300억 달러 규모의 신규 채권 발행을 발표했습니다. 이 채권 패키지는 5년에서 40년까지 만기가 다양한 6개 트랜치로 구성되어 있으며, 이는 이 자금 조달 전략의 근본적인 미래 지향적 성격을 강조합니다. 동시에 메타는 2025년에만 700억 달러에서 720억 달러 사이의 자본 지출을 계획하고 있습니다. 내년에는 이 금액을 최대 24%까지 늘리겠다고 발표했습니다. 이는 연간 최대 900억 달러에 달하는 암묵적 총 투자에 해당합니다.

메타의 자금 조달 구조는 혁신적이지만 동시에 의문스러운 자금 조달 모델을 보여줍니다. 메타는 PIMCO, Blue Owl Capital, Apollo Global Management와 같은 사모펀드로부터 270억 달러를 조달했습니다. 이러한 자금 조달 방식은 소위 사모 신용 솔루션이라고 불리는 성장하는 부문에 속합니다. 이 구조의 장점은 회계 구조에 있습니다. 부채는 회사의 공개 대차대조표에 완전히 공개되지 않고, 복잡한 구조를 통해 대차대조표 외에서 부분적으로 처리됩니다. 이를 통해 메타는 재무제표에 자금 조달 부담을 완전히 공개하지 않고도 막대한 자본을 조달할 수 있습니다.

메타 CEO 마크 저커버그는 회사가 인공지능 초지능으로 도약하고 필요한 인프라를 구축해야 한다고 주장하며 이러한 공격적인 투자 전략을 정당화합니다. 이 주장에는 근본적인 약속이 담겨 있습니다. 바로 오늘의 투자가 내일의 막대한 수익을 창출하는 비즈니스 모델을 만들어낼 것이라는 약속입니다. 월가는 처음에는 이 발표에 회의적인 반응을 보였습니다. 메타의 주가는 최대 13.5%까지 하락했고, 회사는 일시적으로 2,200억 달러 이상의 시가총액을 잃었습니다. 이러한 반응은 경영진의 낙관론과 투자자의 불확실성 사이의 핵심적인 딜레마를 보여줍니다.

메타의 이전 AI 투자 수익성은 여전히 불투명합니다. 메타는 30% 후반대의 순이익률을 기록하며 탄탄한 영업 현금 흐름을 자랑하지만, 특정 AI 인프라 투자에 대한 수익률은 아직 미지수입니다. 번스타인 애널리스트들은 메타가 핵심 사업 외 AI 분야에서 성과를 입증할 수 있는 유예 기간이 빠르게 끝나가고 있다고 경고합니다. 메타는 막대한 투자와 상당한 인력을 투입했지만, 이제는 성과를 내야 합니다.

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마이크로소프트: AI 군비 경쟁의 든든한 자본가

마이크로소프트는 메타의 공격적인 투자와는 정반대입니다. 마이크로소프트 역시 막대한 자금을 투자하지만, 훨씬 탄탄한 재무구조를 바탕으로 이러한 투자 자금을 조달합니다. 2026 회계연도 1분기에 마이크로소프트는 사상 최대 규모인 349억 달러를 투자했는데, 이는 전년 동기 대비 약 75% 증가한 수치입니다. 이는 연간 투자액이 1,300억 달러를 훨씬 넘는 수준입니다. 이 자금의 상당 부분은 Azure 클라우드 인프라 확장 및 OpenAI와의 파트너십 등 파트너십 구축에 사용되었습니다.

마이크로소프트의 대차대조표는 인상적입니다. 지난 회계연도 순이익은 1,020억 달러, 현재 자본은 3,630억 달러입니다. 순부채는 180억 달러에 불과하며, 이는 규모에 비해 사실상 무시할 수 있는 수준입니다. 순영업이익률은 꾸준히 35%에서 37% 사이를 유지합니다. 이는 마이크로소프트가 외부 부채에 의존하지 않고도 운영 현금 흐름으로 AI 인프라 투자의 대부분을 충당할 수 있음을 의미합니다. 그럼에도 불구하고 마이크로소프트는 데이터 센터와 관련된 부채의 한 형태인 금융리스 부채를 2023년에서 2024년 사이에 거의 세 배로 늘려 460억 달러로 증가시켰습니다.

