미국 연방준비제도 | 불확실한 데이터의 안개와 정치의 힘이 만났을 때: 3회 연속 금리 인하

전반적으로 2025년은 달러 약세와 맞물려 금값이 폭등하는 해가 될 것으로 예상됩니다.

미국 연방준비제도(Fed)는 역사적인 결정을 내렸지만, 그 상황은 더할 나위 없이 심각합니다. 세 번째 연속 금리 인하로 현재 3.50~3.75% 수준을 유지한 Fed는 다가오는 경기 침체를 막으려 애쓰는 동시에 사실상 앞이 보이지 않는 상태에서 정책을 펼치고 있습니다. 43일간의 정부 셧다운으로 인해 막대한 데이터 공백이 발생했고, 중앙은행 관계자들은 인플레이션과 노동 시장 상황을 명확하게 파악할 수 없게 되었습니다. 하지만 데이터 부족은 문제의 일부일 뿐입니다. 도널드 트럼프 대통령 집권 이후, 독립적이어야 할 이 기관에 대한 정치적 압력은 새로운 차원의 심각한 수준에 이르렀습니다.

과거 위기 당시와 위험할 정도로 유사한 양상을 보이는 냉각된 노동 시장과 관세로 인해 인위적으로 부풀려진 인플레이션 사이에 갇힌 연준은 중대한 시험대에 올랐습니다. 통화정책위원회 내부의 의견 불일치는 이러한 외부 불확실성을 반영합니다. 통화정책 완화가 주택 시장을 살릴 것인가, 아니면 인플레이션을 가속화할 것인가?

다음 분석은 이번 결정의 복잡한 배경, "트럼프 경제 정책"이 글로벌 금융 구조에 미치는 영향, 그리고 유럽, 금 가격, 세계 경제에 미치는 직접적인 결과를 조명합니다. 또한 2026년이 달러의 미래뿐 아니라 세계에서 가장 강력한 중앙은행의 독립성까지 결정짓는 해가 될 것임을 보여줍니다.

미국에 적색경보 발령: 노동 시장은 붕괴하고 있지만 인플레이션은 여전히 ​​높은 수준 – 스태그플레이션이 임박한 것일까?

미국 연방준비제도(Fed)는 2025년 12월 10일 기준금리를 다시 인하하여 목표 금리 범위를 3.50%~3.75%로 좁혔습니다. 이번 3연속 금리 인하는 미국 통화 정책에 있어 주목할 만한 전환점이지만, 현대 중앙은행 역사상 전례 없는 상황 속에서 이루어졌습니다. 10월부터 11월까지 43일간 지속된 정부 셧다운으로 인한 데이터 공백은 노련한 통화 정책 결정자들에게조차 상당한 어려움을 안겨주었습니다. 동시에 도널드 트럼프 대통령은 중앙은행에 대한 압력을 매우 강하게 가하고 있으며, 이는 연준의 제도적 독립성을 전례 없는 시험대에 올려놓고 있습니다.

위원회 내 의견 차이: 일자리 감소와 인플레이션 사이의 딜레마

금리 인하 결정은 의견이 분분한 통화정책위원회에서 내려졌습니다. 세 명의 위원이 다수 의견에 반대했는데, 스티븐 미란 위원은 50bp의 보다 공격적인 금리 인하를 주장했고, 나머지 두 명은 금리 동결을 지지했습니다. 이러한 의견 불일치는 중앙은행이 직면한 근본적인 딜레마를 드러냅니다. 한편으로는 수개월 동안 약세를 보여온 노동 시장이 있습니다. 9월 실업률은 4.4%까지 상승했고, 일부 분석에서는 4.44%에 달하기도 했습니다. 10월 대규모 해고 발표 건수는 39,006건으로 2006년 통계 작성 이후 최고 수준에 근접했습니다. 2008년, 2009년, 2020년의 금융 위기 당시와 2025년 5월에만 이보다 더 심각한 수치를 기록했을 뿐입니다.

반면, 물가상승률은 목표치인 2%를 꾸준히 웃도는 수준을 유지하고 있습니다. 9월 근원 물가상승률은 2.8%를 기록했고, 전체 물가상승률은 3%에 달했습니다. 이러한 상황은 대규모 관세 정책이라는 배경 속에서 발생하고 있다는 점에서 더욱 우려스럽습니다. 트럼프 대통령은 유럽연합(EU) 수입품에 20%, 중국산 제품에 34%의 징벌적 관세를 부과했습니다. 경제 전문가들은 이러한 조치가 2025년까지 물가상승률을 추가로 0.8%포인트 끌어올릴 수 있다고 경고합니다. 따라서 연준은 전형적인 인플레이션 함정에 빠졌습니다. 금리를 추가로 인하하면 인플레이션이 가속화될 위험이 있고, 금리를 인상하거나 현 수준으로 유지하면 노동 시장이 더욱 악화될 위험이 있습니다.

데이터 맹목적 비행과 기만적인 시장 반응

금리 결정에 활용 가능한 데이터는 극히 부족했습니다. 정부 셧다운으로 인해 중앙은행은 10월 물가상승률과 고용 지표를 완전히 확보하지 못했습니다. 11월 지표는 다음 연준 회의에서나 확인할 수 있을 것으로 예상됩니다. 도매물가지수 발표 또한 2026년 1월 중순으로 연기되었습니다. 따라서 통화정책 결정자들은 평소보다 민간 기관의 추정치와 자체 설문조사에 더 많이 의존해야 했습니다. 골드만삭스는 사전에 발표된 계절적 요인과 주별 통계를 결합하여 실업수당 청구 건수를 대략적으로라도 추정해냈습니다. 이러한 방법론적 임시방편은 통화정책 평가의 어려움을 여실히 보여줍니다.

