いいアイデアですね？信用に基づく人工知能：巨額の負債によるテクノロジー業界の変革。

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公開日: 2025年11月10日 / 更新日: 2025年11月10日 – 著者: Konrad Wolfenstein

いいアイデアですね？信用に基づく人工知能：巨額の負債によるテクノロジー業界の変革。

いいアイデア？信用取引における人工知能：巨額の負債によるテクノロジー業界の変革 – 画像：Xpert.Digital

危険なサイクル：テクノロジー大手がAIへの資金提供で互いに融資し合う理由と、Metaの危険な賭けがウォール街に衝撃を与える

AIの信用ブーム：テクノロジー大手が1兆ドルのリスクを負う方法とNvidiaの巧妙な戦略 - ある企業が他の企業のAI債務狂乱から利益を得る方法

人工知能（AI）におけるかつてない覇権争いが、テクノロジー業界を席巻している。Meta、Microsoft、Google、Amazonといった巨大企業は、かつては想像もできなかったほどの巨額を投じ、次世代の技術革命を支えるインフラを構築している。しかし、超知能と無限の成長という輝かしい約束の裏には、新たな危険な現実が潜んでいる。AI業界全体が、その未来を信用で賄っているのだ。これは、歴史的な巨額の負債に支えられた巨大な賭けであり、業界の基盤を揺るがし、ひいては金融市場の安定性をも揺るがす恐れがある。

この変革は根本的です。営業利益を財源とする従来の投資は、積極的な負債による資金調達に取って代わられています。2025年のわずか2ヶ月間で、AIに特化したテクノロジー企業には750億ドルの新規借入が流入しました。これは、これまでの年間平均の2倍以上です。根本的なジレンマは、データセンターと半導体への支出が爆発的に増加している一方で、それに伴う収益が伸び悩んでいることです。CEOのテクノロジーに対する楽観的な見方と経済の現実とのギャップは拡大し、新たな常態となりつつあります。

しかし、真の危険は企業のバランスシートよりも根深いところにある。不透明な民間融資市場が密かに拡大し、公の監視を逃れて好景気の大きな部分を賄っている。同時に、NVIDIAやOpenAIといった企業が互いに資金を貸し借りし、自社製品を購入するという、循環型ファイナンスの不穏なパターンも出現している。これは株価が上昇する限りしか持ちこたえられない、脆い砂上の楼閣だ。ドットコムバブルとの類似点は、ますます顕著になり、より説得力のあるものになっている。

本稿では、MetaのハイリスクなオールインからMicrosoftのより堅実なポジションまで、テクノロジー大手の様々な戦略を分析し、舞台裏で糸を引いているプレイヤーの正体を暴き、この負債主導の競争から生じるシステミックリスクを検証する。これは画期的な未来への必要な投資なのか、それとも現代最大の投機バブルなのか？

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リターン保証のない数十億ドル規模の賭けが新たな標準になりつつある理由

テクノロジーセクターは前例のない金融変革を遂げています。Meta、Microsoft、Google、Amazonといった企業は、従来のファンダメンタルズに基づく資金調達パターンを放棄し、債券市場への大規模な転換を図っています。この動きは、景気循環の好転を示すだけでなく、世界で最も価値の高い企業が将来の資金調達を行う方法における根本的な構造変化を示唆しています。その規模はすでに驚異的です。2025年9月と10月だけで、人工知能（AI）に特化したテクノロジー企業によって750億ドルの投資適格債が発行されました。これは、2015年から2024年までの同セクターの年間平均時価総額320億ドルの2倍以上です。

これらの数字は、現代の重要なジレンマを浮き彫りにしています。AIインフラへの投資は、それらが生み出す収益を上回るペースで増加しています。テクノロジーに対する楽観主義は、経済の現実と正面から衝突しています。例えば、OpenAIは総額1.4兆ドルの投資計画を発表しましたが、同時に数十億ドルの未処理案件を抱えています。支出と収益のこの乖離は、例外的な状況においては病的でも不合理でもありませんが、むしろ主要なテクノロジー分野における新たな常態になりつつあります。