마이크로소프트의 전략은 신속하게 행동하되 자금 조달은 신중하게 하는 것입니다. 최근 마이크로소프트는 투자자 컨소시엄에 합류하여 미국과 라틴 아메리카에 있는 50개의 데이터 센터를 총 400억 달러에 인수했습니다. 이는 마이크로소프트가 단기 부채 조달에 주로 의존하지 않고 신디케이트론이나 주식 투자와 같은 다양한 채널을 통해 성장할 수 있음을 보여줍니다. 마이크로소프트는 또한 OpenAI에 조기에 투자하고 Azure 인프라를 임대했습니다. 이러한 계약은 마이크로소프트에게 매우 수익성이 높은 것으로 입증되었는데, OpenAI가 마이크로소프트로부터 AI 모델에 필요한 컴퓨팅 파워를 임대하여 마이크로소프트의 성장하는 수익원 중 하나가 되었기 때문입니다.

구글과 알파벳: 인상적인 성장 수치가 자금 조달 수요 증가에 대응

구글의 모회사인 알파벳은 여러 측면에서 메타보다 더 긍정적인 전망을 제시합니다. 알파벳은 2025년 3분기에 처음으로 1,000억 달러를 돌파했으며, 특히 1,023억 달러의 매출을 달성하여 33%의 성장을 기록했습니다. CEO 순다르 피차이는 인공지능을 핵심 성장 동력으로 꼽으며 2025년 투자를 최대 930억 달러까지 늘릴 계획이라고 발표했습니다. 이는 기존 전망치인 850억 달러에서 증가한 수치입니다. 이러한 투자의 대부분은 데이터 센터 및 AI 인프라 확장에 사용될 것입니다.

구글 자본 지출의 약 60%는 GPU와 서버에, 약 40%는 도구와 데이터 센터 장비에 투자됩니다. 구글은 미국 외 최대 규모인 인도에 150억 달러 규모의 데이터 센터 프로젝트를 발표하며 AI 인프라의 글로벌 확장을 강조했습니다. 구글이 AI 제품을 통해 수익을 창출해 온 입증된 실적을 고려했을 때, 주식 시장은 메타의 발표보다 알파벳의 투자 확대 발표에 훨씬 더 긍정적으로 반응했습니다. 구글의 검색 사업은 인공지능 통합의 수혜를 입었으며, 이미 입증된 매출 성장을 입증했습니다.

메타와 달리 알파벳은 부채 조달에 더욱 신중했습니다. 2020년 이후 처음으로 2025년 4월에 채권을 발행했지만, 전반적으로 부채비율은 훨씬 덜 공격적입니다. 이는 구글이 막대한 영업 현금 흐름을 보유하고 있기 때문입니다. 광고 및 클라우드 인프라 분야에서 확립된 구글의 사업 모델은 수년간의 침체 이후 핵심 애플리케이션인 페이스북이 다시 활성화되고 있는 메타보다 훨씬 수익성이 높습니다.

Amazon: AI 인프라의 침묵의 거인

아마존은 전 세계적으로 가장 높은 투자를 하고 있음에도 불구하고 부채 자금 조달 붐에 대한 논의에서 종종 간과됩니다. CEO 앤디 재시는 2025년 투자 전망을 1,250억 달러로 상향 조정하며, 아마존이 지난 12개월 동안만 3.8기가와트의 데이터 센터 용량을 추가했다고 지적했습니다. 이는 엄청난 수치입니다. 비교하자면, 마이크로소프트는 분기당 약 349억 달러를 투자하고, 메타는 약 180억~200억 달러를 투자합니다. 따라서 아마존의 연간 투자율 1,250억 달러는 대부분의 경쟁사보다 몇 배나 높습니다.