시장은 금리 인하에 처음에는 긍정적으로 반응했습니다. 주요 월가 지수는 0.5%에서 1.2%까지 상승했습니다. 달러 지수는 하락세를 이어가며 0.5% 이상 떨어졌습니다. 전통적으로 저금리 혜택을 받는 금은 0.5% 상승하여 온스당 4,235달러를 향해 움직였습니다. 그러나 이러한 반응은 내재된 긴장감을 가리고 있습니다. 유로는 2025년 한 해 동안 달러 대비 약 12% 절상되었으며, 이는 유럽 수출업체에 상당한 부담을 주고 있습니다. 달러 약세가 지속되면 단기적으로 미국 경제의 경쟁력이 향상될 수 있지만, 동시에 수입품 가격 상승을 초래하여 인플레이션을 더욱 부추길 수 있습니다.

연준은 2026년 경제 성장률 전망치를 9월 전망치보다 훨씬 높게 수정했습니다. 3개월 전 1.8%였던 성장률을 2.3%로 상향 조정한 것입니다. 올해 성장률 전망치 또한 1.7%로 소폭 상향 조정했습니다. 이러한 낙관적인 전망은 언뜻 보기에 의외일 수 있지만, 대규모 정부 지출이 예상되는 데 부분적으로 기인합니다. 독일 경제연구소 KfW는 2025년에 이미 계획된 지출이 2026년까지 연기될 것으로 예상하며, 이는 경제 성장에 상당한 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망하고 있습니다.

연준은 보호무역주의 관세 정책에도 불구하고 2026년 물가상승률 전망치를 2.6%에서 2.4%로 하향 조정하는 이례적인 조치를 취했습니다. 2025년 전망치 또한 3.0%에서 2.9%로 낮췄습니다. 이러한 소폭 하향 조정은 기술적으로는 정당화될 수 있지만, 무역 정책의 지연 효과를 간과했을 가능성이 있습니다. VP 은행의 토마스 기첼과 같은 경제학자들은 관세가 예상보다 물가에 더 큰 영향을 미칠 것이라고 이미 경고하고 있습니다. 관세로 인한 인플레이션은 일반적으로 수개월에 걸쳐 서서히 나타나며, 특히 여름에 더욱 두드러질 것으로 예상됩니다.

정치적 힘겨루기와 부동산 시장 위기

연준에 대한 정치적 압력이 새로운 수준에 도달하고 있습니다. 트럼프 대통령은 최근 몇 달 동안 제롬 파월 연준 의장을 공개적으로 여러 차례 공격하며 "너무 늦었다"거나 "나쁜 놈"이라고 비난했습니다. 그의 의도는 분명합니다. 2026년 중간선거를 앞두고 주택 가격 부담에 대한 우려를 해소하기 위해 주택 시장을 활성화하려는 것입니다. 주택담보대출 금리는 2022년 말 이후 6%를 넘어섰는데, 이는 코로나19 팬데믹 당시의 2~3%보다 훨씬 높은 수치입니다. 당시 저금리 장기 대출을 받았던 많은 가계는 이제 원금의 두 배가 넘는 금리로 재융자를 받기를 꺼리고 있습니다.

미국 주택 시장은 구조적 위기에 직면해 있습니다. 신규 주택의 중간 가격은 2021년에 40만 달러를 넘어섰고 이후에도 계속 상승하고 있습니다. 평균 30년 만기 주택담보대출 금리는 2026년에 6.18%에 달할 것으로 예상되며, 2027년에야 5.88%까지 소폭 하락할 것으로 전망됩니다. 이러한 완만한 금리 인하는 연준의 추가 금리 인하에 대한 시장의 기대에도 불구하고 나타나고 있습니다. 미국 부동산중개인협회(NAR)에 따르면, 생애 첫 주택 구매자는 현재 전체 시장의 21%에 불과하며, 이는 사상 최저 수준입니다. 주택 수요는 주택 구매력 부족, 높은 가격, 상승하는 주택담보대출 금리, 그리고 증가하는 실업 우려로 인해 위축되고 있습니다.

주택 시장 전망은 여전히 ​​부진합니다. 전문가들은 20개 대도시를 대상으로 한 S&P 코어로직 케이스-실러 종합지수에 따르면 2026년 주택 가격 상승률이 1.4%에 그칠 것으로 예상하고 있습니다. 이는 2011년 이후 가장 낮은 연간 상승률입니다. 따라서 연준의 금리 인하는 트럼프 대통령이 기대하는 주택 시장 호황을 촉발하기 어려울 것으로 보입니다. 주택 가격은 이미 너무 높고, 저렴한 첫 주택 공급은 부족하며, 고용 상황 또한 불확실하기 때문입니다. 기존 주택 판매량은 향후 몇 분기 동안 연평균 410만~420만 채 수준에서 안정세를 유지할 것으로 예상되며, 이는 2021년 초 최고치인 660만 채에 크게 못 미치는 수치입니다.

연준의 미래: 충성심 대 독립성

제롬 파월 연준 의장의 임기는 2026년 5월에 종료됩니다. 트럼프 대통령은 2026년 초에 후임자를 지명할 것이라고 발표했습니다. 트럼프 대통령의 최고 경제 고문이자 국가경제위원회(NEC) 위원장인 케빈 해셋이 유력한 후보로 거론되고 있습니다. 해셋은 트럼프 대통령의 첫 번째 임기였던 2017년부터 2019년까지 경제자문위원회(CEA) 위원장을 역임했으며, 대통령의 충실한 추종자로 평가받습니다. 그는 공개적으로 연준의 독립성을 옹호하지만, 지나치게 긴축적인 통화 정책의 위험이 인플레이션 상승의 위험보다 크다고 믿습니다. 네드 데이비스 리서치의 조 칼리시와 같은 전문가들은 해셋이 트럼프 행정부의 각료가 될 경우 연준의 독립성 측면에서 최악의 선택이 될 것이라고 경고합니다.

