프랑스와 유로 – 부채를 보상하는 시스템: 프랑스의 부채 전략이 유럽 전체를 지배하는 방식

재정 규율의 종말: 프랑스가 3조 5천억 유로에 달하는 막대한 부채에 대해 보상을 받는 이유는 무엇인가?

3조 유로가 위험에 처해 있다: 유럽중앙은행(ECB)은 어떻게 프랑스의 파국적인 부채 정책에 비밀리에 자금을 지원하고 있는가

프랑스의 국가 부채가 사상 최고치를 경신하고 있지만, 브뤼셀은 강력한 제재 대신 온건한 발언만 내놓고 있습니다. 독일이 국가 부채 감축 정책을 고수하며 긴축 재정을 펼치는 동안, 파리는 만성적인 과잉 부채를 처벌하기는커녕 구조적으로 보상하는 정치·경제 시스템을 완성했습니다. 이러한 비대칭적인 재정 정책의 대가는 결국 다른 나라들이 치르고 있습니다. 서서히 진행되는 인플레이션, 무력한 과잉 재정 적자 관리 절차, 그리고 사실상 채무 불이행을 묵인하는 유럽중앙은행(ECB)이 그 원인입니다. 이 글은 유로존에서 긴축 정책이 점점 더 비합리적인 전략이 되어가는 이유와, 유럽 기관들이 장기적인 안정성을 희생시키면서 프랑스의 3조 5천억 유로에 달하는 시한폭탄을 어떻게 조용히 해체하고 있는지에 대한 데이터에 기반한, 가감 없는 분석을 제시합니다.

재정 규율이 처벌이 될 때: 유럽은 어떻게 자체 규정을 훼손하고 있으며, 누가 이득을 보는가?

프랑스의 재정 화약고: 국가적 이익의 문제로서의 부채

이 수치들은 만성적인 무책임의 총체적 실태를 보여줍니다. 프랑스는 수년간 재정 건전화를 약속해 왔음에도 불구하고 2026년까지 국내총생산(GDP) 대비 약 5%에 달하는 재정 적자를 예상하고 있습니다. 현재 프랑스의 부채는 GDP의 약 117~118%에 이르는데, 이는 유로존의 전형적인 문제국으로 여겨졌던 이탈리아 수준에 근접하는 수치입니다. 프랑스의 총 부채는 약 3조 5천억 유로에 달하며, 이는 단순한 추상적 위협이 아니라 특히 프랑스 시장에 의존하는 독일 기업들에게 구체적인 경제적 영향을 미치는 심각한 문제입니다.

이러한 수치가 특히 우려스러운 이유는 절대적인 수치 자체가 아니라 그 추이 때문입니다. 1999년 유로화 도입 당시 프랑스의 국가 부채는 GDP 대비 60%라는 마스트리히트 조약의 한도에 근접한 수준이었으며, 이는 독일과 비슷한 수준이었습니다. 그러나 이후 국가 부채는 거의 두 배로 증가했습니다. 2025년 1분기 프랑스의 국가 부채는 약 3조 3천억 유로에 달하며, 이는 GDP의 114%에 해당합니다. 분명한 추세는 프랑스가 호황기에도 더 많이 차입하고, 불황기에는 더욱 많이 차입한다는 것입니다.

파리에서 공공 재정을 감시하는 새로운 위원회가 소집되었지만, 정치적 조치는 여전히 미온적입니다. 프랑수아 바이루 총리는 2026년까지 438억 유로의 재정 절감 계획을 발표하여 재정 적자를 GDP 대비 4.6% 미만으로 줄이겠다고 밝혔지만, 이는 여전히 유럽연합의 기준치를 훨씬 웃도는 수치입니다. 목표는 2029년까지 재정 적자를 사상 처음으로 3% 미만으로 낮추는 것이지만, 이러한 소박한 목표조차도 정치적 안정을 필요로 하는데, 파리는 수년간 그러한 안정을 누리지 못하고 있습니다.