아마존의 전략은 훨씬 더 다각화되어 있습니다. 아마존은 AI 인프라 프로그램뿐만 아니라 AWS를 통한 클라우드 컴퓨팅, 물류 자동화, Trainium2와 같은 자체 칩 개발, 그리고 AI 스타트업 Anthropic과의 파트너십 등에도 투자하고 있습니다. 아마존은 Anthropic의 지분을 인수하여 지난 분기에만 95억 달러라는 놀라운 수익을 창출했습니다.

Meta나 OpenAI와 달리 아마존은 다각화된 사업 모델을 갖추고 있으며, 수익성도 확립되어 있습니다. 아마존의 전자상거래, 클라우드, 광고 부문은 이미 높은 수익성을 보이고 있습니다. 순매출은 약 11% 증가한 1,589억 달러를 기록했고, 순이익은 약 39% 증가한 210억 달러를 기록했습니다. 이는 아마존이 공격적인 부채 시장 전략에 의존하지 않고도 탄탄한 현금 흐름을 바탕으로 AI 투자를 유치할 수 있음을 의미합니다.

아마존의 자금 조달 전략은 OpenAI와의 전략적 파트너십을 통해 수혜를 입었습니다. 아마존은 OpenAI와 약 380억 달러 규모의 계약을 체결하여 OpenAI가 수십만 대의 Nvidia GPU와 EC2 Ultra 서버를 갖춘 AWS 인프라에 접근할 수 있도록 했습니다. 이는 전형적인 고객-공급자 관계를 보여주는 것으로, 아마존은 자사 데이터 센터를 활용할 수 있고, OpenAI는 단기 컴퓨팅 용량을 확보할 수 있습니다.

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Oracle: 데이터베이스의 왕에서 AI 인프라 플레이어로

오라클은 흥미로운 사례를 제시합니다. 오랫동안 안정적이고 변동성이 없는 소프트웨어 회사로 알려져 있던 이 회사는 갑자기 AI 인프라 경쟁에서 공격적인 입지를 굳혔습니다. 그 이유는 OpenAI 및 일본 소프트뱅크 그룹과 체결한 소위 스타게이트(Stargate) 프로젝트에서 찾을 수 있습니다. 이 대규모 프로젝트는 약 5천억 달러를 투자하여 총 10기가와트 용량의 데이터 센터를 건설할 계획입니다.

오라클은 JP모건 체이스와 미쓰비시 UFJ가 이끄는 은행 컨소시엄으로부터 380억 달러의 자금을 조달했습니다. 이는 AI 인프라를 위한 역대 최대 규모의 자금 조달입니다. 이 자금 조달 구조는 현대 인프라 거래의 복잡성을 잘 보여줍니다. 380억 달러는 두 개의 선순위 담보 신용 한도(SCC)로 나뉩니다. 232억 5천만 달러 규모의 한도는 텍사스의 데이터 센터에, 147억 5천만 달러 규모의 한도는 위스콘신의 한 프로젝트에 투자됩니다. 만기는 4년이며, 금리는 기준금리보다 약 2.5%포인트 높습니다.

Vantage Data Centers Development는 두 시설의 건설 및 운영을 담당합니다. 이러한 구조는 흥미로운 패턴을 보여줍니다. 오라클은 데이터 센터의 실제 운영자라기보다는 인프라의 차용자이자 고객에 가깝습니다. Stargate 계약에 따라 오라클은 향후 5년간 OpenAI에 이 컴퓨팅 파워 사용에 대한 대가로 3,000억 달러를 지불하기로 약속했습니다. 따라서 오라클은 다른 회사가 주로 사용할 인프라의 자금 조달자가 됩니다. 이러한 데이터 센터에 사용되는 칩은 결국 엔비디아에서 구매합니다.

오라클의 전략은 심각한 구조적 문제를 드러냅니다. 오라클은 향후 모든 오라클 매출의 3분의 2가 OpenAI라는 단 하나의 고객에 의존하고 있기 때문에 막대한 집중 위험에 직면해 있습니다. 이는 심각한 위험을 수반하는 극단적인 집중 현상입니다.