트럼프가 주도권을 쥐게 될 연준의 가능성이 이미 그림자를 드리우고 있습니다. 아이브앤월비츠의 게오르크 폰 월비츠 같은 경제학자들은 하셋 의장 체제 하의 연준이 공격적이고 성장 친화적인 노선을 추구할 것이라고 확신합니다. 연준의 신임 이사인 스티븐 미란은 이미 상당한 금리 인하를 주장하며 트럼프 대통령의 입장에 완전히 동조하고 있습니다. 트럼프 대통령은 아드리아나 쿠글러 이사의 갑작스러운 사임 이후인 지난 9월 미란을 지명했습니다. 하셋이 의장직을 맡고 7인으로 구성된 이사단에 충성하는 인사들이 대거 임명된다면, 트럼프 대통령은 2026년 중반 이후 사실상 통화 정책을 좌우할 수 있을 것입니다.

금융 시장은 이미 이러한 전개를 반영하고 있습니다. 달러는 하셋의 임명 가능성이 높아지자 급격하게 반응하여 유로 대비 0.3% 하락했습니다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 소폭 하락한 4.07%를 기록했습니다. 그러나 장기적으로는 상당한 위험이 도사리고 있습니다. 코메르츠방크의 이코노미스트 요르그 크래머는 연준의 독립성 약화로 인해 향후 10년간 미국의 평균 인플레이션율이 연준의 목표치인 2%를 크게 웃돌 것으로 예상합니다. 유럽경제연구센터(ZEW)는 2025년과 2026년 인플레이션율을 각각 3.2%와 3.1%로 전망했는데, 이는 연준의 목표치를 크게 상회하는 수치입니다. 2027년에도 2.9%의 인플레이션율이 예상되면서 미국 물가에 지속적인 하락 압력이 가해질 것으로 보입니다.

제도적 위험은 상당합니다. 연준의 독립성은 1970년대 리처드 닉슨 대통령의 대규모 시장 개입 이후 사실상 신성불가침의 영역으로 여겨져 왔습니다. 이는 달러화의 기축통화 지위와 미국 국채의 안전자산으로서의 매력에 매우 중요합니다. 트럼프 대통령은 연준에 대한 반복적인 공격을 통해 중앙은행의 신뢰성과 독립성에 대한 투자자들의 믿음을 위태롭게 하고 있습니다. 이는 세계 금융 시장에 상당한 혼란을 야기하고 미국이 자본 시장을 통해 35조 달러에 달하는 막대한 국가 부채를 재융자하는 것을 막을 수 있습니다. 결국 세계 금융 시스템의 안정성이 위협받고 있습니다.

막대한 부채, AI 의존성, 그리고 스태그플레이션의 위협

재정 상황이 이러한 딜레마를 더욱 악화시키고 있습니다. 미국의 공공 부채 이자 지급액은 2024년에 약 1조 1260억 달러에 달했는데, 이는 전년도의 8750억 달러에서 급증한 수치입니다. 연간 부채 상환 비용은 2025년까지 거의 1조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 현재 정부 부채의 평균 이자율은 약 3.20%이며, 명목 성장률에 맞춰 점진적으로 4.50%까지 상승할 것으로 전망됩니다. 총 정부 수입 대비 이자 지급액의 비율인 부채 대 GDP 비율은 이미 2023년에 12%를 넘어섰습니다. 시뮬레이션에 따르면 이 비율은 2035년까지 22%까지 상승하여 미국 역사상 최고치를 기록할 수 있습니다.

이러한 상황 전개는 재정 운용의 여지를 극적으로 제한합니다. 사회보장, 메디케어, 메디케이드 등 의무 지출을 제외하면 미국 정부는 현재 전체 지출의 약 50%, 즉 약 3조 7천억 달러만 남습니다. 이자 지급액까지 제외하면 재량 지출 여력은 전체 지출의 25%, 즉 1조 8천억 달러로 줄어듭니다. 이 중 거의 절반은 국방비인데, 현시점의 지정학적 상황을 고려할 때 국방비는 삭감될 것이 아니라 오히려 확대되어야 합니다. 따라서 재정 정책은 경제 위기를 해결하는 수단으로서 사실상 더 이상 효과적이지 않게 되었습니다.

미국 금리 정책이 미국 경제에 미치는 영향은 다방면에 걸쳐 있습니다. 금리가 낮아지면 기업과 소비자의 대출 금리가 낮아져 소비 지출과 투자를 촉진할 수 있습니다. 주택담보대출, 자동차 대출, 기업 금융, 신용카드 금리는 중기적으로 하락할 것입니다. 이는 경제를 활성화하고 새로운 일자리를 창출할 수 있습니다. 그러나 최근 노동 시장 데이터는 경기 둔화를 시사합니다. 대부분의 기업은 채용을 거의 하지 않고 있으며, 퇴직하는 직원도 거의 없습니다. 노동 시장은 경직된 상태입니다.

미국 경제는 2025년에 거의 2% 성장할 것으로 예상되며, 이는 독일 경제보다 나은 상황입니다. 그러나 이러한 성장은 인공지능(AI) 붐에 크게 의존하고 있습니다. 오픈AI, 구글을 비롯한 여러 기업들이 AI 프로그램 개발을 위해 미국 전역에 대규모 데이터 센터를 구축하고 있습니다. 전문가들은 이러한 투자가 2025년 상반기 미국 경제 성장의 절반을 차지할 것으로 추산합니다. 이처럼 AI에 대한 일방적인 의존은 상당한 위험을 내포하고 있습니다. AI 붐이 둔화될 경우, 미국 경제는 빠르게 경기 침체에 빠질 수 있습니다.

스태그플레이션 위험은 현실입니다. 미국 경제는 저성장과 고인플레이션이 동시에 나타나는 국면에 진입할 수 있습니다. 모든 중국산 제품에 60%의 관세를 부과하고, 나머지 세계 각국의 제품에도 관세를 부과하며, 엄격한 이민 제한 조치를 시행하는 극단적인 시나리오에서는 무역 위축, 투자 감소, 전반적인 신뢰 위기로 인해 전 세계 대부분의 경제가 경기 침체에 빠질 가능성이 높습니다. 그러나 미국의 경우, 이러한 상황이 스태그플레이션으로 이어질 가능성이 더 큽니다. 성장 전망이 악화될수록 성장 둔화는 인플레이션 하락보다는 상승을 동반할 가능성이 더 높습니다.

