資産に関するアドバイスと投資に関するアドバイスの PDF ライブラリ – ETF アドバイス / 財務アドバイス

最初のヨーロッパ ETF は 2000 年に市場に登場し、それ以来ヨーロッパ ETF 市場は驚異的な成長を遂げてきました。 2019年3月末時点で、欧州業界の運用資産は7,600億ユーロに達しており、2008年末時点では1,000億ユーロでした。ETFの市場シェアは近年大幅に増加しています。 2019年3月末時点で、ヨーロッパにおけるETFの運用資産総額に占めるETFの割合は8.6％と、5年前の5.5％から増加した。

ヨーロッパの投資専門家の実践を定期的に観察していることからもわかるように、ETF の使用も時間の経過とともに進化してきました。 EDHEC の調査では、特に伝統的な資産クラスにおいて、ETF の採用が年々増加していることが示されています。 ETF は現在、幅広い資産クラスで利用されていますが、2019 年には回答者の 91% (2006 年は 45%) と 83% が主に株式とセクターに利用しています。 これは、これらの資産クラスにおけるインデックスの人気と、株価やセクターのインデックスが流動性の高い商品に基づいているため、そのような原資産に対する ETF の組成が容易であるという事実に関連している可能性があります。 大部分の投資家が上場投資信託を使用していると報告している他の資産クラスは、コモディティと社債（両方とも 68%、2006 年はそれぞれ 6% と 15%）、スマート ベータ ファクター投資と国債（66%）です。両方とも、2006 年の国債の 13% と比較して)。 ETFに対する投資家の満足度は、特に伝統的な資産クラスの場合に高いです。 2019 年には、株式と国債の両方で 95% の満足度が得られました。

資産配分プロセスにおけるETFの役割

長年にわたり、EDHEC の調査結果は、ETF が真にパッシブな投資アプローチの一部として、主に戦術的な配分ではなく長期のバイアンドホールド投資に使用されてきたことを一貫して示しています。 しかし、過去 3 年間で 2 つのアプローチは徐々に収束し、2019 年には欧州の投資専門家は ETF を長期ポジションよりも戦術的な配分に多く使用していると報告しています (それぞれ 53% と 51%)。

ETF はもともと広範な市場指数を追跡していましたが、現在ではさまざまな資産クラスやさまざまな市場サブセグメント (セクター、スタイルなど) で利用できます。 2019年には73%のユーザーにとって広範な市場でのポジショニングが優先事項でしたが、調査対象者の52%は特定のサブセグメントへのエクスポージャーを得るためにETFを使用していると述べました。 ETF の多様性により、戦術的な配分に ETF を使用できる可能性が高まります。 ETF を使用すると、投資家は特定のスタイル、セクター、またはファクターに対するポートフォリオのエクスポージャーを低コストで簡単に増減できます。 市場のボラティリティが高ければ高いほど、特に調査対象者の88%にとってコストはETFプロバイダーを選択する際の重要な基準であるため、戦術的な配分にコスト効率の高い商品を使用することはより興味深いものになります。

欧州ETFの今後の発展に期待

2019年のEDHEC調査への回答によると、現在ETFの採用率が高く、この市場はすでに高度に成熟しているにもかかわらず、高い割合（46％）の投資家が将来ETFの利用を増やす計画を立てています。 投資家はアクティブ運用運用会社に代わるためETFの配分を増やす計画を立てているが（2019年回答者の71％）、他のパッシブ投資商品をETFに置き換えることも望んでいる（2019年回答者の42％）。 投資家の74％にとって、コスト削減がETFの利用を増やす主な動機となっている。 投資家は特に、エシカル/SRIおよびスマートベータ株式/ファクターインデックスの分野におけるETF商品のさらなる開発を望んでいます。 2018年、ESG ETFは50％の成長を遂げ、取引高は99億5,000万ユーロに達し、2017年にはわずか15商品であったのに対し、36の新商品が発売されました。しかし、EDHEC 2019調査の回答者の31％は、依然として、以下に基づく追加のETF商品を望んでいます。持続可能な投資。