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엔비디아, 돈벌이에 나서다: 칩이 자금 조달 엔진이 되는 과정

엔비디아: 펀딩 붐의 진정한 승자

메타, 구글, 아마존 같은 기업들이 데이터 센터 자금 조달에 어려움을 겪는 반면, 엔비디아는 훨씬 더 여유로운 입장에 있습니다. 모든 AI 인프라 투자의 핵심인 GPU 기술을 보유한 엔비디아는 AI 붐의 진정한 주역이 되었습니다. 엔비디아는 OpenAI에 최대 1,000억 달러를 투자할 계획을 발표했습니다. 이는 단순한 투자가 아니라, 다용도로 활용 가능한 영리한 금융 전략입니다.

Nvidia-OpenAI 거래 구조는 현대 AI 자금 조달의 순환성을 보여줍니다. Nvidia의 자금은 새로운 데이터 센터를 구축하는 데 사용되며, 이 데이터 센터에는 Nvidia 칩이 장착됩니다. 칩 제조업체에 따르면 Nvidia 칩은 새로운 데이터 센터 총 비용의 60~70%를 차지합니다. 실제 계산은 다음과 같습니다. OpenAI가 1기가와트의 컴퓨팅 파워를 구축하려면 약 350억 달러 상당의 칩이 필요합니다. Nvidia는 추가 컴퓨팅 파워 1기가와트당 약 100억 달러의 자본을 출자합니다. 즉, OpenAI는 칩 구매 비용의 4분의 3 미만만 현금으로 지불하고 나머지는 자본을 대가로 받습니다. Nvidia는 이러한 투자를 통해 자사 칩 수요에 직접 자금을 조달합니다.

이러한 합의는 기발하면서도 문제가 있습니다. 엔비디아의 기하급수적인 매출 증가를 보장하는 동시에 OpenAI, 오라클 등 다른 업체들의 부채 네트워크를 강화하는 결과를 낳습니다. 엔비디아는 또한 AI 전문 클라우드 공급업체인 코어위브(CoreWeave)의 지분 7%를 인수했습니다. 흥미롭게도, 엔비디아는 코어위브가 2032년까지 시장에 내놓지 못하는 잉여 용량을 매입하기로 약속했습니다. 이는 사실상 고객들에게 백지수표와 같습니다. 엔비디아는 또한 인텔에 50억 달러를 투자했으며, 최대 경쟁사와 공동으로 새로운 칩을 개발하고 있습니다.

엔비디아의 주가는 2025년에 약 54% 상승했으며, 1999년 이후 가장 강력한 연간 상승세를 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 엔비디아가 AI 붐의 진정한 수혜자임을 보여줍니다. 다른 기업들이 칩을 구매하기 위해 부채를 떠안는 반면, 엔비디아는 세계에서 가장 가치 있는 AI 기업들의 지분과 전략적 지분을 확보하고 있습니다.

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OpenAI도 아니고 Amazon도 아닙니다. 380억 달러 규모의 거래에서 진짜 승자는 Nvidia입니다.

민간 신용 부문: 금융 안정의 사각지대

AI 자금 조달 열풍에서 흔히 간과되는 측면 중 하나는 소위 사모 신용 시장의 급속한 성장입니다. UBS에 따르면, 투자 회사, 연기금, 그리고 기타 비은행에서 발행하는 사모 대출 부문은 빠르게 성장하고 있으며, AI 데이터 센터에 대한 자금 조달이 점차 증가하고 있습니다. UBS는 AI 관련 사모 대출이 2025년 초까지 12개월 동안 거의 두 배로 증가할 것으로 예상합니다.

문제는 이러한 금융 상품의 투명성과 유동성 부족에 있습니다. 민간 대출은 기존 은행 대출보다 계약 조건 측면에서 더 많은 유연성을 제공하지만, 위기 상황에서는 거래가 어렵습니다. 따라서 경제 상황이 악화될 경우 금융 시장에 추가적인 부담을 초래할 수 있습니다. 모건스탠리는 민간 신용 시장이 2028년까지 데이터 센터 확장에 필요한 1조 5천억 달러의 절반 이상을 충당할 수 있을 것으로 추산합니다.