공격적인 트럼프 대통령은 대규모 재정 부양책을 시행하려 할 수도 있지만, 수요 증가는 곧 공급 측면의 악화에 부딪힐 것입니다. GDP 성장률은 초기에는 막대한 혼란으로 인해 급락할 가능성이 높으며, 2026년까지 부양책의 지원을 받을 수 있을 것입니다. 미국의 관세 인상으로 인한 부정적인 성장 효과는 단기적이며 2026년까지 사라질 것입니다. 그러나 무역 상대국의 보복 조치는 더 오래 지속되는 영향을 미쳐 2025년과 2026년 모두 경제 성장률을 추가로 0.6%포인트씩 감소시킬 것입니다. 종합적으로 이는 2025년 미국의 경제 성장률이 거의 2%포인트 감소하는 결과를 초래할 것입니다.

산업 초점: B2B, 디지털화(AI에서 XR까지), 기계 공학, 물류, 재생 에너지 및 산업

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유럽은 미국의 무역 정책과 환율 변동의 영향권에 들어섰다.

유럽연합에 미치는 영향은 미국만큼 크지는 않지만 상당합니다. 무역 갈등의 부정적인 영향으로 유로존의 경제 성장이 둔화되고 있습니다. 무역 갈등으로 인해 미국으로의 수출은 감소하고 중국산 제품과의 수입 경쟁은 심화되었습니다. 미국 시장에서 제품을 판매할 수 없게 된 중국 수출업체들은 최근 유로존 수출 가격을 크게 낮췄습니다. 이는 유럽에 디플레이션 압력을 가중시키는 동시에 유럽 기업들의 경쟁력을 약화시키고 있습니다.

2025년 독일의 대미 수출은 7.5% 감소했고, 대중국 수출은 이보다 더 큰 폭인 11.5% 감소했습니다. 2025년 1월부터 10월까지 수입은 전년 동기 대비 4.6% 증가한 반면, 수출은 1.1% 증가에 그쳤습니다. 특히 중국과의 무역은 심각한 문제로 대두되고 있습니다. 독일의 수출은 급감한 반면 수입은 급증했습니다. 2025년 독일의 대중국 무역 적자는 2020년 대비 3.6배 증가했으며, 유로존 전체로는 두 배로 늘어났습니다.

유럽중앙은행(ECB)은 연준의 금리 인하 기조를 따르지 않고 있습니다. 연준과는 달리 ECB는 2025년 상반기에도 금리 인하 사이클을 지속하여 2025년 6월 5일 기준금리, 예금금리, 적금금리를 모두 0.25%포인트씩 인하해 2.0%로 낮췄습니다. 이는 그해 네 번째 금리 인하였습니다. 2024년 6월부터 2025년 6월까지 ECB는 금리를 총 200bp 인하했습니다. 시장에서는 단기적으로 금리가 안정세를 유지할 것으로 예상하며, 첫 25bp 금리 인하는 2026년 7월에 있을 가능성이 있다고 보고 있습니다. 분석가들은 예금금리가 2025년 말까지 2.0% 수준으로 떨어질 수 있다고 예측하고 있으며, 일부 전문가들은 1.5%까지도 가능하다고 보고 있습니다.

유로는 2025년 들어 상당한 변동을 보였으며, 현재까지 달러 대비 약 12% 절상되었습니다. 이러한 절상은 수입과 수출에 다양한 영향을 미쳤습니다. 수입품 가격은 달러존에서 유로존으로 수입할 때 지불해야 하는 금액이 줄어들기 때문에 저렴해집니다. 유로화 절상이 클 경우 소비자들은 상당한 혜택을 볼 수 있습니다. 중동에서 수입되는 석유와 가스조차도 달러로 청구되기 때문에 가격이 저렴해지는 경우가 많습니다. 반대로 수출 기업들은 국제 가격 경쟁력을 잃게 됩니다. 유로화로 동일한 가격을 책정하더라도 목표 시장에서 미국 달러로 환산하면 판매 가격이 상승하기 때문입니다.

유로화 가치가 10% 상승하면 3년 동안 인플레이션이 크게 감소할 것이며, 특히 첫해에 가장 큰 효과가 나타나 물가 상승률이 평소보다 0.6%포인트 낮아질 것으로 예상됩니다. 유럽중앙은행(ECB)은 이미 2026년 연평균 인플레이션율이 목표치인 1.7% 아래로 떨어질 것으로 전망하고 있습니다. 유로화 가치가 추가로 상승할 경우 인플레이션은 더욱 감소하여 2027년 목표치 달성 전망에 대한 의구심이 커질 수 있습니다.

2026년 독일은 긍정적인 추세를 보일 것으로 예상됩니다. 정부 지출 증가에 힘입어 국내총생산(GDP)은 1.2~1.5% 증가할 것으로 전망되며, 이는 다른 EU 국가들에도 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 인플레이션은 1.7~2.0% 수준으로 안정될 것으로 예상되며, 이는 유럽중앙은행(ECB)의 장기 목표치인 2%보다 낮거나 같은 수준입니다. 이러한 전망은 에너지 가격 하락과 임금 상승률 둔화에 기인합니다. 유로존의 GDP는 2025년 1.4%, 2026년 1.0~1.3% 성장할 것으로 예상되며, 소비자 물가는 2.1% 상승할 것으로 전망됩니다.

세계적 변화: 중국의 회피 전략과 신흥 경제국의 위기

중국에 미치는 영향은 복잡합니다. 중국은 트럼프의 관세 부과에 보복 관세로 대응했고, 이에 트럼프는 관세를 더욱 인상했습니다. 결국 미국으로 수출되는 중국산 제품에 대한 관세율은 145%에 달했고, 반대로 중국산 제품에 대한 관세율은 125%였습니다. 그러나 중국은 미국 시장 점유율 손실을 만회하기 위해 무역 파트너를 빠르게 다변화해 왔습니다. 특히 아프리카에 집중했는데, 아프리카 수출은 2025년까지 1,220억 달러로 25% 증가할 것으로 예상되며, 이는 다른 지역보다 빠른 성장세입니다. 나이지리아, 남아프리카공화국, 이집트가 주요 수출 대상국입니다.