부채 문화는 국가, 기업, 가계 등 모든 사람에게 영향을 미칩니다

프랑스의 재정난은 공공 부문에만 국한된 것이 아닙니다. 프랑스는 경제 전반에 만연한 뿌리 깊은 부채 문화에 시달리고 있습니다. 유로화 도입 이후 기업 부채는 GDP 대비 121%에서 거의 200%까지 급증했는데, 비교하자면 독일은 127%입니다. 가계 부채 또한 GDP 대비 약 34%에서 현재 약 60%로 증가한 반면, 독일은 같은 기간 동안 가계 부채를 줄였습니다. 공공, 기업, 민간 부채를 모두 합치면 신용에 대한 구조적 의존성이 드러납니다.

2025년 2월, 신용평가기관 S&P 글로벌은 프랑스의 신용등급 전망을 부정적으로 하향 조정했습니다. 민간 ​​부문(기업과 가계 합산)의 부채 수준은 2024년 중반 기준 GDP의 214%에 달했는데, 이는 유로존 평균을 크게 웃도는 수치이며 10년 전보다 27%포인트 높은 수준입니다. 이러한 수치는 문제가 일시적인 예외 현상이 아니라 구조적인 문제임을 보여줍니다. 프랑스 정부, 기업, 가계가 쉽게 부채를 떠안는 현실은 장기적인 재정 건전성보다 단기적인 소비와 사회 복지를 우선시하는 정치·경제 시스템을 반영합니다.

정부 지출은 특히 눈에 띕니다. GDP 대비 57.1%에 달하는 프랑스의 정부 지출 비율은 유럽 연합 전체에서 핀란드 다음으로 높은 수준입니다. 동시에 정부는 부채 상환에만 연간 약 700억 유로를 지출해야 하며, 이 수치는 계속 증가하고 있습니다. 따라서 이자 지급액이 독립적인 재정 정책을 펼칠 여지를 점점 줄이는 수준에 근접하고 있으며, 이는 전형적인 재정 악순환의 징후입니다.

마스트리히트 조약은 독일의 아이디어였지만, 프랑스가 이를 방해했다

역사적으로 아이러니한 점이 하나 있는데, 마스트리히트 기준, 안정성장협약, 그리고 유로존의 재정 규율 체계 전체가 상당 부분 독일의 압력 하에 구축되었다는 것입니다. 독일은 공동 통화가 건전한 공공 재정에 기반해야 한다고 주장하며 이를 유럽법에 명문화했습니다. 그 논리는 놀랍도록 간단했습니다. 통화 동맹의 모든 회원국이 재정 규율을 유지한다면, 중앙은행이 통화 공급을 확대하여 인플레이션을 유발할 유인이 사라진다는 것입니다.

프랑스는 애초부터 이러한 틀을 진지하게 받아들이지 않았습니다. 일반적으로 자의적인 수치로 여겨지는 3% 재정 적자 규정은 파리에서 구속력 있는 지침이라기보다는 성가신 관료주의로 취급되었습니다. 독일은 2009년부터 헌법에 명시된 자체적인 국가 부채 제동 장치를 도입하여 연방 정부의 구조적 신규 차입을 GDP의 0.35%로 제한했습니다. 그러나 프랑스는 이와 유사한 조치를 취하지 않았습니다. 오히려 브뤼셀에서의 정치적 영향력을 이용하여 규정을 점진적으로 약화시켰습니다.

안정성장협약의 개혁 역사는 이를 명확히 보여줍니다. 2003년 독일과 프랑스가 동시에 재정 적자 비율 3%를 초과했을 때, 과도한 재정 적자 처리 절차는 사실상 동결되었습니다. 2020년에는 코로나19 팬데믹으로 인해 협약이 완전히 중단되었다가 2024년에 훨씬 더 유연한 형태로 개혁되어 복원되었습니다. 새로운 개혁안은 과도한 부채를 가진 국가들에게 최대 7년의 감축 기간을 부여하는데, 이는 이전보다 훨씬 긴 기간입니다. 또한 각국의 특수성을 더욱 고려하고, 국방비와 전략 투자에 대한 예외 조항을 신설했습니다. 프랑스와 이탈리아처럼 부채가 많은 국가들은 바로 이러한 유연성을 강력히 요구해 왔습니다.

