転換点はとうに過ぎ去った ― 中国の3%成長が時代の終わりを意味する理由 ― 画像: Xpert.Digital
自らのシステムに閉じ込められた習近平の「新生産力」計画がなぜ成功しないのか
永続的な経済好況という幻想は崩れつつある。
子供がいなければ消費者もいない：中国の世界支配の夢を脅かす人口時限爆弾
中国が二桁の経済成長を無期限に維持できるという世界的な想定は、悲劇的な誤算に基づいていました。数十年にわたり、中国はシンプルながらも非常に効果的な処方箋に従ってきました。それは、安価な労働力、巨額の借入、インフラと不動産への過剰な投資、そして自己強化的な輸出ダイナミクスです。このモデルは、無制限の労働年齢人口、無制限の住宅需要、そして中国製品に対する無制限の海外市場が存在する限り、見事に機能しました。
しかし、まさにこうした条件が加速度的に崩れつつある。2000年から2014年の間に、中国の国内総生産（GDP）は48倍、労働生産性は9倍に増加した。しかし、この前例のない追い上げの時代は終わった。3%から4%の緩やかな成長への移行は、もはや憶測の域を出ず、ますます現実味を帯びてきている。北京が間もなく避けられなくなる問題は、「中国の成長は鈍化するだろうか」ではない。問題は、「持続的な高速成長という経済モデルがもはや機能しないという事実に、中国はどのように対処するのか」である。
中国の公式統計は、2024年のGDP成長率を5.0%と予測しているが、これは目標の5%をわずかに下回る。しかし、これらの数字は根本的な問題を見逃している。SDIC証券の高山文氏をはじめとする著名な中国経済学者たちは、公式統計が一貫して5%と報告しているにもかかわらず、パンデミック以降の実質成長率は2～3%程度にとどまっている可能性があると推測し、このデータの正確性を公に疑問視している。ロジウム・グループなどの独立系調査機関は、中国の2024年の実質成長率をわずか2.4～2.8%と推定し、2025年には3～4.5%の成長を見込んでいる。これらの推計が正確であり、その根底にある分析方法が透明性が高く文書化されているならば、中国は既に回避しようとしているシナリオ、すなわち構造的な成長鈍化に陥っていることになる。
今後数年間の経済予測は、いずれも暗い見通しです。ドイツ経済研究所（IW）は、2025年の平均成長率を4.4%、2026年はわずか4.1%と予測しています。DZ銀行は、2025年を4.5%、2026年をわずか3.4%と予想しています。最も楽観的な予測でさえ、近い将来に再び5%の水準を超える可能性を排除できません。10年前であれば、これは大惨事とみなされていたでしょう。しかし今日では、誰もが備えなければならない新たな「常態」となっています。
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不動産モンスターが家の中に潜む ― 出口戦略のない危機
中国の不動産システムは単なる巨大市場ではなく、経済の活力と政府収入の中心的な流通システムです。過去15年間、不動産セクターは経済成長の主要な原動力となり、時には総成長の最大30%を占めました。不動産セクターは直接的・間接的に数百万人の雇用を創出し、都市化を加速させ、地方政府に政策目標達成に不可欠な歳入をもたらしました。
この事業拡大は、頑固な悲観論者でさえ驚くような規模で借金によって賄われました。最新のデータによると、家計の住宅ローン債務は2008年第1四半期の約5兆元から50兆元以上に急増しました。かつて中国の成功の象徴だった恒大集団のような不動産開発会社は、数兆元に上る負債を抱えました。恒大集団だけでも、2023年半ばまでに2兆4000億元（約3000億米ドル）の負債を抱え、その後経営難に陥りました。
需要の崩壊により、この罠は完全に閉じられました。中国の最も重要な歳入源の一つである地方政府による土地売却は急減しました。2021年には8兆7000億元以上の土地が売却されましたが、2024年の最初の10ヶ月間ではわずか2兆5000億元にまで急落しました。売り出された土地の10%以上が買い手がつかず、価格が下落し、プロジェクトは停滞し、消費者信頼感は崩壊しました。中国の家計資産の60%以上が不動産に投じられているためです。
中国指導部はこの問題を認識し、2024年5月に市場の大きな支持を得て積極的なアプローチを試みた。計画は明確だった。地方政府が不動産開発業者からターンキー住宅を購入し、流動性不足を緩和し、需要を刺激するというものだ。しかし、そこにより深刻なジレンマが潜んでいる。購入価格が帳簿価格を下回れば、開発業者は莫大な損失を被ることになる。一方、帳簿価格を上回れば、地方政府が企業に補助金を出すことになる。双方とも、これ以上の財政負担を負う余裕はない。
