750億ドル規模の銀行とAIの驚異:ヨーロッパはいかにして密かに巨大テクノロジー企業を築き上げているのか
ヨーロッパのテクノロジー幻想:RevolutやSpotifyがあるにもかかわらず、なぜ私たちは資金不足に陥っているのか
フライブルクからパリへ:ヨーロッパの新たなAIエリートはいかにしてアメリカの支配を打ち破ろうとしているのか
今日のヨーロッパのテクノロジーエコシステムを見れば、大陸が劇的な変革を遂げていることがわかるだろう。2017年当時、ヨーロッパはシリコンバレーの圧倒的な存在感に比べると、まるでパッチワークキルトのようだった。期待はごく少数の企業に集中し、企業価値は世界規模で見ると控えめに見えた。それから約10年後、状況は劇的に変化した。イギリスのネオバンクRevolut、スウェーデンのストリーミング大手Spotify、オランダの決済大手Adyenといった巨大企業が台頭し、ヨーロッパはグローバル規模での事業展開能力を証明した。さらに、人工知能の急速な発展のおかげで、パリからロンドン、バーデン=ヴュルテンベルク州フライブルクに至るまで、ヨーロッパ各地のスタートアップ企業がアメリカの覇権に直接挑戦する準備を進めている。.
しかし、こうした新たなユニコーン企業の魅力は見かけ倒しだ。目覚ましい成長の裏には、エコシステム全体を脅かす構造的なギャップが存在する。ヨーロッパの人材が世界クラスの技術を開発している一方で、後期段階の資金調達が著しく不足している。複雑な国内規制と消極的な資本市場が、ヨーロッパで最も価値の高い企業に、依然として米国証券取引所で成功を掴むことを強いている。この詳細な分析では、2017年から現在までのヨーロッパ最大のテクノロジー大国の軌跡をたどる。近年の勝者と敗者は誰なのか、人工知能がいかに状況を一変させているのか、そしてなぜこうした経済政策上のハードルを克服することが、もはやヨーロッパにとって選択肢ではなく、生き残りをかけた真剣勝負となっているのかを明らかにする。.
シリコンバレーは笑っているが、ヨーロッパのテクノロジー業界は人工知能で反撃に出ている。
歴史に残る一枚の写真
2017年4月、Statistaは一見すると特筆すべき点のないインフォグラフィックを公開したが、詳しく見てみると当時のヨーロッパのテクノロジーエコシステムの正確な状況が明らかになった。そのメッセージは明白だった。ヨーロッパは追いついたものの、アメリカの巨大テクノロジー企業との差は依然として非常に大きい。時価総額が10億米ドルを超えるすべてのデジタル企業の累積時価総額で測ると、イギリスが499億米ドルでヨーロッパをリードし、スウェーデンが359億米ドル、ドイツが273億米ドルで続いた。フランスはわずか81億米ドル、オランダは38億米ドルで、フィンランドはSupercellとRovioを擁して142億米ドルという立派な数字を達成した。
当時、これらの数字だけでは明らかにできなかったのは、その背後にある力学だった。Klarna、Spotify、Zalando、Delivery Heroといった企業は、まだ成長軌道の始まりに過ぎなかった。同時に、このグラフは、今日に至るまで完全には克服されていない構造的な弱点を露呈させた。地理的に分断された企業環境、外部資本への過度な依存、そして最も価値の高いヨーロッパのスタートアップ企業が、自国市場ではなくアメリカ市場でIPOを行う傾向などである。.
本分析は、2017年のStatistaのデータポイントを起点として、当時特定された企業がその後どうなったのか、どのような新規参入企業が業界を形作ってきたのか、そして今日の欧州テクノロジーエコシステムの構造的基盤をどのように評価すべきなのかを検証する。これは、目覚ましい躍進、痛ましい衰退、粘り強い回復、そして人工知能が支配する新時代へと至る物語である。.