문서에는 아무런 언급이 없고, 처벌 조항도 빠져 있습니다. 왜 적자 해소 절차는 실효성이 없는 걸까요?

2024년 7월, EU 이사회는 프랑스를 포함한 7개 회원국에 대해 과도한 재정 적자 시정 절차를 공식적으로 개시했습니다. 프랑스는 2023년 국내총생산(GDP) 대비 5.5%의 재정 적자를 기록했습니다. EU의 대응은 기존과 마찬가지로 권고안이 제시되고, 시정 조치 계획이 수립되었으며, 시한이 설정되었습니다. 그러나 지난 30년간 EU 재정 협약이 발효된 이후와 마찬가지로 제재는 부과되지 않았습니다. 이론적으로는 수십억 유로에 달하는 벌금이 부과될 수 있지만, 실제로 이러한 수단이 사용된 적은 없습니다.

이러한 제도적 발견은 전체 규칙 체계를 평가하는 데 있어 핵심적인 중요성을 지닙니다. 강제력이 없는 규칙 체계는 규칙 체계가 아니라 권고안에 불과하기 때문입니다. 유럽 위원회는 완화 사정을 고려할 재량권을 가지고 있으며, 이를 과도하게 행사해 왔습니다. 이러한 행태의 배경에는 정치적 논리도 존재합니다. 프랑스나 이탈리아에 제재를 가하는 것은 유럽 통합이라는 목표를 위태롭게 할 수 있는 정치적 긴장을 초래할 수 있기 때문입니다. 이러한 자제의 대가는 바로 채무 규칙 자체의 신뢰성 훼손입니다.

따라서 프랑스는 상당히 유리한 위치에 있습니다. 과도한 재정 적자 심사 절차를 거치고 있고, 허용 한도의 두 배가 넘는 재정 적자를 기록하고 있으며, GDP 대비 부채 비율은 마스트리히트 목표치의 거의 두 배에 달하지만, 그에 따른 심각한 대가를 치르지 않고 있습니다. 이러한 체제의 실질적이고 회복하기 어려운 부작용은 바로 재정 규칙에 대한 신뢰 상실입니다.

유럽중앙은행(ECB)은 조용한 생명보험과 같다: 송금 보호 수단과 그 한계

유럽중앙은행(ECB) 통화정책이사회가 2022년 7월 21일 만장일치로 채택한 통화정책 전환 방지 도구(TPI)는 중앙은행 역사상 가장 강력하고 논란이 많은 통화정책 수단 중 하나입니다. 이 도구는 ECB가 유로존 회원국의 국채 매입 비용이 경제 펀더멘털에 부합하는 수준을 넘어섰다고 이사회가 판단할 경우, 해당 국가의 국채를 무제한으로 매입할 수 있도록 합니다. TPI는 특히 유로존의 "분열", 즉 ECB의 통화정책 부양책이 모든 회원국에 균등하게 전달되지 않는 상황을 방지하기 위해 고안되었습니다.

TPI의 효과는 발동되기 전부터 나타납니다. 시장은 ECB가 위기 상황에서 개별 국채에 대한 투기적 공격을 억제하기 위해 무제한으로 개입할 수 있다는 사실만으로도 충분합니다. 이러한 발표 효과는 2012년 마리오 드라기 ECB 총재의 "필요한 모든 조치를 취하겠다"는 전설적인 발언과 유사하게 유로존의 위험 프리미엄과 실제 채무 불이행 확률 간의 연관성을 크게 약화시켰습니다. ECB가 안전망 역할을 하기 때문에 투자자들은 더 이상 적절한 위험을 가격에 반영할 필요가 없습니다.

