株式市場の AI 地震: わずか 1 週間で 8,000 億ドルが消失したのに、ほとんど誰も気づかなかったのはなぜか?

株式市場の地震：11月のAIセクターの崩壊

人工知能システムが崩壊したが、誰も気づいていないようだ。いや、むしろ多くの人が気づいていて、今は投資の残骸を数えるのに忙しい。2025年11月の第1週に、テクノロジーセクターは劇的な崩壊を経験し、それまでの数ヶ月間の熱狂を打ち砕いただけでなく、AIインフラブーム全体の経済的実行可能性について根本的な疑問を提起した。数字はあまりに莫大で、ほとんど理解できない。最も価値のあるAI中心の企業8社が、1週間で時価総額約8,000億ドルを失った。ナスダック総合指数は5営業日で3％下落し、2025年春の関税混乱以来の最低のパフォーマンスとなった。これは買われ過ぎの市場の調整ではなく、投資家が不快な現実に気づいた瞬間だった。つまり、評価のカスケード全体の基盤となっている前提が持続可能ではないかもしれないということだ。

に適し：

• 「ドイツの不安」 – ドイツのイノベーション文化は後進的なものなのか、それとも「慎重さ」自体が持続可能性の一形態なのか？

体系的な信頼の喪失

世界で最も価値のある企業であるNVIDIAの時価総額は、わずか5営業日で約3,500億ドル減少しました。今年374%急騰したPalantir Technologiesは、四半期決算発表後に予想を上回ったにもかかわらず、時価総額が10%以上下落しました。AIエコシステムの主要プレーヤーであるOracle、Meta、AMDも同様の下落を経験しました。これは、過大評価された個々の企業の選択的な下落ではなく、AIインフラ理論全体に対する信頼の体系的な喪失によるものです。

に適し：

• 570億ドルの誤算 – NVIDIAが警告：AI業界は間違った馬に賭けている

不可能な計算：ビジネスモデルのない1兆ドルの投資

歴史的な投機バブルとの類似点は、無視できないほど顕著です。ドットコム時代には、企業は海底光ファイバーネットワークの構築に数千億ドルを投資し、後からアプリケーションが登場することを期待していました。しかし、必要なインフラに関する想定は根本的に間違っていました。今日、同様のことが起こっていますが、規模はさらに大きくなっています。テクノロジー大手のAlphabet、Amazon、Meta、Microsoftは、第3四半期だけで合計1,120億ドルをAI投資に費やしました。MetaのCEO、マーク・ザッカーバーグは、2028年までにコストが約6,000億ドルに達すると予想しています。OpenAIとOracleは、いわゆるStargateデータセンタープロジェクトに5,000億ドルを投資する計画を発表しました。Amazonは、今後2四半期ごとに300億ドル以上を投資すると発表した。これらの支出の総額（Bainは、年間設備投資が2030年までに約5,000億ドルに達すると推定しています）は、中心的な疑問を提起します。これらの支出を正当化するには、どれだけの収益を上げなければならないのでしょうか？

利益の探求：AI革命がまだ利益を生んでいない理由

ベインキャピタルの分析で示された答えは、啓蒙的であると同時に、冷静に考えさせられるものでした。2023年と2024年にデータセンターに行われる投資を正当化するためには、業界は2030年までに年間約2兆ドルの収益を必要とします。これは現実的なシナリオの予測をはるかに上回る額です。Apple、Amazon、Alphabet、Microsoft、Meta、Nvidiaの昨年の収益を合計した額よりも大きく、世界のソフトウェア市場全体の5倍以上に相当します。

収益性は幻想

こうした巨額の資本投資の収益性は、依然として完全に投機的なものです。ベインが実施した分析によると、初期の企業AIプロジェクトの95%はまだ利益を上げていません。生成AIムーブメントの旗艦企業であるOpenAI自身も、今年の売上高は約130億ドルですが、Oracleにデータセンターのキャパシティとして年間平均600億ドルを支払っています。つまり、OpenAIはOracleとの契約を履行するだけでも収益を6倍に増やさなければ、収益性について議論することすらできないということです。これはビジネスモデルではなく、システムへの継続的な新規投資に依存する構造化された計算です。

