資産に関するアドバイスと投資に関するアドバイスの PDF ライブラリ – ETF アドバイス / 財務アドバイス

欧州初のETFは2000年に発売され、それ以来、欧州ETF市場は驚異的な成長を遂げてきました。2019年3月末現在、欧州セクターの運用資産は7,600億ユーロに達し、2008年末の1,000億ユーロから大幅に増加しました。ETFの市場シェアは近年大幅に拡大しており、2019年3月末現在、欧州の投資ファンドの運用資産総額に占めるETFの割合は8.6%で、5年前の5.5%から大幅に増加しました。

欧州における投資専門家の実務を定期的に観察すると、ETFの利用も時間とともに進化していることが分かります。EDHECの調査によると、ETFの採用は近年増加しており、特に伝統的な資産クラスにおいて顕著です。ETFは現在、幅広い資産クラスで利用されていますが、2019年には株式とセクターで最も普及しており、それぞれ91%（2006年は45%）と83%の回答者が利用していると回答しました。これは、これらの資産クラスにおけるインデックス投資の人気、そして株式およびセクター指数が流動性の高い金融商品に基づいていることが、こうした原資産に基づくETFの組成を容易にしていることと関係していると考えられます。上場投資信託（ETF）の利用率が高かった他の資産クラスは、コモディティと社債（いずれも68%、2006年はそれぞれ6%と15%）、スマートベータ・ファクター投資、そして国債（いずれも66%、2006年は国債13%）です。ETFに対する投資家の満足度は高く、特に伝統的資産クラスにおいて顕著です。2019年には、株式と国債の両方で95%の満足度を記録しました。

資産配分プロセスにおけるETFの役割

EDHECの調査結果では、長年にわたり、ETFは真にパッシブな投資アプローチの一環として、戦術的アロケーションではなく、主に長期のバイ・アンド・ホールド投資として利用されていることが一貫して示されてきました。しかし、過去3年間で、この2つのアプローチは徐々に収束し、2019年には欧州の投資専門家は、長期ポジションよりも戦術的アロケーションにETFをより多く利用していると回答しました（それぞれ53%と51%）。

もともと広範な市場指数に連動していたETFは、現在では幅広い資産クラスや市場サブセグメント（セクター、スタイルなど）で利用可能です。2019年には、73%のユーザーが広範な市場へのエクスポージャーを主な焦点としていましたが、回答者の52%は特定のサブセグメントへのエクスポージャーを得るためにETFを利用していると述べています。ETFの多様性は、戦術的アロケーションに活用する機会を増やします。ETFを利用することで、投資家は特定のスタイル、セクター、またはファクターへのポートフォリオのエクスポージャーを、より低コストで容易に増減できます。市場のボラティリティが高いほど、戦術的アロケーションに費用対効果の高い商品を利用する魅力が高まります。特に、回答者の88%にとって、コストはETFプロバイダーを選択する際の重要な基準であるためです。

欧州におけるETFの今後の発展への期待

ETFは現在、広く受け入れられ、市場は既に成熟しているものの、2019年のEDHEC調査への回答によると、投資家のかなりの割合（46%）が今後ETFの利用を増やす予定であると回答しています。投資家は、アクティブ運用会社をETFに置き換えるためにETFへの配分を増やす計画（2019年の回答者の71%）に加え、他のパッシブ運用商品をETFに置き換える意向（2019年の回答者の42%）も示しています。投資家の74%にとって、コスト削減がETFの利用増加の主な動機となっています。投資家は特に、倫理的／社会的責任投資（SRI）およびスマートベータ株式／ファクター指数の分野におけるETF商品のさらなる発展に関心を示しています。 2018年、ESG ETFは50%成長し、取引量は99億5,000万ユーロに達し、2017年のわずか15件から36件の新商品が発売されました。しかし、2019年のEDHEC調査の回答者の31%は、依然として持続可能な投資に基づくETF商品の追加を望んでいます。

投資家は、株式指数の先進的な形態、すなわちマルチファクター指数とスマートベータ指数に基づくETF（それぞれ回答者の30%と28%）を求めており、回答者の45%は、スマートベータ株式指数またはファクター指数（スマートベータ指数、シングルファクター指数、マルチファクター指数）に関連する少なくとも1つのカテゴリーのさらなる発展を望んでいます。広範な市場指数へのパッシブなエクスポージャーを得るために上場投資信託（ETF）を利用したいという要望を反映し、アクティブ運用の株式ETFの将来的な発展に関心を示した回答者はわずか19%でした。

上場投資信託（ETF）は、株式と同様に証券取引所で終日取引される投資信託です。これは、1日に1回（終値に基づいて）のみ取引される従来の投資信託とは異なります。ほとんどのETFは、特定の株式または債券指数と同じ割合で同じ証券を保有することにより、市場指数（S&P 500など）のパフォーマンスを再現するように設計されています。ETFが投資信託に対して持つ利点としては、コストが低いこと、個別銘柄に投資するのではなく市場全体のパフォーマンスを追跡できること、そしてアクティブ運用のファンドマネージャーは市場のパフォーマンスを下回る傾向があるため、より高い投資収益が得られる可能性があることなどが挙げられます。これらの利点により、2003年から2020年の間に、世界中のETFの数は驚異的な2,650%増加しました。

最大の ETF はどれですか?