바로 여기에 체계적인 왜곡이 존재합니다. TPI는 명시적으로 밝히지 않으면서도 국가 부채의 신용 위험을 사회화합니다. 독일 연방은행은 TPI에 따른 매입이 정부의 통화 금융과 마찬가지이며, 이는 EU법상 금지되어 있다고 지적했습니다. 동시에 매입 규모는 사전에 제한되지 않고, 발동 조건은 모호하게 정의되어 있으며, ECB 정책위원회는 개입을 정당화하는 상황이 발생할 경우 스스로 결정할 권리를 보유하고 있습니다. 이러한 구조는 ECB에 민주주의 체제에서 전통적인 중앙은행에 부여되는 권한을 훨씬 뛰어넘는 재량권을 부여합니다.

프랑스에게 있어 TPI는 일종의 암묵적인 보험 역할을 합니다. DZ 은행의 분석가들은 프랑스 국채의 현재 위험 프리미엄이 2024년 이후 상승했음에도 불구하고 이탈리아나 그리스와 같은 유사 국가의 수준보다 훨씬 낮다고 결론지었습니다. 그 이유는 구조적인 것으로, 시장은 필요시 ECB가 개입할 것이라는 신뢰를 갖고 있기 때문입니다. 따라서 TPI는 스프레드 상승으로 인한 시장 규율 효과를 완화하는 역할을 하는데, 이는 정부가 재정적으로 책임감 있는 정책을 펼치도록 장려하는 데 필요한 규율과 정확히 일치하는 것입니다.

대차대조표상의 3조 유로: 유로시스템의 숨겨진 위험

유로시스템의 자산 규모는 2008년 글로벌 금융 위기 이후 급격히 증가했습니다. 양적 완화 프로그램, 팬데믹 기간 중 긴급 자산 매입 프로그램, 그리고 구조적 유동성 공급을 통해 유로시스템은 3조 유로가 넘는 자산을 축적했는데, 여기에는 회원국 국채의 상당한 보유액이 포함됩니다. 유로시스템 회원국들은 각국의 경제적 비중에 비례하는 자본 배분 방식에 따라 이러한 보유 자산에 대해 공동 책임을 집니다.

이러한 형태의 공동 책임은 제도적으로 불투명하며 정치적 관심도 거의 받지 못했습니다. 이는 공식적인 부채 공동 부담은 아니지만 유사한 결과를 초래합니다. 부채가 많은 국가의 채권 가치가 유럽중앙은행(ECB)의 대차대조표상에서 하락할 경우, 독일은 자본 분담을 통해 자동으로 손실의 일부를 부담하게 됩니다. 이러한 이유로 경제학자들, 특히 질서자유주의 진영의 경제학자들은 처음부터 채권 매입 프로그램을 위장된 재정 이전의 한 형태로 비판해 왔습니다.

동시에, ECB 보유 자산의 재배분은 유로존의 위험 프리미엄이 더 이상 국가별 채무 불이행 위험을 반영하지 않는 상황을 초래했습니다. 오랫동안 대중의 주목을 거의 받지 못했던 메커니즘인 독일 국채 상환금을 남반구 국가들의 국채에 재투자하는 방식을 통해 ECB는 유로존 내 금리 차이를 적극적으로 완화해 왔습니다. 이는 팬데믹 긴급 매입 프로그램(PEPP) 및 그 후속 메커니즘의 틀 안에서 이루어졌습니다. 결과적으로 위험 프리미엄에 대한 구조적인 교차 보조 효과가 발생했으며, ECB의 정책이 중립적일 경우 이 위험 프리미엄은 훨씬 더 높아질 것입니다.

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유럽은 어떻게 은밀하게 유로본드를 도입했을까: 뒷문으로 들어온 부채

유럽 ​​연합 내에서 공식적인 부채 공동 부담은 금지되어 있습니다. 유럽 연합 기능 조약 제125조, 이른바 "구제금융 금지 조항"은 다른 회원국의 부채에 대한 책임을 명시적으로 금지하고 있습니다. 그러나 실제로는 일련의 제도적 혁신으로 인해 이 조항의 효력이 점차 약화되고 있습니다.

