DAXの大暴落：ダイムラー・トラック、BMW、メルセデス・ベンツ、バイエル、BASFなどが突然利益の落ち込みに苦しんでいる理由

米国の関税と中国危機：ドイツ自動車産業の厳しい現実

2025年はドイツ経済にとって前例のない転換点となる年です。フォルクスワーゲン、メルセデス・ベンツ、ポルシェ、BASF、バイエルといったかつての世界的旗艦企業やDAX構成銘柄の巨大企業は、ドイツ経済の基盤そのものを脅かす歴史的な利益の崩壊に直面しています。以前は軽微な景気後退と思われていたものが、今や深刻な構造危機として顕在化しています。米国の関税、ますます攻勢を強める中国市場、高騰するコスト、そして高額な電気自動車への移行は、伝統的なドイツのビジネスモデルに大きな負担をかけています。利益が最大90%も急落し、マージンが縮小し、数万人の雇用が危機に瀕している今、切実な疑問が浮かび上がります。ドイツ経済の原動力は、失速し始めているのでしょうか？この包括的な分析は、ドイツを代表する産業界の劇的なバランスシートを明らかにし、衰退の多面的な原因を解き明かし、そして国全体の未来に迫りくる影響を明らかにします。.

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ドイツの産業の象徴がつまずくと、国のビジネスモデル全体が危険にさらされる。

2025年は、近年のドイツ経済史における転換点となる年です。過去数年間、緩やかな衰退傾向として既に明らかだったものが、今やドイツの主要上場企業における利益の広範な崩壊へと発展しました。監査法人EYの分析によると、売上高上位100社のドイツ上場企業の総利益は15%減少し、1,020億ユーロとなりました。半数以上が前年比で業績を悪化させました。その原因は多岐にわたります。長引く景気低迷、地政学的混乱、米国との貿易摩擦の激化、そしてますます激化する中国との競争は、輸出に依存するドイツの産業グループに大きな圧力をかけています。伝統的にドイツの工業生産の屋台骨を担ってきた自動車産業と化学産業は、特に大きな打撃を受けています。しかし、商用車メーカーとサプライヤーもまた、利益率の低下と販売市場の縮小という渦に巻き込まれています。以下のセクションでは、この大きな変化による主な損失者、構造的な要因、そしてその経済的影響について分析します。.

ダイムラートラック：危機の重機輸送

2026年3月12日、商用車メーカーのダイムラー・トラックは2025年度の年間決算を発表し、市場の深刻な弱さを改めて浮き彫りにしました。グループの純利益は前年比34%減の約31億ユーロからわずか20億ユーロに落ち込みました。この数字は、年間を通して四半期決算で顕著だった傾向を反映しています。2025年第3四半期には、調整後営業利益が40%減の7億1,600万ユーロとなり、グループ全体の販売台数は15%減の9万8,000台となりました。2025年通期では、ダイムラー・トラックは世界中で42万2,510台のトラックとバスを販売し、前年比8%減となりました。.

不振の震源地は、グループにとって最重要かつ収益性の高い単一市場である北米だった。同地域での販売台数は26%急減し、14万1,814台となった。伝統的に最も高い利益率を生み出してきた北米部門は、第3四半期だけで調整後EBITが64%減少し、2億5,400万ユーロとなったことへの対応を迫られた。その原因は構造的かつ循環的である。米国の貨物運送業者とフリートオペレーターは、高金利、上昇する運営コスト、不透明な経済見通しを考慮して、投資を手控えている。米国事業の中核であるフレイトライナーブランドは、四半期売上高が約40%減少した。ダイムラー・トラック部門のCFO、エヴァ・シェーラー氏は、この状況の原因は米国の厳しい市場環境にあると述べた。少なくとも欧州事業はやや安定しており、メルセデス・ベンツ・トラックの売上高は8%、税引前利益は12%増加した。工業事業の調整後売上高利益率は、2024年に8.9％に達した後、通年では7～9％に低下した。そのため、同社は年間を通じて予想範囲を繰り返し確認したにもかかわらず、配当は圧迫される可能性が高い。.

フォルクスワーゲン：ヴォルフスブルクで苦戦する巨人

欧州最大の自動車メーカーは、10年前のディーゼル不正問題以来、2025年通期で最悪の業績を記録しました。税引後純利益は124億ユーロから69億ユーロへと44%急落し、売上高は0.8%減の3,220億ユーロ弱となりました。売上高はほぼ横ばいだったのに対し、利益はほぼ半減したことを考えると、この落ち込みの深刻さは明らかです。これは、単なる景気循環の変動をはるかに超える、深刻なマージン問題の存在を露呈しています。.

