그리스산 갈륨 50톤: 유럽은 중국에 대한 의존도를 어떻게 줄일 계획인가?

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게시일: 2026년 10월 21일 / 업데이트일: 2026년 10월 21일 – 저자: Konrad Wolfenstein

그리스산 갈륨 50톤: 유럽은 중국에 대한 의존도를 어떻게 줄일 계획인가?

그리스산 갈륨 50톤: 유럽이 중국 의존도를 줄이려는 방법 – AI를 활용한 주제 관련 크리에이티브 이미지: Xpert.Digital

갈륨, 인공지능, 그리고 반도체: 메틀렌의 산업 프로젝트가 유럽에 중요한 이유

중국의 갈륨 독점은 경쟁에 직면하고 있지만, 유럽의 공급 또한 불안정하다

갈륨은 비교적 작은 원자재 시장이지만, 반도체, 전력 전자, 그리고 통신, 레이더, 위성 기술 분야의 특정 응용 분야에 전략적으로 중요한 자원입니다. 중국이 1차 생산을 거의 독점하고 있기 때문에 수출 제한과 정치적 긴장은 중국 외 지역의 공급에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다. 그리스 기업 메틀렌은 보이오티아에 공장을 건설하여 유럽 내 추가 공급원을 확보하고자 합니다. 연간 50톤 규모의 생산 능력은 시장에 상당한 변화를 가져올 수 있지만, 중국의 시장 지배력 종식이나 유럽의 안정적인 공급을 보장하는 것은 아닙니다.

발표된 생산 능력과 고객에게 적합한 자재를 안정적으로 공급하는 것 사이에는 여러 가지 난관이 있습니다. 공장은 기술적으로 안정적인 상태로 가동되어야 하고, 품질은 고객 요구 사항을 충족해야 하며, 생산은 경제적으로 경쟁력이 있어야 합니다. 더욱이, 계획된 생산량의 일부는 이미 미국과 일본 고객을 포함한 장기 공급 계약을 통해 확보되어 있습니다. 따라서 유럽 고객에게 실제로 공급 가능한 물량은 총 생산 능력만으로는 정확히 알 수 없습니다.

투자자들에게 있어 신중한 평가는 매우 중요합니다. 갈륨 프로젝트는 메틀렌의 전략적 위상을 강화하고 새로운 수익 창출 기회를 열어줄 수 있습니다. 그러나 메틀렌은 에너지, 알루미늄 및 알루미나, 그리고 복잡한 산업 및 인프라 프로젝트 등 다양한 사업 분야에 걸쳐 사업을 다각화하고 있으며, 이러한 사업들이 여전히 회사의 사업 발전에 중요한 영향을 미치고 있습니다. 따라서 갈륨 프로젝트는 흥미로운 성장 동력이 될 수 있지만, 유럽의 안정적인 공급을 보장하거나 메틀렌의 주가를 확실하게 끌어올려 줄 수 있는 지름길은 아닙니다.

유럽의 갈륨 혁명: 진정으로 변화하는 것은 무엇인가? 메틀렌: 중국의 영향력은 공장 문턱에 국한되지 않는다

유럽은 중국산 갈륨에 대한 의존도를 크게 줄일 수 있습니다. 그리스 에너지·금속 기업 메틀렌은 이를 위한 산업적 기반을 마련하고 있는데, 이는 상대적으로 적은 생산량에도 불구하고 경제적으로 매우 중요한 의미를 지닙니다. 메틀렌의 갈륨 생산 진출 계획은 원자재 안보, 반도체 기술, 에너지 공급, 그리고 자본 시장을 연계합니다. 따라서 이는 더 이상 최저 구매 가격에만 초점을 맞추는 것이 아니라 잠재적인 공급 차질로 인한 비용까지 고려하는 새로운 산업 정책의 대표적인 사례입니다.

하지만 중국의 독점 체제가 무너졌다거나 2026년 10월경 유럽 전역에 안정적인 공급이 보장될 것이라고 단정짓는 것은 시기상조입니다. 상업 생산은 2027년 3분기에 시작될 예정이며, 연간 50톤 규모의 최대 생산 능력은 2028년에 확보될 계획입니다. 더욱이, 향후 생산량의 일부는 이미 유럽 이외 지역의 고객들에게 공급될 예정입니다. 발표된 공장 건설, 적합한 원자재 확보, 그리고 안정적인 공급 사이에는 기술적, 경제적, 계약적 난관들이 놓여 있습니다.

주식 시장의 역사를 고려할 때 냉철한 평가가 필요합니다. 갈륨은 메틀렌의 전략적 위상을 강화하고 새로운 수익원을 창출할 수 있습니다. 그러나 이 회사는 에너지 사업, 알루미늄 및 알루미나 사업, 그리고 복잡한 산업 및 인프라 프로젝트 수행에 크게 의존하는 다각화된 기업입니다. 주식을 단순히 갈륨 투자로만 보는 사람들은 흥미로운 성장 동력을 회사의 전반적인 사업 모델과 혼동하고 있는 것입니다.

극소량이지만 상당한 경제력을 지님

갈륨은 매장량에 비해 전략적 중요성이 크게 부각되지 않는 원자재 중 하나입니다. 주로 화합물 반도체, 특히 갈륨비소와 갈륨질화물 제조에 필요하며, 이러한 소재는 고주파 부품, 광전자 부품, 전력 전자 장치 등 다양한 분야에 사용됩니다. 이동통신, 레이더, 위성 기술, 특정 태양 전지, 고성능 전자 기기의 전원 공급 장치 등은 모두 갈륨의 고유한 특성 덕분에 혜택을 받고 있습니다.