트럼프의 강경한 정책은 많은 국가들이 중국과의 경제 및 금융 협력을 확대하도록 촉발했습니다. 미국이 부과한 거의 50%에 달하는 관세로 타격을 입은 중국은 점점 더 대체 무역 파트너와 공급처를 찾고 있습니다. 이러한 역학 관계는 세계 무역 관계를 재정립할 가능성이 있습니다. 미국과의 초기 합의의 일환으로 중국은 주요 원자재 공급을 재개하겠다고 발표했고, 미국은 그 대가로 중국 유학생의 미국 대학 입학을 막지 않기로 합의했습니다. 또한 트럼프는 엔비디아가 자사의 H200 AI 칩을 중국에 수출하는 것을 승인하고, 그 대가로 미국에 25%의 로열티를 지불하도록 했습니다.

전 세계 개발도상국에 미치는 영향은 심각합니다. 2022년 3월 이후 개발도상국과 신흥 경제국에서 자본 유출이 지속적으로 발생해 왔으며, 이는 민간 자본이 안전 자산인 선진국, 특히 미국으로 이동하고 있음을 의미합니다. 개발도상국들은 변동성이 큰 자본에 대한 매력적인 투자처로서의 지위를 유지하고 대규모 자본 유출을 막기 위해 연준보다 훨씬 더 강력한 조치를 취해야 했습니다. 금리 인상은 개발도상국의 공공 재정에 큰 부담을 주고 있으며, 부족한 재원을 흡수하여 개발과 공공재 생산에 필요한 재원이 부족해지는 결과를 초래하고 있습니다.

개발도상국들이 2024년에 신규 발행한 국채에 대해 공식 채권자에게 지불할 평균 이자율은 24년 만에 최고치를 기록했습니다. 민간 ​​채권자의 평균 이자율 또한 17년 만에 최고 수준이었습니다. 이들 국가는 이자만으로 총 4,150억 달러라는 기록적인 금액을 지불했습니다. 2022년에서 2024년 사이 개발도상국들은 신규 자금 조달액보다 총 7,410억 달러를 더 많은 이자와 원금 상환액으로 지불했습니다.

하지만 개선의 조짐도 보입니다. 주요 금리가 인하되고 있으며, 채권 투자자들이 800억 달러의 신규 자금을 제공했습니다. 그러나 이는 결코 저렴한 자금 조달이 아닙니다. 금리가 최대 10%까지 치솟았는데, 이는 2020년 이전의 두 배에 달하는 수준입니다. 2024년에는 채권단이 개발도상국 부채 900억 달러 규모의 구조조정에 합의했는데, 이는 2010년 이후 처음 있는 일입니다. 연준의 금리 인하는 어느 정도 숨통을 트여줄 수 있겠지만, 구조적인 문제는 여전히 남아 있습니다.

주목해야 할 자산군: 금값 상승세와 고평가된 주식

외환 시장은 금리 정책의 차이에 민감하게 반응합니다. 관세가 도입되면 무역과 경제에 미치는 영향을 상쇄하기 때문에 달러화 강세를 지지하는 경향이 있습니다. 금리 차이는 다시 한번 달러화를 지지할 가능성이 높으므로, 달러화는 당분간 강세를 유지할 것으로 예상됩니다. 2018-2019년 무역 분쟁 당시 달러화 강세의 주요 원인은 무역 정책 불확실성이었습니다. 중국 수출업체들은 달러화 강세를 이용하여 가격을 낮췄습니다. 달러화 가치가 1% 오를 때마다 수출업체들은 미국 달러 기준 가격을 약 0.75% 인하했습니다.

금 가격은 금리 인하와 불확실성으로 인해 상승세를 보이고 있습니다. 금 가격은 온스당 4,200달러를 넘어 사상 최고치 부근에서 거래되고 있습니다. 금은 이자를 발생시키지 않기 때문에 금리가 하락하면 투자 상품으로서 금에 대한 수요가 증가합니다. 연준이 금리를 인하하면 투자자들은 금리 인하 후 이자 수익이 감소하는 채권보다 금괴에 투자할 가능성이 더 높아집니다. 달러 약세 또한 금 가격 상승을 뒷받침하는데, 금은 달러로 거래되기 때문입니다. 동시에 금리 인하는 채권 및 머니마켓 상품의 수익률 우위가 약화되어 이러한 상품의 매력도를 떨어뜨립니다.

골드만삭스, 뱅크오브아메리카, JP모건은 내년에 금값이 온스당 5,000달러를 돌파할 것으로 예상하고 있습니다. 골드만삭스와 뱅크오브아메리카는 2026년 말까지 금값이 온스당 5,000달러 수준에 이를 것으로 전망하고 있으며, JP모건은 5,200달러를 목표가로 제시했습니다. 이러한 전망은 추가 금리 인하, 중앙은행의 대규모 금 매입, 그리고 긴장된 지정학적 환경에 대한 기대에 기반하고 있습니다. 세계금협회에 따르면, 중앙은행들은 2022년에 약 700억 달러 상당의 금 1,136톤을 매입하여 사상 최고치를 기록했습니다. 특히 중국, 인도, 터키와 같이 빠르게 성장하는 신흥 경제국들이 금 보유량을 급증시키고 있습니다.

최근 채권 시장은 변동성이 컸습니다. 가격은 트럼프 행정부의 정책 전략과 그것이 인플레이션 및 금리에 미칠 잠재적 영향을 반영해 왔습니다. 채권 시장은 견조한 경제 성장, 최근 안정화된 인플레이션 데이터, 그리고 새 행정부의 추가적인 경기 부양 정책에 대한 기대감이 복합적으로 작용하여 상승 조정을 보였습니다. 채권 가격은 9월에 연준의 2025년 금리 인하를 4회 이상으로 예상했던 것에서 현재 1~2회(25bp)로 반영하고 있습니다.