イギリス:世界的なリーダーシップを目指すフィンテック都市
2017年、英国は欧州のテクノロジーランキングで圧倒的な首位の座を維持し、この基本的な状況はその後ほとんど変わっていません。しかし、根本的に変化したのは、英国に拠点を置く企業の質と評価額の規模です。最も顕著な例はRevolutです。2015年にシンプルな旅行用マネーカードサービスとしてスタートしたこの英国のネオバンクは、25億7000万ユーロの資金調達ラウンドを成功裏に完了した後、2025年11月には750億米ドルの評価額に達しました。これにより、Revolutはこれまで伝統的な大手銀行にのみ許されていた評価額の領域に入り、欧州のフィンテックのベンチマークを完全に塗り替えました。.
2025年、英国は他のどのヨーロッパ諸国よりも多くのユニコーン企業を生み出した。時価総額が10億米ドルを超える新規評価額企業は9社あり、その中にはAIを活用した医薬品開発企業であるIsomorphic Labsも含まれる。Google DeepMindからスピンオフしたIsomorphic Labsは、2025年にThrive Capitalが主導する最初の外部資金調達ラウンドで6億米ドルを確保し、同年、調達した資金総額は21億米ドルを超えた。一方、英国を拠点とするAIデータセンター企業Nscaleは、ヨーロッパ史上最大のシリーズB資金調達ラウンドを完了し、8億1800万ポンドを調達した。全体として、英国のテクノロジー企業は2025年に約117億ポンドの資金を集めた。AI分野だけでも、英国企業は2025年に83億ポンドという驚異的な資金を調達した。.
ブレグジットによって状況は一変し、熟練移民の受け入れやEU市場へのアクセスはより複雑になったものの、ロンドンは世界的な金融センターとしての魅力と、後期資金調達ラウンドにおける優先的な拠点としての地位を維持している。ロンドンはパリ、ベルリンと並び、ヨーロッパで最も活発なスタートアップ・エコシステムを持つ都市の一つである。.
スウェーデン:偶然ではない例外的な事例
2017年当時、人口1000万人弱の国としては、スウェーデンは既に驚くほど力強い経済成長を遂げていた。Spotify、Klarna、King、Skype、Mojang、Avito、Evolution Gamingといった、世界的に重要なテクノロジー企業が集積していたことは、経験豊富な経済学者でさえ驚かせた。今日では、スウェーデンが単に幸運だったのではなく、再現可能なモデルを構築したことが明らかになっている。.
Spotifyは、世界規模でヨーロッパを代表する株式市場パフォーマーとしての地位を確固たるものにしました。この音楽ストリーミング大手の時価総額は、2025年に1200億ユーロを超えるピークに達しました。2026年5月時点では約770億ユーロとなり、前年比で約25%減少しました。しかし、これは中期的な成長ストーリーを危うくするものではなく、2024年時点でもその価値は508億4000万ユーロでした。2017年のインフォグラフィックで複数の企業のうちの1社として登場したKlarnaは、ヨーロッパの企業史上最も劇的な評価額のジェットコースターを経験しました。2021年には450億米ドルと称賛されたその価値は、2022年には約67億米ドルに急落し、その後、このスウェーデンのフィンテック企業は2025年9月にニューヨーク証券取引所に上場しました。発行価格は1株あたり40ドルで、IPO時の評価額は約151億ドルでした。これは2021年の誇張された評価額よりはかなり控えめですが、それでも注目すべき新たな始まりです。IPOは25倍の応募超過となり、開始価格は発行価格を約30%上回りました。.
スウェーデンは2025年、その驚異的なスタートアップ生産性を再び証明した。人口わずか1070万人から4社のユニコーン企業が誕生し、AIを活用した職場システム「Sana」やAIプログラミングツール「Lovable」などを含む同国は、ヨーロッパで3番目に多いユニコーン企業数を記録した。成功の秘訣は、世界トップクラスの工学教育、リスクを恐れない文化、起業失敗時に社会保障を提供する高度に発達した福祉国家、そして既存企業とスタートアップ企業との緊密なネットワークという、独自の組み合わせに基づいている。.
