MediaMarktSaturn（Ceconomy）をめぐる権力闘争：確実と思われていたJD.comによる買収は、結局確実ではないのか？

欧州エレクトロニクス王座をめぐる戦い：欧州最後の巨人は赤い竜の生命維持装置に頼っているのか？

規制介入：国家の存在理由と市場論理が出会うとき

JD.comによるCeconomyの買収は、世界の小売業界における単なる取引の一つにとどまらず、2025年の欧州経済と政治情勢を占う試金石となる。今年9月のドイツ連邦カルテル庁の承認といった独占禁止法上のハードルは比較的静かにクリアされたものの、事態は今や極めて複雑な政治問題へとエスカレートしつつある。Ceconomyの評価額が約25億ユーロであるこの取引がここまで進展したことは、同社の経済的緊急性と、この中国のテクノロジー大手による積極的な事業拡大計画を物語っている。

MediaMarktSaturnは、Ceconomyの中心的な小売事業子会社であり、ヨーロッパにおけるMediaMarktとSaturnの家電量販店をグループ内に統合しています。Ceconomyは上場持株会社として機能し、その中核事業はMediaMarktSaturn小売グループで構成されており、MediaMarktSaturnはCeconomyグループの事実上の主要事業セグメントとなっています。

しかし、実質的な意思決定権は役員会から省庁へと移行した。連邦経済・気候対策省（BMWK）は、もはや自由競争の観点からだけでなく、「公共の秩序と安全」の観点からもこの件を精査している。問題の核心は、欧州最大の家電量販店のインフラ、そしてさらに重要なのは、数百万人の欧州消費者のデータが、システム上極めて重要なものとして分類されるべきかどうかである。この点において、効率性と資本へのアクセスを追求する古典的な市場論理は、「リスク回避」という新たな地政学的ドクトリンと正面から衝突している。

政治家の懐疑論は根拠がないわけではないが、経済的にはリスクを伴う。この議論は、ハンブルク港やロボットメーカーKukaをめぐる論争を強く想起させるが、MediaMarktSaturn事件には新たな側面がある。それは、従来のハイテク特許ではなく、最終消費者とその行動データへの直接アクセスに関わる問題である。批判派は、中国企業は中国政府との密接な関係から、欧州の人々のきめ細かなデータストリームにアクセスすれば、本質的に安全保障上のリスクをもたらすと主張する。一方、賛成派は、純粋に政治的動機に基づく投資凍結は、国際投資家に壊滅的なシグナルを送り、欧州小売業の変革に緊急に必要な資本流入を阻害すると反論する。

欧州からの資本が不足している中で、中国企業が伝統的なドイツ企業の「ホワイトナイト」の役割を担おうとしているのは、歴史の皮肉と言えるでしょう。安全保障政策の観点からは政治的な妨害は理解できるものの、厳しいビジネスの現実を無視しています。大規模な技術移転と新たな資本がなければ、メディアマルクトサターンはコスト高騰とアマゾンの支配力の間で押しつぶされる危険性があります。主権を守ろうとする政策立案者は、競争力を犠牲にするリスクを冒しているのです。

非対称的な対立：戦略的自主性 vs. グローバル資本配分

JD.comにとって、ヨーロッパへの進出は単なる好機を狙った冒険ではなく、戦略上不可欠な要素です。中国国内市場は飽和状態にあり、成長は鈍化しています。また、PinduoduoやAlibabaといった競合企業との競争は熾烈です。Ceconomyの買収は、JD.comが中国で築き上げてきた物流と技術の​​優位性を、新たな高支出市場へと輸出する試みです。同社はもはや単なる小売業者ではなく、サプライチェーンテクノロジーグループとして自らを位置づけています。ヨーロッパにおける1,000以上の実店舗の買収は、純粋なオンライン小売には欠けているもの、すなわちラストマイル物流のための緊密に連携したネットワークと、ハイエンド家電製品のショールームをJD.comに提供します。

一方、セコノミー・グループは典型的な「既存企業の罠」に陥っている。2024/25年度の売上高は約228億ユーロと堅調で、利益率も若干回復しているものの、基礎的な収益性は依然として低い。営業利益率は4%未満で、Amazonに技術的に追いつくために必要な数十億ドル規模の投資を行う余裕はほとんどない。これは、この対立の非対称性を浮き彫りにしている。JD.comは長期的な戦略資本を投資し、高度に自動化された物流（「サービスとしての小売」）による相乗効果を活用する用意がある一方で、欧州の投資家は、このような抜本的な変革に必要な長期的な視点や技術的理解を欠いていることが多いのだ。

