アリババのパラドックス：赤い数字が株価の上昇を意味する時 ― トレーダーからテック界の巨人へ

中国株式市場の混乱：投資家はアリババの損失を歓迎するが、その背後にある理由はこれだ

株式市場には通常、鉄則がある。利益が急落すると、市場は株価を罰する。しかし、アリババ・グループ・ホールディング・リミテッドの最新四半期決算はこの論理を覆し、興味深い経済的パラドックスを浮き彫りにした。中国のテクノロジー大手アリババの調整後純利益は72%減の14億6000万ドルに落ち込み、EBITDAは大きな圧力にさらされたにもかかわらず、投資家はパニックではなく、むしろ陶酔感で反応した。株価は3%以上上昇したのだ。

一見すると市場の非合理性そのものに見えるこの動きは、綿密に分析してみると、近年のテクノロジー史における最も大胆な戦略的再編の一つであることが明らかになる。アリババは将来の市場支配力を得るために、意図的に現在の利益を犠牲にしているのだ。過去4四半期で約169億ドルの投資を行い、今後3年間で530億ドルの投資パッケージを発表した同社は、純粋なeコマース大手から、人工知能（AI）時代に不可欠なインフラプロバイダーへと、劇的な変革を遂げつつある。

市場はこのアプローチに歴史的なパターンを認識しており、それはAmazonが世界的な大企業へと成長するのに既に役立った、短期的な利益を犠牲にする意志である。以下の分析では、投資家がなぜこの大幅な利益の落ち込みを警告信号ではなく、新たな時代の始まりの合図と見ているのか、急成長中のクラウド部門がこの点でどのような役割を果たしているのか、そして現在の地政学的状況においてこの「オール・オア・ナッシング」戦略がどのような甚大なリスクを伴うのかを検証する。

市場は将来に10億ドルの投資をし、その代わりに現在を売却している。

アリババのパラドックス：赤い数字は緑の株価を意味する

アリババ・グループ・ホールディング・リミテッドの最新四半期決算は、ファンダメンタル指標と市場の反応の間に顕著な乖離を示した。調整後純利益は72%減の14億6000万ドル、調整後EBITDAは64%減少したにもかかわらず、株価は3%以上上昇した。この明らかなパラドックスは、現代のテクノロジー企業の評価ロジックと、この中国コングロマリットの具体的な変革戦略について、根本的な疑問を提起する。分析によると、市場の好反応は、現在の収益性よりも、人工知能（AI）とクラウドインフラにおける戦略的ポジショニングに起因している。アリババは過去4四半期でAIインフラに約169億ドルを投資し、今後3年間でクラウドコンピューティングとAIに少なくとも3800億元（530億ドル）を投資する計画を発表した。これらの投資額は過去10年間の支出総額を上回り、ビジネスモデルの根本的な転換を示唆している。したがって、株価の動向は非合理性を反映したものではなく、むしろ中国の新興AI経済における長期的な優位性確保に向けた投資家の意識的な賭けを反映していると言える。

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電子商取引のパイオニアからAIインフラの巨人へ：アリババの変革の10年

現在の現象の起源は数年前に遡り、3つのフェーズに分けることができます。第1フェーズは2015年に始まり、アリババはクラウドビジネスを独立したセグメントとして確立し始め、デジタルインフラストラクチャが将来の成長に不可欠になることを認識しました。第2フェーズは、2020年以降、中国政府による規制介入がピークに達した時期であり、中核となるコマースビジネスの収益性に大きな影響を与え、同社は戦略の修正を余儀なくされました。第3フェーズであり現在のフェーズは、CEOのエディ・ウーと会長のジョー・ツァイが「AIファースト、ユーザーファースト」戦略を発表した2024年に始まりました。このフェーズで、アリババは3,521億元という膨大な現金ポジションを動員し、人工知能（AI）の世界的競争で主導的な地位を獲得し始めました。最新の四半期決算は、成熟した収益性の高いeコマースプラットフォームからAI分野の成長企業への移行を反映しています。クラウド・インテリジェンス・グループは売上高が34%増の56億ドルとなり、AI関連製品の売上高はそれぞれ5四半期連続、6四半期連続で3桁成長を記録しました。これは、Amazonで以前見られた実績のあるパターンを踏襲しています。Amazonでは、長年にわたるクラウド・インフラへの投資が当初は利益率を圧迫しましたが、後に市場における優位性と高い収益性につながりました。

