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주식 시장에서 발생한 AI 지진: 단 1주일 만에 8,000억 달러가 소실되었지만, 거의 아무도 눈치채지 못한 이유는 무엇일까?

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게시일: 2025년 11월 10일 / 업데이트일: 2025년 11월 10일 – 저자: Konrad Wolfenstein

주식 시장에서 발생한 AI 지진: 단 1주일 만에 8,000억 달러가 소실되었지만, 거의 아무도 눈치채지 못한 이유는 무엇일까?

주식 시장에서 AI 지진이 발생했다: 단 1주일 만에 8천억 달러가 소실되었지만 아무도 눈치채지 못한 이유는? – 이미지: Xpert.Digital

무한한 수익성의 환상: AI 산업이 스스로의 기대에 무너지는 모습

주식시장 지진: 11월 AI 산업 붕괴

인공지능 시스템이 붕괴되었지만, 아무도 눈치채지 못한 듯합니다. 아니, 오히려 많은 사람들이 눈치채고 지금은 투자의 잔해를 헤아리느라 바쁩니다. 2025년 11월 첫째 주, 기술 부문은 극적인 붕괴를 경험했습니다. 이는 지난 몇 달 동안의 희열을 산산조각 냈을 뿐만 아니라 AI 인프라 붐 전체의 경제적 타당성에 대한 근본적인 의문을 제기했습니다. 숫자는 너무나 엄청나서 거의 이해할 수 없습니다. 가장 가치 있는 AI 중심 기업 8곳이 단 일주일 만에 시가총액 약 8,000억 달러를 잃었습니다. 나스닥 종합 지수는 5거래일 만에 3% 하락했는데, 이는 2025년 봄 관세 혼란 이후 가장 저조한 성과입니다. 이는 매수 과다 시장의 조정이 아니라, 투자자들이 불편한 현실을 깨달은 순간이었습니다. 전체 가치 평가의 기반이 되는 가정이 지속 가능하지 않을 수도 있다는 것입니다.

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체계적인 신뢰 상실

세계에서 가장 가치 있는 기업인 엔비디아의 시가총액은 단 5거래일 만에 약 3,500억 달러가 감소했습니다. 올해 374% 급등했던 팔란티르 테크놀로지스는 분기 실적 발표 후 예상치를 상회했음에도 불구하고 10% 이상의 주가 하락을 기록했습니다. AI 생태계의 주요 기업인 오라클, 메타, AMD 역시 비슷한 하락세를 보였습니다. 이는 과대평가된 개별 기업의 주가 하락이 아니라, AI 인프라에 대한 전반적인 신뢰가 체계적으로 상실된 결과입니다.

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불가능한 계산: 비즈니스 모델 없이 수조 달러 투자

과거 투기 거품과의 유사성은 너무나 두드러져 무시할 수 없습니다. 닷컴 버블 시절, 기업들은 수천억 달러를 투자하여 해저 광섬유 네트워크를 구축하고, 나중에 관련 애플리케이션이 등장할 것을 기대했습니다. 하지만 그들은 필요한 인프라에 대한 기본적인 가정을 틀렸습니다. 오늘날에도 비슷한 일이 일어나고 있지만, 그 규모는 훨씬 더 큽니다. 기술 대기업 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트는 3분기에만 AI 투자에 총 1,120억 달러를 지출했습니다. 메타 CEO 마크 저커버그는 2028년까지 투자 비용이 약 6,000억 달러에 이를 것으로 예상합니다. 오픈AI와 오라클은 소위 스타게이트 데이터 센터 프로젝트에 5,000억 달러를 투자할 계획을 발표했습니다. 아마존은 향후 두 분기에 걸쳐 각각 300억 달러 이상을 투자할 것이라고 발표했습니다. 베인앤컴퍼니는 2030년까지 연간 자본 지출이 약 5,000억 달러에 이를 것으로 추산하는데, 이러한 지출의 규모는 핵심적인 질문을 제기합니다. 이러한 지출을 정당화하려면 어떤 수익을 창출해야 할까요?