循環型金融：業界はどのように膨張しているのか

構造的な問題は、循環型ファイナンスのダイナミクスによって悪化している。NvidiaはOpenAIに1000億ドルを投資することを約束し、OpenAIがその資金をデータセンター向けのNvidiaのGPUの購入に使うことを期待している。これは、同じプレーヤー間の相互投資を通じて価値が人為的に吊り上げられる典型的なポンジスキームである。Metaは、営業利益ではなく将来の成功の約束によって、PimcoやBlue Owl Capitalなどの投資家から290億ドルの資金を確保した。Oracleは、データセンター拡張計画の資金調達のために180億ドルの社債を発行しなければならなかった。3月に株式を公開したデータセンター企業のCoreWeaveは、昨年以来、公債市場と株式市場を通じて250億ドルを調達し、自社の拡張資金を調達している。この資金調達チェーンをたどると、安定したビジネスモデルではなく、市場が引き続き債務を受け入れ、記録的な評価額で株式を購入することに依存している脆弱な構造が明らかになる。

数学的に不合理：パランティア、エヌビディア、そして格付け騒動

バリュエーションの状況は不健全です。パランティアの株価収益率（PER）は313倍です。これは、投資家が時価総額を回収するには313年かかることを意味します。NVIDIAは、他のAI企業と比較して堅調な収益性を誇るにもかかわらず、楽観的な前提の下でも正当化が難しいバリュエーション体制で事業を展開しています。10月に同社がBlackwellの新しいチップを中国で販売する計画は当面なく、「中国との積極的な協議」も行っていないと発表した際、同社の株価は1日で2,290億ドル下落しました。これは、同社が基本的なビジネス指標ではなく、特定の地政学的および戦略的な物語に過度に依存していることを物語っています。

弱気相場は解けた：マイケル・バリーの誇大宣伝に反する10億ドルの賭け

2008年の住宅市場崩壊を予測したことで知られる、最も著名な金融投資家マイケル・バリー氏は、自身の投資会社サイオン・アセット・マネジメントを通じて、NVIDIAとPalantirに対して巨額の投資を行った。2025年9月、バリー氏はPalantir株約500万株（9億1,200万ドル相当）とNVIDIA株100万株（1億8,700万ドル相当）のプットオプションを購入した。規制当局への13-F提出書類の一部として行われたこれらのポジションの開示が、市場の大きな変動と即時一致したのは特筆すべきことだ。バブルが崩壊する前にそれを見抜く能力を証明してきたバリー氏のような投資家は、今年最もホットな成長株に対して無作為に資金を賭けるようなことはしないだろう。市場がこれらのシグナルをもっと早く察知しなかったという事実は、投機筋の心理状態を物語っている。彼らは単にそれを見たくなかったのだ。

脆弱な基盤：テクノロジー業界へのマクロ経済の逆風

この株価暴落と同時進行で、複数のマクロ経済ショックが発生し、不確実性をさらに悪化させた。ミシガン大学の指数で測定された米国の消費者心理は、10月から11月にかけて約6%下落し、50.3ポイントとなり、3年ぶりの低水準に落ち込んだ。これは、53.2ポイントへのわずかな低下を予測していた市場予想を大幅に下回るものだった。消費者の現在の個人資産評価は17%低下し、来年の景気見通しも11%低下した。この悪化は特定の人口統計グループに限定されたものではなく、「年齢、所得、政治的立場を問わず、全人口に」現れた。唯一の例外は、株式保有額の多い消費者の心理が11%上昇したことで、富の不平等と消費者心理が株価に依存していることを明確に示している。

シャットダウン効果：国家が自ら麻痺するとき

この悪化の原因は、構造的な欠陥、すなわち米国政府閉鎖と密接に関連していました。2025年11月に38日目に入り、米国史上最長の政府閉鎖となりました。連邦予算をめぐるトランプ大統領と民主党の権力闘争は、米国政府の大部分の機能を麻痺させました。推定67万人の政府職員が一時帰休となり、さらに73万人が無給で働きました。閉鎖は経済に直接的な影響を及ぼしました。4週間から8週間続く閉鎖は、米国経済に70億ドルから140億ドルの恒久的な損失をもたらすと推定されています。これは、危機による活動の喪失だけでなく、決して埋められない恒久的な経済赤字を意味します。

