EVNと「贅沢問題」という神話？本当の核心問題は、電力過剰か送電網不足か？

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公開日：2026年7月16日 / 更新日：2026年7月16日 – 著者： Konrad Wolfenstein

EVNと「贅沢問題」という神話？真の核心的問題は、電力過剰か、送電網容量不足か？ – 画像：Xpert.Digital

EVN：未来のエネルギーインフラに数十億ドルを投じる――しかし、なぜ私たちは実際にはグリーン電力を十分に活用できていないのか

RWEやE.ONよりも優れているのか？この地域エネルギー供給会社がエネルギー転換をどのように支援しているのか。

未来のための55億ユーロ：この計画は、電力網の真の問題を解決する。

現在のエネルギー論争には、根強い誤解が蔓延している。それは、再生可能エネルギーによる電力供給が過剰で、送電網に過負荷がかかっているというものだ。しかし、既存企業のロビイストたちは、このいわゆる「贅沢な問題」を、収益性の高い化石燃料発電所を稼働させ続ける口実として利用しているが、現実ははるかに厳しい状況を示している。ヨーロッパが抱えているのは発電の問題ではなく、大規模なインフラの問題、つまり蓄電設備と最新の送電網の不足である。まさにこの点で、オーストリアのエネルギー企業EVN AGが登場する。2030年までに55億ユーロという前例のない投資計画で、この地域エネルギー供給会社は未来の送電網を構築している。同時に、同社は収益性と持続可能性の面で、業界大手E.ONやRWEを凌駕する方法も示している。本稿では、送電網の拡張こそがエネルギー転換の真の鍵であり、EVNの統合ビジネスモデルがオーストリア国外でも通用する青写真となり得る理由を分析する。.

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公共のエネルギー論争において、奇妙なパラドックスが生じている。政治家、各種団体、そして既存のエネルギー企業は、定期的に「贅沢な問題」について警告を発している。それは、送電しきれないほどの大量のグリーン電力が送電網を不安定化させ、貯蔵能力も存在しないというものだ。この議論の根底にあるのは常に同じで、再生可能エネルギーの急速な拡大は問題だという主張である。この見方は、具体的な経済的利益に資する。化石燃料発電所や従来型の発電所を運営する企業は、風力タービンが抑制され、ガス火力発電所が稼働し続けることで利益を得る。しかし、真実ははるかに深刻だ。問題はグリーン電力が多すぎることではなく、送電網のインフラが不足していることなのだ。.

欧州の電力網の不足額が、ついに数値化された。欧州委員会は、2030年までに約5,840億ユーロの追加投資が必要になると推定している。欧州産業円卓会議が委託したボストン・コンサルティング・グループによる調査など、他の調査では、2030年までに8,000億ユーロというさらに大きな投資不足額が示されており、2050年までには2兆5,000億ユーロにまで拡大する可能性がある。このうち60%は配電網に必要であり、まさにEVN AGが継続的に拡大しているインフラ分野である。したがって、欧州が抱えている問題は発電能力ではなく、インフラの問題である。.

個々の国に目を向けると、構造的な欠陥が特に明らかになる。ドイツでは、送電線の未整備区間がすでに6,000キロメートルに達している一方で、北部の風力タービンは発電した電力を南部へ送電できないため、稼働を抑制されている。EU加盟国のうち11カ国は、送電網計画において再生可能エネルギー目標を十分に考慮していない。欧州議会は2025年6月にこの点を明確に指摘し、送電網を「EUのエネルギーシステムの基幹」と表現した。こうした状況を踏まえると、EVNの投資プログラムは同社自身の枠を超えた意義を持つ。それは、送電網の拡張を減速させるのではなく、加速させることこそが正しいアプローチであることを示す実践的な証拠となる。.