地政学的なストレステストは、欧州が戦略的自立性を放棄することなく市場開放を維持しようとする試みから生じている。対外貿易決済条例（AWV）に基づく連邦経済・気候行動省（BMWK）による投資審査は、この対立における最も有効な手段である。小売業界はかつて政治的に中立な分野であったが、ビッグデータとAIの時代において、今や極めて重要な領域となりつつある。懸念されるのは、JD.comが明日テレビの配送を停止することではなく、欧州の小売インフラが徐々にテクノロジーに依存するようになることである。汎欧州小売業者のソフトウェア、倉庫物流、データ分析が北京で統制されれば、目に見えない形で、しかし効果的に権力が移行することになる。

同時に、この事例は欧州資本市場の弱点を浮き彫りにしている。欧州の競合他社やプライベート・エクイティ・ファンドが、対抗提案を提出する意思も能力もなかったという事実は、多くのことを物語っている。これは、欧州のテクノロジー主権における欠陥を露呈している。欧州は市場を巧みに規制しているものの、自力でグローバル・チャンピオン企業を拡大・活性化させることは稀である。政策当局が最終的にこの取引を阻止したとしても、セコノミーの立場は必ずしも改善されるわけではない。むしろ、徐々に事業が縮小していくというシナリオが浮かび上がってくる。そうなれば、同社は「規模縮小」を余儀なくされ、雇用が失われ、米国プラットフォームに対する市場地位がさらに弱まる可能性がある。

EUおよびドイツにおける事業開発、営業、マーケティングの専門知識 - 画像: Xpert.Digital

業界重点分野: B2B、デジタル化（AIからXRまで）、機械工学、物流、再生可能エネルギー、産業

詳細については、こちらをご覧ください:

• エキスパートビジネスハブ

洞察力と専門知識を備えたトピックハブ:

• 世界および地域の経済、イノベーション、業界特有のトレンドに関する知識プラットフォーム
• 重点分野からの分析、インパルス、背景情報の収集
• ビジネスとテクノロジーの最新動向に関する専門知識と情報を提供する場所
• 市場、デジタル化、業界のイノベーションについて学びたい企業のためのトピックハブ

取引の経済的分析：評価、シナジー、リスク

この買収の可能性がもたらす影響を真に理解するには、経済指標を深く掘り下げる必要があります。JD.comの提示額は、発表前の株価に約23%のプレミアムを上乗せしたもので、Ceconomyの株式価値は約25億ユーロと評価されています。一見すると、売上高200億ユーロ超の企業にとっては割安に見えるかもしれません。株価売上高倍率は0.2を大きく下回っています。しかし、この低い評価額は、実店舗型小売業が直面する大きな構造的課題、すなわち、賃料と人件費の高い固定費、低い利益率、そして熾烈な価格競争を反映しています。

JD.comにとって、この買収は依然として財務的に理にかなっており、オペレーションの卓越性と規模の経済性を活かすことが可能です。この中国企業は、自動化、AIを活用した在庫管理、そして自律配送に大きく依存する、世界最先端の物流インフラを保有しています。今回の買収の根拠は、JD.comが自社の技術（「サプライチェーン効率化」）をMediaMarktSaturnの膨大な取扱量に適用することで、EBITDAマージンを大幅に向上させることができるというものです。倉庫管理の効率化やデータマイニングの高度化によるマージン改善は、この売上高規模において、1ベーシスポイント（1ベーシスポイント）あたり数億ユーロの追加利益に直結します。

見落とされがちなもう一つの側面は、JD.comが「Ochama」ブランドで欧州市場へのオーガニック参入を試みたものの失敗である。独自の物流・集荷ネットワークをゼロから構築するという試みは、困難を極め、多額の費用を要した。したがって、Ceconomyの買収は、細分化された欧州市場では「グリーンフィールド」戦略では遅すぎるということを認めているとも言える。この買収は近道であり、市場へのアクセス、ブランド認知度、そして何よりも重要な、超高速配送のためのマイクロ物流ハブとして機能できる都心部の優良な不動産を手に入れることになる。

セコノミーにとって、今回の買収が失敗に終わった場合のリスクは資金不足にある。同社は近年、スウェーデン子会社の売却やバランスシートの再構築など、着実に前進を遂げてきた。しかし、リテールメディア（自社プラットフォームでの広告展開）やマーケットプレイスといった成長事業は急成長しているものの、グループを単独で支えるには規模がまだ十分ではない。JDが約束する技術革新の「ビッグバン」がなければ、メディアマークトサターンは凡庸な企業にとどまるリスクがある。潰れるには大きすぎるが、AmazonやCoolblueと競争するには遅すぎる。

貿易障壁としてのデータ主権：透明な顧客

公共の議論においてしばしば曖昧なままになっている重要な点は、データという具体的な問題です。なぜドイツ政府は、洗濯機やゲーム機を購入する消費者の購買データに関心を持っているのでしょうか？その答えは集約にあります。個々のデータポイントは無害ですが、何百万もの顧客から長年にわたり収集された膨大なデータから、社会経済状況、行動パターン、そして消費者心理について深い推論が可能になります。データが戦略的資源とみなされる時代において、システム上のライバルとみなされる勢力によるデータへのアクセスは、批判的に捉えられています。