핵심은 가치 사슬 내에서의 위치입니다. 기술적으로 대체하기 어려운 소량의 갈륨은 훨씬 더 비싼 부품과 시스템을 생산할 수 있는지 여부를 결정짓는 중요한 요소가 될 수 있습니다. 따라서 갈륨 1톤 추가 확보의 경제적 가치는 단순히 판매 가격에만 국한되지 않습니다. 생산 중단 시간 방지, 조달 위험 감소, 그리고 예측 가능한 공급을 통해 신제품을 개발할 수 있는 기회까지 포함합니다.

바로 이 점에서 대규모 원자재 시장과의 근본적인 차이점이 드러납니다. 철강과 구리는 막대한 생산량과 고도로 발달된 거래 구조를 바탕으로 형성되어 있습니다. 반면 갈륨은 시장 규모가 작고 순도 수준이 다양하며, 1차 생산이 고도의 기술력이 요구되는 용도에 집중되어 있다는 특징이 있습니다. 따라서 실제 수출 물량의 작은 변화조차도 가격에 상당한 변동을 초래할 수 있습니다.

이러한 특이성은 연간 생산 능력 50톤 규모의 공장이 정치권의 관심을 끄는 이유를 설명해 줍니다. 이 물량은 대량 생산 상품으로서는 미미하지만, 소규모 기술 금속 시장에서는 중요한 의미를 지닙니다. 그러나 이는 중국 생산량을 완전히 대체하거나 유럽의 모든 수요를 보장하는 것과는 거리가 멉니다.

독점은 가공과 관련이 있습니다

중국이 갈륨 자원을 독점적으로 보유하는 것은 갈륨이 중국에서만 발견되기 때문이 아닙니다. 갈륨은 다양한 광석, 특히 보크사이트에 낮은 농도로 존재합니다. 지질학자들은 전 세계 보크사이트 매장량이 100만 톤이 넘는 것으로 추정하고 있습니다. 하지만 이 수치는 원자재의 양을 나타내는 것이지, 경제적으로 채굴 가능한 양이나 즉시 이용 가능한 매장량을 의미하는 것은 아닙니다.

실질적인 부족 현상은 산업적 채굴 과정에서 발생합니다. 갈륨은 주로 보크사이트를 알루미나로 가공하는 과정에서 부산물로 얻어지며, 소량은 아연 가공 잔류물에서도 얻을 수 있습니다. 이를 위해서는 적절한 가공 공정이 마련되어 경제적으로 운영되어야 합니다. 적절한 설비가 없다면, 출발 물질에 충분한 갈륨이 함유되어 있더라도 금속은 여전히 원료 흐름 속에 남아 있게 됩니다.

2025년 중국의 전 세계 1차 갈륨 생산 점유율은 약 99%에 달할 것으로 추산됩니다. 최근 일부 자료에서는 98%를 넘는다는 주장도 있습니다. 이러한 차이는 전체적인 상황을 바꾸지는 않습니다. 중국을 제외하면 1차 갈륨 채굴 기반은 매우 제한적입니다. 반면, 고순도 정제, 재활용, 반도체 가공 분야에서는 국제적인 분업이 더욱 세분화되어 있습니다.

이러한 구분은 경제적으로 매우 중요합니다. 중국 외부에 있는 정제소는 고순도 갈륨을 생산하면서도 여전히 중국산 원자재에 의존할 수 있습니다. 마찬가지로 유럽의 무역업자는 원자재가 중국에서 온 제3국에서 상품을 조달할 수 있습니다. 따라서 효과적인 다변화를 위해서는 최종 공급업체뿐 아니라 실제 원산지에 대한 투명성이 필수적입니다.

글로벌 오퍼를 이용할 수 없는 경우

갈륨 공급 상황은 전 세계 생산량과 지역별 공급량이 차이를 보일 수 있음을 보여줍니다. 2023년 8월부터 시행된 중국의 수출 통제는 국경 간 무역을 저해해 왔습니다. 2024년 12월에는 미국으로의 수출 금지 조치가 추가되었으나, 2025년 11월에 1년간 유예되었습니다. 그러나 이러한 유예 조치는 일반적인 허가 요건이나 향후 결정에 대한 정치적 불확실성을 완전히 해소하는 것은 아닙니다.

유럽에서 그 영향은 상당했습니다. 2026년 첫 3개월 동안 갈륨 가격은 35% 이상 상승했으며, 2025년에는 이미 두 배 이상 올랐습니다. 2026년 3월에는 유럽 기업들이 중국 가격의 거의 6배에 달하는 가격을 지불해야 하는 경우도 있었습니다. 이는 특정 시점의 시장 상황을 보여주는 것이며, 모든 제품 및 계약 유형에 걸쳐 일정한 가격 차이를 나타내는 것은 아닙니다.

동시에 중국의 생산량과 재고량은 증가했습니다. 2026년 봄에 발표된 시장 분석에 따르면 2025년 중국의 원갈륨 생산량은 약 1,040톤으로 추산되었습니다. 또 다른 공식 추정치는 약 900톤이었습니다. 이러한 차이는 이 작은 시장의 생산 통계를 얼마나 신중하게 해석해야 하는지를 보여줍니다. 통계 수치가 아무리 인상적이라 하더라도 이를 근거로 가장 인상적인 수치를 임의로 선택할 수는 없습니다.

경제의 핵심은 변함없이 명확합니다. 시장은 전 세계적으로 충분한 물자를 생산할 수 있지만, 주요 생산국을 제외한 지역에서는 심각한 물자 부족 현상이 발생할 수 있습니다. 수출 허가, 납기, 그리고 정치적 개입은 특정 지역에 물자 공급 프리미엄을 발생시킵니다. 이는 중국 이외 지역의 새로운 공급업체들에게 사업 기회를 제공하지만, 영구적인 독점적 이익을 보장하는 것은 아닙니다.