2010년 국가 부채 위기 당시 도입된 위기 대응 메커니즘이 가장 먼저 가동되었습니다. 유럽 재정안정기구(EFSM), 유럽 재정안정기금(EFSF), 그리고 마지막으로 영구적인 유럽안정기구(ESM)가 그것입니다. 이 세 가지 기구는 모두 엄격한 조건 하에 개별 회원국의 부채에 대한 집단적 책임을 허용합니다. 진정한 패러다임 전환은 코로나19 팬데믹과 함께 찾아왔습니다. 7,500억 유로 규모의 차세대 EU 프로그램(NextGenerationEU)은 유럽연합 집행위원회가 최초로 대규모 공동 채권을 발행하여 자금을 조달했는데, 많은 경제학자들은 이를 "가벼운 유로본드"라고 표현했습니다. 또한, 노동 시장 안정화를 위한 SURE 프로그램 역시 EU 채권으로 자금을 조달합니다. 이러한 프로그램들의 만기가 도래하면 EU는 약 1조 유로에 달하는 채권을 보유하게 될 것으로 예상됩니다.

이러한 공동 프로그램의 자금은 재정적 어려움이 가장 큰, 부채가 많은 유로존 국가들에 불균형적으로 집중됩니다. 이는 안정성 측면에서 정당화될 수 있지만, 구조적인 유인책을 만들어냅니다. 수십 년 동안 수입보다 지출이 많은 국가들이 EU 이전 프로그램에서 불균형적으로 혜택을 받는 반면, 재정적으로 건전한 국가들은 순기부국이 되는 것입니다. 한편, 이러한 추세를 더욱 발전시키려는 새로운 움직임이 나타나고 있습니다. 요아힘 나겔 독일 연방은행 총재는 공동 유럽 부채 개념을 공개적으로 지지하고 있으며, 심지어 유럽중앙은행(ECB)조차도 기밀 문서에 따르면 진정한 유로본드 형태의 영구적인 공동 부채 시장을 옹호하고 있습니다. 앙겔라 메르켈 전 총리가 2012년 "내가 살아있는 동안에는 없다"는 말로 끝을 맺었던 이 논쟁이 이제 본격적으로 불붙고 있습니다.

보이지 않는 세금으로서의 인플레이션: 유로존의 조용한 재분배

1999년 유로화 도입 이후 구매력 상실은 공개적으로 논의되는 경우는 드물지만 경제적으로 매우 중요한 현상입니다. 유럽중앙은행(ECB)은 유럽 협약에 따라 물가 안정을 유지할 의무가 있었고, 오랫동안 인플레이션율은 목표치인 2%에 근접했지만, 1999년 이후 누적된 물가 상승률은 유로화의 구매력을 크게 떨어뜨렸습니다. 대략적인 계산에 따르면 어떤 소비자물가지수를 사용하느냐에 따라 누적 구매력 손실률은 약 40~42%에 달합니다. 이러한 손실의 대부분은 유로존의 인플레이션이 7%에서 10% 이상으로 상승했던 2021년 이후에 발생했습니다.

인플레이션은 부채가 많은 국가들에게 조용한 부채 감축 장치와 같은 역할을 합니다. 인플레이션이 상승하고 정부 부채에 대한 명목 이자율이 인플레이션율보다 낮게 유지될 때, 즉 경제학자들이 "금융 억압"이라고 부르는 상황에서는 정부가 공식적으로 유로화를 상환하지 않고도 실질 부채 부담이 줄어듭니다. 프랑스는 2021년 이후 이러한 역학 관계에서 상당한 이점을 누렸습니다. 명목 부채는 여전히 높은 수준을 유지했지만, 실질 부채 부담은 일시적으로 감소했습니다. 반면, 순부채가 없는 국가이자 유로존에 순기여국인 독일은 이러한 시나리오에서 손해를 봅니다. 독일 국민의 저축은 실질 가치를 잃고, 독일 연방은행의 대차대조표에 TARGET2 채권으로 기록되는 수출 흑자는 인플레이션으로 인해 감소합니다.