多くのETFプロバイダーは、単一の個別ETFだけでなく、様々な指数に連動し、異なる種類の証券に投資する多様なファンドを提供しています。例えば、ブラックロックは米国最大のETF発行会社であり、市場シェアは36.4%（2021年2月時点）です。しかし、ブラックロックはiSharesブランドの下で、運用資産額で米国最大の個別ETF上位15本のうちほぼ半数を運用しています。その他の主要ETFプロバイダーには、ステート・ストリートやバンガードなどが挙げられますが、最大のETFはステート・ストリートが運用するSPDR S&P 500 ETFで、2021年2月時点で運用資産は約3,250億ドルに達しました。

ETF業界の規模

世界のETFの運用資産残高（AUM）は、2005年の4,170億米ドルから2020年には7.7兆米ドル以上に増加しました。ETF資産の地域分布は北米に集中しており、世界の総取引量の約5.6兆米ドルを占めていました。しかし、当時、アジア太平洋地域は世界のETF市場全体に占める割合はごくわずかであったにもかかわらず、ETFの成長率が最も高かった地域でした。

最初のETFは1989年にインデックス・パーティシペーション・シェアーズによって設定され、ニューヨーク証券取引所アメリカン証券取引所とフィラデルフィア証券取引所で取引されるS&P 500 ETFでした。シカゴ・マーカンタイル取引所による訴訟により米国での販売が差し止められたため、この商品は短期間しか販売されませんでした。

1990年には、トロント証券取引所（TSE）で、東証35指数、後に東証100指数に連動する類似商品「トロント・インデックス・パーティシペーション・シェア」が取引されました。この商品の人気を受けて、ニューヨーク証券取引所（NYSE）は米国証券取引委員会（SEC）の規制に準拠した商品を開発しました。

ネイサン・モストとスティーブン・ブルームは、アイヴァース・ライリーの指揮の下、スタンダード＆プアーズ預託証券ファンドを設計・開発し、1993年1月に運用を開始しました。SPDRまたは「スパイダー」として知られるこのファンドは、世界最大のETFとなりました。1995年5月には、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズがS&P 400 MidCap SPDRを発表しました。

バークレイズ・グローバル・インベスターズは、1996年にMSCIおよびファンズ・ディストリビューター社と提携し、ワールド・エクイティ・ベンチマーク・シェアーズ（WEBS）（後にiShares MSCI ETFとなる）を通じて市場に参入しました。WEBSは、ファンドのインデックスプロバイダーであるモルガン・スタンレーが運用する、17のMSCI国別インデックスに基づく商品を提供していました。

1998年、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズは、S&P 500指数の各セクターを対象とする個別のETF「セクタースパイダー」を導入しました。また、同年には、ダウ・ジョーンズ工業株30種平均に連動するSPDR「ダウ・ダイヤモンド」ETFも設定されました。1999年には、NASDAQ-100の値動きを再現することを目指した、影響力のあるSPDR「キューブ」ETFが導入されました。

iSharesシリーズは2000年初頭に発売され、2005年には運用中のETF資産の44%の市場シェアを獲得しました。バークレイズ・グローバル・インベスターズは2009年にブラックロックに売却されました。

2001 年、バンガード グループは、米国のすべての上場株式を含むバンガード トータル ストック マーケット ETF を立ち上げ、市場に参入しました。

iSharesは2002年7月に最初の債券ファンドであるiShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETFを立ち上げました。これは社債を保有するETFです。同社はまた、インフレ連動債を対象とするETFも発行しました。

2007年、iSharesは高利回り・高リスク証券（ジャンク債）を保有するETFと米国地方債を保有するETFを立ち上げました。また、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズとバンガード・グループも同年に初めて債券ETFを発行しました。

2005年12月、Rydex（現Invesco）は、ユーロの価値に連動する初の通貨ETFであるEuro Currency Trustを立ち上げました。2007年には、ドイツ銀行のDB X-TrackersがEONIAトータル・リターン・インデックスETFを立ち上げました。これはEONIAインデックスを複製するものです。2008年には、ロンドンでSterling Money Market ETFとUS Dollar Money Market ETFが立ち上げられました。