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メタ：負債ファイナンスパラダイムの代表的な例

Meta Platformsは、他のどの企業よりもAI時代の新たな資金調達ロジックを体現しています。Facebook傘下の同社は2025年秋、同社史上最大となる300億ドルの新規債券発行を発表しました。この債券パッケージは、償還期間が5年から40年までの6つのトランシェで構成されており、この資金調達戦略の根本的な未来志向性を強調しています。同時に、Metaは2025年だけで700億ドルから720億ドルの設備投資を計画しています。翌年には、この数字を最大24%増額する意向を発表しました。これは、年間最大900億ドルの投資に相当します。

Metaの資金調達構造は、革新的でありながらも疑問視される資金調達モデルである。同社はPIMCO、Blue Owl Capital、Apollo Global Managementといった民間金融機関から270億ドルを調達している。これらの融資は、いわゆるプライベート・クレジット・ソリューションという成長分野に該当する。この構造の利点は会計構造にある。負債は同社の公開バランスシートには完全に開示されていないが、複雑な構造を通じて部分的にオフバランス処理されている。これにより、Metaは財務諸表で資金調達負担を完全に開示することなく、多額の資金を動員することができる。

MetaのCEO、マーク・ザッカーバーグ氏は、この積極的な投資戦略を正当化するために、同社は人工知能（AI）への飛躍を遂げ、必要なインフラを構築する必要があると主張しています。この主張には、今日の投資が明日の莫大な収益を生み出すビジネスモデルを生み出すという根本的な約束が含まれています。ウォール街は当初、この発表に懐疑的な反応を示しました。Metaの株価は最大13.5%下落し、時価総額は一時的に2,200億ドル以上減少しました。この反応は、経営陣の楽観主義と投資家の不確実性という、まさに根本的なジレンマを浮き彫りにしています。

MetaのこれまでのAI投資の収益性は依然として疑問視されている。Metaは30％台後半の純利益率と堅調な営業キャッシュフローを誇っているものの、具体的なAIインフラ投資の収益性は不透明だ。バーンスタインのアナリストは、Metaがコアビジネス以外のAI分野での進歩を示す猶予期間は急速に終わりつつあると警告している。同社は巨額の投資と多大な人的資源を投入してきたが、今こそ成果を出さなければならない。

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マイクロソフト：AI軍拡競争における堅実な資本家

マイクロソフトは、メタの積極的な賭けとは正反対の存在だ。同社も巨額の投資を行っているが、その資金ははるかに強固なバランスシートから調達されている。2026会計年度第1四半期には、マイクロソフトは記録的な349億ドルの投資を行った。これは前年同期比で約75%増加しており、年間投資額は1,300億ドルをはるかに上回る。これらの資金の大部分は、Azureクラウドインフラの拡張と、OpenAIとの提携といったパートナーシップに充てられた。

マイクロソフトのバランスシートは素晴らしい。同社は前会計年度の純利益1,020億ドル、流動資産3,630億ドルを誇っている。純負債はわずか180億ドルで、同社の規模を考えると実質的に無視できる水準だ。純営業利益率は一貫して35～37%の範囲にある。これは、マイクロソフトがAIインフラ投資の大部分を外部からの借入に頼ることなく、営業キャッシュフローから賄うことができることを意味する。それにもかかわらず、マイクロソフトは主にデータセンターに関連する負債であるファイナンスリース債務を2023年から2024年にかけてほぼ3倍の460億ドルに増加させた。

マイクロソフトの戦略は、迅速に行動しながらも資金調達は慎重に行うことです。同社は最近、投資家コンソーシアムに参加し、米国とラテンアメリカで50のデータセンターを総額400億ドルで買収しました。これは、マイクロソフトが短期借入金に主に依存するのではなく、シンジケートローンや株式など、様々なチャネルを通じて成長できることを示しています。マイクロソフトはまた、OpenAIにも早期投資し、AzureのインフラストラクチャをOpenAIにリースしました。この契約はマイクロソフトにとって非常に収益性が高く、OpenAIはAIモデル用のコンピューティングパワーをマイクロソフトから借り受けており、これがマイクロソフトの成長収益源の一つとなっています。

GoogleとAlphabet：目覚ましい成長が資金調達ニーズの増大に対応

Googleの親会社であるAlphabetは、多くの点でMetaよりも明るい見通しを示しています。同社は2025年第3四半期に初めて売上高が1,000億ドルを超え、前年同期比33%増の1,023億ドルを達成しました。CEOのサンダー・ピチャイ氏は、人工知能（AI）を主要な成長ドライバーと位置付け、2025年までの投資額を最大930億ドルに増額する計画を発表しました。これは、前回予測の850億ドルから増加した額です。これらの投資の大部分は、データセンターとAIインフラの拡張に充てられます。