隠れた債務負担は天文学的な額に上ります。公式統計では地方自治体の債務対GDP比は中程度とされていますが、実際の推計値はその2倍以上です。多くの地方自治体は、公式統計には記載されていないオフバランスの資金調達手段を利用しています。2024年末時点での社会財政総額は、公式統計ではGDPの303%、約40兆ユーロに達しています。隠れた負債を考慮すると、実際の債務対GDP比は330%から360%の間となります。
地方政府は、かつてないほどの債券発行という唯一の手段で危機に対応している。新規発行された地方債は10兆元を超え、すでに年間記録を更新している。地方債の発行残高は54兆元に達している。北京は地方政府に対し、3年以内に総額6兆元に上る隠れ債務の再編を許可した。これは、実際には何も変わっていないことを市場に示すことを意味する。債務は単に長期化され、金利は低下しているが、規模は変わらず存在しているだけだ。
この戦略は構造的な不溶性の典型的な兆候です。問題は解決されることなく先送りされます。これは経済的に例えるなら、粗末な橋を崩落しないように祈りながら、どんどんスピードを上げて走るようなものです。融資の効率は着実に低下し、同等の経済成長を達成するには、ますます多額の資金が必要になります。
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消費者の幻想 – なぜ世帯の支出はますます減少しているのか
中国が抱える根本的な構造的問題は、統計的なパラドックスである。世界有数の経済大国であるにもかかわらず、民間消費は著しく低い。2000年には国内総生産（GDP）の63%以上を占めていた消費は、2022年にはわずか53%にまで落ち込んでいる。比較対象として、米国では民間消費がGDPの約70%を占めている。これは、中国が国内需要ではなく、政府支出、投資、そして輸出によって経済成長を牽引していることを意味する。
その理由は、根深い心理的および財政的な不確実性です。中国経済の顕著な特徴は、極めて高い貯蓄率です。家計はお金を使うのではなく、貯蓄に回しています。この貯蓄率は2024年と2025年にはさらに顕著になるでしょう。中国中央銀行の調査によると、貯蓄を増やしたいと考えている家計は64%に上り、新型コロナウイルス感染症のパンデミック以前はわずか45%でした。家計は雇用の見通しについて悲観的になっています。近年、過剰生産能力と熾烈な競争により、赤字の民間企業の数が急増しています。これらの企業は新規雇用を行う可能性は低いでしょう。
都市部の若年層は長らく消費ブームの希望の星と見られてきた。しかし、そこでも購買意欲よりも慎重さが蔓延している。高学歴の若者の間では、高い失業率（公式統計では3.5%だが、実際の推定では12%以上）、限られた就職口、そして全体的に暗い経済見通しのため、貯蓄志向が一般的だ。一人っ子政策は既に廃止されているが、文化的にも経済的にも傷跡を残し続けている。この政策によって「4-2-1」家族構造が定着し、一人の若者が両親と祖父母4人を養うようになった。そのため、財政面では保守的な姿勢が求められる。
不動産価格のさらなる下落は、資産効果を通じてこの状況を悪化させています。世帯は最大の資産価値が下落するのを見ると、支出計画を縮小します。調査対象世帯のうち、住宅価格がすぐに回復すると予想しているのはわずか9%です。5世帯中4世帯は、価格が下落すると予想しているか、全く不確実です。
政府の短期的な景気刺激策（補助金、消費者商品券、インセンティブなど）はすべて、この構造的な警戒感という壁にぶつかります。その効果は短期的には目に見えるもの（個別小売売上高の増加）ですが、持続的ではありません。対策が終了するとすぐに、消費性向は通常の弱い状態に戻ります。コメルツ銀行はこれを的確に要約しています。「消費者心理が依然として弱いことを踏まえると、一時的な対策が終了するとすぐにマクロ経済状況は再び悪化すると予想されます。」
人口時限爆弾 - 人口減少
中国が抱えるあらゆる問題の中で、おそらく最も解決困難なのは人口動態だろう。中国は人口増加どころか減少している唯一の主要経済大国である。2022年と2023年には、人口の絶対数は減少した。2015年に一人っ子政策が終了し、その後三人っ子政策が導入されたにもかかわらず、中国は出生率の向上に失敗している。