이익 추구: AI 혁명이 아직 수익을 내지 못하는 이유

베인 캐피털이 분석에서 제시하는 답은 냉정하면서도 통찰력을 제공합니다. 2023년과 2024년 데이터센터 투자를 정당화하려면 업계는 2030년까지 약 2조 달러의 연간 매출을 달성해야 합니다. 이는 현실적인 시나리오에서 예측하는 것보다 몇 배나 많은 수치입니다. 애플, 아마존, 알파벳, 마이크로소프트, 메타, 엔비디아의 작년 총 매출을 합친 것보다 더 많은 금액이며, 전 세계 소프트웨어 시장 전체의 5배가 넘는 규모입니다.

신기루로서의 수익성

이러한 대규모 자본 투자의 수익성은 전적으로 투기적인 측면에 머물러 있습니다. 베인앤컴퍼니의 분석에 따르면 초기 기업 AI 프로젝트의 95%가 아직 수익을 창출하지 못했습니다. 생성적 AI 운동의 대표 기업인 OpenAI는 올해 약 130억 달러의 매출을 창출하고 있으며, 오라클에는 데이터센터 용량 확보를 위해 연평균 600억 달러를 지불하고 있습니다. 즉, OpenAI는 오라클과의 계약만 충족하더라도 수익성에 대한 논의가 시작되기 전에 매출을 6배로 늘려야 합니다. 이는 비즈니스 모델이 아니라, 시스템에 대한 지속적인 신규 투자 유입에 기반한 구조화된 계산입니다.

순환 금융: 산업이 스스로를 부풀리는 방식

구조적 문제는 순환 자금 조달 역학으로 인해 더욱 악화됩니다. 엔비디아는 오픈AI에 1,000억 달러를 투자하겠다고 약속했으며, 오픈AI가 이 자금을 사용하여 데이터센터용 엔비디아 GPU를 구매할 것으로 예상했습니다. 이는 동일한 참여자 간의 상호 투자를 통해 가치를 인위적으로 부풀리는 전형적인 폰지 사기입니다. 메타는 핌코와 블루 아울 캐피털과 같은 투자자로부터 290억 달러의 자금을 확보했는데, 이는 영업이익이 아닌 미래 성공에 대한 약속을 통해 이루어졌습니다. 오라클은 데이터센터 확장 계획 자금을 조달하기 위해 180억 달러의 채권을 매각해야 했습니다. 3월에 상장한 데이터센터 기업 코어위브는 작년 이후 공채와 주식 시장을 통해 250억 달러를 조달하여 자체 확장 자금을 조달했습니다. 이러한 자금 조달 체인을 추적해 보면 안정적인 사업 모델이 아니라, 시장이 부채를 수용하고 기록적인 밸류에이션으로 주식을 매수하려는 의지에 의존하는 취약한 구조를 드러냅니다.

수학적으로 터무니없는: Palantir, Nvidia 및 평가 열풍

밸류에이션 상황은 좋지 않습니다. 팔란티르는 313배의 주가수익비율(PER)로 거래되고 있는데, 이는 투자자가 시가총액을 회복하려면 313년 동안 투자금을 회수해야 한다는 것을 의미합니다. 다른 AI 기업에 비해 탄탄한 수익성을 보이는 엔비디아는 낙관적인 가정 하에서도 정당화하기 어려운 밸류에이션 체계를 운영하고 있습니다. 엔비디아는 지난 10월, 당분간 중국에 새로운 블랙웰 칩을 판매할 계획이 없으며 중국과 "적극적인 논의"를 하고 있지 않다고 발표하자, 단 하루 만에 시가총액이 2,290억 달러나 증발했습니다. 이는 근본적인 사업 지표보다는 특정 지정학적, 전략적 내러티브에 지나치게 의존하고 있음을 보여줍니다.