昨日の利益と明日のインフラ整備

「電力過剰」に関する警告を真剣に受け止める人は誰でも、同じ送電網で従来型の発電所が稼働している一方で、なぜ風力タービンが抑制されているのかを自問自答しなければならない。その答えは、物理法則や送電網の安定性だけではなく、市場ルールと政治的影響力にある。既存のエネルギー企業は数十年にわたり従来型の発電設備に投資してきたが、再生可能エネルギーへの完全移行が実現すれば、これらの設備は償却せざるを得なくなる。グリーンピースが2014年に行った分析は、今日でもその診断において有効である。当時、欧州で最も有力な8つのエネルギー企業が欧州の電力市場の約半分、ガス市場の3分の1以上を支配しており、再生可能エネルギーは自社のポートフォリオのわずか13％を占めるに過ぎなかった。.

いわゆる「贅沢問題」である過剰生産は、実際には制御の問題であり、十分に発達した送電網と蓄電設備があればほぼ解消されるだろう。風力タービンを停止させながら従来型の発電所の運転を継続させることは、供給の安定性のためではなく、化石燃料発電所の運営者の利益のためである。ドイツ連邦政府は、議会の質問に対し、風力発電所と太陽光発電所からの余剰電力に関する包括的な分析は存在せず、将来の供給量に関する信頼できる予測も存在しないことを認めざるを得なかった。これは偶然ではなく、EU環境局が的確に指摘したように、再生可能エネルギーをいまだに「継子」のように扱う計画哲学の結果である。.

オーストリアの中規模地域エネルギー供給会社であるEVNは、こうした負担を負っていません。時代遅れの化石燃料インフラに縛られることもなく、石炭やガスへの投資を守ろうとする強力なロビー活動ネットワークに迎合する必要もありません。そのため、大企業にはない戦略的な機敏性を備えています。EVNはこの自由を常に活用しており、投資プログラムは、欧州のエネルギーシステムにおいて最も軽視されてきた分野、すなわち配電網、蓄電、そして変動の大きい発電設備の統合に直接的に注力しています。.

戦略2030：変革の10年

オーストリア・ニーダーエスターライヒ州マリア・エンツァースドルフに本社を置くEVN AGは、戦略2030を掲げ、野心的な変革プログラムに着手しました。同社はオーストリア、ブルガリア、北マケドニアの約370万人に電力、熱、飲料水を供給しています。その基本理念は「より持続可能、よりデジタル化、より生産的」です。これらは単なるマーケティング用語ではなく、根本的な企業変革の3つの柱を表しています。.

この戦略の財務的な核心は単純です。2030年まで毎年10億ユーロが投資され、総額は約55億ユーロになります。これは前年と比較して投資額がさらに増加したことを意味します。9月30日に終了した2024/25会計年度では、投資額が初めて9億ユーロを超え、9億980万ユーロに達し、前年の7億5300万ユーロを大幅に上回りました。以前の投資ラウンドとの比較は驚くべきものです。2022/23会計年度には7億ユーロという記録的な数字が報告されました。わずか数年で投資額はほぼ倍増しました。.

地理的に見ると、オーストリアのニーダーエスターライヒ州が依然として中心地であり、投資総額の約80%が同州に集中しています。ニーダーエスターライヒ州は、再生可能エネルギー発電において国内トップの地位を占めています。オーストリア国内の風力タービンの約50%、太陽光発電システムの約25%がEVNの送電網エリア内に設置されています。そのため、インフラ整備は特に困難かつ喫緊の課題となっています。残りの20%の投資は主にブルガリアと北マケドニアに向けられており、EVNはそれぞれ2005年と2006年から両国で事業を展開しています。.

戦略的基盤としてのネットワーク拡大

2024年から2030年の間に、ニーダーエスターライヒ州だけでも約30億ユーロが電力配電網インフラに投資される予定だ。この金額は、他の多くのエネルギー企業の時価総額を上回る。しかし、これは必要な投資でもある。再生可能エネルギーの割合は継続的に増加しており、嵐や晴天時に発電量がピークに達し、夜間や曇天時には発電量が減少するという特徴があるため、石炭火力発電所からの一定の電力供給とは異なる需要が配電網にかかるからだ。.