盲目的な意思決定：経済データの麻痺

政府閉鎖は、労働市場と消費者物価統計を発表する労働統計局が「不要不急」とみなされ、業務を停止することを意味しました。これは、連邦準備制度理事会（FRB）が金利決定の根拠とする主要な経済指標が予定通りに発表されないことを意味しました。これにより市場の不確実性が劇的に高まりました。消費者は現在の経済状況だけでなく、インフレの影響も懸念していました。12ヶ月間のインフレ率の予想は、前月の4.6%から4.7%に上昇しました。

Xpert.Digital は、さまざまな業界について深い知識を持っています。 これにより、お客様の特定の市場セグメントの要件と課題に正確に合わせたオーダーメイドの戦略を開発することが可能になります。 継続的に市場動向を分析し、業界の発展をフォローすることで、当社は先見性を持って行動し、革新的なソリューションを提供することができます。 経験と知識を組み合わせることで付加価値を生み出し、お客様に決定的な競争上の優位性を提供します。

詳細については、こちらをご覧ください:

• Xpert.Digital の 5 倍の専門知識を 1 つのパッケージで利用可能 - 月額わずか 500 ユーロから

理性の声：「資本の大規模な破壊」に対する警告

しかし、2025年11月の株式市場の混乱は、これらのマクロ経済要因だけが原因ではなかった。AIインフラブームのリスクに対する抜本的な再評価の直接的な結果でもあったのだ。ソロス・ファンド・マネジメントを率いる英国のヘッジファンド・マネージャー、デビッド・アインホーン氏は簡潔にこう述べた。「現在流通している数字はあまりにも極端で、ほとんど理解できないほどだ」。彼は、「この投資サイクルにおいて、資本の大規模な破壊が起こる可能性は無視できない」と警告した。

に適し：

• 経済大国のAI戦争の裏にある汚い真実：ドイツの安定したモデル vs. アメリカの危険な技術への賭け

中国の破壊的イノベーション：AIが突然安価になる時

この警告は、こうした大規模なインフラ投資の必要性に対する信頼を揺るがす別の展開によってさらに強固なものとなっている。中国企業のDeepSeekは、R1モデルとV3モデルを用いて、通常のコストのほんの一部で、優れたAIパフォーマンスを実現できることを実証した。わずかな削減ではなく、桁違いの削減である。DeepSeek R1のコストは、ユーザーがOpenAIのO1モデルに支払うコストの約2%である。入力コストはDeepSeekが100万トークンあたり0.55ドルであるのに対し、OpenAIは15ドルである。出力コストはDeepSeekが2.19ドルであるのに対し、OpenAIは60ドルである。さらに注目すべきは、DeepSeekがこのパフォーマンスをわずか200人の従業員と1,000万ドルの開発費で達成したのに対し、OpenAIは4,500人の従業員を雇用し、これまでに60億ドルの資金を調達している点である。

に適し：

• DeepSeek OCRは中国の静かな勝利：オープンソースAIがチップ市場における米国の優位性を揺るがす

効率性ショック：中国による西洋のAIモデルへの攻撃

これは技術効率に関する脚注ではありません。AIインフラブームの正当化システム全体にとって、実存的な脅威です。AIモデルが桁違いに少ない投資で開発できるのであれば、5,000億ドルから7兆ドルの投資計画は将来を見据えたものではなく、無駄遣いです。NVIDIAなどのチップメーカーの株価評価プレミアムの多くを正当化してきた人為的な希少性、つまり必要な資金を持つ少数の企業だけが強力なAIを開発できるという仮定は、今や消え去りつつあるようです。

現実の価値、非現実的な仮定：データセンターのエネルギー問題

しかし、マクロ経済の複雑さという点では、状況はさらに微妙です。一部の専門家は、AIブームはドットコムバブルとは根本的に異なると主張しています。ドットコムバブルの投資は主に「空虚」、つまり機能しないビジネスモデルや実質的な収益を生み出さない企業への投資でしたが、AIインフラ投資はデータセンター、電源、物理的なハードウェアといった実体のある資産につながります。この分野の崩壊は、間違いなく甚大な痛みをもたらすでしょう。株式市場や商業用不動産は深刻な影響を受け、巨大なデータセンタープロジェクトは底値で売却され、数百ものスタートアップ企業やサービスプロバイダーが倒産するでしょう。しかし、少なくとも今のところは、物理的なインフラ自体に一定の残存価値が残っているため、マクロ経済への影響は限定的でしょう。