곰은 풀려났다: 과대광고에 맞서는 마이클 버리의 10억 달러 베팅

2008년 주택 시장 붕괴를 예측한 것으로 유명한 가장 저명한 금융 투자자 마이클 버리는 자신의 투자 회사인 사이언 자산 관리를 통해 엔비디아와 팔란티르에 대한 대규모 베팅을 했습니다. 2025년 9월, 버리는 팔란티르 주식 약 500만 주에 대한 풋 옵션을 9억 1,200만 달러 상당, 엔비디아 주식 100만 주에 대한 풋 옵션을 1억 8,700만 달러 상당 매수했습니다. 규제 기관의 13-F 신고의 일환으로 이루어진 이러한 포지션 공개가 대규모 시장 변동과 동시에 이루어졌다는 것은 매우 놀라운 일입니다. 거품이 터지기 전에 거품을 식별하는 능력을 입증한 버리는 올해 가장 인기 있는 성장주에 무작위로 자본을 베팅하지 않았을 것입니다. 시장이 이러한 신호를 더 일찍 등록하지 않았다는 사실은 투기꾼들의 심리 상태를 말해줍니다. 그들은 단순히 그것을 보고 싶어하지 않았습니다.

취약한 기반: 기술 산업의 거시경제적 역풍

이러한 가치 평가 폭락과 동시에 여러 거시경제적 충격이 발생하여 불확실성이 더욱 커졌습니다. 미시간 대학교 지수로 측정한 미국 소비자 심리는 3년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 10월에서 11월 사이에 약 6% 하락한 50.3포인트를 기록했습니다. 이는 53.2포인트로 소폭 하락할 것으로 예상했던 예상치보다 훨씬 낮은 수치입니다. 소비자들의 현재 개인 재정에 대한 평가는 17% 하락했고, 내년 경기 전망에 대한 기대치는 11% 하락했습니다. 이러한 악화는 단일 인구 집단에 국한되지 않고 "연령, 소득, 정치적 성향에 관계없이 전체 인구"에 걸쳐 나타났습니다. 유일하게 주식을 많이 보유한 소비자들만 예외였는데, 이들의 심리는 11% 상승했습니다. 이는 부의 불평등과 주가에 대한 소비자 심리의 의존성을 명확히 보여주는 지표입니다.

셧다운 효과: 국가가 스스로 마비되는 경우

이러한 악화의 원인은 구조적 실패, 즉 2025년 11월 38일째를 맞은 미국 정부 셧다운과 밀접하게 연관되어 있습니다. 이는 미국 역사상 가장 긴 셧다운으로 기록되었습니다. 연방 예산을 둘러싼 트럼프 대통령과 민주당 간의 권력 다툼은 미국 정부 상당 부분을 마비시켰습니다. 약 67만 명의 공무원이 일시 해고되었고, 73만 명이 무급으로 근무했습니다. 셧다운은 직접적인 경제적 영향을 미쳤습니다. 4주에서 8주 동안 지속되는 셧다운은 미국 경제에 70억 달러에서 140억 달러의 영구적 손실을 초래할 것으로 추산됩니다. 이는 위기 동안의 활동 중단뿐만 아니라, 결코 메워지지 않을 영구적인 경제적 적자를 의미합니다.

맹목적으로 결정을 내리는 것: 경제 데이터의 마비

이번 폐쇄로 노동 시장 및 소비자 물가 통계를 발표하는 기관인 노동통계국(Bureau of Labor Statistics)이 "필수적이지 않은" 기관으로 지정되어 운영이 중단되었습니다. 이는 연방준비제도(Fed)의 금리 결정 기준이 되는 주요 경제 지표가 제때 발표되지 못했음을 의미합니다. 이는 시장 불확실성을 크게 증가시켰습니다. 소비자들은 현재 경제 상황뿐만 아니라 인플레이션의 영향까지 우려했습니다. 12개월 물가상승률 전망치는 전월 4.6%에서 4.7%로 상승했습니다.

 

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대규모 자본 파괴? 전문가들은 AI 투자 사이클의 붕괴를 경고합니다.