利益低迷の背景にある経済構造：投資、マージン、市場ポジショニング

財務数値を分析すると、意図的な戦略的計算が明らかになる。調整後純利益は72%急落した一方、売上高は5%増の349億ドルとなり、アナリスト予想の342億ドルをわずかに上回った。この乖離は主に3つの要因による。第一に、アリババはAIインフラに多額の投資を行っており、フリーキャッシュフローは70%減少して137億元となった。第二に、クイックコマース事業は食品宅配事業を拡大しており、マーケティング費用が大幅に増加し、短期的に利益率を圧迫している。第三に、クラウド・インテリジェンス・グループの調整後EBITDAは89%増加して27億元となり、EBITDAマージンも4ポイント上昇して9%となった。これは、AIを統合した高利益率のパブリッククラウド製品への製品ミックスのシフトが成功したことを示している。過去4四半期のAIインフラへの総投資額は1,200億元に上る。これらの数字は、利益の減少が事業運営の弱さによるものではなく、将来の成長に向けた意図的な投資判断によるものであることを示している。経営陣は、同社が AI、クラウド コンピューティング、クイック コマースへの投資を継続する中で、収益性の短期的な変動が予想されることを明確に強調しました。

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2025年11月のアリババ：戦略的岐路に立つ企業

現在の市場環境において、アリババは独自の地位を確立しています。クラウド部門は直近の四半期で34%成長し、53億ドルという予測を大幅に上回りました。中国におけるeコマース事業は16%成長し、新たな食品・デリバリーセグメントは高いマーケティング費用を負担したものの、持続可能な成長も実現しました。これらの数字は明確な戦略的コミュニケーションを裏付けるものであり、株価は好感を持って反応しました。CEOのエディ・ウー氏はAIを「一世代に一度あるかないかのチャンス」と表現し、汎用人工知能（AGI）を主要な長期目標に据えました。3年間で3,800億元を投資することは、過去10年間の支出総額を上回り、アリババをマイクロソフト、アマゾン、グーグルといったグローバル企業に匹敵する中国有数の競合企業に位置付けています。クラウド・インテリジェンス・グループは調整後EBITDAが27億元、利益率は9%を達成し、国際デジタルコマース（AIDC）事業は収益が29%増加しました。 41億ドルの自社株買いにより、2025年度上半期の発行済み株式数は4.4％減少し、株価を押し上げた。

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杭州から世界へ：アリババのAI戦略の実践

具体的なユースケースが戦略的変革を物語っています。2025年9月、アリババクラウドは、新しいサーバー、ネットワーク技術、分散ストレージソリューション、コンピューティングクラスターを含む、AIスタック全体の大幅なアップグレードを発表しました。OpenAIのChatGPTの競合として位置付けられるQwen AIプラットフォームは、公開後1週間で1,000万ダウンロードを達成しました。中国市場向けiPhoneにAI機能を実装するためのAppleとの提携は、アリババのAIソリューションの技術的成熟度と規制遵守の高さを示しています。クラウド事業はパブリッククラウド製品を通じて成長しており、AI関連製品の売上高は9四半期連続で3桁成長を達成しています。クラウドインテリジェンスグループは、高性能インフラストラクチャと付加価値アプリケーションを外部顧客に提供しており、外部顧客からの売上高は29%増加しています。ブラジル、フランス、オランダ、マレーシア、ドバイ、メキシコ、日本、韓国の国際データセンターへの投資は、グローバルAIインフラストラクチャネットワークを拡大し、今後数年間で国際データセンターの規模を2022年と比較して5倍に拡大することを目的としています。