Googleの設備投資の約60%はGPUとサーバーに、約40%はツールとデータセンター機器に充てられています。Googleはインドで150億ドル規模のデータセンタープロジェクトを発表しました。これは米国以外では最大規模となり、AIインフラのグローバル展開を際立たせています。株式市場は、GoogleのAI製品の収益化実績を踏まえ、Metaの発表よりもAlphabetの投資増額発表にはるかに好意的に反応しました。Googleの検索事業は人工知能（AI）の統合による恩恵を受けており、同社は既に収益成長を記録しています。

Metaとは異なり、Alphabetは負債による資金調達に慎重な姿勢をとっている。同社は2025年4月に2020年以来初めて社債を発行したが、全体的な負債資本比率はそれほど積極的ではない。これは、Googleが巨額の営業キャッシュフローを有しているためだ。Googleは広告とクラウドインフラ分野で確立されたビジネスモデルを有しており、Metaのビジネスモデルよりもはるかに収益性が高い。Metaの主力アプリケーションであるFacebookは、長年の停滞から再生しつつある。

Amazon: AIインフラの静かな巨人

アマゾンは世界最大級の投資を行っているにもかかわらず、負債による資金調達ブームの議論では見落とされがちです。CEOのアンディ・ジャシー氏は、アマゾンが過去12ヶ月だけで3.8ギガワットのデータセンター容量を増強したことを指摘し、2025年の投資予測を1250億ドルに引き上げました。これらの数字は驚異的です。ちなみに、マイクロソフトは四半期あたり約349億ドル、Metaは約180億ドルから200億ドルを投資しています。したがって、アマゾンの年間1250億ドルという投資率は、ほとんどの競合他社の何倍も高いと言えます。

Amazonの戦略ははるかに多様化しています。同社はAIインフラプログラムを推進するだけでなく、AWSを介したクラウドコンピューティング、物流自動化、Trainium2などの自社チップの開発、そしてAIスタートアップ企業Anthropicとの提携といったパートナーシップにも投資しています。AmazonはAnthropicの株式を取得し、この投資から直近の四半期だけで95億ドルという驚異的な利益を生み出しました。

MetaやOpenAIとは異なり、Amazonは多角化されたビジネスモデルを有し、収益性を確立しています。同社のeコマース、クラウド、広告部門は既に高い収益性を達成しています。純売上高は約11%増の1,589億ドル、利益は約39%増の210億ドル強となりました。これは、Amazonが積極的な負債戦略に頼ることなく、堅調なキャッシュフローからAI投資を賄えることを意味します。

Amazonの資金調達戦略は、OpenAIとの戦略的パートナーシップの恩恵を受けています。同社はOpenAIと約380億ドル相当の契約を締結し、数十万基のNVIDIA GPUとEC2 Ultraサーバーを備えたAWSインフラストラクチャへのアクセスをOpenAIに付与しました。これは典型的な顧客とサプライヤーの関係であり、Amazonに自社データセンターの利用を保証すると同時に、OpenAIに短期的なコンピューティング能力を提供します。

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Oracle: データベースの王者からAIインフラのプレイヤーへ

Oracleは興味深い事例を提示しています。長年、安定した非揮発性のソフトウェア企業として知られてきた同社は、AIインフラ開発競争において突如として積極的なプレイヤーへと躍り出ました。その背景にあるのは、OpenAIおよび日本のソフトバンクグループと戦略的提携を結んだ、いわゆる「Stargateプロジェクト」です。この巨大プロジェクトは、総容量10ギガワットのデータセンターを建設する計画で、その総投資額は推定5,000億米ドルに上ります。

オラクルは、JPモルガン・チェースと三菱UFJ銀行が主導する銀行コンソーシアムから380億ドルの資金調達を確保しました。これはAIインフラ向けとしては過去最大の資金調達となります。この資金調達の構造は、現代のインフラ取引の複雑さを如実に示しています。380億ドルは2つのシニア担保付クレジット・ファシリティに分割されています。232億5000万ドルのパッケージはテキサス州のデータセンターに、147億5000万ドルのファシリティはウィスコンシン州のプロジェクトを支援しています。償還期間は4年で、金利はベンチマーク金利を約2.5パーセントポイント上回っています。