投資家はまた、高度な形態の株式指数、すなわちマルチファクター指数とスマートベータ指数に基づくETFに関連するETFを要求しており（それぞれ回答者の30％と28％）、回答者の45％は、関連する少なくとも1つのカテゴリーでのさらなる開発を望んでいる。スマートベータ株価指数またはファクター指数（スマートベータ指数、シングルファクター指数、マルチファクター指数）に変換します。 広範な市場指数へのパッシブなエクスポージャーとして上場投資信託を利用したいという要望を反映して、アクティブに運用される株式ETFの将来の開発に関心を示したのは回答者のわずか19％でした。

上場投資信託（ETF）は、株式と同様に取引所で一日中取引される投資信託です。 これは、(1 日の終わりの価格に基づいて) 1 日に 1 回だけ取引される従来の投資信託とは異なります。 ほとんどの上場投資信託は、特定の株式市場または債券指数と同じ割合で同じ証券を保有することにより、市場指数 (S&P 500 など) のパフォーマンスを追跡するために設立されています。 投資信託と比較した上場投資信託の利点には、コストが低いこと、個別の株式に投資するのではなく市場全体のパフォーマンスを追跡できること、アクティブファンドマネージャーは市場のパフォーマンスを下回る傾向があるため、より良い投資結果が得られる可能性があることなどが挙げられます。 これらの利点により、上場投資信託の数は 2003 年から 2020 年の間に世界中で 2,650% という驚異的な増加をもたらしました。

最大のETFはどれですか?

多くの ETF プロバイダーは、単一の個別の ETF だけでなく、さまざまな指数を追跡し、さまざまな種類の証券に投資する多数のさまざまなファンドを提供しています。 たとえば、ブラックロックは米国最大のETF発行会社であり、市場シェアは36.4パーセント（2021年2月時点）です。 しかし、ブラックロックは、iシェアーズブランドの下、運用資産ベースで米国最大の個別ETF15銘柄のほぼ半数を運用している。 他の主要なETFプロバイダーにはステート・ストリートやバンガードなどが含まれますが、単一のETFとして最大のものはステート・ストリートが管理するSPDR S&P 500 ETFで、その資産は2021年2月時点で約3,250億ドルに達しています。

ETF業界の規模

世界の ETF 運用資産 (AUM) は、2005 年の 4,170 億ドルから 2020 年には 7 兆 7,000 億ドル以上に増加しました。ETF 資産の地域分布は北米に大きく偏っており、世界全体の約 5 ～ 6 兆ドルを占めています。 。 しかし、世界のETF市場全体に占める割合は非常に小さいにもかかわらず、アジア太平洋地域は当時ETFの地域成長率が最も高かった。

最初の ETF は 1989 年にインデックス参加株式を通じて創設され、NYSE アメリカンとフィラデルフィア証券取引所で取引される S&P 500 ETF でした。 この製品は、シカゴ商品取引所による訴訟により米国での販売停止に成功したため、短期間のみ販売されました。

1990 年に、東証 35 指数、その後東証 100 指数に連動する同様の商品であるトロント指数参加株がトロント証券取引所 (TSE) で取引を開始しました。 これらの製品の人気を受けて、米国証券取引所 (NYSE) は米国証券取引委員会の規制に準拠した製品を開発するようになりました。

ネイサン・モストとスティーブン・ブルームは、アイヴァーズ・ライリーの指導の下、スタンダード＆プアーズ預託証券を設計、開発し、1993 年 1 月に導入されました。 SPDR または「スパイダー」として知られるこのファンドは、世界最大の ETF となりました。 1995 年 5 月、ステート ストリート グローバル アドバイザーズは S&P 400 MidCap SPDR を導入しました。