메틀렌스의 강점은 네트워크에 있습니다

메틀렌은 특정 원자재 발견에만 의존하여 갈륨 사업을 진행하는 것이 아닙니다. 이 프로젝트는 기존 산업 네트워크에 통합되어 있습니다. 메틀렌은 보이오티아의 아기오스 니콜라오스 사업장에서 이미 그리스 알루미늄 사업의 산업 인프라를 구축해 놓았습니다. 보크사이트 채굴, 알루미나 생산, 알루미늄 생산 및 에너지 공급은 경제적으로 통합된 시스템을 이루고 있습니다.

당초 2억 9,550만 유로의 예산이 책정된 이번 확장 사업은 연간 보크사이트 약 200만 톤, 알루미나 약 126만 5천 톤, 갈륨 약 50톤의 생산 능력을 증대하는 것을 목표로 합니다. 사업 당시 발표된 알루미나 생산 능력 86만 5천 톤과 비교하면 약 40만 톤, 즉 약 46%의 추가 생산 잠재력을 의미합니다. 따라서 갈륨 생산은 더 큰 규모의 야금 설비 확장 프로그램의 일환이며, 전체 투자의 유일한 목적은 아닙니다.

이는 경제성 분석에 매우 중요합니다. 만약 전체 투자액을 오로지 갈륨 생산에만 귀속시킨다면, 갈륨 생산 비용이 과대평가될 것입니다. 반대로, 전체 사업의 예상되는 모든 이익을 갈륨 생산에만 귀속시킨다면, 수익성과 투자 수익률이 과대평가될 것입니다. 따라서 정확한 평가를 위해서는 공동 인프라, 추가적인 알루미나 생산, 그리고 특정 갈륨 생산 시설을 구분해야 합니다.

이 사업장 네트워크는 기존 자재 흐름, 산업 경험, 물류 및 에너지 조달을 활용할 수 있다는 근본적인 이점을 제공합니다. 그러나 수직적 통합이 부정적인 상황을 자동으로 막아주는 것은 아닙니다. 오히려 위험을 수반하기도 합니다. 알루미나 생산이 차질을 빚거나 가동률이 떨어지면 연계된 갈륨 추출에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 부산물인 갈륨은 경제적으로 매력적이지만, 주 공정과 독립적이지는 않습니다.

부산물이 고유한 위험을 지니는 이유

일반적인 광산 프로젝트에서는 원자재 가격 상승이 생산량 증대를 촉진할 수 있습니다. 하지만 갈륨의 경우 이러한 조정이 더 복잡합니다. 회수 가능량은 갈륨 가격뿐만 아니라 처리되는 보크사이트의 양과 품질, 정제 작업, 그리고 회수 공정의 효율성에도 달려 있습니다. 단순히 가격이 오른다고 해서 추가적인 물량 유입이 발생하는 것은 아닙니다.

알루미나 생산 과정에서 보크사이트는 화학적으로 처리됩니다. 이 과정에서 갈륨이 공정 용액에 축적될 수 있으며, 추가적인 분리 방법을 통해 회수할 수 있습니다. 이온 교환 및 전기화학적 공정 등이 사용 가능한 기술적 접근 방식입니다. 갈륨이 알루미늄 제련소에 단순히 축적되어 회수만 하면 된다는 일반적인 생각은 공정 엔지니어링의 필요성을 과소평가하는 것입니다.

이는 메틀렌에게 두 가지 상호 연관된 과제를 제시합니다. 첫째, 추가적인 갈륨 생산 설비가 안정적으로 가동되어야 합니다. 둘째, 규모가 상당히 커진 기존의 알루미나 공정의 안정성과 경제적 타당성을 저해해서는 안 됩니다. 따라서 결정적인 요소는 생산량뿐 아니라 수율, 에너지 및 화학물질 소비량, 유지보수 요구 사항, 그리고 연속 운전의 품질입니다.

이러한 상황에서 계획된 연간 생산능력은 목표 수치일 뿐입니다. 실제 판매 가능한 생산량은 생산능력 활용률, 기술적 차질, 고객별 품질 요구사항 등을 모두 고려한 후에야 명확해집니다. 특히 생산량 증대 단계에서는 생산능력 수치를 보장된 판매량으로 간주해서는 안 됩니다.

50톤이라고 해서 자급자족을 의미하는 것은 아닙니다

연간 생산 능력 50톤은 종종 유럽의 갈륨 수요와 동일시됩니다. 이러한 비교는 규모의 척도로서 프로젝트의 전략적 중요성을 보여줍니다. 그러나 이것만으로는 완전한 공급 안정성을 보장하기에 충분하지 않습니다. 수요 추정치는 원자재, 고순도 갈륨, 화합물 형태의 갈륨, 재고 변동, 반도체 제품을 통한 간접 수입 등 무엇을 고려하느냐에 따라 달라집니다.

독일이 유럽 수요의 약 절반을 소비한다는 주장은 종종 인용되지만, 이는 정확하고 최신 소비 통계로 해석해서는 안 됩니다. 독일에는 반도체 가공 및 복합 반도체 기술 분야의 주요 기업들이 있습니다. 과거 수요 추정치는 연간 30~40톤 정도였지만, 이는 서로 다른 기간과 데이터 수집 방식을 기반으로 한 것입니다. 따라서 이를 근거로 2026년 유럽 수요의 절반을 독일이 소비한다는 신뢰할 만한 추정치를 도출할 수는 없습니다.

더욱 중요한 것은 생산 물량의 계약 이행입니다. 메틀렌은 2026년 7월 말, 미국의 한 유수 기술 기업과 연간 생산량의 약 25%를 공급하는 장기 계약을 체결했다고 발표했습니다. 이어 10월 초에는 일본의 주요 화학 기업과 최대 16% 규모의 계약을 체결했습니다. 최대 생산 능력으로 가동될 경우, 이 수치는 각각 연간 약 12.5톤과 최대 8톤에 해당합니다.