EVNは複数のレベルで同時に投資を行っています。新しい変電所と変圧器ステーションにより、重要なノードにおける送電容量が増強されています。風力発電所や太陽光発電所からの増加し変動する電力供給に対応するため、低圧および中圧送電線が拡張されています。同時に、送電網インフラのデジタル化も推進されています。インテリジェント制御システムは負荷管理を最適化し、特にピーク時の再生可能エネルギーの供給を最適化します。これはオプションの贅沢ではなく、技術的に不可欠なものです。オーストリアの風力タービンの50%の発電に対応しなければならない送電網には、リアルタイムのデジタル制御が必要なのです。.

EVNのCFO、アレクサンドラ・ウィットマン氏は、戦略の中核を簡潔にこう要約している。「より効率的な送電網とエネルギー貯蔵に加え、この投資プログラムは地域におけるエネルギー生産を通じて自立性を高め、国際市場への依存度を低減する。」この発言は注目に値する。ロシアによるウクライナ侵攻をきっかけに発生した2022/23年のエネルギー価格危機は、ヨーロッパのガス輸入への依存を突如政治問題へと変貌させた。こうした状況下で、地域におけるエネルギー主権はもはやイデオロギー的な理想ではなく、経済的な必然となっている。.

蓄電池：変動の激しいエネルギーの市場統合の鍵

EVNのプログラムにおける特に革新的な点は、蓄電池を戦略的に活用することである。これは、電力系統の安定化のためだけでなく、積極的な市場手段としても活用される。EVNは2030年までに、合計300MWの蓄電池容量を計画しており、そのうち約200MWはニーダーエスターライヒ州に設置される予定だ。これは、純粋な電力系統の緩衝策に必要な容量を大幅に上回るものである。.

この蓄電戦略の中核を成すのは、旧デュルンロール石炭火力発電所とクレムス地区のタイス・エネルギーハブの2つの拠点です。かつては従来型発電の象徴であり、2019年に廃止されたEVN最後の石炭火力発電所であったデュルンロールは、徐々に近代的なエネルギーセンターへと変貌を遂げています。2026年5月、EVNは容量16MW、64MWhの大規模蓄電池施設の建設を開始しました。これは約6,700世帯に1日分の電力を供給するのに十分な容量です。タイスでは、蓄電池と蓄熱を組み合わせたハイブリッド蓄電システムの第1段階が2025年5月に稼働を開始しました。同施設には、最大70MW、最低140MWhの容量を持つ蓄電池システムが計画されています。.

これらの蓄電施設が純粋なグリッド指向のプロジェクトと異なる点は、その二重のアプローチにあります。一方では、バランス調整電力を提供することでグリッドを安定させます。大型バッテリーは、従来の発電所よりもはるかに速い、数分の1秒で反応できます。他方では、積極的なエネルギー取引を可能にします。風力発電所や太陽光発電所からの余剰電力は、価格が低い期間に蓄えられ、需要が再び高まり価格が上がるとすぐに販売されます。このモデルは、過剰生産といういわゆる「贅沢な問題」を利益の機会に変えます。ヨーロッパでは、2025年に27.1ギガワット時の新しいバッテリー蓄電容量が設置されました。これは前年比45%増、2021年からは10倍の増加です。EUのエネルギー転換目標を2030年までに達成するには、750ギガワット時が必要となります。EVNは、この分野で後れを取るのではなく、先駆者としての地位を確立しています。.

地域暖房と地熱エネルギー：過小評価されているエネルギー転換

電気と蓄電池が世間の注目を集める一方で、暖房分野でも同様に重要な変革が進行している。オーストリア最大の再生可能エネルギー供給会社であるEVNは、この地位をさらに拡大する意向だ。2030年までに地域暖房事業を拡大するため、約4億5000万ユーロが投じられる予定だ。この資金は、新たな大型ヒートポンプ、バイオマス発電所、既存の地域暖房ネットワークの高密度化に投資される。.