메타(Meta)는 이러한 발전의 대표적인 사례입니다. 메타는 PIMCO, 블루 아울 캐피털(Blue Owl Capital), 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management) 등의 기업으로부터 270억 달러에서 290억 달러 사이의 사모펀드를 조달했습니다. 이러한 거래를 통해 메타는 대차대조표에 전체 금액을 보고하지 않고도 수십억 달러를 조달할 수 있습니다. 복잡한 구조 덕분에 기술적으로 대차대조표상의 부채를 줄이는 동시에, 부채의 경제적 증가는 여전히 발생합니다.

정크 본드와 투기적 부채의 증가

또 다른 눈에 띄는 특징은 AI 부문에서 저등급 채권의 증가입니다. 뱅크 오브 아메리카에 따르면, AI 관련 기업들의 소위 정크 본드 발행이 크게 증가했습니다. 이러한 채권은 투자 등급보다 낮은 신용 등급을 가지고 있으며 높은 수익률을 제공하지만, 그만큼 채무 불이행 위험도 높습니다. AI 자금 조달 붐은 더 높은 수익률을 추구하고 그에 따라 더 높은 위험을 감수할 의향이 있는 투기 투자자들을 끌어들이고 있다는 점은 분명합니다.

JP모건의 분석에 따르면 AI 관련 기업들이 현재 투자등급 지수의 14%를 차지하며 미국 은행들을 제치고 지배적인 섹터로 부상했습니다. 이는 AI 섹터에 시스템적 위험이 심각하게 집중되어 있음을 보여줍니다. 따라서 AI 가치 평가나 수익성의 폭락은 신용 시장의 상당 부분에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

자금 격차와 가용성의 환상

모건스탠리는 향후 3년간 AI 인프라 확장에 1조 5천억 달러의 자금 부족이 발생할 것으로 예상합니다. 이는 엄청난 규모입니다. 참고로 독일의 국내총생산(GDP)은 약 4조 유로(4.3조 달러)입니다. 따라서 AI 인프라에 필요한 금액은 독일 전체 경제 생산량의 약 3분의 1에 해당하며, 이를 3년 동안 집중적으로 투자해야 합니다. 베인앤컴퍼니의 연구에 따르면, 산업의 컴퓨팅 수요를 충족하기 위한 연간 투자 지출은 2030년까지 5천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

이러한 자금이 실제로 사용 가능할지는 미지수입니다. 기존 은행들이 점점 더 신중해지는 반면, 사모펀드와 사모신용 부문이 개입하고 있습니다. 그러나 이는 유동성 문제를 야기하고 시스템의 충격 취약성을 증가시킵니다. 만약 투기 열풍이 가라앉거나 이 부문에서 초기 손실이 발생할 경우, 대출 기관들은 더욱 합리적인 가치 평가로 빠르게 회귀할 수 있습니다.

수익성 퍼즐: 수익은 어디에 있는가?

AI 투자 열풍의 핵심은 수익성입니다. 투자는 측정 가능하고 괄목할 만한 성과를 보이지만, AI로 인한 수익은 훨씬 덜 명확하게 기록되어 있습니다. 가장 가치 있는 AI 스타트업인 OpenAI는 2024년에 약 130억 달러의 수익을 올렸지만, 이후 상당한 손실을 겪었습니다. 이러한 수치는 1,000억 달러 이상의 계획된 인프라 투자와는 극명한 대조를 이룹니다.

구글과 마이크로소프트는 이미 AI 수익화 분야에서 초기 성공을 거두었습니다. 구글은 자사의 AI 역량을 검색 기능에 통합하여 광고 사업의 효율성을 향상시켰습니다. 마이크로소프트는 Azure 클라우드 서비스와 Copilot 제품을 통해 AI 역량을 판매합니다. 반면, 메타는 아직 AI 인프라의 명확한 수익성 확보 방안을 제시하지 못했습니다.