ドイツ:パンデミックによる株価調整の敗者と新たなAIへの期待の間で
Statistaの2017年のインフォグラフィックに掲載されたドイツの数字は、Trivago、Delivery Hero、Zalando、HelloFresh、Xing、Auto1、Rocket Internetといった企業に牽引され、273億米ドルという堅調な数字に見えた。しかしその後、成長期が続き、そして厳しい調整局面を迎えた。これらの企業のいくつかは、今日に至るまで完全には回復していない。.
2017年にeコマースの旗艦とみなされていたザランドは、2026年5月には時価総額が約51億ユーロから54億ユーロになると予測されている。これは、パンデミックによる熱狂の中で一時的に200億ユーロを超えた時の評価額のほんの一部に過ぎない。2024年から2025年までの減少だけでも、85億6000万ユーロから64億7000万ユーロへと約24%減少した。この下降傾向は2026年まで続くと予想されている。ザランドは戦略的に対応し、最近ではプラットフォームモデルに重点を置き、デンマークの競合企業であるベストセラーと提携したが、構造的には同社は依然としてかなりの利益率圧力にさらされている。.
HelloFresh の株価調整はさらに劇的だった。パンデミック中に DAX に組み入れられ、一時は 1 株あたり 97 ユーロを超えて取引されていたベルリンに拠点を置くミールキット会社は、2026 年 3 月には 4 ユーロを下回って取引されていた。2025 会計年度の売上高は 12% 近く減少し、約 67億 6000 万ユーロとなり、経営陣は 2026 年もさらに減少すると予想している。イタリア市場からの撤退とスペインでの解約手続きの開始は、同社が地理的範囲を大幅に合理化していることを示している。Delivery Hero も同様の構造的課題に直面している。バンク・オブ・アメリカによるアナリストの格下げと目標株価 26 ユーロ (当時の株価 28.50 ユーロを下回る) は、韓国、中東でのリスクの増大とスペインでの配送コストの上昇を反映している。.
しかし、こうした下方修正によって、新たな動向が見過ごされてはならない。2024年以降、ドイツではAIスタートアップの目覚ましい成長が続いている。2026年初頭、Bitkomはドイツ国内で29社のユニコーン企業が存在すると数え、そのうち6社は2025年だけで設立された。最も注目すべき新興企業の一つが、フライブルクのBlack Forest Labsである。2024年8月に設立されたこのAIスタートアップは、画像生成を専門とし、Adobe、Canva、Microsoft、Metaなどのクライアントと取引しており、2025年末に3億ドルの資金調達ラウンドを完了し、総額4億5000万ドルの資金調達で32億5000万ドルの評価額を達成した。これにより、Black Forest Labsはドイツで最も価値の高いAI企業となり、ヨーロッパ全体でも最も急速に成長しているAIスタートアップの一つとなった。 2025年には、ドイツで新たにユニコーン企業が表彰された。Parloa(AIを活用した企業コミュニケーション)、n8n(ワークフロー自動化)、Quantum Systems(ドローン技術)、Isar Aerospace(宇宙旅行)である。.
こうした明るい兆しにもかかわらず、長らくユニコーン企業の拠点とされてきたベルリンは、その支配的な地位を徐々に失いつつある。ドイツのユニコーン企業の50%以上が最近までベルリンに拠点を置いていたが、この数字は現在約45%にまで低下している。これは、スタートアップのエコシステムが地理的に分散しつつあることを示しており、ある意味ではプラスだが、集中した大都市のネットワーク効果を弱めることにもなる。汎ヨーロッパのベンチャーキャピタルに関しては、ドイツは2026年第1四半期に189件の取引で22億ドルを投資し、中心的な役割を維持した。.
フィンランド:ゲーム開発者と次世代の技術フロンティア
フィンランドは2017年にスタートアップ企業の時価総額142億米ドルでランキング入りを果たしたが、これはほぼSupercellとRovioのおかげだった。しかし、現在は状況が少し異なっている。Rovioは2023年にセガに買収され、独立したスタートアップ企業としては存在しなくなった。Supercellは中国企業(テンセント)の傘下に留まっているものの、ヘルシンキに開発センターを構え続けている。.