数字は劇的です。生産年齢人口（15歳から59歳）は減少しています。2023年には、この年齢層の人口は8億5,798万人となり、2013年より7,700万人減少しました。この数は2050年までにさらに約4分の1減少すると予測されています。同時に、人口の高齢化は急速に進んでいます。人口の約22%（3億1,000万人以上）が既に60歳以上です。2035年には、この数字は30%を超える可能性があります。
これは単なる人口動態の現象ではなく、経済の時限爆弾です。生産年齢人口の減少は、増え続ける退職世代を支える納税者の減少を意味します。すでに脆弱な社会保障制度は、さらに大きな圧力にさらされています。一方では、年金、医療、長期介護への支出が急増すると予想されています。他方では、保険料の納付者層は縮小しています。
高齢者は若者よりも支出が少なく、投資も保守的になり、消費も減少しています。これは消費パターンを根本的に変化させます。消費ピラミッドが逆転した経済は、内部のダイナミクスが根本的に変化している経済です。輸出は依然として唯一の支えですが、中国はこの分野でますます大きな圧力に直面しています。
地域格差は人口動態によってさらに深刻化している。上海、北京、広東省といった裕福な沿岸都市には若い労働者が集中している。一方、四川省、湖南省、黒龍江省といった中西部の省では、人口流出と出生率の低下が見られる。これは地域格差を深刻化し、改革施策の調整を複雑化させている。統一された社会保障制度の実現は、連邦政府の行き詰まりによって阻害されている。労働年齢人口が減少している省は、増加している地域と同じ保険料を支払うことができず、また支払う意思もない。
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中国の成長奇跡は終わった：なぜ今や労働力よりも生産性が重要なのか
労働ではなく生産性 – 算数の問題
長期的な経済成長は、労働力、資本、そして生産性という基本的な三位一体の上に成り立っています。中国では、この三位一体はもはや機能していません。労働力は減少しており、これは避けられない事態です。負債という形で資本が爆発的に増加しており、これはますます深刻な問題となっています。成長の唯一の手段である生産性は、停滞または低下しています。
中国の好景気期、成長率は10%を超えましたが、そのうち労働力の伸びがもたらしたのはわずか2%未満でした。大部分は技術のキャッチアップと近代化による生産性向上でした。中国は技術革新が早く、他国を模倣し、それをより良く、より安く実現していました。このモデルは驚くほど効率的でした。
しかし、このキャッチアップ成長はほぼ終焉を迎えた。中国は今や多くの分野で世界最先端レベルの生産力を有しており、模倣できるものはほとんどなく、創造すべきイノベーションだけがある。真の生産性向上の指標である全要素生産性（TFP）は近年上昇していない。歴史的に許容できる範囲をはるかに超える債務で賄われている経済は、新規融資が生み出す実質GDPの伸びが小さい。いわゆる信用比率、つまり発行された債務1兆ドルあたりどれだけのGDP成長が新たに生み出されるかを示す指標は劇的に悪化している。
北京は、ハイテク産業への巨額の補助金を通じてこの問題を解決しようとしている。これは、習近平が2023年から推進している「質の高い新生産力」構想の中核を成すものだ。この計画は野心的であり、バッテリー技術、電気自動車、再生可能エネルギー、半導体、人工知能といった分野における国家主導のイノベーションによって、新たな成長源を開拓し、生産性を向上させ、時代遅れの産業を置き換えることを目指している。
これは巧妙に考え出された戦略だが、根本的な欠陥がある。ハイテク産業は資本集約型であり、労働集約型ではない。新しいバッテリー工場は繊維工場のように1万人の雇用を創出するわけではない。専門職500人程度だろう。これらの産業は、不動産・建設部門で失われた数百万の雇用を補うことはできない。カリフォルニア大学の中国専門家、バリー・ノートン氏はこう述べている。「新たな産業と追加消費は、不動産部門の損失を相殺することはできない。」
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信頼性の危機 ― 統計が裁判にかけられるとき