コインの裏側：リスク、競争圧力、規制リスク。

この変革には大きなリスクが伴う。フリーキャッシュフローが70%急落し、短期的な財務の柔軟性が制限されている。国際デジタルコマース事業の調整後EBITDA損失は29億元で、前年同期の3億8,400万元の損失から大幅に減少しており、AliExpressとTrendioへの巨額投資が影響している。中国のeコマース市場は熾烈な価格競争に見舞われており、JD.comの利益が55%減少したことからもわかるように、すべての参加者のマージンが圧迫されている。習近平国家主席とジャック・マー氏が最近会談したにもかかわらず、中国政府がハイテク業界への厳しい統制を継続しているため、規制リスクは依然として残っている。AI需要への依存は投機バブルのリスクを伴うが、CEOのエディ・ウー氏は需要が強すぎてバブルは形成されないと主張している。米中間の地政学的緊張は、半導体などの重要技術へのアクセスを制限し、事業拡大計画を妨げる可能性がある。インフラへの巨額投資は、リターンを正当化するために継続的な需要増加を必要とする。さもなければ、大幅な減損の恐れがある。

次の段階：アリババのAI成功への道か、それとも赤字への転落か

将来の見通しはいくつかの要因に左右されます。AIインフラに対する世界的な需要は加速しており、アリババは中国の技術自給自足への注力から恩恵を受けています。経営陣は、3,800億元の初期投資では不十分である可能性があり、支出の拡大を検討していることを示唆しています。国際的なデータセンターの拡張は成長率を上回り、2022年と比較して5年後には5倍の容量に達すると予想されています。eコマース、エンタープライズアプリケーション、コンシューマーアプリなど、あらゆる事業分野にAIを統合することで、効率性、ユーザーエンゲージメント、そして成長の向上が期待されます。中国におけるAI機能に関するAppleとの戦略的提携は、さらなる国際的な協業を促し、中国市場への海外テクノロジー大手のゲートウェイとしてのアリババの地位を強化する可能性があります。しかし、競争環境は激化しており、テンセントは売上高が15%増加したのに対し、バイドゥは7%減少しました。成功の鍵は、現在35%の市場シェアを占める中国のクラウド市場におけるリーディングポジションを維持し、それを収益性の高い成長につなげられるかどうかにかかっています。

なぜ市場はアリババのAIビジョンを現在の利益よりも高く評価するのか

分析によると、アリババの大幅な利益落ち込みに対する株価の好反応は、市場の非合理性ではなく、長期的な成長戦略に対する意図的な評価によるものである。投資家が短期的な収益性の低下を受け入れているのは、以下の3つの要因を確信しているためである。第一に、クラウド事業の34%成長とAI収益の3桁成長は、アリババが基盤技術トレンドにおいて優位な地位を築きつつあることを示している。第二に、収益はアナリストの予想を上回っており、投資にもかかわらず事業の強さを示している。第三に、アリババは長年のインフラ投資が当初は利益を圧迫したものの、後に市場支配力につながったという、実績のあるアマゾンのパターンを踏襲している。3年間で3,800億元という投資額は、10年間の支出総額を上回り、AIリーダーシップへの明確なコミットメントを示している。自社株買いによる株式数の減少も株価を支えている。Appleとの提携とQwenアプリの1,000万ダウンロードは、技術の成熟度を証明している。市場が買っているのは現在の利益ではなく、中国の技術の未来を形作る可能性のあるAIを活用したエコシステムのビジョンである。リスクは依然として大きいが、その見返りとして、世界最大のインターネット経済圏における大手 AI インフラプロバイダーとしての地位を得られる可能性がある。

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