미국 주식 시장의 가치는 닷컴 버블 정점을 제외하면 143년 만에 최고 수준에 도달했습니다. 새 행정부의 정치적 방향과 관계없이 이러한 높은 가치 수준이 지속될 수 있을지는 의문입니다. 미국 주식의 높은 가치에 대해 우려하는 투자자들은 시가총액 규모가 작은 기업들에 주목할 수 있습니다. 중소형 기업들은 고가 기업보다 더 매력적인 가치 평가를 받고 있습니다. 중소형 기업들은 주로 또는 전적으로 미국 내 고객을 대상으로 사업을 운영하며, 미국 경제에 보다 직접적이고 비용 효율적인 접근 방식을 제공합니다.

투자자들에게 가장 중요한 과제는 특정 정책 조치가 시행될 가능성을 평가하는 것입니다. 이러한 과제는 정책 방향이 명확해질 때까지 지속될 것입니다. 금융 시장은 2025년 동안 이러한 조치들이 실제로 시행되지 않더라도 이미 반영할 수 있으며, 이는 모든 자산군의 변동성 증가로 이어질 수 있습니다. 무역 전쟁과 연준의 독립성 위협은 금융 시장에 불확실한 환경을 조성하고 있으며, 이는 현재 연간 최저 수준인 변동성을 다시 상승시킬 가능성이 높습니다.

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통화정책의 미묘한 균형점

연준은 수정된 전망에서 2026년 추가 금리 인하는 드물 것이라고 시사했습니다. 중앙은행의 전망에 따르면 2026년 총 금리 인하는 25bp에 그칠 것으로 예상되며, 이는 9월 전망과 동일합니다. 현재 시장에서는 연준이 2026년 1월에 금리를 동결할 확률을 약 78%로 보고 있는데, 이는 금리 인하 발표 직전의 70%보다 높은 수치입니다. 파월 연준 의장은 기자회견에서 정책 결정자들이 올해 세 차례의 금리 인하가 미국 경제에 미치는 영향을 파악할 시간이 필요하다고 말했습니다. 파월 의장은 또한 관세의 영향이 내년에는 완화될 것으로 예상한다고 덧붙였습니다. 새로운 주요 관세 발표가 없는 한, 상품 물가 상승률은 1분기에 정점을 찍을 것으로 예상됩니다.

최근 연준이 어려운 상황 속에서 단행한 금리 인하는 현대 통화 정책의 근본적인 딜레마를 드러냅니다. 중앙은행은 노동 시장의 위험 증가와 동시에 상승하는 인플레이션 사이에서 균형을 맞춰야 합니다. 인플레이션과 노동 시장 상황 모두를 고려해야 하는 어려운 환경 속에서 정책을 펼쳐야 하는 것입니다. 고용 상황이 급격히 악화된 상황에서 노동 시장을 우선시하여 매파보다 비둘기파를 지지하는 결정은 이해할 만하지만, 상당한 위험을 수반합니다.

딜레마는 여전히 지속되고 있습니다. 노동 시장은 모멘텀을 잃어가고 있으며, 9월 전체 인플레이션은 3%, 근원 인플레이션은 2.8%를 기록했지만, 물가는 연준의 목표치인 2%를 여전히 웃돌고 있습니다. 연준은 트럼프 대통령이 강력히 요구하는 금리 인하에 완전히 반대하는 것은 아니지만, 2% 목표치를 훨씬 웃도는 인플레이션에 대처하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 중앙은행은 이러한 어려운 상황 속에서 결정을 내려야 했으며, 이러한 상황은 가까운 미래에 근본적으로 개선될 것으로 예상되지 않습니다.

미국 경제가 직면한 구조적 문제는 단기적인 경제 상황을 훨씬 넘어섭니다. 국가 부채는 통제되지 않고 증가하고 있으며, GDP 대비 부채 비율은 사상 최고치를 경신하고 있고, 재정 운용 여력은 급격히 줄어들고 있습니다. 동시에 수십 년 동안 건전한 물가 상승과 경제 안정의 핵심 보증인으로 여겨져 온 연준의 제도적 독립성이 위협받고 있습니다. 미국에서 이러한 원칙은 점점 더 큰 압력을 받고 있으며, 그 결과는 참담할 수 있습니다.

이번 사태가 전 세계에 미칠 파급 효과를 과소평가해서는 안 됩니다. 미국은 여전히 ​​세계 최대 경제 대국이며, 달러는 가장 중요한 기축통화이고, 연준은 가장 영향력 있는 중앙은행입니다. 워싱턴에서 내려지는 결정은 유럽, 중국, 신흥 시장, 그리고 전 세계 경제에 영향을 미칩니다. 서로 다른 금리 정책, 보호무역 정책, 그리고 제도적 불확실성은 기존의 메커니즘이 더 이상 작동하지 않는 환경을 조성하고 있습니다. 세계는 전환점에 서 있으며, 앞으로 몇 달 동안 내려지는 결정은 향후 수십 년 동안 영향을 미칠 것입니다.

연준은 금융 위기 이후 가장 어려운 시험대에 올랐습니다. 스킬라와 카리브디스 사이, 경기 침체와 스태그플레이션 사이, 제도적 건전성과 정치적 압력 사이에서 균형을 찾아야 합니다. 세 번째 연속 금리 인하는 단기적인 숨통을 트여줄 수는 있겠지만, 근본적인 문제에 대한 해결책은 아닙니다. 미국 경제, 세계 경제, 그리고 글로벌 금융 시장은 이 아슬아슬한 줄타기를 예의주시할 것입니다. 왜냐하면 한 가지 확실한 것은 오늘 내려지는 결정이 향후 수년간의 경제 지형을 좌우할 것이라는 점입니다. 그리고 지금처럼 위험이 큰 적은 없었습니다.