バークレイズ グローバル インベスターズは 1996 年に MSCI およびファンズ ディストリビューター社と提携し、ワールド エクイティ ベンチマーク シェアーズ (WEBS) で市場に参入しました。これが後に iシェアーズ MSCI ETF となりました。 WEBS は、ファンドの指数プロバイダーであるモルガン・スタンレーが管理する 17 の MSCI 国指数に基づいた商品を提供しました。

1998 年、ステート ストリート グローバル アドバイザーズは、S&P 500 指数のセクターごとに個別の ETF である「セクター スパイダー」を導入しました。 また、1998年には、ダウ工業株30種平均に連動するSPDR「ダウ・ダイヤモンド」ETFが導入されました。 1999 年には、NASDAQ-100 の値動きを再現することを目的として、影響力のある SPDR「キューブ」ETF が導入されました。

iShares ラインは 2000 年初頭に導入されました。 2005 年までに、同社は ETF 運用資産の市場シェア 44% を獲得しました。 バークレイズ・グローバル・インベスターズは2009年にブラックロックに売却された。

2001 年、バンガード グループは、米国のすべての上場株式を含むバンガード トータル ストック マーケット ETF の立ち上げにより市場に参入しました。

iシェアーズは、2002年7月に社債を保有する最初の債券ファンドであるiシェアーズIBoxx $Invest Grade Corp ETFを発行しました。 同社はインフレ連動債のETFも発行した。

2007年、iシェアーズは高利回り・高リスク証券（ジャンク債）を保有するETFと米国地方債を保有するETFを立ち上げた。 ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズとバンガード・グループも今年初めて債券ETFを発行した。

2005 年 12 月、Rydex (現 Invesco) は、ユーロの価値を追跡する初の通貨 ETF、ユーロ通貨トラストを開始しました。 2007 年、ドイツ銀行の DB X-Trackers は、EONIA を再現する EONIA トータル リターン インデックス ETF を発売しました。 2008年にロンドンでスターリング・マネー・マーケットETFと米ドル・マネー・マーケットETFが設立されました。

最初のレバレッジETF、つまりレバレッジを利用したETFは、2006年にプロシェアーズによって発行されました。

2008年にSECはアクティブ運用戦略を採用したETFを承認した。 その後、ベアー・スターンズは最初のアクティブ運用ETFであるカレント・イールドETFを発売し、2008年3月25日にニューヨーク証券取引所で取引を開始した。

2014年12月に米国ETFの運用資産は2兆ドルに達し、2019年11月には4兆ドルに達した。 欧州では2019年12月に1兆ユーロがETFで運用された。

通常の投資ファンド株式と同様に、ETF 株式は、発行投資会社の資産とは別に管理される特別なファンドの比例所有権を表します。

上場投資信託の投資戦略は一般に受動的です。つまり、ファンド管理者は自らの意見に基づいてファンド資産を投資するのではなく、代わりに財務指標の形式で事前に定義されたベンチマークのパフォーマンスを再現します（「インデックス投資」を参照）。 。 アクティブ運用のETFも提供されていますが、これらの市場シェアは非常に小さいです。 戦略インデックスとの区別も明確ではありません。

ファンド管理者は、特別ファンドの証券を他の資本市場参加者に貸し出し、それによって貸し出し手数料を発生させることにより、ベンチマークの開発とは独立して追加の収入を生み出すことができます。

上場投資信託は株式と同様に証券取引所でいつでも取引できます。 ETF は、証券取引所でも取引されている通常の投資ファンドとは次の点で異なります。

投資家は通常、ETF を証券取引所で売買するだけであり、発行投資会社を通じて ETF を購入する予定はありません。
特別基金の組成は 1 日 1 回公表されます。
通常の投資ファンドでは、特別ファンドの純資産価値（NAV）は 1 日に 1 回しか公表されませんが、ETF の発行会社は取引日中、継続的に指標純資産価値（iNAV）を決定し、公表します。
新しい ETF 株式の作成と既存の株式の清算には、特別なプロセス (作成または償還) が必要です。
上場投資信託の価格は需要と供給によって証券取引所で決定されますが、裁定取引の理由により、通常は投資ファンドの純資産価値に近くなります。 市場の流動性を確保するために、上場投資信託は売買価格を継続的に提供するマーケットメーカーによって管理されています。