이성의 목소리: "자본의 엄청난 파괴"에 대한 경고

하지만 2025년 11월 주식 시장 폭락은 이러한 거시경제적 요인 때문만은 아니었습니다. AI 인프라 붐의 위험에 대한 근본적인 재평가의 직접적인 결과이기도 했습니다. 소로스 펀드 매니지먼트를 이끄는 영국 헤지펀드 매니저 데이비드 아인혼은 이를 간결하게 표현했습니다. 현재 유통되는 수치는 "너무 극단적이어서 거의 이해할 수 없다"고 그는 말했습니다. 그는 "이 투자 사이클에서 대규모 자본 손실" 가능성이 적지 않다고 경고했습니다.

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중국의 혁신: AI가 갑자기 저렴해졌을 때

이러한 경고는 이러한 대규모 인프라 투자의 필요성에 대한 신뢰를 뒤흔든 또 다른 사건으로 더욱 강화됩니다. 중국 기업 DeepSeek은 R1과 V3 모델을 통해 일반적인 비용의 일부만으로 인상적인 AI 성능을 달성할 수 있음을 보여주었습니다. 이는 미미한 절감이 아니라 엄청난 절감입니다. DeepSeek R1의 비용은 OpenAI의 O1 모델에 지불하는 비용의 약 2%에 불과합니다. DeepSeek의 입력 비용은 토큰 100만 개당 0.55달러인 반면 OpenAI는 15달러입니다. 출력 비용은 DeepSeek의 경우 2.19달러인 반면 OpenAI는 60달러입니다. 더욱 놀라운 것은 DeepSeek이 단 200명의 직원과 1천만 달러의 개발 비용으로 이러한 성과를 달성한 반면, OpenAI는 4,500명의 직원을 고용하고 현재까지 60억 달러의 자금을 조달했습니다.

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효율성 충격: 서구 AI 모델에 대한 중국의 공격

이는 기술 효율성에 대한 각주가 아닙니다. 이는 AI 인프라 붐의 정당화 체계 전체에 대한 실존적 위협입니다. AI 모델을 훨씬 적은 투자로 개발할 수 있다면, 5천억 달러에서 7조 달러에 달하는 투자 계획은 미래 지향적인 것이 아니라 낭비적인 것입니다. 엔비디아를 비롯한 칩 제조업체들의 가치 평가 프리미엄을 정당화했던 인위적인 희소성, 즉 필요한 자본을 갖춘 소수의 기업만이 강력한 AI를 개발할 수 있다는 가정은 사라지고 있는 듯합니다.

실제 값, 비현실적인 가정: 데이터 센터의 에너지 문제

그러나 거시경제적 복잡성 측면에서 상황은 훨씬 더 미묘합니다. 일부 전문가들은 AI 붐이 닷컴 버블과는 근본적으로 다르다고 주장합니다. 닷컴 버블 투자는 주로 "공허한" 투자, 즉 제대로 작동하지 않는 사업 모델이나 실질적인 수익을 창출하지 못하는 기업에 집중된 반면, AI 인프라 투자는 데이터 센터, 전력 공급 장치, 물리적 하드웨어와 같은 실질적이고 유형적인 자산으로 이어집니다. 이 부문의 붕괴는 엄청난 고통을 초래할 것입니다. 주식 시장과 상업용 부동산은 심각한 타격을 입고, 대규모 데이터 센터 프로젝트는 헐값에 매각되며, 수백 개의 스타트업과 서비스 제공업체는 도산할 것입니다. 하지만 적어도 현재로서는 물리적 인프라 자체가 어느 정도 잔존 가치를 유지하기 때문에 거시경제적 영향은 제한적일 것입니다.

AI의 아킬레스건: 전기에 대한 끝없는 갈증

그러나 이러한 주장은 에너지 문제로 인해 반박됩니다. 베인은 2030년까지 전 세계 컴퓨팅 전력 수요가 200기가와트까지 증가할 것으로 예측하며, 그중 절반은 미국에서 발생할 것으로 예상합니다. AI 데이터 센터의 전력 소비량은 2023년 약 500억 킬로와트시에서 2030년 약 5,500억 킬로와트시로 11배 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 인프라의 수익성이 AI 서비스를 수익화할 수 있는 능력뿐만 아니라 경제적인 가격에 충분한 에너지원을 확보할 수 있는지 여부에도 달려 있음을 의미합니다. 만약 전기 요금이 상승하거나 전력 공급에 병목 현상이 발생한다면 (두 시나리오 모두 가능성이 높음), 전체 방정식은 무너질 것입니다.