これに加えて、中国の国家安全保障法が制定されています。この法律は、国家安全保障に資する限り、中国企業が北京政府にデータを提供することを理論上認めています。JD.comは、欧州のデータは欧州内でのみ保管・処理している（GDPR準拠）と主張していますが、依然として不信感は拭えません。技術的には、ITシステムの緊密な統合によってバックドアが作られず、データ漏洩につながることを確実に防ぐことは極めて困難です。この不信感が政治介入を助長しています。

しかし、微妙な視点を維持することが重要です。私たちは日々、膨大な量のデータを収集し、時には不透明な形で処理する米国のプラットフォームを利用しています。違いは、データの発信国に対する地政学的評価にあります。欧州はこの点でますます二重基準を適用しており、これは安全保障政策の観点からは正当化されるかもしれませんが、経済的には競争を歪めています。欧州企業の買収が「友好国」の投資家のみに認められる場合、企業支配の市場は著しく制限され、欧州全体の資産価値が下落する可能性があります。

将来のシナリオ：保護主義か実用主義か？

ドイツ政府または他の欧州機関が土壇場でこの買収を阻止した場合、不確実なシナリオに直面することになる。買収プレミアムが価格に見合わないため、セコノミーの株価は短期的に急落するだろう。経営陣は「プランB」を提示するよう強いプレッシャーにさらされるだろう。そのプランBには、収益性を有機的に確保するための抜本的なコスト削減策や店舗閉鎖が含まれる可能性が高い。欧州からの「白騎士」は見当たらない。欧州の主要小売グループ自体が変革の過程にあるか、あるいは単に資金力が不足しているかのどちらかだ。

しかし、この取引が厳しい条件（「条件付き承認」）の下で承認された場合、これは中国からの投資への対応策の青写真となる可能性がある。考えられる対策としては、データ保管のためのエスクロー構造、現地雇用の保証、IT統合の厳格な監視などが挙げられる。これは、データセキュリティに関して明確なレッドラインを引いた上で、中国の資本とノウハウを活用するという現実的な「第三の道」となるだろう。

長期的には、この件は、欧州が独自のデジタルコマース産業戦略を構築できるのか、それとも超大国である米国と中国のゲームの駒に過ぎなくなるのかを示すものとなるだろう。JD.comによるMediaMarktSaturnの買収は、あらゆるリスクを伴いながらも、少なくともAmazonのグローバルな競合相手を築こうとする試みとなるだろう。たとえ資本が極東から調達されたものであっても、そのルーツと物理的拠点は欧州にある。この道を阻めば、政府の介入なしに、既に市場を支配している米国プラットフォームの独占を事実上強固なものにしてしまうことになる。政治家は決断を下さなければならない。米国の支配よりも中国の影響力を恐れるのか。この綱渡りこそが、問題の真の核心なのだ。

欧州企業にとっての戦略的選択肢としての独立系AIプラットフォーム - 画像: Xpert.Digital

Ki-Gamechanger：コストを削減し、意思決定を改善し、効率を向上させる最も柔軟なAIプラットフォームテイラーメイドのソリューション

独立したAIプラットフォーム：関連するすべての企業データソースを統合します

• 高速AI統合：数ヶ月ではなく数時間または数日で企業向けのテーラーメイドのAIソリューション
• 柔軟なインフラストラクチャ：クラウドベースまたは独自のデータセンター（ドイツ、ヨーロッパ、場所の自由な選択）でのホスティング）

• 最高のデータセキュリティ：法律事務所での使用は安全な証拠です
• さまざまな企業データソースにわたって使用します
• 独自またはさまざまなAIモデルの選択（DE、EU、米国、CN）

詳細については、こちらをご覧ください:

• 独立系 AI プラットフォームとハイパースケーラー: どちらのソリューションが適していますか?

Konrad Wolfenstein

あなたの個人的なアドバイザーとして喜んでお手伝いさせていただきます。

wolfenstein∂xpert.digitalの下で私に連絡でき

+49 89 674 804 （ミュンヘン）の下で私に電話してください

リンクトイン
 

Xpert.Digitalの5つの専門知識を包括的サービスパッケージで活用 | R&D、XR、PR、デジタル可視性の最適化 - 画像: Xpert.Digital

Xpert.Digital は、さまざまな業界について深い知識を持っています。 これにより、お客様の特定の市場セグメントの要件と課題に正確に合わせたオーダーメイドの戦略を開発することが可能になります。 継続的に市場動向を分析し、業界の発展をフォローすることで、当社は先見性を持って行動し、革新的なソリューションを提供することができます。 経験と知識を組み合わせることで付加価値を生み出し、お客様に決定的な競争上の優位性を提供します。

詳細については、こちらをご覧ください:

• Xpert.Digital の 5 倍の専門知識を 1 つのパッケージで利用可能 - 月額わずか 500 ユーロから