対照的に、上場投資信託以外の株式はファンド会社を通じてのみ売買できます。 ファンド会社が価格を決めるのは1日1回だけ。

上場投資信託 (ETF) と区別されるのは、同様の名前の上場債券 (ETN) および上場商品 (ETC) です。 これらは特別なファンドの株式ではなく、証券に似た特別な種類の債券です。

作成/引き換えプロセス

新しい ETF 株式の発行は、このタイプの証券に特有のプロセス、いわゆる作成プロセスを介して行われます。 同様に、ETF 株式は、いわゆる償還プロセスを通じて発行投資会社に返還されます。

作成プロセスでは、ETF 株は通常 50,000 個のブロックで作成されます。 認定参加者 (AP) は、作成される ETF 株式の価値に相当する現金または有価証券のバスケットを投資会社に引き渡します。 その見返りに、マーケットメーカーが証券取引所で投資家に販売できる株式が引き渡されます。

特別な機能は、有価証券のバスケットを配送できることです。 最も単純なケースでは、この構成は問題の ETF の戦略に対応します。 たとえば、STOXX ヨーロッパ 50 指数を再現することを目的とした ETF の場合、マーケット メーカーは、指数のウェイトに応じて指数に含まれる株式を含む有価証券のポートフォリオを提供できます。 このアプローチは「現物創造」と呼ばれます。 新しい証券がお金で支払われる場合、これは「現金の創造」と呼ばれます。

逆に、認定参加者は ETF 株式を発行投資会社に返却することもできます。 B. 流通市場で対応する番号を買い戻した場合。 作成プロセスと同様に、彼は現金または有価証券のバスケットを受け取ります。 作成プロセスに似て、「現物償還」と「現金償還」について話します。

大量の売買を希望する機関投資家は、作成または償還プロセスを使用して、投資会社と店頭で直接行うこともできます。 投資家が売買の際に有価証券のバスケットを渡したり受け取ったりすると、税制面で有利になる可能性があります。

再現エラー

ETF トラッキングエラーは、ETF のリターンとそのベンチマークインデックスまたは資産の差です。 したがって、ゼロ以外のトラッキングエラーは、ベンチマークインデックスがETF目論見書に記載されているようにトラッキングされていないことを意味します。 トラッキング エラーは、ETF の現在の価格とそのリファレンスに基づいて計算されます。 これは、ETF の純資産価値 (1 日に 1 回のみ更新) と市場価格の差を表すプレミアム/ディスカウントとは異なります。 ETF プロバイダーが基礎となるインデックスの完全なレプリケーション以外の戦略を使用する場合、レプリケーション エラーはより重大になります。 最も流動性の高い上場株式ファンドの一部は、基礎となるインデックスも十分に流動性があり、完全な追跡が可能であるため、追跡パフォーマンスが優れている傾向があります。 対照的に、次のような一部のETFは、 B. コモディティ ETF とそのレバレッジ ETF は、現物資産を簡単に保管したり、レバレッジをかけたエクスポージャーを得るために使用したりできない、あるいはベンチマークや指数が非流動的であるため、必ずしも完全な複製を提供するとは限りません。 VIX 先物市場で見られるように、先物ベースの ETF もマイナスのロールリターンに悩まされる可能性があります。

トラッキングエラーは通常、最も人気のあるETFでは発生しませんが、2008年後半から2009年などの市場の混乱期やフラッシュクラッシュの際に、特に外国株や新興市場の株式、先物ベースの商品指数や商品指数に投資するETFで発生しました。高利回りの債券。 2008 年 11 月、市場が混乱していた時期に、一部の取引の薄い ETF では、偏差が 5% 以上になることが多く、場合によっては 10% を超えるケースもありました。ただし、これらのニッチな ETF であっても、平均偏差は 1% をわずかに超える程度でした。 最も大きな偏差を伴う取引は、通常、市場が開いた直後に行われました。 モルガン・スタンレーによると、2009年のETFの目標未達率は平均1.25％ポイントで、2008年の平均偏差0.52％ポイントの2倍以上となった。