이 두 계약을 합치면 최대 20.5톤, 즉 계획된 연간 물량의 약 41%를 확보할 수 있습니다. 따라서 이 두 계약에 포함되지 않은 물량은 29.5톤입니다. 하지만 이는 해당 물량이 자유롭게 이용 가능하거나, 유럽 전용으로 공급되거나, 아직 판매되지 않았다는 것을 의미하지는 않습니다. 추가 계약 및 구체적인 공급 계획은 아직 완전히 공개되지 않았습니다.

공급 계약은 가격 공개를 대체하지 않습니다

선구매 계약은 경제적으로 매우 중요한 의미를 지닙니다. 이는 산업 고객들이 유럽 공급원을 진지하게 고려하고 있으며, 상업 생산 개시 전에 구매를 확정할 의향이 있음을 보여줍니다. 이러한 선구매 계약은 근본적으로 판매 위험을 줄이고 자금 조달 및 생산 능력 계획을 용이하게 합니다. 특히 기술적으로 까다로운 소재의 경우, 이러한 상업적 검증은 구속력이 없는 시장 관심 표명보다 훨씬 더 가치가 있습니다.

그러나 이러한 계약의 의미는 제한적입니다. 관련 발표에서 두 고객사의 이름은 공개되지 않았으며, 계약 조건 또한 기밀입니다. 따라서 구체적인 가격 산정 방식, 최소 구매량, 납품 일정, 품질 할증료, 조정 조항 등에 대한 신뢰할 만한 공개 정보가 없습니다. 결과적으로 단일 계약 지분만으로는 정확한 매출이나 이익을 산출할 수 없습니다.

무엇보다도, 유럽의 공급 부족 현상을 반영한 가격을 메틀렌의 장기 판매 가격으로 자동적으로 적용해서는 안 됩니다. 고객은 장기 계약을 통해 안정적인 공급을 확보하는 동시에 가격 조정 조항이나 안전장치를 요구할 수 있습니다. 반대로, 생산자는 매출, 자금 조달, 생산능력 활용도를 안정화할 수 있다면 더 낮은 가격을 수용할 의향이 있을 수도 있습니다.

따라서 이러한 계약의 경제적 가치는 전체적인 패키지에 달려 있습니다. 단기적으로 높은 가격이 반드시 장기적으로 안정적인 수익을 보장하는 낮은 가격보다 나은 것은 아닙니다. 프로젝트를 평가할 때는 단순히 체결된 계약 건수보다는 실제로 달성된 조건과 납품의 안정성이 훨씬 더 중요합니다.

원금속과 반도체 품질 사이의 차이

순도 또한 중요한 구분 요소입니다. 순도 99.99%의 갈륨은 4N 등급으로 표기됩니다. 6N은 99.9999%를 의미합니다. 언뜻 보기에는 차이가 작아 보일 수 있지만, 이는 최대 총 불순물 함량이 약 100ppm에서 약 1ppm으로 감소했음을 나타냅니다. 필요한 등급은 특정 용도와 허용되는 개별 불순물 함량에 따라 달라집니다.

고성능 전자 재료의 경우, 시중에 판매되는 모든 갈륨 규격이 적합한 것은 아닙니다. 총 함량뿐만 아니라 특정 미량 불순물, 배치 일관성, 분석 검증 등이 매우 중요합니다. 원료가 충분한 양으로 공급되더라도 특정 반도체 공정에 적합하지 않을 수 있습니다. 더욱이, 갈륨은 화학 전구체 또는 화합물 반도체 생산과 같은 추가적인 제조 공정을 거칩니다.

공개된 공급 계약은 메틀렌의 후속 제품 구성에 대한 완전한 공개를 대체할 수 없습니다. 상세한 사양이 없는 한, 모든 생산품을 단순한 원료 갈륨으로 분류하거나 최고 순도 등급과 그에 따른 가격 프리미엄을 단정적으로 규정하는 것 또한 마찬가지로 부적절할 것입니다. 중요한 것은 어떤 등급의 제품이 어떤 수량으로 안정적으로 공급되는지입니다.

이는 유럽의 전략적 위치에 대한 불편한 현실을 깨닫게 합니다. 국내 주요 공급원은 필요하지만 충분조건은 아닙니다. 정제, 전구체 화학, 결정 생산, 웨이퍼 가공 및 고객 인증 또한 견고한 공급망 내에서 확보되어야 합니다. 그렇지 않으면 의존성은 단지 한 단계의 공정만 옮겨가는 것에 불과합니다.

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갈륨의 경제적 틀

갈륨 가격 계산 방식

잠재적 매출 규모는 수익 예측 없이도 투명하게 제시할 수 있습니다. 연간 생산량 50톤, 킬로그램당 가격 450달러를 기준으로 계산한 총매출은 2,250만 달러입니다. 킬로그램당 1,000달러일 경우 5,000만 달러, 3,000달러일 경우 1억 5,000만 달러가 됩니다.

이 수치들은 상당한 차이를 보이지만, 서로 다른 가격 가정을 기반으로 합니다. 더 낮은 수치는 2026년 10월 중국 시장 가격을 기준으로 제시되었습니다. 메틀렌의 초기 경제성 분석에서는 킬로그램당 약 1,000달러를 사용했습니다. 2026년 중간 보고서에서 회사는 시장 가격이 3,000달러를 초과할 것이라고 언급했습니다. 하지만 이 두 수치 모두 특정 공급 계약의 비공개 가격을 자동으로 확정하는 것은 아닙니다.

이 계산은 또한 부풀려진 이익 기대치의 한계를 보여줍니다. 매출은 영업 이익이 아니며, 순이익은 더더욱 아닙니다. 매출에서 운영비, 화학물질비, 에너지비, 인건비, 유지보수비, 품질 보증비, 그리고 필요한 경우 추가 세척 비용이 차감됩니다. 그룹 차원에서는 감가상각비, 금융비용, 세금이 추가됩니다. 달러 매출과 유로 매출을 비교할 때는 환율도 고려해야 합니다.