문제는 자본 지출과 상각 비용 간의 전형적인 불일치에 있습니다. 데이터 센터와 칩은 상대적으로 수명이 짧습니다. 이 세대의 GPU는 기술 혁신이 더 빠르게 진행될 경우 3~4년 안에 노후화될 수 있습니다. 즉, 특히 자기자본이익률(ROE)이 15~20%를 초과할 것으로 예상되는 경우, 상각 비용이 짧은 투자에 자금을 조달해야 합니다.

도이체은행과 위험 관리 딜레마

최근 사례는 이러한 자금 조달의 위험성을 생생하게 보여줍니다. 도이체방크는 AI 데이터 센터 건설을 위해 관대한 대출을 제공했습니다. 이는 은행의 집중적인 리스크를 의미합니다. 파이낸셜 타임스에 따르면, 도이체방크 경영진은 AI 기업의 주가 하락에 베팅하는 방안을 논의하고 있습니다. 주가 하락은 해당 분야의 재정적 어려움을 시사하여 대출을 위태롭게 할 수 있기 때문입니다.

도이체방크는 두 가지 전략을 고려하고 있습니다. 첫째, AI 주식 공매도를 통해 대출 손실을 투기적 이익으로 상쇄하는 것입니다. 둘째, 제3자가 신용 위험의 일부를 부담하는 소위 합성 위험 전가(SRT) 거래를 구조화하는 것입니다. 이 과정에서 SRT 매수자는 특정 대출과 연계된 증권을 매수하고 대출 기관에 자금을 제공합니다. 그 대가로 비교적 높은 이자율을 받게 됩니다. 도이체방크는 SRT 증권을 매각하기 위해 완전히 다른 대출 상품을 추가하거나 더 높은 이자율을 제시해야 할 것입니다.

이는 심각한 시스템적 문제를 드러냅니다. AI 인프라 대출에 대한 개별 투자 비중이 지나치게 커짐에 따라 은행들은 위험 집중도를 다각화할 수밖에 없습니다. 이는 결국 금융 시스템의 복잡성을 증가시킵니다.

구조적 악순환: 순환적 자금 조달과 의존성

독일 뉴스 채널 n-tv와 파이낸셜 타임스는 흥미롭지만 우려스러운 패턴을 지적했습니다. AI 자금 붐이 순환 금융을 통해 점점 더 활발해지고 있다는 것입니다. 기업들은 서로에게 돈을 빌려주어 제품을 구매합니다. OpenAI는 엔비디아로부터 최대 1,000억 달러에 칩을 매입하고 그 대가로 엔비디아 주식을 받습니다. OpenAI는 AMD로부터 최대 1,000억 달러에 칩을 매입하고 AMD 주식의 10%에 대한 옵션을 받습니다.

오라클은 OpenAI를 위해 3천억 달러 규모의 데이터 센터를 건설 중이며, OpenAI가 향후 5년간 정확히 같은 금액의 요금을 지불하기로 합의했습니다. 오라클은 엔비디아로부터 이 데이터 센터용 칩을 구매하고 있습니다. 이 거래는 엄청난 집중 위험을 내포하고 있습니다. 오라클의 미래 매출의 3분의 2가 이제 단 하나의 고객에게 의존하고 있기 때문입니다.

이러한 순환 자금 조달 방식은 참여 기업의 주가가 상승하는 한 유효합니다. 하지만 근본적으로 취약합니다. OpenAI가 수익성을 입증하지 못하거나 매출 기대치가 하락하면 하락세가 이어질 수 있습니다. 엔비디아가 옵션을 행사하지 않을 수도 있고, 오라클이 OpenAI에서 수익을 창출하지 못할 수도 있으며, 전체 자금 조달 체계가 붕괴될 수도 있습니다.

파이낸셜 타임스의 추산에 따르면, OpenAI는 서클 인수를 통해 1조 달러 상당의 20기가와트(GW) 규모의 컴퓨팅 파워를 확보했습니다. 이는 원자로 20개가 생산하는 전력량과 거의 맞먹는 규모입니다. 그럼에도 불구하고 이 AI 기업은 수십억 달러의 손실을 보고 있습니다. 익명을 요구한 한 분석가는 영국 신문과의 인터뷰에서 OpenAI가 이러한 약속 중 하나라도 "결코 이행할 수 없다"고 경고했습니다.