地熱エネルギー計画は、特に戦略的な重点を置いています。EVNはウィーン大学と共同で、「GeoWärme Niederösterreich」計画の一環として、深部地熱発電所の適切な設置場所を調査しています。ウィーン盆地南部の約220平方キロメートルの地域に、240個の地震計が地下に設置されています。これらの地震計は、地中の自然ノイズを測定し、地下数キロメートルにある含水岩層に関する情報を提供します。バート・フェスラウのゾーサー・リンドコーゲルにある追加の調査用ボーリング孔は、現実的な圧力条件下での岩盤の透水性に関するデータを提供します。この調査計画への投資額は約1億ユーロで、2035年までに2つの深部地熱発電所を地域暖房ネットワークに接続することを目標としています。.

地熱エネルギーは、他の再生可能エネルギー源に比べて決定的な利点があります。天候に左右されず、ベースロード熱を供給でき、大規模な風力発電所や太陽光発電設備を必要としません。これは、特に都市部の熱供給において、まさにゲームチェンジャーとなる可能性があります。ウィーン南部盆地には、ウィーン、メードリング、シュヴェヒャートの集水域が含まれます。EVNは、公の議論ではほとんど取り上げられていないものの、暖房部門における気候目標の達成に不可欠となる可能性のあるエネルギー経路を、このように検証しているのです。.

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EVNは隠れたチャンピオン：東南ヨーロッパと蓄電池が成長を牽引する理由

国際的な取り組み：成長市場としての東南ヨーロッパ

ブルガリアと北マケドニアはEVNにとって周辺市場ではなく、収益に大きく貢献する重要な市場です。グループの純利益の約60%は、ブルガリア、北マケドニア、および国内子会社での事業から得られています。2025/26会計年度上半期には、東南ヨーロッパ地域がグループ収益に約9億2,860万ユーロを貢献し、営業利益（EBITDA）は1億370万ユーロに達しました。同地域への投資計画も意欲的で、グループの総投資額の約15%がブルガリアと北マケドニアに割り当てられています。.

北マケドニアでは、EVNは2026年4月に同国初の蓄電池システムを稼働させた。その少し前には、クマノボに新しい太陽光発電所が完成した。同社の東南ヨーロッパ事業には、総額約1億6620万ユーロが投資された。これらの市場の戦略的重要性は、現在の収益性だけでなく、発展の可能性にも由来する。北マケドニアとブルガリアはエネルギー転換の初期段階にあり、送電網の近代化ニーズが高く、EVNはこれらの地域で20年にわたる組織的な専門知識と確立された市場地位を有している。.

この国際的な事業展開は、EVNを集中リスクから守る役割も果たしています。ニーダーエスターライヒ州の発電や送電網の安定化が滞った場合でも、東南ヨーロッパの事業が安定化効果を発揮します。逆に、技術的に先進的な国内市場で得られた教訓を成長市場に活かすことも可能です。北マケドニアにおける初の蓄電池システムの稼働開始は、その好例と言えるでしょう。ニーダーエスターライヒ州で開発された技術と運用コンセプトが、先駆的な製品として東南ヨーロッパに導入されているのです。.

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財務規律を競争優位性として活用する

数十億ユーロ規模の投資プログラムが必ずしも経済的成功を保証するものではない。重要なのは、投資された資本が十分な収益を生み出すかどうか、そして企業が信用格付けを維持できるかどうかである。EVNは、これらの両方の問いに説得力のある答えを提供している。.

格付け機関は最近、評価を再確認しました。ムーディーズは2026年4月に安定的見通しのA1格付けを付与し、スコープ・レーティングスは2026年5月に同じく安定的見通しのA+格付けを確認しました。堅実なAレンジの格付けは、多額の投資ニーズがあるエネルギー供給業者にとって、有利な条件で資本へのアクセスを確保できるため、非常に重要です。投資プログラムにより、純負債は年間約2億ユーロ増加し、2030年までに現在の負債対自己資本比率17%が2倍になると予想されています。これは意図的な計算であり、制御不能ではありません。EBITDAの成長軌道は、負債の増加を管理可能な範囲に抑えるように設計されています。.