中国にとって、しばしば見落とされながらも中心的な問題となっているのは、経済データをめぐる信頼性の危機です。高山文首相は2024年に、公式GDP統計は不正確である可能性があると公然と述べ、「中国の実質成長率の真の数値は分からない」と述べました。しかし、これらの数値が水増しされていることを示す体系的な証拠が存在します。
一つの指標として、電力消費とGDP成長率の逆相関が挙げられます。2024年第1四半期、中国は実質成長率5.4%を記録しましたが、名目成長率はわずか4.6%でした。これは通常の経済ではあり得ないことです。名目成長率は実質成長率（成長率＋インフレ率）を上回るはずです。中国ではその逆の現象が見受けられます。これは中国がデフレ状態にあることを意味します。消費者物価は下落し、企業収益も減少しています。これは過剰生産能力の兆候であり、真のダイナミズムの兆候ではありません。
さらに奇妙なのは、経済を通じた電力の物理的な流れである電力消費が、報告されたGDPの伸び率と同じペースで伸びなかったことです。電力消費で測られる実体経済が統計を上回った6四半期後、この関係は逆転しました。GDPは上回り、電力は遅れをとっています。これは、統計的に報告された値が物理的な経済活動によって裏付けられていないことを明確に示しています。
これは単なる学術的な憶測ではありません。もし実際の成長率が5%ではなく2～3%だとしたら（これはロジウム・グループの仮説ですが）、北京も世界経済も現実ではなくシミュレーションをやっていることになります。
構造改革のジレンマ – 市場と統制の狭間で
理論的には、中国の問題には解決策がある。それは真の構造改革である。それは以下のことを意味する。
まず、依然として国家統制下にあるセクターの民営化、あるいは少なくとも市場開放です。金融、医療、教育、通信など、これらの分野の多くは依然として国家統制が強すぎます。
第二に、セーフティネットを普遍的かつ可搬性のあるものにするためには、真の社会保障改革が必要です。人々は、転職し、リスクを取り、破滅を恐れることなく消費するのに十分な自信を持つ必要があります。これは真の安心があってこそ実現するものです。しかし、中国の社会保障制度は断片化しており、各省ごとに独自のルールがあります。上海の労働者は湖北省の労働者よりも優れた保険に加入しています。このことが人々をそれぞれの省に縛り付け、労働力の流動性を阻害し、効率性を損なっています。
第三に、若者の失業率を下げるには、真の教育改革が必要です。公式の失業率は3.5%ですが、実際の推定値は少なくとも3倍高いとされています。
第四に、土地売却への依存を減らす地方財政改革。地方自治体は、人為的な資金調達手段ではなく、真の課税権を持つ必要があります。
第五に、効率性を高めるために国有企業とそのガバナンスにおける真の市場改革を行うこと。
しかし、習近平政権下では、まさにこれらの改革を政治的に実行することは極めて困難です。長年にわたり、彼はイデオロギー統制、国家安全保障、そして地政学的ポジショニングに重点を置いてきました。経済的自立は縮小され、テクノロジー企業は規制され、フィンテックは阻害され、外国企業はますます厳しい制約に直面しています。2024年第3四半期には、中国は1998年以来初めて外国直接投資の流出を記録しました。
習近平は、正統性、雇用、そして経済的自立といった目標達成には、一定水準の経済成長が必要であることを認識している。しかし、経済的自由よりも安全保障を優先する姿勢は、改革を阻害する。「新たな生産力」という概念は、市場の自由化ではなく、制御されたイノベーション、つまり民間の起業家精神ではなく、国家補助金を受けた産業を通じて成長を達成しようとする試みである。
これは、バリー・ノートン氏が言うところの「戦争経済」へと繋がります。あらゆるものが国家目的のための道具となり、市場の論理は崩壊します。そして、現代の複雑な経済においては、まさにこれが逆効果を招きます。規制によって半導体の優秀性を強制することも、イデオロギーによってイノベーションを促進することもできないのです。
世界的な衝撃波効果 – 中国が恒久的に低迷した場合
中国経済の持続的な減速は世界経済に何を意味するのでしょうか？その影響は甚大です。国際通貨基金（IMF）とアジア開発銀行（ADB）の調査によると、中国における恒久的な成長ショック（成長率1%低下）は、世界経済の成長率を約0.23%低下させます。10%から3%への成長率は、世界経済の成長率を約1.6%低下させることになります。すでに低成長に苦しんでいる世界経済にとって、これは大きな意味を持ちます。