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버블 논쟁: 닷컴 시대와의 비교

시장 분석가들과 분석가들은 현재 AI 투자 열풍이 1990년대 후반 닷컴 버블과 같은 버블인지에 대해 격렬한 논쟁을 벌이고 있습니다. 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)는 설문 조사에 참여한 펀드 매니저의 54%가 AI 주식에 버블이 형성되었다고 답한 연구를 발표했습니다. 이는 우려스러운 비율이며, 전문 투자자들조차 AI 주식의 가치 평가 논리에 대해 상당한 의구심을 품고 있음을 시사합니다.

JP모건 CEO 제이미 다이먼은 높은 자산 가격이 "우려되는 범주"이며 "많은 자산"이 버블 영역으로 진입할 수 있다고 경고했습니다. 뱅크오브아메리카의 글로벌 펀드 매니저 설문조사는 약 5천억 달러를 운용하는 펀드 매니저들에게 가장 심각한 글로벌 하방 리스크로 "AI 주식 시장 버블"을 처음으로 꼽았습니다.

JonesTrading의 수석 전략가인 마이클 오루크는 구글이 인도의 데이터 센터에 150억 달러를 투자하고 OpenAI가 AI 인프라를 확장하기 위해 약 1조 5천억 달러를 투자하는 등의 거대 거래를 기반으로 AI 버블이 존재한다는 설득력 있는 주장을 펼쳤습니다. 이는 OpenAI의 연간 수익이 130억 달러에 달하고 수익성이 없는 것과는 극명한 대조를 이룹니다.

하지만 좀 더 미묘한 의견도 있습니다. eToro의 글로벌 시장 분석가인 라레 아코너는 이번 상승세가 단순한 안주가 아닌 확고한 확신에 기반한 것이라고 주장합니다. 그녀는 시장이 "완벽한 가격 책정" 단계에 있다고 설명하며, 투자자들이 실제 구현보다는 잠재적 성공 사례에 더 집중하고 있다고 덧붙입니다. 그녀는 많은 기술 기업들이 탄탄한 재무 상태를 유지하고 있으며, 이는 전형적인 버블이 아닌 "완벽한 가격 책정" 상황을 시사한다고 지적합니다.

이는 중요한 구분입니다. 진정한 버블은 운영 기반이 부족한 기업에 대한 대규모 투자로 특징지어집니다. 반면 빅테크 기업은 운영 기반을 갖추고 있습니다. 마이크로소프트는 연간 1,020억 달러, 구글은 700억 달러 이상, 메타는 500억 달러 이상의 수익을 올리고 있습니다. 문제는 이러한 기업들이 수익성이 있느냐가 아니라, AI 전문 투자가 성과를 낼 수 있느냐는 것입니다.

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에너지 인프라 병목 현상

종종 간과되지만 중요한 문제는 에너지 인프라에 있습니다. 계획된 데이터 센터는 엄청난 양의 에너지를 필요로 합니다. OpenAI는 원자력 발전소 10기의 출력에 해당하는 10기가와트 규모의 컴퓨팅 파워를 구축할 계획입니다. 마이크로소프트와 구글도 마찬가지로 대규모 확장을 계획하고 있습니다. 영란은행은 전기, 데이터 또는 원자재 공급망의 실질적인 병목 현상이 AI의 가치 평가에 악영향을 미칠 수 있다고 경고했습니다.

이러한 에너지 문제는 결코 사소한 문제가 아닙니다. 전력망 인프라, 발전, 냉각 시스템에 대한 막대한 투자가 필요합니다. 이러한 투자는 데이터 센터 투자와 병행되어야 하므로 전체 자본 요구량은 더욱 높아집니다.

또 누가 빚을 지고 있을까요? 확장 분석

빅테크 기업들 외에도 AI 관련 기업들이 대규모 부채를 떠안고 있는 또 다른 흐름이 나타나고 있습니다. 이들은 주로 전문 클라우드 제공업체와 AI 인프라 스타트업입니다. AI 중심 클라우드 제공업체인 코어위브(CoreWeave)는 엔비디아(Nvidia) 칩을 구매하기 위해 사모펀드와 채권 투자자들로부터 거액을 차입했습니다. 3월에 상장한 이 회사는 작년부터 약 250억 달러의 공채를 조달하고 신주를 발행했습니다.