AIの弱点：電気への飽くなき渇望

しかし、この議論はエネルギー問題によって揺るがされている。ベインは、世界のコンピューティング能力に対する追加需要は2030年までに200ギガワットに達し、その半分は米国で発生すると予測している。AIデータセンターの電力消費量は、2023年の約500億キロワット時から2030年には約5,500億キロワット時に増加し、11倍に増加すると予想されている。これは、インフラの収益性がAIサービスの収益化能力だけでなく、十分なエネルギー源を経済的な価格で利用できるかどうかにも左右されることを意味する。電力コストが上昇したり、エネルギー源の供給がボトルネックになったりすれば（どちらのシナリオも起こり得る）、この方程式全体が崩壊する。

市場の構造的な脆弱性

米国政府閉鎖は、もう一つの構造的な脆弱性を露呈させました。それは、市場が信頼できる経済データの流れに依存しているという点です。労働市場統計が発表されないと、不確実性が飛躍的に高まりました。これは現代経済学において、不安を掻き立てるシナリオです。連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策決定は、失業率とインフレ率に関するタイムリーなデータに依存しています。こうしたデータが入手できない場合、金融政策は投機的なものになります。そして、既に緊張状態にある市場環境において、投機的な金融政策は甚大な歪みをもたらします。閉鎖が38日間も続いたという事実は、単なる党派政治にとどまらない、米国における根深い制度的麻痺を如実に示しています。

扉が閉まる：AI拡大の地政学的行き詰まり

これらの展開と並行して、AI戦略を根本的に揺るがす地政学的な変化も起こりました。韓国で行われたドナルド・トランプ大統領と習近平国家主席の会談では、新たな貿易協定が交渉されました。米国は中国製品への追加関税を平均57%から47%に引き下げ、2026年11月10日までこの引き下げを維持すると発表しました。中国は米国からの大豆購入量を増やすとともに、希土類元素に関する一部の輸出規制を1年間停止することを約束しました。これは緊張緩和を意味する一方で、貿易紛争が双方にとって有害になりつつあることも認識しました。

中国要因：市場の崩壊とその影響

皮肉なことに、トランプ政権が中国との関税延長に合意した一方で、NVIDIAは「当面はBlackwellの新しいチップを中国で販売する計画はない」と明言し、「中国がいつ当社製品の購入を再開するかは中国次第」であるため、「中国との協議には積極的に取り組んでいない」と明言しました。ジェンスン・フアンCEOのこの発言は、いかなる貿易協定よりも大きな意味を持ちました。これは、地政学的緊張が緩和されても、米国のテクノロジー企業が輸出制限を緩和する意向がないことを意味しました。これは、AIインフラ計算における膨大な潜在的需要源を失わせることになります。14億人の人口を抱え、テクノロジーへの渇望を抱く中国市場は、欧米のAIインフラブームに対して依然として閉ざされたままです。

非合理的な仮定に対する合理的な反応

したがって、株式市場の反応は完全に合理的だったと言える。米国のAIインフラへの数千億ドル規模の投資は、このインフラが世界のAIデータハブとなるという暗黙の前提に基づいているからだ。もしこの市場にアクセスできないとしたら（そして兆候はそうではないことを示している）、中国から得られる利益の可能性はすべて失われることになる。これはわずかな利益率の低下ではなく、対象市場の4分の1以上が失われることを意味する。

物語の終焉：良好な成長だけではもはや十分ではないとき

さらに、AIセクターではバリュエーションへの懸念が強まりました。データ分析と機械学習を基盤とした分析ツールを開発するソフトウェア企業、パランティア・テクノロジーズは、第3四半期の売上高が前年同期比63%増、調整後営業利益が3倍に増加しました。しかし、予想を上回る成長にもかかわらず、発表後、株価は5%以上下落しました。アナリストは、バリュエーションが極めて高いことを指摘しました。PER313倍という株価は、時価総額を正当化するためには、現在の利益を313年間も継続しなければならないかのように評価されています。これは単に「野心的」というだけでなく、数学的に不合理です。市場は、急速な成長でさえ、このようなバリュエーションを支えるには不十分であることに気づき始めていました。