しかし、より興味深い展開は別のところにある。フィンランドは現在、量子コンピューティングと衛星技術においてヨーロッパ有数の拠点となっている。2025年には、IQM Quantum ComputersとICEYEという2つのフィンランド発のユニコーン企業が誕生し、最先端の技術分野で事業を展開している。ICEYEは長年にわたり商業活動を行っており、地球観測、災害救援、防衛用途に使用されるSAR(合成開口レーダー)衛星の分野で世界的な技術リーダーとみなされている。フィンランドは、優れた高等技術教育と強力な政府投資体制を備えた小国が、ニッチな技術分野で世界トップクラスの地位を確立できることを示す好例と言えるだろう。.
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ユニコーン企業からチャンピオン企業へ:ヨーロッパのテクノロジー業界の新たな地図
フランス:後進国からAI産業大国へ
2017年のStatistaのグラフでは、フランスはわずか81億ドルの投資額とBlaBlaCar、Criteo、vente-privéeの3社という控えめな位置づけだった。しかし、それ以来、フランスは目覚ましい変貌を遂げた。パリはヨーロッパで最も活気のあるテクノロジーハブの一つとなり、これほど短期間でAI分野においてこれほど強力な存在感を確立した国は他にない。.
Mistral AIは、この変革を象徴する企業です。2023年4月にGoogle DeepMindとMetaの元研究者3名によって設立された同社は、20億ユーロの資金調達ラウンドを経て、2025年9月に約120億ユーロの評価額に達しました。リードインベスターであるオランダの半導体企業ASMLは、11%の株式を取得し、約13億ユーロを出資しました。これにより、Mistralはヨーロッパで最も価値の高いAI企業であるだけでなく、最も技術的に野心的な企業の1つにもなりました。同社はオープンソース戦略を追求し、データ主権とEUの要件に準拠した規制遵守に重点を置き、OpenAIやAnthropicに対するヨーロッパの代替企業として明確に位置づけられています。.
全体として、フランスは、欧州で最も急成長しているベンチャーキャピタル支援のテクノロジー企業50社を対象としたTech Tour Growth 2025ランキングで、2位のドイツを抑えてトップの座を獲得した。選ばれた50社の成長企業のうち、13社がフランス、9社がドイツだった。2017年に既に株式市場に上場していたCriteoは、独立したパフォーマンスマーケティング会社として運営を続けているが、世間の注目は集めていない。一方、BlaBlaCarは、収益性の高い欧州のモビリティ企業としての地位を確固たるものにしている。.
オランダ:決済処理における静かなるチャンピオン、Adyen
2017年当時、オランダはわずか38億ドルの投資額で、AdyenとTakeaway.comの2社しか存在せず、検討対象国リストの最下位に位置しているように見えた。しかし、この状況は今や完全に時代遅れだ。Adyenは世界有数の決済インフラプロバイダーへと成長を遂げた。同社は2025会計年度に23億8000万ユーロの収益を上げ、現在の時価総額は約310億ユーロから350億ユーロと評価されている。この評価額は、Adyenが一時的に700億ユーロ以上の評価額に達した2021年のピーク時より大幅に低いものの、その中核事業は依然として堅調だ。Adyenは従来の決済サービスプロバイダーよりも技術的に優れた代替手段と見なされており、DAX上場企業やアメリカのテクノロジー企業など、世界的な主要顧客を組織的に獲得してきた。.
ブラウザベースのウェブデザインに特化したツールであるFramerも、2025年にユニコーン企業となり、オランダのテクノロジーエコシステムの深みが増していることを改めて示した。アムステルダムは、世界的な野心を持つヨーロッパのテクノロジー企業の拠点としての地位を確立しており、その理由の一つは、ブレグジット後にロンドンの金融インフラの一部を引き継いだことにある。.
2025年のヨーロッパの規模:実際に何が達成されたのか?
現在の数字を2017年のStatistaのデータと比較すると、状況は一概には言えない。ヨーロッパは著しい進歩を遂げており、活動中の非上場ユニコーン企業は134社以上にまで増加しているものの、米国との格差は依然として大きい。2025年にはヨーロッパのユニコーン企業は約134社となるのに対し、米国は611社に達すると予測されている。サンフランシスコとニューヨークという2つのアメリカの都市だけで、ヨーロッパ大陸全体のユニコーン企業数を上回る数が存在する。.