2025年第1四半期の業績は既に好調だった。純利益は41%近く減少し、21億9000万ユーロとなった。これは、CO2対策引当金、ディーゼル不正問題、そしてソフトウェア子会社キャリアドへの約11億ユーロの特別費用負担によるものだった。第2四半期には状況が悪化し、利益は36.3%急落して22億9000万ユーロとなり、米国の関税とリストラ策が更なる重圧となった。VWのアルノ・アントリッツCFOは、営業利益率が約4%であることは、同社が依然として多くの課題を抱えていることを明確に示していると認めた。2.5%から15%に引き上げられた米国の輸入関税は、フォルクスワーゲン単体で年間最大50億ユーロの収益損失につながる可能性がある。同社は抜本的なコスト削減計画で対応し、2030年までにドイツの10拠点で3万5000人の雇用を削減する予定で、2024年には既に25億ユーロがリストラ策に費やされ、2025年にはさらに9億ユーロが費やされる。.

メルセデス・ベンツ：自由落下のスター

2025年は、フォルクスワーゲン以上にメルセデス・ベンツにとって劇的な年となった。2026年2月12日、シュトゥットガルトに本社を置く同社は、株主とアナリストを赤面させるような貸借対照表を発表した。グループの純利益は104億ユーロから49%減の53億ユーロに落ち込み、利払い前税引き前営業利益はさらに57%減の58億2000万ユーロに落ち込んだ。これで3年連続の利益減少となり、悪化のスパイラルは加速した。.

グループの中核である乗用車部門では、調整後EBITが45%減の48億ユーロとなり、売上高利益率は8.1%からわずか5.0%に急落した。販売台数は9.2%減の1,801,291台となり、特に中国での19%減が痛手となった。こうした低迷にもかかわらず、中国は依然として最も重要な販売市場であり、同国で販売される乗用車のほぼ3分の1を占めている。メルセデスのCEO、オラ・ケレニウスは慎重ながらも楽観的な見方を示し、効率、スピード、柔軟性に重点を置くと発表した。乗用車部門で35億ユーロを超える節約をもたらしたコスト削減プログラムは、損失の一部を相殺することができたものの、収益の歴史的な急落を防ぐことはできなかった。2025年のリストラ費用だけでも14億ユーロに達し、DAX上場企業の中で最高額となった。.

BMW：傷はあるものの相対的な勝者

シュトゥットガルトやヴォルフスブルクの競合企業と比較すると、BMWは比較的順調に危機を乗り越えてきたものの、財務状況は完ぺきとは程遠い。2024年度には、グループの利益は既に37.7%減の115億ユーロに落ち込み、売上高は8.4%減の1,424億ユーロに落ち込んでいた。2025年第1四半期には、利益がさらに26.4%減の22億ユーロに落ち込み、売上高は7.8%減の338億ユーロに落ち込んだ。上半期には利益が29%減少し、税引後純利益は40億ユーロにとどまった。.

第3四半期には一筋の希望の光が見えた。BMWの利益は前年同期比でほぼ3倍の17億ユーロに達した。しかし、これは主にベース効果によるもので、コンチネンタルから供給されたブレーキシステムの問題が前年同期の生産に深刻な影響を与えていた。BMWは2025年に合計2,463,715台の車両を納入し、わずか0.5%の増加となった。電動車が8.3%増の642,087台に達したことは特に注目に値する。自動車部門のEBITマージンは5.9%で、目標範囲の5～7%内に収まったが、関税と為替の影響で約1.5%ポイント低下した。アナリストは2025年通期の純利益を約66億ユーロと予測しており、これは前年比で約9.5%の減少となる。これにより、BMWはドイツの高級メーカーの中で最も安定した企業となったが、ミュンヘンを拠点とする同社は構造的な課題にも大きな打撃を受けている。.

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ポルシェ：スポーツカーの神話からバランスシートの崩壊へ

DAX上場企業の中で最も劇的なケースは、間違いなくポルシェだろう。このスポーツカーメーカーは、2025年の利益が91.4%減少したと発表した。純利益は約36億ユーロからわずか3億1,000万ユーロに減少した。営業利益は前年の約53億ユーロからわずか9,000万ユーロに縮小し、98%以上の減少となった。営業利益率はほぼゼロに近づき、2024年の14.5%からわずか0.3%に落ち込んだ。売上高は10%近く減少して363億ユーロとなり、販売台数は15%減少して26万6,000台となった。.