독립에서 지배로: 미국 내 터키의 상황

도널드 트럼프 대통령이 연방준비제도의 독립성을 공격하는 것과 레제프 타이이프 에르도안 대통령이 터키 중앙은행을 해체하는 것 사이의 유사점은 명백할 뿐만 아니라, 전 세계 경제학자와 금융 전문가들 사이에서 점점 더 큰 우려를 불러일으키고 있습니다. 원문에서 외교적인 완곡어법으로 표현된 "독립성 침식"은 사실상 행정부가 통화 정책을 체계적으로 장악하는 것을 의미하며, 학계에서는 이를 "에르도안화"라고 부르는 경향이 점점 더 커지고 있습니다. 이러한 표현은 과장이 아니며, 세계 경제가 무시할 수 없는 역사적 경고 신호를 보내고 있습니다.

이 비교의 근간은 에르도안과 트럼프 모두가 공유하는 근본적인 이념적 오판에 있습니다. 에르도안은 수년간 높은 금리가 인플레이션을 억제하기보다는 오히려 유발한다는, 경제적으로 타당성이 떨어지는 주장을 펼쳐왔습니다. 그는 높은 금리가 이슬람 원칙에 위배된다며 종교적 논리로 저금리 정책을 정당화했습니다. 그러나 무엇보다 그의 진짜 목표는 정치적인 것이었습니다. 저금리가 경제 성장을 촉진하고 국민의 구매력을 높여 다가오는 선거의 핵심 공약이 될 것이라고 기대했던 것입니다. 트럼프 역시 비슷한 논리를 펼치지만, 특히 주택 시장과 생애 첫 주택 구매자들의 구매력 문제를 언급합니다. 두 경우 모두 단기적인 경제 성장과 정치적 인기를 장기적인 통화 보호와 물가 안정보다 우선시합니다.

인사 전략의 유사점은 명백합니다. 에르도안은 금리 인하 요구에 반대하는 중앙은행 총재들을 체계적으로 해임했습니다. 2022년 9월, 경제적으로 필요한 금리 인상을 시행하지 못한 사합 카브치오을루 총재는 경질되었습니다. 2023년 12월, 에르도안은 자신의 이념에 더 부합하는 경제학자 하피제 가예 에르칸을 후임으로 임명했습니다. 이러한 과정은 터키 중앙은행이 완전히 정치적 통제하에 놓일 때까지 여러 차례 반복되었습니다. 트럼프는 이와 같은 패턴을 더욱 정밀하게 따르고 있습니다. 2025년 9월, 그는 하버드대 경제학자이자 트럼프의 충실한 지지자인 스티븐 미란을 연준 이사로 지명했습니다. 미란은 지명 직후 대폭적인 금리 인하를 요구하며 체제에 대한 순응을 보여주었습니다. 결정적인 변화는 파월 의장의 임기가 끝나는 2026년 5월부터 시작될 것입니다. 트럼프 대통령은 이미 국가경제위원회 위원장이자 자신의 가장 충실한 고문 중 한 명인 케빈 해셋이 차기 연준 의장이 될 것이라는 신호를 보냈다.

이 전략의 핵심은 공식적인 감독이 아니라 충성심에 기반한다는 점입니다. 하셋이 연준 의장을 맡고 7명의 이사로 구성된 이사회에 트럼프 충성파들이 포진한 상황에서, 트럼프는 통화 정책을 통제하기 위해 법률 제정이 필요하지 않습니다. 대부분 예스맨으로 구성된 이사회는 사실상 대통령이 원하는 대로 움직일 것입니다. 네드 데이비스 리서치의 금융 분석가 조 칼리쉬는 하셋이 현직 내각 구성원으로서 "연준의 독립성 측면에서 최악의 선택"이라고 경고합니다. 제도적 겉모습은 그대로 유지되지만, 실질적인 내용은 사라진 것입니다.

공개적인 권위 훼손은 이러한 유사점의 또 다른 핵심적인 측면입니다. 에르도안은 고금리를 "모든 악의 근원"이라고 공개적으로 비난하고 텔레비전 인터뷰와 거리에서 중앙은행 총재들을 조직적으로 공격했습니다. 그는 중앙은행의 정당성을 훼손하는 정치적 분위기를 조성했습니다. 트럼프도 비슷한 전술을 사용합니다. 그는 제롬 파월을 반복적으로 "나쁜 놈", "멍청이", "패배자"라고 불렀습니다. 이러한 표현들은 단순한 수사가 아니라 일반 대중의 눈에 연준의 정당성을 약화시키고 중앙은행의 의사결정 기구에 정치적 압력을 가하기 위한 전략적 도구입니다. 대통령이 공개적으로 중앙은행을 조롱하면 의회 동맹, 금융 시장 참여자, 그리고 시장 자체에 연준이 더 이상 수십 년 동안 누려왔던 난공불락의 기관이 아니라는 강력한 신호를 보내게 됩니다.

터키 사례는 그 참담한 경제적 결과를 여실히 보여줍니다. 에르도안의 압력으로 터키 중앙은행의 기준금리는 2019년 7월 24%에서 2023년 10월 8.25%까지 하락했지만, 이 기간 동안 인플레이션은 하락하기는커녕 급격히 상승했습니다. 인플레이션율은 2022년 5월 61.5%까지 치솟았고, 초기에는 35~50% 수준에서 안정세를 보이다가 압력에 못 이겨 서서히 하락했습니다. 최악의 해였던 2023년에는 평균 인플레이션율이 75%를 넘어섰습니다. 리라화 가치는 폭락하여 한때 달러 대비 위기 이전 가치의 90% 이상을 잃었습니다. 외화 부채를 떠안았던 터키 기업과 정부는 통화 평가절하로 인해 파산 직전에 몰렸습니다.