따라서 인플레이션은 암묵적인 부채 공동 부담의 수단으로서, 전체 시스템에서 가장 효과적이면서 동시에 가장 불투명한 메커니즘일 것입니다. 독일이 프랑스의 부채를 갚겠다고 공식적으로 결정하는 사람은 아무도 없지만, 공동 통화 정책, 유럽중앙은행(ECB)의 공동 채권 매입, 그리고 공동 인플레이션 영역을 통해 실제로 그러한 일이 일어나고 있으며, 다만 더 미묘하고 눈에 띄지 않는 방식으로 진행되고 있을 뿐입니다.

위기는 현실화되지 않는다. 바로 그것이 진짜 문제다

위 내용을 근거로 프랑스가 2010년에서 2015년 사이 그리스가 겪었던 것과 같은 전형적인 국가 부채 위기에 직면할 것이라고 결론짓는 것은 잘못입니다. 유로화 도입 이후 부채 증가 추세에 맞춰 구축되어 온 제도적 안전장치들은 실질적이고 효과적입니다. 유럽중앙은행(ECB)의 총 가격 인센티브(TPI)는 최후의 수단으로 활용 가능하며, 유럽안정화기구(ESM)의 역량도 갖춰져 있고, 유로존 분열을 어떤 대가를 치르더라도 막겠다는 EU 기관들의 정치적 의지는 변함없이 확고합니다. 유로존 2위 경제대국이자 기하급수적으로 중요한 국가인 프랑스에게 소규모 주변국들이 겪었던 것과 같은 투기적 부채 위기는 거의 발생할 가능성이 낮습니다.

하지만 바로 그 점이 진짜 문제입니다. 위기는 현실화되지 않을 것이고, 이러한 현실화 실패는 재정 건전화를 위한 어떠한 인센티브도 제공하지 못할 것입니다. 유럽중앙은행(ECB)이 안전망 역할을 하고, EU 프로그램들이 부채가 많은 국가들에 이전 지출을 제공하며, 과도한 재정 적자 조치가 아무런 제재 없이 계속되는 한, 재정 건전화를 위한 구조적 유인은 존재하지 않습니다. 신용평가기관들은 프랑스의 신용등급 전망을 부정적으로 하향 조정했고, 프랑스 국채의 위험 프리미엄은 2024년 이후 상승했으며, 현재 프랑스는 다른 유로존 국가들보다 더 높은 스프레드를 지불하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 이러한 스프레드는 재정 건전성을 경제적으로 유도할 수 있는 수준보다 훨씬 낮습니다.

프랑스의 재정 상황에 대한 시장의 차분한 반응은 폭풍 전의 고요가 아니라, 바로 그러한 폭풍을 예방하기 위해 치밀하게 설계된 시스템의 결과입니다. 그 대가는 통화에 대한 신뢰의 점진적인 상실, 서서히 진행되는 인플레이션, 그리고 규칙을 집행해야 할 바로 그 기관들에 대한 모든 관련 당사자들의 의존도 증가입니다.

긴축 정책이 비합리적인 전략이 될 때: 프랑스의 행보는 독일에게 어떤 의미를 갖는가

위에서 설명한 논리를 끝까지 밀고 나가면 불편한 결론에 도달합니다. 유로존의 제도적 조건 하에서는 국가적 관점에서 부채를 떠안는 것이 합리적이고 저축하는 것은 비합리적이라는 것입니다. 그 이유는 시스템 내 비용과 편익의 비대칭적 분배 때문입니다. 인플레이션으로 인한 비용은 모든 유로존 국가가 국민의 구매력 손실을 통해 똑같이 부담합니다. 반대로, 높은 명목 부채의 편익, 즉 유럽중앙은행(ECB)의 지원에 따른 유리한 재융자, EU 프로그램의 이전 지출, 그리고 인플레이션을 통한 실질 부채 감소는 부채가 많은 국가에 불균형적으로 돌아갑니다.