この惨事の原因は3つあります。第一に、かつて成長の原動力であった中国での事業が停滞したこと。第二に、米国の関税が、もともと低迷していた輸出マージンをさらに圧迫したこと。第三に、バッテリー生産計画を含む野心的な電気自動車目標が撤回された後、内燃機関への戦略的回帰に約31億ユーロの特別費用が発生したことです。ポルシェの元CEO、オリバー・ブルーメは辞任前に戦略を変更し、当初は巨額の投資を必要とした内燃機関への重点化を進めていました。2025年第3四半期には、ポルシェはEBIT（利払い前税引前利益）がマイナス9億6,600万ユーロと、既に赤字に陥っていました。.

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BASFとバイエル：化学・医薬品危機は立地を反映している

収益危機は決して自動車業界に限った話ではありません。世界最大の化学メーカーであるBASFは、2025年の年間業績予想で自社さえも失望させ、既に期待を引き下げました。特別項目控除前営業利益は66億ユーロで、自社の予想レンジである67億～71億ユーロを下回りました。前年の72億ユーロと比較すると、利益率の低下と為替の影響により大幅な減少となりました。売上高は3%近く減少し、597億ユーロとなりました。2025年第3四半期には、純利益が40%も急落し、1億7,200万ユーロとなりました。BASFのCEO、マルクス・カミース氏は、急速な回復は見込めず、2026年も移行期になると予想しています。.

バイエルの状況はさらに厳しい。この医薬品・農薬メーカーは2025年にさらに赤字に陥り、前年の25億5000万ユーロの損失から36億2000万ユーロの損失に転落した。主な原因は、主にグリホサート訴訟に起因する60億ユーロを超える特別訴訟費用である。バイエルは2026年2月に原告との集団訴訟で和解に達し、その後、引当金を40億ユーロ増額した。調整後営業利益は4.5%減の96億7000万ユーロとなり、グループ売上高は2.2%減の455億8000万ユーロとなった。2023年末以降、バイエルは既に従業員の13%にあたる約1万3200人の人員削減を実施している。.

ドミノ効果：人員削減とリストラの波

利益の低迷は、貸借対照表をはるかに超えるドミノ効果を引き起こしています。DAX上場企業は2025年の最初の9ヶ月間で約60億ユーロをリストラ策に費やしました。2024年初頭以降、これらの費用は合計160億ユーロに達しています。これらの資金は主に早期退職制度や退職金に充てられており、中には6桁台のものもあります。.

雇用統計はすでにこの傾向を反映しています。2025年半ばまでに、DAX上場企業40社は合計で約3万人の人員削減を行い、前年比0.9%の減少となりました。ある調査によると、ドイツの自動車業界全体では1年間で5万人以上の雇用が失われました。EYドイツCEOのヘンリック・アーラーズ氏は、多くの退職金制度が遅効性を持つことから、従業員数の減少は今後も続き、さらに深刻化するだろうと警告しました。.

しかし、この環境下でも勝ち組は存在します。防衛関連企業であるラインメタルは、世界的な軍需ブームを背景に、従業員数を約17%増加させました。MTUエアロエンジンズも7%の増加を記録し、E.ON、シーメンス・エナジー、ドイツ取引所、ハノーバー再保険も従業員数の増加を記録しました。シーメンス・エナジーは2025年度を16億8,500万ユーロの税引後利益で終え、4年ぶりに配当を支払う予定です。苦戦する産業コングロマリットと活況を呈する防衛・エネルギー企業とのこの格差は、DAXにおける根本的な構造変化を浮き彫りにしています。.

国家の脆弱性を示す地震計としての自動車産業

フォルクスワーゲン、メルセデス・ベンツ、BMWの利益合計は、2025年の最初の9ヶ月間で前年比46%減となりました。3社のEBIT（利払い前税引前利益）は合計でわずか178億ユーロでした。専門家はこの状況を、ドイツ自動車業界にとって最悪の状況と表現しています。2025年第4四半期には、3社の営業利益は76%近く減少し、約17億ユーロとなり、2009年第3四半期以来の最低水準となりました。EYによると、上位100社にランクインする自動車業界全体では利益が46%減少し、化学業界ではさらに大きな71%の減少となりました。.