따라서 2026년 약 6억 유로로 예상되는 순이익은 향후 갈륨 생산으로 인한 결과로 해석될 수 없습니다. 갈륨의 상업적 생산은 2027년에 시작될 예정이 없습니다. 10월에 발표된 한 애널리스트의 추정치는 메틀렌 그룹 전체의 2026년 순이익을 5억 6천만 유로에서 6억 2천만 유로 사이로 예상했습니다. 이는 모든 사업을 합산한 예측치이며 확정된 연간 실적이 아닙니다.

2억 6천만 유로를 올바르게 배분함

마찬가지로, 약 2억 6천만 유로에 달하는 중기 수익 목표는 신중하게 해석해야 합니다. 이는 단순히 갈륨 50톤 판매만을 의미하는 것이 아니라, 핵심 원자재 개발과 순환형 금속 사업이라는 공동 개발 영역을 포괄하는 수치입니다. 또한, 이 수치는 EBITDA, 즉 이자, 세금, 감가상각비 및 상각비를 차감하기 전의 영업이익을 나타냅니다. EBITDA는 순이익이나 잉여현금흐름과는 다른 지표입니다.

이러한 구분은 기업 가치 평가에 상당한 영향을 미칩니다. 2억 6천만 유로를 오로지 갈륨 공장에만 귀속시키는 것은 제시된 수량과 모델 가격에서 도출할 수 없는 수익을 가정하는 것입니다. 오히려 추가적인 수익 기여는 여러 사업 활동 및 그 확장에서 발생할 것으로 예상됩니다. 갈륨, 기타 원자재 또는 금속 회수에 귀속되는 실제 비율은 대중에게 충분히 공개되지 않았습니다.

그룹은 해당 사업부를 보다 폭넓은 성장 궤도에 올려놓고 있습니다. 중기적으로 총 EBITDA는 약 19억 2천만 유로에서 20억 8천만 유로에 이를 것으로 예상됩니다. 20억 유로라는 단순화된 평균치를 기준으로 할 때, 2억 6천만 유로는 약 13%에 해당합니다. 목표가 완전히 달성되더라도, 통합된 신금속 사업부는 중요한 역할을 하겠지만, 수익에 가장 크게 기여하는 사업부는 아닐 것입니다.

분석 결과는 명확합니다. 갈륨은 메틀렌에게 전략적 지렛대 역할을 하며, 그 가치는 초기 매출 점유율을 능가할 수 있습니다. 이러한 중요성은 기업 가치 재평가를 정당화할 수 있습니다. 그러나 이는 여러 이익 목표를 중복 계산하거나 다른 사업 부문의 위험을 무시하는 결과를 초래해서는 안 됩니다.

회복은 핵심 사업에서 시작됩니다

메틀렌의 실적은 갈륨이 주식 시장에서 투자자들의 특별한 관심을 끄는 이유를 설명해 줍니다. 2025년 그룹 매출은 약 71억 700만 유로로 증가했지만, 보고된 EBITDA는 2024년 약 10억 8천만 유로에서 7억 5천3백만 유로로 감소했습니다. 주주에게 귀속되는 순이익은 약 6억 1천5백만 유로에서 3억 1천4백만 유로로 줄어들었습니다. 즉, 매출 증가가 이익 증가로 이어지지 않은 것입니다.

에너지 및 플랜트 엔지니어링 분야 프로젝트 시행의 어려움은 상당한 부담 요인이었습니다. 이러한 상황을 단순히 무해한 수익 변동으로 치부할 수는 없습니다. 2026년 상반기에도 일부 기존 프로젝트 완료를 위해 추가 비용이 계속 발생했습니다. 따라서 평가 시에는 이러한 부담 감소와 신규 프로젝트의 품질 향상이라는 두 가지 요소를 모두 고려해야 합니다.

2026년 상반기 실적은 상당한 개선을 보여줍니다. 매출은 약 39억 8,700만 유로, EBITDA는 약 5억 5,000만 유로, 소수지분 차감 후 순이익은 약 3억 1,300만 유로를 기록했습니다. 이에 따라 EBITDA와 순이익은 각각 전년 동기 대비 약 23% 증가했습니다. 회사는 연간 EBITDA 목표를 10억 유로에서 11억 5,000만 유로 사이로 설정했습니다.

따라서 2024년 EBITDA 수준에 도달하거나 이를 초과할 가능성이 있습니다. 그러나 전체 예측 기간 동안 새로운 기록을 달성할 것이라는 보장은 없습니다. 마찬가지로 상반기 실적이 호조를 보인다고 해서 하반기 실적도 반드시 호조를 보이는 것은 아닙니다. 프로젝트 완료, 매출액, 에너지 가격 및 마진은 여전히 주요 영향 요인입니다.

에너지는 재정적 기반이다

2026년 상반기 에너지 부문은 약 31억 3,400만 유로의 매출과 3억 3,100만 유로의 EBITDA를 창출했습니다. 이로써 에너지 부문은 그룹 매출에서 가장 큰 비중을 차지했습니다. 이 부문은 전력 생산, 공급, 천연가스 조달 및 거래, 그리고 신재생 에너지, 에너지 저장, 프로젝트 개발을 포괄합니다. 따라서 메틀렌은 단순히 가스 사업을 추가한 알루미늄 생산 기업이 아닙니다.

통합 에너지 공급 부문은 상반기에 약 2억 1,500만 유로의 EBITDA를 창출했으며, 재생 에너지, 에너지 저장 및 에너지 전환 플랫폼은 약 1억 1,600만 유로를 기여했습니다. 여러 사업을 통합하면 위험을 부분적으로 완화할 수 있지만 완전히 제거할 수는 없습니다. 발전 마진, 고객 요금, 조달 비용 및 프로젝트 판매는 시장 변화에 따라 각기 다른 방식으로 반응합니다.