2025年に欧州のスタートアップ企業に投資されたベンチャーキャピタルの総額は、約620億ユーロに達した。これは、過去最高を記録した2021年(880億ユーロ)と2022年(750億ユーロ)に比べると大幅に少ないものの、低迷した2023年と2024年からは明らかに回復している。しかし、資金調達ラウンドの数は2025年に7,738件に減少し、前年比で16%減少した。資金は、より少ないものの、より大規模なラウンドに集中して流入している。平均投資額は増加しており、投資家は明確な成長可能性を持つ、地位の良い少数の企業に資金を集中させている。.
人工知能は絶対的な焦点となり、2025年にはヨーロッパで投資されたベンチャーキャピタルの約35.5%がAIに吸収されました。ヨーロッパでは2025年に合計27社の新たなユニコーン企業が誕生し、前年の2倍以上となり、これは復活の明確な兆候と見ることができます。新たなユニコーン企業の中には、これまでヨーロッパでは十分にサービスが提供されていなかった防衛および軍民両用技術企業がいくつか含まれていました。防衛技術は2025年上半期に26%成長し、Helsingが新たなヨーロッパの防衛技術ユニコーン企業として登場し、120億ユーロの評価額を達成しました。.
構造的格差:なぜヨーロッパは依然として不利な立場にあるのか
近年の目覚ましい発展にもかかわらず、個々の成功事例を覆い隠す根本的な問題が依然として存在している。それは、ヨーロッパがアップル、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタといった規模のテクノロジー企業を生み出せていないということだ。その理由は、アイデアや人材の不足ではなく、むしろ多方面にわたる構造的な欠陥にある。.
まず、資本市場の弱点が挙げられます。2016年から2024年の間に、欧州のスタートアップ企業が調達したベンチャーキャピタルは合計1,330億ドルにとどまりましたが、同時期に米国では約1兆ドルに達しました。欧州には20兆ユーロを超える貯蓄がありますが、そのかなりの部分が欧州の成長企業ではなく米国に流れています。マリオ・ドラギ氏が2024年9月に提唱した欧州資本市場連合の完成は、依然として喫緊の戦略的課題です。ドラギ氏は、競争力のある欧州経済に必要な年間投資額を7,500億ユーロから8,000億ユーロと見積もっており、そうでなければ欧州の経済力は緩やかに衰退する恐れがあると警告しています。.
第二に、規制の断片化があります。ヨーロッパは法的に統一された単一市場ですが、実際には27の異なるエコシステムで構成されており、各国の規則、税制、労働法、投資文化が異なっています。ドイツで事業を拡大することに成功したスタートアップ企業は、イギリス、フランス、ポーランドの市場に進出する際に、相当な適応コストに直面します。同時に、EUはAI法、GDPR、その他多数の規制イニシアチブを通じてコンプライアンスコストを押し上げており、中小企業に不均衡な負担をかけています。ドイツ銀行のCEOであるクリスティアン・ゼービング氏は、ヨーロッパを規制のシリコンバレーと的確に表現しました。その結果、世界のテクノロジー企業は、ヨーロッパでの特定のAIサービスの導入を遅らせたり、あるいは断念したりしています。MetaはAIアシスタントであるMeta AIをドイツやEUで発売せず、Appleも当初は新しいAIアプリケーションの展開を控えていました。.
第三に、IPO文化の問題があります。最も価値の高いヨーロッパのスタートアップ企業は、株式上場先としてアメリカ市場を組織的に選択しています。Klarnaはニューヨークで上場し、Spotifyはニューヨーク証券取引所に上場しています。また、多くのヨーロッパのテクノロジー企業は、フランクフルト証券取引所やロンドン証券取引所よりも、ナスダックやニューヨーク証券取引所を好んでいます。これはヨーロッパの投資家から収益を奪い、長期的にはヨーロッパの資本市場の流動性と魅力を低下させることになります。.