Vantage Data Centers Developmentは、両施設の建設と運用を担当しています。この構造は興味深いパターンを示しています。Oracle自身は、データセンターの実際の運営者というよりは、インフラの借り手であり顧客であるということです。Stargate契約に基づき、Oracleは今後5年間でOpenAIにこのコンピューティングパワーの利用料として3,000億ドルを支払うことを約束しています。つまり、Oracleは主に別の企業が利用するインフラの資金提供者となるのです。そして、これらのデータセンターのチップは、NVIDIAから購入されます。

オラクルの戦略は、根深い構造的な問題を露呈しています。同社は、将来のオラクルの収益の3分の2がたった1つの顧客、すなわちOpenAIに依存しているため、莫大な集中リスクを自らに負わせているのです。これは、重大なリスクを伴う極端な集中特性です。

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Nvidiaが利益を上げる：チップが資金調達エンジンになる方法

エヌビディア：資金調達ブームの真の勝者

Meta、Google、Amazonといった企業がデータセンターの資金調達に奔走する中、NVIDIAははるかに有利な立場にある。あらゆるAIインフラ投資の中核を成すGPU技術を持つNVIDIAは、AIブームの真の資金調達者となった。NVIDIAはOpenAIに最大1,000億ドルを投資する計画を発表した。これは単なる投資ではなく、複数の目的を持つ巧妙な資金調達手段と言えるだろう。

NvidiaとOpenAIの契約構造は、現代のAI資金調達の循環性を明らかにしている。Nvidiaの資金は新しいデータセンターの建設に使用され、そこにNvidiaのチップが搭載される。チップメーカーによると、Nvidiaのチップは新しいデータセンターの総コストの60～70%を占める。実際の計算は次のようになる。OpenAIが1ギガワットの計算能力を構築するには、約350億米ドル相当のチップが必要である。Nvidiaは、追加の計算能力1ギガワットごとに約100億米ドルの株式を拠出する。つまり、OpenAIはチップの4分の3弱を現金で支払い、残りを株式と引き換えに受け取る。Nvidiaは、この投資によって自社のチップの需要に直接資金を提供する。

この契約は独創的であると同時に、問題も抱えている。Nvidiaの飛躍的な売上高を保証する一方で、OpenAI、Oracle、その他の企業の負債ネットワークも強化している。Nvidiaは、AI特化型クラウドプロバイダーであるCoreWeaveの株式7%も取得している。興味深いことに、NvidiaはCoreWeaveが2032年まで市場に投入できない余剰生産能力をすべて買い取ることを約束している。これは事実上、顧客にとって白紙小切手のようなものだ。Nvidiaはまた、Intelに50億ドルを投資し、最大のライバル企業と共同で新型チップを開発している。

NVIDIAの株価は2025年に約54%上昇し、1999年以来最大の年間上昇率を記録する見込みです。これは、NVIDIAがAIブームの真の受益者としての立場を反映しています。他の企業がチップ購入のために負債を抱えている一方で、NVIDIAは世界で最も価値の高いAI企業の株式と戦略的投資を獲得しています。

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OpenAIでもAmazonでもない、380億ドルの取引の真の勝者はNvidiaだ

民間信用セグメント：金融安定性の盲点

AIファイナンスの波の中で見落とされがちな側面として、いわゆるプライベート・クレジット市場の急速な成長が挙げられます。UBSによると、投資会社、年金基金、その他のノンバンクが発行するこの急速に拡大するプライベート・ローン市場は、AIデータセンターへの融資をますます増加させています。UBSは、AI関連のプライベート・ローンが2025年初頭までの12ヶ月間でほぼ倍増する可能性があると予測しています。

問題は、これらの金融商品の透明性と流動性の欠如にあります。民間融資は従来の銀行融資よりも契約条件の柔軟性が高いものの、危機時には取引が困難です。そのため、経済状況が悪化した場合、金融市場にさらなるストレスを与える可能性があります。モルガン・スタンレーは、2028年までにデータセンターを拡張するために必要な1.5兆ドルのうち、半分以上を民間信用市場が賄うことができると推定しています。