금속 사업 부문에서 에너지 조달은 특히 중요합니다. 산업 공정에는 안정적이고 경쟁력 있는 에너지 공급이 필수적이기 때문입니다. 그룹은 자체 발전, 거래 및 헤징을 통해 경쟁력을 강화할 수 있습니다. 그러나 그룹 내 공급에 대한 경제적 평가는 여전히 중요합니다. 금속 사업 부문에 이익이 되는 요소가 단순히 사업부 간에 이전되는 경우, 이를 추가적인 이익으로 계상해서는 안 됩니다.

동시에 배터리 저장 분야에서 새로운 기회가 창출되고 있습니다. 2026년 상반기에는 그리스와 이탈리아에서 400메가와트 이상의 용량을 가진 프로젝트들이 가동을 시작했습니다. 이러한 활동들은 사업 모델을 확장하는 동시에 투자, 시장 및 실행상의 위험을 야기합니다. 여러 성장 사업을 동시에 개발하는 것은 자본 운용의 효율성과 경영 역량에 대한 요구를 증가시킵니다.

현금 흐름이 성장 전망보다 우선한다

신규 시설 자금 조달에 있어 지급 능력은 보고된 수익성만큼이나 중요합니다. 메틀렌은 2026년 상반기 이자 및 세금 차감 후 영업 현금 흐름이 약 7억 3,500만 유로라고 보고했습니다. 유형자산 및 무형자산에 대한 투자액을 차감하면 약 5억 1,500만 유로가 남습니다. 그러나 이러한 간소화된 관점은 모든 투자 및 자금 조달 활동에 대한 완전한 분석을 대체할 수는 없습니다.

동시에 회사의 조정 순부채는 약 7억 2,800만 유로 감소했습니다. 이에 따라 부채비율은 2025년 말 3.1에서 1.7로 하락했습니다. 이는 신규 프로젝트에 대한 재정적 유연성을 근본적으로 향상시키고 수익 감소에 대한 취약성을 줄여줍니다.

그러나 정의를 고려해야 합니다. 조정된 수치는 그룹에 대한 상환 청구권이 없는 특정 프로젝트 금융과 관련 유동 자산 및 수익 기여분을 제외합니다. 따라서 조정되지 않은 순부채 수치와 동일하지 않습니다. 마찬가지로, 견실한 상반기 현금 흐름에는 임의로 반복될 수 없는 재고, 매출채권 및 매입채무 변동이 포함됩니다.

특히 에너지 시스템 개발 및 판매와 관련된 사업 모델에서는 현금 흐름이 변동성이 큽니다. 따라서 여러 기간에 걸쳐 지속적인 투자 후에도 기업이 충분한 자금을 창출할 수 있는지 여부가 매우 중요합니다. 탄탄한 핵심 사업을 통해 자금을 조달할 수 있을 때, 지속적으로 증가하는 부채에 의존하는 것보다 효과적인 갈륨 전략의 가치가 높아집니다.

공적 자금 지원에는 대가가 따른다

갈륨 투자 사업은 상당한 제도적 지원을 받고 있습니다. 약 3억 유로 규모의 보크사이트, 알루미나, 갈륨 개발 프로그램에는 약 1억 1,800만 유로의 보조금과 세제 혜택이 발표되었습니다. 또한 유럽투자은행(EIB)에서 9,000만 유로의 추가 자금을 지원합니다. 그러나 이러한 금액들은 경제적 관점에서 각각 다르게 취급되어야 합니다.

은행 대출은 일반적으로 상환해야 하는 대출이며, 보조금이 아닙니다. 세금 혜택은 설계 및 활용 방식에 따라 장기간에 걸쳐 그 가치가 나타납니다. 또한 개발은행이 고려하는 프로젝트 구성 요소는 공개적으로 발표된 총 투자액과 단순히 동일하지 않습니다. 따라서 모든 지원 금액을 단순히 합산하는 것은 필요한 자기자본 조달 규모에 대한 잘못된 인상을 줄 수 있습니다.

경제적인 관점에서 정부 지원은 투자로 인해 사업자가 판매 가격으로 완전히 회수할 수 없는 이익이 발생할 경우 정당화될 수 있습니다. 다수의 기업에 대한 안정적인 공급은 그러한 이익 중 하나입니다. 추가적인 생산 시설은 자체 연간 매출액이 상대적으로 적더라도 전체 산업의 위험을 줄일 수 있습니다. 따라서 정부 지원이 없다면 거시경제적 관점에서 이익이 되는 수준보다 투자가 덜 이루어질 수 있습니다.

하지만 이러한 주장에는 한계가 있습니다. 전략적 중요성이 기업을 경제적 타당성 평가, 환경 규제 또는 투명한 성과 모니터링에서 자동으로 면제해 주어서는 안 됩니다. 훌륭한 산업 정책은 경쟁력 개발을 촉진하는 반면, 부실한 산업 정책은 약속된 안보적 이점이 실제로 실현된다는 것을 입증하지 못한 채 높은 비용을 지속시킵니다.

이 주식은 갈륨 투자와는 무관합니다

2026년 10월 20일, 메틀렌의 런던 종가는 48.16유로였습니다. 3월 장중 최저가인 30.50유로와 비교하면 거의 58% 상승한 수치입니다. 거래소, 기준일, 또는 장중 최저가 대신 종가를 선택할 경우 다른 결과가 나올 수 있습니다. 따라서 3월 이후 급격한 회복세는 이해할 수 있지만, 언급된 모든 백분율 수치를 직접적으로 비교할 수는 없습니다.

또한, 회복세에 명확한 갈륨 효과를 귀인하기는 어렵습니다. 동시에 그룹 이익, 현금 흐름 및 부채 비율이 개선되었으며, 추가 성장 활동에 대한 관심이 집중되고 있습니다. 주가는 회사 전체에 대한 기대감을 반영하고 있습니다. 갈륨은 아직 가장 중요한 수익 동력은 아니지만, 전략적 재포지셔닝의 신호로 작용할 수 있습니다.