流動性リスク

ETFには幅広い流動性があります。 最も人気のあるETFは常に取引されており、毎日数千万株が入れ替わりますが、時々しか取引されず、数日間取引されないものもあります。 あまり頻繁に取引されないファンドもたくさんあります。 最もアクティブな上場投資信託は流動性が高く、取引量が多く、スプレッドが狭く、価格は 1 日を通して変動します。 これは、特定の日のすべての売買が取引日の終了時に同じ価格で実行される投資信託とは対照的です。

ETFにシステム的緊張への対応を強制することを目的とした新たな規制は、2010年のフラッシュ・クラッシュ後に導入された。このフラッシュ・クラッシュではETFやその他の株式やオプションの価格が不安定になり、取引市場は急騰し、入札は株価1株あたり1ペニーほどまで下落した。商品先物取引委員会（CFTC）は調査の中で、金融市場の歴史の中で最も混乱した時期の一つであると述べた。

これらの規制は、「多くのETFの価格がその基礎的価値から乖離しているように見えた」2015年8月24日のフラッシュクラッシュにおいて、投資家を保護するには不十分であることが判明し、その結果、ETFは規制当局や調査対象の投資家からさらに厳しい監視を受けることになった。 モーニングスター社のアナリストらは2015年12月、「ETFは大恐慌時代の法律が適用される『デジタル時代のテクノロジー』である」と主張した。

合成ETFのリスク

証券を所有せず、代わりにデリバティブやスワップを使用して指数を追跡する合成上場投資信託は、商品の透明性の欠如と複雑さの増大、利益相反、規制遵守の欠如により懸念を引き起こしている。

カウンターパーティリスク

合成 ETF にはカウンターパーティリスクが伴います。これは、カウンターパーティがインデックスの収益を複製することが契約上義務付けられているためです。 取引はスワップカウンターパーティが提供する担保によって完了します。 潜在的なリスクは、ETFを提供する投資銀行が独自の担保を提供しているが、その担保の質が疑わしい可能性があることである。 さらに、投資銀行は自らのトレーディング部門を取引相手として利用する可能性がある。 この種の構造は、欧州指令である譲渡可能な証券に対する集団投資に関する協定 (UCITS) 指令 2009 の下では許可されていません。

ETF が有価証券貸付やトータル・リターン・スワップを行う場合にも、カウンターパーティ・リスクが存在します。

価格安定への影響

ETF を通じた商品の売買は、それらの商品の価格に大きな影響を与える可能性があります。

一部の市場参加者は、上場投資信託（ETF）の人気の高まりが一部の新興国市場での株価上昇に寄与した可能性があると考えており、株価がこの期間を超えて上昇した場合、ETFに組み込まれたレバレッジが金融の安定にリスクをもたらす可能性があると警告している。より長い期間。

一部の批評家は、上場投資信託は、例えば2007年から2009年の米国の弱気市場の一因となった空売りに関連して、市場価格を操作するために使用された可能性があり、また使用されてきたと主張する。

投資家は上場投資信託に関して以下のコストを負担します。

• 管理手数料、インデックス手数料、その他のコストなど、総経費率 (TER) でまとめられたコスト。 B. パンフレット用。
• ファンド取引コスト

投資ファンドの通常と同様、これらの費用は特別ファンドから徴収されます。 ただし、株式市場取引の通常の手数料（注文手数料、仲介手数料、決済手数料、売値スプレッド）は投資家が直接支払います。

年間管理コストは通常​​ 1% 未満です。

パッシブ投資戦略を追求する ETF は、取引コストが低くなり、アクティブな資金管理のコストが不要になる可能性があります。

ETFは投資会社を通じて購入されないため、通常支払わなければならない発行手数料はかかりません。