EVNは、現在の2025/26会計年度の連結純利益を4億3,000万ユーロから4億8,000万ユーロの範囲と見込んでいます。上半期はすでに非常に有望で、連結純利益は前年同期比24.7%増の3億1,240万ユーロとなりました。経営陣は長期目標として、2029/30会計年度のEBITDAを11億ユーロから12億ユーロに設定しています。2024/25会計年度のEBITDAが9億910万ユーロであることから、この範囲の下限は平均年間成長率4%に相当します。これは保守的な予測ですが、投資が早期に収益を生み出す場合は、かなりの上振れ余地があります。.

欧州との比較における収益性：単に割安というだけではない

EVN株の評価に関する議論は、欧州エネルギーセクターにおける様々なビジネスモデルの構造的な違いを浮き彫りにするため、非常に示唆に富む。2027年のPERが12を下回るEVN株は、ドイツの同業他社であるRWE（PER 18）やE.ON（PER 16）と比べて、はるかに魅力的な評価を受けている。これだけでも、投資家によって正当に過小評価されている企業であるように思えるかもしれない。しかし、収益性の数字を見ると、異なる様相が見えてくる。.

2024/25会計年度において、EVNは営業EBITDAマージン30%を達成した。RWEは同時期に28%に達したが、E.ONはわずか12.5%にとどまった。E.ONはこの分析において特に興味深い。ネットワークに重点を置いたビジネスモデルを持つ欧州最大級のエネルギー供給会社であるE.ONの構造はEVNと似ているが、営業マージンはEVNよりはるかに低い。考えられる説明の一つは、規模が大きいからといって必ずしも非効率性を回避できるわけではないということだ。規制の複雑さ、過去の問題、過剰な企業官僚主義などが、よりスリムな中規模電力会社であれば維持できるはずのマージンを侵食する可能性がある。.

EVNとRWE、E.ONのバリュエーション格差は、リスク要因だけでは完全に説明できません。これは、オーストリアの中型企業であるEVNが国際投資家の間で知名度が低いことを反映している可能性があります。しかし、2030年戦略、強固なバランスシート、そして全体的に平均を上回る収益性を考慮すると、EVNは同業他社の中で現状よりも高い評価を受けるべき企業であると言えます。3～3.9%程度の配当利回りも、この主張を裏付けています。.

主要人物	EVN	RWE	E.ON
2027年の株価収益率（概算）	12歳未満	18	16
EBITDAマージン（2024/25年）	30%	28%	12,5%
ムーディーズの格付け	A1	–	–
適用範囲の評価	A+	–	–
分類体系の適合性	89,1%	著しく低い	著しく低い

分類体系への準拠：単なる遵守義務以上のもの

EVNの投資プログラムにおいてこれまで見過ごされてきた側面の一つに、極めて高いタクソノミー準拠率がある。2024/25会計年度において、全投資の89.1%が既にタクソノミーに準拠していた。これは、EUタクソノミー規則で定義される環境的に持続可能な投資であったことを意味する。この数値は、欧州のエネルギーセクターにおいて非常に高い。これに対し、大手エネルギー供給企業の多くは、投資の大部分がタクソノミーに準拠していることを証明することさえ困難な状況にある。.

この指標はESG重視の投資家にとって重要なだけでなく、資本コストにも戦略的な影響を与えます。発行体が明らかに高いサステナビリティ率を証明できれば、グリーンボンドをより有利な条件で発行できます。EVNは投資プログラムの大部分を債券市場を通じて資金調達しているため、高いタクソノミー率は収益に直接影響します。また、規制リスクからも会社を守ります。EUが上場企業に対するサステナビリティ要件を厳格化した場合（あらゆる兆候がその可能性を示唆しています）、EVNはポートフォリオが混在する競合他社よりも構造的に有利な立場にあります。.