Metaは、この発展の好例です。同社は、PIMCO、Blue Owl Capital、Apollo Global Managementといった企業から、270億～290億米ドルの民間資本を調達しました。これらの取引により、Metaは貸借対照表に全額を計上することなく、数十億ドル規模の資金調達を実現しています。複雑な構造により、技術的には貸借対照表上の負債を削減することが可能ですが、経済的な負債の増加は依然として発生しています。

ジャンク債と投機債務の増加

AIセクターにおける低格付け債券の増加も顕著な特徴です。バンク・オブ・アメリカによると、AI関連企業によるいわゆるジャンク債の発行が大幅に増加しています。これらの債券は投資適格以下の信用格付けを有し、高い利回りを提供しますが、それに伴い債務不履行リスクも高くなります。この兆候は明確です。AI資金調達のブームは、より高いリターンを求め、それに応じて高いリスクを受け入れる投機的な投資家を惹きつけています。

JPモルガンの分析によると、AI関連企業は現在、投資適格指数の14%を占め、米国の銀行を抜いて主要セクターとなっている。これは、AIセクターにおけるシステミックリスクの深刻な集中を示している。したがって、AI関連企業の評価額や収益性が急落すれば、信用市場の大部分に直接的な影響を及ぼすことになるだろう。

資金不足と利用可能性の幻想

モルガン・スタンレーは、今後3年間でAIインフラの拡張に必要な資金が1.5兆ドル不足すると予測しています。これは驚異的な額です。ちなみに、ドイツの国内総生産は約4兆ユーロ（4.3兆ドル）です。したがって、AIインフラに必要な資金は、ドイツの総経済生産高の約3分の1を3年間で集中的に投入する額に相当します。ベイン・リサーチの調査では、産業界のコンピューティングニーズを満たすための年間投資支出は、2030年までに5,000億ドルに達すると予測されています。

これらの資金が実際に利用可能かどうかは未知数です。伝統的な銀行がますます慎重になる一方で、プライベートエクイティセクターとプライベートクレジットセクターが参入しつつあります。しかし、これは流動性に関する懸念を引き起こし、システムのショックに対する脆弱性を高めます。投機熱が冷めたり、このセクターで初期損失が発生したりすれば、貸し手はすぐにより合理的な評価基準に戻る可能性があります。

収益性のパズル: 収益はどこにあるのか?

AI投資の波全体における中心的な謎は、依然として収益性です。投資は計画的で目覚ましい規模である一方で、AIからの収益ははるかに記録が乏しいのが現状です。最も価値の高いAIスタートアップであるOpenAIは、2024年に約130億ドルの収益を上げましたが、その後大きな損失を被りました。これらの数字は、1,000億ドル以上のインフラ投資が計画されていることとは全く対照的です。

GoogleとMicrosoftは、AI収益化において既に初期の成功を収めています。GoogleはAI機能を検索機能に統合し、広告ビジネスの効率性を向上させました。Microsoftは、AzureクラウドサービスとCopilot製品を通じてAI機能を販売しています。一方、Metaは、AIインフラの収益化に向けた明確な道筋をまだ定義していません。

問題は、設備投資と償却期間の典型的なミスマッチにあります。データセンターとチップのライフサイクルは比較的短いです。この世代のGPUは、技術革新がより急速に進むと、3～4年で陳腐化する可能性があります。つまり、償却期間の短い投資には資金調達が必要であり、特に15～20%を超える自己資本利益率が見込まれる場合はなおさらです。

ドイツ銀行とリスク管理のジレンマ

最近の事例は、この資金調達の波のリスクを如実に示しています。ドイツ銀行はAIデータセンターの建設に多額の融資を行いました。これは銀行にとってリスクの集中を意味します。フィナンシャル・タイムズ紙によると、ドイツ銀行の経営陣はAI企業の株価下落に賭けることを検討しています。株価下落はAIセクターの財務難を示唆し、融資を危うくする可能性があるからです。

同行は2つの戦略を検討している。1つ目は、AI株の空売りを利用して投機利益で融資損失を相殺すること。2つ目は、いわゆる合成リスク移転（SRT）取引を構築すること。これは、第三者が信用リスクの一部を負担する取引である。このプロセスでは、SRT購入者は特定の融資に連動する証券を購入し、貸し手に資金を提供する。その見返りとして、SRT購入者は比較的高い金利を受け取る。ドイツ銀行は、SRT証券を売却するために、全く異なる融資を追加するか、より高い金利を提示する必要があるだろう。