미국의 경우, 트럼프가 주도하는 연준 체제 하에서 유사한 시나리오가 발생할 가능성이 높을 뿐만 아니라 거의 확실시된다는 모든 지표가 나타나고 있습니다. 코메르츠방크는 이미 트럼프가 주도하는 연준 하에서 장기 인플레이션율이 연준의 목표치인 2%를 영구적으로 상회할 것이라고 경고했습니다. 유럽경제연구센터(ZEW)는 미국의 인플레이션이 2025년에 3.2%, 2026년에 3.1%에 달할 것으로 전망하며, 이는 목표치를 크게 웃도는 수치입니다. 중기적으로는 분석가들이 2026년 인플레이션율이 3.5%에 이를 것으로 예상하고 있으며, 트레이딩 이코노믹스는 장기 소비자 물가상승률 기대치가 3.0%에 머물 것으로 예측하고 있습니다. 이는 터키의 재앙적인 초인플레이션과는 다르지만, 단기적인 정치적 목표를 달성하기 위해 통화의 구매력이 희생되는 구조적 변화라는 점에서 유사합니다.

결정적인 차이점은 세계적 파급 효과에 있습니다. 터키는 중견급 지역 강대국입니다. 터키 중앙은행에 대한 신뢰 상실은 터키 국민과 일부 무역 파트너에게 피해를 줍니다. 반면 미국은 세계 최대 경제 대국이며 달러는 세계 기축통화입니다. 달러의 안전자산 지위와 연준의 신뢰성은 국제 금융 시스템의 근간입니다. 이 근간이 흔들리면 세계 금융 안정의 전체 구조가 무너집니다.

이미 균열의 조짐이 보이기 시작했습니다. 투자자들은 주저하고 있습니다. 미국 국채의 위험 프리미엄이 상승했는데, 이는 시장이 디폴트 위험을 재평가하고 있음을 시사합니다. 러시아와 중국 같은 국가들은 달러화 표시가 아닌 외환보유고를 적극적으로 축적하고 있습니다. 중앙은행들은 사상 최대 규모로 금을 매입하고 있는데, 이는 전통적인 준비금 제도에 대한 신뢰가 떨어졌음을 나타내는 전형적인 신호입니다. 신용평가기관 스코프는 이미 미국의 신용등급을 하향 조정하면서 "독립 기관에 대한 행정부의 권력 집중 심화"를 직접적으로 지적했습니다.

현재 대두되는 시나리오는 미국이 터키식 초인플레이션이라는 지옥에 빠지는 것이 아니라, 연준이 목표로 삼은 2%를 넘어 4% 안팎의 만성적인 과잉 인플레이션 상태에 진입하는 것입니다. 이는 여러 가지 파괴적인 결과를 초래합니다. 첫째, 달러화의 국제적 신뢰도가 떨어져 기축통화로서의 역할을 약화시킵니다. 둘째, 투자자들이 인플레이션 프리미엄을 요구하면서 미국 국채의 실질 금리가 상승합니다. 셋째, 이미 우려스러운 미국의 부채 구조가 지속 불가능해집니다. 평균 인플레이션율이 목표치보다 1~2%포인트 높으면 명목 지출이 명목 수입보다 빠르게 증가하여 부채가 폭발적으로 증가하게 됩니다.

지난 40년간의 세계화 모델은 미국 통화 시스템에 대한 신뢰와 연준의 독립성에 기반을 두고 있었습니다. 만약 트럼프 대통령이 에르도안 대통령이 터키에서 그랬던 것처럼 이러한 신뢰를 무너뜨린다면, 세계 무역 및 금융 질서는 분열될 것입니다. 달러로 부채를 보유한 개발도상국들은 달러 가치 하락과 국제 금리 인상으로 타격을 입을 것입니다. 유럽 수출업체들은 유로화 강세로 경쟁력을 잃을 것입니다. 신흥 시장에서는 안전자산이 갑자기 덜 안전해 보이고 새로운 안전자산의 수익률이 상승하면서 대규모 자본 유출이 발생할 것입니다. 세계 경제는 활성화되는 것이 아니라 둔화될 것입니다.

역사적 선례는 명확합니다. 1970년대 리처드 닉슨 대통령 재임 시절, 아서 번스 의장 체제 하의 연방준비제도는 정치적 압력에 굴복하여 선거 전 경제 성장을 촉진하기 위해 저금리 정책을 유지했습니다. 그 결과 미국 역사상 최악의 인플레이션 시기가 도래했습니다. 경제 성장은 정체된 반면 인플레이션은 13%를 넘어섰고, 이는 이른바 스태그플레이션으로 이어졌습니다. 폴 볼커 총재가 금리를 20% 이상으로 인상하는 이른바 "볼커 쇼크"를 통해 인플레이션을 억제했지만, 이는 전후 최악의 경기 침체를 초래하기도 했습니다. 이 사건은 고통스럽지만 중요한 교훈을 남겼습니다. 중앙은행의 독립성은 사치가 아니라 장기적인 경제 안정을 위한 필수 조건이라는 것입니다.

그럼에도 불구하고 트럼프가 연준을 완전히 장악할 것이라고 단정할 수는 없습니다. 하셋 연준 의장은 미국 상원의 인준을 받아야 하는데, 이미 여러 상원의원이 회의적인 입장을 표명했습니다. 미국의 제도적 기억, 법률 문화, 그리고 권력 분립은 터키와는 다릅니다. 미국에서는 민주주의가 더욱 확고하게 뿌리내리고 있습니다. 따라서 미국이 터키의 함정에 빠지지 않을 가능성은 분명히 존재합니다. 하지만 그 가능성은 시간이 흐를수록 점점 줄어들고 있습니다.

핵심 메시지는 명확합니다. 원문에서 "독립성 침식"에 대한 신중한 경고로 표현된 내용은 세계 최대 경제 대국과 글로벌 금융 시스템의 신뢰성에 대한 실존적 위협과 다름없습니다. 모든 징후가 시사하듯 트럼프가 시도하는 바를 성공시킨다면, 세계는 근본적인 경제적 불확실성의 시대로 접어들 것입니다. 터키는 단지 작은 경고일 뿐입니다. 미국이 개입한다면 전 세계 질서가 함께 무너질 것입니다. 이는 과장된 경고가 아니라 역사적 사실과 현재 추세에 기반한 현실적인 경고입니다.

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