따라서 60%의 추가 주가 상승 잠재력은 낙관적인 평가 시나리오로 이해해야 하며, 객관적으로 확정된 수익률로 간주해서는 안 됩니다. 10월 20일 런던 종가를 기준으로 할 때, 이러한 상승은 약 77유로의 주가에 해당합니다. 이와 대조적으로, 솔리더스 증권(Solidus Securities)이 10월에 발표한 분석에서는 목표 주가를 57유로로 제시했습니다. 목표 주가의 차이는 각기 다른 가정, 시점, 그리고 위험 가중치를 반영합니다.

39.80유로에 설정된 손절매 주문조차도 근본적인 안전장치는 아닙니다. 이는 이전 가격인 48.16유로보다 약 17% 낮은 가격이며, 단지 하나의 거래 규칙을 제시할 뿐입니다. 가격 변동폭이 크거나 급격한 가격 움직임이 발생할 경우, 실제 거래는 이 규칙에서 벗어날 수 있습니다. 경제적 평가에서는 특정 가격 수준보다는 지속 가능한 수익, 자본 요구 사항, 그리고 이미 가격에 반영된 성장 가능성이 훨씬 더 중요합니다.

새로운 공급업체들이 시장을 변화시키고 있습니다

메틀렌만이 중국 외 지역으로 갈륨 생산을 확대하려는 유일한 기업은 아닙니다. 서호주에서는 웨이저럽 알루미나 부지에 공장을 건설하는 최종 투자 결정이 2026년 7월에 발표되었습니다. 알코아와 연계된 이 프로젝트는 호주, 일본, 미국이 지원하고 있으며, 발표된 생산 능력은 연간 100톤입니다.

캐나다에서 리오틴토는 파트너사와 함께 알루미나 가공 과정에서 갈륨을 추출하는 공정을 개발하고 있습니다. 시범 공장은 2027년 가동을 시작할 예정이며, 연간 최대 4톤 규모의 실증 공장이 계획되어 있습니다. 향후 연간 최대 40톤의 생산 능력을 목표로 상업 생산을 추진할 계획입니다. 이러한 개발 단계는 이미 진행 중인 생산 활동으로 간주해서는 안 됩니다.

이러한 프로젝트들을 종합해 보면 구조적 변화가 나타나고 있음을 알 수 있습니다. 중국은 여전히 주요 생산국이지만, 기술적, 재정적 측면 모두에서 산업적 대안이 더욱 구체화되고 있습니다. 이는 여러 독립적인 공급원이 단일 신규 공급업체보다 더 안정적이기 때문에 유럽에 긍정적인 요소입니다. 하지만 메틀렌에게는 현재의 공급 부족으로 인한 프리미엄이 장기적으로 경쟁 압력에 직면할 수 있음을 의미하기도 합니다.

여기에는 경제적 역설이 내포되어 있습니다. 국제적 다각화가 성공적일수록 중국 이외 지역에서의 예외적인 가격 프리미엄은 줄어들 수 있습니다. 따라서 극도로 높은 가격에서만 매력적인 프로젝트는 기반이 취약해질 수밖에 없습니다. 지속 가능한 경쟁력은 프로세스, 비용, 품질, 고객 충성도 및 안정적인 납품을 기반으로 해야 합니다.

AI는 수요를 창출할 뿐, 확실성을 만들어내지는 않습니다

인공지능 분야에서 고성능 및 소형 전원 공급 장치가 요구되는 데이터 센터의 특성상 질화갈륨(GaN)에 대한 관심이 높아지고 있습니다. GaN 소재는 빠른 스위칭 속도를 구현하고 특정 전력 변환기의 손실을 줄여 전원 공급 장치 및 기타 부품의 효율적이고 소형화된 설계를 가능하게 합니다. 따라서 갈륨은 컴퓨팅 프로세서 자체의 소재로서뿐만 아니라 전원 공급 장치의 구성 요소로서도 주목받고 있습니다.

이러한 구분은 과장된 해석을 방지합니다. AI 투자 증가가 갈륨 소비량의 비례적인 증가로 자동적으로 이어지는 것은 아닙니다. 사용되는 아키텍처, 부품당 재료량, 제조 수율, 그리고 GaN의 시장 점유율 등이 중요한 요소입니다. 동시에 실리콘과 탄화규소는 여전히 많은 응용 분야에서 중요하거나 상호 보완적인 기술로 남아 있습니다.

재생에너지 분야에서도 구분이 필요합니다. 갈륨은 특정 태양전지 기술과 전력 전자 장치에 사용됩니다. 하지만 그렇다고 해서 모든 태양광 발전 시스템에 그에 상응하는 양의 갈륨이 필요한 것은 아닙니다. 규모가 큰 태양광 시장을 기술적 차별화 없이 갈륨의 직접적인 판매 기반으로 해석해서는 안 됩니다.

갈륨 화합물의 특수한 성질을 대체하기 어려운 응용 분야에서는 수요 측면에서 더욱 강력한 근거가 제시됩니다. 이러한 응용 분야에는 특정 고주파 및 방위 산업 분야가 포함됩니다. 하지만 이러한 경우에도 예산, 제품 개발 주기, 인증 기간 등의 고려 사항이 여전히 중요합니다. 전략적 필요성은 분명하지만, 정확한 성장 경로는 아직 불확실합니다.

재활용에는 적절한 물질 흐름이 필요합니다

안정적인 공급은 신규 1차 생산에만 의존할 수 없습니다. 산업 폐기물에서 갈륨을 회수하는 것 또한 중요합니다. 특히 갈륨 함유 반도체 제조 과정에서 발생하는 농축된 생산 잔류물은 주목할 만합니다. 이러한 잔류물은 폐기된 전자 제품에서 흔히 발견되는 갈륨과는 다른 경제적 특성을 지니고 있기 때문입니다.