これは深刻なシステム上の問題を浮き彫りにしています。AIインフラ融資における個々のリスク集中が過度に大きくなっているため、銀行はリスク集中を分散せざるを得なくなっています。これは、金融システムの複雑さを増大させています。

構造的な悪循環：循環的な資金調達と依存関係

ドイツのニュースチャンネルn-tvとフィナンシャル・タイムズは、AI投資ブームが循環型ファイナンスを通じてますます活発化していることを指摘し、同時に懸念を抱かせています。企業は互いに資金を貸し借りし、互いの製品を購入しています。OpenAIはNvidiaから最大1,000億ドルでチップを購入し、その見返りにNvidiaの株式を受け取ります。OpenAIはAMDから最大1,000億ドルでチップを購入し、AMDの株式の10%のオプションを受け取ります。

オラクルはOpenAI向けに3,000億ドル相当のデータセンターを建設しており、今後5年間、OpenAIが同額の課金料金を支払うことに合意した。オラクルはこれらのデータセンター用のチップをNVIDIAから購入する。この契約は巨大な集中リスクを孕んでいる。オラクルの将来の収益の3分の2が、たった1社の顧客に依存することになるからだ。

こうした循環型資金調達の仕組みは、参加企業の株価が上昇する限りは機能します。しかし、根本的に脆弱です。OpenAIが収益性を証明できなかったり、収益見通しが低下したりした場合、下降スパイラルに陥る可能性があります。NVIDIAはオプションを行使しない可能性があり、OracleはOpenAIから収益を上げられなくなる可能性があり、資金調達チェーン全体が崩壊する可能性があります。

フィナンシャル・タイムズの計算によると、OpenAIはCircleとの取引を通じて、1兆米ドル相当の20ギガワットの計算能力を購入した。これは原子炉20基分の電力にほぼ匹敵する。にもかかわらず、このAI企業は数十億ドルの損失を被っている。匿名のアナリストは、この英国紙に寄稿し、OpenAIはこれらのコミットメントを一つたりとも達成できないと警告している。

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バブル論争：ドットコム時代との比較

市場関係者やアナリストの間では、現在のAI投資の波が1990年代後半のドットコムバブルに匹敵するバブルなのかどうかについて激しい議論が交わされています。バンク・オブ・アメリカが発表した調査によると、調査対象となったファンドマネージャーの54%がAI関連銘柄にバブルが発生していると回答しました。これは驚くべき割合であり、プロの投資家でさえAI関連銘柄の評価ロジックに大きな疑問を抱いていることを示唆しています。

JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOは、資産価格の高騰は「懸念すべき分野」であり、「多くの資産」がバブルに陥る可能性があると警告した。バンク・オブ・アメリカのグローバル・ファンドマネージャー・サーベイは、約5,000億ドルの資産を運用するファンドマネージャーにとって、初めて「AI株式市場バブル」が世界的に最も深刻な下振れリスクであると指摘した。

ジョーンズトレーディングのチーフストラテジスト、マイケル・オルーク氏は、インドのデータセンターへのグーグルの150億ドルの投資や、AIインフラ拡張のためのオープンAIの推定1兆5000億ドルの計画などの大型取引に基づき、AIバブルが存在するという説得力のある主張を展開している。これらの大型取引は、オープンAIの年間売上高130億ドルと収益性の欠如と著しい対照をなしている。

しかし、より微妙な意見も存在します。eToroのグローバル市場アナリスト、ラレ・アコナー氏は、今回の株価上昇は単なる自己満足ではなく、強い確信に基づいていると主張しています。アコナー氏は、市場は「完璧な価格設定」段階にあり、投資家は実際の実行よりも潜在的な成功事例に注目していると述べています。また、多くのテクノロジー企業が堅実なバランスシートを有していることから、典型的なバブルではなく「完璧な価格設定」の状況にあると指摘しています。

これは重要な違いです。真のバブルは、事業内容の実体がない企業への大規模な投機によって特徴づけられます。一方、ビッグテックには事業内容の実体があります。マイクロソフトは年間1020億ドル、グーグルは700億ドル以上、メタは500億ドル以上の収益を上げています。問題は、これらの企業が収益を上げているかどうかではなく、AIに特化した投資が利益を生むかどうかです。

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アメリカのAIインフラ危機：過大な期待と構造的現実がぶつかるとき