エネルギー転換におけるEVNモデルの体系的価値

EVNのビジネスモデルは、企業の業績数値だけでなく、システム的な観点からも注目に値する。ヨーロッパは根本的な問題に直面している。再生可能エネルギーの発電容量は、このエネルギーを安定的に利用するために必要な送電網、蓄電設備、デジタル制御インフラの整備速度を上回っているのだ。その結果、風力発電の出力抑制や太陽光発電システムの送電網接続待ちなど、様々な不満が生じ、それがエネルギー転換への反対運動として政治的に利用されている。.

EVNの事例は、こうした循環論法が必ずしも避けられないものではないことを示している。発電、送電網、蓄電を同時に拡大する、断固とした統合的な投資プログラムによって、系統の緊張を解消できる。オーストリアの風力タービンの50％がEVNの送電網エリア内に設置され、蓄電池容量の増加とデジタル化された送電網管理が実現したニーダーエスターライヒ州の現状は、例外ではなく、再現可能なモデルである。政治的な意思と規制の枠組みが許せば、他の地域もこの道を辿ることができるだろう。.

欧州の蓄電池容量は2021年以降10倍に増加したが、2030年までに気候目標を達成するには、さらに10倍の750ギガワット時への増加が必要となる。EVNは、計画中の300MWの蓄電池容量によって、例外的な存在であると同時に模範となる存在でもある。これは、従来の発電所跡地における大規模蓄電プロジェクトが、技術的に実現可能であり、経済的に採算が取れ、環境的に健全であることを示している。エネルギーに関する議論において、このような理想的な組み合わせが議論されることはあまりにも少ない。.

モデルのリスクと限界

誠実な分析を行うには、リスクを無視することはできません。EVNの投資プログラムには、ネットワーク事業における規制に基づく収益に依存しているという本質的な脆弱性があります。オーストリアおよびヨーロッパでは、ネットワーク料金は規制当局によって設定されており、これらの規制によって許容される収益が変わる可能性があります。より厳しい規制は、財務計画の基礎となるEBITDAの成長経路を危うくするでしょう。.

2つ目のリスクは、単一の主要市場への依存にある。投資の80%はニーダーエスターライヒ州に集中している。送電網の拡張が許認可の問題、資材不足、あるいは政治的な抵抗によって遅れた場合、EBITDAの成長に即座に影響が出るだろう。変電所や送電線の建設は常に許認可取得の難航を伴い、これは資本力のある企業でさえも計画を狂わせる構造的な問題である。.

最後に、バッテリー貯蔵戦略には技術的なリスクが内在しています。リチウムイオン技術は現在市場を席巻していますが、ナトリウムイオン電池やレドックスフロー電池といった他の貯蔵技術のコストは急速に低下しています。今日特定の技術モデルを選択した投資家は、明日には時代遅れのインフラを抱えることになるかもしれません。EVNは、タイス発電所において異なる貯蔵方法を組み合わせたハイブリッド戦略を採用することで、このリスクに部分的に対処しています。しかし、同社が技術変化にどの程度対応できるかは、今後数年で明らかになるでしょう。.

中心部におけるエネルギー遷移のモデル

EVN AGは、戦略2030によって、欧州のエネルギー議論においてあまり注目されていないニッチな分野に自らを位置づけている。風力発電所運営会社のような純粋な「再生可能エネルギー専業企業」でもなく、化石燃料関連の負債を抱え政治的に身動きが取れない大企業でもない。EVN AGは、統合型の中規模エネルギーサービスプロバイダーであり、まさにその点が、同社のビジネスモデルを体系的に意義のあるものにしているのだ。.

この分析の核心となる主張は明確に証明されています。再生可能エネルギーの過剰生産という「贅沢な問題」は、実際には送電網、蓄電設備、デジタル制御への継続的な投資によって解決できるインフラの問題なのです。EVNはこの問題に取り組んでいます。それは容易だからではなく、他に有効な手段がないからです。平均を上回る収益性、堅実なバランスシート、高度な分類基準への準拠、そして明確な成長軌道といった要素が組み合わさることで、EVNは欧州エネルギーセクターで最も魅力的な中堅企業の1つとなり、送電網の問題によってエネルギー転換が失敗したと主張する人々に対する現実的な反論となっています。.