最初のレバレッジ ETF、つまりレバレッジ付き ETF は、2006 年に ProShares によって発行されました。

2008年、SECはアクティブ運用戦略を採用するETFを承認しました。その後、ベア・スターンズは初のアクティブ運用ETFであるカレント・イールドETFを立ち上げ、2008年3月25日にニューヨーク証券取引所で取引を開始しました。

2014年12月には、米国のETFの運用資産は2兆米ドルに達し、2019年11月には4兆米ドルに達しました。欧州では、2019年12月時点で1兆ユーロがETFで運用されていました。

ETF ユニットは、通常の投資ファンド ユニットと同様に、発行投資会社の資産とは別に管理される特別なファンドの比例所有権を表します。

上場投資信託（ETF）の投資戦略は一般的にパッシブです。ファンド運用者は、ファンドの資産を独自の見解に基づいて運用するのではなく、金融指数という形で事前に定義されたベンチマークのパフォーマンスを再現します（インデックス投資の項を参照）。アクティブ運用型ETFも存在しますが、市場シェアは非常に小さいです。さらに、アクティブ運用型ETFと戦略指数との区別は必ずしも明確ではありません。

ファンド運用では、ベンチマークのパフォーマンスとは無関係に、ファンドの証券を他の資本市場参加者に貸し出し、貸出手数料を得ることで追加収入を得ることができます。

上場投資信託（ETF）は、株式と同様に証券取引所でいつでも取引できます。ETFは、証券取引所で取引されることもある通常の投資信託と以下の点で異なります。

投資家は通常、ETFを証券取引所でのみ売買します。発行投資会社から直接購入することはできません。ETF
の資産構成は毎日公表されます。
従来の投資ファンドは純資産額（NAV）を1日に1回しか公表しませんが、ETF発行会社は取引時間中、指標純資産額（iNAV）を継続的に計算・公表します。ETF
の新規発行と既存ETFの償還には、それぞれ発行と償還という特定のプロセスが伴います。ETF
の価格は証券取引所の需給によって決まりますが、裁定取引のため、通常は純資産額とほぼ一致します。市場の流動性を確保するため、ETFはマーケットメーカーによって運用され、継続的にビッド価格とアスク価格を提供しています。

一方、上場投資信託（ETF）以外の投資信託は、ファンド運用会社を通じてのみ売買できます。ファンド運用会社は1日に1回だけ価格を設定します。

上場投資信託（ETF）は、類似した名称の上場投資証券（ETN）や上場投資商品（ETC）とは区別する必要があります。これらは特定のファンドの株式ではなく、証書に類似した特殊な種類の債券です。

創造/償還プロセス

ETFの新規ユニットの発行は、このタイプの証券に特有のプロセス、いわゆる「設定プロセス」を経て行われます。同様に、ETFユニットは、いわゆる「償還プロセス」を経て発行投資会社に返却されます。

ETFの設定プロセスでは、ETFの株式は通常5万株単位で設定されます。指定参加者（AP）は、設定するETFの株式の価値に相当する現金または証券バスケットを投資会社に提供します。投資会社はそれと引き換えに株式を交付し、マーケットメーカーはそれを証券取引所を通じて投資家に販売します。

特徴的なのは、複数の証券をバスケットとして提供するオプションです。最も単純なケースでは、その構成は当該ETFの戦略と一致します。例えば、STOXX Europe 50指数に連動するように設計されたETFの場合、マーケットメーカーは指数に組み入れられた銘柄を、その指数構成比に応じて組み入れた証券ポートフォリオを提供できます。このアプローチは「現物組成」と呼ばれます。新しい証券が現金で購入される場合は、「現金組成」と呼ばれます。

逆に、指定参加者は、例えば流通市場で相当数のETFユニットを買い戻した場合など、発行投資会社にETFユニットを返却することができます。設定プロセスと同様に、指定参加者は現金または証券バスケットを受け取ります。これは設定プロセスと同様に「現物償還」または「現金償還」と呼ばれます。

大量の売買を希望する機関投資家は、設定または償還手続きを通じて、投資会社と直接店頭取引を行うこともできます。売買の際に複数の証券を一括して受け渡しする場合、税制上の優遇措置が適用される場合があります。

複製エラー

ETFの複製エラーとは、ETFのリターンとベンチマーク指数または資産の差です。したがって、複製エラーがゼロでない場合、ETFの目論見書に記載されているようにベンチマーク指数が複製されていないことを意味します。複製エラーは、ETFとそのベンチマークの現在の価格に基づいて計算されます。これは、ETFの純資産価値（1日に1回のみ更新）と市場価格の差を表すプレミアム/ディスカウントとは異なります。複製エラーは、ETFプロバイダーが原資産指数の完全複製以外の戦略を採用している場合、より顕著になります。最も流動性の高い上場株式ファンドの中には、原資産指数も完全複製を可能にするのに十分な流動性があるため、通常、より優れた複製パフォーマンスを示すものがあります。一方、コモディティETFやそのレバレッジ型ETFなどは、必ずしも完全複製を提供するわけではありません。これは、実物資産を容易に保管したり、レバレッジエクスポージャーの構築に使用したりできないか、ベンチマークまたは指数の流動性が低い場合があるためです。先物ベースの ETF も、VIX 先物市場で見られるように、マイナスのロール利回りに悩まされる可能性があります。