또 다른 클라우드 컴퓨팅 스타트업인 플루이드스택(Fluidstack) 역시 자사 칩을 담보로 거액의 자금을 빌리고 있습니다. 칩의 가치가 빠르게 하락할 수 있기 때문에 이는 위험한 거래입니다.

일본 기술 대기업 소프트뱅크 역시 OpenAI와의 수십억 달러 규모 파트너십에 대한 지분을 부채를 통해 조달하고 있습니다. 1월 일론 머스크가 소프트뱅크에 "실제로 자금이 없다"고 비판한 이후, 소프트뱅크는 대외 이미지 개선을 시도했습니다. 그럼에도 불구하고 자금 조달 구조는 여전히 취약합니다.

언론 보도에 따르면, 일론 머스크의 스타트업 xAI는 올해 초 50억 달러 규모의 투자 유치에 이어 120억 달러 규모의 신규 채권 발행을 통해 자금을 조달할 예정입니다. 엔비디아 또한 xAI의 최근 투자 유치에 20억 달러를 투자할 계획인 것으로 알려졌으며, 이 자금은 엔비디아에 200억 달러 규모의 칩을 주문하는 데 사용될 것으로 예상됩니다.

규제 차원

영란은행은 보고서에서 불투명하고 거래가 어려우며 유동성이 낮은 자산으로 특징지어지는 금융 시스템 일부에 위험 구역이 형성되고 있다고 경고했습니다. 이는 성장하는 민간 신용 부문에 대한 명백한 비판입니다. 전 세계 규제 당국은 이러한 위험을 더욱 면밀히 감시해야 할 것입니다.

바젤 III 은행 규제 또한 영향을 미칠 수 있습니다. 기존 은행들이 더 엄격한 자본 요건을 적용받는 반면, 사모펀드와 기타 비은행 대출 기관들은 더 많은 위험을 감수할 수 있습니다. 이는 규제 차익거래 기회를 창출합니다.

장기적인 관점: 투자인가, 투기인가?

이 분석의 마지막 핵심 질문은 다음과 같습니다. 현재의 AI 자금 흐름은 혁신적인 기술을 위한 인프라에 대한 합법적인 투자일까요, 아니면 투기적 과잉 반응일까요? 답은 아마도 둘 다일 것입니다.

AI 인프라에 대한 대규모 투자에는 의심할 여지 없이 근본적이고 비추측적인 이유가 있습니다. AI 기술은 혁신적이며 생산성을 크게 향상시킬 것입니다. 필요한 컴퓨팅 인프라는 아직 존재하지 않으며, 반드시 구축되어야 합니다. 장기적인 관점에서 이는 타당한 주장입니다.

동시에 단기 자금 조달 패턴, 특히 순환 자금 조달은 우려스러운 상황입니다. OpenAI가 의무를 이행하지 못하거나, 인프라 투자 수익률이 예상보다 낮거나, 기술적 혁신으로 인해 계획된 투자가 무용지물이 될 경우, 대규모 붕괴가 발생할 수 있습니다.

앞으로 예상되는 시나리오는 급격한 폭락이 아니라, 오히려 행복감이 점진적으로 감소하는 것입니다. 수익성이 기대치에 미치지 못하면 기업들은 성장률을 낮출 것입니다. 이는 더디지만 장기적인 조정 국면으로 이어질 수 있습니다. 특히 OpenAI처럼 자금력이 취약한 일부 기업은 심각한 재정적 어려움에 직면할 수 있습니다.

분석가들에게 이는 매우 중요한 관찰 기간입니다. 향후 2~3년은 AI 인프라 투자가 혁신을 가져올지, 아니면 아직 시장에 출시되지 않은 기술에 대한 과도한 투자로 이어질지 판가름할 것입니다.