따라서 제조 폐기물 재활용과 수명이 다한 제품으로부터의 회수 사이에는 분명한 구분이 필요합니다. 전자의 경우, 발생원과 구성 성분을 비교적 쉽게 파악할 수 있습니다. 후자의 경우, 낮은 농도, 다양한 물질, 그리고 복잡한 분리 공정으로 인해 경제적 타당성이 저해됩니다. 따라서 명확하게 정의된 잔류 물질로부터의 성공적인 회수가 모든 갈륨 함유 기기에 대한 순환 경제의 실현 가능성을 입증하는 것은 아닙니다.

메틀렌의 순환 금속 분야 활동은 일반적으로 이러한 발전 추세에 부합합니다. 메틀렌의 활동은 기존 자원 흐름에서 추가적인 가치를 창출하는 것을 목표로 합니다. 그러나 이러한 활동이 특정량의 갈륨 재활용과 자동적으로 동의어는 아닙니다. 경제적 성공은 회수된 금속의 구성, 회수율, 처리 비용 및 판매 기회에 따라 달라집니다.

환경적 이점 또한 구체적으로 평가해야 합니다. 기존 물질 흐름을 활용하면 자원 효율성을 높일 수 있습니다. 그러나 추가적인 분리 및 정제 단계에는 에너지와 화학 물질이 소모되고 자체적인 잔류물이 발생합니다. 따라서 단순히 부산물 또는 재활용 물질로 분류하는 것뿐만 아니라 전체 공정의 균형을 고려하는 것이 중요합니다.

공급 안정성은 시스템적인 문제입니다

유럽의 원자재 정책은 2030년까지 국내 생산 10% 이상, 가공 40%, 재활용 25% 달성을 목표로 하고 있습니다. 동시에, 주요 가공 단계의 전략적 원자재에 대해서는 연간 수요의 65% 이상을 단일 제3국에서 조달해서는 안 됩니다. 이러한 목표는 정책 방향을 제시하는 것이며, 특정 기업의 공급을 보장하는 것은 아닙니다.

메틀렌의 프로젝트는 유럽의 광물 추출 및 가공 전문성 구축에 크게 기여합니다. 그러나 모든 상류 의존성을 완전히 해소하는 것은 아닙니다. 산업 네트워크를 보호하기 위해 리오틴토와 장기 계약을 체결했으며, 여기에는 2027년부터 2037년까지 기니산 보크사이트 약 1490만 톤을 공급하는 내용이 포함되어 있습니다. 이 물량은 그리스의 국내 생산량을 보충하는 역할을 합니다.

또한, 리오틴토는 2027년부터 2034년까지 약 390만 톤의 알루미나를 구매하는 장기 계약을 체결했으며, 연장 옵션도 포함되어 있습니다. 원자재 조달과 제품 판매를 연계함으로써 예측 가능성을 높일 수 있습니다. 이는 전략적 자율성이 완전한 국가적 자급자족과 동의어가 아님을 보여줍니다. 국제 공급망은 비즈니스 모델의 필수적인 부분으로 남아 있습니다.

이는 그리스가 전통적인 원자재 생산을 넘어 더욱 기술적으로 발전된 가치 사슬로 나아갈 수 있는 기회를 제공합니다. 독일을 비롯한 유럽 산업 중심지 입장에서는 추가적인 공급원을 확보함으로써 조달 위험을 줄일 수 있습니다. 하지만 이러한 이점은 유럽 기업들이 적합한 등급의 원자재를 확보하고 실제로 하류 가공 시설과 연결할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.

성공은 무엇에 달려 있는가

계획된 생산 개시 전까지 가장 중요한 시험은 기술적 구현입니다. 건설 진행 상황, 시운전 및 생산량 증대가 안정적인 운영 단계로 전환되어야 합니다. 그래야만 발표된 생산 능력, 실제 생산량 및 시장성 있는 품질을 비교할 수 있습니다. 첫 번째 제품을 예정대로 납품하는 것은 중요한 이정표가 되겠지만, 지속적인 연간 생산을 보장하는 것은 아닙니다.

그 후에는 주요 경제 지표에 초점이 맞춰집니다. 관련 요소에는 실제 판매 가격, 계약상 확보된 수량, 비용 및 추가 자본 요구 사항 등이 포함됩니다. 특정 고객에 대한 과도한 의존도를 높이지 않고 추가 고객을 확보할 수 있는지 여부 또한 중요합니다. 판매처를 다각화하면 협상력을 강화할 수 있지만, 지나치게 광범위한 계약은 향후 시장 상황에서 유연성을 제한할 수 있습니다.

그룹 전체적으로 볼 때, 핵심적인 요소는 에너지 및 프로젝트 사업의 회복세가 지속되어 충분한 잉여 자본을 창출할 수 있는지 여부입니다. 갈륨 사업은 산업 전문성을 보여주고 포트폴리오를 강화할 수 있지만, 다른 분야에서 부실한 프로젝트 관리나 지속적으로 저조한 자본 수익률을 만회할 수는 없습니다. 따라서 가장 중요한 발전 방향은 단기적인 갈륨 가격 최고치를 달성하는 것이 아니라, 재정적으로 건전한 그룹 내에서 경쟁력 있는 사업을 운영하는 것입니다.

따라서 유럽의 기회는 중국의 시장 지배력의 급격한 종말보다는 신뢰할 수 있는 대안의 점진적인 개발에 있다. 단 하나의 추가 공급원만으로도 협상력을 이동시키고 핵심 산업의 취약성을 줄일 수 있다. 이것이 메틀렌에게 지속 가능한 사업 성공으로 이어질지는 품질, 비용, 그리고 납기에 달려 있다. 원자재 주권은 단 하나의 시설에서 시작되며, 그 경제적 타당성은 지속적인 운영을 통해서만 입증될 수 있다.

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