最も人気のある ETF の間で複製エラーが発生することは一般にまれですが、2008 年後半から 2009 年などの市場の混乱期やフラッシュ クラッシュ時には、特に外国または新興市場の株式、先物契約に基づく商品指数、高利回り債務証券に投資する ETF で複製エラーが発生しています。2008 年 11 月の市場の混乱期には、取引量の少ない一部の ETF で 5% 以上の乖離が頻繁に発生し、10% を超えるケースもいくつかありましたが、これらのニッチな ETF でも平均乖離は 1% をわずかに上回る程度でした。乖離が最も大きかった取引は、通常、市場が開いた直後に行われました。モルガン スタンレーによると、2009 年の ETF は目標を平均 1.25 パーセント ポイント下回り、これは 2008 年の平均乖離 0.52 パーセント ポイントの 2 倍以上でした。

流動性リスク

ETFの流動性は幅広く、最も人気のあるETFは常に取引されており、毎日数千万株が売買されています。一方、時折しか取引されないものや、数日間全く取引されないものもあります。多くのファンドはそれほど頻繁に取引されていません。最も活発に取引されている上場投資信託（ETF）は流動性が高く、取引量が多くスプレッドが狭いため、価格は一日を通して変動します。これは、ある日のすべての売買が取引終了時に同じ価格で執行される投資信託とは対照的です。

2010年のフラッシュクラッシュの後、ETFがシステムストレスに対処することを強制する新しい規制が導入された。このフラッシュクラッシュでは、ETFやその他の株式やオプションの価格が不安定になり、取引市場が急騰し、入札価格が1株あたり1セントまで下落した。商品先物取引委員会（CFTC）は調査の中で、このフラッシュクラッシュを金融市場史上最も混乱した時期の1つと表現した。

これらの規制は、2015年8月24日のフラッシュクラッシュ（多くのETFの価格がその基礎価値から乖離したように見えた）において、投資家を保護するには不十分であることが判明しました。その結果、ETFは規制当局と投資家からさらに厳しい監視を受けることになりました。モーニングスター社のアナリストは2015年12月、「ETFは大恐慌時代の法律に支配された『デジタル時代のテクノロジー』である」と主張しました。

合成ETFのリスク

証券を保有せず、デリバティブやスワップを使って指数を追跡する合成上場投資信託は、商品の透明性の欠如、複雑性の増大、利益相反、規制遵守の欠如により懸念が生じている。

カウンターパーティリスク

シンセティックETFは、カウンターパーティが契約上、インデックスのリターンを再現する義務を負っているため、カウンターパーティリスクを伴います。取引はスワップ取引相手が提供する担保によって実行されます。潜在的なリスクの一つとして、ETFを提供する投資銀行が自ら担保を差し入れる可能性があり、その質に疑問の余地がある可能性があります。さらに、投資銀行が自社のトレーディング部門をカウンターパーティとして利用する可能性もあります。このような構造は、欧州規制、特に2009年譲渡可能証券集団投資事業体（UCITS）指令では認められていません。

ETF が証券貸借やトータル リターン スワップを行う場合にも、カウンターパーティ リスクが存在します。

物価安定への影響

ETF による商品の売買は、これらの商品の価格に大きな影響を与える可能性があります。

市場参加者の中には、上場投資信託（ETF）の人気の高まりが一部の新興市場で株価上昇の一因となっている可能性があると考えており、株価が長期間にわたって下落した場合、ETFに組み込まれているレバレッジが金融の安定にリスクをもたらす可能性があると警告している。

一部の批評家は、上場投資信託は、例えば2007年から2009年にかけての米国の弱気相場の一因となった空売りに関連して、市場価格を操作するために利用される可能性があり、実際に利用されてきたと主張している。

上場投資信託（ETF）の投資家には以下のコストがかかります。

• 総経費率 (TER) にまとめられるコストには、管理手数料、インデックス手数料、目論見書などのその他のコストなどがあります。
• ファンド取引コスト

これらの費用は、投資ファンドの標準的な慣行に従い、ファンドの資産から控除されます。ただし、株式市場取引の通常の手数料（注文手数料、売買手数料、決済手数料、売買スプレッド）は、投資家が直接負担します。

年間管理コストは通常​​ 1% 未満です。

パッシブ投資戦略に従う ETF では取引コストが低くなる可能性があり、アクティブな資金管理のコストは排除されます。

ETF は投資会社を通じて購入されないため、通常支払われる発行手数料は発生しません。