原材料輸出国と新興国は特に大きな影響を受けています。中国は鉄鉱石、銅、石炭、石油といった世界の原材料需要の牽引役となってきました。中国の成長鈍化は、資源依存国にとって商品価格の下落と歳入の減少を意味します。アジアも苦境に立たされています。韓国、台湾、ベトナム、タイはいずれも中国との複雑なサプライチェーンを抱えています。中国の成長鈍化は、これらの国からの輸入品に対する需要の低迷を意味します。
欧州の高級品メーカーと工業製品メーカーは大きな打撃を受けるだろう。中国の中流階級は数十年にわたり、ドイツ車、フランス製化粧品、イタリア製ファッションの成長を牽引してきた。中国人が購入するのではなく貯蓄するという消費シナリオは、これらの業界に大きな影響を及ぼすだろう。
世界貿易はますます制限的になり、政治化しています。トランプ大統領による対中関税攻勢は47.5%を超える税率で、既に弱体化している中国にさらなる打撃を与えています。2024年11月、中国の対米輸出は29%減少しました。これは貿易の流れの方向転換であり、真の貿易強化ではありません。中国は東南アジア、インド、そして一帯一路構想参加国といった他の市場への重点移行を図るでしょう。これは世界的な貿易不均衡と保護主義的な対応につながるでしょう。
2030年のシナリオ ― 不可能の可能性
専門家は、全体的な傾向、つまり成長の鈍化については一致しているものの、具体的なシナリオは異なる。ブルームバーグは予測を下方修正し、中国が米国を追い抜いて世界最大の経済大国となるのは2030年代ではなく、2040年代半ばになると予測した。ただし、それも短期間で、その後は米国の成長速度が加速し、再び中国を追い抜くことになるだろう。
より楽観的なシナリオでは、中国の成長率は2030年までに3.5%で安定すると見込まれています。これは世界的に見ても悪くない数字です。3.5%は依然として世界平均を上回っています。中国の巨大な経済規模を考えると、3.5%の成長率でさえ世界の成長率の約3分の1を占めることになります。これは、李強首相の発表によると、2030年までに中国の経済規模は約23.9兆米ドルに達すると見込まれています。
中期シナリオでは、1990年のバブル崩壊後の好景気期の日本と同等の3%の安定成長が想定されます。経済は成長しますが、力強い成長ではありません。新たな産業が雇用を創出しますが、不動産セクターの空席ほどの雇用は創出されません。
悲観的なシナリオでは、債務負担の増大、銀行危機の発生、あるいは外国資本の完全撤退などにより、経済成長率が2%を下回ると予測されています。これは、1997年のアジア通貨危機に匹敵する世界市場への衝撃となるでしょう。ただし、中国は規模が大きいため、より深刻な事態となるでしょう。
これらすべてのシナリオに共通する中心的な現実は、2020年代の中国は2010年代の中国とは異なるということです。二桁成長の時代は終わり、借金に駆り立てられた投資の暴走の時代も終わりました。何億人ものキャリア、何千もの企業、そして世界的なサプライチェーンが築き上げてきた経済モデルはもはや機能していません。
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中国の罠からの脱出法 ― 不都合な真実
中国がこのシナリオから抜け出す唯一の現実的な方法は、一世代以内に完了しなければならない迂回路、すなわち、投資主導型経済から消費主導型経済へ、国家主導型システムからより市場志向型システムへ、輸出依存型から国内市場志向型へ、負債による資金調達から真の貯蓄価値への根本的な転換である。
これらは表面的な措置ではなく、真の構造改革となるでしょう。債務、人口動態、地政学的緊張といった状況下で、これほど大規模かつ複雑な経済において、このような変革を実現することは、歴史上前例のない挑戦です。
習近平は意図的にこの道を選ばなかった。代わりに、彼は制御されたイノベーション投資、戦略的セクター、そして国家のリーダー企業を通じて成長を創出することを目指している。これは分析上の誤りではなく、意識的な優先順位付けによるものだ。習近平は、国家安全保障、イデオロギー統制、そして地政学的地位を、経済成長の最大化よりも重要だと判断したのだ。
これは、中国が3%の成長率に耐えなければならないことを意味します。そして、中国の10%の成長率を前提としていた世界は、3%に適応せざるを得なくなります。これは景気後退ではなく、転換点です。
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