시장의 구조적 취약성

미국 정부 셧다운은 또 다른 구조적 취약성을 드러냈습니다. 바로 시장이 신뢰할 수 있는 경제 데이터에 의존한다는 점입니다. 노동 시장 통계가 발표되지 않자 불확실성은 기하급수적으로 증가했습니다. 이는 현대 경제학에서 매우 당혹스러운 상황입니다. 연방준비제도(Fed)의 통화 정책 결정은 실업률과 인플레이션에 대한 시의적절한 데이터에 의존합니다. 이러한 데이터를 확보할 수 없을 때, 통화 정책은 투기적인 정책으로 전락합니다. 그리고 이미 경색된 시장 환경에서 투기적인 통화 정책은 엄청난 왜곡을 초래합니다. 셧다운이 38일간 지속되었다는 사실은 단순한 당파적 정치를 넘어 미국 사회의 심각한 제도적 마비 상태를 보여줍니다.

문이 닫히다: AI 확장의 지정학적 막다른 길

이러한 발전과 더불어, AI 전략에 근본적인 도전을 던진 지정학적 변화도 발생했습니다. 한국에서 열린 도널드 트럼프 미국 대통령과 시진핑 중국 국가주석의 정상회담에서 새로운 무역 협정이 협상되었습니다. 미국은 중국산 제품에 대한 추가 관세를 평균 57%에서 47%로 인하하고, 이 관세 인하를 2026년 11월 10일까지 유지하겠다고 발표했습니다. 중국은 미국산 대두 수입량을 늘리고 희토류 원소에 대한 특정 수출 통제를 1년간 유예하기로 약속했습니다. 이는 긴장 완화를 의미했지만, 무역 갈등이 양측 모두에게 해로울 수 있다는 점도 인정했습니다.

중국 요인: 취소된 시장과 그 결과

아이러니한 점은 트럼프 행정부가 중국과의 관세 연장에 합의한 반면, 엔비디아는 새로운 블랙웰 칩을 중국에 판매할 "당분간 계획이 없다"고 분명히 했으며, "중국이 언제 우리 제품 구매를 재개할지 결정할 것"이라며 "중국과 적극적으로 논의하지 않을 것"이라고 밝혔습니다. 젠슨 황 CEO의 이 발언은 어떤 무역 협정보다 더 큰 의미를 지닙니다. 이는 지정학적 긴장이 완화되더라도 미국 기술 기업들이 수출 제한을 완화할 의향이 없다는 것을 의미합니다. 이는 AI 인프라 구축에 있어 막대한 잠재적 수요를 창출할 수 있는 기회를 잃게 됩니다. 14억 인구와 기술에 대한 열정을 가진 중국 시장은 서구의 AI 인프라 붐에 여전히 발맞춰 나가지 못하고 있습니다.

비이성적인 가정에 대한 합리적인 대응

따라서 주식 시장의 반응은 매우 합리적이었습니다. 미국 AI 인프라에 대한 수천억 달러의 투자는 이 인프라가 전 세계의 글로벌 AI 데이터 허브가 될 것이라는 암묵적인 가정에 기반하고 있기 때문입니다. 만약 이 시장에 접근할 수 없다면 (그리고 징후들은 그렇지 않을 것임을 시사합니다), 중국에서 창출될 수 있는 모든 수익 잠재력을 없애야 합니다. 이는 사소한 마진 손실이 아니라, 접근 가능한 시장의 4분의 1 이상이 사라지는 것입니다.