ナスダックの厳しい現実

2020年以降99​​.45%上昇していたナスダック指数は、この放物線状の上昇軌道がいつかは終焉を迎えることを示唆していた。2020年以降95%近く上昇していたS&P 500指数は、ナスダックに追随して下落した。テクノロジーセクターは7ヶ月ぶりに週間ベースで過去最大の下落を記録した。これは、過大評価されていた少数の銘柄の失策ではなく、ストーリー展開の体系的な失敗だった。

リスクの非対称性：最終的に損失を負うのは誰か？

浮かび上がる核心的な疑問は、単純でありながら恐ろしいものだ。AIインフラ投資が利益を生まなかった場合（入手可能なすべての証拠は、少なくとも計画された範囲では利益を生まないことを示唆している）、数千億ドルもの設備投資の損失を誰が負うのだろうか？ 投資が様々なポジションに集中しているため、答えは複雑だ。Nvidiaはチップ価格を通じてキャッシュフローの最下層に位置しており、データセンターが最終的にどれだけ利益を生むかに関わらず利益を上げるだろう。数兆ドルもの現金準備金を保有するMetaとMicrosoftは、おそらく営業利益から損失を吸収できるだろう。まだ利益を上げていないOpenAIは、資金調達を確保するか、破綻するかのどちらかになるだろう。この非対称性が、システム全体を脆弱にしている。利益はハードウェアベンダーに集中し、損失はインフラ投資家に分散されている。

ヨーロッパの視点：大西洋の向こう側の不安な状況

伝統的に機械工学と工業精密工学に強みを持つドイツ経済は、こうした動向を大きな懸念をもって注視している。AIインフラにおける米国の技術エコシステムへの依存は、すぐに解決できない構造的な問題である。欧州企業は、米国のAIインフラに投資するか、技術力で後れを取るかの選択を迫られている。しかし、米国市場の混乱は、こうした投資判断が不確実な根拠に基づいて行われていることを如実に示している。

無批判な陶酔感の終焉？

総じて、2025年11月の市場の反応は単なる調整ではなく、市場がAIインフラブームの構造的な弱点を認識し始めた瞬間を示唆しています。バリュエーションはディフェンシブではなく、収益性の想定は保守的ではなく、地政学的リスクは適切に織り込まれていませんでした。これらの要因が重なり合ったことで、物語全体が崩壊しました。この暴落がどれほど深刻で、どれほど長く続くかはまだ分かりませんが、一つ確かなことがあります。それは、AIインフラ投資に対する無批判な陶酔の時代は終わったということです。

☑️ 私たちのビジネス言語は英語またはドイツ語です

☑️ NEW: 母国語での通信!

 

喜んで個人アドバイザーとしてあなたと私のチームにお役に立ちたいと思っています。

お問い合わせフォームにご記入 +49 89 89 674 804 (ミュンヘン)までお電話ください。私のメールアドレスは: wolfenstein ∂ xpert.digital

私たちの共同プロジェクトを楽しみにしています。

 

 

☑️ 戦略、コンサルティング、計画、実行における中小企業のサポート

☑️ デジタル戦略の策定または再調整とデジタル化

☑️ 海外販売プロセスの拡大と最適化

☑️ グローバルおよびデジタル B2B 取引プラットフォーム

☑️ パイオニア事業開発 / マーケティング / PR / 見本市

業界重点分野: B2B、デジタル化（AIからXRまで）、機械工学、物流、再生可能エネルギー、産業

詳細については、こちらをご覧ください:

• エキスパートビジネスハブ

洞察力と専門知識を備えたトピックハブ:

• 世界および地域の経済、イノベーション、業界特有のトレンドに関する知識プラットフォーム
• 重点分野からの分析、インパルス、背景情報の収集
• ビジネスとテクノロジーの最新動向に関する専門知識と情報を提供する場所
• 市場、デジタル化、業界のイノベーションについて学びたい企業のためのトピックハブ