수십 년 동안 독일은 재정적으로 건전한 유로존 회원국이라는 이상을 고수해 왔으며, 건전한 국내 재정이 다른 국가들의 규정 준수를 요구할 때 신뢰성을 확보해 줄 것이라는 전략적 판단을 내렸습니다. 그러나 이러한 판단은 부분적으로 잘못된 것으로 드러났습니다. 프랑스를 비롯한 채무국들이 규정을 위반하자 독일은 준수를 요구했고, 결국 규정은 채무국에 맞춰 조정되었습니다.

2023년 연방헌법재판소 판결 이후 격화된 독일의 국가 부채 한도 설정(debt brake)을 둘러싼 논쟁은 이러한 인식을 반영합니다. 유럽 기관들이 재정 규율을 효과적으로 시행하지 못하고, 유럽중앙은행(ECB)이 위기 시 보험 정책처럼 기능하며, EU 프로그램들이 암묵적으로 부채를 재분배한다면, 국가 부채 한도 설정은 유럽적 목적을 잃게 됩니다. 국가 차원의 재정 규율 수단으로서의 가치는 여전히 유효하지만, 그러한 신호에 대한 보상이 구조적으로 부족한 체제 때문에 파트너 국가들에 대한 신호로서의 효과는 약화됩니다.

시스템 안정성과 신뢰도 하락 사이의 딜레마: 간단한 해결책이 없는 난제

유럽 ​​부채 시스템의 진정한 딜레마는 내재된 모순에 있다. 단기적으로 위기를 막는 메커니즘, 즉 ECB의 안전장치, EU 이전 프로그램, 유연한 부채 규정은 중장기적으로는 유로화에 대한 신뢰를 약화시키는 요인이 된다. 부채 공동화의 조용한 도구인 인플레이션은 1999년 이후 유럽 저축의 상당 부분을 실질적인 이전 자금으로 전환시켰는데, 이는 공식적인 결정이나 민주적 정당성 확보 없이 이루어졌다.

프랑스는 구조적인 문제를 대표하는 사례입니다. 부채에 대한 강박적인 사고방식이 만연하고, 제도적으로 너무 커서 파산할 수 없으며, 유럽 기구들에 지대한 영향을 미쳐 이제는 게임의 규칙 자체가 프랑스의 구조적 이익을 반영하게 되었습니다. 이는 프랑스 자체에 대한 비판이 아니라, 이러한 시스템의 유인 구조에 대한 합리적인 반응입니다. 하지만 이는 시스템 자체에 대한 근본적인 비판이기도 합니다.

이러한 딜레마를 해결하려면 지금까지 정치적으로 실현 불가능한 두 가지 요소가 필요합니다. 첫째, 재정 적자 위반자에 대한 신뢰할 수 있고 자동적으로 효력을 발휘하는 제재 메커니즘이 필요하고, 둘째, (만약 이 길을 택한다면) 민주적으로 정당성을 갖춘 형태의 부채 공동 부담 방식이 필요합니다. TPI나 NextGenerationEU 프로그램과 같은 미온적인 방안들은 이 두 가지 요건을 모두 제대로 충족시키지 못합니다. 이러한 방안들은 정치적 책임성을 확립하지 않고 위험을 공동 부담하며, 제재를 부과하면서도 그 사실을 인정하지 않습니다.

이러한 모순이 해결되지 않는 한, 유로화 통화 시스템은 제도적 양면성이라는 영구적인 상태에 머물게 될 것입니다. 붕괴하기에는 너무 견고하지만, 진정으로 안정적이기에는 너무 취약한 상태가 되는 것입니다. 프랑스의 국가 부채 위기는 피할 수 있겠지만, 건전한 재정 원칙에 기반해야 할 공통 통화에 대한 잠재적 신뢰는 강화되기는커녕 조용히 약화될 것입니다.

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