서사의 끝: 좋은 성장만으로는 더 이상 충분하지 않을 때

AI 분야의 밸류에이션 우려도 커졌습니다. 데이터 분석 및 머신러닝 기반 분석 도구를 개발하는 소프트웨어 회사인 팔란티르 테크놀로지스는 3분기 매출이 전년 동기 대비 63% 증가했고, 조정 영업이익은 세 배로 늘었습니다. 그러나 예상치를 뛰어넘는 이러한 성장세에도 불구하고, 발표 후 주가는 5% 이상 하락했습니다. 애널리스트들은 지나치게 높은 밸류에이션을 지적했습니다. 313배에 달하는 주가수익비율(PER)은 마치 시가총액을 정당화하려면 313년 동안 현재 실적을 반복해야 하는 것처럼 평가됩니다. 이는 단순히 "야심찬" 수준을 넘어 수학적으로 터무니없는 수치입니다. 시장은 급속한 성장조차도 이러한 밸류에이션을 뒷받침하기에 충분하지 않다는 것을 깨닫기 시작했습니다.

나스닥의 무례한 각성

2020년 이후 99.45% 상승했던 나스닥 지수는 이러한 포물선형 궤적이 언젠가는 끝나야 한다는 신호를 보냈습니다. 2020년 이후 거의 95% 상승했던 S&P 500 지수는 나스닥 지수의 하락을 따라 하락했습니다. 기술주 섹터는 7개월 만에 처음으로 가장 큰 주간 하락을 경험했습니다. 이는 과대평가된 몇몇 주식의 하락이 아니라, 이야기의 체계적인 실패였습니다.

위험의 비대칭성: 궁극적으로 손실을 감수하는 사람은 누구인가?

제기되는 핵심 질문은 간단하면서도 무섭습니다. AI 인프라 투자가 수익성이 없게 된다면(그리고 모든 가능한 증거는 적어도 계획된 범위 내에서는 그렇지 않을 것이라고 시사합니다) 누가 수천억 달러의 자본 지출 손실을 떠안게 될까요? 투자가 다양한 위치에 집중되어 있기 때문에 답은 복잡합니다. 엔비디아는 칩 가격을 통해 현금 흐름의 바닥에 자리 잡았고 데이터 센터가 궁극적으로 얼마나 수익성이 있게 되든 상관없이 이익을 낼 것입니다. 수조 달러의 현금 보유고를 보유한 메타와 마이크로소프트는 아마도 영업 이익에서 손실을 흡수할 수 있을 것입니다. 아직 수익성이 없는 오픈AI는 자금을 확보하지 못하면 실패할 것입니다. 이러한 비대칭성이 전체 시스템을 취약하게 만듭니다. 이익은 하드웨어 공급업체에 집중되는 반면 손실은 인프라 투자자에게 분산됩니다.

유럽의 관점: 대서양을 건너는 걱정스러운 시선

전통적으로 기계 공학과 산업 정밀성에 강점을 지닌 독일 경제는 이러한 변화를 상당한 우려 속에 지켜보고 있습니다. AI 인프라에 대한 미국 기술 생태계 의존도는 단기간에 해결될 수 없는 구조적인 문제입니다. 유럽 기업들은 미국 AI 인프라에 투자하거나 기술 역량에서 뒤처지는 것 중 하나를 선택해야 합니다. 그러나 미국 시장의 격변은 이러한 투자 결정이 불확실한 기반 위에서 이루어지고 있음을 보여줍니다.

비판 없는 행복감의 종말?

전반적으로 2025년 11월의 시장 반응은 단순한 조정이 아니라, 시장이 AI 인프라 붐의 구조적 약점을 인식하기 시작한 시점을 시사합니다. 밸류에이션은 방어적이지 않았고, 수익성 가정은 보수적이지 않았으며, 지정학적 위험은 적절하게 가격에 반영되지 않았습니다. 이러한 요인들이 합쳐지면서 전체적인 흐름은 무너졌습니다. 이번 폭락이 얼마나 심각하고 오래 지속될지는 아직 미지수이지만, 한 가지는 확실합니다. AI 인프라 투자에 대한 무비판적인 열광의 시대는 끝났다는 것입니다.

 

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