エネルギーインフラのボトルネック

見落とされがちなものの、重大な問題がエネルギーインフラにあります。計画されているデータセンターは莫大な量のエネルギーを必要とします。OpenAIは10ギガワットの計算能力を構築する計画で、これは原子力発電所10基分の出力にほぼ相当します。MicrosoftとGoogleも同様に大規模な拡張を計画しています。イングランド銀行は、電力、データ、原材料のサプライチェーンにおける重大なボトルネックがAIの評価に悪影響を及ぼす可能性があると警告しました。

これらのエネルギー問題は軽視できるものではありません。電力網インフラ、発電システム、冷却システムへの巨額の投資が必要です。これらの投資はデータセンターへの投資と並行して行う必要があり、全体的な資本要件はさらに高まります。

他に誰が借金を抱えているのか？拡張分析

大手テック企業に加え、AI関連で巨額の負債を抱える第二波のプレーヤーも存在します。これらは主に、AIに特化したクラウドプロバイダーやAIインフラのスタートアップ企業です。AIに特化したクラウドプロバイダーであるCoreWeaveは、Nvidiaからチップを購入するため、プライベートクレジットファンドや債券投資家から多額の借入を行っています。3月に上場した同社は、昨年以降、公債発行と株式発行により約250億ドルを調達しています。

クラウドコンピューティングのスタートアップ企業であるFluidstackも、自社のチップを担保に多額の借入を行っています。チップの価値が急落する可能性があるため、これはリスクの高い取引です。

日本のテクノロジー複合企業であるソフトバンクも、OpenAIとの数十億ドル規模の提携における自社の持ち分を借入金で賄っています。1月にイーロン・マスク氏が「実際には資金がない」と批判的な発言をしたことを受けて、ソフトバンクはイメージ改善に努めました。しかしながら、資金調達構造は依然として脆弱です。

メディア報道によると、イーロン・マスク氏率いるスタートアップ企業xAIは、今年初めの50億ドルの資金調達に続き、新たに120億ドルの負債調達を行う予定だ。NvidiaもxAIの最新の資金調達ラウンドに20億ドルを出資する予定で、この新たな資金はNvidiaに200億ドル相当のチップを発注するために使用されると予想されている。

規制の側面

イングランド銀行は報告書の中で、金融システムの一部において、不透明で取引が困難で流動性が低い資産に特徴付けられるリスクゾーンが形成されていると警告した。これは、成長を続ける民間信用セクターに対する明確な批判である。世界中の規制当局は、これらのリスクをより厳格に監視せざるを得なくなるだろう。

バーゼルIIIの銀行規制も影響を及ぼす可能性があります。伝統的な銀行はより厳格な資本規制の下で業務を行う一方、プライベート・エクイティ・ファンドやその他のノンバンクの貸し手はより多くのリスクを取ることができます。これにより、規制裁定の機会が生まれます。

長期的な視点：投資か投機か？

この分析の結論における中心的な疑問は、「現在のAI資金の波は、変革をもたらす技術のためのインフラへの正当な投資なのか、それとも投機的な過剰反応なのか」である。答えはおそらく「両方」だろう。

AIインフラへの巨額投資には、投機的な理由ではなく、根本的な理由があることは疑いようがありません。AI技術は変革をもたらし、生産性を飛躍的に向上させるでしょう。必要なコンピューティングインフラはまだ存在せず、構築が必要です。これは長期的な視点から見て正当なものです。

同時に、短期的な資金調達パターン、特に循環型ファイナンスは憂慮すべき事態です。OpenAIが債務を履行できない場合、インフラ投資の収益が予想を下回った場合、あるいは技術革新によって計画されていた投資が時代遅れになった場合、大規模な崩壊が発生する可能性があります。

今後のシナリオとしては、急激な暴落ではなく、むしろ熱狂のレベルが徐々に低下していくことが考えられます。収益性が期待を下回った場合、企業は成長率を低下させるでしょう。これは、より緩やかではあるものの、より長期にわたる調整局面につながる可能性があります。特にOpenAIのように資金調達力が弱い企業は、深刻な財務難に直面する可能性があります。

アナリストにとって、これは極めて重要な観察期間です。今後2～3年で、AIインフラへの投資が変革をもたらすのか、それとも市場投入がまだ整っていない技術への過剰な投資に終わるのかが明らかになるでしょう。