第四に、後期成長段階の資金調達の不足:欧州のユニコーン企業は、10億ユーロの評価額に達するまでに平均8年と3.2回の資金調達ラウンドを要します。これらの企業は、同等の米国や中国の企業に比べて株式による資金調達が少なく、欧州で大規模な後期成長投資を行うファンドの数も限られています。欧州における新規ベンチャーキャピタルファンドの資金調達額は、2025年に120億ユーロと過去10年間で最低水準に達しました。この状況が改善されなければ、18~24ヶ月以内に深刻な資金不足に陥る可能性があります。.
AIは転換点となるか:ヨーロッパにとって最後にして最良のチャンス
AIによってもたらされる世界的な技術投資パラダイムの転換は、ヨーロッパにとって歴史的な再編の機会となる。AIのインフラとアプリケーションは、物理的な製品よりも迅速に拡張でき、小規模なチームでも開発可能であり、数学、物理学、工学といった分野におけるヨーロッパの強みを活かすことができる。.
事例は希望を与えてくれる。ドイツのフライブルクにあるBlack Forest Labsは、FluxシリーズでAIを活用した画像生成モデルを開発する世界有数の企業であり、GoogleのAI画像ツールと技術的に競合し、Adobe、Microsoft、Metaなどの企業に製品を提供している。以前Stability AIで世界的に有名なStable Diffusionモデルを共同開発したRobin RombachとAndreas Blattmannを中心としたチームは、フライブルクからでも世界レベルの成果が可能であることを証明した。パリのMistral AIは、OpenAIに対する最も有力なヨーロッパの挑戦者としての地位を確立し、120億ユーロの評価額を達成した。ロンドンのIsomorphic Labsは、AI主導の創薬開発に注力し、ノーベル賞を受賞したAlphaFoldの画期的な成果を基盤としており、2025年に20億米ドル以上の資金を調達し、現存する最も技術的に魅力的なデータ価値スタックの1つと見なされている。.
これに加えて、欧州が長らく構造的な空白に苦しんできた防衛技術分野が台頭している。ヘルシング(AI防衛)、イザール・エアロスペース(宇宙)、クアンタム・システムズ(ドローン)といった欧州のディープテックの有力企業が、戦略的に重要な分野で台頭しつつある。これらの企業は、主に消費者市場の論理ではなく、政府との契約や地政学的な安全保障上のニーズによって動かされており、景気変動の影響を受けにくい強固な基盤を持っている。.
細部に強みがあり、規模に弱みがある。
ヨーロッパは2017年から2026年にかけて、目覚ましい技術的成熟を遂げた。2017年のStatistaのグラフでは、6か国の合計額が約1390億米ドルだったが、現在ではRevolutという単一企業が750億米ドルの時価総額を誇る大陸へと変貌を遂げている。また、Spotifyはピークを迎えた2025年に時価総額が1200億ユーロを超えると予測されている。.
しかしながら、根本的なギャップは依然として存在する。活動中のユニコーン企業は134社にとどまり、611社を擁する米国に明らかに後れを取っている。スタートアップから真にグローバルなプラットフォーム企業を構築する能力が構造的に欠如しているのだ。これは創造性の欠如によるものではなく、一定の閾値を超えると成長を体系的に阻害するシステム、すなわち後期段階の資金不足、過剰な規制負担、そして過度に細分化された市場に起因する。ドラギ報告書は欧州当局とともにこの診断を裏付け、投資アジェンダの概要を示したが、その実施には政治的意思と制度改革が必要であり、これらはまだ実現されていない。.
今後10年間でヨーロッパがこの状況をどう活かすかが、一世代全体の経済的繁栄を左右するだろう。世界レベルのテクノロジーを生み出す要素は、フライブルク、ストックホルム、パリ、ロンドン、アムステルダムなど、各地に揃っている。欠けているのは、優れた企業を真のグローバルチャンピオンへと変貌させる経済環境だ。このギャップを埋めることは選択肢ではなく、経済政策の存続に関わる問題なのである。.
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