原因は、悪循環にある。2025年半ば以降、米国の欧州車に対する関税は2.5%から15%に引き上げられた。中国では、100を超える中国ブランドがドイツメーカーから急速に市場シェアを奪っている。電気自動車への移行に伴う莫大なコストは、投資が売上高に反映されることなく、バランスシートを圧迫している。例えばBMWでは、関税と為替の影響が利益率の1.25%、つまり数十億ドル規模の減少となった。同時に、エネルギー価格の上昇と、ドイツにおける官僚的な問題が生産コストをさらに押し上げた。.

勝者と敗者：DAXの分断された状況

工業・自動車関連企業が巨額の損失を被る一方で、その一方で注目すべき状況が浮かび上がっています。DAX構成銘柄のIT企業は2025年に利益をほぼ倍増させ、ヘルスケアセクターの企業は40%の利益成長を記録しました。ドイツテレコムは営業利益194億ユーロで利益ランキングのトップに立ち、シーメンス、BMW、SAPがそれに続きました。この乖離は、ドイツの主要株価指数であるDAXの構成と将来の存続可能性に重大な影響を与えています。.

2025年第1四半期、DAX上場企業（銀行を除く）の総収益は3.3％増加して4,589億ユーロとなったが、BMW、メルセデス・ベンツ、BASF、バイエルなど大手10社は収益が減少した。利払い前税引き前営業利益は全体で8.1％減少して448億ユーロとなった。DAX構成企業16社は前年比で営業利益が減少したが、これには全ての自動車グループに加え、ロサンゼルス周辺の山火事による大きな負担を背負わなければならなかった再保険会社のハノーバー再保険会社とミュンヘン再保険会社が含まれる。ブルームバーグのデータによると、DAX構成企業40社の2025年通期の純利益は約1,130億ユーロで、アナリストが年初に約12％の利益成長を予測していたにもかかわらず、前年の1,110億ユーロをほとんど上回らない。.

2026年の見通し：慎重な希望と構造的危機の間

アナリストは2026年について慎重ながらも楽観的な見通しを示している。彼らは、利益修正のモメンタムの改善に伴い、DAX指数の企業利益が6～8%増加すると予想している。しかし、この予測には不確実性も伴う。米国の関税がさらに強化されたり、中国経済が安定しなかったりすれば、さらなる失望が広がる可能性がある。メルセデス、フォルクスワーゲン、ポルシェは2026年に向けて野心的な目標を設定しているものの、業績に対する信頼感は依然として低い。.

2025年という危機の年に生じる真の問題は、より根本的なものです。それは、ドイツの輸出志向型産業モデルが、現状のままで依然として存続可能なのかどうかということです。販売市場としての中国への依存、米国の貿易政策に対する脆弱性、電気自動車とデジタル化への高い変革コスト、そしてドイツ国内の生産コストの上昇が相まって、1、2四半期の好業績では到底解消できない構造的な赤字を生み出しています。DAX上場企業は、単に景気循環的な試練だけでなく、存亡をかけた試練に直面しており、その結果は今後数十年にわたるドイツの経済構造を形作ることになるでしょう。.

DAX上場企業は、2025年には利益と売上高の大幅な減少が見込まれており、存亡の危機に直面している。ポルシェは特に大きな打撃を受けており、内燃機関からの転換、中国情勢、米国の関税の影響で、利益は91.4%減の3億1,000万ユーロ、売上高は10%減の363億ユーロと予測されている。メルセデス・ベンツは、中国市場の低迷、関税、為替レートの影響で、利益は49%減の53億ユーロ、売上高は9%減（1,322億ユーロ）を見込んでいる。フォルクスワーゲングループも、CO2対策引当金、ソフトウェア子会社のキャリアド、米国の関税の影響で、利益は44%減の69億ユーロを見込んでいるが、売上高は0.8%減の3,220億ユーロと小幅な減少にとどまると予測されている。.

バイエルは、主にグリホサート訴訟と農業事業の影響により、36億2,000万ユーロの損失と2.2%減の455億8,000万ユーロを計上する見込みです。ダイムラー・トラックは、北米の低迷と販売量の減少により、利益が34%減の20億ユーロ、売上高が約460億ユーロに減少すると予測しています。BMWは、関税、中国、為替の影響により、利益が約9.5%減の約66億ユーロ、売上高が約1.8%減（約1,400億ユーロ）と、より緩やかな減少になると見込んでいます。BASFは、低価格と為替の影響により、EBITDAが8.3%減の66億ユーロ、売上高が2.9%減の597億ユーロになると予想しています。.

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